行业投资评级 - 对汽车行业维持“推荐”评级 [1][15] 核心观点 - 尽管2026年新能源购置税优惠退坡、以旧换新幅度退坡，汽车总量难有惊喜，但自主品牌高端化、智能化加速渗透、具身智能量产落地，行业仍处技术变革周期，因此对2026年不必悲观，结构性机会存在 [15][16] - 核心投资方向包括：1）自主品牌高端化；2）重卡产业链盈利加速；3）智能化核心硬件放量、座舱价值提升、Robotaxi推广；4）人形机器人潜在供应链；5）具备强阿尔法的零部件个股 [15][16] 本周动态总结 - **特斯拉2025Q4业绩及战略**：2025年总营收948.27亿美元，同比下降3%，为首次下滑；归母净利润37.94亿美元，同比下降46%。2025Q4营收249.01亿美元，同比下降3%；归母净利8.40亿美元，同比下降61%。战略聚焦自动驾驶、机器人与AI，计划2026年4月推出无方向盘/踏板的双座自动驾驶车型Cybercab，其长期产量计划超其他车型总和。将停止生产Model S/X，并将弗里蒙特工厂改造为Optimus机器人工厂，目标年产能100万台。FSD全球付费用户近1100万，并在奥斯汀推出无安全员、无跟车的自动驾驶付费服务。2026年资本支出预计超200亿美元，将新建6座工厂，布局AI芯片研发，计划建设整合逻辑芯片、内存与封装的Terafab晶圆厂。能源业务目标实现每年100吉瓦太阳能电池产能 [5][13] - **比亚迪天神之眼5.0发布**：于2026年1月28日发布，系统搭载最新大模型，在全闭环端到端技术架构基础上新增增强学习能力。核心突破在于构建了“强化学习+闭环训练”技术体系，可实现算法持续自我迭代。截至2025年12月31日，比亚迪辅助驾驶车型保有量超256万辆，辅助驾驶每天生成数据超1.6亿公里 [6][14] - **行业标准发布**：强制性国家标准《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》于1月29日发布，将于2028年1月1日实施，标志着轻型汽车自动紧急制动系统将从选配走向标配 [7][14] 本周板块表现追溯 - **市场表现**：2026年1月26日至1月30日，A股汽车板块指数下跌5.1%，跑输上证指数（下跌0.4%）。子板块中，乘用车下跌4.8%，商用车上涨0.3%，零部件下跌5.7%，汽车服务下跌7.0%。汽车板块周度成交额环比下降 [6][17] - **港股表现**：同期，港股汽车整车股涨跌幅分别为：理想汽车+0.2%，小鹏汽车-6.7%，蔚来+3.2%，零跑汽车-4.4%，吉利汽车-4.7% [6][17] - **个股涨跌**：A股周涨幅前十个股包括西上海（+13.3%）、动力新科（+13.0%）、星宇股份（+11.2%）等；跌幅前十个股包括天普股份（-28.9%）、金龙汽车（-21.8%）、超捷股份（-19.2%）等 [23][24] 行业新闻与公告摘要 - **重要公司业绩预告**： - 襄阳轴承：预计2025年归母净利润亏损4500万元，主要受境外波兰工厂亏损增加影响 [26] - 广汽集团：预计2025年归母净利润亏损80亿元至90亿元，同比由盈转亏，因行业竞争激烈、销量未达预期、销售投入加大及资产减值增加等 [27] - 文灿股份：预计2025年归母净利润亏损2.9亿元至4.0亿元，营业收入约59亿元，同比下降约5.56%，受全球经济形势及成本上升影响 [28] - **重要行业新闻**： - 国办发文推动汽车流通消费领域全链条创新发展，支持汽车后市场试点、汽车改装分级分类管理、房车露营基地建设等 [29][30] - 市场监管总局表示，汽车芯片领域已完成25款关键芯片认证审查，累计装车量突破2000万片，帮助整车企业平均缩短选型上车周期3个月、验证费用下降约40% [31] - 黑芝麻智能与百度萝卜快跑达成战略合作，将围绕无人驾驶生态展开合作 [33] 行业指标跟踪（2025年12月数据） - **整体产销**：汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，环比分别下降6.7%和4.6%，同比分别下降2.1%和6.2% [34] - **乘用车**：产销分别完成287.9万辆和284.7万辆，环比分别下降8.4%和6.3%，同比分别下降4.2%和8.7% [34] - **商用车**：产销分别完成41.6万辆和42.5万辆，环比分别增长7.4%和8.5%，同比分别增长15.5%和15.3% [34] - **新能源汽车**：产销分别完成171.8万辆和171.0万辆，同比分别增长12.3%和7.