核心观点 - 美国大型银行正迎来监管环境改善和市场地位增强的有利时期 其股价表现和业务扩张势头强劲 而另类资产管理公司则面临增长放缓和监管审查的压力 行业竞争格局发生显著逆转 [1][4][10] 行业竞争格局与市场表现 - 美国六大银行（摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛集团、摩根士丹利）2025年平均股价涨幅超过45% 创下一代人时间里最强劲的超越表现 [1] - 四大上市另类资产管理巨头（黑石、阿波罗全球管理、KKR、凯雷集团）股票整体下跌 仅凯雷取得显著增长 与银行股表现形成鲜明对比 [1] - 银行家认为监管和市场环境正朝有利于自身的方向回摆 过去十年面对另类资产管理公司入侵的态势正在转变 [1] 监管环境变化 - 第二届特朗普政府在美联储等监管机构的任命者正在缩减金融危机后的限制措施 包括拟议的资本规则和压力测试 [4] - 银行成功挫败了拜登时代名为“巴塞尔协议III终局”的更严厉资本金要求提案 并在其他监管压力上获得喘息机会 [5] - 监管放宽使行业在发放杠杆贷款和处理加密货币方面有了更大余地 消费者金融保护局(CFPB)遭到大幅裁撤 [5] - 美联储取消了七年前因富国银行虐待消费者而对其施加的资产上限 [10] 银行业务扩张与财务表现 - 随着监管放宽 头部银行以金融危机以来最快的速度扩张其贷款组合 [5][8] - 摩根大通领衔了一项80亿美元的融资支持3G Capital收购斯凯奇 同意提供17.5亿美元帮助华纳兄弟探索拆分 并为收购EA提供了200亿美元（当时单家银行为杠杆收购提供的最大一笔承诺） [9] - 富国银行承诺为奈飞竞购华纳兄弟提供295亿美元的过桥贷款 [9] - 顶级商业银行在最近几个季度的集体贷款额有所增加 缩小了与私人信贷竞争对手的差距 [9] - 摩根大通距离实现美国银行业历史上最高的年度利润仅一步之遥 [10] - 花旗集团的交易价格再次回到了账面价值之上 [10] 另类资产管理公司面临的挑战 - 特朗普的关税政策冲击了某些私募股权投资组合公司 并重新点燃通胀担忧 导致美联储不愿迅速降息 这使得融资成本在更长时间内保持高位 增加了剥离旧资产和募集新投资基金的难度 [9] - 另类投资巨头信贷部门不断增长的影响力开始受到当局更多审查 美国司法部官员对资产管理人可能不当估值其私募股权和信贷资产表示担忧 英国官员开始测试该行业在面临财务压力时的反应 [10] - 次级车贷机构Tricolor Holdings和汽车零部件公司First Brands Group的崩盘引发市场担忧 即企业借款人正在滥用贷款机构之间的竞争并涉嫌欺诈 [10] - 投资者纷纷抛售在私人债务领域有大量暴露的另类资产管理公司的股票 [10] 私人信贷市场发展 - 严厉的监管为买方公司进入利润最丰厚的某些贷款领域扫清了障碍 资产管理公司筹集了数百亿美元以便做出更快的融资决策 通常以便利性为由收取更高利率 [4] - 黑石和阿波罗成为私人信贷领域巨头 截至9月 黑石管理的信贷和保险资产超过4320亿美元 较2021年底增长67% 在阿波罗 信贷资产管理规模(AUM)在此期间跃升83% 达到7230亿美元 [4] - 大型私募市场公司已成为根深蒂固的贷款对手 偶尔也是银行的合作伙伴 正在向以资产为抵押的贷款和其他传统银行领地深入渗透 [5] 人才竞争 - 银行与私募股权公司之间命运的转变程度 已大到银行家们开始严厉打击挖墙脚行为 [11] - 摩根大通警告即将入职的分析师 如果在入职前或入职后的前18个月内接受其他公司的未来职位邀约 将被解雇 其他银行纷纷效仿 大型私募股权公司也开始妥协配合 [11]

