核心观点 - 港交所股价突破技术阻力位呈现上涨态势 技术指标与市场基本面均支持看多观点 [1][2][3][5] - 港股市场成交活跃及新股上市为港交所带来直接利好 [2] - 衍生工具产品在上涨行情中展现显著杠杆收益效应 [5][8][11] 技术走势分析 - 8月25日早盘股价达459.6港元 单日上涨2.54% 突破前阻456港元 [1][3] - 形成多头排列格局：股价高于10日线(438.38港元)/30日线(433.43港元)/60日线(422.03港元) [3] - RSI指标处于63水平 MACD与一目均衡表均发出看多信号 [5] - 即市支撑位为436港元与426港元 上方阻力位看465港元 [1][3] 市场基本面 - 港股单日成交额达2000多亿港元 近期曾超3000亿港元 [2] - A股两市总成交额突破2万亿人民币 推升整体市场情绪 [2] - 2021年多家大型IPO赴港上市 直接利好港交所业绩 [2] 衍生品表现 - 8月20日推荐牛证产品两日内涨幅达25% 认购证涨幅17% 显著跑赢正股1.54%涨幅 [5] - 法兴牛证57702与瑞银牛证58003表现突出 [5] - 当前推荐认购证16781(行使价484.08港元/杠杆12.3倍)与16698(行使价484.08港元/杠杆11.6倍) [8] - 牛证推荐56665(收回价400.5港元/杠杆9.6倍)与62570(收回价403港元/杠杆10.2倍) [11]

核心财务表现 - 2025年上半年香港交易所总收入140.8亿港币，同比增长32.5%，第二季度同比增长33.2%环比增长5.3%至72.2亿港币 [1] - 主要业务收入129.5亿港币，同比增长33.7%，第二季度同比增长31.9%环比增长5.1%至66.4亿港币 [1] - 归母净利润85.2亿港币，同比增长39.1%，第二季度同比增长40.8%环比增长9.0%至44.4亿港币 [1] - EBITDA利润率79%，同比提升6个百分点，中期股息每股6.0港元，同比增长37.6% [1] 收入结构分析 - 交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入80.6亿港币（占营收57.3%），同比增长48.9%，第二季度同比增长39.8%环比下降4.7% [1] - 投资收益净额28.8亿港币（占营收20.4%），同比增长14.0%，其中公司资金投资收益净额10.4亿港币（年化回报率5.7%），保证金与结算所基金投资收益净额18.3亿港币（年化回报率1.6%） [2] - 联交所上市费收入8.2亿港币（占营收5.8%），同比增长12.6% [2] 市场交易数据 - 联交所股本证券日平均交易额2228亿港元（半年度新高），同比增长122.1%，第二季度同比增长97.0%环比下降2.3% [3] - 衍生品市场日平均交易额174亿港元，同比增长72.3%，第二季度同比增长77.6%环比增长0.6% [3] - 北向交易日平均成交金额1713亿人民币（半年度新高），同比增长31.6%，南向交易日平均成交金额1110亿港元（半年度新高），同比增长196.0% [3] - 港股通日均交易额占联交所日均交易额比例达46.2%，同比提升12.2个百分点 [3] - 期交所衍生品合约平均每日成交83万张，同比略降0.6%，债券北向通每日成交459亿人民币（半年度新高），同比增长3.1% [3] 新股市场表现 - 2025年上半年港交所新上市公司44家（同比增加46.7%），募集资金1094亿港元（同比增加716.4%） [4] - 截至第二季度末共有207例上市申请排队，项目储备较上年末提升146.4% [4]

核心观点 - 受益于港股交投活跃度显著提振 公司半年度利润创历史新高 同时港股扩容及自身服务边界拓宽将提升中长期盈利中枢 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年收入140.8亿港元 同比+32.5% 净利润85.2亿港元 同比+39.1% 半年度利润创历史新高 [1] - 交易费及交易系统使用费同比+49% 结算及交收费同比+48% 分别贡献营收增长的47%和30% [2] - 投资收益28.8亿港元 同比+14% [2] - 香港现货市场平均每日成交金额(ADT)达2402亿港元 同比+118% [2] 业绩驱动因素 - 港股交投活跃度改善是业绩增长主因 资本市场信心提振带动流动性显著改善 [2] - 海外流动性预期改善及国内稳经济政策托底继续助推港股投融资活跃度 [1] 成长性分析 - 港股扩容推动盈利中枢提升 2015年至今营收与港股总市值比值稳定在万分之1.2 [3] - 内地企业出海需求及政策支持促使优质企业赴港上市 提升港股吸引力 [3] - 服务边界拓宽带来中长期盈利增长空间 [1][3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年净利润预测至180.1/215.0/233.9亿港元（原预测155.9/168.0/183.2亿港元） [1] - 基于35倍2025年市盈率 目标价调升至497港元 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价调升至497港元，对应2025年35倍PE [6][10] 核心观点 - 受益于港股交投活跃度显著提振，2025年上半年净利润达85.2亿港元，同比大幅增长39.1%，创半年度利润历史新高 [10] - 港股现货市场平均每日成交金额（ADT）达2402亿港元，同比跃升118%，流动性改善直接驱动交易相关收入增长 [10] - 内地优质企业赴港上市趋势强化，叠加企业出海需求及政策支持，港股扩容将提升香港交易所中长期盈利中枢 [2][10] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入140.8亿港元，同比增长32.5%；净利润85.2亿港元，同比增长39.1% [10] - 上调2025-2027年净利润预测至180.1亿、215.0亿、233.9亿港元（原预测155.9亿、168.0亿、183.2亿港元） [10] - 交易费及交易系统使用费同比增49%，结算及交收费同比增48，分别贡献营收增长的47%和30% [10] - 2025年预计营业总收入295.28亿港元（+32.0%），净利润180.10亿港元（+38.0%），PE降至31.1倍 [4][10] 业务驱动因素 - 交易相关收入成为核心增长动力：2025年交易费及交易系统使用费预计达110.20亿港元（+53.3%），结算及交收费预计达72.07亿港元 [11] - 投资收益保持稳健：2025年上半年投资收益28.8亿港元，同比增长14% [10] - 收入结构优化：交易相关收入占比从2024年的32%提升至2025年的37%，投资收益占比从22%降至18% [11][12] 行业与估值对比 - 采用可比公司法估值：芝商所（CME）2025年PE为24.22倍，纳斯达克（NDAQ）为28.37倍，洲际交易所（ICE）为25.92倍，均值为26.17倍 [14] - 香港交易所2025年PE为31.1倍，高于国际交易所均值，反映市场对其成长性溢价 [4][14] - 净资产收益率（ROE）持续提升：从2024年的24.7%升至2025年预测的31.8% [11] 增长催化剂 - 海外流动性预期改善及国内稳经济政策托底，有望进一步助推港股投融资活跃度 [10] - 港股市场扩容与香港交易所服务边界拓宽，将巩固其作为内地企业国际化上市核心平台的地位 [2][10]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 香港交易所2025年上半年业绩创历史新高 总收入1408亿港元同比+325% 归母净利润852亿港元同比+391% [4][5] - 港股市场交投活跃度持续提升 现货市场、衍生产品市场及沪深港通成交量均创半年新高 [5][7] - 新股上市数目同比高增467% 募集资金1094亿港元同比+7164% 中国香港重回全球新股市场集资额榜首 [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至173/185/195亿港元（前值150/156/165亿港元） 当前股价对应25-27年PE为33X/31X/29X [8] 财务表现 - 2025年上半年总收入1408亿港元同比+325% 第二季度同比+332%环比+53%至722亿港元 [4][5] - 主要业务收入1295亿港元同比+337% 第二季度同比+319%环比+51%至664亿港元 [4] - 归母净利润852亿港元同比+391% 第二季度同比+408%环比+90%至444亿港元 [4][5] - EBITDA利润率79%同比+6个百分点 中期股息每股60港元同比+376% [4] 业务构成分析 - 交易费、交易系统使用费及结算交收费合计收入806亿港元（占营收573%）同比+489% [5] - 投资收益净额288亿港元（占营收204%）同比+140% 其中公司资金投资收益104亿港元同比+159% 年化净回报率57% [6] - 联交所上市费收入82亿港元（占营收58%）同比+126% 主要受益于衍生权证及牛熊证数目增加 [6] 市场交易数据 - 联交所股本证券日平均交易额2228亿港元（半年度新高）同比+1221% 第二季度同比+970%环比-23% [7] - 衍生产品市场日平均交易额174亿港元同比+723% 第二季度同比+776%环比+06% [7] - 沪深港通北向交易日均成交1713亿人民币同比+316% 南向交易日均成交1110亿港元同比+1960% [7] - 港股通日均交易额占联交所交易额比例达462%同比+122个百分点 [7] 上市业务表现 - 2025年上半年新上市公司44家（Q1/Q2分别为17/27家）同比+467% [8] - 截至25Q2末共有207例上市申请排队 项目储备较上年末提升1464% [8] 盈利预测调整 - 2025年营业收入预测上调至27958亿港元（前值22374亿港元） [9][12] - 2025年归母净利润预测上调至17259亿港元（前值13050亿港元） [9][12] - 2025-2027年预测EPS分别为136/146/153港元 [9]