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的约52% [34]

公司技术突破 - 特斯拉在锂电池干电极工艺上实现大规模应用，被公司首席执行官马斯克称为一项卓越的成就和重大突破 [1] - 该技术能明显降低电池生产成本和能耗，简化工厂生产流程，还能快速扩大生产规模 [1] - 该技术使电池制造成本进一步降低，大幅缩减工厂建设投入，同时将能耗与碳排放降低40%-50% [2] - 搭载该技术的4680电池已应用于部分Model Y车型，相关车型的生产正逐步恢复正常 [2] 技术原理与优势 - 干电极技术摒弃了传统锂电池制造中的液态溶剂，无需使用具有污染性的化学溶剂 [2] - 该技术直接将干燥的电极核心粉末通过类似压制成型的工艺加工为薄电极片，一步简化生产流程 [2] - 技术优势包括降低能耗、减少污染，还能增加电极厚度，提升电量容纳能力 [2] - 干电极电池的电量容纳量可增加20%左右，直接推动电动车续航里程延长 [2] 行业影响与意义 - 该技术突破打破了传统锂电池制造的诸多局限，彻底解决了溶剂污染问题，推动锂电池产业向绿色低碳方向转型 [3] - 干电极技术兼容性较强，可适配未来更先进的电池产品，同时有助于特斯拉降低对外部供应链的依赖 [3] - 此举将加速干电极技术在行业内的普及，推动电动车及储能产品向低成本、高效率、长续航的方向发展 [3]

公司战略转型 - 公司正试图摆脱纯电动汽车制造商的定位 计划停产豪华车型Model S和X 并将一座工厂改造为人形机器人Optimus的制造基地[1] - 改造后的工厂预计每年能生产100万台机器人 并计划在本季度发布专为大规模生产设计的第三代Optimus机器人[2] - 公司计划在4月开始生产没有方向盘的robotaxi 目标是在年底前在“数十个主要城市”部署自动驾驶车辆 为此2026年计划资本支出超过200亿美元[3] 核心汽车业务表现 - 第四季度汽车交付量同比下降16% 这是过去四个季度中第三次出现同比下降 第一和第二季度均下降13%[4] - 第四季度汽车收入下降11%至177亿美元 但全自动驾驶订阅用户数增长38%至110万 高毛利率的监管积分收入下降10%至4.01亿美元[5] - 第三季度交付量因消费者抢在7500美元联邦税收抵免结束前购买而出现增长 但整体销量呈下降趋势[4] 整体财务业绩 - 公司总收入同比下降3%至249亿美元 调整后每股收益下降17%至0.50美元 但高于分析师普遍预期的0.45美元[6] - 能源发电和储能业务收入大幅增长25%至38亿美元 服务收入增长18%至近34亿美元[6] - 第四季度经营现金流下降21%至38亿美元 全年为147亿美元 鉴于200亿美元的资本支出计划 公司今年可能产生负自由现金流[7] 市场数据与业务重心 - 公司市值为1.4万亿美元 当日股价上涨3.38%至430.62美元[9] - 公司正将更多重心放在尚未得到验证的robotaxi和机器人业务上[9]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 特斯拉Optimus人形机器人量产在即，计划在2026年第二季度末改造Model S/X产线，产能全部转向Optimus与Cybercab，预计2027年底向公众出售[5][16] - Figure发布新一代全身运动操控模型Helix 02，实现自主长时域移动操作一体化等多项技术突破[5][17] - 银河通用发布首款工业级重载机器人Galbot S1，双臂最大负载50公斤，已在宁德时代等企业实现规模化产线应用[5][19] - 