核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入140.76亿港元 同比增长33% [1] - 归母净利润85.19亿港元 同比增长39% [1] - 每股中期股息6.00港元 同比增长38% [1] - 第二季度营业总收入72.19亿港元 环比增长5% 创季度新高 [1] - 第二季度归母净利润44.42亿港元 环比增长9% 创季度新高 [1] 收入结构分析 - 交易费及交易系统使用费同比增长49% [1] - 结算及交收费同比增长48% [1] - 联交所上市费同比增长13% [1] - 存管托管及代理人服务费同比增长23% [1] - 市场数据费同比增长6% [1] - 投资净收益同比增长14% [1] 分部业绩表现 - 现货分部营收同比增长62% [1] - 股本证券及金融衍生品分部营收同比增长15% [1] - 商品分部营收同比增长8% [1] - 数据与连接分部营收同比增长5% [1] - 公司项目分部营收同比增长28% [1] 现货市场表现 - 现货市场平均每日成交金额2402亿港元 刷新半年度记录 为24H1的2倍多 [2] - 沪深股通平均每日成交金额1713亿元人民币 同比增长32% [2] - 港股通平均每日成交金额1110亿港元 为24H1的近3倍 [2] - 联交所股本证券产品交易费25.56亿港元 为24H1的2倍多 [2] - 沪深股通交易费2.86亿港元 同比增长32% [2] - 港股市场44家公司IPO 募资额1094亿港元 为24H1的8倍多 [2] 衍生品市场表现 - 衍生权证、牛熊证及权证每日平均成交金额174亿港元 同比增长72% [2] - 衍生品合约每日平均成交合约1700千张 同比增长11% [2] - 衍生权证交易费同比增长64% [2] - 股票期权交易系统使用费同比增长34% [2] - 期交所衍生产品交易费同比下降5% [2] 商品市场表现 - LME收费交易金属合约平均每日成交量715千手 同比增长3% [3] - LME交易费7.66亿港元 同比增长6% [3] - LME结算费3.47亿港元 同比增长7% [3] - 2025年1月1日起交易及结算收费平均上调5% [3] 投资业绩表现 - 公司自有平均资金金额364亿港元 同比增长8% [3] - 年化投资净回报5.73% 同比提升0.40个百分点 [3] - 公司资金总投资收益净额1044亿港元 同比增长16% [3] - 保证金及结算所基金平均资金金额2272亿港元 同比增长15% [3] - 保证金总投资收益净额18.3亿港元 同比增长13% [3] 市场环境与展望 - 恒生指数25H1累计涨幅20.0% [2] - 港股通占现货市场成交量23% [2] - 港股市场交投活跃度持续攀升 [4] - 中国内地与香港资本市场互联互通持续推进 [4] - 2025年预计归母净利润188亿港元 同比增长44% [4] - 2026年预计归母净利润200亿港元 同比增长6% [4] - 2027年预计归母净利润211亿港元 同比增长5% [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入140.76亿港元，同比增长32.5%，归母净利润85.19亿港元，同比增长39.1% [1] - 2025年第二季度营业收入72.19亿港元，同比增长33.2%且环比增长5.3%，归母净利润44.42亿港元，同比增长40.8%且环比增长9.0% [1] 收入结构变化 - 交易费、结算费及存管托管费等合计收入占比达62.0%，同比上升5.9个百分点，联交所上市费占比5.8%同比下降1.0个百分点，投资收益净额占比20.4%同比下降3.3个百分点 [1] - 现货相关费用合计59.95亿港元，同比增长71%，衍生品相关交易费12.98亿港元，同比增长14% [2][3] 现货市场表现 - 股本证券日均成交额达2228亿港元，同比增长122%，创半年度新高，港股通日均成交额1110亿港元，同比增长196% [2] - 沪深港通收入及其他收益18.13亿港元，同比增长195%，创半年度新高 [2] 上市与集资活动 - 联交所上市费4.35亿港元同比增长1%，新股集资总额1094亿港元同比增长716%，重回全球首位 [2] - 上半年共44家公司上市，包括全球最大规模新股宁德时代 [2] 衍生品市场表现 - 衍生产品平均每日成交张数达170.0万张，同比增长11%，创半年度新高 [3] - 衍生权证及牛熊证上市费3.81亿港元同比增长30%，主要因市场波动加剧推升新产品上市数量 [3] 投资收益表现 - 投资收益净额28.75亿港元同比增长14.0%，其中保证金及结算所基金投资收益18.31亿港元同比增长13.0%，规模达2272亿港元同比增长14.9% [3] - 公司资金投资收益净额10.44亿港元同比增长15.9%，年化投资收益率5.74%同比上升0.40个百分点 [3] 战略与资金运作 - 外部组合于2025年第二季度全数赎回，资金将用于购置香港交易所总部物业 [3] - 港交所持续优化上市制度，并受益于人民币股票交易柜台纳入港股通等政策利好 [4]

