报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信贷需求持续偏弱，12月新增贷款同比略微少增，个贷和对公贷款呈现不同态势，信贷需求可能长期偏弱 [2] - M1增速延续回落，M2增速较上月末回升，12月社融增速延续回落，2026年社融增速或继续回落 [2] - 建议关注3 - 5Y资本债票息，博弈长债波段机会，挖掘多资产机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 12月金融数据事件 - 1月15日下午央行披露12月金融数据，新增贷款9100亿元，社融增量2.21万亿元；12月末，M2达340.3万亿，YoY +8.5%；M1 YoY +3.8%；社融增速8.3% [1] 信贷情况 - 信贷需求偏弱，12月新增贷款同比少增，个贷-916亿，对公+1.07万亿；个贷短期和中长期均同比大幅少增，反映居民主动去杠杆，消费及按揭信贷需求皆弱；对公短贷、中长期贷款及票据融资情况反映用其冲信贷规模；财政和行业因素使信贷需求可能长期偏弱 [2] M1和M2情况 - 央行自2025年1月启用新口径M1，12月末新口径M1增速3.8%，较上月末下降1.1个百分点，9月末以来持续回落；1 - 9月M1增速回升有股市回暖及同比基数走低原因，Q4同比基数回归正常后M1增速明显回落；12月末M2增速8.5%，较上月末回升0.5个百分点 [2] 社融情况 - 12月份社融增量2.21万亿，同比明显少增，少增主要来自政府债券净融资；12月末社融增速环比下降0.2个百分点至8.3%；展望2026年，预计新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资同比扩大，社融增量同比接近，社融增速小幅回落，2026年末社融增速7.4%左右 [2] 债市投资建议 - 2025年下半年以来债市走势受机构行为主导，理财规模增长有望增配3Y以内信用债和通过摊余成本定开债基等配置5Y信用债，银行负债成本下行有望支撑10Y以内政府债券；预计一季度30Y国债活跃券收益率缓慢重回2.2%左右，股市强势使交易盘短期内不会买回超长债，超长债大机会需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调；建议配置3 - 5Y资本债获取票息，超长债搓波段，挖掘多资产机会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计"不赎回"不会成为常态化事件引发系统性金融风险，城农商行重整结束后关键指标或优化，资产规模及质量将提升，"不赎回"事件将得到控制；2025年城农商行整合成效显著，城商行多吸收合并村镇银行，农商行推进省级农商行筹建；建议2026年沿主体层级变化和区域经济强弱挖掘票息，关注统一法人和联合银行模式下的投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 中小金融机构风险为何成为市场焦点 2025年国务院金融工作报告等提出化解中小金融机构风险，风险化解成2026年关注重点；中小金融机构受多重因素影响风险累积，政策指引下金融机构合并重组加速，但部分仍有资本补充和经营压力，引发二永债"延迟付息"等舆情 [9] 聚焦商业银行"不赎回"风险 监管将二级资本债不赎回作为重点管控事项；2018年以来不赎回二级资本债共72只，涉及56家银行，2022年为高发期，案例多集中于北部和中部省份，AA -及以下评级为不赎回重灾区；2023年以来不赎回事件减少，2025年仅2例；不行使赎回权银行难新发，新发债券有溢价，2024年以来仅3家AA+及以上评级主体新发，有7 - 51bp溢价 [3][12] 城农商行整合成效几何 2025年监管落实"一省一策""一行一策"统筹协调模式，城农商行有效整合，银行业金融机构法人较2024年减少225家，较"十三五"末减少534家；城商行多吸收合并村镇银行，农商行推进4种模式下省级农商行筹建；监管针对不同机构制定差异化处置方案；2025年9月末银行业金融机构总资产达465.76万亿元，城商行总资产增速高于国有大行和农商行，主要受益于长三角信贷扩张；农商行资产规模小幅提升，不良率优化，拨备覆盖率提升；2025年以来商业银行资本充足率和核心一级资本波动下行，农商行资本充足率提升；银行重要资本补充渠道有8种，农商行短期依赖"股东注资""债转股"，长期需省级农商行拓宽融资渠道；城农商行面临净息差收窄等问题，盈利性承压 [3][25][30] 