行业短期表现承压，但龙头公司技术迭代与商业化进程加速，标志着具身智能正迈入工业级应用新时代[5][16][19] 行情回顾总结 - **市场表现**：本周（1月26日-2月1日）中证机器人指数下跌5.7%，跑输上证指数5.2个百分点，跑输沪深300指数5.7个百分点，跑输创业板指5.6个百分点[5][11] - **板块数据**：行业包含443家股票，总市值51,117.80亿元，流通市值47,448.96亿元，行业市盈率（TTM）为41.9倍，高于沪深300的14.2倍[3] - **细分板块行情**：本周机器人产业链个股普遍下跌，少数公司如北特科技（+3.7%）、安培龙（+4.4%）、华培动力（+8.9%）逆势上涨[12][14][15] - **相关标的**：报告列举了人形机器人硬件端八大核心环节的数十家上市公司[5] 产业动态总结 - **特斯拉量产计划**：特斯拉计划在2026年第二季度末全面停产Model S和Model X，将弗里蒙特工厂高端生产线改造用于Optimus人形机器人与Cybercab的量产，2026年资本支出预计突破200亿美元[16] - **Figure技术突破**：发布Helix 02模型，采用系统0、1、2三层级控制架构，实现从像素输入到力矩输出的集成控制，具备全传感器输入、全执行器输出及类人全身控制能力[5][17] - **银河通用产品发布**：Galbot S1具备IP54防护、耐高温、2.3米作业高度、50公斤双臂负载能力，采用纯视觉感知和360°全向避障，支持8小时续航与自主换电[5][19] - **企业合作与资本动态**：天创机器人与软通天枢达成战略合作，聚焦能源、电力等场景的具身智能机器人[5][21]；阿童木机器人已向港交所递交上市申请[5][23]

公司产品发布与规划 - 特斯拉官方宣布第三代特斯拉人形机器人即将亮相 [1] - 第三代人形机器人是特斯拉第一款走向量产的人形机器人，预计在2026年亮相 [3] - 公司预计该人形机器人年产量将达到百万台 [1] 产品技术特点与功能 - 第三代特斯拉人形机器人可通过观察人类行为学习新技能 [1] - 公司首席执行官埃隆·马斯克曾声称，特斯拉的Optimus人形机器人将在短短三年内超越世界上最好的人类外科医生 [3] 行业应用与市场观点 - 公司首席执行官指出，目前优秀外科医生短缺，成为一名好医生需要很长时间的学习，且知识也在不断发展，医生的时间有限且可能犯错 [3] - 有行业专家（卫生政策专家）表示，公司首席执行官的观点“过于乐观”，并认为很多很多年内，机器人被广泛用于大型手术“是不可能的” [3]

公司战略转型 - 特斯拉正推动从汽车企业向机器人公司转型，人形机器人Optimus是公司未来的核心战略赌注 [1] - 公司CEO埃隆·马斯克表示，Optimus项目有望推动特斯拉估值升至25万亿美元，该业务未来将贡献公司绝大部分市值 [1] 产品与技术进展 - 特斯拉官方宣布第三代人形机器人即将亮相，该机型基于第一性原理完成全面重新设计 [1] - 新一代机器人具备通过观察人类行为自主学习新技能的能力 [1] - 官方为Optimus规划了远期达到百万台的年产能目标 [1] 项目运营现状与挑战 - 项目量产进度远不及预期，特斯拉2025年设定的生产5000台目标未能完成，实际仅产出数百台 [1] - 当前已生产的机器人仅在特斯拉内部工厂执行搬运、分拣等基础工作 [1] - 机器人自主运行能力有限，仍依赖人工远程干预 [1] - 项目面临关节电机良率低、供应链不稳定等问题 [1]

