上证科创板芯片指数及ETF表现 - 截至2025年11月10日，上证科创板芯片指数下跌2.39%，成分股中科蓝讯领涨2.70%，杰华特领跌7.38% [2] - 科创芯片ETF博时下跌2.43%，报价2.41元，近1周累计上涨0.32% [2] - 科创芯片ETF博时盘中换手率6.99%，成交4849.70万元，近1月日均成交1.22亿元 [2] - 该ETF近10个交易日内资金净流入合计2487.06万元，但最新交易日资金净流出494.93万元 [4] 全球及中国半导体行业景气度 - 2025年第三季度全球半导体销售额达2084亿美元，同比增长25.1%，环比增长15.8% [3] - 中国申万半导体板块第三季度归母净利润同比大幅增长76.7%，产能利用率维持高位，毛利改善明显 [3] - SEMI预计全球先进制程产能将持续扩张，2028年月产晶圆规模较2024年增长约69% [3] AI驱动存储芯片需求与价格变化 - 存储芯片龙头企业闪迪表示将在11月大幅上调NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [2] - AI服务器对存储需求呈指数级增长，单台AI服务器的DRAM用量约为传统服务器的8倍，NAND用量约为3倍 [3] - 2025年AI对存储的需求占比达40%，闪迪公司预计到2026年数据中心将首次超越移动端成为NAND闪存最大需求来源 [2][3] - 三大存储原厂暂停DDR5报价，DDR5现货价格飙升25%，季度涨幅或达30%-50% [3] 产业链发展与国产化进程 - 存储芯片涨价、长鑫存储大幅扩产以及HBM3产品交付有望带动上游材料端需求持续增长 [3] - 在外部限制或将加码的背景下，国内将加快科技自立自强步伐，国产创新与自主可控进程或将进一步加速 [3] - 消费电子行业第四季度高景气持续，北美算力和国产算力持续受益AI基建而保持高成长性 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：NAND闪存和半导体行业 [1][6][9][17] * 公司：SanDisk Corporation (SNDK O, SNDK US) [1][5][6] 核心观点与论据 **财务业绩显著超预期** * 公司2025年9月季度营收为23.08亿美元，环比增长21.4%，同比增长22.6%，高于市场预期的21.52亿美元和公司自身预期的21.06亿美元 [14] * 非GAAP每股收益为1.22美元，显著高于市场预期的0.88美元和公司自身预期的0.85美元 [14] * 12月季度业绩指引强劲，营收中点指引为26亿美元，非GAAP毛利率指引为42.0%，非GAAP每股收益指引为3.20美元，均大幅高于市场预期 [15][16] * 公司将2026日历年每股收益预测指引设定为比市场共识高出75%，且该指引被认为偏保守 [9] **数据中心需求驱动强劲且可持续的上升周期** * 数据中心的强劲需求是业绩超预期的主要驱动力，且这种势头似乎具有持续性 [1] * 管理层预计2026年企业固态硬盘市场将实现同比40%中段的增长，与看涨情景预测一致 [4][10] * 企业固态硬盘预计将在明年成为NAND最大的终端市场，且客户无法建立库存，这增强了价格持续上涨的信心 [17] **供应增长受限支撑价格上行** * 尽管市场强劲，但公司的投资计划保持不变，这意味着其合资企业在2026日历年的供应增长将低于需求增长 [11] * 半导体设备供应商的投入也表明，晶圆厂设备投资的回升需要时间，新产能的形成需要更长时间 [11] * 行业库存水平较低，三星电子指引其第四季度比特出货量环比下降约10%，这为SanDisk选择高利润市场并推动定价持续环比上涨提供了有利条件 [12] **盈利预测和目标价上调** * 摩根士丹利将SanDisk的目标价从230.00美元上调至263.00美元，评级维持增持 [1][18] * 目标价基于21倍周期中期每股收益12.50美元计算，相对于美光科技22倍的估值存在折价，但折价幅度因SanDisk的自由现金流转换率更高而收窄 [18][21][24] * 对2026日历年每股收益的预测从16.35美元上调至20.67美元，对2027日历年的预测从11.56美元上调至18.99美元 [16] 其他重要内容 **各业务部门表现** * 数据中心部门收入为2.69亿美元，占总收入的12%，环比增长26.3% [14] * 边缘设备部门收入为13.87亿美元，占总收入的60%，环比增长25.7% [14] * 消费类部门收入为6.52亿美元，占总收入的28%，环比增长11.5% [14] **资产负债表改善** * SanDisk在本季度转为净现金头寸 [13] * 在此次业绩公布前，利息支出对每股收益的拖累约为每季度0.30美元，随着现金生成能力增强，公司的资产负债表状况将改善，未来可能进行资本回报 [13] **对美光科技的积极看法** * 报告指出，美光科技应在11月季度的DRAM和NAND业务上都有实质性的上行空间 [9] **风险因素** * 行业增长不及预期或资本支出增长回归可能导致风险 [33] * SanDisk在数据中心市场失去份额或中国持续获得市场份额也是潜在风险 [33]

