业绩表现 - 2025年上半年实现营收93.9亿元 同比增长21.1% 经调整净利润12.79亿元 同比增长3.0% [2] - 2025年第二季度实现营收49.7亿元 同比增长23.1% 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为213.2亿元/254.5亿元/300.0亿元 归母净利润分别为25.9亿元/34.0亿元/41.2亿元 [1] 门店运营 - 2025年第二季度国内MINISO门店净增30家 增量环比增加141家 期末门店数量达4305家 同比增加190家 [2] - 2025年第二季度国内GMV同店实现低个位数增长 表观单店收入61.1万元 同比增长7.87% [2] - 2025年上半年国内同店同比下滑低个位数 预计全年同店将实现正增长 [2] 业务发展 - 公司作为全球日杂零售龙头 凭借渠道和供应链优势以轻资产模式在全球高速扩张 [1] - 已孵化潮玩品牌TOPTOY 有望贡献第二增长曲线 [1] - 通过业态、产品、供应链优化及海内外门店拓展持续提升运营效率 [1] - 2025年第二季度国内MINISO实现营业收入26.2亿元 同比增长13.6% 环比持续提升 [2]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收93.9亿元 同比增长21.1% 经调整净利润12.79亿元 同比增长3.0% [2] - 2025年第二季度实现营收49.7亿元 同比增长23.1% 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% [2] - 预计2025-2027年营业收入为213.2亿元/254.5亿元/300.0亿元 归母净利润分别为25.9亿元/34.0亿元/41.2亿元 [1] 门店运营 - 2025年第二季度国内MINISO门店净增30家 增量环比增加141家 期末门店数量达4305家 同比增加190家 [2] - 2025年第二季度国内同店GMV实现低个位数增长 表观单店收入61.1万元 同比增长7.87% [2] - 2025年上半年国内同店同比下滑低个位数 预计全年同店将实现正增长 [2] 业务发展 - 公司作为全球日杂零售龙头 以轻资产模式在全球高速扩张 [1] - 已孵化潮玩品牌TOPTOY 有望贡献第二增长曲线 [1] - 通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功 各业态、产品、供应链不断优化 [1] 区域表现 - 2025年第二季度国内MINISO实现营业收入26.2亿元 同比增长13.6% 环比持续提升 [2] - 海内外门店拓展逐步兑现 [1]

知识产权诉讼 - 名创优品被独立设计师Zavier指控抄袭哈利波特主题戒指设计 设计原稿与实物在蛇元素 宝石镶嵌位置和结构及颜色方面高度相似 设计师已正式提起诉讼并进入司法程序 公司未回应 [1][3][4][5][7] - 公司涉及多起知识产权相关司法案件 在2024年11月13日至2025年9月1日期间共13起司法案件中有5起为不正当竞争纠纷 侵害外观设计专利权纠纷及著作权权属侵权纠纷 占比38.5% 且均为被告身份 [2][11][12] - 与KK集团存在商标抢注和不正当竞争纠纷 北京市高院二审认定抢注方行为属不正当手段 判决撤销商标 南京市中院一审认定公司旗下WOW COLOUR门店装潢与THE COLORIST构成高度近似 判令停止侵权并赔偿200万元 [12][13] 产品设计争议 - 公司多次被指涉嫌抄袭知名品牌产品 包括迅速推出与星巴克六色彩虹杯高度相似的水杯 以及推出与雅顿绿茶乳液 浪凡光韵女士香水相似的产品 [9] - 门店内出现多款与迪奥经典香氛高度相似产品 如迪奥小姐和迪奥旷野的"低配版" 从瓶身设计到香气风格难以分辨真假 迪奥官方表示无合作记录并称此类产品为假货 [9][11] 财务与运营表现 - 2025年上半年公司收入同比增长21.1%至93.93亿元 但归属于公司股东的净利润同比下跌22.6%至9.06亿元 经调整净利润同比增长3.0%至12.78亿元 [15] - 主品牌名创优品在内地市场门店数出现负增长 净减少81家 副牌TOP TOY开店速度放缓 公司称不再纯粹追求数量增长 将优化渠道组合并重点发展大店模型 [15][16] 战略挑战与行业竞争 - 公司在潮玩领域面临转型挑战 与泡泡玛特存在激烈商战 泡泡玛特靠IP经济和海外扩张增长 而名创优品IP业务仍在追赶 近期出现泡泡玛特泰国旗舰店"撞脸"名创优品门店的争议及疑似水军炒作事件 [17] - 专家分析指出名创优品转型潮玩存在基因不匹配问题 其核心竞争力在于规模化门店和供应链效率 而潮玩成功关键在IP创造与运营 建议给予潮玩业务更高自主权甚至组织隔离与文化切割 [18]

