最近总能听到"AI"这俩字母在耳边嗡嗡响？从硅谷到华尔街，再到咱们老百姓的饭桌上，人工智能这事儿是彻底火了。特别是美国那些科技巨头，一个个跟 打了鸡血似的，疯狂地往AI里砸钱。 这架势，搞得全球人民都盯着看：这股AI投资热潮，到底是能把美国经济这艘大船稳稳托住的"定海神针"，还是迟早要破裂的"海市蜃楼"？更要命的是，这 场烧钱大戏，到了2026年，还能不能继续演下去？ 说实话，要弄明白这事儿，咱们得先扒一扒这AI投资的真面目。过去咱们总觉得，美国经济能跑得这么欢，主要靠的是老百姓花钱消费，毕竟消费在他们 的GDP里占了大头。可今年上半年，数据一出来，把不少人都惊呆了！AI相关的投资，竟然给经济增长贡献了整整1个百分点！这数字，几乎快赶上居民消 费的贡献了。 更让你意想不到的是，AI现在简直成了股市的"发动机"！那些在AI上大把砸钱的巨头公司，它们的资本开支占了标普500指数的近三分之一，而这些公司的 股价，从去年到现在，已经涨了将近四倍！你说说看，这钱砸得越猛，股价飞得越高，这巧合背后，藏着啥秘密？ 不过，话又说回来，这根看似坚挺的"顶梁柱"啊，其实多少也掺了点"水分"。你想想，美国搞AI，得买各种高科技设备 ...

美联储米兰：预计未来生产率将提高，认为放松监管将有力推动生产率提升。 来源：滚动播报 ...

投资评级与目标价 - 大摩给予百事可乐持股观望评级，目标价为165美元 [1] - 公司当前市值约为2035.83亿美元 [1] 财务预测 - 预测2025至2028财年每股收益分别为8.16美元、8.12美元、8.55美元和9.07美元 [1] - 对应市盈率从2025年的18.6倍逐步降至2028年的16.6倍 [1] - 股息收益率从2025年的3.4%稳步提升至2028年的4.2% [1] 第四季度业绩驱动因素 - 第四季度每股收益预计实现中十位数增长 [1] - 增长得益于生产率提升、国际饮料业务加速增长、汇率优势及费用控制 [1] 运营效率提升措施 - 北美零食业务关闭两家工厂并削减7000名员工，推动自动化水平提升 [1] - 北美饮料业务通过多年制造和分销调整解决产能过剩问题 [1] - 全球能力中心已显著优化劳动力和自动化效率 [1] 营销与广告策略 - 营销支出占销售额比例略有下降 [1] - 通过生产率提升和数字支出优化维持了广告效果 [1] 国际与北美业务表现 - 国际饮料业务第三季度销量同比下降5%，但预计第四季度恢复增长 [1] - 长期占总营收40%的国际业务仍被看好 [1] - 北美饮料特许经营方面，近四分之一装瓶业务已特许经营，未来将采取更多区域性特许经营模式 [1] 估值与同业比较 - 目标价基于2027年18倍市盈率测算 [2] - 较可口可乐、宝洁等大型股同行平均存在约10%的折扣 [2] - 折扣考虑美国市场份额趋势较弱及潜在再投资需求，但被生产率提升和国际增长潜力部分抵消 [2] 增长驱动因素 - 增长驱动包括国际业务高利润贡献、北美饮料利润率扩张、零食业务通过降低固定成本结构优化成本曲线 [2] 风险因素 - 上行风险涵盖零食收入复苏、国际业务强劲表现、毛利率提升及北美饮料市场份额复苏 [2] - 下行风险涉及再投资回报率不足、宏观经济波动、北美业务量复苏缓慢、商品与汇率波动、饮料市场份额持续低迷及GLP-1药物对消费者行为的影响 [2] 业务展望 - 第四季度国际饮料业务将恢复增长轨迹，整体收入有望改善 [2] - 生产率提升将通过调整零食业务成本和资产基础应对前期收入不及预期问题 [2] - 公司通过创新和成分升级进行再投资 [2] - 北美饮料业务中，百事品牌因零糖产品组合强劲表现趋于稳定，但大摩对整体增长仍持谨慎态度 [2]

