核心观点 - 林清轩通过“小金珠”嘭弹水这一“超级大单品”的成功，证明了其爆品打造模式的可复制性，这标志着公司完成了从“创始人驱动”向“组织驱动”的关键跃迁，其背后是系统性构建的“集成化组织力体系”和“七力模型”的支撑 [2][4][29] 产品表现与市场地位 - “小金珠”嘭弹水于2025年7月推出，截至报道时（今年1月26日）累计售出535万瓶，销售额达3亿元 [2][27] - 该产品连续多月位居天猫爽肤水类目榜单TOP1及抖音精华水超值爆款榜单TOP1，超越了兰蔻、赫莲娜等国际品牌 [2][27] - 据2025年11月抖音平台数据，平台每卖出十瓶护肤水就有一瓶是林清轩，品牌在化妆水类目市场份额已超过11% [12][37] 战略意义与产品矩阵协同 - “小金珠”成功打破了公司“精华油专家”的单一品类标签，强势切入化妆水/精华水赛道，实现了品牌的横向品类破圈 [9][34] - 该产品将品牌目标人群从核心单品山茶花精华油的30-40岁干皮敏皮人群，下探至25-35岁，填补了年轻客群空白，成为继山茶花精华油（常年贡献近47%营收）之后的第二增长极 [11][36] - “小金珠”的崛起被视为国货高端护肤破局国际大牌的典型样本，正在取代国际大牌化妆水的市场份额 [5][11][30] 创新的全渠道运营模式 - 公司采用“线下种草 + 创始人 IP 引爆”的差异化全渠道策略，打破了行业对线上流量的路径依赖 [5][30] - 依托全国600多家布局在购物中心和百货的线下直营门店，通过日均数以万计的自然客流完成深度用户体验与教育，为线上爆发奠定信任与口碑基础 [5][7][30][32] - 2025年7月12日发布会期间，创始人直播间首发三小时售罄库存，两天内预售告罄，8月登陆天猫即登顶新品榜，仅用4个月时间拿下抖音抗皱精华水爆款榜TOP1，实现了“线下种草、线上引爆”的协同效应 [7][32] 组织能力进化与体系构建 - 公司产品创新机制从创始人驱动的“个人决策”彻底转向组织驱动的“集体决策”，“小金珠”从研发、立项到营销全程未由创始人主导 [15][16][40][41] - 核心是建立了“IPMS集成产品营销操盘委员会”这一横跨产品、市场、渠道的矩阵式组织，对产品全生命周期端到端负责 [17][42] - 实行“产品亲妈制”，为精华油、“小金珠”、美白防晒霜等各品类配备独立操盘团队（“小CEO”），拥有用人权、预算权和定价权 [17][42] - 创始人过去三年将50%精力投入组织建设，目标是培养100名商业领袖，让组织能力成为公司持续发展的引擎 [18][43] 系统化能力框架：七力模型 - 公司构建了名为“七力模型”的系统能力框架，包括战略力、组织力、产品力、营销力、零售力、运营力、预算力，形成一个以客户为中心的闭环 [19][44] - 该模型确保公司所有动作服务于为客户创造价值，并支撑现代化组织体系的运行 [20][45] 研发与供应链基石 - 公司拥有23年天然植物护肤深耕经验及近14年专注高山红山茶花活性成分研发的积淀 [4][29] - 在浙江、江西等地自建近万亩红山茶种植基地，并建立了从育种到萃取的全链路品控标准 [21][46] - 在上海松江打造了超4万平方米的碳中和科研智造基地 [21][46] - 已构建覆盖“基础研究—应用开发—功效验证—原料备案”的完整科研体系，累计拥有超过600项配方和86项专利（其中46项为发明专利） [21][46] - 2026年将有多个新原料获批，包括突破性的“山茶花PDRN”技术，分子量比三文鱼来源更小、活性更好 [21][46] - 未来研发战略聚焦“深挖一口井”，深化对红山茶活性成分的机理研究及“产学研医”合作 [21][46] 未来发展规划 - 在渠道与营销端，将深化“线下种草+全域运营”模式，强化门店体验与数字化会员运营 [22][47] - 计划于2026年以旗舰店形式正式进军东南亚市场，输出“东方植萃+科学护肤”品牌叙事 [22][47] - 多品牌战略已提上日程，将通过内部孵化与外部并购，布局居家医美、男士护肤、香氛生活等新赛道，构建品牌生态矩阵 [22][47]

