一台名为W1 Pro的人形机器人格外引人注目，它仅凭两只"眼睛"观察世界，就能自主完成冲咖啡、划火 柴等精细工作。 不远处，一只灵活程度逼近人手的"机械手掌"DexHand 021正在娴熟地把玩魔方。这只量产版灵巧手拥 有19个自由度，内置23个传感器，技术达到世界先进水平，是中国在机器人执行器领域的重大突破。 近日，第二届珠海国际灵巧操作挑战赛暨具身智能产业大会（简称：具身智能大会）、第四届粤港澳大 湾区服务贸易大会（简称：服贸会）等活动接连在珠海举行。南方财经记者留意到，两场盛会的会场俨 然成为机器人、具身智能等前沿科技的"超级秀场"。 会场内，就能找到机器人的产业链上下游。上游有打破国外垄断的谐波减速器与高算力AI芯片；中游 有通用型人形机器人、智能四足机器人等整机产品；下游则延伸至医疗康复训练、教育智能交互、电力 巡检、深海作业等多元化落地场景。 而这些前沿展品背后，一个共识逐步形成：除了"秀场"的高光时刻，机器人也需要专业"训练场"的打 磨，才能从实验室走向规模化应用。 尚有障碍要跨越 在服贸会上，特斯拉带来了其前瞻性的科技成果——第二代人形机器人Tesla Bot。 "在我们产品生态系统中，人工智 ...

核心观点 - 晨会纪要涵盖多个行业及公司2025年第三季度业绩表现，重点关注盈利改善、成本管控、行业景气度变化及政策影响 [2] - 多数公司2025Q3归母净利润实现同比增长或环比改善，部分受益于原材料价格下降、费用管控优化或业务结构升级 [3][4][13][22][38][42][46][50] - 债券市场情绪转弱，卖方和买方对债市阶段性逆风共识增强，央行重启国债买卖操作以对冲流动性压力 [9][10][11][58][59] - 汽车行业智能化、高端化趋势明确，以旧换新政策托底需求，多家车企推出跨年购置税补贴方案 [16][17][18][19] - 部分周期性行业（如铬盐、农药）景气度呈现修复迹象，海外需求及产业链整合成为增长驱动 [5][7][23][26][27] 公司业绩表现 广信股份（农化制品） - 2025Q3单季度归母净利润1.70亿元，同比+4.85%，但营收同比-35.73%，主要因农药原药销量下滑及中间体价格下降 [3][4] - 成本管控成效显著，期间费用率同比下降，财务费用率-7.83%（同比-7.97pct） [5] - 主要原材料价格大幅下降，如液氯均价同比-94.44%，甲醇均价同比-5.09% [6] - 主要产品价格Q4有所回升，多菌灵均价较Q3上涨1928元/吨，公司推进全球化布局 [7][8] 华夏银行（股份制银行） - 2025Q3归母净利润65.12亿元，同比+7.62%，净息差1.55%，较上半年略升1bp [12][13] - 存款规模同比增长11.0%，不良贷款率1.58%，环比下降2bp，资产质量持续修复 [13][14] - 手续费及佣金净收入46.94亿元，同比+8.3%，中间业务回暖 [14] 振华股份（化学原料） - 2025Q3归母净利润1.12亿元，同比-9.15%，但铬盐景气度回升，Q4金属铬产品满产满销 [21][22][23] - 海外收入稳中有升，前三季度海外销售收入约4亿元，同比稳中有升 [26] - 全球铬盐需求预计从2024年93万吨增长至2028年131万吨，供需缺口可能达25万吨 [27] 国光股份（农化制品） - 2025年前三季度营收15.23亿元（同比+6.09%），归母净利润2.78亿元（同比+3.06%），作物全程方案推广顺利 [28][30] - Q3单季度营收环比-44.92%，但研发费用同比+36.78%，公司维持高分红，股利支付率117.31% [29][31][33] 重庆银行（城商行） - 2025Q3归母净利润16.90亿元，同比+20.54%，总资产突破万亿，达1.02万亿元（同比+24.10%） [35][36] - 不良贷款率1.14%，较Q2下降3bp，扩表动能强劲 [36][37] 行动教育（教育） - 2025Q3营收2.22亿元，同比+27.93%，归母净利润0.83亿元（同比+42.78%），毛利率80.16%（同比+4.78pct） [38][39] - AI赋能销售效率提升，费用率优化，合同负债10.48亿元（同比+8.65%），支撑后续收入 [40] 南方传媒（出版） - 2025Q3归母净利润4亿元，同比+73.72%，利润总额同比+27.67%，主因低毛利业务压减及结构优化 [42][43] - 毛利率37.5%（同比+3.89pct），一般图书出版业务收入1.06亿元（同比+11.47%） [43] 运机集团（专用设备） - 2025Q3归母净利润0.34亿元，同比+45.71%，营收3.52亿元（同比+27.97%），海外拓展取得突破 [46][48] - 应收账款较2025H1减少0.41亿元，信用减值损失计提环比减少0.14亿元 [48] 晋控煤业（煤炭开采） - 2025Q3归母净利润4.01亿元，环比+10.08%，吨煤售价424.78元/吨（环比+1.41%） [50][51] - 资产负债率21.17%（同比-8.88pct），货币资金139.42亿元，负债压降效果显著 [52] 洽洽食品（休闲食品） - 2025Q3归母净利润0.79亿元，同比-72.58%，毛利率24.52%（同比-8.59pct），主因原材料成本高企 [53][54][55] - 量贩渠道表现亮眼，9月销售额突破9000万元，新品琥珀核桃仁等贡献增量 [56] 行业与政策动态 债券市场 - 卖方情绪指数回落，86%机构持中性态度，买方情绪指数降至负值，20%机构偏空 [9][10][11] - 央行重启国债买卖操作，可能以"买短"为主，旨在对冲地方债供给压力及呵护流动性 [58][59] 汽车行业 - 特斯拉2025Q3营收281亿美元（同比+12%），但毛利率18%（同比-1.85pct），储能业务装机量同比+81% [17] - 小米、理想、问界等车企推出跨年购置税补贴方案，最高补贴额度达15000元 [18] - 以旧换新政策延续，推荐关注高端化、智能化及机器人产业链机会 [19] 农药行业 - 广信股份主要产品价格Q4回升，如草甘膦均价较Q3上涨916元/吨，行业景气度修复 [7][8] - 国光股份作物全程方案推广顺利，上游原材料价格维持低位 [30][31] 铬盐行业 - 振华股份Q3受季节性需求扰动，但Q4金属铬满产满销，全球铬盐供需缺口可能扩大 [23][27] - 海外两机（航空发动机、燃气轮机）及军工需求拉动金属铬需求，产业链景气度沿金属铬-氧化铬绿-重铬酸钠传导 [27]

股东大会与薪酬方案 - 11月6日股东大会将宣布马斯克薪酬方案投票结果，董事会计划以42亿股股票（相当于12%额外股权）换取马斯克全身心投入特斯拉AI业务 [1] - AI业务量化目标包括：实现1000万FSD活跃用户（目前约100万，订阅率12%）、100万辆商业运营的Robotaxi（目前不足100辆）、累计交付100万人形机器人（目前未对外销售，今年量产指引不足1万台） [1] FSD与Robotaxi进展 - 计划到2025年底，在奥斯汀大部分地区移除安全员，并在美国8-10个地区新推出Robotaxi服务 [2] - 移除安全员的技术基础是FSD V14，其参数规模相较V13膨胀10倍，带来更强的泛化和思考能力 [2] - 取消安全员被视为自动驾驶技术跑通的关键标志，并能推动Robotaxi服务大规模铺开，实现车主车辆运营创收 [3] - FSD V15预计在2026年底配合AI5推出，在更大芯片算力和算法参数配合下，逐步实现L4级自动驾驶 [3] 人形机器人Optimus - 人形机器人Optimus的量产预期和节奏更为明确积极，计划在2026年底启动年产100万台机器人的产线建设 [3] - 马斯克认为人形机器人将支撑特斯拉远期80%的市值，头部车企因兼具大规模量产经验和关键算法能力而在物理世界AI方面具备优势 [3] 投资方向与市场观点 - 重点推荐方向包括机器人、智驾和出海，机器人情绪指数处于冰点是加仓标志，智驾域控企业虽面临经营压力但明年出海存在增长点 [4] - 整车AGI在2026年A股市场将有一次重估，预计明年第一季度边际最差时间点将是板块左侧最佳布局机会 [4]