知识产权诉讼风险 - 名创优品因哈利波特主题戒指涉嫌抄袭原创设计师Zavier的设计被提起诉讼 案件已进入司法程序[3][6] - 设计师公布设计原稿与实物对比图 指出蛇元素设计、宝石镶嵌位置及结构、颜色等高度相似[7] - 公司10个月内涉及13起司法案件 其中38.5%（5起）为不正当竞争纠纷、侵害外观设计专利权及著作权侵权纠纷 且均为被告身份[4][15] 历史侵权争议 - 公司曾迅速推出与星巴克六色彩虹杯高度相似的水杯并直接印制自身Logo[13] - 推出与雅顿绿茶乳液、浪凡光韵女士香水相似产品 门店存在多款与迪奥经典香氛（如迪奥小姐、迪奥旷野）高度相近的"低配版"产品[13] - 迪奥官方确认与名创优品无合作 指出此类产品需由相关部门处理[15] 重大诉讼案例 - KK集团起诉名创优品及关联公司商标抢注不正当竞争 案件于2025年9月1日民事一审开庭[17] - 法院判决抢注商标行为无效 认定名创优品旗下WOW COLOUR门店装潢侵权 判令停止侵权并赔偿200万元[17] 财务与经营状况 - 2025年上半年公司收入同比增长21.1%至93.93亿元 但归母净利润同比下降22.6%至9.06亿元[19] - 主品牌"名创优品"内地门店净减少81家 副牌TOP TOY开店速度放缓[19] - 永辉超市同期营收同比下降20.73%至299.48亿元 净利润亏损2.41亿元（同比下降187.38%）[19] 潮玩业务挑战 - 公司在潮玩领域面临泡泡玛特等对手的激烈竞争 双方在泰国市场发生门店设计争议及疑似水军炒作事件[21] - 专家指出名创优品核心优势在于规模化门店与供应链 而潮玩业务需独立IP创作能力及运营机制 现有模式存在不匹配风险[21] - 建议潮玩业务需在IP创作、产品设计和品牌调性上获得更高自主权 甚至考虑组织隔离与文化切割[21]

**名创优品电话会议纪要关键要点总结** **一 公司财务与业务表现** **国内业务** * 2025年第二季度国内营收同比增长13.6% 较第一季度9.2%的增速明显加速[6] * 同店销售额恢复正增长 单店收入约55万元人民币 同比增长6.2%[2][6] * 增长得益于去年基数下降 公司组织架构调整以及商场客流量下降趋势边际改变等因素[2][7] **国际业务** * 2025年第二季度国际业务同比增长28.6% 门店数量增长20.1%[2][8] * 美国市场表现突出 驱动因素包括门店效率改善 高毛利IP产品增加以及团队本地化[2][8] * 通过优化低效门店 提升直营比例及本地化采购对冲关税影响等措施 实现了显著改善[8] **Top Toy业务** * 2025年上半年营收增速达73% 第二季度单季增速87% 远超行业均值30%的增速[13] * 上半年收入已完成2024年全年的75%[13] **未来盈利预期** * 预计2025年到2027年经调整的归母净利润分别为30亿 35.15亿和42亿人民币[4] * 基于2026年20倍市盈率 目标市值为703亿人民币[4] **二 公司核心战略与举措** **大店战略** * 战略重点包括开设大规模旗舰店如Mini Land和Misol Land[9][14] * 大店提供IP沉浸体验 社交打卡和高频上新等多重功能 位于一线城市核心商圈[3][14][15] * 旨在构建对抗电商市场的护城河 从购物功能转向文化打卡地 带来强大营销效果[3][15] * 门店类型多样 包括旗舰店 大店 常规店 下沉市场门店 快闪店和乐园店 各有不同定位和功能[16] **IP战略升级** * 从早期的IP联名与授权 正式推进自有IP开发[9][17] * 