报告行业投资评级 - 股票评级：对特斯拉的评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与基准表现一致），目标价为410美元，2025年5月5日收盘价为280.26美元，当前市值为986,795百万美元，52周股价范围为488.54 - 167.41美元 [6] 报告的核心观点 - AI扩散使制造业回流成为必要和可能，是美国制造业复兴的因果因素，英伟达CEO黄仁勋强调制造业与科技的关联，凸显AI与制造业的重要关系，特斯拉因具备数据、机器人、能源、AI、制造、太空6大属性而具有优势，其中制造是关键护城河 [1][2][9] 根据相关目录分别总结 特斯拉优势属性 - 数据：目前有700万辆汽车在路上行驶，预计到2040年将超过1亿辆 [11] - 机器人：拥有自主研发的电动马达和执行器，Optimus的手部有22个自由度 [11] - 能源：具备领先的大规模电池存储解决方案 [11] - AI：拥有世界级AI团队，开发FSD、Dojo和定制硅片 [11] - 制造：是全球垂直整合程度最高、采用美国本地采购的汽车公司 [11] - 太空：拥有冗余、有弹性且网络安全的通信，SpaceX是AI生态系统的数据传输层 [11] 估值方法 - 目标价410美元由5部分组成：核心特斯拉汽车业务每股75美元（基于2030年470万辆的销量、9.0%的加权平均资本成本、14倍的2030年息税折旧摊销前利润倍数、16.1%的息税折旧摊销前利润率）；网络服务160美元（到2040年附加率65%，每用户平均收入200美元）；特斯拉出行服务90美元（基于现金流折现法，到2040年约750万辆汽车，每英里约1.46美元）；能源业务每股67美元；特斯拉作为第三方供应商每股17美元 [17] 行业覆盖公司评级 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 2025年5月5日价格 | | --- | --- | --- | | Adient PLC (ADNT.N) | U (03/17/2021) | $12.87 | | American Axle & Manufacturing Holdings Inc (AXL.N) | O (02/28/2022) | $4.29 | | Aptiv Plc (APTV.N) | U (02/06/2024) | $58.78 | | Avis Budget Group Inc (CAR.O) | O (06/20/2023) | $96.30 | | BorgWarner Inc. (BWA.N) | O (05/15/2023) | $29.45 | | Carmax Inc (KMX.N) | O (07/10/2018) | $66.29 | | Carvana Co (CVNA.N) | O (03/25/2025) | $259.57 | | Ferrari NV (RACE.N) | O (05/09/2019) | $466.46 | | Ford Motor Company (F.N) | E (09/25/2024) | $10.17 | | General Motors Company (GM.N) | E (12/10/2024) | $45.38 | | Hertz Global Holdings Inc (HTZ.O) | E (02/08/2024) | $6.20 | | Lear Corporation (LEA.N) | O (05/10/2024) | $88.37 | | Lucid Group Inc (LCID.O) | E (03/17/2025) | $2.36 | | Magna International Inc. (MGA.N) | E (09/25/2024) | $33.28 | | Mobileye Global Inc (MBLY.O) | E (08/02/2024) | $14.55 | | PHINIA INC (PHIN.N) | E (09/25/2024) | $41.94 | | Quantumscape Corp (QS.N) | NR (11/21/2024) | $3.87 | | Rivian Automotive, Inc. (RIVN.O) | E (09/25/2024) | $13.55 | | Tesla Inc (TSLA.O) | O (09/10/2023) | $280.26 | | Visteon Corporation (VC.O) | E (06/01/2022) | $80.54 | | Asbury Automotive Group Inc (ABG.N) | E (09/25/2024) | $220.71 | | AutoNation Inc. (AN.N) | O (09/25/2024) | $175.84 | | Group 1 Automotive, Inc (GPI.N) | O (09/25/2024) | $411.81 | | Lithia Motors Inc. (LAD.N) | E (09/25/2024) | $298.44 | | Penske Automotive Group, Inc (PAG.N) | O (09/25/2024) | $156.23 | | Sonic Automotive Inc (SAH.N) | E (09/25/2024) | $62.74 | | Goodyear Tire & Rubber Company (GT.O) | E (06/13/2024) | $11.04 | [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国央行于5月7日推出新一轮货币宽松政策，略超市场预期，并表示必要时还有进一步宽松空间，反映出中国在中美谈判前支持国内市场信心的意图 [1] - 加速的货币宽松应有助于在下半年宣布1 - 1.5万亿人民币补充财政方案前的未来2个月内提前实施现有刺激措施，但整体政策立场仍为被动且以供给为中心，只能部分抵消关税冲击，预计实际GDP增速将在第二季度迅速降至4.5%以下，第三季度降至4%以下（第一季度为5.4%） [1] 根据相关目录分别进行总结 货币政策措施 - 下调存款准备金率50个基点，向市场释放1万亿人民币长期流动性 [3] - 政策利率下调10个基点至1.4%；结构性货币政策工具（再贷款、抵押补充贷款）和个人住房公积金贷款利率下调25个基点 [3] - 再贷款额度增加1.1万亿人民币，其中服务消费和养老领域初始额度5000亿人民币，科技创新领域额度增加3000亿人民币，农业和小企业领域额度扩大3000亿人民币 [3] - 两项股市支持工具额度合计8000亿人民币，使用更加灵活 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [8] 报告的核心观点 - 近期云半导体领域发展使短期内持保守立场 但认为周期可能在2025年下半年触底 [2] - 中国CIO调查显示2025年下半年存在下行风险 库存积累暗示盈利修正有下行压力 看好时机或在2025年下半年 [3][10] 各部分总结 中国CIO调查 - 数据中心建设是中国CIO的支出优先事项之一 但也是最可能被削减的项目 4月2日互惠关税宣布后 该项目可能被削减的比例从19%升至29% [3][15][18] 非AI云半导体订单 - 预计云半导体订单在2Q保持强劲 Montage在2Q24收入环比增长 4Q24和1Q25实现两位数环比增长 DDR5 RCD渗透率提升 但需注意关税不确定性带来的需求提前拉动风险 [4] AI云半导体 - AI BMC规格迁移可能放缓 简单系统架构可降低延迟风险 但需关注客户在迁移放缓后的支出意愿 维持2025年AI BMC的预测 [5] 云资本支出周期 - 前四大云服务提供商（CSP）2025年1Q总资本支出同比增长64% 略低于上一年的68% 仍看好拥有技术领先地位的中国云资本支出相关企业如Montage 但因H20不确定性下调其盈利预测和目标价 维持对Aspeed的Equal-weight评级 等待2025年下半年周期触底的五个信号 [6] 全球云资本支出跟踪 - 美国云资本支出跟踪器显示2025年同比增长38% 较一个月前的31%有所提升 主要因纳入Meta更高的资本支出指引中点和CRWV的资本支出 