科创板三季度业绩表现 - 海光信息前三季度总营业收入94.90亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [1] - 寒武纪前三季度营业收入46.07亿元，同比大幅增长2386.38%，归母净利润16.05亿元，同比扭亏为盈 [1] - AI算力芯片、光通信等新兴产业科创板企业延续良好增势，量子计算、新能源领域企业披露前沿技术商业化进展 [1] 科创板近期行情与资金流向 - 过去一周科创50指数下跌6.16%，科创信息指数下跌6.44%，科创芯片指数下跌6.57% [3] - 跟踪科创板相关指数的ETF当周资金净流入32.1亿元，但年初以来资金净流出878.1亿元 [4] - 科创板前五大行业为电子、医药生物、计算机、电力设备和机械设备，合计占科创板88.7%的公司市值 [4] 新一代信息技术产业动态 - 需求端受英伟达拟投资OpenAI建设10GW AI数据中心带动，阿里3800亿AI基建计划推升高端芯片采购，存储芯片渠道SSD与内存条价格上涨，DDR4供不应求 [5] - 技术突破方面，部分国产AI芯片性能逼近国际水平，华为发布未来三年昇腾芯片迭代计划 [5] - 一级市场摩尔线程科创板IPO过会，拟募资80亿元用于AI训推一体芯片研发 [5][6] 高端装备制造产业动态 - 中美贸易摩擦边际加剧使板块承压，但国内机器人产业链公司持续布局海外产能 [6] - 特斯拉计划在2026年初开始生产第三代人形机器人Optimus，目标未来5年内月产量达到10万台，并累计交付100万台 [6] - 我国机器人产业链具备制造优势，与特斯拉、FigureAI等公司建立合作，贸易摩擦对产业趋势影响或有限 [6] 医药产业动态 - 医药板块受外部环境扰动及对外授权不及预期影响而调整，但四季度催化剂密集 [6] - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）召开，多款国产创新药入选，四季度为创新药授权传统旺季，10月上旬已发生多起重磅交易 [6] - 投资逻辑转向“估值修复+事件催化”双主线，关注ESMO数据读出带来的主题性机会及具备商业化能力的创新药企 [6] 科创板相关ETF概况 - 科创信息ETF（588260）跟踪科创信息指数，选取科创板50只市值较大的新一代信息技术产业公司 [7] - 科创50ETF（588280）跟踪科创50指数，由科创板市值大、流动性好的50只证券组成 [10] - 科创芯片ETF（588290）跟踪科创芯片指数，选取业务涉及半导体全产业链的科创板公司 [12] 主要ETF权重股表现（截至2025-10-17） - 科创信息ETF前三大权重股为海光信息（11.27%）、中芯国际（9.97%）、寒武纪（8.92%），其中寒武纪周涨幅0.05% [8] - 科创50ETF前三大权重股为中芯国际（10.46%）、海光信息（10.46%）、寒武纪（9.36%） [11] - 科创芯片ETF前三大权重股为海光信息（11.09%）、澜起科技（9.97%）、中芯国际（9.62%），其中华虹公司周涨幅4.10% [13]

尽管车卖得好，但"增收不增利"的问题依旧凸显。财报显示，特斯拉第三季度毛利率18％，比预估 17.2％要高，但和去年同期的20%相比还是下降了。 财报显示，特斯拉第三季度营收281亿美元，同比增长12%，预估263.6亿美元；三季度调整后净利润 17.7亿美元，同比下降29%，二季度同比下降23%。 对于"收入涨利润跌"，业内人士认为，这一部分是因为汽车的利润率下降，另一部分是公司在研发上继 续投入，注重投资未来。 【深圳商报讯】（首席记者 陈小慧）近日，特斯拉公布2025第三季度财报。特斯拉第三季度营收281亿 美元，同比增长12%，超过预估的263.6亿美元。但利润下降，三季度调整后净利润17.7亿美元，同比下 降29%，二季度同比下降23%。 财报还公布了特斯拉关于人形机器人Optimus、自动驾驶Robotaxi、电动车、储能等业务的进展和部 署。根据财报，特斯拉正在安装人形机器人生产线，预计于2026年年底启动生产，最高年产能100万 台。 ...

