报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 石油价格大幅上涨，不同情景会使布伦特油价更高，油价走势取决于石油流动的中断程度，无中断则供应过剩，有中断则油价会大幅上涨 [46] - 油价对发达市场核心通胀的影响可能不如预期大，不会改变对央行的预测 [46] - 新兴市场尤其是亚洲受高油价影响更大，但亚洲石油负担低于历史平均，通胀和经常账户余额良好，油价持续上涨且美元走强，亚洲央行才会推迟降息 [46] - 欧洲股市可参考20世纪90年代，当时政策不确定、油价飙升、企业和消费者信心低迷，防御性股票表现良好 [46] - 美国高收益能源信贷方面，尽管油价上涨仍应保持防御性并提高投资质量 [46] 根据相关目录分别进行总结 石油市场 - 油价大幅上涨，6个月后的期货溢价消失 [5] 中东局势 - 有三种情景应对当前冲突 [8] 亚洲市场 - 供应驱动的油价上涨对亚洲影响相对最大，亚洲是最依赖石油进口的地区，但石油负担低于历史平均水平 [12][13] - 预计油价每上涨10美元，亚洲整体通胀率将上升0.4个百分点，经常账户余额占GDP的比重将下降0.4个百分点 [14][16] - 油价需持续高于85美元/桶且美元走强，亚洲央行才会推迟降息，预计该地区央行将继续降息 [18] 欧洲股市 - 可参考20世纪90年代，当时政策不确定、油价飙升，企业和消费者信心低迷，防御性股票表现良好 [23][25][34] 美国高收益能源信贷 - 自5月5日低点以来，高收益能源信贷强劲反弹 [39] - 高收益能源指数与高收益指数相比，各评级段表现不同 [42] - 高收益能源风险溢价正在寻找平衡，经信用等级和久期调整后，高收益能源信贷相对于整体高收益市场交易价格较高 [43] - 投资观点应保持防御性，提高投资质量，偏好天然气和收益均衡的公司，选择低自由现金流盈亏平衡点、强大对冲组合、低杠杆和贷款价值比、低循环信贷利用率和高可用性以及未来三年到期日程可控的公司 [44]

报告行业投资评级 - 金融行业：超配 [31][57] - 工业、能源行业：未明确给出评级，但从内容推测可能有一定投资价值 [57] - 消费服务行业：中性 [57] - 通信服务、医疗保健行业：未明确给出评级 [57] - 材料、房地产、科技行业：未明确给出评级 [57] - 公用事业行业：未明确给出评级 [57] - 可选消费品类行业：低配 [57] - 必需消费品类行业：未明确给出评级，但基本面情况复杂 [24] 报告的核心观点 - 领先指标显示未来6 - 12个月盈利背景比预期强，主要盈利模型显示明年每股收益高个位数增长，盈利修正广度上升，非采购经理人指数领先盈利指标显示到2026年上半年每股收益将实现两位数增长，美元走弱是美国盈利趋势的有利因素 [4][9] - 盈利修正的相对优势决定行业和地区偏好，资本品和软件行业盈利修正情况突出，有结构性增长驱动因素，且受益于美元走弱，因此更看好美国股票而非国际股票 [4] - 金融行业会议出现并购环境复苏、消费环境有韧性、关税影响和人工智能应用等主题，维持对金融行业的超配评级 [31] 根据相关目录分别进行总结 领先指标指向盈利韧性 - 主要盈利模型显示未来一年每股收益高个位数增长 [4][9] - 盈利修正广度触底回升，4月中旬降至 - 25%，目前为 - 9%，该指标领先每股收益惊喜8个月 [4][9] - 非采购经理人指数领先盈利指标显示到2026年上半年每股收益将实现两位数增长，受需求稳定和成本降低驱动 [4][9] - 美元走弱是美国盈利趋势的有利因素，美元指数较1月高点下跌11%，外汇策略师预计到明年年中还将下跌7% [4][9] 盈利修正的相对优势决定行业和地区偏好 - 资本品和软件行业盈利修正广度水平高且变化率大，有望跑赢其他行业 [12] - 资本品行业受益于基础设施建设，产能利用率变化率转正，商业和工业贷款总额超过2.8万亿美元，分析师看好美国资本支出受益股 [13] - 