25Q3业绩表现 - 25Q3收入23.08亿美元，同比+23%，环比+21%，超过指引上限（21.0-22.0亿美元）[2] - 25Q3毛利率29.9%，同比-9个百分点，环比+3.5个百分点，超过指引上限（28.5-29.5%）[2] - non-GAAP每股收益1.22美元，超过指引上限（0.7–0.9美元）[2] - 位元出货量增长15%，单位GB ASP增长5%，库存天数降至115天，环比减少20天[2] - 剔除6100万美元启动成本与1100万美元产能闲置费用后，毛利率为33.1%[11] 分业务表现 - 边缘计算终端市场收入13.87亿美元，环比+26%，占总收入60.1%[3] - 消费业务收入6.52亿美元，环比+11%，占总收入28.2%，与任天堂合作的Switch 2 microSD Express累计销量超90万张[3] - 数据中心收入2.69亿美元，环比+26%，占总收入11.7%，eSSD已在两家超大规模客户进入资质认证流程[3] - 预计2025-2026年PC单位量低个位数增长，单机容量中个位数增长；高端智能手机单位量温和增长，单机容量高个位数增长[3][10] 25Q4业绩指引与行业展望 - 25Q4指引收入25.5-26.5亿美元，中值环比增长12.65%[4] - 25Q4指引毛利率41.0%-43.0%，中值环比增长12.1个百分点，主要系价格上涨及成本改善[4] - 2026财年资本支出计划保持不变，聚焦BiCS8技术转换[4] - NAND产品需求持续超过供给，预计将持续至2026年底及以后，长期需求增速15%-20%[4] - 当前产能利用率100%，预计2025年供给增长8%，2026年供给增长17%；不受供给限制的实际需求约25%[4][23] 数据中心与企业级SSD战略 - 公司预计在2026财年实现数据中心业务的季度环比持续增长[19] - 企业级SSD产品“Stargate”已在两家超大规模客户进入认证，另一家超大规模客户及一家大型存储OEM计划于2026年进入认证[3][10] - 与五家头部超大规模客户开展活跃销售与战略合作[3][10] - 128TB驱动器处于客户资格认证阶段，预计2026年年中逐步放量[29][30] - 数据中心存储需求指引在近三个月内由约+20%上调至约+40%[19] 技术与产品路线图 - BiCS8技术当季占位元出货约15%，预计在2026财年末成为主要量产节点[8][9] - 公司与SK hynix共建HBF（高带宽闪存）生态，针对AI推理应用，首款内存产品预计2026年下半年推出[14][25] - QLC在整体NAND市场的占比预计从约20%提升至约40%[22] - 借助BiCS8的位密度优势，可在总晶圆投入不变的前提下实现EB级别的出货增长[31] 财务与资本状况 - 25Q3调整后自由现金流4.48亿美元，占营收19.4%[11] - 期末现金14.42亿美元，债务13.51亿美元，实现净现金0.91亿美元，较目标提前约6个月[11] - 25Q3 non-GAAP运营费用4.46亿美元，高于指引（4.15–4.30亿美元），主要因收入超预期导致变动薪酬上升[11] - 资本配置优先级为维持增长投资与股东回报平衡，继续强化研发与BiCS8节点转型投资[12] 市场趋势与客户行为变化 - 客户参与方式出现从“按单生产”向“长期协议”转变的趋势，部分客户开始提供2027年全年需求预测[16] - 2026年数据中心将首次成为NAND最大细分市场，此前为移动设备市场[20][33] - AI相关需求是数据中心增长的主要驱动力[35] - 公司在数据中心业务增速快于行业，预计将实现市场份额提升[36]

