公司2026财年第四季度及近期运营表现 - 2026财年第四季度整体零售值同比微降1.5% [1] - 内地市场同店销售分化 直营同店销售同比增长0.2% 批发同店销售同比下降5.8% [1] - 港澳市场同店销售表现强劲 同比增长40% 优于预期 [1] - 4月以来 中国内地自营与加盟及港澳自营门店同店销售均实现同比正增长 [1] 公司未来业务展望与战略 - 管理层预期2027财年内地渠道净关店规模有望按季收窄 [1] - 预计港澳市场受益于客流和需求改善 有望在同期保持良好增长 [1] - 海外市场计划拓展新市场及新渠道 并逐步推动海外电商业务发展 [1] 机构盈利预测与目标价调整 - 中金公司维持周大福2026及2027财年每股盈利预测分别为0.9及0.96港元 [2] - 引入2028财年每股盈利预测为1.02港元 [2] - 考虑到行业估值回落 下调目标价11%至15.86港元 [2] - 维持“跑赢行业”评级 [2]

公司业绩表现 - 2026财年第四财季，公司在中国内地同店销售同比增长0.2%，较第三财季的21.4%增长显著放缓，且低于美银证券预期的5%增幅 [2] - 2026财年第四财季，公司在港澳市场同店销售同比增长40%，增长较第三财季的14.3%有所加快 [1] - 2026财年第四财季，公司在中国内地净关闭126个零售点，而第三财季净关闭231间 [1] 公司财务与运营指引 - 公司管理层维持2026财年关键指标指引不变，预期收入录得低至中单位数增长，中国内地同店销售增长为中至高单位数 [1] - 公司管理层预计2026财年毛利率为31.5%至32.5%，经营利润率为20% [1] - 公司管理层预期，2027财年的门店关闭数量将少于2026财年 [1] 市场观点与估值 - 美银证券维持对公司的“中性”评级，目标价13.1港元不变，该目标价基于预测2027财年15倍市盈率 [2]

摩根大通对中国铁塔的持股变动 - 摩根大通于4月20日减持中国铁塔股份1504.3782万股[1][2] - 减持平均价格为每股10.8139港元[1][2] - 此次减持涉及总金额约为1.63亿港元[1][2] 减持后摩根大通的持股情况 - 减持后，摩根大通对中国铁塔的最新持股数目约为2.21亿股[1][2] - 减持后，摩根大通对中国铁塔的最新持股比例降至4.73%[1][2]

核心观点 - 六福集团FY26Q4（2026年1-3月）整体零售值同比增长19%，在高基数下继续增长，主要得益于港澳及海外市场同比42%的强劲增长[1] - 公司凭借多元地域布局、差异化产品矩阵和销售策略，在金价波动率抬升的背景下实现亮眼销售表现，机构看好其产品及渠道结构优化带动业绩持续改善[1] 分区域经营表现 - **集团整体**：FY26Q4零售值同比增长19%，增速环比下降7个百分点[1] - **中国内地**：零售值同比增长8%，增速环比下降18个百分点[1] - **中国港澳及海外**：零售值同比大幅增长42%，增速环比提升22个百分点，成为集团增长主要驱动力[1] 同店销售分析 - **港澳及海外市场**：同店销售增长（SSSG）同比+39%，增速环比+23个百分点，表现靓丽[1] - 香港SSSG同比+44%，澳门+34%，海外+25%[1] - 增长主因香港本地需求强劲，以及内地黄金税收新政后港澳市场价格优势扩大、人民币升值，带动内地赴港澳旅客流量及销售提升[1] - **中国内地市场**：同店销售增长有所分化，自营店SSSG同比-1%，品牌店SSSG同比+11%，合计实现双位数升幅[1] - **产品品类**：集团整体黄金产品SSSG同比+42%，定价黄金产品SSSG同比+20%[1] 产品销售结构与标志性系列 - **金价波动影响结构**：FY26Q4集团整体黄金及铂金产品零售值占比同比提升5个百分点至82%[2] - 内地市场黄金及铂金产品零售值占比为84%（同比+5个百分点）[2] - 港澳及海外市场黄金及铂金产品零售值占比为75%（同比+6个百分点）[2] - 投资金产品需求更旺[2] - **定价首饰表现稳健**：FY26Q4集团整体定价首饰SSSG同比+10%，其中金镶钻产品SSSG同比大幅增长55%[2] - **标志性系列销售亮眼**： - “冰·钻光影金”系列截至2026年3月26日累计销售额已接近19亿元人民币[2] - 与唐宫文创联名的“唐宫夜宴”系列在2025年9月推出后，季度销售额突破4亿元人民币[2] 渠道拓展与优化 - **门店总数**：截至2026年3月31日，集团全球门店总数为3,005家[2] - 中国内地2,880家[2] - 中国港澳及海外125家[2] - **渠道优化**：FY26Q4集团净关闭68家门店，其中内地净关闭71家，持续进行尾部渠道优化（FY26前三季度分别净关闭125家、49家、40家）[2] - **海外拓展**：FY26Q4在马来西亚、泰国和越南各新增1家门店，使海外门店总数达到20家，达成全年拓展目标[2] 机构预测与估值 - **盈利预测**：机构维持六福集团FY26-FY28归母净利润预测分别为15.48亿港币、17.33亿港币、19.18亿港币[3] - **估值与目标价**：参考可比公司2027年Wind一致预期PE均值9倍，考虑到公司同店销售稳健及均衡的区域布局，机构维持目标价35.1港币，该目标价对应FY27约12倍市盈率[3]

