文章核心观点 - 瑞士金融市场监管局指出瑞银在危机应对和处置计划方面取得进展但仍需完善 特别是需要立法支持以在处置过程中获得更大回旋空间 [1] - 瑞银的应急规划目前尚不具备可执行性 需要进一步嵌入整体处置方案 [1] - 瑞银在接管瑞信后规模与复杂性提升 资本要求显著提高 监管机构要求其更保守地评估流动性并制定更全面预案 [2] 监管评估与要求 - 瑞银已制定可行的重组和处置计划 符合当前各项要求 在发生危机时将按照优先处置策略进行处置 [1] - 监管机构强调 为稳定紧急状况 其在处置过程中需要更大的回旋空间 而这有赖于立法层面授予其相应权限 [1] - 监管机构要求瑞银必须更保守地评估危机中的流动性生成能力 并为此类事件制定更全面预案 [2] - 监管机构要求瑞银的处置计划需完善至能通过出售业务部门或整体退出市场而避免危及金融稳定或动用纳税人资金 [2] 瑞银的现状与回应 - 瑞银的应急计划将在极端危机情况下启动 符合现行法律要求 旨在确保瑞士系统重要性职能的持续运作和保护 [1] - 瑞银表示其商业模式可持续 总损失吸收能力约2000亿美元 符合现行危机处置要求 [2] - 瑞银已启动相关工作 以完善处置计划 [2] 应急计划的具体调整方向 - 瑞银应急计划启动时需调整瑞士实体的流动性规划与再融资方案 [2] - 新的应急方案必须纳入客户资金意外快速提取及数字银行服务的助推效应等变化因素 这些曾是瑞信倒闭的直接诱因 [2] - 此前 监管机构曾要求瑞银修改应急计划 将收购瑞信纳入考量 确保其国内业务在危机情况下能够有序运行 [1] 背景与监管框架 - 根据欧洲银行业监管要求 主要银行必须依法制定书面指示 明确在陷入困境时如何确保有序清算或准备出售 这些计划旨在防止单个银行危机演变成系统性危机 [1] - 瑞银在2023年紧急接管瑞信后 正推进两家机构的整合进程 因规模与复杂性提升 其资本要求已显著提高 [2] - 监管机构确认 瑞银满足当前损失吸收能力要求且可通过单一入口点资本重组应对危机 [2]

A crisis plan for UBS still needs more work as authorities need more options for winding up or restructuring the bank in an emergency, which must be addressed by parliament, Switzerland's financial ma... ...