行业投资评级 - 报告未明确给出对闪迪或行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点 - 闪迪25Q3业绩表现强劲，收入及毛利率均超指引上限，主要受价格上涨驱动 [1] - 公司对NAND行业前景乐观，预计供需紧张格局将持续至2026年底以后，并将2026年不受供给限制的实际需求增速指引上调至约25% [3][40] - 数据中心业务成为核心增长引擎，eSSD产品认证进展顺利，AI基础设施投资将长期驱动高容量、低功耗SSD需求 [2][14][29] - 公司技术路线图聚焦BiCS8转换，预计其将在2026财年末成为主要量产节点，并推动成本改善和毛利率扩张 [15][44][50] 财务业绩表现 - 25Q3收入23.08亿美元，同比+23%，环比+21%，超指引上限（21.0-22.0亿美元）[1] - 25Q3毛利率29.9%，环比+3.5个百分点，超指引上限（28.5-29.5%），剔除启动成本与产能闲置费用后毛利率为33.1% [1][18] - 25Q3 non-GAAP每股收益1.22美元，超指引上限（0.7–0.9美元）[1] - 25Q3位元出货量增长15%，单位GB ASP增长5% [1] - 库存天数降至115天，环比减少20天 [1][20] 分终端市场表现 - 边缘计算终端市场收入13.87亿美元，环比+26%，占总收入60.1% [2] - 消费市场收入6.52亿美元，环比+11%，占总收入28.2%，与任天堂合作的Switch 2 microSD Express累计销量超90万张 [2] - 数据中心市场收入2.69亿美元，环比+26%，占总收入11.7%，eSSD已在两家超大规模客户进入资质认证流程 [2] 未来业绩指引与行业展望 - 25Q4收入指引25.5-26.5亿美元，中值环比增长12.65% [3] - 25Q4毛利率指引41.0%-43.0%，中值环比增长12.1个百分点，主要系价格上涨及成本改善 [3][22] - NAND产品需求持续超过供给，预计紧张态势将持续至2026年底及以后，长期需求增速假设为15%-20% [3][14] - 当前产能利用率达100%，预计2025年行业供给增长8%，2026年供给增长17% [3][40] - 预计2026年数据中心存储需求增速由约20%上调至约40%，数据中心将首次成为NAND最大细分市场 [36][52] 技术与战略重点 - BiCS8技术为核心平台，当季占位元出货约15%，预计2026财年末成为主要量产节点 [15] - 与SK hynix共建HBF生态，针对AI推理应用开发高带宽闪存方案，首款产品预计2026年下半年推出 [30][42] - 资本支出计划保持不变，聚焦BiCS8转换，目标提升营收、扩大利润率、持续产生自由现金流 [3][14][21] - 客户采购模式出现向跨季度乃至多年期长期协议转变的趋势，有助于提升长期需求可见度 [32] 行业规模与指数表现 - 行业股票家数512只，占比9.9% [5] - 行业总市值13346.2十亿元，占比12.5%；流通市值11910.2十亿元，占比12.2% [5] - 行业指数近6个月绝对表现+37.7%，近12个月绝对表现+42.2% [7]

上周表现优异的大盘股综述 - 上周有十只大盘股表现突出，股价涨幅均超过13% [1] - 所有公司的股价上涨均与发布优于预期的季度财报和/或积极的业绩指引相关 [1] 各公司表现及驱动因素 - Globus Medical Inc (GMED) 股价上涨39.79%，因第三季度财报超预期且上调2025财年指引，并获得多家分析师上调评级 [1] - Sandisk Corporation (SNDK) 股价上涨13.77%，因第一季度财报超预期且第二季度指引高于预估 [1] - Lumentum Holdings Inc (LITE) 股价上涨15.30%，因第一季度财报超预期且第二季度指引高于预估 [1] - Datadog Inc (DDOG) 股价上涨16.91%，因第三季度财报超预期、第四季度指引高于预估且上调2025财年指引 [1] - Expedia Group Inc (EXPE) 股价上涨18.14%，因第三季度盈利超预期且上调2025财年指引 [1] - Coherent Corp (COHR) 股价上涨15.82%，因第一季度财报超预期且第二季度销售指引高于预估 [1] - Penumbra Inc (PEN) 股价上涨19.58%，因第三季度财报超预期且上调2025财年销售指引 [1] - Teva Pharmaceutical Industries Limited (TEVA) 股价上涨15.13%，因第三季度盈利和营收超预期且上调全年每股收益指引 [1] - Madrigal Pharmaceuticals Inc (MDGL) 股价上涨19.90%，因第三季度销售业绩超预期 [1] - DuPont de Nemours Inc (DD) 股价上涨15.80%，因第三季度盈利和营收超预期 [1]

