公司股价与事件 - 公司股价上涨1.3%，报432.32美元 [1] - 公司将于下月在德国、意大利和法国推出FSD体验试乘活动 [1] 产品与技术 - 活动将让欧洲用户以乘客身份在试驾过程中亲身体验FSD系统 [1] - 该系统目前可在几乎全部驾驶场景中实现自主操作，但仍需人类驾驶员保持监督 [1]

AI、硬件科技及互联网 - Alphabet (GOOGL US) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，预计云业务全年增速30%+，Gemini 3成为T0并依托TPU降低推理成本，加速在Search、Workspace、YouTube业务规模化落地，带来广告转化率提升与订阅收入扩张[1] - 阿里巴巴 (BABA US) 预计全年云业务增速28%-30%，淘宝MAU增速20-30%+来自闪购加持，闪购依托主站流量优势保持低价策略，FY2Q26外卖亏损可能引起波动但未来补贴减少利润将回升[1] - 英伟达 (NVDA US) GB300占比Blackwell系列产品2/3，显著高于预期，为FY2027提供强劲收入增长，GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿收入，业绩会暗示甚至会超过5000亿收入预期[1] - 腾讯 (700 HK) AI投入坚决，核心游戏广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，三角洲行动正成为新长青游戏，明年流水有望达和平精英水平，广告业务维持近20%增速，小游戏视频号等新业务持续拉动收入增长[3] - 腾讯音乐 (TME US) 汽水音乐担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，订阅业务明年降速但仍双位数增长，广告+演唱会+粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线[3] - 欢聚集团 (YY US) 26年基本面向好，核心海外直播业务企稳同比从下滑转正增长，BIGO广告业务成为第二增长曲线，3Q已贡献收入20%，25年广告收入有信心在30%以上，其中3p广告增速有信心维持在50%以上[3] - 新氧 (SY US) 是唯一覆盖医美行业上中下游公司，23年5月以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，计划推出轻资产加盟托管模式，29年开到100自营+400加盟，依托约100万人私域流量池获客成本约8%显著低于同业[3] - 携程 (TCOM US) 预计明年收入增长14%至711亿元，Non-GAAP OP增长18%至215亿元，受益于国内休闲游稳健增长、出境恢复、入境免签政策支持和海外扩张策略[3] - 富途 (FUTU US) 截至2025年三季度付费用户达310万，持有香港VATP及新加坡DTP牌照，虚拟资产业务为长期增长新引擎，当前股价对应2026年预测PE仅17倍[4] - 世纪互联 (VNET US) 是IDC头部公司，下半年是AI agent爆发年，对流量拉动潜力大，利好IDC基础设施[4] - 创新奇智 (2121 HK) 是AI+制造业头部公司，25年是业绩恢复年，财务指标健康，在多个领域有重大合作如企业AI agent、工业机器人、通用大模型等[4] 医药、新消费及新能源 - 三生制药 (1530 HK) 核心产品特比澳、益比奥及曼迪市占率均位居第一，PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权合作，临床进度超预期，创新药峰值销售有望达70~100亿元[5] - 映恩生物 (9606 HK) 是ADC龙头，三款核心ADC与BioNTech深度合作，已启动4项I/II期联用临床，涵盖B7H4 ADC、B7H3/PD-L1等潜力品种[5] - 京东健康 (6618 HK) 25Q3收入171.2亿元同比增长28.7%，净利润18.4亿元同比增长97.2%，经调整净利润19.0亿元同比增长42.4%，公司上调2025年收入增速至22%，经调整利润上调至62亿元[6] - 药明康德 (603259 CH) 2025年前三季度营业收入328.6亿元同比增长18.6%，持续经营业务在手订单598.8亿元同比增长41.2%，TIDES业务收入78.4亿元同比增长17.1%，管理层再次上调2025年持续经营业务收入增速至17-18%[6] - 泡泡玛特 (9992 HK) 短期业绩仍有保障，长期逻辑不改，海外数据短期波动受预售周期和库存调节影响，随着旺季来临和相关IP上线将有效提升销售[7] - 古茗 (1364 HK) 明年将增加营销幅度拉升同店，咖啡产品线推广效果较好，早餐产品线逐渐铺开，同店增长相对更有保障，1H加盟商盈利情况已超23年[7] - 名创优品 (MNSO US) 基本面能见度高，国内和美国同店拐点确认，国内持续渠道升级，货盘差异化调整推升同店，海外北美欧洲持续高增长[7] - 特斯拉 (TSLA US) FSD入华有望推动行业迈入L3智驾时代，美国本土Robotaxi扩张节奏提速，人形机器人业务落地有机会开启新增长曲线[7] - 地平线机器人 (9660 HK) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万预期有望上修，2026年预期出货量翻倍增长[7] - 禾赛科技 (HSAI US) Lidar路线行业共识基本形成，ADAS出货保持高增，芯片化先发优势壁垒显著，2026年乘用车L3法规落地、JV品牌油电同智补增量、robotaxi加速，利润端有望翻倍[8] - 福耀玻璃 (600660 CH) 3Q业绩稳健，未来2-3年有望继续维持15~20%利润率及两位数增速，产品结构向上升级，海外竞争格局良好，新业务铝饰件提速迅速[8] 先进制造、能源及工业 - Howmet Aerospace (HWM US) 是全球最大燃气轮机叶片生产商，航空业务订单排产周期长达10年，工业业务订单排产周期达5年，2025年第三季度商用航天收入占比53%同比增长15%，国防航天收入占比17%同比增长24%[8] - GE Vernova (GEV US) 预期打包发电端设备、电网设备做成能源解决方案销售给数据中心客户，燃气轮机板块预计26年有扩产计划，美国输电线路更新改造周期将于2027年左右开始[8] - 东方电气 (1072 HK) 是高端能源装备研发制造商，产品覆盖海外AP1000技术路线，是全球规模最大核能装备制造基地之一，燃气轮机设备具备出口海外能力[9] - ADNOC Gas (ADNOCGAS UH) 基于阿布扎比的全球天然气公司，受益于高于预期的国内天然气需求和MSCI新兴市场纳入[9] - Presight (PRESIGHT UH) 是阿联酋AI公司，获得更多能源项目AI订单[9] - Nextracker (NXT US) 是美国太阳能跟踪器公司，受益于高于预期的太阳能项目需求[9]