智通财经APP获悉，大摩给予百事可乐(PEP.US)"持股观望"评级，目标价为165美元，当前该公司市值 约2035.83亿美元，52周股价范围为177.50美元至127.60美元。从财务数据看，大摩预测2025至2028财年 每股收益分别为8.16美元、8.12美元、8.55美元和9.07美元，对应市盈率从18.6倍逐步降至16.6倍;股息收 益率则从2025年的3.4%稳步提升至2028年的4.2%，显示长期回报潜力。 市场策略方面，百事可乐第四季度每股收益预计实现中十位数增长，主要得益于生产率提升、国际饮料 业务加速增长、汇率优势及费用控制。具体措施包括：北美零食业务关闭两家工厂并削减7000名员工， 推动自动化水平提升;北美饮料业务通过多年制造和分销调整解决产能过剩问题;全球能力中心虽起步较 晚但已显著优化劳动力和自动化效率。 营销支出虽占销售额比例略有下降，但通过生产率提升和数字支出优化维持了广告效果。国际饮料业务 第三季度销量同比下降5%，但预计第四季度恢复增长，长期占总营收40%的国际业务仍被看好;北美饮 料特许经营方面，目前近四分之一装瓶业务已特许经营，未来将采取更多区域性特许经营模式。 估值 ...

老龄化与债务均衡 - 全球老龄化推高财政负担并扩张债务资产需求 形成高债务与低利率的脆弱均衡 [2][4] - 老龄化社会使养老金和医疗等刚性支出增加 财政赤字长期化 政府债务呈不可逆上升趋势 [4] - 老龄化同时创造对国债的强劲需求 养老金基金和保险公司等寻求安全长期投资工具 使政府能以极低利率发行大量债务 [4][5] 债务均衡的脆弱性 - 利率对债务敏感性(DSIR)可能被低估 债务/GDP每升1个百分点或使国债收益率升0.5基点 若实际接近1-6基点高位 财政前景将迅速恶化 [7] - 全球对美元资产需求可能减弱 地缘政治摩擦和新兴市场金融深化或削弱美债依赖 外部资金流向逆转可快速打破债务可持续性假象 [8] - 财政危机多由流量冲击触发 如拍卖失败或政治僵局 其成本具有高度不对称性 远较可预见事件更具破坏性 [8] 结构性解决方案 - 需启动结构性财政整顿 压缩低效支出并保持对技术创新和教育投入 以提升生产率并重建长期增长动能 [13][14] - 货币政策需在通胀、就业和财政多重约束下动态权衡 更依赖信誉与沟通 央行拥有更大自主裁量但承担更高信誉风险 [14] - 低利率与高债务格局可能延续 投资者短期可拥抱政策驱动机会 但需警惕中长期财政风险引发的债务市场震荡与跨资产再定价 [14]