财务预测调整 - 上调2025至2027年日均交易量预测至2300亿港元、1930亿港元及2190亿港元 [1] - 每股盈利预测分别上调5%、3%及2%至12.5港元、10.9港元及11.8港元 [1] - 目标价由430港元调升至464港元 [1] 南向通交易表现 - 南向通对整体日均交易量贡献由去年首季约16%翻倍至今年第三季近28% [1] - 南向通上升潜力源于更广泛境内投资者参与 特别是零售投资者 [1] 新业务探索 - 公司正探索零日期权可能性 但执行复杂性导致具体时间表未明 [1] - 延长交易时间需从不同角度进行全面考虑 [1]

核心财务表现 - 1H25总营收140.8亿港元（同比+33%），主营收129.5亿港元（同比+34%），净利润85.2亿港元（同比+39%）[1] - 2Q25主营收66.4亿港元（同比+32% 环比+5%），净利润44.42亿港元（同比+41% 环比+9%）[1] - EBITDA利润率达79%（同比提升6个百分点）[1] 业务收入结构 - 交易费收入49.1亿港元（占比38% 同比+49%），结算及交收费31.6亿港元（占比24% 同比+48%）[1] - 投资收益28.8亿港元（占比22% 同比+14%），上市费8.2亿港元（占比6% 同比+13%）[1] - 存托管及代理人服务费6.7亿港元（占比5% 同比+23%），市场数据费5.7亿港元（占比4% 同比+6%）[1] 市场交易表现 - 2Q25现货股票ADT达2,203亿港元（同比+97% 环比-2%），南向交易1,120亿港元（同比+154% 环比+2%）[2] - 北向ADT为1,518亿人民币（同比+19% 环比-21%），沪深港通贡献交易及结算费14.45亿港元（同比+66%）[2] - 衍生品ADV 153.4万张（同比-2% 环比-18%），LME收费ADV 73.3万手（创2014年以来单季新高）[2] 融资活动表现 - 1H25完成44宗IPO（募资1,094亿港元，达1H24的8倍以上），2Q25单季募资907亿港元（同比+955% 环比+385%）[3] - IPO储备申请达207宗（较2024年末84宗大幅增长），再融资规模达2,448亿港元[3] 投资收益分析 - 2Q25投资收益15.4亿港元（同比+31% 环比+16%），对净利润贡献度达35%[3] - 公司资金投资收益10.4亿港元（同比+16%），含汇兑收益1.63亿港元[3] - 保证金规模上升推动投资收益增长13%[3] 业绩展望调整 - 上调2025年净利润预测至169亿港元（原预测165亿），2026-2027年预测分别为179亿/188亿港元[4] - 预计2025-2027年净利润增速分别为+30%/+6%/+5%[4]

核心财务表现 - 2Q25总收入同比+33%环比+5%至72.2亿港币 上半年总收入同比+33%至140.8亿港币 [1] - 2Q25主营费类收入同比+31%环比+1%至55.4亿港币 符合预期 [1] - 2Q25盈利同比+41%环比+9%至44.4亿港币 超出预期 主因汇兑收益同比多增1.4亿港币及杂项收益超预期 [1] - 上半年盈利同比+39%至85.2亿港币 [1] 交易及结算业务 - 2Q交易及结算收入同比+40%环比-5% [1] - 现货交易及结算收入同比+65%环比-4% 对应ADT同比+95%环比-2%至2377亿港币 [1] - 南下ADT同比+154%环比+2%至1120亿港币 占港股23.5% [1] - 北上ADT同比+19%环比-21%至1518亿元 占A股6.6% [1] - 衍生品交易及结算收入同比+1%环比-14% 个股期权ADV同比+3%环比-20%至77.1万张 股指衍生品ADV同比-6%环比-15%至77.4万张 [1] - 商品交易及结算收入同比+3%环比+2% LME ADV同比+1%环比+5%至77.8万张 [1] 上市业务 - 2Q完成IPO 27家 融资额907.5亿港币 同比+960%环比+386% [1] - 截至7月末处理中上市申请207家 已获批待上市9家 [1] 投资收益表现 - 2Q总投资收益同比+31%环比+16%至16.8亿港币 [2] - 剔除非经常性汇兑收益后 投资收益同比+17%环比+6% [2] - 保证金及结算所基金收益同比+25%环比+24%至10.1亿港币 [2] - 保证金及结算所基金平均规模同环比均+17% [2] - 公司自有资金收益（剔除汇兑损益）同比+6%环比-19%至3.9亿港币 [2] 盈利预测与估值 - 上调25e/26e盈利预测7.3%/4.0%至165/173亿港元 [2] - 公司交易于33x/32x 25e/26e P/E [2] - 上调目标价8%至500港币 对应38x/37x 25e/26e P/E及15.3%上行空间 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现收入及其他收益140.76亿港元 同比增长32.53% [1] - 归母净利润85.19亿港元 同比增长39.1% [1] 收入结构分析 - 交易及交易系统使用费占比34.85% 同比增长49.12% [1] - 结算及交收费占比22.41% 同比增长48.47% [1] - 投资净收益占比20.42% 同比增长14.04% [1] - 联交所上市费占比5.80% 同比增长12.55% [1] - 存管托管及代理人服务费占比4.75% 同比增长23.25% [1] - 市场数据费占比4.01% 同比增长6.20% [1] 现货市场表现 - 联交所股本证券日均成交额同比上涨122.1% [2] - 沪深股通日均成交额同比增长31.6% [2] - 沪深港通日均成交额同比增长196.0% [2] - 现货市场交易费同比增长99.6% [2] - 结算及交收费同比增长59.3% [2] - 新上市公司44家 募资金额同比增长716.4% [2] 衍生品市场表现 - 衍生品交易费及交易系统使用费同比增长13.8% [2] - 股票期权、衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升 [2] - 衍生品市场联交所上市费同比增长29.6%至3.81亿港元 [2] - 新上市衍生权证和牛熊证数目同比高增 [2] 商品市场表现 - LME金属合约日均成交额同比上升3.8% [2] - 商品分部交易费同比增长5.7% [2] 投资收益表现 - 保证金及结算所基金投资收益同比增长13.02% [3] - 年化投资收益率1.61% 同比下降0.03个百分点 [3] - 平均资金金额同比增长14.86% [3] - 公司资金投资收益净额10.44亿港元 同比增长15.87% [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入及其他收益分别为283.44亿港元、303.43亿港元、322.26亿港元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为176.18亿港元、188.76亿港元、200.46亿港元 [3] - 对应PE估值分别为31.75倍、29.63倍、27.90倍 [3]

核心财务表现 - 2025H1营收140.76亿港元 同比增长32.5% [1] - 2025H1归母净利润85.19亿港元 同比增长39.1% [1] - EBITDA利润率达77.7% 体现显著规模效应 [1] - 年化ROE升至30.76% 接近2015年高点水平 [1] - 营业支出29.73亿港元 其中职员薪酬占比65.6% [2] - 轻资产模式下盈利质量高 净利润/经营性净现金流比值约100% [3] 业务结构分析 - 交易费及交易系统使用费占比44.5% 结算及交收费占比28.6% 两者合计超73% [1] - 现货业务ADT达2228亿港元 同比增长122.1% 成为核心增长驱动力 [1] - 衍生品业务 商品业务 数据及连接业务 投资收益保持稳健发展 [2] - 港股通ADT达1713亿港元 占港股ADT比重38.4% [2] 市场参与结构 - 2021年初至2025年7月底 港股通累计增持769.68亿股 中资中介增持46.52亿股 [2] - 同期港资中介减持36.91亿股 国际中介减持494.76亿股 [2] - 南向资金保持强买入力度 国际中介自7月初减少净卖出 [2] 一级市场动态 - 2025H1港股IPO金额达1090亿港元 重回世界第一 [2] - 中国内地赴港上市公司数量及募资额居主导地位 [2] - 批量A股新经济 新消费企业赴港上市及二次上市 [2] 股东回报特征 - 派息率稳定在90%左右 近十年股息率处于2%-3%区间 [3] - 绝大部分利润用于股东回报 [3] 战略定位与发展前景 - 互联互通持续推进 市场活力提升 创新业务探索及科技赋能加强 [3] - 港股市场交投活跃度处于较高水平 盈利改善趋势明显 [3] - 资本市场双向开放深化 港交所枢纽地位稳固 [3]