业绩表现 - 香港交易所2025中期业绩表现亮丽 [1] 交易时间优化 - 公司对延长交易时间建议持开放态度但需审慎评估市场整体影响和参与者意见 [1] - 延长交易时间面临操作风险挑战 现行机制为问题修复提供数小时缓冲空间 [1] - 衍生产品市场收市后交易时段已延长至凌晨三点（每周二至周六） [1] 基础设施升级 - 正在自主研发领航星衍生产品平台以提升交易清算和风险管理能力 [1] - 新平台将支持进一步延长衍生市场交易时间 [1] 未来发展规划 - 下半年将继续提升市场活力和竞争力以满足全球客户需求 [1] - 计划与市场参与者探讨缩短现货市场结算周期 [1] - 持续优化交易结算服务并提升衍生产品市场流动性及抵押品效率 [1]

投资评级与目标价 - 报告维持香港交易所（0388 HK）"推荐"评级，目标价494 0港元（当前价441 2港元）[1][8] - 基于可比公司PE估值法，给予2025年36倍PE估值，对应目标价较当前股价有12%上行空间[8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入140 76亿港元（同比+32 5%），归母净利润85 19亿港元（同比+39 1%）[1] - 2025Q2营业收入72 19亿港元（同比+33 2%/环比+5 3%），归母净利润44 42亿港元（同比+40 8%/环比+9 0%）[1] - 上调盈利预测：预计2025/2026/2027年EPS为13 72/15 03/16 90港元（前值：12 32/13 61/15 25港元）[8] 收入结构分析 - 交易费+结算费+存管服务费合计占比62 0%（同比+5 9pct），投资收益净额占比20 4%（同比-3 3pct）[2] - 现货市场相关收入59 95亿港元（同比+71%），衍生品交易费12 98亿港元（同比+14%）[3][8] - 沪深港通收入18 13亿港元（同比+195%），创半年度新高[3] 市场交易数据 - 2025H1股本证券日均成交额（ADT）达2228亿港元（同比+122%），港股通日均成交1110亿港元（同比+196%）[3] - 衍生品日均成交张数170万张（同比+11%），结算所基金规模2272亿港元（同比+14 9%）[8] IPO市场表现 - 2025H1新股集资总额1094亿港元（同比+716%），重回全球首位，共44家公司上市[4] - 联交所上市费4 35亿港元（同比+1%），衍生权证及牛熊证上市费3 81亿港元（同比+30%）[4][8] 战略发展亮点 - 人民币股票交易柜台纳入港股通等政策利好，持续优化上市制度吸引优质企业[8] - 购置香港交易所总部物业，外部组合于2025Q2全数赎回[8]

投资评级 - 给予买入评级，预计2025-2027年归母净利润为176.18/188.76/200.46亿港元，对应PE估值分别为31.75/29.63/27.90倍 [2][9] 核心观点 - 中长期来看，伴随互联互通政策加持，港交所在资本市场制度建设及自身创新层面已具备复苏的基本条件，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2][9] - 2025年上半年实现收入及其他收益140.76亿港元（同比+32.53%），归母净利润85.19亿港元（同比+39.1%），创同期新高 [6][9] 业务表现 收入结构 - 交易及交易系统使用费同比+49.12%，占比34.85%；结算及交收费同比+48.47%，占比22.41%；投资净收益同比+14.04%，占比20.42% [9] - 联交所上市费同比+12.55%，市场数据费同比+6.20%，存管托管及代理人服务费同比+23.25% [9] 市场表现 1. **现货市场** - 股本证券日均成交额同比+122.1%，沪深股通/沪深港通日均成交额分别同比+31.6%/+196.0%，带动交易费及结算费同比+99.6%/+59.3% [9] - 新上市公司44家，募资金额同比+716.4%，联交所上市费同比+29.6% [9] 2. **衍生品市场** - 衍生品交易费及交易系统使用费同比+13.8%，上市费同比+29.6%至3.81亿港元，主要因新上市衍生权证及牛熊证数目增加 [9] 3. **商品市场** - LME金属合约日均成交额同比+3.8%，商品分部交易费同比+5.7% [9] 财务预测 - 预计2025-2027年收入及其他收益为283.44/303.43/322.26亿港元，其中交易费及交易系统使用费为103.73/111.80/121.29亿港元，结算及交收费为67.36/75.10/76.97亿港元 [9][10] - EBITDA预计为224.43/240.73/256.12亿港元，税前利润为209.15/224.07/237.97亿港元 [10]