公司盈利预警与业绩分析 - 公司预计2025年调整后归母净利润为8-9亿元人民币，低于预期，较2024年的11.4亿元（新丽传媒3.4亿元，在线业务及阅文自有版权运营业务8亿元）同比下滑21%至30% [1] - 公司预计2025年调整前归母净亏损为7.5-8.5亿元，亏损同比扩大，主要由于新丽传媒计提商誉减值约18亿元 [1] 新丽传媒业绩波动原因 - 新丽传媒2025年利润下滑，主要由于部分剧集延期，全年仅上线2部剧（《扫毒风暴》《哑舍》）[1] - 新丽传媒出品的电影《情圣3》亏损，根据猫眼专业版数据，总票房仅4262万元 [1] - 新丽传媒2025年已计提剩余全部商誉减值，该减值支出不影响调整后利润口径，也不影响现金流 [1] - 新丽传媒2025年利润由原预测的3.3亿元下修至亏损1.4亿元 [3] 在线业务与版权运营表现 - 在线业务及阅文自有版权运营业务2025年表现基本符合预期，阅文作为付费网文领军者，在线业务预计平稳 [1] - 公司当前核心看点版权运营业务2025年增速较好，经营向上 [1] - 衍生品、短剧、漫剧等更“短平快”的IP变现方式，有助于平滑长剧、电影产品周期波动 [1] AI漫剧战略与IP变现转型 - 漫剧等新形式有助于公司从“爆款驱动”转向“IP池变现” [2] - AI漫剧显著降低动画与漫改的制作门槛和周期，使海量中腰部网文IP具备可规模化、可视化变现的可能 [2] - 公司2025年已积极布局AI漫剧，包括开放十万部精品IP、设立亿元专项创作基金、推出AI工具“漫剧助手”以及战略投资头部制作公司酱油文化 [2] - 公司CEO在2026年春节内部信中表示将全力布局AI漫剧等新场景，“漫剧助手”宣布即将接入Seedance 2.0模型 [2] 衍生品业务发展 - 公司衍生品业务采取“内容IP+潮玩IP”双线推进策略 [2] - 公司于2025年10月发布“全球潮玩共创计划”，包括携手全球百大艺术家推动原创潮玩IP孵化与阅文IP形象化创作，并向合作方开放阅文全链条产业化能力 [2] - 公司已与投资公司超级元气工厂联合出品“Mooroo酱酱”搪胶毛绒产品，并签约多位艺术家，多系列潮玩产品即将陆续面市 [2] 机构盈利预测与评级 - 考虑到新丽传媒的经营压力，机构下调公司2025-2027年调整后归母净利润预测至8.43亿元、14.52亿元、16.48亿元（原预测为13.76亿元、14.95亿元、17.02亿元）[3] - 机构仍看好公司版权运营价值释放，参考可比公司给予2026年目标市盈率30倍，目标市值490亿港币，对应上升空间25%，维持“买入”评级 [3]

业绩回顾 - 4Q25净收入9.68亿美元，同比增长4%，环比下滑3%，恢复至4Q19水平的87% [1] - 4Q25经调整物业EBITDA为2.71亿美元，同比下滑7%，环比下滑12%，恢复至4Q19水平的78%，低于Visible Alpha一致预期的2.98亿美元 [1] - 业绩表现不佳归因于：总博收市场份额从3Q25的13.0%下滑至4Q25的12.0%；赢率差于预期；日均运营成本及永利皇宫的再投资率较高 [1] 发展趋势与展望 - 基于酒店预订量，预计2026年春节将重现强劲表现，得益于永利皇宫新开设的63,000平方英尺的主席俱乐部博彩区 [1] - 强劲业务趋势持续至2026年，2026年1月业务量高于4Q25水平 [1] - 澳门博彩行业营销返点环境竞争激烈但趋于稳定，高端板块持续推动行业增长 [1] - 管理层认为AI对需求增长（客户财富创造）和成本控制（基于AI的再投资率、运营效率、产品可见性）有双重积极影响 [1] - 2026年资本开支预计在4.0-4.5亿美元，部分项目正等待政府批准 [1] 盈利预测与估值 - 维持2026年和2027年EBITDA预测 [2] - 公司目前交易于7倍2026年预测EV/EBITDA [2] - 维持跑赢行业评级和7.20港元目标价，对应8倍2026年预测EV/EBITDA，较当前股价有18%上行空间 [2]