市场表现 - A股存储芯片板块于11月10日继续强势上涨，多只个股涨幅显著，其中英唐智控涨停（涨幅19.96%），京仪装备涨超13%（涨幅13.87%），北京君正涨超10%（涨幅10.43%）[1] - 板块内三孚股份、大为股份涨停（涨幅均为10.02%和10.01%），雅克科技、精智达涨超7%（涨幅分别为7.60%和7.52%），普冉股份涨超6%（涨幅6.68%），万润科技涨超5%（涨幅5.13%）[1][2] 价格上涨动因 - 闪存龙头闪迪（SanDisk）在11月大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50%[1] - 此次大幅涨价引发整个存储供应链震动，导致创见（Transcend）、宜鼎国际（Innodisk）与宇瞻科技（Apacer Technology）等模组厂决定暂停出货并重新评估报价[1] - 创见自11月7日起暂停报价交货，理由为“预期市场行情将继续向好”，暗示价格可能进一步上涨[1] 相关公司市值 - 部分存储芯片公司市值如下：北京君正总市值462亿，雅克科技总市值387亿，华海清科总市值516亿，精智达总市值191亿，京仪装备总市值180亿，英唐智控总市值155亿，万润科技总市值139亿[2]

市场表现 - 11月10日三大指数集体高开，存储芯片概念反复活跃 [1] - 芯片ETF天弘（159310）高开高走，现涨近1% [1] - 科创综指ETF天弘（589860）涨近1%，成分股神工股份“20cm”涨停，华盛锂电涨超10% [2] - 芯片ETF天弘上个交易日（11月7日）净流入417.09万元，近5个交易日累计净流入2864.47万元 [1] - 芯片ETF天弘最新流通份额为6.35亿份，最新流通规模为13.23亿元 [1] 存储芯片价格动态 - 闪存龙头闪迪（SanDisk）11月大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [2] - 涨价消息导致创见、宜鼎国际与宇瞻科技等模组厂暂停出货并重新评估报价 [2] - 创见自11月7日起暂停报价交货，预期市场行情将继续向好 [2] - 三大存储原厂暂停DDR5报价，DDR5现货价格飙升25% [3] - DDR5季度涨幅或达30%-50% [3] 行业需求与供应 - 英伟达首席执行官黄仁勋表示，由于AI需求强劲，已向台积电要求增加芯片供应 [2] - 英伟达的三家AI存储芯片供应商SK海力士、三星电子和美光科技都已提升巨大产能以支持英伟达 [2] - 存储芯片涨价叠加长鑫存储大幅扩产以及HBM3产品交付有望带动上游材料端需求持续增长 [3] - 消费电子行业第四季度高景气持续 [3] - 北美算力和国产算力持续受益AI基建而保持高成长性 [3] 政策与国产替代 - 在外部限制或将加码的背景下，国内将加快科技自立自强步伐 [3] - 国产创新与自主可控进程或将进一步加速，拉动半导体材料增量需求 [3] 指数与公司基本面 - 芯片ETF天弘跟踪中证芯片产业指数，该指数2025年上半年归母净利润同比增长37.62% [2] - 科创综指ETF天弘紧密跟踪科创综指，该指数覆盖小市值硬科技企业 [3] - 科创综指前十大权重股包括寒武纪-U、海光信息、中芯国际等科技龙头 [3]

美国政府停摆与市场影响 - 美国政府停摆已持续40天 对市场信心和流动性造成压力 停摆影响包括食品救济券项目资金耗尽影响4000多万人 军人欠薪 联邦系统瘫痪 航班大规模取消等[4] - 停摆导致美国财政部一般账户积压了约1万亿美元现金无法投入市场 造成流动性压力[4] - 民主党态度软化提出让步方案 同意先通过短期拨款法案让政府重启 双方进入讨价还价阶段 但短期内立即达成和解概率相对较低[4] - 若能结束停摆 对美股而言可视为短期利空出尽[4] 美联储政策动向 - 美联储“三把手”威廉姆斯表示 美联储可能很快扩表以满足流动性需求 若重启扩表将构成利好[5] 中国宏观经济与政策 - 中国10月CPI同比上涨0.2% 其中核心CPI同比上涨1.2% 核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大[7] - 中国10月PPI环比年内首次上涨 数据表现积极[7] - 国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书 