改革化险背景下如何挖掘 2026年国股行为二永债主要行权到期主体，城农商行存量到期规模小，区域集中于北京和沿海省份；建议沿主体层级变化和区域经济强弱挖掘票息，关注统一法人模式下区域农商行和联合银行模式下经济基础较优省市的二永债挖掘机会，如江苏区域农商行利差下行，可关注广东、湖南等区域 [3][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年熊猫债发行规模突破1600亿元，居历史第二位，得益于境内融资成本优势、制度优化政策及人民币国际化等因素 2026年在境内融资成本低位、人民币国际化推进、再融资需求高位及主体多元扩容背景下，预计熊猫债仍将保持较高热度，发行量或继续处于历史高位 [1][34] 根据相关目录分别进行总结 2025年熊猫债发行概况 - 2025年44家主体累计发行熊猫债114期，规模1636.6亿元，发行主体家数与去年持平，期数同比增4.5%创历史新高，规模在高基数效应下同比降16.0%，但仍处历史高位 [3] - 发行量大的原因一是中国境内融资成本有优势，虽欧美央行降息使利差收窄，但对境外发行人吸引力大；二是熊猫债相关制度优化政策持续出台，如交易商协会发布通知明确绿色熊猫债机制，七部门发布通知优化外商投资企业境内再投资管理流程；三是人民币国际化程度提升及汇率走强，增加人民币资产吸引力，为熊猫债发展奠定基础 [5][8][11] 2025年熊猫债市场呈现的特点及新趋势 - 境内低利率环境下，熊猫债发行期限向中长期集中，平均发行成本创历史新低，6 - 7月发行量达高峰，月度发行规模与利率走势相关，3年期和5年期发行规模占比超80%，3年期AAA级熊猫债样本平均固定利率2.3% [13][14] - 发行人结构优化，外资背景发行主体占比创2019年以来新高，所发债规模占总额52.8%，较上年末升15.2个百分点，发行人来源更多元，新增多地发行人，中资背景主体所发债规模占比回落，发行主体注册地分散 [15] - 发行主体行业分布多元，金融主体所发债规模居首，日常消费行业规模显著回落，新增主权熊猫债发行，金融行业发行629.0亿元，占比38.4%，公用事业行业占比增速最快，日常消费行业占比降至3.7% [19][20] - 附评级发行的熊猫债数量减少，信用等级集中在AAA级别，114期中有44期评级，占比38.6%，较上年降8.2个百分点，AAA级债券发行43期，规模566.6亿元，占比34.6% [21] - 可持续发展主题熊猫债发行规模回落，绿色熊猫债占比最高，产品创新活跃，新增科创熊猫债，2025年发行规模122.0亿元，同比降28.2%，绿色熊猫债占比30.3%，信义光能控股有限公司发行首单中长期科创熊猫债 [24][26] 2026年熊猫债市场展望 - 融资成本有望维持低位，美联储货币政策或宽松但降息节奏有分歧，人民币相对融资成本优势仍存，中美利差倒挂幅度或收窄，市场预期2026年央行至少降准一次，可能下调政策利率10 - 20个BP [27][29] - 人民币国际化有望推进，相关制度法规有望完善，为市场提供外部条件，人民币汇率有望“温和升值、双向波动”，政策端释放积极信号，吸引长期投资者配置熊猫债 [30][31] - 2026年面临到期偿付高峰，再融资需求支撑熊猫债发行，80期熊猫债到期，待偿金额1132.3亿元，较上年增近100%，5月和11月为高峰，待偿主体或再融资偿付 [32] - “一带一路”倡议与多边机制协同推进，熊猫债市场迎来多元主体扩容机遇，吸引更多主权国家、跨国企业和多边金融机构发行熊猫债 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年是“十四五”收官与“十五五”开局的关键衔接年化债核心目标将深化为构建与高质量发展相适应的现代地方财政体制和投融资机制继续完成隐性债务置换清零同时改善地方财政健康状况 [2][8] - 政策需从关注“化债本身”转向平衡多目标要保持财政赤字等确保财政可持续加强财政管理优化支出结构 [3][9] - 化债对资本市场影响从“信用风险溢价压缩”转向“基于区域财政健康度与增长潜力的结构性资产重估” [4][9] - 本轮化债卸下中国经济短期“风险枷锁”未来要通过深化财税改革等为地方政府培育内生增长动力奠定基础确保“十五五”目标实现 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 化债背景与目标 - 2025年底中央经济工作会议将“重视解决地方财政困难”写入部署标志地方财政可持续性问题成核心任务为财政金融工作指明方向 [2][8] - 2026年化债核心目标深化要完成隐性债务置换清零并改善地方财政健康状况 [2][8] 政策重心转移 - 随着系统性风险缓释政策要平衡“化解存量风险”“支持合理新增投资”与“防范新增风险”多目标 [3][9] - 2026年要保持财政赤字等确保财政可持续加强财政管理优化支出结构推动资金形成实际支出和实物工作量 [3][9] 市场影响 - 化债对资本市场影响从“信用风险溢价压缩”转向“基于区域财政健康度与增长潜力的结构性资产重估” [4][9] - 债市不同区域信用利差将重新出现并分化财政健康等方面表现好的地方资产获更高溢价 [4][9] - 股市“股债跷跷板”效应将强化财政政策引导资源投向科技创新等领域为权益市场指明产业投资主线 [4][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年基础设施投融资行业在“控增化存”与“促发展”政策驱动下进入重塑阶段，行业风险缓释，企业融资环境改善；未来经营性债务将成攻坚重点，化债转向长效机制，财税体制改革助力地方化债，基投企业需深度市场化转型，但转型中要警惕风险及政企关系变化[28] 根据相关目录分别进行总结 政策回顾 - 2025年基投行业政策围绕“控增化存”“促发展”发力，落实“一揽子化债”要求，推动企业与财政向高质量发展转型，政策延续性与创新性兼具[3][4] - 财政政策积极，多工具协同，化债方案深化，赤字率首破4%，广义赤字近14万亿，专项债“更大规模+更广用途”，金融端化债推进，地方因地制宜落实化债机制[4][5] - 完善债务风险管控机制，全链条严防新增，监管问责力度不减，中央统筹监测，地方深化监测，融资审核收紧，财政部与地方强化问责[5] - 债务风险名单管理动态优化，退平台进程加速，宁夏、内蒙古、吉林完成化债任务，全国融资平台数量和存量经营性金融债务规模下降[6][7][8] - 转型政策深化，驱动基投企业从“基建”向“产业”转变，中央与地方出台转型政策，融资支持助力市场化路径清晰[9] - 财税与金融政策协同，助力基投企业和地方财政走向可持续、市场化投融资模式，通过拓展投资、创新机制、优化关系、强化协同实现目标[10][11] 政策主要影响 - “控增化存”和“促发展”双轮驱动，化债进入新阶段，退平台及转型加快，未来实质转型及主动化债或加速[12] - 地方政府置换债加速落地，短期债务风险缓释，新增专项债发行有区域分化，2026年地方债发行或放量[13] - 城投债供给收紧，净融资缺口扩大，2025年发行总额同比降13.26%，存量规模较2024年底降1.55%[14] - 基投企业融资渠道调整，债券融资成本下行，信贷融资占比抬升，非标规模和占比双降，综合融资成本压降[15] - 负面舆情分化，再融资长期基本面改善需时间，关注经营性债务、付息压力及资金占用问题[16] - 化债进入新阶段，“退平台”及转型取得成果，约750余家企业声明为市场化主体，超七成融资平台退出[17] 行业发展预期及机遇 - 隐性债务化解后，经营性债务成攻坚重点，化债转向长效机制，后续或用市场化方式化解，各地已出台相关政策，需关注化解措施和效果[18][19][20] - “一揽子化债”政策落实，继续置换隐性债务，当前金融化债为主，实质性偿还不足，未来财税体制改革深化，化债将更精细化、区域差异化[21][22][24] - 城投可参与城市更新等领域建设实现转型，但要警惕风险和政企关系变化，基投企业需提高造血能力，政策支持基建投资，转型面临挑战和机遇[25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2026年1月5日至1月9日地方政府债供给及交易情况进行跟踪，包括一级供给节奏和二级交易特征，呈现发行规模、利率、价格、成交等多方面数据及特点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行1176.6亿元，新增专项债874.3亿元，再融资专项债292.3亿元，资金主要投向“普通/项目收益”“置换隐性债务”领域 [3][10] - 截至1月9日，1月特殊再融资债发行1321.4亿元，占当月地方债发行规模的46.3% [3][10] - 最新一周10年地方债平均发行利率2.03%，较前一周小幅下行，20年和30年地方债新券票面均值在2.47%以上，30年长债票面达25年以来新高，10年以上期限品种利差均值多在15 - 20bp [3][16] - 