公司2026年第一季度经营业绩 - 整体零售值同比增长19% 同店销售增长33% 环比上一季度提速18个百分点 [1] - 季内整体净关店68家 期末门店总数为3005家 [2] - 公司上调2026-2028财年归母净利润预测至16.02亿港元、18.94亿港元、21.85亿港元 对应市盈率分别为8.4倍、7.1倍、6.2倍 [2] 分区域同店销售表现 - 中国香港市场同店销售增长44% 受益于本土消费复苏、黄金税改及人民币升值带来的内地客户增加 [1] - 中国澳门市场同店销售增长34% [1] - 海外市场同店销售增长25% [1] - 中国内地市场自营店同店销售下滑1% 加盟店同店销售增长11% 综合同店取得双位数增长 [1] 分产品结构表现 - 定价黄金产品在高基数下同比增长20% 其中镶嵌类定价黄金产品同比增长55% 受益于产品持续创新 [1] - 克重黄金产品同店销售金额增长扩大至42% 尤其在一季度金价出现短期回调的情况下实现需求快速回暖 [1] - 黄金及铂金产品占零售值的82% 其需求回暖将显著带动公司收入增长 [1] 门店拓展与渠道策略 - 海外市场延续开店节奏 季内新开3家门店 过去十二个月海外共计新开20家门店 达成全年目标 [2] - 公司来年将加快拓展海外市场 抓紧发展机遇 [2] - 内地门店进入2027财年有望重回开店趋势 对业绩带来正向贡献 [2] 公司战略与行业展望 - 公司继续秉承三年战略规划 产品通过IP联名、独家设计吸引消费者 核心代言人续约在营销和品牌层面助力破圈 [2] - 参考2013年金价回调后带来持续数月的抢购潮 以及消费者对金价中长期上行的预期 有望对行业带来利好 [1] - 港澳市场在本土消费复苏及黄金税改后价差优势推动下 有望进一步取得超预期表现 且该市场利润率相对较高 [2]