强调坚定不移推进碳达峰碳中和 为新能源产业提供政策助力[6] 中国主权债券发行 - 中国财政部在香港发行40亿美元美元债 随后在欧洲发行40亿欧元债[7] - 中国发行的美元债券利率与美国相当但更受追捧 若中国继续推出大额度主权债 可能压缩美国发债空间[7] 科技与人工智能行业 - Kimi发布K2 Thinking模型 在数学竞赛 编程测试等多项最难测试中达到甚至超越ChatGPT 5 Claude 4.5和grok4的表现[7] - 该公司估值仅为OpenAI的0.5% 但其强大模型的开源将给OpenAI等公司带来压力[7] 半导体存储市场 - 闪存龙头闪迪在11月大幅调涨NAND闪存合约价格 涨幅高达50%[7] - 此次大幅涨价显示存储市场供需结构发生重大变化[7] 国际事件与地缘政治 - 关于安世半导体的事件有新进展 荷兰方面将派员来华磋商 大概率荷兰将放弃对安世的控制权[7]

公司动态：闪迪涨价与市场展望 - 闪迪11月大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [1] - 这是闪迪今年以来至少第三次涨价，此前在4月全系涨价10%，9月初针对全部渠道和消费类产品执行10%普涨 [1] - 闪迪股价近三个月累计涨幅达468.84%，当地时间11月7日大涨15.31%，报289.48美元/股，市值约为351亿美元 [1] - 公司高管表示，下游合约订单正从传统的按季度提交转向连续多季的长约，客户已分享对2027年全年的需求预测 [1] - 市场对闪迪NAND闪存产品需求超出供应能力，预计这一局面将持续至2026年甚至之后 [1] - 预计2026年数据中心将首次超越移动端，成为NAND闪存的最大需求来源 [1] 市场价格走势 - 自9月起，主流存储产品全系列持续面临缺货涨价，包括HBM、DRAM、NAND闪存、SSD和机械硬盘 [2] - 以16G DDR4内存条为例，价格从180~190元上涨至400元 [2] - 三星全新1TB SSD价格为620元，商户强调"一个月翻了一倍"，2TB版本高达1200元左右 [2] - 国产品牌2TB SSD产品价格为860元 [2] - 现货市场价格剧烈波动，商户普遍呈现"恐高"心态，采取每天拿货策略，因价格"一天一个价" [2] 行业供应状况 - 存储行业已"完全进入卖方市场" [2] - 三星电子已率先暂停10月DDR5 DRAM合约报价，引发SK海力士和美光等其他存储原厂跟进 [2] - 供应链可能出现"断粮"，恢复报价时间预计将延后至11月中旬 [2] 周期驱动因素分析 - 相比于2016年和2020年的上行周期，本轮涨价周期更长且更加"来势汹汹" [3] - 前两轮周期主要由新技术迭代（如DDR4内存加速渗透）和下游消费终端需求（如手机游戏、远程办公）驱动 [3] - 本轮上行周期主要由AI需求拉动、存储技术迭代进一步加速、供给端产能调控策略升级等因素共同驱动 [3] - AI发展浪潮持续推进导致需求旺盛，而短期内供给端新增产能有限，供需缺口可能会继续维持，周期持续性或更强 [3] 产业链影响分析 - 存储产品价格上涨对存储芯片晶圆厂（如三星、美光、海力士、长鑫、长存）是利好，制造商有望获得更多利润 [4] - 对于中游的模组厂商及经销商，采取合适的库存策略也能因此获利 [4] - 存储产品对大模型企业价格弹性低，即使涨价也会大量购入，但对普通消费者价格弹性更高，可能因涨价而降低配置或推迟购买 [4] - 手机、电脑等厂家进货成本"天天涨"，消费终端需要被迫涨价以转嫁成本压力 [4]

We recently published 10 Stocks Soaring Past Expectations. Sandisk Corp. (NASDAQ:SNDK) is one of the big names that led last week’s charge. Sandisk jumped by 20.14 percent week-on-week as investors loaded portfolios amid the company’s highly optimistic outlook for the NAND market, supported by the rapidly growing investments in the artificial intelligence industry. In an earnings call late last week, Sandisk Corp. (NASDAQ:SNDK) CEO David Goeckeler said that the growing investments in data centers and AI ...