文章核心观点 - 风电、光伏装机量飙升导致电力供需失衡，负电价现象常态化，倒逼出4-12小时中长时储能的新需求 [2][3] - 全球储能招标正加重“长时化”评分权重，一场围绕“6MWh+储能”的全球竞逐已从实验室快速蔓延至市场 [3] - 锂电池储能技术迭代加速，大容量电芯及系统快速量产，以抢占长时储能市场先机，同时液流电池等技术也在同步竞逐 [3][8] 长时储能趋势与市场动态 - 2024年4小时储能渗透率已达到15%，2025年以来4小时储能已逐渐上升为主流位置 [3] - 包括澳大利亚在内的6小时、8小时长时项目开始密集落地，锂电池如何撬开4小时以上的增量市场成为行业新命题 [3] - 全球范围内多地储能招标已悄悄加重“长时化”评分权重 [3] 大容量电芯量产进程 - 宁德时代于2024年6月官宣587Ah储能专用电芯量产，集成至6.25MWh天恒系统后体积能量密度达430Wh/L [5] - 远景动力于2024年5月29日宣布量产500+Ah电芯，适配主流6+MWh储能系统方案，并实现“量产即出海” [5] - 欣旺达于2024年9月宣布684Ah叠片电芯正式量产，预计2026年Q2超半数以上二三线电芯企业将实现500Ah+电芯量产 [7] - 海辰储能于2024年10月将全球首款“千安时电芯储能舱”发往欧洲，为行业首个实际交付的6MWh+项目 [5] 储能系统集成商进展 - 精控能源于2024年9月发布PotisBank-L6.25-AC系统后，随即与芬兰Aittub Oy签订600MWh订单 [5] - 中创新航于2024年4月全球首发392Ah电芯+6.25MWh液冷箱，发布当日便与中能建储能、厦门象屿等企业签订供货协议 [5] - 科陆电子于2024年10月在宜春基地下线Aqua C3.0系统，单机容量6.25MWh，温差控制在4℃以内，计划2025年底批量发货 [6] - 美国Fluence联合德国LEAG Clean Power，计划在德国建设1GW/4GWh储能项目，采用单柜容量7.5MWh的Smartstack系统，项目将于2026年Q2动工 [6] 电芯制造工艺分野 - 当前头部储能系统集成商已分别锚定600+Ah叠片电芯和500+Ah卷绕电芯，500+Ah和600+Ah储能电芯正同步快速导入市场化应用 [11] - 卷绕工艺经过长期技术沉淀，生产效率与产品良率已得到验证，成为500+Ah电芯落地的主流选择，代表企业有宁德时代、海辰储能等 [11][12] - 叠片工艺因空间利用率高、低温性能优异，更适配600+Ah及以上高能量密度需求，但对企业研发投入与产能建设要求更高，代表企业有亿纬锂能、比亚迪等 [12] - 比亚迪已经生产了储能领域专用的2710Ah刀片电池，海辰储能生产的1175Ah大容量电池已经发货，远景动力也已启动700Ah+电芯产线建设 [13] 储能系统箱体尺寸差异化 - 阳光电源PowerTitan 3.0平台分为三档尺寸：10英尺的Flex（3.45MWh）、20英尺的Class（6.9MWh）、30英尺的Plus（12.5MWh），其中Plus版能量密度超500kWh/㎡，1GWh场站可节省45%土地与10%线缆 [15] - 宁德时代推出9MWh储能系统TENER Stack，采用“Two in One”模块化设计，每个半高箱重量控制在36吨以下，确保符合全球99%市场的运输法规 [15] - 海博思创于2024年4月首次推出10英尺HyperBlock M，打破传统20英尺集装箱运输难、安装繁复的局限 [16] - 比亚迪推出“浩瀚”储能系统，搭载自研的2710Ah刀片电池，单元容量达14.5MWh，在等效20尺集装箱内可实现10MWh容量部署 [16] - 特斯拉新一代Megablock系统交流容量达20MWh，单位面积能量密度为248MWh/英亩 [16] 液流电池的竞逐 - 液流储能科技与澳大利亚JENMI INVESTMENTS PTY LTD达成战略合作，共同开发350MW/1200MWh大型储能项目 [8] - 尽管液流电池在长时储能领域有理论优势，但从现阶段产业链成熟度与技术迭代节奏来看，锂电池储能在4-12小时市场已具备明显优势 [8] - 从国内外订单趋势来看，液流电池获得的支持力度正逐步提升，倒逼大容量锂电池储能进一步加速技术迭代 [9]