行业投资评级 - 报告对电子行业给出“增持”评级 [7] 核心观点 - AI驱动算力与存力需求持续高景气，存储和光芯片领域出现显著的供需失衡，涨价趋势强劲且周期长度超越以往 [1][10] - 存储市场正经历结构性重大变革，DDR5、DDR4等技术标准的产能转换冲突导致缺货情况严峻，预计将持续至2027年 [1][10] - 光芯片因数据中心内部互联及数据中心互联需求激增，供需缺口扩大，主要厂商订单积压，产能提升成为关键 [1][37][49] - 产业链核心公司如SK海力士、闪迪、Lumentum、Coherent及AMD的业绩与产品路线图均显示AI相关需求是核心增长动力 [2][3][13][43][50][59] 存储市场供需与价格趋势 - 根据华邦电和创见资讯口径，当前DRAM内存缺货情况为30年来最严重，上游供应商11月报价大幅上涨五成 [1][10] - DRAM现货价格持续上涨，截至2025年11月7日，DDR5 16G(2G×8) 4800/5600均价20.938美元，涨幅达9.3%；DDR4 16G(1G×16) 3200均价31.5美元，涨幅5% [11][12] - 闪迪法说会预计存储供应短缺将至少持续至2026年以后，其FY26Q1 NAND bit出货量增长约15%，平均售价呈中个位数百分比增长 [3][29] - 三大原厂集中资源拓展HBM市场，导致DDR5及DDR4供不应求，其中DDR4未来较难有新增产能 [10] 主要公司战略与业绩 SK海力士 - 发布向“全线AI存储创造者”转型战略，产品路线图涵盖定制化HBM、AI DRAM和AI NAND，旨在解决AI推理瓶颈并提升计算效率 [2][13] - 定制化HBM通过将GPU/ASIC功能整合至HBM基础裸片，最大化性能并降低功耗 [14] - AI DRAM从优化、突破、扩展三大方向应对不同场景需求；AI NAND从性能、带宽、密度三重维度重构存储性能 [20][25] - 2026-2028年规划推出HBM4、LPDDR5R/LPDDR6及PCIe Gen6 SSD等产品；2029-2031年将进入HBM5与3D DRAM世代 [21][23][26] 闪迪 - FY26Q1业绩超预期，Non-GAAP营收23.08亿美元，环比增长21%，同比增长23%；净利润1.81亿美元，环比大增331% [3][29] - 数据中心业务营收2.69亿美元，环比增长26%，预计2026年数据中心将首次替代移动市场成为NAND闪存最大细分市场 [3][32][35] - 资本支出主要用于BiCS8技术投资，产能利用率已达100%，FY26Q2营收指引为25.5-26.5亿美元，毛利率41%-43% [34][35] Lumentum - FY26 Q1营收5.3亿美元，同比增长58.4%，环比增长11.0%；Non-GAAP毛利率39.4%，同比提升6.6个百分点 [43] - 光芯片供需缺口从上季度的20%扩大至25%-30%，EML激光器出货量创新高，磷化铟晶圆厂产能已全部投入使用 [43][47] - FY26 Q2营收指引为6.3-6.7亿美元，环比增长18.0%-25.5%，预计组件与系统业务各贡献一半增长 [49] Coherent - FY26 Q1营收15.8亿美元，同比增长17.0%；数据中心与通信业务营收10.9亿美元，同比增长26.2%，占总营收69% [50] - 磷化铟激光器产能成为瓶颈，未完成订单积压至下季度，公司正扩大6英寸晶圆产能，预计2026年内部产能翻倍 [50][57][58] - FY26 Q2数据中心业务预计环比提升10%，增长主要由1.6T收发器采用推动 [57] AMD - 