黄金价格展望与驱动因素 - 多家国际金融机构预期，利用黄金对冲美元计价资产风险的趋势将持续，2026年黄金价格或进一步上涨 [1] - 高盛集团预计，到2026年底黄金价格将升至约每盎司4900美元 [1] - 摩根大通预计，2026年第四季度金价有望升至每盎司5055美元，并可能进一步上探至每盎司6000美元 [1] 黄金需求的核心驱动力 - 各国央行购金需求呈现结构性强劲态势，是推动金价上涨的重要因素 [1] - 各国官方储备和投资者配置黄金的长期趋势非常明显 [1] - 私人投资者及加密货币基金对黄金需求增加，构成金价上行动力 [1] 宏观经济与政策背景 - 美国面临政策不确定性、财政脆弱性，以及投资者对美国国债和美元长期角色的疑虑 [1] - 美联储降息预期为金价带来周期性支撑 [1] - 为规避美元贬值而兴起的“去美元化”交易是金价重要上行动力 [1] 美元走势对资产配置的影响 - 美元指数自2025年年初以来已下跌9%，或将创下8年来最差年度表现 [2] - 市场预计受美联储新任主席可能偏向鸽派立场影响，美元将进一步走弱 [2] - 美元走弱将降低美元计价资产对投资者的吸引力 [2] 黄金的资产配置属性 - 黄金凭借避险属性及与传统资产的低相关性，已成为投资者资产配置多元化的优先选择 [1] - 美国挑起的全球性贸易摩擦增强了黄金的避险吸引力 [1]

涉及行业与公司 * 行业：全球宏观经济、亚洲新兴市场、国际贸易、制造业、科技行业（半导体、AI）、房地产、金融业（央行政策） * 公司/经济体：中国、日本、澳大利亚、新西兰、台湾地区、韩国、印度、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南、美国、欧盟 [1][4][14][19][24][77][100][136][148] 核心观点与论据 **中国宏观经济：外需强劲抵消内需疲软，但失衡加剧** * 2025年中国国内需求令人失望，零售销售和投资双双放缓，房地产持续疲软 [11][101][102][105] * 外部部门表现出韧性，2025年商品出口增长5%，与上年持平，主要得益于价格竞争力和出口目的地多元化 [1][11] * 中国对美直接出口份额在2025年下降了三分之一（从年初的15%降至年底的10%），但过剩产能和价格竞争力使出口无缝转向其他市场 [1] * 出口多元化程度超预期，美国份额下降的近5个百分点被非洲、亚洲和欧洲市场份额的广泛、相似规模的增加所抵消 [1] * 亚洲尤其容易受到中国进口的影响，对亚洲的出口份额在长期上升的基础上，2025年进一步增加，目前占中国出口篮子近三分之一 [1][9][10] * 第四季度工业产值预计环比年化增长4%，维持第四季度GDP预测为环比年化增长3.0%或同比增长4.2%，2025年全年增长4.9% [11][101] * 增长贡献组合被修正：净出口贡献上调0.3个百分点至1.4个百分点，消费和投资贡献分别下调至2.7个百分点和0.8个百分点 [11][101][113] * 财政支出疲软，截至11月财政存款高达2.04万亿元人民币，比2020-2024年平均水平高出6000亿元，未使用资金可能结转至下一年，支持2026年开局强劲的观点 [12][101][111] **亚洲新兴市场央行政策：宽松周期接近尾声** * 长期宽松周期和韧性增长意味着几家亚洲央行已结束周期（印度、新加坡、马来西亚）或无需降息（台湾地区） [14] * 台湾地区央行连续第七个季度按兵不动，同时上调2025年和2026年增长预测并下调通胀展望 [14][116] * 泰国央行本周降息25个基点，符合预期，尽管下调了2026年增长展望，但表示需要下行风险才会再次行动，预计2026年4月还有最后一次25个基点的降息 [14][149][155] * 印尼央行将政策利率维持在4.75%，符合预期，汇率稳定是近期的关键政策重点，政策传导尚未改善，但仍在寻找2026年进一步宽松的机会，预计在4月和6月再降息两次，每次25个基点 [14][149][151] **日本经济：央行加息，经济动能增强** * 