文章核心观点 - 新能源汽车不赚钱的结论已不成立，统计的16家车企中有4家单车利润超1万元，其中两家为新能源车企[1] - 豪华车企与全球巨头盈利领先，奔驰单车利润最高达2.4万元，丰田净利润超1250亿元[1] - 跨国车企盈利普遍受挫，受美国汽车关税、电动化转型等因素影响，大众、奔驰净利润同比大幅下滑[2] - 部分车企仍处亏损但呈现改善趋势，蔚来、北汽蓝谷前三季度亏损严重但较去年收窄[3] 车企单车利润排名 - 奔驰单车利润最高，每辆车赚近2.4万元[1] - 丰田汽车单车利润达1.6万元，前三季度净利润超1250亿元[1] - 赛力斯单车利润超1.5万元，为自主品牌最高，超过特斯拉的1.4万元[1] - 长城、比亚迪、吉利单车利润分别为9355元、7157元、6041元[2] - 大众汽车前三季度每卖一辆车只赚4000余元[2] 新能源汽车盈利表现 - 赛力斯今年前三季度新能源汽车销售占比接近九成，单车利润超1.5万元[1] - 特斯拉作为纯电车企，单车利润达1.4万元[1] - 16家车企中仅4家单车利润超1万元，占比25%，其中两家为新能源车企[1] 跨国车企盈利变动 - 大众汽车前三季度净利润同比大幅下降61.5%至34亿欧元[2] - 奔驰前三季度净利润为38.78亿欧元，同比跌幅超50%，单车利润从4.4万元跌至2.4万元[2] - 盈利下滑主因包括美国汽车关税、电动化转型、保时捷战略重组及裁员成本增加[2] 部分车企亏损状况 - 蔚来汽车前三季度累计亏损近157亿元，单车亏损超6万元[3] - 北汽蓝谷前三季度累计亏损超34亿元，单车亏损超3万元[3] - 与2024年相比均呈现改善，蔚来单车亏损从约10万元收窄，北汽蓝谷从超6万元收窄[3] 其他车企财务亮点 - 小米汽车第三季度经营利润为7亿元，交付量10.8万辆，单车毛利润超6万元，较去年“每卖一辆亏6万”大幅改善[2]