核心观点 - 特斯拉董事长致信股东，敦促支持CEO埃隆·马斯克的薪酬计划，认为其对公司的未来至关重要 [1] - 公司未来战略重心将转向自动驾驶和人形机器人Optimus [3] - 多个组织公开反对该薪酬方案，认为马斯克的行为损害了公司形象 [5] 薪酬方案细节 - 薪酬方案为一项长达10年的股票奖励，价值8780亿美元（约合6.26万亿元人民币） [7] - 马斯克需在自动驾驶、机器人、Robotaxi等领域实现突破性成就，并推动公司股价和利润大幅增长才能获得奖励 [7] 管理层立场 - 董事长认为马斯克是推动公司超越普通汽车工厂的关键人物 [3] - 强调若马斯克离开，公司可能失去巨大价值，战略方向可能不被外界认可 [5] - 指出公司正处于转向人工智能的关键点，未来发展机遇巨大，依赖于马斯克带来的领导力和公司在AI领域的独特能力 [5] 反对意见 - 代理顾问机构ISS建议股东对薪酬方案投反对票 [5] - 部分企业监管组织发起了"夺回特斯拉"活动，呼吁取消该薪酬方案 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [3] 报告核心观点 - 报告看好智能制造行业，认为平台型半导体设备厂商、机器人核心零部件企业以及核聚变产业链相关公司存在投资机会 [5] - 半导体设备需求在扩产与存储涨价共振下有望回升 [6] - 人形机器人商业化落地节奏加快，但供应链尚不成熟 [6] - 可控核聚变产业获国家政策支持，进入快速发展阶段 [6] 本周行情回顾 - 本周（2025/10/20-2025/10/24）沪深300指数上涨3.24%，机械设备板块上涨4.71%，在申万一级行业中排名第4位（共31个行业）[3][11] - 机械设备子板块中，磨具磨料板块表现最佳，涨幅达10.42% [3][11] - 本周机械设备行业PE-TTM估值上升4.58% [21] - 子板块PE-TTM抬升幅度前三为：磨具磨料（+10.42%）、激光设备（+8.74%）、其他自动化（+6.78%）[3][21] - 子板块PE-TTM抬升幅度后三为：服纺设备（+2.11%）、工程整机（+2.88%）、工控设备（+2.97%）[3][21] - 本周机械设备板块PE-TTM为37.7倍 [20] - 细分板块PE-TTM排名前三为：机器人（185.6倍）、其他自动化（153.1倍）、机床工具（99.4倍）[20] - 细分板块PE-TTM排名后三为：轨道交通Ⅲ（19.9倍）、工程整机（21.1倍）、能源重型设备（25.8倍）[20] - 本周涨幅前五公司：神开股份（+55.94%）、德石股份（+46.41%）、鼎泰高科（+39.98%）、思林杰（+33.66%）、石化机械（+31.82%）[18] - 本周跌幅前五公司：宝鼎科技（-17.97%）、航天工程（-7.89%）、锡装股份（-7.17%）、*ST威尔（-6.12%）、威马农机（-6.10%）[18] 产业端重要变化 - 人形机器人：特斯拉Optimus V3原型机预计推迟至2026年第一季度发布，采用“齿轮箱+丝杠+腱绳”复合传动方案，特斯拉正建设年产100万台的生产线 [6] - 半导体设备：士兰微宣布投资200亿元建设12英寸高端模拟芯片产线，规划月产能4.5万片；卓胜微拟投入30亿元布局射频芯片制造扩产 [6] - 存储芯片：DRAM与NAND价格自2025年第三季度起进入上行通道，三星、美光、SK海力士等厂商已启动新一轮提价 [6] - 可控核聚变：中国“十五五”规划将核聚变能纳入国家未来产业布局；“上海先进能源装备产业集聚区”揭牌，聚焦聚变能源等四大领域 [6] - 安东聚变完成近亿元融资，目标2035年前后建成示范装置；中科清能自主研制的3kW@4.5K氦制冷机在合肥成功运行，为国内核聚变领域已投产的制冷功率最大的氦制冷系统 [6] 重要行业数据 - 9月制造业PMI为49.8%，位于荣枯线之下 [29] - 9月全部工业品PPI同比下降2.3%，环比持平 [29] - 9月台积电营收为108.54亿美元，同比增长31.4% [42][45] - 9月中国集成电路产量同比增长5.9% [42][45] - 9月中国工业机器人产量同比增长28.3% [49] - 9月中国服务机器人产量同比增长4.7% [49] 投资建议 - 平台型半导体设备厂商：建议关注北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海 [5] - 机器人核心零部件企业：建议关注德昌电机控股、中大力德 [5] - 核聚变产业链：建议关注合锻智能、国机重装、杭氧股份 [5]