日本央行将政策利率上调至0.75%，符合预期，声明对增长前景的看法略显乐观 [25][33] * 央行承认一些董事会成员对日元贬值对未来通胀的影响表示担忧，预计将继续加息，将下一次加息预测提前至2026年4月（原为7月），2026年底政策利率将达到1.25% [25][31] * 上调第四季度GDP追踪预测0.2个百分点至环比年化增长1.2%，12月短观调查显示企业信心升至近七年高位，企业上调本财年资本支出计划，机械订单数据激增，出口量在11月飙升 [26][33][48][63][68] * 11月全国消费者物价指数同比上涨3.0%，核心（除食品和能源）同比上涨1.6%，政府主导的价格抑制措施导致实际通胀压力被低估 [32][35][38] **澳大利亚与新西兰经济** * 新西兰第三季度GDP环比增长1.1%，强于预期，年增长率从第二季度的-1.1%跃升至第三季度的+1.3% [78][80] * 住宅投资和耐用品消费等对利率敏感的国内需求领域出现回升 [82] * 新西兰央行宣布大幅放宽银行资本要求，普通股权一级资本要求将比当前水平低7%，风险权重也大幅下调，应能促进信贷并降低有效借贷利率 [87][88][90] * 澳大利亚年中财政展望将本财年基础现金赤字预测削减70亿澳元，但后续财年基本保持不变，预计赤字将维持在GDP的1%左右，财政状况相对强劲 [92][93] **其他亚洲经济体动态** * 台湾地区：11月出口显示广泛增长，进口激增，若工业产值反弹，第四季度GDP增长可能接近第二、三季度平均增速（环比年化增长8.8%），2025年全年GDP增长可能达7.5% [117][131] * 韩国：11月生产者物价指数同比上涨1.9%，环比上涨0.6%，呈广泛上涨，尽管全球油价呈下降趋势，但韩元贬值可能对国内物价构成上行压力 [136][137][140] * 新加坡：11月非石油国内出口环比增长6%，连续第三个月实现环比增长，动能强劲，主要由对美国及欧盟的药品出口激增带动，若药品出口强势持续，第四季度GDP存在上行风险 [150][164][166][170] * 东盟：印尼和泰国央行政策分化源于对增长、政策传导和汇率压力的不同评估，新加坡和马来西亚央行在科技引领的强劲增长背景下保持按兵不动 [149][150] 其他重要内容 **中国经济风险与挑战** * 日益扩大的外部和内部失衡引发对中国出口驱动型增长模式可持续性的质疑，可能引发更多经济体的反弹 [101][103][114] * 房地产市场持续疲软，新房和二手房价格环比下跌，销售、新开工、竣工、投资和资金来源均大幅收缩，库存高企 [105][122] * 中央经济工作会议对提供更强有力的住房支持或消费提振表现出犹豫，房地产风险管理在政策优先级中排名下降 [11][107] * 财政存款高企，支出滞后，预算赤字完成进度落后 [110][111] * 预计2026年出口前景谨慎，巴西、欧盟、印度、印尼、墨西哥等市场贸易壁垒上升可能限制中国向非美国市场的扩张，国内通缩和消费需求疲弱呼吁更强有力的消费者支持和社会安全网改革 [114] **日本经济细节与展望** * 日本央行内部对通胀前景存在分歧，两位董事会成员对工作人员关于潜在CPI通胀将在预测期后半段达到价格稳定目标的预测持异议 [27][28] * 植田行长在新闻发布会上维持继续加息的政策，但未提及具体的中性利率数字，暗示即使政策利率达到1%，金融状况也可能不会停止宽松 [29] * 政府驱动的通胀抑制措施（如免费高中教育、电价补贴）预计将在未来变得更加重要，可能使日本央行的政策沟通复杂化 [38][39] * 12月PMI数据显示，制造业新订单指数大幅上升3.1点，需求复苏迹象有利于制造业产出恢复 [56][60] **区域经济预测数据汇总** * 提供了亚洲主要经济体2024-2026年的详细GDP增长、通胀、经常账户余额、外债、政府平衡等预测数据 [19] * 提供了2025年第一季度至2026年第四季度的季度GDP、消费者物价、官方利率的预测数据 [21]