软件行业可通过生成式人工智能解决方案从收入和成本两方面推动自由现金流增长 [15] - 资本品和软件行业与美元的负相关性较强，分别为 - 0.7和 - 0.6，美元走弱对其盈利有积极影响 [16] - 从全球来看，美元走弱推动美国盈利修正广度上升，而欧洲和日本的盈利修正尚未明显改善，因此更看好美国股票 [22] 金融行业会议主题 - 并购环境：并购活动有复苏迹象，4月以来部分公司的业务管道和交易势头改善，非关税暴露行业的活动更多 [32] - 消费健康：消费者就业状况良好、工资增长、支付率稳定，消费持续支出，信贷质量指标总体稳定 [33] - 关税影响：关税对企业情绪产生负面影响，抑制并购活动、削弱消费者信心并导致企业提前储备库存 [34] - 人工智能应用：公司在早期实施阶段已在代码开发、文档处理和客户服务自动化等方面看到人工智能带来的实际好处 [37] 新鲜资金买入清单 - 清单包含多家公司，如艾伯维、美国铁塔、可口可乐等，展示了各公司的市值、价格、目标价、评级等信息 [44] - 目前清单表现：平均等权重回报率为26.42%，相对标准普尔500指数回报率为 - 3.18%；中位数回报率为18.5%，相对标准普尔500指数回报率为 - 8.6% [44] - 历史表现：平均等权重回报率为28.1%，相对标准普尔500指数回报率为6.1%；中位数回报率为15.1%，相对标准普尔500指数回报率为 - 3.8% [44] 每周图表关注 - 展示了美国盈利快照、摩根士丹利美国股票策略预测表、行业评级等图表，提供了盈利增长、市盈率、行业评级等数据 [51][56][57] - 指出股权风险溢价处于20年低点，而盈利风险处于20年高点 [59] - 展示了美国股票市场技术指标和金融状况相关图表，如标准普尔500指数涨跌线、高于200天移动平均线的股票百分比等 [63]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对全球跨资产市场进行了全面分析，涵盖市场表现、资金流向、情绪指标、相关性、波动性等多个方面，展示了各资产的预期回报、风险及相互关系，为投资者提供市场洞察和决策参考 根据相关目录分别进行总结 摩根士丹利预测 - 对股票、外汇、利率、信贷、证券产品和大宗商品等资产给出熊、基、牛三种情景下的Q2 2026预测值、回报率、波动率和回报/风险比等数据，如S&P 500在熊市、基础、牛市情景下预测值分别为5,977、4,900、6,500 [4] 上周关键亮点 - Brent价格出现+2SD变动，自俄乌冲突以来涨幅最大；DXY跌至三年多以来最低水平；UMich消费者信心指数出现过去30年最大月度涨幅 [9] 5张不容错过的图表 - 展示DXY指数走势，其跌至三年多以来最低水平；黄金价格创下新高；Brent价格自俄乌冲突以来涨幅最大；UMich消费者信心指数出现过去30年最大月度涨幅 [11][13][14] 跨资产ETF资金流向 - 跟踪全球约5000只ETF的每日资金流向，涵盖约7万亿美元资产，新监测工具可衡量资产和地区需求，分析跨资产情绪和定位 [20] 跨资产ICI资金流向 - 跟踪全球来自ICI的每日资金流向，涵盖几乎所有美国ETF和共同基金，展示不同资产类别1周、1个月、3个月、12个月等时间段的资金流向和百分比变化，如股票资产1周资金流向为 -149亿美元 [37][38] 市场情绪指标（MSI） - 综合调查定位、波动性和动量数据量化市场压力和情绪，构建风险开启/关闭信号，展示当前指标读数和不同指标的情绪得分 [55] 跨资产定位 - 展示不同市场和资产类别中资产经理、对冲基金、交易商等的净定位情况，如美国股票中资产经理净定位为25% [60] 跨资产相关性 - 展示全球、地区、股票、利率、信贷等不同类型的跨资产相关性及其在10年范围内的位置，如全球相关性指数当前为43% [69] COVA：跨资产相关性 - 估值框架 - 旨在识别合理价格下的良好投资组合分散器，展示不同资产的COVA得分和对冲比率，如长期必需消费品与市场的COVA得分为88 [77][78] 最大跨资产变动 - 介绍综合西格玛指标（CSI），量化极端市场变动，展示上周最大跨资产变动（调整波动率后），如WTI上周变动为1301bp [85][86] 跨资产波动率监测 - 展示主要股票市场、利率、信贷、大宗商品、G10外汇和新兴市场外汇等的隐含波动率、波动率套利、波动率偏斜、期限结构和IV3m/RV1m比率等指标，如S&P 500的隐含波动率为17.4% [92] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 截至2025年6月13日收盘，多数主要股票市场下跌，新兴市场股票除外；股票板块表现不一，能源和医疗保健板块表现出色，金融和工业板块表现不佳；信用利差扩大；发达市场利率上涨；多数G10货币兑美元升值；多数主要大宗商品市场上涨，Brent表现出色 [94] 跨资产长期资本市场假设 - 介绍股票预期回报框架和固定收益长期回报估计方法，展示不同市场和资产类别的10年名义预期回报和风险溢价，如MSCI ACWI的10年名义预期回报为7.8% [104][105]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [5] 报告的核心观点 - 随着对功率和可靠性需求的增长，先进人工智能网络最终将需要下一代光技术，线性可插拔光学（LPO）、共封装光学（CPO）和光电路交换（OCS）等新架构可解决传统架构面临的功率消耗、可靠性和成本等挑战，但各有优缺点 [3] - 未来几年LPO更易被采用，Arista Networks（ANET）可能从LPO的采用中受益；OCS/CPO的采用可能还需数年，Lumentum（LITE）和Coherent（COHR）可能从OCS的采用中获得更多好处；CPO的挑战将阻碍其在短期内大规模采用 [4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 数据通信光组件市场规模约80亿美元，未来5年将增长约10%，收发器市场连接服务器和交换机，随着网络层级上升，需要更高速度、更长传输距离和更昂贵的收发器 [13] 新技术分析 光电路交换（OCS） - 工作原理类似传统电话总机，通过微机电系统（MEMS）镜、液晶或固态晶体等技术物理转向光线，避免传统交换网络对数据包的检查，提高可靠性并降低功率消耗 [26][27] - 优点是对数据量不敏感，减少升级需求；连接形成后损失小，可靠性和效率高 [30][31] - 缺点是更改连接时网络速度慢，不适合动态流量；需要复杂的控制软件，操作难度大 [32][34] 共封装光学（CPO） - 核心思想是将光引擎集成到交换芯片或其他处理芯片的封装中，提高数据传输速度、缩短传输距离、降低功耗和延迟 [38][40] - 优点是降低功耗，减少电气信号传输距离，提高性能 [41] - 缺点是封装挑战导致良率低，解决方案总成本高；生态系统不完善；故障排除困难，维护成本高 [42][43][45] 线性可插拔光学（LPO） - 使用线性驱动策略，用跨阻放大器（TIA）和驱动芯片（DRIVER）取代数字信号处理器（DSP），降低整体架构的功率消耗和成本 [46][48] - 优点是降低成本和功耗，可减少约50%的功率消耗和20 - 40%的物料清单成本；维护简单 [49][50] - 缺点是传输长度短；不同品牌设备之间缺乏互操作性 [51][52] 受益公司 - 不同网络技术的采用使受益公司不同，LPO采用可能使ANET受益，OCS采用可能使LITE/COHR受益 [8][9]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致），分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准相符 [2][46] 报告的核心观点 - L4+级自动驾驶的普及将推动Robotaxi的规模化发展，预计到2035年L4+级乘用车的渗透率将达到20%以上 [5] - 中国在自动驾驶准备方面表现突出，L4+级渗透率较高，且Robotaxi有望切入400万辆出租车市场，其中在线网约车服务车辆约300万辆或成部署起点 [7][11][12] - 与有人驾驶出租车相比，Robotaxi未来成本更低、更具经济性，随着BOM成本下降和车队规模扩大，早期参与者更易实现收支平衡 [18][22][24] 根据相关目录分别进行总结 全球乘用车自动驾驶水平分布 - 预计到2035年L4+级乘用车渗透率将达20%以上，全球乘用车自动驾驶水平分布随时间变化，L4及以上级别占比逐渐增加 [5] - 2030年预计全球乘用车9470万辆，其中L4+级乘用车160万辆，中国在L4+级乘用车中占比73%，达120万辆 [8] 自动驾驶能力分级 - 介绍了不同自动驾驶等级（L1 - L5）的特点，包括驾驶类型、驾驶员行为、启用技术、定义应用和法规要求等方面 [10] 中国出租车市场与Robotaxi - 中国出租车队中在线网约车服务占比超50%，约300万辆，或成Robotaxi部署起点，随着网约车市场份额增加，Robotaxi有望从约110万辆传统出租车市场获取更多增长空间 [12] 各国Robotaxi发展情况 - 中国、美国和阿联酋在Robotaxi发展方面领先，中国政策支持强，多地开展商业运营；阿联酋发展加速，与企业合作推进；美国主要集中在西海岸城市，部分城市已扩大车队规模 [14] Robotaxi的技术与成本 - Robotaxi依靠L4及以上自动驾驶能力实现无人驾驶，如WeRide的Robotaxi配备多种传感器和芯片 [15] - 目前Robotaxi运营主要成本来自BOM折旧，若BOM成本降至当前的三分之二，将比有人驾驶出租车更盈利，且相比有人驾驶出租车60%的驾驶员成本，Robotaxi仅需安全监控员，可节省大量人力成本 [19] 中国Robotaxi领先企业 - 介绍了中国几家领先的Robotaxi企业，包括WeRide、Pony AI、Apollo Go和Tesla Cybercab的车队规模、运营区域、单位经济、自动驾驶等级、芯片、传感器等信息 [21] 未来趋势 - BOM成本将随算法改进而下降，早期积累更多运营数据的企业将获得成本优势和更好的乘车体验 [22] - 扩大车队规模可加速数据积累，形成降低BOM成本的正循环，使Robotaxi部署更经济 [23] - 随着BOM成本下降和车队规模扩大，早期参与者更易在车辆层面和损益表上实现收支平衡 [24] 公司评级 - 报告对多家汽车相关公司给出了评级，如Anhui Jianghuai Automobile为Equal-weight（E），Chongqing Changan Automobile为Overweight（O）等，具体评级及价格信息可参考报告表格 [72][73]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“Attractive（有吸引力）”，意味着分析师预计该行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [7][44] 报告的核心观点 - 稳定币热情因GENIUS法案推进和大型零售商探索发行而增长 [2] - 稳定币是价值与其他资产或目标挂钩的加密货币类别，多数与美元挂钩，也有与黄金等商品挂钩的，还有算法稳定币 [3] - 多数美元支持的稳定币类似无利息存款账户，交易可即时清算 [4] - 稳定币能用于难以用其他工具和机制满足的交易场景，如经纪/交易、在线游戏交易结算和国际商务等 [5][9][10] - GENIUS法案若通过，可减少稳定币发行相关的模糊性 [13] - 稳定币使用成本随利率上升而增加，需求可能下降；利率下降时成本降低 [14] - Visa和Mastercard多年来一直在构建稳定币能力，稳定币对其而言更多是增量机会而非风险 [15] - 大型零售商推出的面向消费者的稳定币功能上等同于预付礼品卡 [17] 