事件概述 - 摩根大通近期冻结了两家稳定币初创公司BlindPay和Kontigo的银行账户 [1] - 冻结行动疑与委内瑞拉有关，但摩根大通发言人强调此举纯粹出于合规考虑，与稳定币公司本身无关 [1] 涉及公司详情 - 受影响的初创公司BlindPay和Kontigo均获得知名创业加速器Y Combinator的支持 [1] - 两家公司主要在拉丁美洲地区运营 [1] - 它们通过数字支付公司Checkbook来使用摩根大通的银行服务 [1] 事件原因 - 根据数字支付公司Checkbook总裁PJ Gupta的解释，账户被冻结的直接原因是拒付率显著上升 [1] - 客户快速注册导致纠纷大幅增加，最终促使银行暂时冻结了相关账户 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球经济正越过顶部开始转弱，美国回归门罗主义将对大类资产产生深远影响，企业端“K型分化”加剧就业市场结构性撕裂与社会贫富差距，拉尼娜现象对农业、能源市场和供应链构成显著风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 特朗普圣诞夜下令空袭尼日利亚，深层逻辑指向全球能源格局与关键战略矿产供应链争夺 [1] - 美国经济“K型分化”，大企业受益AI，小企业面临困境，加剧就业市场和社会贫富差距 [1] - 大型科技公司将超1200亿美元数据中心支出移出资产负债表，引发对AI投资金融风险担忧 [1] - 摩根大通分析师称2025年处于周期早期，2026年需看到实际交易公告和订单积累 [1] - 新一轮拉尼娜现象形成，扰乱全球天气系统，对农业、能源和供应链有风险 [1] - 经济学家预计推动金属市场上涨因素明年持续，金价可能达10000美元、银价200美元 [1] - 伦敦白银市场实物挤兑，一年期白银掉期利差跌至 -7.18%，现货极度紧缺 [1] - 富士通加入软银牵头项目开发下一代存储器，日本欲重振相关技术 [1] 全球经济逻辑 - 高盛判断全球股市进入牛市“乐观阶段”，2026年盈利支撑行情，含股息总回报率15% [2] - 美联储12月降息25个基点，每月购400亿美元短债，资产负债表重新扩张 [2] - 特朗普要求下一任美联储主席相信“大幅降息” [2] - 高盛分析师警告拉斯维加斯博彩收入下滑类似2008年金融危机预警 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，调整与中国经济关系重振自主地位 [2] - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入支出有韧性，中低收入收紧开支 [2] - 日本央行加息25个基点，10年期国债收益率升至2.0% [2] - 谷歌AI基础设施负责人称每6个月将AI算力翻倍，未来4 - 5年额外增长1000倍 [2] - 英伟达CEO称中国将赢得人工智能竞赛，归因于监管和能源成本优势 [2] - 摩根大通策略师认为未来五年AI数据中心建设需至少5万亿美元 [2] - 美国失业率升至4.6%，经济学家担忧企业大规模裁员是经济预警 [2]

事件概述 - 摩根大通在近几个月内冻结了至少两家快速发展的稳定币初创企业的账户 [1][2] - 被冻结账户的两家初创企业为Blindpay与Kontigo，两者均获得风投机构Y Combinator的投资 [1][2] - 这两家企业的业务重心主要在拉丁美洲地区 [1][2] 事件背景与原因 - 涉事初创企业在委内瑞拉等高风险国家开展业务 [1][2] - 相关业务地区因受制裁或其他限制措施，可能给摩根大通带来法律风险 [1][2] - 该事件凸显了加密货币交易给银行带来的风险，银行业务需遵循“了解你的客户”及资金来源审查等合规要求 [1][2] 相关方关系与业务 - Blindpay与Kontigo通过数字支付公司Checkbook与摩根大通建立了业务往来 [1][2] - 摩根大通发言人表示，该行既为稳定币发行方提供银行服务，也与稳定币相关企业有业务合作 [1][2] - 摩根大通近期还助力一家稳定币发行方完成了公开上市 [1][2] 官方声明与立场 - 摩根大通表示，冻结这些稳定币企业账户的举措，与企业的业务性质无关 [1][2] - 该行发言人明确指出：“此事与稳定币企业本身毫无关联。” [1][2] - 除此之外，摩根大通拒绝就此事进一步置评 [1][2]

摩根大通2026年首选股票名单 - 摩根大通分析师团队发布了一份包含47只股票的名单 这些股票被选为2026年的首选标的 [1] - 分析师认为 这47只股票在2026年的表现将超越市场 [1]

