机构：申万宏源研究 研究员：黄哲 投资要点： 我们预计新东方4QFY25 收入11.86 亿美元，同比增长4.4%。其中教育业务（含文旅）实现收入10.34 亿 美元，同比增长13.3%。其他业务（主要为东方甄选）收入1.52 亿美元，同比下降32.1%。我们预计归 属母公司的Non-GAAP 净利润为0.51 亿美元，同比增长39.2%。Non-GAAP净利率为4.3%，同比扩张1.1 个百分点。 经营利润率改善。虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司推进一 系列诸如人员精简，费用控制，取消25 财年额外奖金发放等措施（24 财年额外奖金已于24 财年4 季度 发放），我们预计4Q 的教育业务Non-GAAP 经营利润率同比将扩张约1 个百分点至3%，扭转3Q 下降 的趋势。 维持买入评级。由于留学业务增长放缓，我们小幅下调FY25-FY27 财年收入至48.4 亿、58 亿、70.3 亿 美元（原预测为49.6 亿、60.2 亿、73.4 亿美元）。因为推进成本控制，提升运营效率，我们上调FY25- FY27 财年Non-GAAP 净利润至4.67 亿、5.75 亿、7.1 ...

公司商业模式创新 - 德康农牧开创家庭农场代养母猪及育肥一体化养殖模式，代养模式占比达80%，未来优先发展成本更低、资产更轻的代养母猪家庭农场[1] - 公司服务家庭农场数量从2020年末2011户增至2023年5月2608户，服务生猪数量从2020年122万头增至2022年421万头[2] - 预计2025-2027年赋能家庭农场数量将达3275户/4500户/6200户，对应生猪出栏量965/1350/1850万头[2] 成本优势与核心竞争力 - 2025年4月完全成本12.27元/公斤，头均盈利348元，行业领先[2] - 成本优势源于自主育种体系（2022年核心育种场生长性能指标全国第一）、高效企业文化、轻资产代养模式[3] - 育种对成本竞争力贡献近40%，代养模式降低资本开支并契合乡村振兴政策[3] 行业发展与市场空间 - 行业集中度快速提升，TOP26猪企出栏占比从2017年7%升至2024年33%，但2023年500头以下散户仍占32%[3] - 家庭农场模式符合乡村振兴战略，联农带农机制获政策支持，单体规模小降低环保与疫病风险[3] - 西南/华南地区生猪售价高于北方，叠加成本优势强化头均盈利[3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入282.19/337.47/463.22亿元，归母净利润37.02/36.69/69.68亿元[3] - 2025年EPS 9.52元，当前股价78港元对应2025年PE 8X，目标价120-170港元[3][4]

智能手机业务 - 2024年小米手机业务收入达1918亿元，出货量全球第三，均价从2019年973元提升至2024年1138元，高端化战略成效显著 [1] - 旗下拥有小米、红米、POCO三大品牌，覆盖中低端到超高端全价位段 [1] - 自研核心技术构筑护城河：澎湃OS统一四大系统，首款自研芯片玄戒O1采用台积电3nm工艺，晶体管达190亿，面积仅109mm² [1] IoT与生活消费产品 - 智能家电战略业务快速放量，2025年以来价格带大幅提升，线下及海外拓展加速 [1] - "人车家全生态"加持下，智能家电作为核心环节形成飞轮效应 [1] 汽车业务 - 小米SU7凭借性能参数、价格优势及生态协同成为爆款，2025年7月将推出首款纯电SUV小米YU7补充产品矩阵 [2] - 预计年底设计年产能达30万辆，供应链优势助力高毛利状态快速跨过盈亏平衡线，2026年起显著增厚业绩 [2] 财务与增长预期 - 预计2025-2027年营业收入分别为4786/5912/6990亿元，同比增速30.8%/23.5%/18.2% [2] - 同期归母净利润429/568/715亿元，同比增速81.3%/32.3%/26.0%，3年CAGR达45% [2] 战略布局 - "手机×AIoT"与智能电动汽车双轮驱动，全球化、高端化及品类扩张推动生态变现 [1] - 人车家全生态闭环形成，经营进入高质量快速发展阶段 [1][2]