预计前11大全球云玩家2025年资本支出达3920亿美元 占收入的16.6% 为历史新高 [19][20] 蒙太奇科技（Montage）相关 - 财务摘要：给出2024 - 2027E的财务数据 包括净销售、成本、利润等指标 [41][42][43] - 盈利预测调整：下调2025和2026年EPS预测分别2%和5% 引入2027年盈利预测 考虑了1Q25实际结果、H20发货风险和数据中心建设项目可能被削减的因素 [45] - 估值方法：将Montage目标价从90元人民币下调至88元人民币 采用剩余收益（RI）模型估值 相关指标假设不变 同时下调牛市和熊市情景下的估值 [48][49] - 风险回报：认为Montage是大中华区DDR5芯片的代表 新产品提供增长机会 估值具有吸引力 评级为Overweight [55][56] 行业覆盖公司评级 - 列出Greater China Technology Semiconductors行业内多家公司的评级和价格 如ACM Research Inc评级为Overweight 价格为19.93美元等 [132][134][136]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美将启动贸易谈判并逐步降低关税，但难以达成持久解决方案 [2] - 预计美国对中国的有效关税将从当前的107%降至45% [2] - 中国实际GDP增速将从2024年四季度至2025年一季度的5.4%降至2025年四季度的3.7% [3] - 二季度关税影响最大，GDP同比将下降1个百分点，降至4.5%以下 [3] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易谈判 - 中国副总理何立峰将于5月9 - 12日在瑞士与美国财政部长斯科特·贝森特会面，这是对美国高级官员近期关税政策调整讨论的回应，也是今年美国加征关税以来的首次高层会谈 [1] 关税调整预期 - 预计美国将分阶段降低对中国的贸易加权关税，有效关税将从当前的107%降至年底的45%（2025年前为11%加上互惠关税豁免） [2] 中国GDP预测 - 由于关税影响和中国的刺激措施，预计中国实际GDP增速将从2024年四季度至2025年一季度的5.4%降至2025年四季度的3.7% [3] - 二季度关税影响最大，GDP同比将下降1个百分点，降至4.5%以下 [3]

报告行业投资评级 - 行业观点为Attractive（有吸引力），分析师预计行业未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [5] 报告的核心观点 - 中国互联网大厂对AI的投资将为上游IDC带来显著上行空间，未来三年六大互联网和云服务提供商年度资本支出将增加59％，达人民币3730亿元 [3] - 未来三年新数据中心平均新增订单将达每年3 - 4吉瓦，存量复合年增长率为20％ [3] - 未来1 - 2年看好中国北方市场，因AI训练和推理需求集中且供应相对紧俏 [3] - GPU供应可能成瓶颈，但基准情境下国产GPU可满足需求，AI资本开支仅略微滞后 [3] - 重点推荐万国数据（GDS.O）和世纪互联（VNET.O） [3] 根据相关目录分别进行总结 中国数据中心的供需动态 - 推理工作负载驱动下，中国互联网大厂在AI领域资本支出大增，推动数据中心需求，将消化此前供应过剩局面 [11] - 预计北方地区未来6 - 12个月引领数据中心市场供需逆转，其他市场将跟随但滞后时间可能较长 [21][22] GPU的供应 - 英伟达H20出货受限使主要风险显现，但看好GPU国产化性能和能力，列出三种情境 [11] - 基本情境：无H20许可证，国产GPU满足要求但牺牲效率和上市时间，AI资本支出略微滞后 [13] - 乐观情境：H20可获得，AI资本支出相对前置 [13] - 悲观情境：无H20许可证，国产GPU产量/良率问题致互联网大厂大幅削减资本开支 [13] 电力供应 - 三年后数据中心用电量占社会用电量3%以内，占比不大，长远来看电力应100％由绿色能源提供且容量足够 [12] 数据中心租金定价的潜在动态 - 基准情境预计量高价稳且迁入条款更好，可使项目内部回报率提升1个百分点；乐观情境预计新项目租金上调 [12] 中国REIT的发行 - Pre - REIT和私募REIT投资机会已兑现，公募C - REIT正在进行，还有更多上行空间 [12] 对工业企业和电信公司的影响 - 数据中心为上游设备商每年带来潜在市场机遇为人民币550 - 600亿元，尤其在发电机组和制冷领域 [12] - 电信公司受自上而下推动，中央政府引导国有企业和地方政府采用更多与AI相关流程 [12] 主要股票观点 - 万国数据（超配(OW)，首选股）：有望把握AI驱动的云资本支出上升周期，一线市场土地和电力资源储备有竞争力；年初至今股价下跌10％，已对GPU供应链风险过度反应；维持中国业务13倍EV/EBITDA估值（每ADS 28美元），DayOne业务20倍2026年预测EV/EBIDTA估值（每ADS 11美元），目标价39美元不变 [23][24] - 世纪互联（超配）：对乌兰察布的战略投资取得成果，在北方市场获新订单并抢得份额，收入和EBITDA增长领先；可转债融资为资本支出计划提供火力；目前10倍2025年EV/EBITDA被低估，重申超配评级 [25] - 英维克（超配）：国内温控领域领导者，受益于互联网大厂AI资本支出，看好2025 - 27年利润可持续增长，优势使其跑赢同业并扩大市场份额，相对高估值可能合理 [25][26] - 潍柴动力（超配）：国内数据中心发电机主要供应商之一，预计2025 - 26年发电机收入复合年增长率约110％，2025年达人民币18亿元，2026年达人民币30亿元；2025 - 26年净利润增长15％左右，H股目前股价具吸引力 [26][27]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 看跌美元观点基于基本面而非多边协议预期，年初至今美元走弱由欧洲主导，源于宏观层面美国例外主义的消退和美国国际政策的结构性变化 [4] - 本周亚洲外汇大幅升值引发投资者对货币协议的猜测，结合亚洲出口商资产回流和中国政策信号，美元兑亚洲货币后续可能走低，这将强化欧元兑美元的看涨趋势，并使该地区周期性外汇受益 [6] - 澳大利亚联邦选举结果对市场影响不大，澳元兑美元有望在关税和中国风险溢价消退、经济增长复苏和利率差异改善的情况下回升 [58][61] 根据相关目录分别进行总结 美元走弱与“马拉加湖协议” - 数月来外汇市场参与者担忧“马拉加湖协议”导致美元走弱，该协议可能通过单边或多边方式实现，如使用《国际紧急经济权力法》抑制外汇储备积累、以惩罚性关税谈判美元贬值等 [2][3] - 看跌美元观点并非基于协议预期，而是由基本面驱动，包括美国贸易冲突带来的滞胀冲动、实际政策利率下降、德国财政政策转变以及美国政策的结构性变化等 [4][5][9] 亚洲外汇波动与协议猜测 - 本周亚洲外汇大幅升值，新台币兑美元无本金交割远期合约当日下跌约6%，带动韩元、泰铢、马来西亚林吉特和新加坡元等货币兑美元大幅下跌，亚洲外汇指数突破200日移动平均线，技术上显示可能继续升值 [21] - 美中贸易紧张局势缓和为亚洲外汇升值提供了有利背景，中国人民币中间价走低以及出口商美元资产转换为人民币的消息，为亚洲外汇走强创造了条件 [24][27] - 市场对区域货币协议的猜测可能是货币走强的原因之一，尽管官方声明未表明外汇政策在贸易谈判中发挥作用，但投资者认为周五的货币强势不太可能是偶然的，且国内经济主体持有大量美元资产时，央行无需积极干预即可推动货币升值 [28] 亚洲外汇价格走势与政策影响 - 自解放日关税宣布以来，亚洲贸易顺差货币（新台币、韩元、马来西亚林吉特、新加坡元）表现优于国内导向的赤字货币（印度卢比、印尼盾、菲律宾比索），这表明外汇政策和金融流动可能超越了贸易平衡的影响 [34] - 市场可能将亚洲外汇的这种表现视为潜在的不对称上行来源，除非政策制定者明确表示货币调整已到位，否则市场可能继续看好亚洲外汇 [35] 美元走弱对其他外汇的影响 - 若美元兑亚洲货币继续走低，可能会扩大美元的弱势，使美元走弱更加普遍和深入，有利于周期性货币，能源进口国也可能受益于贸易条件的改善 [40] - 