东亚银行2023年全年业绩核心表现 - 股东应占溢利为35.01亿港元，按年下跌24.02%，低于市场预期 [1] - 净利息收入为153.22亿港元，按年减少7.3% [1] - 非利息收入为56.97亿港元，按年上升28.02% [1] 盈利能力与收入结构分析 - 净息差按年收窄19个基点，由2.09%下降至1.9% [1] - 服务费及佣金收入净额按年增加14.8%，至32.16亿港元，主要由于投资活动和第三方保单销售的佣金贡献增长 [1] - 交易、金融工具重估及相关对冲的净利润按年大增44.9%，受惠于客户交投活跃带动结构性产品和外汇业务收入上升 [1] - 拨备前经营溢利为58亿港元，按半年增长6%，按年增长1%，较市场预期高15% [3] 资产质量与减值损失 - 金融工具减值损失增加2.6%，至56.42亿港元 [2] - 与商业房地产相关的拨备占整体贷款损失拨备的77%，其中香港的减值达6.96亿港元 [2] - 投资物业减值增加5.78亿港元，至7.23亿港元 [2] - 集团录得应占联营公司及合资企业亏损3.05亿港元，主要来自一家于中国内地经营业务的联营公司 [2] 商业房地产风险敞口与管理 - 公司对中港商业房地产持审慎看法，不排除仍为相关业务进行拨备 [1] - 公司已进一步降低商业房地产贷款敞口，目前房地产占总体贷款组合比例已降至18% [2] - 其中香港商业房地产敞口占集团整体贷款总额比例按年跌至约9.9%，而内地房地产则跌至2.7% [2] - 集团目标将商业房地产相关贷款占集团整体贷款组合比例降至15%，认为未来两至三年不难达标 [2] - 公司已为部分尚未发生减值的帐户提前拨备，以提高今年拨备覆盖率应对恶化情况 [2] 资本状况与股东回报 - 派发第二次中期股息每股0.22港元，按年锐减42.1% [3] - 全年派息比率为50% [3] - 普通股权一级资本比率为24.7%，按半年上升1.0个百分点 [3]

公司2026年1月发电量表现 - 2026年1月，公司按合并报表口径完成总发电量1647.8吉瓦时，较2025年同期同比增长7.9% [1][1] - 中国太阳能项目发电量同比大幅增长38.1% [1][1] - 韩国项目发电量同比增长23.9% [1][1] - 中国水电项目发电量同比增长0.9% [1][1] 各业务板块发电量变化 - 中国风电项目发电量同比减少2.9% [1][1] - 中国燃气项目发电量同比激增1200%（即12倍） [1][1]

核心财务表现 - 公司预期2025年度股东应占亏损净额介于17亿元至18亿元（人民币），而2024年同期为股东应占溢利净额1.8亿元，业绩由盈转亏 [1][2] - 预计亏损主要由于集团投资物业的公平值减值以及未出售存货的减值拨备 [1][2] - 剔除上述重估及拨备的影响，公司预计2025年度将录得核心溢利 [1][2] 资产与财务影响 - 上述重估及拨备对公司综合总资产（以归属基准计算）的预计影响为2%至3% [1][2] - 重估向下调整属于非现金项目，不会减少现金流，因此不会直接影响公司的流动性 [1][2] - 公司预计2025年年底的总银行结余及现金将高于2025年6月30日的水平 [1][2] - 集团净资产负债率预计将维持稳定，约为52% [1][2] 行业前景与公司策略 - 中国房地产市场仍然疲弱，公司对近期业务前景保持谨慎态度 [1][2] - 房地产行业整体流动性可能仍将保持紧张 [1][2] - 公司将继续审慎管理其财务，并审查及采取最佳策略，以维持长期增长 [1][2]

公司2026年1月经营数据 - 2026年1月总销售收入约为人民币7.2亿元 [1] - 2026年1月销售面积约为65,100平方米 [1]

依视路陆逊梯卡2025年业绩与智能眼镜业务 - 2025年实现销售收入285亿欧元，同比+11% [1] - 25Q4实现营收增长18.4% [1] - 2025年AI眼镜年销售突破700万副 [1] - 所售智能眼镜产品中20%为处方镜片、40-50%为镀膜镜片 [1] - 智能眼镜业务已从“概念验证”迈入“规模化盈利”阶段 [1] - 智能眼镜与高价值镜片结合，实现“消费电子硬件溢价”与“光学专业服务溢价”的乘数效应，推高客单价和利润率 [1] 智能眼镜行业动态与催化 - 国补落地后，智能眼镜门槛降低，试戴、成交量环比明显增加，产业链发展持续加速 [1] - 近期Meta上调Ray-Ban产能、千问大模型升级，智能眼镜生态硬件协同成型，持续放量可期 [2] - 智能眼镜催化频频 [2] 康耐特光学业务布局与展望 - 公司积极布局智能眼镜赛道，海外客户合作项目数量持续增加，现有项目稳步推进 [2] - 个别重点项目工作重心从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向扩大生产规模 [2] - 国内客户个别重点项目已实现产品交付，终端用户反馈良好 [2] - 公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜 [2] - 公司是镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线 [2] - 康耐特光学深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善 [2] 康耐特光学财务预测与估值 - 预计公司25-27年归母净利润分别为5.6/7.0/8.7亿元 [2] - 对应PE为51/41/33X [2] - 给予26年估值为43X，维持目标价至69.36港元 [2]