以下文章来源于一见Auto ，作者郑植文 一见Auto . | (Unaudited) | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ($ in millions, except percentages and per share data | Q3-2024 | Q4-2024 | Q1-2025 | Q2-2025 | Q3-2025 | YOY | | Total automotive revenues | 20,016 | 19,798 | 13,967 | 16,661 | 21,205 | 6% | | Energy generation and storage revenue | 2,376 | 3,061 | 2,730 | 2,789 | 3,415 | 44% | | Services and other revenue | 2,790 | 2,848 | 2,638 | 3,046 | 3,475 | 25% | | Total revenues | 25,182 | 25,707 | 19,335 | 22,49 ...

周三，特斯拉公布第三季度财报。本季营收超出华尔街预期，但由于净利润同比大幅下滑且不及分析师 预期，财报公布后，公司股价盘后一度跌近5%。 在销量方面，本季度特斯拉全球交付量为497,099辆，高于去年同期的462,890辆。 不过，这一增长主要受美国税收抵免政策到期前的购车潮推动。由于美国消费者希望在10月1日7,500美 元联邦税收抵免取消前锁定优惠，部分购车需求被提前释放，从而拉动了季度交付量增长。 分析人士指出，利润下滑主要受三方面因素影响。一是特斯拉为拉动销量，对Model3、ModelY等主力 车型在多个市场实施了价格下调和促销，使得整体电动车平均销售价格（ASP）下降，压缩了整车毛利 率；二是人工智能及相关业务投入持续加大，包括FSD、Dojo超算中心及新平台研发，推动第三季度资 本支出攀升至22.48亿美元。 此外，政策因素也对收入产生影响。第三季度特斯拉通过监管信贷销售获得4.17亿美元收入，但低于去 年同期的7.39亿美元，减少约3.22亿美元。这主要由于特朗普政府7月通过的法案取消了排放违规的联邦 处罚，其他车企不再需要向特斯拉购买排放额度，导致该收入来源显著收缩。 马斯克继续聚焦描述AI ...

"我们认为基本面对特斯拉投资者的重要性已经退居次要地位，自动驾驶、AI叙事占据中心位置……然而，相信基本面不重要这种情况只是暂时的——直 到有一天，基本面又会变得重要。" 巴克莱认为，特斯拉的上涨动力源于"故事"，而非数字。马斯克近期推出新的2025年薪酬计划，并亲自买入10亿美元特斯拉股票，被市场解读为他 将"重新聚焦公司"。 与此同时，Robotaxi（无人出租车）和人形机器人"Optimus"的叙事再度升温，成为投资者追逐的关键词。尽管公司对这两项AI相关业务披露有限，市 场依旧以未来潜力为由推高估值。 该行分析师称， 特斯拉正在以"火星级梦想"（Mars-shot milestones）吸引资本——愿景宏大，却距离盈利甚远 。 10月17日，巴克莱分析师Dan Levy在最新研报中称，特斯拉正处于"两个故事"之间： 一方面是马斯克重新参与(新薪酬方案、10亿美元购股)推动的AI/ 自动驾驶叙事加速；另一方面则是第三季度交货量可能在一段时间内见顶的疲弱基本面。 该行分析师警告，三季度的强劲表现实际上是电动车税收抵免到期前的"透支性需求"，预计将成为相当长时期内的销量峰值，且考虑到特斯拉股价自9 月初已上 ...