核心观点 - 鉴于日本央行谨慎的政策路径和多重压力，全球知名投行对日元前景愈发悲观，普遍预计日元兑美元汇率将进一步贬值，可能触及160甚至更低 [1][3][4][5] 日元表现与市场预期 - 日元兑美元在2024年经历了高度动荡，在美元指数下跌近10%的背景下仅略微反弹0.5%，能否避免年线“五连跌”仍存悬念 [1][3] - 摩根大通日本外汇策略主管预计日元基本面相当疲弱且明年难有明显改善，其设定的2026年底美元/日元目标价高达164，为华尔街最悲观预测之一 [3] - 法国巴黎银行策略师预计美元/日元到2026年底将达到160 [4] - 福冈金融集团首席策略师预测明年底日元汇率将贬值至165 [5] 压制日元的核心因素 - 日本央行迟缓的加息节奏、持续的资本外流以及财政路径推动的通胀风险，被视作持续压制日元的核心因素 [3] - 市场对日本央行未来动向存疑，隔夜掉期数据显示市场要到2025年9月才会完全计入日本央行的下一次加息预期 [4] - 套息交易回潮成为压制日元的重要因素，借入低利率日元投资高利率货币的策略使日元反弹艰难 [4] - 美国商品期货交易委员会数据显示，截至12月9日当周，杠杆资金对日元的看空程度达2024年7月以来最高 [4] 资本外流压力 - 日本散户通过投资信托进行海外股票投资的净买入额持续徘徊在近十年高位，凸显家庭对海外资产的偏好，这一趋势或延续至2026年 [4] - 企业层面的资本外流更具持久性，美银证券首席日本外汇与利率策略师表示，2024年以来日本企业对外并购规模已达多年高位 [4] 外部环境与干预风险 - 外部压力来自美联储，随着美联储降息周期收尾，一旦市场计入这一预期，将成为推动日元贬值的又一因素 [5] - 随着日元滑向2024年曾触发官方干预的160水平，日本何时被迫“救汇率”成为焦点，多名日本财政官员已先后表示“担忧”并警告汇率“投机性波动” [5] - 分析人士认为仅靠汇市干预难以扭转日元长期低迷趋势，短期焦点仍在政府即将出台的财政战略 [5]

摩根大通首席执行官对加密货币的矛盾立场 - 首席执行官杰米·戴蒙在2025年维持其对比特币的怀疑立场 将其与性交易、洗钱和勒索软件相关联 并称其没有内在价值 将持有比特币比作吸烟 [1][2] - 戴蒙对区块链技术的态度明显软化 承认区块链技术是合法的并将被广泛采用 加密货币技术包括区块链、稳定币和智能合约是真正的创新 [7] - 戴蒙的立场存在细微差别 他将比特币视为投机和欺诈 而将区块链基础设施视为对机构金融具有变革性 [8] 摩根大通的加密货币业务布局 - 公司于2025年12月中旬推出了首个基于以太坊区块链的代币化货币市场基金My OnChain Net Yield Fund 并在12月16日向合格投资者开放前为该基金注资1亿美元 [1][3] - 公司考虑向机构客户提供加密货币交易服务 包括现货和衍生品 这与戴蒙2017年威胁解雇交易比特币的员工相比是巨大转变 [4] - 公司计划允许机构客户使用比特币和以太坊作为担保贷款的抵押品 并于2025年11月正式为机构客户推出JPM Coin 可在Coinbase的Base区块链上实现即时转账 [5] 行业竞争格局与发展趋势 - 贝莱德的BUIDL基金在代币化货币市场领域处于领先地位 资产规模约为18亿美元 [6] - 2025年 整个代币化国债市场规模达到约73亿美元 同比增长256% [6] - 竞争格局推动了行业发展的紧迫性 [5]

行业与公司市值增长 - 美国六大银行合计市值在周二收盘升至2.37万亿美元，高于去年年底的1.77万亿美元，市值增长6000亿美元 [1] - 六大银行包括摩根大通、美国银行、花旗、富国银行、高盛和摩根士丹利 [1] 市值增长驱动因素 - 特朗普政府推动行业放松监管带动了银行市值增长 [1] - 投资银行业务的复苏是市值增长的另一个主要驱动因素 [1]