25Q3业绩表现 - 25Q3收入23.08亿美元，同比+23%，环比+21%，超过指引上限（21.0-22.0亿美元）[2] - 25Q3毛利率29.9%，同比-9个百分点，环比+3.5个百分点，超过指引上限（28.5-29.5%）[2] - non-GAAP每股收益1.22美元，超过指引上限（0.7–0.9美元）[2] - 位元出货量增长15%，单位GB ASP增长5%，库存天数降至115天，环比减少20天[2] - 剔除6100万美元启动成本与1100万美元产能闲置费用后，毛利率为33.1%[11] 分业务表现 - 边缘计算终端市场收入13.87亿美元，环比+26%，占总收入60.1%[3] - 消费业务收入6.52亿美元，环比+11%，占总收入28.2%，与任天堂合作的Switch 2 microSD Express累计销量超90万张[3] - 数据中心收入2.69亿美元，环比+26%，占总收入11.7%，eSSD已在两家超大规模客户进入资质认证流程[3] - 预计2025-2026年PC单位量低个位数增长，单机容量中个位数增长；高端智能手机单位量温和增长，单机容量高个位数增长[3][10] 25Q4业绩指引与行业展望 - 25Q4指引收入25.5-26.5亿美元，中值环比增长12.65%[4] - 25Q4指引毛利率41.0%-43.0%，中值环比增长12.1个百分点，主要系价格上涨及成本改善[4] - 2026财年资本支出计划保持不变，聚焦BiCS8技术转换[4] - NAND产品需求持续超过供给，预计将持续至2026年底及以后，长期需求增速15%-20%[4] - 当前产能利用率100%，预计2025年供给增长8%，2026年供给增长17%；不受供给限制的实际需求约25%[4][23] 数据中心与企业级SSD战略 - 公司预计在2026财年实现数据中心业务的季度环比持续增长[19] - 企业级SSD产品“Stargate”已在两家超大规模客户进入认证，另一家超大规模客户及一家大型存储OEM计划于2026年进入认证[3][10] - 与五家头部超大规模客户开展活跃销售与战略合作[3][10] - 128TB驱动器处于客户资格认证阶段，预计2026年年中逐步放量[29][30] - 数据中心存储需求指引在近三个月内由约+20%上调至约+40%[19] 技术与产品路线图 - BiCS8技术当季占位元出货约15%，预计在2026财年末成为主要量产节点[8][9] - 公司与SK hynix共建HBF（高带宽闪存）生态，针对AI推理应用，首款内存产品预计2026年下半年推出[14][25] - QLC在整体NAND市场的占比预计从约20%提升至约40%[22] - 借助BiCS8的位密度优势，可在总晶圆投入不变的前提下实现EB级别的出货增长[31] 财务与资本状况 - 25Q3调整后自由现金流4.48亿美元，占营收19.4%[11] - 期末现金14.42亿美元，债务13.51亿美元，实现净现金0.91亿美元，较目标提前约6个月[11] - 25Q3 non-GAAP运营费用4.46亿美元，高于指引（4.15–4.30亿美元），主要因收入超预期导致变动薪酬上升[11] - 资本配置优先级为维持增长投资与股东回报平衡，继续强化研发与BiCS8节点转型投资[12] 市场趋势与客户行为变化 - 客户参与方式出现从“按单生产”向“长期协议”转变的趋势，部分客户开始提供2027年全年需求预测[16] - 2026年数据中心将首次成为NAND最大细分市场，此前为移动设备市场[20][33] - AI相关需求是数据中心增长的主要驱动力[35] - 公司在数据中心业务增速快于行业，预计将实现市场份额提升[36]

行业投资评级 - 报告未明确给出对闪迪或行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点 - 闪迪25Q3业绩表现强劲，收入及毛利率均超指引上限，主要受价格上涨驱动 [1] - 公司对NAND行业前景乐观，预计供需紧张格局将持续至2026年底以后，并将2026年不受供给限制的实际需求增速指引上调至约25% [3][40] - 数据中心业务成为核心增长引擎，eSSD产品认证进展顺利，AI基础设施投资将长期驱动高容量、低功耗SSD需求 [2][14][29] - 公司技术路线图聚焦BiCS8转换，预计其将在2026财年末成为主要量产节点，并推动成本改善和毛利率扩张 [15][44][50] 财务业绩表现 - 25Q3收入23.08亿美元，同比+23%，环比+21%，超指引上限（21.0-22.0亿美元）[1] - 25Q3毛利率29.9%，环比+3.5个百分点，超指引上限（28.5-29.5%），剔除启动成本与产能闲置费用后毛利率为33.1% [1][18] - 25Q3 non-GAAP每股收益1.22美元，超指引上限（0.7–0.9美元）[1] - 25Q3位元出货量增长15%，单位GB ASP增长5% [1] - 库存天数降至115天，环比减少20天 [1][20] 分终端市场表现 - 边缘计算终端市场收入13.87亿美元，环比+26%，占总收入60.1% [2] - 消费市场收入6.52亿美元，环比+11%，占总收入28.2%，与任天堂合作的Switch 2 microSD Express累计销量超90万张 [2] - 数据中心市场收入2.69亿美元，环比+26%，占总收入11.7%，eSSD已在两家超大规模客户进入资质认证流程 [2] 未来业绩指引与行业展望 - 25Q4收入指引25.5-26.5亿美元，中值环比增长12.65% [3] - 25Q4毛利率指引41.0%-43.0%，中值环比增长12.1个百分点，主要系价格上涨及成本改善 [3][22] - NAND产品需求持续超过供给，预计紧张态势将持续至2026年底及以后，长期需求增速假设为15%-20% [3][14] - 当前产能利用率达100%，预计2025年行业供给增长8%，2026年供给增长17% [3][40] - 预计2026年数据中心存储需求增速由约20%上调至约40%，数据中心将首次成为NAND最大细分市场 [36][52] 技术与战略重点 - BiCS8技术为核心平台，当季占位元出货约15%，预计2026财年末成为主要量产节点 [15] - 与SK hynix共建HBF生态，针对AI推理应用开发高带宽闪存方案，首款产品预计2026年下半年推出 [30][42] - 资本支出计划保持不变，聚焦BiCS8转换，目标提升营收、扩大利润率、持续产生自由现金流 [3][14][21] - 客户采购模式出现向跨季度乃至多年期长期协议转变的趋势，有助于提升长期需求可见度 [32] 行业规模与指数表现 - 行业股票家数512只，占比9.9% [5] - 行业总市值13346.2十亿元，占比12.5%；流通市值11910.2十亿元，占比12.2% [5] - 行业指数近6个月绝对表现+37.7%，近12个月绝对表现+42.2% [7]

上周表现优异的大盘股综述 - 上周有十只大盘股表现突出，股价涨幅均超过13% [1] - 所有公司的股价上涨均与发布优于预期的季度财报和/或积极的业绩指引相关 [1] 各公司表现及驱动因素 - Globus Medical Inc (GMED) 股价上涨39.79%，因第三季度财报超预期且上调2025财年指引，并获得多家分析师上调评级 [1] - Sandisk Corporation (SNDK) 股价上涨13.77%，因第一季度财报超预期且第二季度指引高于预估 [1] - Lumentum Holdings Inc (LITE) 股价上涨15.30%，因第一季度财报超预期且第二季度指引高于预估 [1] - Datadog Inc (DDOG) 股价上涨16.91%，因第三季度财报超预期、第四季度指引高于预估且上调2025财年指引 [1] - Expedia Group Inc (EXPE) 股价上涨18.14%，因第三季度盈利超预期且上调2025财年指引 [1] - Coherent Corp (COHR) 股价上涨15.82%，因第一季度财报超预期且第二季度销售指引高于预估 [1] - Penumbra Inc (PEN) 股价上涨19.58%，因第三季度财报超预期且上调2025财年销售指引 [1] - Teva Pharmaceutical Industries Limited (TEVA) 股价上涨15.13%，因第三季度盈利和营收超预期且上调全年每股收益指引 [1] - Madrigal Pharmaceuticals Inc (MDGL) 股价上涨19.90%，因第三季度销售业绩超预期 [1] - DuPont de Nemours Inc (DD) 股价上涨15.80%，因第三季度盈利和营收超预期 [1]