行业与公司 * 报告由瑞银全球研究部发布 聚焦于全球资金流向新兴市场的速度评估 涉及新兴市场整体以及多个具体国家和地区[1][2][8] * 主要研究对象包括新兴市场的股票 债券 外汇以及资本流动 涵盖的国家和地区有中国 巴西 韩国 台湾 香港 印度 东盟国家（马来西亚 菲律宾 印度尼西亚 泰国等） 墨西哥 南非 匈牙利 波兰 智利 以色列等[3][4][5][7][9][32] 核心观点与论据 * **美国流向新兴市场股票的资金正在加速**：美国国际资本流动报告数据显示 在截至2025年7月的三个月里 美国流向新兴市场股票的资金达到380亿美元 为有记录以来最强劲的时期 巴西 香港和台湾股市相对于2024年同期录得最强劲的资金流入[3] * **资金流入呈现区域分化**：北亚（韩国 台湾）和巴西受到青睐 韩国和台湾交易所的高频数据显示其9月外资流入正追踪创纪录的月度水平 然而 新兴市场中除北亚和巴西以外的地区资金流入似乎更为平淡 印度 东盟和墨西哥股市今年仍出现净外资流出 瑞银量化团队的拥挤度评分也显示这些市场的仓位低于平均水平[3] * **中国股市北向交易活跃但零售情绪未过热**：中国股市本月北向和南向交易额均创下纪录（前者是2024年10月水平的1.6倍） 但融资余额占市值的比例仍仅为2015年峰值的一半 银行家庭存款规模比A股总市值高出约59万亿元人民币（10年平均值为30万亿元） 估值仍具吸引力 瑞银在新兴市场背景下对中国维持超配观点[4] * **本地投资者的外流更具持续性**：过去十年 新兴市场的净投资组合流动主要由本地投资者而非外国投资者主导 美元走弱至今 主要月度数据报告国（韩国 巴西 智利和波兰）的国际收支数据并未显示本地资金回流的证据 韩国零售每日外汇流出已回升至今年早些时候的高位附近 但在台湾和（程度较轻的）以色列则出现了更明显的回流迹象[5] * **中期内可能制约新兴市场货币表现**：缺乏资金回流至大多数新兴市场的证据 叠加市场对2026年美联储降息幅度的定价低于瑞银经济学家的预测 以及预期新兴市场贸易增长疲软 表明美元兑新兴市场货币的下跌可能进入后期阶段 瑞银预计美联储今年将降息75个基点（市场定价为45个基点） 但认为新兴市场货币走强持续到2026年需要更多经济增长复苏的证据[6] * **本地债券市场流向由高收益主导 瑞银保持建设性观点**：尽管各地区新兴市场央行今年都在放松政策 但外国人似乎最热衷于通过四个高收益市场来参与——巴西 墨西哥 南非和匈牙利 瑞银建议做多前三个市场的短端 并通过期权做多匈牙利福林 即使美元抛售缓和 预计未来仍有更强外资流入该资产类别的空间 因新兴市场与美国的通胀周期可能比以往周期更不同步[7][9] 其他重要内容 * **外汇存款粘性**：外汇存款至今保持粘性 例如中国在5月至8月期间增加了600亿美元（至1万亿美元） 泰国外汇存款同比增加80亿美元 但这些数据尚未反映美联储重新开始的宽松周期[5] * **具体货币观点**：战术性做空韩元兑日元 做空美元兑台币和美元兑以色列新谢克尔至年底[5] * **持仓与估值数据**：瑞银量化拥挤度Z值显示 对中国 台湾 韩国 巴西的仓位高于平均水平 而对南非 墨西哥 印度 印尼 泰国 马来西亚的仓位低于平均水平[60] * **国际收支状况**：报告提供了多个新兴市场国家（如韩国 巴西 智利 波兰 捷克等）详细的国际收支快照数据 显示其经常账户 外国直接投资 投资组合流动等占GDP的百分比[27][28][29][30][31][32]

核心观点 - 瑞银上调特斯拉2025年第三季度交付量预测至47.5万辆，高于市场共识，主要得益于美国、欧洲及中国市场强劲表现 [1][3] - 尽管短期交付数据改善，瑞银维持对特斯拉股票的“卖出”评级，认为其股价当前主要由人工智能（AI）题材驱动，而非汽车业务基本面，并预期第四季度交付量将环比下滑 [1][9] 交付预测与市场预期 - 瑞银将特斯拉第三季度交付量预测上调至47.5万辆，较去年同期增长3%，较上一季度增长24% [3] - 新预测明显高于瑞银此前预估的43.1万辆，比市场数据平台Visible Alpha的共识高出约8% [3] - 新预测更接近买方普遍预期的47万至47.5万辆区间 [3][4] 各区域市场表现 - **美国市场**：消费者为赶上2025年9月底到期的《通胀削减法案》下7500美元电动车税收抵免，推动销量大增，本季度可能创下自2023年中以来甚至是有史以来最高的美国季度交付纪录 [7] - **欧洲市场**：第三季度前两个月，在欧洲前八大市场的交付量环比增长约22% [7] - **中国市场**：零售交付量（批发减去出口）环比增长约45% [7] - **其他市场**：土耳其和韩国市场的交付增长也值得关注 [7] 库存与生产情况 - 预计第三季度交付量将超过产量，幅度可能达到7%，有助于降低库存水平 [7] - 相比之下，2025年第二季度产量曾超出交付量约2.6万辆，占比6% [7] 能源储能业务 - 预计第三季度能源储能系统部署量为10.4GWh，环比增长8% [8] - 该预测基本与Visible Alpha市场共识的10.9GWh持平，高于上一季度的9.6GWh [8] 未来展望与预测 - 预计2025年第四季度交付量为42.8万辆，环比下降10%，同比下降14% [8] - 此预估已考虑中国市场Model Y L车型的推出，以及美国市场可能面世的“低价版”Model Y [8] - 将2025年全年交付总量预期从151万辆上调至162万辆，尽管同比仍下降9%，但与市场共识持平 [8] - 2026年交付量预期略下调至160万辆，较市场共识低14% [8] 股价表现 - 特斯拉股价在报告发布当周周三盘中上涨4.16%，今年迄今涨幅接近17% [5]