比亚迪汽车召回事件 - 比亚迪在中国召回88,981辆秦PLUS DM-i插电式混合动力汽车[1] - 召回范围涉及2021年1月7日至2023年9月30日期间生产的车辆，原因为电池包存在缺陷[2] - 电池缺陷可能导致动力损失，极端情况下车辆无法使用纯电模式行驶，存在安全隐患[3] - 解决方案为通过OTA软件更新检测问题，检测到问题后可到经销商处免费更换电池[3] 比亚迪欧洲市场表现 - 10月份比亚迪在欧洲市场的注册量同比激增206.8%，达到17,470辆[4] - 年初至今，比亚迪在欧洲累计注册量已达138,390辆[4] - 公司计划在欧盟监管批准后，在欧洲市场推出其“轻自动车”车型[4] 特斯拉欧洲市场动态 - 特斯拉计划于2026年2月在欧洲地区扩展其全自动驾驶技术，荷兰车辆管理局已确认该时间表[5] - 特斯拉在德国、法国和意大利等多个欧洲国家提供免费的监督式全自动驾驶体验，活动持续至年底[5]

特斯拉FSD欧洲推广策略 - 公司计划下月在德国、意大利和法国提供全自动驾驶（FSD）试乘体验，以推动该技术在欧洲的部署[1] - 此次试乘活动旨在让欧洲消费者从乘客视角体验FSD功能，该功能据称可自主处理几乎所有驾驶场景，但需人工监督[1] FSD在欧洲的监管审批进展 - 公司预计在2026年2月获得荷兰监管机构RDW的批准，以在欧洲推出FSD[2] - 然而，RDW对此时间表表示不确定性，称“仍有待观察”是否能按时完成审批[2] - 公司已就FSD批准事宜与荷兰监管机构接触超过一年，但员工对所需的广泛测试表示不耐烦[4] 欧洲市场面临的挑战与竞争 - 公司首席执行官将欧洲的监管环境描述为“卡夫卡式”的迷宫，并预测一旦获得监管批准，公司在欧洲的销售将激增[5] - 今年公司在欧洲的销售大幅下滑，部分原因是首席执行官对德国极右翼政党AFD的支持以及来自中国巨头比亚迪的激烈竞争[5] - 具体数据显示，10月份公司在欧洲的销售额同比暴跌近50%，而同期比亚迪的销售额飙升超过200%[6] 市场推广与监管互动 - 公司呼吁欧洲车主联系荷兰监管机构以表达对FSD的期待，但RDw随后要求特斯拉粉丝停止与其联系[3] - 为获得批准，公司数月来一直在欧洲道路测试FSD，并发布了车辆在罗马街道和巴黎凯旋门行驶的视频[3]

公司行动 - 法国电信集团Orange决定暂时关闭其位于马赛的站点以保护员工免受该地区毒品团伙相关问题的影响[1]