例如吉福特家族上线以来累计销售额突破1亿元人民币 预计最终可达4至5亿元[17] * 2025年6月已签约9个潮玩艺术家并设计出多个新IP[17] * 未来将更加聚焦优质IP授权获取 并从依赖授权转向实现自有IP突破[13] **海外扩张战略** * 持续推进海外扩张并进行升级[9] * 在欧美市场主要强化直营模式 在新兴市场则推动直营合伙制 与当地巨头合资以降低风险[18] * 产品进行深度本地化 但供应链仍然主要依靠国内资源[18][19] * 持续投入品牌建设 提高品牌认知度以支持全球化发展[19] **三 区域市场表现与挑战** **北美市场** * 面临高基数 成本快速增长 关税压力及渠道品牌认知不足等挑战[10] * 应对措施包括 聚焦核心州关闭低效门店提升密度优化仓储配送效率 提高直营比例强化品牌控制力 通过本地化采购（直采比例提升）对冲关税影响 成立北美专项商品组开发适销产品 引入数字化体系如AI库存预测系统以稳定客单价并优化库存管理[10][11] **全球市场格局** * 2025年海外市场中北美市场占比快速提升 拉丁美洲市场保持稳定 欧洲市场波动较大 亚洲市场因增速放缓占比有所下降[12] * 北美市场消费率远高于其他区域 但目前占比仍不高 具有巨大的增长潜力[12] **四 历史战略阶段与未来展望** * 公司经历了三个重要战略阶段 连锁开设期享受红利实现快速增长 IP战略升级期优化产品结构实现股价上涨 收购永辉及美国开设实现出海扩展[20] * 2025年的三大战略（大店 自有IP及持续海外扩展）将为公司未来增长注入新的动力[20] * 结合数据回暖 有望带来业绩和估值共振阶段[2][9]

潮玩行业概况 - 潮玩是国内最具成长性的消费赛道 [2] - 泡泡玛特营收规模超百亿 在全球拥有7600多家店铺 股价2年飙涨十几倍 市值超过4000亿港币 动态PE一度接近60倍 [2] - 名创优品营收规模同样超过百亿 市值达600亿港币 全球店铺数量7600多家 比泡泡玛特多出数倍 [4] 公司对比分析 - 名创优品与泡泡玛特在产品形态上有相似之处 但经营效益和市值表现存在较大差距 [4] - 名创优品IP运营模式和能力远不如泡泡玛特 [6] - 名创优品面临日系标签的发展桎梏 [6] 名创优品日系标签的起源 - 2013年品牌创立时刻意打造日系形象 包括MINISO命名融合MUJI和DAISO风格 红白配色LOGO 门店标注"日本快时尚设计师品牌" 模仿日式陈列风格 [7] - 早期宣传强调日本设计师三宅顺也参与创立 弱化中国运营团队背景 [7] - 商品包装正面使用加粗日文制造进口错觉 真实信息"Designed by Japan，Made in China"以小字体置于背面 [7] - 2015-2019年间以年均500家门店速度扩张 [7] 市场环境变化 - 国潮兴起背景下消费者观念发生巨大变化 2024年天猫数据显示"国潮"相关商品搜索量增长217% [9] - "日系风"搜索量下降43% 无印良品在中国市场连续三年关店超50家 优衣库客单价较2019年下降18% [10] - 新消费主力群体具有更强民族自豪感 对"假洋牌"反感度提高 [10] 日系标签的负面影响 - 2022年8月西班牙账号将穿中国旗袍公仔称为"日本艺伎" 签约仪式挂日本国旗 引发品牌形象危机 [9] - 2023年"樱花系列"笔记本封面出现疑似日本军旗图案 触碰民族情感红线 造成超2000万元损失 [9] - 负面舆情通过社交媒体快速传播 对品牌形象造成难以估量损害 [11] 行业同类案例 - 元气森林因日系风格包装和"元気"字样被批"文化剽窃" 品牌形象大受打击 [12] - 农夫山泉拂晓白桃味苏打气泡水宣传提及日本福岛县 引发虚假宣传争议 [12] - 奈雪的茶从"奈雪の茶"改为"奈雪的茶" 主动去日化 [13] 发展建议 - 名创优品需要摆脱日系标签束缚 明确品牌定位 重塑消费者形象 [15] - 应大力投入自有IP生态体系建设 优化供应链管理 [15]