年后第一周地方债发行集中，1月暂时仅山东、浙江有新债发行，两区域地方政府债平均票面利率均高于2.3% [3][16] 二级交易特征 - 超长地方债价格跌幅较大，上周7 - 10年、10年以上地方债指数周度跌幅分别达0.07%和0.42%，介于同期限国债和超长信用债之间 [4][17] - 上周山东地方债成交明显放量，周度成交笔数从年前百笔左右升至201笔，四川、江苏地方债成交也相对活跃 [4][17] - 山东、河南20年以上长债收益可达2.3%，其余各区域政府债平均收益多在1.8%至2.3%之间 [4][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月出口在高基数效应下超预期增长，2025年全年出口同比增长5.5%，2024年为5.8%，出口在关税扰动下仍保持较强韧性，2026年预计在外需总体改善、中美关税摩擦缓和趋势下，出口或仍能维持一定韧性，新兴国家工业化进程或持续给出口带来边际贡献 [2] - 维持长债震荡偏弱观点，10Y和30Y国债利率预计分别调整至1.9%和2.4%附近，当前货币空间或更多留待应对外部冲击，宽货币概率下降，阶段性修复机会或需等到一季度偏后段 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年12月进出口超预期，贸易顺差维持高位，美元计价下，进出口总值同比增速较上月回升1.9pct至6.2%，12月录得6014亿美元，贸易顺差环比净增25亿美元至1141亿美元，出口、进口总值同比增速分别回升0.7、3.8pct至6.6%、5.7% [6] - 环比来看，12月出口、进口表现均强于季节性水平，出口环比增速回升0.2pct至8.4%，处于往年同期偏高水平；进口环比增速大幅回升9.9pct至11.5%，显著好于往年同期 [6] 出口情况分析 - 12月出口在去年高基数下仍超预期增长且环比超季节性，原因有高端制造产品贡献延续加强、中国香港成重要边际贡献地区、化工原料出口价格支撑仍在 [8] - 分产品看，出口增速较高产品集中在化工原料和高端制造产品，汽车、集成电路、船舶、液晶平板出口同比增速分别较上月+19、+14、-21、-1pct至72%、48%、25%、16%；部分化工材料如成品油、稀土同比增速分别较上月+43、+18pct至42%、53%；劳动密集型产品延续同比负增，传统出口产品量价延续下滑，化工原料和高端机械价格有韧性，汽车销量同比增速较上月+25pct至74%，手机同比涨价15%而量仅同比下跌4% [8] - 分出口去向看，中国香港、东盟拉动作用突出，拉美、非洲拉动减弱，对美出口权重延续下滑，中国香港、东盟对出口拉动率较上月分别+1.4、+0.6pct至3.1%、2.1%，拉美、欧盟和非洲拉动率分别-0.5、-0.4、-0.3pct，对东盟出口环比增速+5.2pct至14.2%，对拉美出口环比增速-10.6pct至-1.9%，对美出口同比增速延续下降，较上月下降约1.4pct至-30% [8] 进口情况分析 - 进口明显回升，大宗商品表现较好，高新技术产品（13%）和机电产品（9%）延续回升 [8] - 大宗商品方面，原油、铁矿和铜矿进口分别同比增长5%、10%和33%，钢材、成品油及煤矿进口小幅回落，稀土同比增长102%，量和价同比增长3%和96%；重点高端制造产品中，汽车、液晶平板进口同比延续下滑，自动数据处理设备（18%）、集成电路（17%）高增，医疗器械（5%）进口同比增速转正 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 折价成交个券中，“24产融08”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中，“24宏建01”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中，“24建行二级资本债02B”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中，“25光大银行债02”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于5%的个券中，交运债排名靠前 [2] - 信用债估值收益变动主要分布在[-5,0)区间；非金信用债成交期限主要分布在2至3年，其中0.5年内品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在4至5年，其中1年内品种折价成交占比最高；分行业看，家用电器行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 