25Q3营收92.46亿美元，同比增长36%，创历史同期新高；数据中心部门营收43.41亿美元，营业利润10.74亿美元，营业利润率25% [59][61] - 增长主要受益于第五代EPYC处理器和Instinct MI350系列GPU需求，云计算领域销售额创新高，全球公共EPYC云实例超1350个，同比增近50% [61][64] - 与OpenAI达成多年合作，计划部署6吉瓦Instinct GPU；25Q4营收指引96亿美元，同比增长约25% [59][73] 光芯片市场动态 - 光芯片是光通信核心元件，在高端光模块中成本占比接近50% [37][40] - Lumentum和Coherent均指出光芯片供需失衡加剧，主要受数据中心需求驱动 [1][37] - Coherent表示磷化铟激光器产能瓶颈影响业绩，正积极提升6英寸磷化铟晶圆生产，预计2026年产能翻倍 [1][58] 相关投资标的 - 光芯片：东山精密（索尔思）、源杰科技、长光华芯等 [81] - 海外AI：胜宏科技、东山精密、工业富联等 [81] - 存储模组：香农芯创、开普云（金泰克）、德明利等 [81] - 存储芯片：兆易创新、澜起科技、东芯股份等 [81] - 半导体设备与材料：中微公司、北方华创、雅克科技等 [81] - 封测：长电科技、通富微电、甬矽电子等 [81]

公司股价与业绩表现 - 美股存储概念股闪迪逆势拉升涨超7%，报223美元 [1] - 季度营收23.08亿美元，环比增长21%，同比增长23% [1] - 毛利润率29.9%，环比增长3.5个百分点，同比下降9个百分点 [1] - 经营利润2.45亿美元，环比增长145%，同比减少31% [1] - 净利润1.81亿美元，环比大增331%，同比减少31% [1] 业务运营与市场动态 - NAND bit出货量实现高达约15%增长，平均售价呈中个位数百分比增长 [1] - NAND产品需求超过了供应，库存周转天数从135天减少到115天 [1] - 预计NAND产品需求超过供应的趋势将持续到2026年底 [1] 行业展望与预测 - 到2026年，数据中心市场将首次成为NAND闪存最大的市场 [1]

公司业绩表现 - 季度营收23.08亿美元，环比增长21%，同比增长23% [1] - 毛利润率29.9%，环比增长3.5个百分点，同比下降9个百分点 [1] - 经营利润2.45亿美元，环比增长145%，同比减少31% [1] - 净利润1.81亿美元，环比大增331%，同比减少31% [1] - NAND bit出货量实现约15%增长，平均售价呈中个位数百分比增长 [1] 市场供需与库存 - 财季NAND产品需求超过了供应 [1] - 库存周转天数从135天减少到115天 [1] - 预计需求超过供应的趋势将持续到2026年底 [1] 行业前景展望 - 到2026年，数据中心市场将首次成为NAND闪存最大的市场 [1]

市场供需状况 - 市场对NAND闪存产品的需求持续超过供应能力，此局面预计将延续至2026日历年年底之后[1] - 下游合约订单正从传统的按季提交转向连续多季的长期合同[1] - 客户为寻求稳定供应，正与公司分享对2027日历年全年的需求预测[1] 财务表现与展望 - 公司2026财年第一财季营收为23.08亿美元，同比增长23%，环比增长21%[3] - 数据中心收入在第一财季环比增长26%[3] - 公司预计2026财年第二财季收入可达约26亿美元[3] 技术与产品结构 - 在第一财季的出货量中，BiCS8技术节点的产品占比为15%[3] - 到本财年末，BiCS8节点预计将占据公司大部分产能[3] 终端市场需求趋势 - 预计在2026日历年，数据中心将首次超越移动端，成为NAND闪存的最大需求来源[1] - 数据中心需求的崛起正为NAND市场带来重大变化[1]