文章核心观点 - 当前汽车板块处于淡季弱势表现，但市场对销量的悲观预期已逐步钝化并见底，结构性看好反内卷、出海预期改善以及自动驾驶政策催化[1] - 2026年汽车以旧换新政策将支撑内需，商用车或更为受益，结构性看好端侧AI（无人驾驶及机器人）商业化从0到1的突破带来的估值弹性[1] 整车板块 - 行业景气延续“弱预期、弱现实”状态，反内卷持续推进，出口预期改善[1] - 市场对2月销量数据不敏感，后续股价拐点由弱现实情况决定[1] - 特斯拉2025年第四季度汽车业务毛利率创近两年新高，主要因Model Y带动中国区销售均价提升及FSD订阅提升，亚太区销量创新高[1] - 特斯拉2026年资本支出将超200亿美元，主攻算力基础设施与新工厂产能扩张[1] - 特斯拉宣布永久停产旗舰车型Model S和Model X，2026年上半年重点关注北美Semi和Cybercab新车型量产[1] 自动驾驶 - 2026年有望成为无人驾驶商业化元年[2] - 特斯拉FSD订阅率随V14推送持续提升，2025年第一至第四季度订阅量分别约为80万、90万、100万、110万辆[2] - 特斯拉FSD从2026年开始全部改为月度订阅，取消买断，目前月度订阅费为99美元/月[2] - 截至2025年底，特斯拉FSD累计行驶里程超70亿英里（约115亿公里）[2] 1. 特斯拉战略重心正加速从硬件销售转向物理AI，包括FSD迭代、Robotaxi服务、Cybercab车型量产、Optimus设计定型及量产，并持续加大AI云端算力投入[2] 人形机器人 - 机器人板块近期调整受成交量降低及非理性传闻干扰，但长期仍有明显超额收益[3] - 特斯拉产业链催化包括：2025年第一季度Gen3定型发布，下半年进入海外产能建设及规模量产阶段[3] - 宇树公司上市申报或将成为重要事件催化剂[3] - 看好三类标的配置价值：特斯拉产业链高胜率标的、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值标的，以及宇树等其他具备放量能力的国产链[3] 商用车 - 2026年重卡、客车两大板块有望受益于政策托底内需及持续的出海景气[4] - 重卡方面看好潍柴动力，国内大厂恢复招标及北美缺电矛盾突出，提振了市场对潍柴大缸径产品放量及SOFC（固体氧化物燃料电池）扩产的预期[4] - 客车方面提示宇通客车、金龙汽车的左侧布局机会，出口带动量利齐升的中期趋势清晰，业绩增长确定性（宇通）及困境反转逻辑兑现（金龙）是关注点，且估值已具备足够安全边际[4] 推荐组合 - 研报推荐组合包括：江淮汽车、恒勃股份、隆盛科技、潍柴动力、宇通客车、金龙汽车、曹操出行[4]

文章核心观点 - 当前汽车板块处于淡季弱势表现 但市场对销量的悲观预期已逐步钝化并见底 结构性看好反内卷、出海预期改善、自动驾驶政策催化及人形机器人进展 2026年汽车以旧换新政策将支撑内需 商用车或更受益 结构性看好端侧AI（无人驾驶及机器人）商业化从0到1的突破带来的估值弹性 [1] 整车板块 - 行业景气延续“弱预期、弱现实”格局 反内卷持续推进 出口预期改善 [1] - 近期销量淡季景气承压 但市场预期或已钝化 对2月销量不敏感 后续股价拐点由弱现实情况决定 [1] - 特斯拉2025年第四季度毛利实现同比正增长 毛利率创近两年新高 [1] - 特斯拉汽车业务毛利率改善主要因Model Y带动中国区销售均价提升（亚太区销量创新高）及FSD订阅提升等因素 [1] - 特斯拉2026年资本支出将超200亿美元 投向主攻算力基础设施与新工厂产能扩张 [1] - 特斯拉宣布将永久停产旗舰车型Model S和Model X 2026年上半年重点关注北美Semi和Cybercab新车型量产 [1] 自动驾驶 - 2026年有望成为无人驾驶商业化元年 [2] - 特斯拉FSD订阅率随V14推送持续提升 2025年第一季度至第四季度订阅量分别约80万、90万、100万、110万辆 [2] - 特斯拉FSD从2026年开始取消买断 全部改为月度订阅 目前月度订阅费为99美元/月 [2] - 截至2025年底 特斯拉FSD累计行驶里程超70亿英里（约115亿公里） [2] - 特斯拉FSD持续推动中国及欧洲本地化部署 还需中国及欧洲监管许可 [2] - 特斯拉战略重心正加速从硬件销售转向物理AI 包括FSD迭代、Robotaxi服务、Cybercab车型量产、Optimus设计定型及量产 并持续加大AI云端算力投入 [2] 人形机器人 - 机器人板块近期调整 受板块成交量明显降低及非理性传闻干扰等因素影响 [3] - 新兴产业发展初期板块通常伴随急涨急跌 长期仍有明显的超额收益 [3] - 特斯拉产业链后续催化包括：2025年第一季度Gen3定型发布 