特斯拉的转型与市场定位 - 特斯拉已从一家制造企业转变为科技公司，其AI能力孵化出FSD、Robotaxi和人形机器人等一系列科技业务 [1] - 特斯拉的市盈率（TTM）高达280倍，远高于全球销量第一的丰田（仅8倍） [1] - 国内新势力如理想和小鹏也在增强科技属性，理想试图成为“具身智能公司”，小鹏则布局“物理AI” [2] 向“具身智能”转型的战略意图 - 理想汽车的未来定位是“具身智能公司”，将在感知、决策、执行闭环上投入，构建完整解决方案 [4] - 小鹏汽车的业务边界不止于汽车，已布局智能汽车、机器人及飞行汽车等“物理AI” [4] - 转型动机在于电动车行业已从蓝海变为红海，参数内卷严重，转型科技股可摆脱同质化竞争并获得高估值 [5] 转型的基础：汽车基本盘 - 转型科技公司需要巨大投入，要求新势力具备稳定的自我造血能力，证明销量可持续、利润能稳住 [3] - 理想汽车年研发费用已超过百亿元，小鹏达数十亿元，高投入需稳定销量和利润支撑 [6] - 理想汽车三季度营收为273.65亿元，同比下滑36.2%，经调整净利润转为亏损3.60亿元 [7] - 小鹏汽车三季度汽车毛利率环比下降1.2个百分点至13.1%，主要因促销力度加大及车型结构向中低端倾斜 [8] 规模领先作为关键跳板 - 国内新势力向科技股转型的关键在于规模突破，而非单纯的技术创新 [10] - 国内企业的成功公式更多依托规模与成本优势实现快速市场渗透 [11] - 具身智能的终局是消费级产品，其“消费级+制造业”属性使得规模成为竞争胜负手 [11] - 在国内市场，通过规模效应实现变现的确定性高于软件直接变现，因国内存在“买车送智驾”的竞争环境和弱付费习惯 [12] 当前面临的竞争挑战 - 车企之间的差异化正逐渐弱化，理想过去的产品差异化优势因行业同质化加剧而减弱 [8] - 小鹏的差异化优势也在收窄，其定价区间与比亚迪存在重叠，加剧竞争压力 [9] - 新势力需建立差异化的竞争壁垒以形成可持续的利润规模，但行业整体趋势是差异化减弱 [8][9]

行业现状与政策信号 - 国家发改委首次对人形机器人行业提示风险 指出目前中国已有超过150家人形机器人企业且数量持续增加 其中半数以上为初创或跨行入局 需防范重复度高产品扎堆上市及研发空间被压缩等风险 [1] - 政策评论引发市场反应 A股人形机器人板块在11月27日出现降温 大量个股冲高回落 但截至28日收盘 机器人指数反弹超过1% [1] 政策意图与行业解读 - 业内人士解读政策意图并非认为行业过热 而是旨在协调产业资源配置 集中力量扶持具有全球竞争力的中国企业 [3] - 政策导向是促进资源向关键产业链环节投入 如人形机器人的"大小脑" 以保持协调快速发展并避免内耗 [3] 行业发展阶段与商业化挑战 - 行业自2022年特斯拉Optimus发布后进入产业化阶段 但当前仍处于"强预期与弱现实"状态 特斯拉新一代Optimus Gen3发布屡次拖延 跳票长达一年 [6][9] - 行业焦点正从新品发布演示转向商业化落地 但当前销量绝对数量相比去年暴增的部分大部分仍来自教育展演和数据采集 作为生产力工具的应用很少 预期明年比例会有所改变 [7] - 行业存在浮躁现象 如动辄提及百万、千万台产量 可能对股民和投资人产生误导 整个行业需要更加理性并强调场景运用 [8] 融资状况与资源集中需求 - 2025年以来中国人形机器人行业融资总额不到200亿元 平均每家企业融资仅1亿多元 若剔除头部公司 绝大多数企业融资额很低 [13] - 融资分散不利于行业发展 对比海外 FigureAI在2025年9月完成10亿美元融资 Apptronik在2025年合计融资也达到10亿美元 仅两家企业融资金额就超过中国企业全年总额 [13] 技术路径与未来方向 - 人形机器人是具身智能领域的最佳形态 但当前语言大模型(LLM)仅是人形机器人单点突破 未来需要更大的模型突破才能实现具身智能协同 [14] - 行业发展两大方向包括通过真实场景或仿真数据训练机器人泛化能力 以及寻找足够好的商业化场景并通过提升性能满足需求 由于人形机器人是高度综合的产业类目 非常考验企业资源技术整合能力 [14] - 中国在发展人形机器人上具有得天独厚优势 制造业门类齐全、体量巨大且存在规模效应 但需要形成技术门槛与规模效益才能促成产业发展 [11]

公司动态 - 小米汽车第50万辆整车于11月20日正式下线[1] - 小米组合辅助驾驶系统第4版"HAD 增强版"于11月27日开始陆续推送[1] 产品表现 - 小米SU7在近期一次测试中能耗表现弱于特斯拉[1] - 公司回应称能耗表现不错，但作为C级车，车体更大、配置更高、重量更重是能耗较高的客观原因[1] - 公司表示将继续向特斯拉学习以优化能耗表现[1]