亚洲带动的美元走弱将有利于欧元兑美元，建议做多欧元兑美元；日元可能表现不如周期性外汇，但仍看好日元；澳元兑美元可能从亚洲的溢出效应中受益；美元兑人民币可能参与美元兑亚洲货币的下跌，但幅度较小 [40][41] 2019年美中贸易战案例分析 - 2019年美中贸易战在8月达到顶峰后有所缓和，双方达成“第一阶段”协议，期间高贝塔外汇（特别是新兴市场亚洲货币）表现优于低收益货币和储备货币，美元在协议宣布后普遍走弱 [38][42][46] - 这些价格走势与近期美元抛售和高贝塔外汇反弹一致，支持了报告的整体策略和战术方向 [48] 澳大利亚联邦选举对市场的影响 - 本周末澳大利亚举行联邦选举，多数分析师预计工党将获胜，但可能是少数党政府，选举结果对市场影响不大，因为主要政党政策差异不大 [57][58] - 选举过程促使两党做出支出承诺，推动财政宽松，澳大利亚财政状况良好，预计澳大利亚储备银行的宽松周期将比其他发达市场更浅 [58] - 历史上澳元兑美元在选举日前往往表现不佳，选举后会有所回升，尽管近期波动较大，但澳大利亚政治稳定和财政状况良好仍可能对澳元产生积极影响，维持对澳元兑美元的建设性展望，预计今年晚些时候将回升至0.68 [61] 未来两周重要事件 - 未来两周将有多个发达市场和新兴市场央行举行会议，包括美联储、英国央行、挪威央行、瑞典央行等，同时还将公布美国、加拿大、新西兰等国的劳动力市场数据，以及中国、美国、日本等国的CPI和GDP数据，欧佩克会议也将受到广泛关注 [64] 主要交易建议 - 宏观投资组合方面，建议买入澳元兑美元、澳元兑新西兰元、挪威克朗兑瑞典克朗，卖出瑞士法郎兑日元、美元兑日元；现有交易中，买入欧元兑美元、卖出欧元兑日元、卖出欧元兑挪威克朗和瑞典克朗篮子、卖出英镑兑挪威克朗和瑞典克朗篮子 [65] - 期权交易方面，建议买入欧元兑瑞典克朗3个月看跌价差期权、买入3个月欧元兑英镑和欧元兑瑞士法郎的顶部双重数字期权；已平仓交易为买入欧元兑日元2个月看跌价差期权 [65] - 衍生品投资组合方面，建议卖出3个月25Delta的欧元兑匈牙利福林跨式期权、卖出3个月欧元兑英镑与欧元兑瑞士法郎的相关性互换、卖出6个月25Delta的欧元看涨/巴西雷亚尔看跌期权、买入1年期美元兑瑞典克朗与卖出1年期欧元兑美元跨式期权、买入6个月6个月的美元兑加元远期波动率协议；已平仓交易为卖出美元兑新台币6个月25Delta风险逆转期权、卖出2个月与买入6个月美元兑新台币日历价差期权 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年中国经济受关税冲击增长放缓至4.2%，二至三季度增长显著放缓，通缩压力持续存在 [2][3] - 政策具有滞后性且目前以供给为中心，后续可能因社会动态演变而调整 [8][11][13] - 中美可能在未来1 - 2个月启动贸易谈判以逐步取消关税，但美国也在加强对中国的投资限制 [18][24] - 中国对美出口部分产品难以替代，市场在复杂商品方面仍集中在中国 [28][33] - 关税对中美双方经济均有冲击，美国大型贸易伙伴与美达成贸易协议前景各异 [34][40] - 亚洲经济体难以摆脱与中国的贸易和制造业联系 [41] - 关税导致PMI走弱、家庭消费和房地产市场情绪低迷，“5R”再通胀策略进展缓慢且不均衡 [46][51][56][62] - 新兴科技领域资本支出有望加强，AI等技术应用加速，但技术创新不足以推动经济再通胀 [89][95][102] - 房地产市场在人口老龄化背景下进行调整，住房复苏困难但均衡需求仍健康，中国在泡沫破裂后状况好于日本 [108][115][125][130] - 近期亚洲货币兑美元普遍升值，中国国债收益率因避险情绪下滑 [135][139] - 中国制造业具备规模、适应能力等优势，为下一轮产业升级奠定基础，AI、人形机器人、脱碳等领域存在长期结构性机会 [144][152][164][169] 各部分总结 宏观经济 - 2025年中国经济增长受关税冲击放缓至4.2%，二至三季度增长显著放缓，通缩压力将持续存在 [2][3] - 政策具有滞后性，包括加快政府债券发行和使用、实施消费品以旧换新计划、适度货币宽松等；目前以供给为中心，投资方向包括制造业升级、城市基础设施更新等 [8][9][11][12] - 