根据相关目录分别进行总结 稳定币定义 - 稳定币是价值与其他资产或目标挂钩的加密货币类别，多数与美元挂钩，也可与黄金等商品挂钩，还有算法稳定币，交易记录在区块链并非必要条件 [3] 稳定币的实际性质 - 多数美元支持的稳定币类似无利息存款账户，发行方通过投资存款资产获得净利息收入，与支票账户不同的是交易可即时清算 [4] 稳定币的交易用途 - 稳定币可用于难以用其他工具和机制满足的交易场景，如交易时间和价值不确定、大额交易、机构间交易、需即时清算和资金即时可用的交易等 [5][9] - 对于不满足上述所有要求的交易，已有成熟机制；稳定币在经纪/交易、在线游戏交易结算和国际商务等场景有一定效用 [10] GENIUS法案影响 - 该法案已在美国参议院推进，若通过，将明确稳定币发行要求，包括资产持有、审计和报告义务等，有助于减少相关模糊性 [13] 稳定币使用成本与利率关系 - 稳定币账户无利息，交易成本主要是存款资金潜在利息收入的机会成本，利率上升时成本增加，需求可能下降；利率下降时成本降低 [14] 支付网络与稳定币关系 - Visa和Mastercard多年来一直在构建稳定币能力，稳定币对其而言更多是增量机会而非风险，它们能为稳定币带来效率和好处 [15] 零售商稳定币情况 - 大型零售商推出的面向消费者的稳定币功能上等同于预付礼品卡，交易和服务成本与预付礼品卡相差不大 [17] 行业覆盖公司评级 - 报告对多家公司给出了评级，如Affirm Holdings Inc为Equal - weight（E），Block, Inc为Overweight（O），Western Union Co为Underweight（U）等，评级可能会发生变化 [72][74]

报告行业投资评级 - 对美国工业行业的评级为有吸引力（Attractive） [4] 报告的核心观点 - 尽管有90天关税暂停期，但中国出口已开始下降，美国国内库存充足，需求疲软，预计美国进口短期内难以重新加速 [1][3][7] - 美国制造业产能利用率上升，可能反映了供应链成本变化导致的生产转移，这种高生产速率在保护主义政策下应具有持久性，激励对美国制造业生产率的投资，也预示着更强的维护、维修和运营（MRO）需求 [7] - 2025年下半年短周期生产速率存在风险，部分公司在上半年提前采购后，下半年渠道消化存在压力，消费者受关税影响风险较大，而工业领域受益于美国本土回流趋势 [7][8] - 看好美国工业资本支出的长期上升周期，建议投资美国资本支出相关领域，这些领域受益于特朗普政策且有大量积压订单可抵御短期波动 [8] 各部分总结 中国出口情况 - 虽预计在90天关税暂停期内会有大量进口，但实际中国出口已开始下降，摩根士丹利的港口跟踪数据显示，中国出口从4月低谷反弹，但复苏温和，同比仍大幅下降，表明美国国内库存充足 [1][3][10] 美国进口情况 - 美国进口量同样下降，包括洛杉矶和长滩的进口量，短期内美国进口重新加速的可能性不大 [7][12] 行业风险与机会 - 2025年下半年短周期生产速率存在风险，MMM、SWK、LII、CARR和EMR等公司在上半年提前采购后，下半年渠道消化压力较大 [8] - 消费者受关税影响需求面临逆风，而工业领域受益于美国本土回流趋势，建议投资美国资本支出相关领域，如ETN、TT、JCI和ROK等 [8] 公司评级情况 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年6月13日） | | --- | --- | --- | | 3M Co. (MMM.N) | U (2024年9月6日) | $142.32 | | Acuity Brands Inc. (AYI.N) | O (2025年1月14日) | $265.58 | | Allegion Public Limited Company (ALLE.N) | E (2025年1月6日) | $135.30 | | Ametek Inc. (AME.N) | E (2025年4月14日) | $176.96 | | Carrier Global Corp. (CARR.N) | E (2024年9月6日) | $71.24 | | Dover Corp (DOV.N) | E (2025年4月14日) | $176.54 | | Eaton Corporation PLC (ETN.N) | O (2024年9月6日) | $323.66 | | Emerson Electric Co (EMR.N) | U (2024年9月6日) | $125.54 | | Fastenal Co. (FAST.O) | E (2024年9月6日) | $42.17 | | Fortive Corp (FTV.N) | O (2024年9月6日) | $69.43 | | Gates Industrial Corporation PLC (GTES.N) | E (2024年9月6日) | $21.69 | | Honeywell International Inc (HON.O) | E (2024年9月6日) | $224.29 | | Hubbell Inc. (HUBB.N) | E (2024年9月6日) | $382.03 | | Ingersoll Rand INC (IR.N) | E (2024年9月6日) | $80.50 | | Johnson Controls International Plc (JCI.N) | O (2024年9月6日) | $101.97 | | Lennox International Inc (LII.N) | U (2025年1月6日) | $538.09 | | Otis Worldwide Corp (OTIS.N) | E (2024年9月6日) | $95.82 | | Parker-Hannifin Corp (PH.N) | E (2025年6月5日) | $654.09 | | Rockwell Automation (ROK.N) | O (2024年9月6日) | $317.85 | | Stanley Black & Decker Inc (SWK.N) | E (2024年9月6日) | $65.26 | | Trane Technologies PLC (TT.N) | O (2024年9月6日) | $421.39 | | Vertiv Holdings Co. (VRT.N) | O (2025年1月6日) | $110.97 | | W.W. Grainger Inc. (GWW.N) | E (2024年9月6日) | $1,064.23 | | Watsco Inc (WSO.N) | E (2025年4月14日) | $431.99 | [70][71]

报告行业投资评级 - 中国工业行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [6] 报告的核心观点 - 机器人技术渗透加速，移动性与智能结合催生新用例，短期内机器人在工厂、仓库、商业服务和家庭中的使用案例将迅速扩大，长远来看人形机器人将成最大机器人类别 [3] - 中国是世界最大机器人市场且增长前景强劲，2024年市场规模约占全球40%达470亿美元，预计2028年复合年增长率23%至1080亿美元，无人机将成最大类别，协作、移动和服务机器人增长最快 [3] - 全球55%的机器人在中国生产，2024年机器人零部件潜在市场规模400亿美元，预计到2028年复合年增长率23%，电机和电池将是规模最大潜在市场，传感器和视觉领域增长潜力最大 [4] - 更看好美的和小米，汇川技术、地平线机器人和禾赛科技是主要供应链参与者 [4] 根据相关目录分别进行总结 机器人市场情况 - 全球机器人市场复合年增长率为17％ [13] - 截至2024年，全球机器人市场约40％在中国，随着中国更快采用智能机器人，这一数字可能增长，预计2025 - 