行业趋势：贵金属交易业务复兴 - 国际大型银行正扩大其贵金属交易部门及物流能力，以期从金价上涨中获利 [1] - 实物黄金交易与仓储领域成为金融界最赚钱的业务之一，国际现货黄金价格24日突破每盎司4500美元，创历史新高 [1] - 受益于黄金和白银价格飙升，今年前9个月，12家领军银行的贵金属交易营收约为14亿美元，使2025年有望成为有记录以来黄金交易第二赚钱的年份，仅次于2020年 [1] 银行机构动态 - 贵金属正成为顶级银行整体市场业务中占比更大的部分，此前已关闭该部门的银行也正重新涉足该领域 [1] - 法国兴业银行、美国摩根士丹利和日本三井均在今年扩大其贵金属团队 [1] - 美国摩根大通银行已将贵金属交易部门迁至新加坡，反映亚洲市场正日益挑战西方主导地位 [2] - 包括美国花旗集团在内的一些银行正在考虑开设金库，而此前拥有金库曾被视作乏味且利润微薄的业务，多家银行近年已出售旗下金库 [1] 资产表现对比 - 黄金今年的表现远超比特币等加密货币，以美元计价，黄金今年已上涨70%，比特币则下跌6% [2] - 黄金与比特币的走势在10月真正出现分化，比特币遭遇快速抛售且随后并未成功反弹 [2] - 整个加密市场在6周内蒸发超过1万亿美元 [2]

市场整体表现 - 标普500指数在圣诞假期前的缩短交易时段内上涨0.2%至6,930.94点，创下历史新高，年内累计涨幅达17% [1][6] - 道琼斯工业平均指数上涨0.5%至48,699.28点，纳斯达克100指数上涨0.1%至25,612.96点，罗素2000指数上涨0.1%至2,544.11点 [6] - 市场波动性指数VIX下跌至13.7，为2024年12月中旬以来的最低水平，显示市场焦虑情绪显著缓解 [2] 行业与板块动态 - 大型银行股普遍走强并创下纪录高位，花旗集团股价连续第六个交易日上涨，在过去十七个交易日中录得十六次上涨 [3] - 摩根大通、富国银行和美国银行等其他主要华尔街银行股价也攀升至创纪录水平 [4] - 贵金属市场涨势暂停，黄金价格下跌0.4%，盘中曾触及每盎司4,525美元的历史高点；白银下跌0.8%，此前触及每盎司72.69美元的纪录高点；铂金在连续11个交易日上涨后下跌4.7% [4] 个股表现 - 标普500指数中涨幅居前的个股包括Sandisk Corp和耐克公司，两者均上涨约5% [2] - 耐克公司股价上涨得益于苹果公司CEO蒂姆·库克披露以每股58.97美元的价格购买了5万股耐克股票 [3] - 美光科技公司股价上涨4%，将其财报发布后的涨势延续，在过去五个交易日内累计上涨27% [3] - 根据Benzinga Pro数据，罗素1000指数中涨幅最大的公司包括UiPath Inc上涨7.34%，耐克公司上涨4.72%，Sandisk Corporation上涨4.49%，CAVA Group Inc上涨4.23%，Clarivate Plc上涨4.09% [6][8] - 罗素1000指数中跌幅较大的公司包括AST SpaceMobile Inc下跌3.31%，Datadog Inc下跌3.06%，Allegro MicroSystems Inc下跌2.82%，Fermi Inc下跌2.73%，Avis Budget Group Inc下跌2.39% [8] 交易所交易基金表现 - 追踪标普500指数的Vanguard S&P 500 ETF上涨0.2%至633.80美元 [7] - 追踪道琼斯工业平均指数的SPDR Dow Jones Industrial Average ETF上涨0.4%至486.07美元 [7] - 以科技股为主的Invesco QQQ Trust Series微涨0.1%至622.67美元 [7] - 追踪小盘股的iShares Russell 2000 ETF上涨0.1%至252.30美元 [7] 加密货币市场 - 比特币价格小幅下跌0.9%至约87,000美元 [5] - 比特币年内迄今下跌约7%，有望创下自2022年以来表现最差的一年 [5]