政治局会议提出适度刺激政策，包括加快政府债券发行、降准降息、出口企业失业保险返还等，但住房刺激仍谨慎 [16] 关税与贸易 - 中美可能在未来1 - 2个月启动贸易谈判，逐步取消关税，目前中国商务部已评估谈判可能性 [18][21] - 美国对中国出口产品加权平均关税有变化，同时加强对中国的投资限制，涉及多个战略领域 [20][24][25] - 中国对美出口部分产品如鞋类、笔记本电脑等难以替代，市场在复杂商品方面仍集中在中国 [28][29][33] - 关税对中美双方经济均有冲击，美国大型贸易伙伴与美达成贸易协议前景各异，面临不同的谈判难点和风险 [34][40] - 亚洲经济体因与中国的贸易和制造业联系紧密，难以摆脱对中国的依赖 [41] 经济再通胀 - 关税导致PMI走弱，外部需求减弱加剧通缩压力，家庭消费和房地产市场情绪低迷 [46][48][51][56] - “5R”再通胀策略包括再通胀、再平衡、重组、改革、重启，进展缓慢且不均衡，各方面有不同的政策措施和预期效果 [62] - 住房库存消化方面，城市更新现金安置计划是积极举措，但低线城市面临更大压力 [63][65] - 社会福利改革方面，中国社会福利支出相对较低，增加支出有助于释放预防性储蓄，但福利体系存在碎片化和不平衡问题 [68][69][76] - 生育补贴方面，新生儿数量下降，家庭生育意愿低，经济压力是主要原因 [84][86][87] 科技领域 - 新兴科技领域资本支出有望加强，受AI应用和政策支持，包括设立科技债券板块、国家创业基金等 [89][91] - AI应用加速，成本效益高的大语言模型推动其更快普及，中国在人形机器人等新兴科技领域专利申请份额增加 [95][96] - 技术创新不足以推动经济再通胀，日本历史经验表明制造业资本支出增加未必能带动工资增长和非贸易部门生产率提升 [102][103][107] 房地产市场 - 房地产市场在人口老龄化背景下进行调整，投资与GDP比例与日本和美国泡沫破裂后相当，住房复苏困难，低线城市去库存压力大 [108][110][119] - 住房投资已完成大部分调整，但房价前景不确定，不过均衡住房需求仍健康，受升级需求和城市化支撑 [120][122][129] - 中国在房地产泡沫破裂后状况好于日本，资产价格涨幅较小，人均收入有提升空间 [130][134] 金融市场 - 近期亚洲货币兑美元普遍升值，但人民币兑美元相对稳定 [135] - 中国国债收益率因避险情绪下滑，尽管市场流动性相对紧张 [139][142] 长期结构性机会 - 中国制造业具备规模、适应能力、绿色转型、自动化和AI应用、人才储备等优势，为下一轮产业升级奠定基础 [144][146][150] - AI处于扩散早期，2025年将是应用之年，不同阶段有不同的AI工具和模型，已有证据显示生成式AI提升了生产力 [152][156][158] - 预计到2027年中国本地GPU几乎能满足AI需求，全球人形机器人市场规模巨大，预计到2050年累计 adoption达10亿台，中国占比约30% [161][164][166] - 能源转型和技术进步将带来超5000亿美元的累计成本节约，到2030年清洁能源将取代化石能源发电，核能投资潜力超1.5万亿美元，碳边境调节机制对不同国家和产品影响不同 [169][172][175]

报告行业投资评级 - 行业观点为Cautious（谨慎） [5] 报告的核心观点 - 华为推出CloudMatrix 384超节点，或解决中国计算能力瓶颈，推动AI创新，体现全球AI芯片市场向自给自足和竞争多元化转变 [1][2] - 受益于AI芯片硬件创新、美国制裁收紧及关税不确定性，中国WFE增长将加速，受益标的包括中国SPE、领先的节点代工厂和EDA [2] - 华为的突破符合中国国家战略议程，若通过验证，CloudMatrix 384将挑战美国AI硬件领导地位，重塑中国及全球AI市场 [9] - 中国企业不一定需最先进西方技术，就能实现可比芯片能力，未来前景向好 [25] 根据相关目录分别进行总结 中国AI计算基础设施发展 - 华为CloudMatrix 384超节点基于384颗Ascend 910C AI芯片构建，计算能力300 PFLOPS，超英伟达NVL72系统的180 PFLOPS [1] - CloudMatrix 384是对英伟达NVLink的回应，由16个机架组成，功耗是GB200 NVL72的3.9倍 [10] - 华为910B性能与英伟达之前的A100 GPU相当，中芯国际预计的3 - 4纳米国产GPU计算能力可能与英伟达H20 GPU的1 - 2百万片相当 [12] 中美科技股策略差异 - 英伟达致力于突破计算等极限，华为通过使用大量Ascend处理器扩展，绕过对先进芯片的限制 [14] - CloudMatrix 384算力比英伟达NVL72系统高出166％，但电源效率较低，中国电力丰富价廉，可放弃效率增加规模 [14][17] 华为芯片生产情况 - 华为910C芯片由海思设计，部分由中芯国际生产，Ascend芯片可在中芯国际生产，HBM有大量库存 [20] - 华为新Ascend 920 AI芯片采用中芯国际6纳米制程技术，性能提升30 - 40％ [20] - 中芯国际每月产能为5万片晶圆，预计到2025年底先进节点产能提高到70kwpm，每年可生产360万片AI GPU [21] 华为芯片升级与性能 - 华为从Ascend 910升级到910C，910C采用中芯国际7纳米制造技术 [22] - Ascend 910B和910C芯片制造良率不高，但可能提高，Ascend 910C性能对推理工作负载足够 [23] 中国半导体研究突破 - 2024年9月上海交通大学启动国内第一条光电芯片中试生产线，预计年产能1万片晶圆 [28] - 2024年北大团队宣布推出世界第一个基于碳纳米管的张量处理器芯片 [28] - 2025年2月北大团队发表关于造出世界首例二维低功耗环栅晶体管的研究成果 [29] 韩国科技行业公司评级 - 报告对韩国科技行业多家公司给出评级，如Ecopro BM为Underweight（减持），Hanmi Semiconductor Co. Ltd.为Overweight（增持）等 [80]

报告行业投资评级 - 报告中涉及的Amphenol、Arista、Celestica、Coherent Corp评级均为“OW”（Overweight，增持）[17] 报告的核心观点 - 美国三大云服务提供商Meta、Microsoft和Google在第一季度资本支出（capex）呈现强劲增长，三者合计同比实现两位数增长（+60% y/y），且投资势头有望持续全年，至少到6月季度仍会保持两位数同比增长，尽管投资者担忧人工智能投资放缓和关税波动，但对资本支出轨迹的近期影响可能有限，看好与云需求相关的覆盖公司，如Arista、Celestica、Amphenol和Coherent [1] 根据相关目录分别进行总结 Meta - 连续两个季度资本支出同比增加70亿美元；因额外的人工智能投资和更高成本上调2025年全年资本支出展望至640 - 720亿美元（此前为600 - 650亿美元），同比增长73%；2025年第一季度资本支出环比下降8%，同比增长104%，达到137亿美元，增长由人工智能和核心业务共同驱动，大部分资本支出支持核心业务 [3] Microsoft - 尽管存在担忧，但2025财年下半年资本支出仍保持两位数增长预期不变；2025财年第三季度（截至3月）资本支出环比下降5%，同比增长53%，达到214亿美元（含租赁），略低于预期；约一半的云和人工智能相关支出用于长期资产，其余主要用于服务器（包括CPU和GPU）；预计2025财年第四季度（截至6月）资本支出将环比增加，下半年资本支出总体与先前指引一致，第四季度同比增长10%以上 [3] Google - 2025年第一季度资本支出和全年指引符合预期；第一季度资本支出环比增长20%，同比增长43%，达到172亿美元（指引为160 - 180亿美元），主要用于基础设施投资，最大组成部分是服务器，其次是数据中心；重申2025年全年资本支出展望为750亿美元，同比增长40%以上 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 能源价格大幅下跌，能源敏感篮子（JPAMGNRG）在几周内从表现优异变为最差 [7] - 