人口结构与债务关系 - 全球老龄化推高经济体财政负担并扩张社会对债务资产需求 形成高债务—低利率均衡[1][2] - 老龄化社会导致养老金支付上升 公共医疗成本膨胀 长期护理和社会保障负担加重 构成财政赤字长期化基础[2] - 养老金基金 保险公司和老龄家庭寻求安全长期投资工具 国债成为天然载体 使政府能以极低利率发行大量债务[2] 财政与政治经济结构 - 老龄化使选民结构向中老年人倾斜 政治力量更倾向维护福利支出而非财政整合 加税与削减支出难度显著增加[3] - 日本政府债务超GDP 250%但长期利率维持零附近 美国债务攀升迅速但在全球资本对美元资产偏好下维持低风险溢价[3] - 财政赤字被制度性固化 高债务成为常态 政府更易选择借更多而非花更少[3] 均衡脆弱性因素 - 利率对债务敏感性(DSIR)约0.5bps 债务/GDP每升1个百分点使国债收益率抬升0.5基点 但文献显示DSIR范围在1-6基点间[4] - 若美国债务/GDP从100%升至200% 利率因债务增加额外上升2个百分点 将导致债务支出增加GDP的4%[4] - 全球资本市场需求可能因地缘政治摩擦 新兴市场金融深化或其他储备货币崛起而削弱对美债依赖[5] 财政危机触发机制 - 财政危机常由流量冲击触发 如短期拍卖失败 政治僵局或金融套利链条断裂 成本极为不对称且破坏性强[6] - 债务可持续性表象可能在预期逆转时极短时间内瓦解 利率敏感性被低估且全球对美元资产信任非永恒[6] 解决方案与政策启示 - 提升劳动生产率是缓解老龄化压力关键途径 需保持对技术创新 教育投资和劳动力市场改革的投入[8] - 结构性财政整顿可稳定市场信任 避免债务预期失控 压缩低效支出有助于重建长期增长动能[8] - 老龄化使货币政策空间被挤压 未来需在通胀—就业—财政多重约束下动态权衡 更依赖信誉与沟通[8] 代际财富差异 - 美国75岁及以上年龄组财富显著抬升 其他所有年龄组相对财富下降 主因资产持有和负债比例复利效应[7]

文章核心观点 - 全球老龄化通过推高财政负担和扩张债务资产需求 塑造了高债务与低利率并存的脆弱均衡 其可持续性取决于利率敏感性 资本流向及政治稳定性 长期出路在于财政整顿与生产率提升 [1][2][4][7][8][11][12] 人口结构与债务关系 - 老龄化导致财政支出显著增加 包括养老金支付上升 公共医疗成本膨胀及社会保障负担加重 构成财政赤字长期化基础 [2] - 日本政府债务超过GDP的250% 长期利率维持在零附近 美国债务迅速攀升但维持较低风险溢价 体现安全资产需求对风险溢价的压制作用 [3] - 老龄化社会既是债务制造者又是债务吸收者 养老金基金 保险公司和老龄家庭对安全长期投资工具的需求使国债成为天然载体 [2] 高债务-低利率均衡机制 - 选民结构向中老年人倾斜导致政治力量更倾向于维护福利支出 而非推动财政整合 加税与削减支出难度增加使财政赤字制度性固化 [3] - 资产需求与债务供给间的特殊匹配形成高债务-低利率均衡 政府能以极低利率发行大量债务且市场乐于吸收 [2][4] 均衡脆弱性因素 - 利率对债务敏感性(DSIR)估计值为0.5bps(债务/GDP每升1个百分点收益率抬升0.5基点) 但文献显示范围在1-6基点 若美国债务/GDP从100%升至200%且利率上升2个百分点 将导致债务支出增加GDP的4% 迫使政府每年进行约1.2万亿美元财政整顿 [7] - 全球对美元资产信任可能因地缘政治摩擦 新兴市场金融深化或其他储备货币崛起而削弱 资本流向逆转会迅速戳破债务可持续性假象 [8] - 财政危机多由流量冲击触发 如短期拍卖失败 政治僵局或金融套利链条断裂 其成本极不对称且破坏性远超可预知事件 [8] 政策与投资启示 - 结构性财政整顿可稳定市场信任并避免债务预期失控 压缩低效支出同时保持对技术创新 教育投资和劳动力市场改革的投入 [12] - 老龄化挤压货币政策空间 未来政策需在通胀-就业-财政多重约束下动态权衡 泰勒规则适用性降低使央行更依赖信誉与沟通并承担更高信誉风险 [12] - 低利率与高债务格局可能延续 投资者短期可拥抱政策驱动机会 但需警惕中长期财政风险引发的债务市场震荡与跨资产再定价 [12] 长期解决方案 - 提升劳动生产率是缓解老龄化压力的关键途径 有助于重建长期增长动能 [12] - 美国1983-2022年间75岁及以上年龄组财富显著抬升而其他年龄组相对财富下降 反映资产持有与负债比例的复利效应加剧代际差异 [11]