展会概况 - 2025深圳国际眼镜业博览会以"传统眼镜＋智能穿戴"为核心主题，吸引全球20余个国家超200家展商及超3万名专业观众参与[1] - 展览面积达1.5万平方米，设置九大特色展区覆盖产业全链条，包括品牌展区、眼视光展区、人工智能眼镜展区等[1] - 特别设立"深圳龙岗眼镜45年发展历程展"，通过史料和产品展示龙岗眼镜产业从传统到智能的进化轨迹[1] 技术亮点 - "AI眼镜产业链图谱展区"完整呈现从芯片研发到整机组装的全链条技术生态，AI智能眼镜成为全场焦点[1] - 乐活集团展示全国首款量产AI智能眼镜"拍拍镜A1"，集成拍照、翻译、人机交互等多项功能[2] - 雷鸟创新RayNeo展出多款AR眼镜新品，其产品在"618"期间占据京东+天猫XR行业52%市场份额[2] 产业动态 - 深圳眼镜产业经过40余年发展形成完整产业链，当前正加速智能化转型[3] - 展会同期举办2025深圳国际眼镜设计大赛，设立六大奖项类别推动行业设计创新[2] 市场趋势 - AI技术与眼镜产业深度融合，展示智能交互、多功能与时尚设计结合的行业新方向[2] - 消费级AR产品市场表现强劲，头部品牌已实现平台级渠道主导地位[2]

上市概况 - 香江电器于6月25日在港交所挂牌上市，股票代码HK02619，开盘价2.52港元，市值6.88亿港元 [1] - 上市首日股价高开低走，收盘跌幅达11.89%，报2.52港元，较发行价2.86港元下跌 [1] - 公司共发售6822万股，每手1000股，净筹资1.56亿港元 [1] - 公开发售获852.38倍超额认购，国际配售获1.08倍认购，最终公开发售和国际配售各占50% [4] 公司背景 - 公司成立于2012年，总部位于湖北黄冈蕲春县李时珍工业园 [4] - 主要从事厨房小家电及非电器类产品的研发、生产和销售，以ODM/OEM模式为主 [4] - 主要客户包括沃尔玛、飞利浦等知名企业 [4] - 2022-2024年营收分别为10.97亿元、11.88亿元和15.02亿元，净利润分别为0.8亿元、1.2亿元和1.4亿元 [6] - 2024年营收突破15亿元，跻身中国厨房家电出口额前十企业 [4] 市场分布 - 收入主要来自境外市场，北美市场占比最高，2022-2024年北美销售收入占比分别为71.2%、83.6%和83.7% [6] - 内地市场收益占比近三年不足1% [6] - 以美国为目的地的产品销售额占比近三年分别为68.8%、80.6%和76.5% [5] - 在东南亚设有印尼和泰国工厂，主要面向北美市场销售 [3] 业务模式 - 收入主要依靠ODM模式，2022-2024年ODM收入占比分别为85.6%、88.9%和86% [6] - 2016年起发展OBM业务，拥有威麦丝、Accuteck及艾格丽三个自有品牌 [6] - 自有品牌产品主要通过亚马逊、京东等电商平台销售 [6] - 计划收购集中在欧美市场的生活家居用品品牌 [7] 研发投入 - 近三年研发投入分别为3200万元、3440万元和3600万元，占营收比重均低于3% [6] - 计划将37.3%的IPO募资用于设立建筑面积6000平方米的新研发中心 [7] - 未来研发重点仍在小家电领域，朝智能化方向发展 [7] - 计划开展15个研发项目，包括开发大功率打蛋器、智能电动煎饺机等新产品 [7] 募资用途 - 计划将41.9%的募资用于设立泰国厂房以增强全球布局 [4] - 泰国工厂预计2024年下半年投产，印尼工厂预计2024年第二季度投产 [4] - 东南亚工厂布局旨在降低2025年关税风险 [5] - 37.3%募资用于新研发中心建设 [7]

IPO定价与筹资 - 周六福香港IPO最终发行价确定为每股24港元 [1] - 公司通过此次IPO净筹资总额达12.9亿港元 [1] 市场认购情况 - 面向散户发行的股票部分获得711.11倍超额认购 [1]