股价表现与估值 - 摩根大通股价于昨日创下327.78美元的历史新高[1] - 过去六个月，公司股价上涨14.8%，同期标普500指数上涨15.7%，而美国银行和花旗集团分别上涨19.5%和44.5%[2] - 公司当前股价与有形账面价值比率为3.27倍，高于行业平均的3.20倍，也远高于美国银行的2.04倍和花旗集团的1.30倍，估值处于高位[5] 股价驱动因素 - 推动股价创历史新高的因素包括：对利率周期放松的乐观预期、美国GDP增长强劲以及对公司可能进入加密货币交易业务的乐观情绪[1] - 公司多元化的业务模式、规模优势以及具有韧性的盈利组合支撑了其估值溢价[10] 业务模式与竞争优势 - 公司业务横跨消费者银行、商业银行、投资银行、财富与资产管理等多个板块，拥有多元化的收入来源，能更好地抵御经济周期波动[11] - 公司拥有行业最大、最稳定的存款基础之一，截至2025年9月30日，其存贷比为56%，这提供了低成本的资金和竞争优势[12] - 来自财富管理和支付等业务的费用收入平均占总净收入的近45%，增强了盈利稳定性，降低了对利率变动的依赖[13] - 尽管数字化趋势发展，公司仍在扩张实体分支网络以增强关系银行业务的竞争力，2024年新开近150家分行，并计划到2027年再增加500家[14] 盈利能力与财务表现 - 即使在2020年接近零利率的环境下，公司净利息收入仅下降5%，表现优于美国银行（下降11%）和花旗集团（下降8%）[15] - 公司预计2025年净利息收入（不包括市场业务）将达到约922亿美元，2026年将达到约950亿美元[16] - 公司在投资银行业务中排名全球第一，领先的交易业务和健康的业务渠道将支持未来的费用增长[17] - 在2025年压力测试中表现优异后，公司将季度股息提高7%至每股1.50美元，并授权了一项新的500亿美元股票回购计划[20] - 过去五年，公司股息增长了六次，年化增长率为8.94%[21] 财务实力与同行比较 - 截至2025年9月30日，公司总债务为4966亿美元，现金及存放同业款项为3034亿美元[19] - 公司分别获得标普、惠誉和穆迪的A-、AA-和A1长期发行人评级[19] - 类似地，美国银行和花旗集团也通过了2025年压力测试，并分别宣布提高股息和授权新的回购计划[22] 未来展望与预期 - 尽管面临利率下行压力和费用上升的挑战，公司预计2026年净利息收入和费用收入仍将获得稳固支撑[10] - 市场共识预期公司2025年和2026年每股收益分别为20.32美元和21.03美元，同比增长2.9%和3.5%[27] - 市场共识预期公司2025年和2026年收入将分别同比增长2.8%和3.9%[27] - 管理层预计2026年非利息支出将增加超过90亿美元，达到1050亿美元[25]

摩根大通考虑进入加密货币交易业务 - 美国最大银行摩根大通正考虑向其机构客户提供加密货币交易服务，包括现货和衍生品交易 [1] - 此举是在美国货币监理署发布新指引允许银行充当加密货币经纪商之后发生的 [1] - 公司领导层过去曾公开对比特币持怀疑态度，因此这一潜在转变突显了机构态度的广泛变化 [2] 市场背景与驱动因素 - 华尔街对数字资产的兴趣日益增长，投资者寻求资产多元化和新的收益来源，比特币ETF等机构产品预计将获得关注 [2] - 不断演变的监管框架正在降低银行在既定合规结构内提供加密货币服务的障碍 [2] - 包括摩根大通在内的银行若提供加密货币交易，可能为加密货币市场带来显著的新流动性，尤其有利于大宗交易，这意味着点差可能收窄，特定资产的波动性可能降低 [3] - 银行级的执行和风险控制能力也可能吸引更多的机构资本 [3] 竞争格局 - 摩根大通的潜在进入将显著加剧竞争，作为一家具有深厚客户关系、资产负债表实力以及成熟交易和风险管理专业知识的全球系统重要性银行，其可能吸引大量机构加密货币交易量 [5] - 目前，Coinbase Prime是领先的机构加密货币交易平台，同时Bullish、Kraken Institutional、富达数字资产和Galaxy Digital也在持续扩展其服务 [6] - 传统银行正在进入该领域，PNC金融集团通过与Coinbase