2028年中国机器人市场复合年增长率为23％ [17][18] - 到2028年中国机器人产业将翻番，由无人机、移动机器人和协作机器人引领 [9] 机器人类型及增长情况 - 机器人类型多样，包括工业、商业、家用、服务等多种类型 [11] - 协作机器人、移动机器人和服务机器人可能出现最快增长，复合年增长率分别为46％、35％和25％ [3] 机器人零部件市场情况 - 2024年机器人零部件潜在市场规模为400亿美元，预计到2028年复合年增长率将达到23％ [4] - 到2028年，电机和电池将是规模最大的潜在市场，分别占BoM总额的13％和17％，传感器和视觉领域增长潜力最大 [4] 投资相关 - 更看好美的以及小米，得益于其多样化的机器人产品以及在产品开发和生态系统建设方面的出色往绩 [4] - 汇川技术、地平线机器人、禾赛科技是主要的供应链参与者 [4] 行业覆盖公司评级 - 报告给出了众多公司的评级，如中国中铁、中国建筑、大族激光等，评级包括Overweight（O）、Equal - weight（E）、Underweight（U）等，且股票评级可能会发生变化 [76][77][78]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国广泛征收关税冲击全球贸易秩序，虽不会引发全球衰退，但会显著拖累增长，预计2025年全球经济增速从2024年的3.5%降至2.5%，美国实际GDP增速从2024年的2.5%降至2025和2026年的1.0% [2] - 全球经济放缓，但风险资产表现或好于预期，建议投资者超配美国股票、国债和投资级企业信贷，同时关注资产质量 [3][4] - 大宗商品市场波动较大，无明显趋势，不同商品受不同因素影响，价格走势存在多种可能性 [16][17] - 信贷市场在宏观环境不佳情况下，信用质量和需求有望保持，但建议通过提升资产质量和持有信用违约互换（CDX）对冲风险 [22] 根据相关目录分别进行总结 未来12个月展望 - 美国关税冲击全球需求和美国供应，移民限制也拖累美国经济，欧元区出口和投资受关税影响，财政刺激不足以抵消拖累，中国关税需求冲击仅部分被政策刺激抵消，日本名义GDP通胀虽持续，但全球经济放缓影响出口和投资 [8] - 预计2025年全球GDP增速为2.5%，2026年为2.8%；美国2025和2026年GDP增速均为1.0%；欧元区2025年为0.8%，2026年为1.0%；日本2025年为0.3%，2026年为0.6%；新兴市场2025年为3.8%，2026年为4.2% [9] - 预计2025年全球通胀率为2.1%，2026年为2.0%；美国2025年为3.0%，2026年为2.5%；欧元区2025年为1.8%，2026年为1.9%；日本2025年为1.9%，2026年为1.5%；新兴市场2025和2026年均为1.9% [9] 资产配置建议 - 建议投资者超配美国股票、国债和投资级企业信贷，关注资产质量，不看好美元，认为其可能随美国经济增长和收益率差异缩小而大幅贬值 [4] - 美国股票方面，偏好优质周期股、大盘股和低杠杆、低估值的防御股；日本看好国内通胀和企业改革受益股以及与国防和经济安全相关支出的公司；欧洲建议利用周期股与防御股近期的波动，重新配置到相对有韧性的板块，如国防、银行、软件、电信和多元化金融；新兴市场超配金融和盈利领先企业，偏好国内业务为主的企业 [6] 即将公布的经济指标 - 6月17日日本央行货币政策会议，预计政策利率维持0.5%不变；美国5月零售销售（预估值/剔除汽车/控制组）预计分别为-0.7%、0.1%、0.3% [13] - 6月18日巴西Selic利率预计维持14.75%不变；美国联邦公开市场委员会（FOMC）利率决定（上限）预计维持4.5%不变 [13] - 6月19日英国央行利率决定预计维持4.25%不变 [13] - 6月20日日本5月全国消费者物价指数（总体/剔除新鲜食品和能源）预计分别为3.5%、3.2% [13] 美元熊市持续 - 