股价表现 - 名创优品美股盘前上涨2.85%至25.220美元[1] - 当日收盘价24.080美元，上涨1.83%[1] - 52周股价区间为12.111-26.827美元[1] 财务业绩 - 25Q2营收达49.7亿元人民币，同比增长23.1%，超出公司指引[1] - 经调整净利润为6.9亿元人民币，同比增长10.6%[1] - 国内同店销售实现低单位数增长，显示国内市场经营状况逐步改善[1] 市场地位 - 公司是全球自有品牌综合零售龙头[1] - 具备广阔的海外市场拓展空间[1] 交易数据 - 当日成交量62.44万股，成交额1527.99万美元[1] - 总市值76.17亿美元，市盈率(TM)23.13倍[1] - 换手率0.55%，市净率5.006倍[1]

**行业与公司** * 互联网行业：腾讯、阿里巴巴、Grab、京东物流、HYBE[1] * 科技行业：富士康工业互联网、小马智行[5] * 消费行业：名创优品、乖宝宠物[6][7] * 金融行业：保诚保险[8] * 材料行业：紫金矿业[9] * 工业行业：InterGlobe航空[10] * 房地产行业：新鸿基地产[13] * 主题投资：美国人工智能股票、印度消费税下调受益股、亚洲核电主题篮子[12][14][15] **核心观点与论据** * 腾讯在人工智能领域拥有深厚护城河 AI赋能其所有主要业务线 包括游戏研发效率提升和广告业务积极部署 12个月目标价701港元[1] * 阿里巴巴云业务收入加速可见性强 保持三年3800亿元人民币AI资本支出目标 快速商务业务规模增益将改善单位经济效益 12个月目标价163美元[1] * Grab已成为东南亚领先按需服务提供商 用户基数仅占东盟人口6% 通过新产品执行推动GMV增长加速至20%范围 广告收入占GMV1.7% 低于全球同行3%水平[1][4] * 京东物流三季度收入前景健康 食品配送履约服务贡献增量 提高骑手产能利用率和盈利能力 加速国际扩张 12个月目标价17.70港元[4] * HYBE战略重点是通过本地化内容重写可寻址市场 复兴全球粉丝文化 利用端到端客户旅程数据复制成功Mega IPs 12个月目标价310,000韩元[4] * 富士康工业互联网在AI服务器市场地位领先 具备强大研发和自动化生产能力 提供全面产品组合 包括GPU模块 基板 计算板 AI服务器 交换机 机架和液冷解决方案 12个月目标价59.50元人民币[5] * 小马智行目标年底前生产1000+辆第七代Robotaxi车辆 2025年7月在上海指定区域获得全无人Robotaxi商业运营许可 在四个一线城市取得进展 12个月目标价24.50美元[5] * 名创优品管理层有信心实现三季度指引 中国和海外市场均进展良好 内部IP培育不是短期过程 将逐步开发独家IP 美国业务进展良好 坚持开设高质量门店策略 12个月目标价25.3美元[6][7] * 乖宝宠物下半年目标国内品牌销售额同比增长30%以上 高端品牌Fregate同比增长120%+ Barf和Naifu系列增长70-80% 凭借强大品牌力和差异化 预计国内自有品牌销售费用率稳定 12个月目标价120元人民币[7] * 保诚保险管理层对实现2027财年目标信心增强 基于持续新业务利润增长和改善运营差异及费用纪律 重申改善股东回报承诺 12个月目标价134港元[8] * 紫金矿业西藏铜矿扩张快于预期 讨论其在采矿方面的独特优势 与全球顶级矿商竞争 黄金和铜矿开采成本趋势 12个月目标价30港元[9] * InterGlobe航空在淡季平衡供需 维持较好收益水平 管理层对交通增长持建设性态度 预计节日需求良好 管理湿租机队提供持久性和灵活性 12个月目标价6000卢比[10] * 美国人工智能股票面临基础设施支出增长减速风险 2025年超大规模企业资本支出预期年内增加1000亿美元至3680亿美元 第三和第四季度财报季将是关键测试[12] * 印度消费税下调对包装食品和个人护理品主要公司构成重大利好 Britannia和Colgate超过90%印度收入适用的GST税率从18%降至5% Dabur和Nestle大部分产品组合从18%或12%降至5% GCPL和HUL约35%产品组合税率从18%降至5% Marico有20-25%产品组合税率从18%降至5% Emami有70%产品组合税率从12%降至5% 另有10%从18%降至5%[12] * 新鸿基地产2025财年下半年基本每股收益3.93港元 环比增9%同比降11% 较预期低7% 收入较预期低24% 