核心业绩表现 - 2026财年第一季度营收23亿美元，环比增长21%，同比增长23%，超出指引区间上限[3][4][5] - 非GAAP摊薄每股净利润1.22美元，较上季度0.29美元暴涨321%[3][4][5] - 非GAAP毛利率29.9%，环比提升350个基点[3][4][26] - 调整后自由现金流4.48亿美元，环比激增482%，同比暴涨399%[3][4][6] - 季度末净现金头寸9100万美元，较分析师日目标提前约6个月实现净现金为正[21][27] 终端市场表现 - 数据中心业务收入2.69亿美元，环比增长26%，超大规模客户认证积极推进[10][22][25] - 边缘计算业务收入13.87亿美元，环比增长26%，受Windows系统更新与设备容量升级驱动[10][11][25] - 消费级业务收入6.52亿美元，环比增长11%，任天堂Switch 2联名卡销量突破90万张[11][24][25] - 2026年数据中心预计将成为NAND最大应用市场，按EB计需求增长中40%[39][50][55] 技术与产能布局 - BiCS8技术本季度占总出货比特15%，预计2026财年末成为主力节点[13][14][22] - 与铠侠的合资框架锁定晶圆供应，成本与产能优势显著[13][15] - 资本支出聚焦BiCS8转产，总资本开支3.87亿美元，占营收16.8%[9][27][37] - 行业供给持续紧张，NAND需求预计持续高于供应至2026年底及以后[1][22][27][37] 财务指引与展望 - 第二季度营收指引25.5-26.5亿美元，主要受价格双位数上涨驱动[16][27][49] - 第二季度非GAAP摊薄每股收益指引3.00-3.40美元，较一季度实现翻倍增长[17][28] - 第二季度非GAAP毛利率指引41.0%-43.0%，较一季度提升超11个百分点[18][28] - 客户主动寻求长期供给承诺，供需格局出现结构性变化，可见度延伸至2027年[22][32][52]

核心观点 - 公司本季度业绩及业绩指引均远超市场预期，股价已上涨7%，预计涨幅将持续 [2] - 管理层预计NAND行业供需缺口将持续至2026年，产品定价动能有望持续释放 [2][8] - 公司产品结构增强了盈利模型的周期性弹性，在数据中心领域的布局正逐步深化，长期前景向好 [2] - 维持“买入”评级，目标价从140美元上调至280美元，依据是市盈率倍数提升及盈利预期上调 [2][10] 季度业绩表现 - 第三季度营收23.08亿美元，高于高盛预期的22.11亿美元和市场共识的21.66亿美元，分别超出4.4%和6.6% [4][5] - 第三季度毛利率达29.9%，略高于高盛预期的29.5%和市场共识的29.3% [4][5] - 第三季度非公认会计准则每股收益1.22美元，大幅超出高盛预期的0.97美元和市场共识的0.90美元，分别高出25.8%和35.6% [4][5] - 第三季度营收环比增长21.4%，同比增长22.6% [5] - 第三季度营业利润率为10.6%，高于高盛预期的10.1%和市场共识的6.8% [5] 业绩指引 - 第四季度营收指引中点为26.00亿美元，远高于高盛预期的24.44亿美元和市场共识的23.74亿美元，分别高出6.4%和9.5% [7] - 第四季度毛利率指引达42.0%，大幅超出高盛预期的32.0%和市场共识的33.5%，分别高出1003个基点和850个基点 [7] - 第四季度非公认会计准则每股收益指引中点3.20美元，远超高盛及市场共识的1.92美元，高出约66.7% [7] - 第四季度营收指引环比增长12.7%，同比增长38.6% [7] 行业前景与公司业务 - 受供给端审慎调控影响，NAND行业供需缺口预计将持续至2026财年 [8] - 公司128TB容量硬盘在超大规模数据中心的认证工作正取得扎实进展，预计将在未来几个季度逐步提升企业级SSD市场份额 [9] - 其他NAND厂商的持续理性决策对定价持续向好至关重要 [8] 盈利预测与估值 - 将2025年每股收益预期从2.88美元上调至4.86美元，上调幅度69.2% [9] - 将2026年每股收益预期从10.35美元上调至19.00美元，上调幅度83.6% [9] - 将2027年每股收益预期从12.57美元上调至23.25美元，上调幅度85.0% [9] - 将2026年毛利率预期从35.7%上调至47.4%，上调1166个基点 [9] - 目标价从140美元上调至280美元，依据是基于20倍市盈率对应调整后的标准化每股收益14.00美元 [10]