摩根大通对日元汇率的悲观预测 - 摩根大通首席日本外汇策略师认为日元基本面相当疲软，且明年改观不大 [1] - 该策略师预测到2026年底，日元兑美元汇率将达到164，这是华尔街策略师中最悲观的预测 [1] 影响日元走势的关键因素 - 周期性因素可能在明年进一步打压日元 [1] - 这些周期性因素将限制日本央行收紧货币政策对日元产生的积极影响 [1] - 市场已经开始将其他地区利率上行的预测纳入定价 [1]

文章核心观点 文章回顾了晨星分析师在2025年对三类适合收益型投资者的交易所交易基金的讨论，重点分析了股息ETF、债券ETF和备兑看涨期权ETF的投资策略、因子暴露、具体产品推荐及其在投资组合中的作用 [1] 股息ETF - 股息投资策略通常会使投资组合暴露于价值、低波动性因子，但在质量因子上的暴露可能较低 [2][4] - 股息增长策略在质量因子上的暴露相对较高，但在价值因子上的暴露不如股息收益策略深入 [5] - 选择股息ETF时，投资者应在不牺牲质量的前提下，寻找具有一些价值和低波动性因子暴露的产品，并关注低换手率、低费用等特征 [6] - 四只获得晨星“黄金”评级的股息ETF包括：Vanguard股息增值ETF、Vanguard国际股息增值ETF、Vanguard高股息收益率ETF和Schwab美国股息权益ETF [7][11] - Vanguard股息增值ETF筛选标准为在美国市场有连续10年、国际市场有连续7年增加股息支付记录的公司，并采用市值加权以降低主动风险和成本 [8][9] - Vanguard高股息收益率ETF筛选股息支付率高于平均的公司并进行市值加权，其收益率显著高于市场但不过度 [10] - Schwab美国股息权益ETF明确针对持续支付股息且盈利的公司，投资组合包含约100只股票，旨在同时兼顾价值、低波动性和质量因子 [12][13] 债券ETF - 2025年债券ETF表现强劲，年内约有1万亿美元资金流入ETF，其中约30%至33%（约3000亿至3300亿美元）流入了债券ETF [14][15] - 债券ETF受欢迎的原因包括：成为投资者首选工具、资产管理公司发行更多产品、以及当前约4%的联邦基金利率使得债券具有吸引力 [16][17] - 核心债券ETF在投资组合中的作用是平衡股票风险，因其与股票相关性低甚至为负，且整体波动性较低 [20][21] - 获得推荐的核心债券ETF包括：追踪彭博美国综合指数的Vanguard全债券市场ETF和iShares核心美国综合债券ETF，两者费用相同 [22] - 核心增强型债券ETF在广泛分散于债券市场的基础上，增加了对高收益债券的少量暴露，以获取更高收益和承担略高风险，例如获得“黄金”评级的富达全债券ETF [24][26][27] - 多板块债券ETF以提升收益和回报为主要目标，风险高于核心债券ETF，但与股票市场的相关性仍相对较低，例如获得“黄金”评级的摩根大通收益ETF [30][31][32] - 高收益债券ETF是风险最高的类别，因其信用评级较低且与股票市场的关联性更强，波动性更大 [33][34] - 晨星目前未对主动管理型高收益债券ETF进行评级，但提及正在关注新推出的Vanguard主动管理高收益ETF，其费用为22个基点，约为资本集团和摩根大通同类产品费用的一半 [36][38][39] 备兑看涨期权ETF - 备兑看涨期权ETF在2025年受欢迎的核心原因是其提供的收益率高于当前的股息基金或债券基金 [41][42] - 高收益率来源于期权合约的权利金，但该收益率并非静态，会随标的资产波动率变化而大幅波动，例如摩根大通股票溢价收益ETF过去五年年化收益率在6.5%至12%之间 [43][44][45] - 投资此类ETF需要权衡：投资者放弃了标的资产的长期增长潜力，以换取当前收入，因为期权合约为标的资产的上行设置了上限，导致总回报很可能跑输标的资产本身 [47][48][49] - 晨星分析师认为，对于处于财富积累阶段的年轻投资者，低成本的标准普尔500指数ETF是比备兑看涨期权ETF更好的长期投资选择 [50] - 获得晨星“青铜”评级的摩根大通股票溢价收益ETF是较受认可的选择，其费用率为35个基点，低于约92%的衍生品收益类ETF [51][52] - 该ETF的策略基于标准普尔500成分股构建防御性股票组合，并出售轻度虚值看涨期权以保留更多上行空间，同时使用权益关联票据来简化税务处理 [53][54][55][56]