就业数据表现疲软 - 8月ADP私营部门新增就业5.4万人 低于预期2万人[1] - 过去4个月平均新增就业5.5万人 较前4个月平均值10.2万人大幅下降46%[2] - 大型企业新增就业1.8万人表现疲弱 中型企业新增2.5万人 小型企业新增1.2万人[3] 行业就业分化明显 - 休闲酒店业新增5万人位居首位 建筑业新增1.6万人 专业商业服务新增1.5万人[4] - 贸易运输公用事业减少1.7万人 教育医疗减少1.2万人[4] - 贸易运输业下滑与关税政策直接相关 教育医疗行业受移民政策影响[5] 劳动力市场动态 - 留职者薪资增长4.4% 跳槽者薪资增长7.1% 两者差距持续收窄[6] - 初领失业金人数升至23.7万人 为6月以来最高水平[6] - 持续领取失业金人数降至194万人 连续13周保持在194万人以上[6] 生产效率显著提升 - 第二季度生产率年化增长3.3% 较前值2.8%提升 创2024年第三季度以来最强表现[7] - 单位劳动力成本仅增长1.0% 低于预期[7] 贸易逆差扩大 - 7月贸易逆差达783亿美元 较前月修正值591亿美元扩大32.5%[8] - 当前逆差水平仍远低于今年1月1288亿美元 2月1203亿美元和3月1364亿美元的历史低点[8]

宏观要闻 - 2025年财富中国500强总营业收入达14.2万亿美元，同比下降2.7%，净利润7564亿美元，同比增长7%，年营收门槛36.2亿美元，同比下降3%，500强收入总和占中国GDP的75% [1] - 《住房租售条例》将于2025年9月15日实施，规范租赁企业、经纪机构行为，强化监管和追责，保障承租人权益 [1] - 人社部将推动扩大基本养老保险基金委托投资规模，研究规范投资运营信息披露制度 [2] 市场动向 - 现货黄金上涨1%至3384.97美元/盎司，现货白银上涨1%至38.56美元/盎司，受通胀预期、地缘局势等因素推动 [4] - 瑞银预计美联储9月降息100个基点，美元将企稳，黄金年底目标价3500美元/盎司 [5] - 三大指数创年内新高，沪指涨0.62%，深成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，两市成交额1.89万亿，基建、煤炭等板块领涨 [5] 行业动态 - 上半年国产影片票房占比91.2%，总票房292.31亿元，同比增长22.91%，观影人次6.41亿，同比增长16.89% [2] - 25年飞天茅台原箱批价下跌10元至1925元/瓶，散瓶价格持平1870元/瓶 [6] - 亚投行熊猫债境外投资者持有占比近60%，发行20亿元2年期债券，票面利率1.64%，超额认购3.2倍 [6] 公司大事 - 京东收购香港佳宝实际金额低于40亿港元，交易细节或8月公布 [6] - 安普瑞斯（无锡）发生工商变更，大股东变更，多名董事变更，74张CCC证书被暂停或撤销 [8] - 特斯拉全球首家超级充电站餐厅在洛杉矶开业，7*24小时运营 [8] - 星巴克在广东部分门店推出"星子自习室"，未来将在更多门店尝试类似空间 [9]

货币政策与通胀 - 美国财长贝森特表示如果通胀数据较低就应该降息 [1] - 降息政策将激活住房市场 [1] 人工智能与生产率 - 在人工智能发展推动下美国正处于生产率大幅提升的临界点 [1]