香港交易所第二季业绩分析 - 香港交易所第二季业绩高于预期 主要受投资收益带动 [1] - 撇除投资收益的核心利润同比增长约40% 符合预期 [1] - 现货市场日均成交额同比几乎翻倍 [1] 盈利预测及评级调整 - 高盛将2025至2027年每股盈利预测分别上调3% 1% 2% [1] - 重申"买入"评级 目标价从500港元上调至509港元 [1] 投资收益前景 - 管理层预计投资收益将转弱 因HIBOR回落及减持外部投资组合 [1] - 高盛预测今明两年投资收入同比下跌约17%及11% [1] - 仍预期下半年盈利增长将持续强劲 [1]

业绩表现 - 第二季业绩胜预期 主要受高于预期的投资收益带动 [1] - 撇除投资收益的核心利润同比强劲增长约40% 符合预期 [1] - 现货市场日均成交额几乎同比翻倍 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年每股盈利预测分别上调3%、1%及2% [1] - 目标价从500港元上调至509港元 重申买入评级 [1] 投资收益前景 - HIBOR回落及减持外部投资组合导致投资收益前景转弱 [1] - 预计今明两年投资收入将同比下跌约17%及11% [1] - 仍预期强劲盈利增长将于下半年持续 [1]

IPO热潮 - 2025年上半年港交所IPO融资额达1094亿港元（约140亿美元），同比增长超700%，超越纳斯达克和纽交所重夺全球IPO募资榜首 [2] - 蓝思科技募资54.8亿港元、富卫集团募资36.6亿港元领衔，7月单月9只新股上市再吸金193.8亿港元 [2] - 目前排队企业达230家，主板占比86%（197家），立讯精密、胜宏科技等A股龙头密集递交申请，"A+H"双平台战略成主流 [2] 外资流动与资本入场 - 北向资金占港股日均成交额23%，剩余交易中机构投资者主导，中东、东南亚及欧美资金显著增加 [2] - 上半年外资在新股基石投资中的参与度创五年新高，沙特公共投资基金（PIF）等主权基金频繁现身 [2] - 迪拜与香港时差仅4小时，延长交易可直击中东资本"交易空窗期" [2] 全球交易所时间竞赛 - 纽交所申请延长交易至22小时，纳斯达克计划2026年实现全天候交易 [3][4] - 伦敦证交所推进24小时交易以巩固脱欧后地位 [4] - 美国初创公司24X National Exchange获SEC批准，成为全球首家"5×23小时"运营的交易所 [4] 港股通制度挑战 - 结算冲突：内地结算系统（T+1过渡中）难以匹配非同步交易时段 [4] - 夜间波动致个人投资者被迫"熬夜盯盘"，加剧去散户化趋势 [4] - 德勤建议取消50万港股通门槛，港交所正推动降低外资准入壁垒 [4] 结算制度升级 - 港交所确认T+1结算将于2025年底前落地，技术准备已完成 [4] - 全球88%股票交易采用T+1或T+0结算，香港维持T+2将丧失竞争力 [4] 交易单位改革 - 现行港股每手交易单位多达40种（如腾讯每手100股、汇丰每手400股） [4] - 港交所宣布年底启动手数改革咨询，拟简化交易单位类别 [4] - 允许股价大涨公司主动调整手数（如拆细降低入场资金） [4] 加密交易所竞争 - 美国加密交易所Kraken、Robinhood推出"代币化美股"服务，支持60+美股24小时交易 [5] - 欧盟用户可365天无休交易200+美股及ETF [5] - 香港加速布局稳定币牌照与黄金交易所，以合规化数字资产+延长交易组合拳争夺年轻投资者 [5] 战略定位与竞争格局 - 香港必须代表中国参与全球金融规则重构，应对特朗普推动"强美元+加密货币"新霸权 [5] - 24小时交易革命关乎香港能否在"纽伦港"格局中夺回定价权 [5] - 关乎中国在全球金融秩序中从"参与者"迈向"规则制定者"的战略转型 [5]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[1] 核心观点 - 香港交易所2025年上半年业绩表现强劲，营业总收入140.76亿港元（YoY+33%），归母净利润85.19亿港元（YoY+39%），均创历史新高[2][5] - 