因低于预期的开发物业入账和其他非物业业务 内地开发物业利润率优于预期 EBITDA符合预期 净利息支出和折旧摊销高于预期 运营利润低于预期5% 下调2026-2028财年每股收益预期14% 12%和2% 股息支付率预期降至约49% 12个月目标价降至96港元[13] * 亚洲核电主题篮子旨在捕捉数十年大趋势 由在核能周期中有显著或增长敞口的公司组成 与环境和可再生能源及电力与电气篮子共同构成新构建的Power Up Asia综合篮子[14][15] **其他重要内容** * 全球零售会议指出消费者韧性强劲 尽管今年迄今存在宏观动荡 与会公司普遍持建设性态度 消费者对新奇和创新的良好反应延续二季度趋势至三季度迄今 关税潜在影响大部分推迟至下半年和2026年 缓解策略已部分到位 没有公司预期广泛提价[16] * 自2023年以来 Power Up Asia股票表现良好 以核电和电力与电气为首[16] * 会议包括亚洲领导者会议 香港 9月3-5日 Communacopia + 技术会议 旧金山 9月8-11日 亚洲医疗CDMO日 新加坡 9月16-17日[18][20]

投资理念 - 采用基本面驱动和估值驱动的投资方法 专注于识别具有长期规模扩张潜力和巨大终值释放能力的企业 [1] - 投资分析核心关注企业的经济本质 包括竞争护城河 单位经济效益 再投资空间和管理质量等因素 [1] - 研究重点在于这些核心要素如何转化为长期自由现金流创造和股东价值提升 [1] 研究专注领域 - 重点研究具有强劲长期顺周期趋势的行业板块 [1] - 分析方法强调基础研究的深度与可理解性的结合 旨在帮助投资者聚焦真正驱动股权长期价值的核心要素 [1] 背景与动机 - 具备十年自主学习的投资经验 目前管理来自朋友和家庭的自有资金 [1] - 通过平台分享投资见解并获取反馈 致力于为寻找高质量长期投资机会的读者提供价值 [1]

泡泡玛特与名创优品股价表现对比 - 泡泡玛特8月以来股价上涨37% 市值超过4000亿元 [1] - 名创优品5月发布2024全年业绩后单日暴跌20% 近期发布2025上半年业绩后单日上涨超20% [1] - 泡泡玛特市值相当于7-8个名创优品（名创优品市值不足600亿港元） [3] 商业模式与增长驱动因素 - 名创优品主要依赖门店扩张驱动业绩增长 全球新增门店中近75%位于海外 [5][6] - 海外市场成为重要增长引擎 2025年上半年海外新增554家门店（内地新增约185家） [4][5] - 泡泡玛特通过自主IP运营实现高增长 2025年上半年自主产品收入占比99.1% 其中艺术家IP占比88.1% [15] 财务业绩表现 - 名创优品2025年上半年收入93.93亿元（同比增长21.1%） 扣非净利润9.19亿元（同比下滑20%） [4] - 泡泡玛特2025年上半年收入138.76亿元（同比增长204.4%） 为名创优品的1.5倍 [13] - 泡泡玛特毛利率达70.3%（同比提升6.3个百分点） 名创优品毛利率44.3%（同比微增0.6个百分点） [14] IP运营策略差异 - 泡泡玛特深度参与IP全产业链（生产/运营/开发/销售） 拥有13个收入过亿艺术家IP [15][20] - 名创优品以外采IP为主 与超150个全球IP合作（如迪士尼/哈利波特） [22] - 外采IP存在利润率低/版权风险（案例：泡泡玛特曾因Sonny Angel版权终止受挫） [23] 海外扩张与挑战 - 名创优品海外收入占比近40% 且比例持续提升 [34] - 海外直营模式导致运营成本高企 同店GMV出现低个位数负增长 [7][8][9] - 泡泡玛特海外收入占比超40% 各区域市场实现三位数增长 [16] 原创IP发展进展 - 名创优品旗下TOPTOY原创IP占比目标从50%提升至70% [27] - TOPTOY原创IP Nommi糯米儿2024年全渠道营收过亿 预计2025年达2.5亿元 [27] - TOPTOY获淡马锡投资后估值约100亿港元 签约近200名独立设计师 [27] 行业发展趋势 - IP经济底层为情绪消费与文化属性 伴随中国文化出海迎来海外发展红利期 [36] - 潮玩行业处于高速扩张期 门店网络与IP互相赋能成为关键增长路径 [29][31]