核心财务表现 - 2025年总收入77.6亿元人民币，同比下降2% [1] - 2025年经调整归母净利润28.6亿元人民币，同比增长68%，超出彭博一致预期的28.36亿元 [1] - 2025年毛利润27.7亿元，同比增长3.3%，毛利率35.7%，同比提升2个百分点 [1] - 2025年运营利润16.2亿元，同比增长39%，运营利润率21%，同比提升6个百分点 [1] - 2025年末银行存款加现金共计136亿元人民币 [1] 业务分部表现 - 2025年在线音乐业务收入59.94亿元，同比增长12% [1] - 在线音乐业务中，会员订阅收入50.52亿元，同比增长13.3% [1] - 在线音乐业务中，非订阅收入9.4亿元，同比增长5% [1] - 社交娱乐业务收入17.65亿元，同比下滑32% [1] 运营与战略举措 - DAU/MAU保持30%以上并稳步提升，移动端日活时长提升 [1] - 通过扩充曲库和迭代算法提升用户体验 [1] - 引进韩国厂牌，补充华语曲库，增加影视原声音乐，巩固说唱和欧美品类 [1] - 平台有超过100万名独立音乐人上传超过560万首曲库 [1] - 管理和研发费用率同比保持稳定，销售费用绝对值下降 [1] 未来展望与公司行动 - 预计2026年订阅收入增长受“量价齐升”驱动具备安全边际 [2] - 预计2026-2027年总收入分别为85.39亿元和93.23亿元，同比增长10%和9% [2] - 预计2026-2027年NonGAAP归母净利润分别为22.06亿元和25.61亿元 [2] - 公司于2月12日回购91万股，回购金额达1499万港元 [2] - 基于稳健业务和丰富的现金储备，参考可比公司按2026年NonGAAP归母净利润的21倍PE估值，合理价值为239港元/股，维持“买入”评级 [2]

公司定位与核心业绩 - 公司是服饰制造行业龙头之一，合作下游龙头品牌包括优衣库、Levis、GAP、Adidas等，产品品类覆盖休闲服、运动服及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣及针织布料[1] - 2024年公司收入同比增长13%至24.7亿美元，净利润同比增长23%至2.0亿美元[1] - 2025年上半年收入同比增长12%至12.3亿美元，净利润同比增长17%至0.98亿美元[1] 产能与产业链布局 - 公司国际化布局早，员工总数约8万人，每年合计成衣出货量超过4.7亿件[2] - 2024年末，公司在越南、中国、孟加拉国、柬埔寨、斯里兰卡的员工占比分别为54.3%、16.1%、11.3%、11.9%、5.9%[2] - 公司持续补充产能和招聘员工，预计2025-2026年产量复合年增长率有望达到高单位数，以匹配订单增长[2] - 公司开始投资整合上游面料工厂，一体化垂直产业链逐渐完善[2] 订单结构与客户分析 - 2025年上半年，公司产品品类收入占比为：休闲服28%、运动服及户外服26%、牛仔服21%、贴身内衣17%、毛衣9%[3] - 2024年，第一大客户（估计为迅销集团）订单收入占比超过三分之一，第二至第五大客户（估计主要包括Levis、GAP、Adidas等）订单收入占比28%，其他客户占比36%[3] - 公司通过共创业务模式从设计研发、披露生产等多环节服务客户，运动及户外品类订单规模迅速扩张并驱动收入持续增长[3] 未来业绩与盈利预测 - 预计2025-2027年公司收入分别为27.4亿美元、29.8亿美元、32.5亿美元，同比分别增长11%、9%、9%[3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.32亿美元、2.65亿美元、2.97亿美元，同比分别增长15.7%、14.2%、12.0%，利润增速持续快于收入[3] 股东回报 - 公司现金流稳定，2017-2023年派息比例多在30%-50%之间，2024年派息比例提升至70%[4] - 基于对未来现金流的预期，未来股息派付仍有提升空间[4] 投资建议与估值 - 公司合理股价区间为9.15-9.57港元，对应2026年市盈率为12.6-13.2倍[4] - 当前股价对应2026年市盈率为10.3倍，潜在上涨空间为23%-29%[4]