公司2026年第一季度运营表现 - 2026年第一季度公司大货（不含童装）全渠道流水实现同比中单位数增长，较2025年第一季度的低单位数增长和2025年第四季度的低单位数下滑均有所改善 [1] - 童装业务表现强劲，实现20%以上增长，若计入童装业务，公司全渠道流水为高单位数增长 [1] - 大货线下渠道录得中单位数增长，其中批发业务为低单位数增长，直营业务为低双位数增长，直营渠道约一半流水来自奥莱渠道 [1] - 奥莱渠道实现双位数流水增长，表现优于个位数增长的正价店，电商渠道录得高单位数增长 [1] - 预计2026年第一季度线上线下折扣均同比加深低单位数，库存销售比维持在5个月左右，库龄结构健康，80%以上为6个月以内新品 [1] 分品类业务表现 - 运动生活品类预计同比个位数增长，服装产品表现较佳，鞋类产品SOFT、复古薄底及菲林矩阵已上市，第二季度将拓展更多IP并关注女子市场 [2] - 篮球品类预计跌幅较过去两年有所收窄，线上表现好于线下，韦德系列等尖货维持价格心智，"利刃"等新品及大众入门价格带产品推动线上销售实现良好增势 [2] - 跑步品类受去年高基数（增速超20%）影响增速放缓，但专业心智持续突破，搭载超胶囊的"赤兔9U"、"飞电6E"反馈亮眼，龙雀计划签约跑者近期在马拉松赛事中斩获佳绩 [2] - 综训品类小幅增长，户外品类增速良好但体量尚小，荣耀金标系列受冬奥会拉动，预计2026年第一季度销售占比接近中单位数，2026年全年维持低单位数占比 [2] 渠道发展与门店规划 - 截至2026年第一季度末，李宁主品牌店铺数量为6075家，较2025年末净减少16家，其中直营店铺1192家（净减少46家），批发店铺4853家（净增加30家） [3] - 李宁YOUNG店铺1464家，净减少54家，2026年第一季度为店铺调整集中期，预计2026年全年门店仍将延续净开趋势 [3] - 上海南京东路龙店旗舰店计划于2026年下半年开业，首批店中店及专柜预计5月底前完成改造，第二批8月底前完成，大部分将于2026年下半年陆续开出，全年有望净开超30家 [3] 分析师观点与财务预测 - 机构看好2026年第一季度作为公司流水拐点，体育大年新产品及新店型进展值得期待，公司库存与库龄结构保持健康，童装与奥莱渠道表现强劲，专业跑步心智持续突破 [1] - 机构看好公司运动资源转化为品牌势能后带来中长期增长，维持"买入"评级 [1] - 机构维持公司2026至2028年归母净利润预测分别为28.7亿元、32.7亿元和36.9亿元 [3] - 参考可比公司2026年预测市盈率均值9.4倍，考虑盈利具备弹性，维持公司2026年19.0倍预测市盈率，维持目标价23.97港元 [3]

公司2026年第一季度经营表现 - 李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得同比中单位数增长，较2025年第四季度环比回暖 [1] - 销售节奏上，2月受春节错位拉动明显，3月销售边际回落，4月基本延续了第一季度的销售趋势 [1] - 管理层维持2026年收入同比高单位数增长、净利率高单位数的全年指引 [1] 分渠道销售与产品表现 - 线下流水同比中单位数增长，其中直营渠道同比增长10-20%低段，批发渠道同比增长低单位数 [1] - 直营渠道表现优于批发，主要受奥特莱斯渠道拉动，期内同比双位数增长 [1] - 电商流水同比高单位数增长 [1] - 产品端，荣耀金标系列在冬奥会带动下趋势良好，第一季度流水占比达到中单位数，有望成为高端产品的重要抓手 [1] 折扣与毛利率情况 - 线上线下渠道折扣同比均加深低单位数百分点，反映当前行业竞争情况 [1] - 折扣水平是影响毛利率的主要因素，需要持续观察下半年零售环境和行业趋势 [2] - 管理层认为当前原材料价格波动对公司2026年毛利率的影响有限 [2] 库存与渠道结构 - 截至第一季度末，公司库销比约5个月，同比稳健，处于健康区间 [2] - 健康的库存水平为后续折扣管控和新品上市腾出了空间 [2] - 公司继续推动渠道结构优化，第一季度末李宁门店数量（不包括李宁YOUNG）较上年末净减少16家至6,075家 [2] - 门店结构调整中，直营渠道净减少46家，批发渠道净增加30家，李宁YOUNG店铺净减少54家 [2] - 第一季度是店铺调整集中期，管理层预计下半年会有更多新店开出，并维持全年开店指引不变 [2] 机构观点与估值 - 机构对公司全年经营节奏和折扣管控保持信心 [1] - 机构维持2026-2028年盈利预测和目标价不变 [2] - 当前股价对应2026年约15倍市盈率 [2] - 机构维持买入评级 [1][2]