除墨西哥（JPGTTRMX）和欧洲（JPGTTREU）外，所有关税敏感篮子均跑输市场；若达成贸易协议，预计关税主题将出现显著均值回归，美国（JPGTTRUS）和中国篮子（JPGTTRCN）将跑赢墨西哥和欧洲 [12] - 政策敏感主题自选举以来波动显著，DOGE/财政紧缩（JPAMDOGE）风险回报比佳，绿色/气候（JPAMIRAG）可能因头条催化剂出现大量空头回补 [12] - 欧洲国防自美国大选以来相对标准普尔500指数上涨46%，美国航空航天与国防相对欧洲国防下跌37%，后者是更具吸引力的机会 [12] - 动量因子在优质增长敞口迅速解除和4月增长恐慌后做多防御性/低波动性股票，做多人工智能/数据中心（JPAMAIDE）和做空低波动贵族（JPAMLVAR）的配对交易存在机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 关税相关 - 美国（JPGTTRUS）：分析师确定了可能受关税政策影响的美国公司，涵盖信息技术、消费必需品等多个行业 [16][17] - 中国（JPGTTRCN）：列出8只来自医疗保健、工业和信息技术行业的流动性股票，海外收入占比超30%，易受美国关税影响 [18][21] - DM ex US（JPGTTRDM）：列出易受美国关税升级影响的发达市场（除美国）股票，涉及医疗保健、工业等多个行业 [25][26] - EM（JPGTTREM）：构建了易受美国关税升级影响的新兴市场股票篮子，包含信息技术、工业等多个行业的公司 [30][31] - 日本（JPGTTRJP）：列出对北美收入敞口最高的股票，易受特朗普2.0政策影响 [32][35] - 欧洲（JPGTTREU）：欧盟贸易关税篮子中的公司预计将受到特朗普政府保护主义关税和贸易政策的负面影响 [36][39] - 墨西哥（JPGTTRMX）：列出最可能受任何全面关税措施（可能25%）影响的关税敏感股票 [40][43] 其他篮子 - 美国最大进口商（JPAMUSIM）：包含按集装箱运输量排名的美国最大上市进口商，若美国贸易战略趋严，这些公司将受更大不利影响 [47][49] - 美国对中国直接收入高敞口公司（JPAMCREV）：基于标准普尔500公司构建，包含对中国直接收入敞口至少15%的公司，易受美中贸易紧张局势影响 [52][53] - 去全球化/回流受益者（JPAMDGLO）：分析师确定了可能从制造业产能向美国客户靠近的回流/国内投资增加中受益的公司 [56][57] - 政府效率篮子（JPAMDOGE）：列出可能受政府削减开支、提高效率和重新评估合同影响的股票 [61][62] - 绿色/电动汽车/气候受益者（JPAMIRAG）：分析师确定了可能从《降低通胀法案》的绿色/电动汽车/气候条款中受益的美国公司，主要集中在工业、科技和公用事业领域 [66][67] - 特朗普放松监管议程（JPAMGVTD）：分析师确定了可能从潜在放松监管中大幅受益的美国公司 [70][71] - 国内制造业减税至15%（JPAMDMAN）：分析师确定了在美国制造且将受益于企业税率降至15%的公司 [74][75] - 低端消费者（JPDEEUCW）：该篮子包含对低端消费者有重大敞口的股票，随着消费者压力增加，这些股票可能表现不佳 [79][80] - 美国国防部门（MXUS0AD）：MSCI美国航空航天与国防指数是自由流通市值加权股票指数 [81] - 欧盟国防部门（MXEU0AD）：MSCI欧洲航空航天与国防指数是自由流通市值加权股票指数 [86] - 乌克兰停火赢家（JPEUUKRN）：该篮子包含在乌克兰停火和重建努力中可能表现优异的公司 [94][95] - 对地缘政治最敏感的能源公司（JPAMGNRG）：分析师确定了对地缘政治紧张局势上升敏感的美国能源公司，伊朗强硬政策可能推动油价上涨 [96] - 人工智能/数据中心/电气化受益者（JPAMAIDE）：分析师确定了将从人工智能、数据中心和电气化主题的持续支出中受益的公司 [101][102] - 低波动贵族（JPAMLVAR）：为预期市场下行风险且认为低波动股票已估值过高的投资者构建的标准普尔500股票篮子，基于低波动性等指标筛选 [106][107] 风格因子筛选 - 列出对质量增长和低波动之间轮换敏感的股票及相应得分，涵盖公用事业、半导体等多个行业 [108][109][110]