预计美国国债收益率在2025年四季度前保持区间波动，2026年美联储降息175个基点，10年期国债收益率到2025年底达到4.00%；欧洲央行和英国央行分别降息75和100个基点，10年期德国国债收益率年底为2.40%，10年期英国国债收益率为4.35% [14] - 美元指数（DXY）承压，到2026年年中下跌9%至91，欧元和日元等全球避险资产将表现出色 [14] 大宗商品市场 - 石油市场因地缘政治不确定性存在多种结果，最可能情况是对石油流动和布伦特油价影响较小，另一种可能是伊朗出口大幅减少使明年全球供应过剩减少，油价稳定在75 - 80美元，最不可能情况是海湾地区石油出口广泛中断，油价可能涨至2022年水平（约120美元），建议风险溢价约10美元/桶 [16] - 天然气方面，欧洲夏季储气任务重，虽4月储气季开局良好，但库存仍同比低23个百分点，预计夏季需多进口45%的液化天然气（LNG）使储气率超80%，夏季欧美对LNG的竞争将使荷兰TTF天然气价格升至40欧元/兆瓦时 [17] - 金属市场波动大，黄金是首选，受央行强劲需求和ETF资金流入支撑，工业金属目前表现尚可，但受美国关税政策带来的增长下行风险影响较大，衰退情况下金属需求通常下降1 - 3%，主要金属价格可能再下跌10 - 25% [17] G4央行监测 - 因通胀高于目标且关税可能推动通胀上升，预计美联储2026年前推迟降息；欧元区和英国经济增长放缓、通胀下降，欧洲央行和英国央行将继续降息；预计日本央行今年及2026年底前维持政策不变 [19] 信贷市场 - 预计信贷质量和需求在宏观环境不佳情况下仍能保持，但建议通过提升资产质量和持有CDX对冲经济增长放缓和风险升级的风险 [22] - 预计信贷市场总回报强劲，超额回报适度为正，低评级债券（Bs/CCCs）与高评级债券（BBs）利差扩大，周期类债券表现不佳 [22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 油价上涨目前对亚洲影响可控，因通胀和石油负担起点低，但持续高于85美元/桶且美元走强，可能延迟降息并拖累亚洲增长 [10] - 从增长角度，泰国、韩国和印度因油气收支更易受高油价冲击；从宏观稳定角度，菲律宾、印度和印尼因经常账户赤字更易受影响 [11] - 当前油价水平下，亚洲央行可能继续宽松路径，但油价持续高位且美元走强，可能延迟或减少降息 [60] 根据相关目录分别进行总结 油价上涨对亚洲的影响 - 油价上涨目前可控，全球大宗商品策略师预计2026年第一季度油价降至60美元/桶，但持续高于85美元/桶且美元走强，可能延迟降息并拖累亚洲增长 [10] - 亚洲对油价波动更敏感，是最依赖石油进口的地区，石油占能源需求25%，80%靠进口，截至2025年4月的12个月，油气贸易逆差占GDP的2.4% [12] - 预计油价每桶持续上涨10美元，将使亚洲CPI和经常账户余额各扩大40个基点 [9] 地区内更易受影响的经济体 - 从增长角度，泰国、韩国和印度因油气收支更易受高油价冲击；从宏观稳定角度，菲律宾、印度和印尼因经常账户赤字更易受影响 [11] 对货币政策的影响 - 当前油价水平可控，亚洲央行可能继续宽松路径，新兴市场央行决策中油价上涨影响更显著 [52] - 澳大利亚央行预计今年8月和11月再降息两次，因油价对核心通胀影响有限且增加全球增长风险 [53] - 印度央行国内燃料价格已与75美元/桶布伦特油价挂钩，近期价格上涨 unlikely影响消费价格，预计4季度再降息25个基点 [54] - 印尼央行认为货币走势比油价变动对政策决策更重要，有降息空间但需印尼盾升值时实施 [55] - 日本央行9月更可能维持现状，油价上涨将推高国内通胀、影响私人消费和产出缺口 [57] - 韩国央行仍将降息，但预计明年政策利率不会远低于2% [58] - 菲律宾央行预计本周降息25个基点，但该国易受高油价影响，可能阻碍降息周期 [59] - 油价持续远高于85美元/桶且美元进一步走强，可能延迟或减少亚洲降息 [60]