瑞银集团法国税务案和解 - 公司同意支付8.35亿欧元（约9.868亿美元）以了结法国税务案，其中包括7.3亿欧元（约8.627亿美元）罚款和1.05亿欧元（约1.241亿美元）民事赔偿 [1][2] - 该案件涉及2004年至2012年期间的跨境业务活动，公司表示此事已全额计提拨备 [1][8] - 案件历经多年上诉，最初判决为37亿欧元（约44亿美元）罚款和8亿欧元（约9.454亿美元）赔偿，后经上诉法院和最高法院审理，最终达成2025年和解 [3][4] 瑞银集团面临的其他监管调查 - 公司在2025年8月同意支付3亿美元了结与美国司法部就瑞信抵押贷款支持证券业务相关的遗留问题 [5] - 公司在2025年5月支付5.11亿美元以了结美国司法部对瑞信帮助美国客户通过离岸账户逃税的调查 [5] - 公司在2023年8月自行支付14.4亿美元以了结与2008年金融危机相关的抵押贷款不当行为 [6] 瑞银集团股价表现 - 过去六个月公司股价上涨25%，表现优于行业22.4%的涨幅 [7] 其他金融机构面临的监管问题 - 德意志银行在2025年8月因多项违规行为被香港证监会罚款2380万港元（约305万美元），包括多收费、产品风险分类错误等 [11] - 调查发现该行在2015年11月至2023年11月期间向客户多收取了约3900万美元的管理费和托管费 [12] - 摩根大通在2025年8月同意支付3.3亿美元以了结与1MDB主权财富基金相关的当前和潜在索赔，同时瑞士监管机构因该行未能防止与1MDB相关交易中的洗钱行为而对其处以罚款 [13]

公司战略与举措 - 瑞银集团宣布自1月1日起提高美国财富顾问的薪酬待遇，旨在在激烈的人才竞争中保留和招聘人员 [1][2] - 新薪酬方案包括为年收入超过2000万美元的顶级顾问创建一个新的薪酬层级，支付其产生业务的60%，这是业内最高层级之一 [4][6] - 提高年收入在100万至300万美元之间顾问的薪酬支付比率，并增加年收入在300万至400万美元之间顾问的现金支付金额 [6] - 增加顾问的业务费用津贴，并给予他们选择将更多递延奖励以瑞银股票形式获取的选项 [4] 行业竞争与市场背景 - 美国市场出现瑞银旗下财富顾问离职现象，多个知名团队转投竞争对手或自立门户 [2] - 首席财务官曾在2月警告，由于去年削减了部分财富顾问薪酬，流向其他公司的“人员流失”将会增加 [2] - 美洲地区是瑞银财富管理单元中成本收入比最高的区域，公司承担着比同行规模更大的组织成本，但能力却较少 [3] - 瑞银是美国以外最大的财富管理机构，但此前在美国市场的扩张一直面临挑战 [3] 薪酬结构调整细节 - 新的薪酬结构将服务年限纳入考量，以奖励经纪人对公司的忠诚度 [5] - 银行不仅关注公司获得的净新资金，同时也认可资产回报以及为公司带来的新客户关系 [5]