Global合作，成为首家允许客户直接进行比特币交易的美国主要银行，为符合条件的私人银行客户提供现货比特币直接交易能力 [7] - 摩根士丹利据报已与加密货币基础设施提供商Zerohash合作，预计从2026年上半年开始，其E*TRADE客户将能够交易主流加密货币，初期将提供比特币、以太坊和Solana的交易 [8] 公司财务与估值 - 摩根大通股价在过去六个月上涨了14.7% [9] - 从估值角度看，摩根大通基于过去12个月的有形账面价值计算的市净率为3.27倍，高于行业平均水平 [12] - Zacks对摩根大通2025年每股收益的一致预期意味着同比增长2.9%，而2026年收益预计增长率为3.5% [14] - 在过去七天，2025年的收益预期被上调，而2026年的收益预期则被下调 [14] - 具体收益预期趋势为：当前季度（2025年12月）为4.97美元，下一季度（2026年3月）为5.24美元，当前财年（2025年）为20.32美元，下一财年（2026年）为21.03美元 [16] 业务考量与前景 - 推出加密货币交易服务的任何具体行动将取决于摩根大通是否识别出客户对特定产品的足够需求 [4] - 公司正在仔细权衡潜在的收入机会与风险考量，包括市场波动性、运营复杂性和资本要求，同时评估在不断演变的监管框架下允许开展的业务范围 [4] - 摩根大通将监管的放松和机构需求的上升视为银行获得提供加密货币服务空间的机会 [11] - 摩根大通的进入可能增加市场流动性，改善交易执行并收窄点差，同时加剧竞争 [11]

摩根大通探索加密货币服务 - 公司正在评估为机构客户提供加密货币交易服务的可能性 涉及评估比特币和以太坊等资产的现货及衍生品产品 [1] - 公司的市场部门正在研究如何扩大其数字资产产品范围 以满足对冲基金、资产管理公司和其他大型投资者日益增长的需求 [2] - 此举标志着加密货币向传统银行业务更深层次整合的转变 尽管尚未做出最终决定 [2] 公司现有区块链与加密业务基础 - 公司于2025年10月宣布将允许全球机构客户使用比特币和以太币作为贷款抵押品 该计划预计在年底前启动 并将由第三方托管机构持有数字资产以确保合规 [3] - 此举措建立在公司现有的区块链计划之上 包括用于点对点交易的JPM Coin和用于资产代币化的Onyx平台 [3] - 尽管首席执行官过去持怀疑态度 但公司自2019年以来一直在推进与加密相关的项目 反映出满足客户需求的务实态度 [4][5] 行业趋势与竞争动态 - 美国监管的明晰化 包括新政府领导下的潜在改革 鼓励了银行扩展服务 [5] - 比特币价格在2024年底因机构采用和ETF批准而飙升至10万美元以上 这在一定程度上使加密货币作为一种资产类别趋于正常化 [5] - 高盛和花旗等竞争对手也在推进加密服务 例如高盛恢复了比特币期货交易 花旗正在试点代币服务 [6] - 稳定币市场规模预计将达到5000亿至7500亿美元 体现了该领域的成熟 [7] 潜在影响与意义 - 公司潜在的加密货币交易台可通过各种交易所或内部系统处理订单 从而为金融机构增强流动性 同时管理波动性和托管等风险 [7] - 若服务得以实施 将是连接传统金融与数字资产的另一个里程碑 [8] - 公司拥有4万亿美元的资产负债表和重要资源 使其能够影响这一整合进程 并可能加速主流采用 [8]

文章核心观点 - 华尔街对2026年市场整体持乐观态度，但认为增长条件日益苛刻，整体态势被AI模型总结为“岌岌可危” [1] - 市场乐观情绪源于AI前景与大规模刺激计划，但AI投资回报的不确定性、劳动力市场脆弱性、通胀压力及消费者分化构成主要风险 [1][4][5][6] AI领域 - AI将重塑行业和投资机遇，但存在过度乐观风险 [2] - 大型科技公司年度资本支出从2023年的1500亿美元增至2026年可能超5000亿美元 [2] - 标普500指数近40%的市值直接受到AI应用认知或实际影响 [2] - 市场泡沫的构成要素已存在，但形成泡沫的风险大于当前已处于泡沫顶点的风险 [2][3] - 判断非理性繁荣的指标包括：产能充足、信贷可获得性良好、需警惕风险隐蔽性与供应链内“循环投资” [2] 