智通财经APP讯，兴达国际(01899)发布公告，于2025年6月25日(交易时段后)，Faith Maple及目标公司 (江苏兴达钢帘线股份有限公司)分别与成山集团、赛轮集团、三角轮胎及玲珑轮胎订立减资协议。此 外，于2025年6月25日(交易时段后)，目标公司与东营融聚订立东营减资协议。根据减资协议及东营减 资协议，目标公司注册资本约人民币1.52亿元(相当于约1.66亿港元)将被削减。 目标公司主要从事生产及分销子午轮胎钢帘线、胎圈钢丝及其他钢丝。 由于国际营商环境的变化，江苏兴达建议分拆已终止。根据增资协议及减资协议的条款及条件，倘目标 公司未于2022年12月31日前完成建议分拆，成山集团、赛轮集团、三角轮胎及玲珑轮胎有权从江苏兴达 撤回注资，金额为注资金额的100%，另加按注资金额的100%计算的利息，自全数支付注资金额之日起 至支付购回价款之日止按简单年利率8%计息，减目标公司就相关股权宣派及分派的股息(含税)(削减金 额)。 因此，成山集团、赛轮集团、三角轮胎及玲珑轮胎各自订立减资协议，以按增资协议约定的削减金额撤 回其注资。经订约方约定，注资利息自2020年12月16日起计算，至成山集团、赛 ...

本集团主要从事水泥及水泥产品的制造与销售，于中国设有水泥生产线，近年更拓展至增长较快的海外 发展市场，包括撒哈拉以南非洲地区及中亚。出售事项的主要目的，是重新调配本集团的财务及管理资 源，以集中发展上述海外市场。董事会认为，出售事项所得款项净额更适合用于强化本集团的财务状 况，包括偿还部份海外债务，从而释放经营现金流，用以支持本集团目前的海外扩张计划。 在从事水泥生产业务时，本集团一直配合中国政府的"西部大开发政策"，主要服务于中国西部地区的经 济发展。本集团是陕西省的头部水泥生产商之一，在陕西省东部及南部市场占有稳固地位，并在中国西 部的新疆及贵州省设有业务据点。截至2024年12月31日，本集团于中国的总水泥产能为2700万吨，共设 有16条水泥生产线，其中陕西省的产能为2170万吨、新疆为350万吨、贵州省为180万吨。 自2023年起，本集团将其生产业务扩展至撒哈拉以南非洲地区及中亚，为该等地区的基建及城乡发展市 场提供水泥产品。截至2024年12月31日，本集团于中国境外的总水泥产能为1230万吨，共设有5条生产 线，其中埃塞俄比亚的产能为630万吨、乌兹别克斯坦为250万吨、莫桑比克为200万吨、 ...

收费模式改革 - 快狗打车深圳地区将取消"既收会员费又抽佣"的模式，改为"会员费0抽佣"或"0会员费纯抽佣"二选一模式 [1] - 改革背景为司机长期反映"重复收费"问题，且市场监管总局《网络交易平台收费行为合规指南》明确要求规范收费行为 [1] - 新推出199元/30天的0抽佣会员产品，较原499元产品降价60%（降幅300元） [1] 司机权益保障 - 深圳工会通过民主协商会收集司机意见，涉及微面单占比、派单公平性、空驶率、运价及运费拖欠等问题 [1] - 工会推行"司机代表常任制"，为司机代表设置专属工位，并邀请人大代表、工会干部及媒体组成观察团提供第三方视角 [2] - 公司称将通过规范收费项目、降低收费标准与司机共同应对运价走低的行业压力 [1] 行业协同治理 - 公司提出"平台共治"目标，强调保障新业态劳动者权益，致力于打造"和谐型平台" [2] - 运价持续走低导致司机收入下滑，公司承认宏观因素不可控但主动调整收费结构分担压力 [1]

国泰君安国际获批虚拟资产交易服务 - 国泰君安国际成为首家获批虚拟资产交易服务的中资券商 其股价单日暴涨198% 成交65.27亿股 金额达163.85亿港元 [2] - 公司获香港证监会批准升级证券交易牌照 客户可直接交易比特币 以太币等加密货币及泰达币等稳定币 [2] - 该消息带动中资券商股集体上涨 申万宏源 招商证券 国联民生 中信建投证券涨幅超10% 中信证券涨超9% [2] 中资券商行业趋势 - 华创证券预计更多具有国际业务子公司的券商将完成虚拟资产交易服务升级 完善市场生态 [3] - 中信证券指出香港正加速巩固全球虚拟资产核心枢纽地位 依托大湾区优势发展迅猛 [3] - 传统金融机构正从经纪业务和投行服务多维度切入虚拟资产价值链 寻求与交易所联盟或自建技术平台 [3]