收入和利润表现 - 净收入为23.08亿美元，同比增长23%，主要由于出货量增长31%[184][185] - 运营收入为1.76亿美元，同比下降40%，运营利润率为7.6%[184] - 净收入为1.12亿美元，同比下降47%，净利润率为4.9%[184] - 毛利润下降3900万美元，毛利率下降9个百分点，因平均售价下降及每GB成本上升[190] - 公司有效税率从21%降至10%，税前利润为1.24亿美元，所得税费用为1200万美元[202] 成本和费用 - 毛利率为29.8%，同比下降8.8个百分点，主要因营收成本增长40%至16.21亿美元[184] - 研发费用为3.16亿美元，占收入13.7%，同比增长12%[184] - 研发费用增加3300万美元，主要因薪酬福利增加1600万美元及研发项目支出增加400万美元[192] - 销售及行政费用增加4900万美元，主要因薪酬福利增加1200万美元及股权激励增加1100万美元[193] 各业务线收入表现 - Edge市场收入为13.87亿美元，同比增长30%[184] - 消费者市场收入为6.52亿美元，同比增长27%[184] - 数据中心市场收入为2.69亿美元，同比下降10%[184] - 数据中心收入同比下降10%，主要因每GB平均售价下降11%，部分被出货量增长1%所抵消[186] - 边缘计算收入同比增长30%，主要因出货量增长39%，部分被每GB平均售价下降11%所抵消[186] - 消费者业务收入同比增长27%，主要因出货量增长32%，部分被每GB平均售价下降4%所抵消[187] 各地区收入表现 - 亚洲地区收入为15.15亿美元，同比增长32%[184] 现金流和资本支出 - 经营活动现金流从净流出1.31亿美元改善为净流入4.88亿美元[204] - 现金转换周期从162天缩短至113天，主要因库存周转天数从163天降至115天[208] - 资本支出为5000万美元，较去年同期6700万美元有所减少[210] 债务和融资活动 - 公司获得20亿美元定期贷款和15亿美元循环信贷额度，并已提取20亿美元[175][176] - 公司于2025年2月21日签订贷款协议，包括15亿美元循环信贷额度（分离日未提取）和20亿美元定期贷款额度（2032年到期），并使用部分贷款收益及手头现金向WDC支付15亿美元净分配款[214] - 截至2025年10月3日，公司遵守贷款协议中要求维持最高杠杆率的财务契约[215] - 截至2025年10月3日，公司遵守日本租赁设施下的所有契约[216] 未来现金需求和债务义务 - 截至2025年10月3日，公司已知重大现金需求总额为100.29亿美元，其中2026年剩余九个月需23.31亿美元，2027-2028年需37.73亿美元，2029-2030年需23.21亿美元，2030年后需17.04亿美元[213] - 长期债务总额为14亿美元，其中2026年剩余九个月需偿还2000万美元，2027-2028年需偿还4000万美元，2029-2030年需偿还4000万美元，2030年后需偿还13亿美元[213] - Flash Ventures相关承诺总额为52.11亿美元，其中2026年剩余九个月需19.84亿美元，2027-2028年需23.19亿美元，2029-2030年需9.08亿美元[213] - 债务利息总额为6.18亿美元，其中2026年剩余九个月需1亿美元，2027-2028年需1.97亿美元，2029-2030年需1.89亿美元，2030年后需1.32亿美元[213] - 采购义务及其他承诺总额为24.81亿美元，其中2026年剩余九个月需9800万美元，2027-2028年需11.53亿美元，2029-2030年需11.4亿美元，2030年后需9000万美元[213] 税务相关事项 - 截至2025年10月3日，公司未确认税收优惠负债约为1.37亿美元，相关应计利息和罚款为1300万美元，其中约1.38亿美元可能导致现金支付[218] - 公司与WDC签订的税务事项协议产生税收赔偿负债，截至2025年10月3日剩余负债为1.25亿美元，被归类为其他负债[220]