宏观经济 - 欧洲内部政治分裂与全球贸易战可能再度升温构成阻碍 [3] - 劳动力市场“岌岌可危”导致衰退概率上升 [3][4] - 美国经济新增就业疲软，但劳动力规模收缩使失业率保持稳定，平衡易被打破 [4] - 高盛指出美国经济主要脆弱点是劳动力市场，其疲软可能导致衰退 [4] - 美国银行预计2026年底核心通胀率维持在2.8%，2027年底为2.4%，关税与世界杯可能带来短期通胀压力 [5] - 通胀压力可能中断美联储预期的降息周期 [5] 消费者与市场韧性 - 美国消费者呈现K型经济分化，低收入家庭财务上“岌岌可危”，约半数州实际上已陷入衰退 [6] - 尽管面临关税上升、劳动力供给停滞等阻力，2025年经济仍保持稳健正增长 [6] - 德意志银行对2026年基本持乐观态度，但预计市场波动和情绪波动不会平息 [6]

摩根大通外汇展望电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 行业：全球外汇市场、宏观经济、央行政策 * 公司：摩根大通（J.P. Morgan）及其全球市场策略团队 [1][7][41] 核心观点与论据 美元观点 * 摩根大通对美元持看跌倾向，但认为其疲软程度和广度将受到限制，除非美联储转向更鸽派 [3] * 客户对美元的看法从中性到温和看跌，但信心较低，与摩根大通观点差异不大 [4] * 美元可以在股市资金大幅流入的情况下走弱，历史上多次出现美国股市大额资金流入与美元疲软同时发生的情况 [5] * 更相关的资金流驱动因素是外国直接投资（FDI）流入，其与美元表现的相关性更强，经验法则是，FDI流入占美国GDP的1个百分点，相当于美元贸易加权指数升值2-2.5% [5] * 在AI驱动的股市暴跌情景下，若衰退是美国中心型的，将终结美元的例外主义，美元将走弱；若由能源价格冲击驱动，则欧元/美元将走弱 [9][10] * 美国双赤字（经常账户和财政赤字）预计将保持高位，历史上与美元走势呈松散负相关 [11][15] * 美联储人事（主席提名、丽莎·库克听证会）和政策存在下行风险和非对称性，若库克被解职，预计将导致美元显著走弱 [16][17] * IEEPA（《国际紧急经济权力法》）裁决可能被推翻并导致退税，这被视为美元的潜在负面因素，可能影响约1000亿美元的关税收入 [22] * 中期选举前可能出台更多财政宽松政策（如关税股息现金派发），这可能提振增长但同时引发财政/期限溢价担忧，对美元的净影响可能被抵消 [23] 外汇套利交易与风险对冲 * 全球外汇套利交易在央行不活跃、增长改善和波动率降低的预期宏观环境下应能继续带来回报，但风险很高，因收益率压缩使其对波动冲击的缓冲很小 [24] * 客户已普遍偏好做多高收益货币，因此讨论焦点转向可能的风险/波动生成器（高收益国家选举、股市下跌）和风险对冲工具 [29] * 在建议的对冲工具中，纽元/美元作为更广泛贝塔风险的对冲工具获得更多认可，但做空纽元在战术上被认为过于拥挤；以色列谢克尔作为对冲工具则受到更多质疑 [29] * 外汇波动率仍面临压力，已实现波动率比隐含波动率低0.6个百分点，但溢价并不特别宽，VXY-GL处于5年区间的6%分位和10年区间的9%分位 [38] * 波动率进一步下行空间有限（约0.5个波动率点至接近6.0），更有可能在明年一季度回升至7-7.5的波动率区间 [38] * 在保护措施方面，澳元（兑美元或日元）远期波动率脱颖而出，是一种全面的解决方案；做多挪威克朗波动率/做空加元波动率的波动率相对价值策略也具吸引力 [42] 发达市场央行定价与财政分化 * 发达市场财政分化预计仍将是一个高确信度的主题，焦点在美国和日本 [6][30] * 市场对瑞典克朗和加元在2026年的加息定价，以及对挪威央行降息的定价，相对于摩根大通经济学家的基线预测显得过高 [6][31] * 澳元和新西兰元曲线定价到2026年底前加息约40个基点，到2027年中前累计加息约75个基点；摩根大通基线预测是澳洲联储和新西兰联储将按兵不动至2027年初，但存在提前行动的风险 [33] * 