根据相关目录分别进行总结 折价成交跟踪 - “24产融08”剩余期限3.25年，估值价格偏离-0.84%，估值净价81.02元，估值收益率9.72%，前一日估值收益率9.42%，隐含评级A+，主体评级AA+，行业非银金融，成交规模44万元等多只个券有相关折价成交数据 [4] 净价上涨个券成交跟踪 - “24宏建01”剩余期限3.11年，估值价格偏离0.28%，估值净价104.28元，估值收益率3.32%，前一日估值收益率3.42%，隐含评级AA-，行业城投，成交规模29103万元等多只个券有相关净价上涨成交数据 [6] 二永债成交跟踪 - “24建行二级资本债02B”剩余期限8.48年，估值价格偏离0.18%，估值净价99.62元，估值收益率2.42%，前一日估值收益率2.44%，隐含评级AAA-，主体评级AAA，银行分类国有行，成交规模5981万元等多只二永债有相关成交数据 [7] 商金债成交跟踪 - “25光大银行债02”剩余期限2.48年，估值价格偏离0.02%，估值净价99.77元，估值收益率1.77%，前一日估值收益率1.78%，隐含评级AAA-，主体评级AAA，银行分类股份行，成交规模998万元等多只商金债有相关成交数据 [8] 成交收益率高于5%的个券 - “24瑞茂02”剩余期限0.58年，估值价格偏离-0.28%，估值净价93.99元，估值收益率17.29%，前一日估值收益率16.74%，隐含评级BBB，主体评级A+，行业交通运输，成交规模424万元等多只个券成交收益率高于5% [9] 当日信用债成交估值偏离分布 - 未提及详细数据，有展示分布区间为[-10,-5)、[-5,0)、(0,5]、(5,10]的相关图表 [10][11] 当日非金信用债成交期限分布（城投+产业） - 未提及详细数据，有展示成交期限分布在0.5年内、0.5 - 1年、1 - 1.5年等区间及折价成交占比的相关图表 [12][13] 当日二永债成交期限分布 - 未提及详细数据，有展示成交期限分布在1年内、1 - 1.5年、1.5 - 2年等区间及折价成交占比的相关图表 [16][17] 各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 未提及详细数据，有展示各行业非金信用债平均估值价格偏离及成交规模的相关图表，显示家用电器行业平均估值价格偏离较大 [20]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对经济增长、通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端电厂日耗、高炉开工率等有不同表现，需求端新房销量、车市零售等呈现走弱态势；通货膨胀方面CPI猪价反弹力度趋弱、农产品价格指数下跌，PPI油价升至高位、铜铝持续上涨等 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：30城新房销量环比走弱 生产：电厂日耗高于去年同期 - 电厂日耗高于去年同期，1月13日6大发电集团平均日耗82.6万吨，较1月6日下降2.7%；1月6日南方八省电厂日耗227.8万吨，较12月30日上升9.6% [5][12] - 高炉开工率总体温和回升，1月9日全国高炉开工率79.3%，较1月2日上升0.4个百分点；产能利用率86.1%，较1月2日上升0.8个百分点；唐山钢厂高炉开工率90.0%，较1月2日下降3.7个百分点 [5][15] - 轮胎开工率连续两周回落，1月8日汽车全钢胎开工率58.0%，较1月1日下降0.1个百分点；汽车半钢胎开工率65.9%，较1月1日下降2.4个百分点；江浙地区织机开工率持续回落，1月8日江浙地区涤纶长丝开工率90.5%，较1月1日上升0.4个百分点，下游织机开工率57.9%，较1月8日下降1.7个百分点 [5][18] 需求：水泥价格再创新低 - 30城新房销量环比走弱，1月1 - 13日30大中城市商品房日均销售面积为15.2万平方米，较12月同期下降44.9%，较去年1月同期下降41.8%，较2024年1月同期下降40.8%，较2023年1月同期下降63.6%；分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降47.7%、37.2%、41.5% [5][23] - 车市零售增长偏弱，1月零售同比下降32%，批发同比下降40% [5][26] - 