下半年进入海外产能建设及规模量产阶段 [3] - 宇树公司上市申报或将成为重要事件催化 [3] - 看好三类标的配置价值：特斯拉链高胜率标的、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值标的 以及宇树等其他具备放量能力的国产链 [3] 商用车 - 2026年重卡、客车两大板块有望受益于政策托底内需及出海景气持续 建议重点关注低估值强业绩龙头标的 [4] - 重卡方面继续看好潍柴动力 国内大厂恢复招标叠加北美缺电矛盾突出 提振市场对潍柴大缸径产品放量及SOFC（固体氧化物燃料电池）扩产预期 看好公司业绩兑现与估值提升 [4] - 客车方面重点提示宇通客车、金龙汽车左侧布局机会 出口带动量利齐升的中期趋势清晰 [4] - 考虑到宇通客车的业绩增长确定性及金龙汽车的困境反转逻辑兑现 且估值已具备足够安全边际 建议重视当前配置窗口期 [4] 推荐组合 - 研报推荐组合包括：江淮汽车(600418.SH)、恒勃股份(301225.SZ)、隆盛科技(300680.SZ)、潍柴动力(000338.SZ)、宇通客车(600066.SH)、金龙客车(600686.SH)、曹操出行(02643) [4]

公司技术突破 - 特斯拉宣布实现干电极工艺的规模化生产 被公司视为锂电池生产技术的一项重大突破 [1] - 该干电极制造工艺可降低电池生产成本、能源消耗和工厂复杂性 同时显著提高生产的可扩展性 [1] 产品规划与路线图 - 公司正设计研发4种采用不同干法工艺的4680电池 并计划在2026年推出 [2] - 新电池代号分别为“NC05”、“NC20”、“NC30”和“NC50” 每种设计用途不同 [2] - “NC05”电池将用于即将发布的Robotaxi车型 未来也会用于SUV、Cybertruck及另一款未宣布的车辆 [2] - “NC20”电池能量更大 预计将用于一款SUV、Cybertruck以及其他未来的车辆 [2] - “NC30”电池将引入硅碳阳极以容纳更多锂 预计用于Cybertruck以及未来一款全电动轿车 [2] - “NC50”电池同样引入硅碳阳极 专注于Roadster等特斯拉性能跑车 [2] 行业技术趋势 - 干法工艺是一种新兴的锂离子电池制造技术 与传统的湿法工艺相比 可以制造出厚度更大的电极 [2] - 电极厚度增加有助于显著提升电池的能量密度 [2]

公司战略重心转移 - 特斯拉正将其人形机器人Optimus从概念推向大规模生产，标志着公司正式将战略重心转向人形机器人业务 [1] - 为实现年产100万台的目标，公司计划在2026年第二季度停止Model S和Model X的生产，并将弗里蒙特工厂的生产线改造为Optimus生产线 [1] - 这一决策意味着公司将牺牲两款高端车型的产能来为机器人业务让路，凸显了对Optimus项目的战略押注 [5] 产品规划与产能目标 - 第三代Optimus人形机器人计划于2026年第一季度亮相，目标年产能达到100万台 [1] - 这是特斯拉首款面向量产的人形机器人 [3] - 公司表示首条生产线将在2026年底前启动，并已开始为年产百万台的产能目标做准备 [1] - 马斯克价值1万亿美元的薪酬方案与该项目挂钩，要求他至少生产100万台机器人 [5] 产品技术升级与特点 - 第三代Optimus相比2.5版本将实现重大升级，包括最新的手部设计 [1] - 该机器人从第一性原理出发进行重新设计，能够通过观察人类行为学习新技能 [1] - 由于Optimus拥有完全独立的供应链，所有部件均基于第一性原理设计，其量产爬坡期预计比汽车产品更长 [1] 项目进展与挑战 - 马斯克此前曾预测特斯拉将在2025年生产5000台机器人，但这一目标可能尚未达成 [5] - 马斯克表示将在“明年”开始向公众销售Optimus，并预言这些机器人不仅将在特斯拉工厂工作，还将成为家庭助手甚至外科医生 [5] - 该项目此前曾出现远程操控失误，且特斯拉机器人业务负责人近期已离职 [5] - 随着2026年第一季度发布日期的临近，市场将密切关注特斯拉能否兑现其量产承诺 [5]