黄金市场展望 - 金价到2026年中或达到每盎司3900美元 [1] - 黄金受益于美国实际利率下降、美元走软及地缘政治风险下的强劲投资需求 [1] - 美联储潜在宽松政策及高通胀环境利好黄金 [1] - 尽管近期中国黄金投资需求因股市上涨疲软，但预计中国黄金ETF持仓量将随金价上涨而恢复 [1] 宏观经济与货币政策 - 美联储或在2026年一季度前再降息75个基点，且美国经济不会陷入衰退 [1] - 亚洲货币在未来12个月兑美元或平均升值4%，因美联储降息幅度大于其他央行及人民币回升 [1] - 亚洲额外货币和财政支持措施出台，科技供应链受益于AI需求 [1] - 人民币回升及出口商汇回美元收入将推动亚洲货币走强 [1] 投资策略建议 - 投资者应考虑对冲投资组合中的美元敞口，并分散投资于澳元和欧元等其他货币 [1] 中国股市展望 - 中国股市涨势尚未达到巅峰，家庭大量额外储蓄将逐渐流入市场 [2] - 机器人等创新板块估值可能继续重估 [2] - 中国科技股仍是该市场的首选 [2]

格隆汇9月24日｜瑞银财富管理亚太区投资总监办公室指，预计全球有关AI领域的支出将在2025年同比 增长67%，达到3750亿美元，2026年增至5000亿美元，2030年将达到9600亿美元。考虑到当前美国政府 对经济增长与支援企业发展的政策导向，尽管市场上已出现多项高调的战略联盟与合作，该行预期反垄 断审查仍将相对有限。 瑞银表示，对AI结构性增长趋势保持高度信心，建议投资者考虑在半导体、软件及互联网行业中采取 均衡布局。尽管估值已上升，该行认为短期内若出现市场回调，将为长期投资者提供良好入场机会。 ...

导读：场长达十余年的法律拉锯战，最终以瑞银掏出8.35亿欧元画上句号，而这仅相当于该银行今年上 半年净利润的五分之一。 【文/羽扇观金工作室 王力】 瑞银集团（UBS Group）周二（9月23日）宣布，已就法国税务调查达成和解，同意支付8.35亿欧元（约 9.85亿美元）的罚款及赔偿金。 这笔款项包括7.3亿欧元的罚款和1.05亿欧元的民事赔偿，源于瑞银2004年至2012年间在法国帮助富裕客 户逃避税收的跨境业务活动。 经过多轮法律较量，瑞银最终以远低于原判罚金的8.35亿欧元达成了和解。 和解金额仅为上半年利润的五分之一 瑞银表示，该和解协议了结了一起长期困扰其的历史遗留问题，且相关资金已全额计提拨备，不会对当 前财务前景构成影响。 从45亿欧元到8.35亿欧元的法律拉锯战 9月23日，瑞银集团在官方网站发布公告称宣布，作为解决方案的一部分，瑞银集团同意向法国政府支 付7.3亿欧元罚款和1.05亿欧元民事损害赔偿金。 截图来自瑞银官网 该遗留案件的解决符合瑞银以所有利益相关者的最佳利益解决此类问题的意图。瑞银已为此做好充分准 备。 这起税务纠纷已持续十余年。法国法院最初于2019年裁定瑞银涉嫌非法招揽客 ...

文章核心观点 - 文章对瑞银和澳大利亚联邦银行进行价值比较 认为瑞银是当前更优的价值投资选择 [1][6] 公司估值比较 - 瑞银远期市盈率为18.86 澳大利亚联邦银行远期市盈率为26.73 [5] - 瑞银PEG比率为0.72 澳大利亚联邦银行PEG比率为9.44 [5] - 瑞银市净率为1.51 澳大利亚联邦银行市净率为3.6 [6] 投资评级与价值评分 - 瑞银Zacks排名为第2级 评级为买入 澳大利亚联邦银行Zacks排名为第4级 评级为卖出 [3] - 瑞银价值类别评分为B级 澳大利亚联邦银行价值类别评分为D级 [6] - 瑞银盈利预测修正趋势更为积极 分析师前景改善 [3]