核心投资观点 - 知名投资者Michael Burry正在构建一套方向相互对立的科技股投资组合，其布局呈现明显的板块轮动与对冲逻辑 [1] 多头持仓操作 - 买入微软股票，并同步增仓MSCI、PayPal和Adobe的股票，进一步扩大对软件行业的多头敞口 [1] - 于4月10日，买入京东和阿里巴巴的股票 [1] 空头/对冲操作 - 买入了Invesco QQQ Trust ETF的2027年1月及2027年3月看跌期权，显示其对科技板块整体中期走势持谨慎态度 [1] - 买入了英伟达的2027年1月看跌期权，显示其对芯片行业个股持谨慎态度 [1] - 买入了iShares半导体ETF的2027年1月看跌期权，显示其对半导体板块整体中期走势持谨慎态度 [1]

财务表现 - 2026年第一季度收入为251.46亿元，同比增长1.5% [1] - 2026年第一季度净利润为39.85亿元，同比增长31.8% [1] - 净利润率达到15.8%，按年提升3.6个百分点 [1] - EBITDA为154亿元，EBITDA率为61.1%，同比下降8.7个百分点 [1] 利润驱动因素 - 公司塔类资产折旧于2026年到期，有效支撑了净利润表现 [1] - EBITDA率下降主要源自资产折旧到期以及公司增加了相关维护类费用，以深化塔类资产营运 [1] 股息与股东回报 - 2026年股息率为6.3% [1] - 公司派息比率预计将保持稳中有升 [1] - 当前股息率被认为具有吸引力 [1] 机构观点与预测 - 中金维持公司2026年和2027年盈利预测不变 [1] - 中金维持对公司“跑赢行业”的评级 [1] - 中金维持公司14港元的目标价 [1]

业绩概览 - 1Q26公司实现收入251.46亿元，同比增长1.5% [1] - 1Q26公司实现归母净利润39.85亿元，同比增长31.8%，符合预期 [1] - 1Q26公司净利润率为15.8%，同比提升3.6个百分点 [2] 收入结构分析 - 运营商业务收入210.89亿元，同比微降0.6%，经营稳健 [1] - 运营商业务中，塔类业务收入185.60亿元，同比下降1.7% [1] - 运营商业务中，室分业务收入25.29亿元，同比增长7.8% [1] - 两翼业务收入同比增长14.3%，维持较高增速 [1] - 智联业务收入26.43亿元，同比增长14.3% [1] - 能源业务收入13.07亿元，同比增长14.1% [1] 运营数据 - 截至1Q26末，公司塔类站址数量为216.0万个 [1] - 截至1Q26末，塔类租户为387.2万户，较2025年末净增1.6万户 [1] - 塔类站均租户为1.79户，同比持平 [1] 盈利能力与现金流 - 1Q26公司EBITDA为154亿元，EBITDA率为61.1%，同比下降8.7个百分点 [2] - EBITDA率下降主要源于塔类资产折旧到期及维护类费用增加 [2] - 归母净利润大幅增长主要源自塔类资产折旧于2026年到期，有效支撑利润表现 [2] 估值与投资建议 - 当前股价对应2026年及2027年EV/EBITDA倍数分别为3.5倍和3.3倍 [2] - 维持跑赢行业评级和14.00港元目标价 [2] - 目标价对应4.2倍2026年EV/EBITDA和4.0倍2027年EV/EBITDA，较当前股价有24.9%上行空间 [2] - 公司2026年预期股息率为6.3% [2] - 2026年存量资产折旧到期支撑净利润，预期派息比率稳中有升，当前股息率具有吸引力 [2]