市场对英镑的定价看似公允，定价2026年降息1.5次，摩根大通经济学家预测为2次 [34] * 对瑞典克朗，摩根大通不认为市场定价的加息次数会实现，但这不应阻止瑞典克朗升值，看涨前景不依赖于瑞典央行加息，而在于国内增长/财政和区域溢出效应 [34] * 对挪威克朗，市场定价的降息次数（45个基点）相对于摩根大通经济学家预测的2026年全年按兵不动显得过多，这应能支撑货币 [34] * 对加元，2026年加息可能性不大 [40] * 对日元，市场定价的加息幅度低于摩根大通内部观点（到2026年底低15个基点），即使日本央行明年额外加息50个基点，日本与世界其他地区的利差收窄幅度也将远小于今年，进一步加息不太可能为日元提供有意义的支撑 [40] * 对欧元，利率定价在2026年呈扁平化，符合预期 [40] * 对瑞士法郎，市场定价年底前加息概率约25%，但瑞士央行对瑞郎的影响被淡化，更重要的是海外增长背景和在此背景下的低利差 [35] 地区与货币特定观点 * 欧洲增长相对价值主题获得认同，但客户偏好新兴市场表达方式而非发达市场，因其利差更佳 [6][46] * 欧元可作为该地区交叉盘（如瑞典克朗、挪威克朗）的可行融资货币，但兑美元不是好的融资货币 [6][43] * 欧元兑亚洲货币的强势只有在美联储转向实质性鹰派或中国允许人民币升值时才会消退 [45] * 日元：国内和国际客户观点出现分歧，国际投资者更看跌日元，认同摩根大通164的目标位，预计2026年初测试160 [6][49] * 日本高田一政府坚持再通胀政策，2026财年预算可能超过120万亿日元，创历史纪录 [50] * 日本政府养老金投资基金（GPIF）的资产配置变动可能是游戏规则改变者，需关注其国内债券实际持有量是否向允许范围的上限漂移 [50] * 澳元：尽管股市资金外流持续，但澳元仍可能走强，超级基金购买外国股票的速度已放缓至2025年第三季度的GDP的0.7%，而流入的股票FDI规模略大于超级基金外流（2025年第三季度为GDP的1%） [59] * 澳元/美元更切实的制约因素是美元/人民币汇率粘性，但随着近期人民币走强，澳元/美元似乎被低估，公允价值接近0.68 [59][62] * 人民币：升值不可能是线性的，因美元/离岸人民币相对于利率基本面已存在巨大折价（公允价值仍约为7.14） [6][63] * 亚洲外汇：驱动因素多样，没有一刀切的解决方案，持续的相对于中国的汇率竞争力担忧，加上2026年日元可能进一步走弱，可能会使趋势逆转相对较浅 [6][69] * 亚洲具体货币：韩元疲软主要因未对冲的国内资金外流；新台币疲软也因国内资金外流和外汇政策因素；印度卢比疲软因关税冲击、外资流出和季节性经常账户赤字扩大；印尼盾疲软因财政过度扩张和央行缓冲减少的担忧 [64][68] 近期央行会议要点 * 欧洲央行：政策无变化，无意外，坚持逐次会议决策的方式，工作人员预测鹰派，但强化了按兵不动的立场 [73] * 英国央行：事件风险已过，鹰派降息为英镑提供了战术性支撑 [73][86] * 瑞典央行：未改变指引和利率路径，未验证市场对2026年加息的定价，但对货币的看涨前景不依赖于瑞典央行加息 [74] * 挪威央行：提供了适度鹰派的回击，反对市场对明年降息的定价，增强了摩根大通经济学家对2026年全年按兵不动的信心 [74] * 日本央行：加息25个基点至0.75%，符合广泛预期，但日元仍被抛售，预计在2026年4月和10月继续加息，但不足以支撑日元 [74] 其他重要内容 * 摩根大通发布了具体的宏观交易建议，包括：持有澳元/美元现金多头；通过期权做空日元兑美元和挪威克朗；做多瑞典克朗兑欧元和瑞郎；做多英镑；通过期权做空欧元/挪威克朗；持有欧元/美元看涨价差；做空加元兑墨西哥比索、澳元和挪威克朗；持有G10财政相对价值篮子（做多挪威克朗、瑞典克朗、瑞郎，做空美元、日元） [76][79][80][86][89][97][101][107][110] * 未来三周关键数据与事件：美国非农就业数据；斯堪的纳维亚国家CPI和PMI；中国PMI；以色列、日本、瑞士、瑞典、挪威的通胀数据；多国劳动力市场数据和GDP数据 [75]