市场交投活跃度显著提升，现货市场平均每日成交金额达2402亿港元，刷新半年度记录，是2024年同期的2倍多[5] - 互联互通机制持续深化，沪深股通和港股通交易额大幅增长，推动交易费用收入显著提升[5] - 公司上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为188亿港元（YoY+44%）、200亿港元（YoY+6%）、211亿港元（YoY+5%）[6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入140.76亿港元（YoY+33%），归母净利润85.19亿港元（YoY+39%）[2] - 摊薄每股收益（EPS）预计2025年达14.85港元，2026年15.80港元，2027年16.62港元[4] - EBITDA利润率预计持续改善，2025-2027年分别为77.7%、77.8%、77.9%[4][8] - ROE（摊薄）显著提升，2025-2027年预计为33.3%、34.2%、34.7%[4][8] 业务分部表现 - 现货分部营收同比增长62%，联交所股本证券产品交易费达25.56亿港元（是2024年同期的2倍多），沪深股通交易费2.86亿港元（YoY+32%）[5] - 衍生品分部衍生权证、牛熊证及权证每日平均成交金额174亿港元（YoY+72%），交易费同比增长64%[6] - 商品分部LME收费交易金属合约平均每日成交量715千手（YoY+3%），交易费7.66亿港元（YoY+6%），结算费3.47亿港元（YoY+7%）[6] - 投资净收益同比增长14%，公司自有资金投资收益净额1044亿港元（YoY+16%），保证金相关投资收益净额18.3亿港元（YoY+13%）[6] 市场与交易数据 - 恒生指数2025年上半年累计涨幅20.0%，现货市场活跃度大幅提升[5] - 港股IPO市场复苏，2025年上半年44家公司IPO，募资额1094亿港元（是2024年同期的8倍多）[5] - 衍生品合约每日平均成交1700千张（YoY+11%），股票期权合约交易系统使用费同比增长34%[6] 估值与预测 - 当前股价441.2港元，对应2025年PE 29.7倍，2026年PE 27.9倍，2027年PE 26.5倍[4][6] - 总市值5594亿港元，每股净资产44.89港元，P/B倍数2025年预计为9.9倍[1][4][8] - 营业总收入预计2025年达294.01亿港元（YoY+31.4%），2026年311.34亿港元（YoY+5.9%）[4][8]

盈利预测与目标价调整 - 上调香港交易所25e/26e盈利预测7.3%/4.0%至165/173亿港元 [1] - 公司当前交易于33x/32x25e/26e P/E [1] - 上调目标价8%至500港币(对应38x/37x25e/26e P/E及15.3%上行空间) [1] 2Q25财务表现 - 2Q25总收入同比+33%/环比+5%至72.2亿港币 [2] - 主营费类收入同比+31%/环比+1%至55.4亿港币 [2] - 盈利同比+41%/环比+9%至44.4亿港币 [2] - 上半年总收入同比+33%至140.8亿港币 [2] - 上半年盈利同比+39%至85.2亿港币 [2] 交易及结算业务 - 现货交易及结算收入同比+65%/环比-4% [2] - 2Q ADT同比+95%/环比-2%至2,377亿港币 [2] - 南下ADT同比+154%/环比+2%至1120亿港币 [2] - 北上ADT同比+19%/环比-21%至1,518亿元 [2] - 衍生品交易及结算收入同比+1%/环比-14% [2] - 商品交易及结算收入同比+3%/环比+2% [2] IPO市场表现 - 2Q完成IPO27家、融资额907.5亿港币(同比+960%/环比+386%) [2] - 截至7月末处理中上市申请207家、已获批待上市9家 [2] 投资收益分析 - 2Q总投资收益同比+31%/环比+16%至16.8亿港币 [3] - 保证金及结算所基金收益同比+25%/环比+24%至10.1亿港币 [3] - 公司自有资金收益(剔除汇兑损益影响)同比+6%/环比-19%至3.9亿港币 [3]