钢价震荡偏强，1月13日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较1月6日分别上涨0.6%、1.3%、下跌0.3%和上涨0.1%；1月以来环比分别上涨0.2%、下跌0.2%、下跌0.03%和下跌0.7%，同比分别下跌1.9%、1.5%、4.1%和8.7%；钢材转向累库，1月9日五大钢材品种库存865.2万吨，较1月2日上升14.4万吨 [5][33] - 水泥价格再创新低，1月13日全国水泥价格指数较1月6日下跌1.1%；华东和长江地区水泥价格分别下跌0.5%和0.6%；1月以来水泥均价环比下跌0.9%，同比下跌19.3% [5][34] - 玻璃价格反弹力度扩大，1月13日玻璃活跃期货合约价报1119元/吨，较1月6日上涨0.8%；1月以来环比上涨9.6%，同比下跌18.2% [5][39] - 集运运价指数近跌远涨，1月9日CCFI指数较12月26日上涨4.2%；SCFI指数下跌0.5%；1月以来CCFI指数同比下跌22.6%，环比上涨6.1%；SCFI指数同比下跌26.6%，环比上涨7.8% [5][43] 通货膨胀：猪价反弹力度趋弱 CPI：猪价反弹力度趋弱 - 猪价反弹力度趋弱，1月13日猪肉平均批发价为18.0元/公斤，较1月6日上涨0.3%；1月以来环比上涨2.0%，同比下跌21.3% [5][47] - 农产品价格指数温和下跌，1月13日农产品批发价格指数较1月6日下跌0.9%；分品种鸡蛋上涨3.4%、水果上涨1.0%、猪肉上涨0.3%、鸡肉下跌0.1%、羊肉下跌0.6%、牛肉下跌0.8%、蔬菜下跌1.6%；1月以来同比上涨4.0%，环比下跌0.6% [5][52] PPI：油价升至10月以来高位 - 油价升至10月以来高位，1月13日布伦特和WTI原油现货价报68.8和61.2美元/桶，较1月6日分别上涨8.4%和7.0%；1月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨2.0%和0.7%，同比分别下跌19.2%和22.5% [5][55] - 铜铝持续上涨，1月13日LME3月铜价和铝价较1月6日分别上涨0.1%和2.3%；1月以来LME3月铜价环比上涨10.4%，同比上涨43.0%；LME3月铝价环比上涨7.0%，同比上涨20.2%；国内商品指数环比转涨，1月13日南华工业品指数较1月6日上涨1.2%，CRB指数较1月6日下跌1.5%；1月以来南华商品指数环比上涨3.7%，同比下跌5.3%；CRB指数环比上涨0.4%，同比上涨0.7% [5][59] - 工业品价格环比涨跌不一，1月以来玻璃、焦煤、焦炭、动力煤价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，其中水泥、冷轧板跌幅居前；同比跌幅多数收敛，冷轧板、动力煤价格同比跌幅走阔，其他工业品价格同比跌幅普遍收窄 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周超长信用债受股债跷板效应、冲量资金撤退、长债供给压力、股市涨势等因素影响，收益率上行、指数续跌，但活跃度有所回升；一级市场超长产业债供给量回落，超长城投新债利率上行且认购热度低迷；1月下旬摊余成本法债基打开时点或带来局部利好 [2][3][4][43] 根据相关目录分别进行总结 存量市场特征 - 超长信用债走跌，本周收益率总体上行，2.8%以上收益率的存量超长信用债只数增至174只 [2][13] - 存量超长产业债行业分布集中，国家电网、诚通控股、中化股份等为主要长债存续主体 [17][21] 一级发行情况 - 超长产业债供给量回落至低点，本周超长信用新债供给50.3亿，发行主体集中于城投平台 [3][22] - 超长城投新债利率上行至3%附近，但认购热度依旧低迷，市场对其不确定性担忧加剧 [3][22] 二级成交表现 - 超长信用债指数续跌，本周股市涨势冲击债市，10年以上AA+信用债价格下跌0.05% [4][29] - 超长信用债活跃度回升，10年以上普信债平均成交收益率上行至2.65%以上，成交笔数回升至350笔以上 [4][31] - 10年以上普信债TKN占比读数回升至60%，确定性高票息吸引资金从利率长债流向信用债 [4][36] - 理财资金在利率上行期趋于谨慎，公募基金减持或观望长久期信用债，保险等传统配置盘承接力度弱化 [4][41] - 7 - 10年活跃超长信用债与相近期限国债利差58bp，有不错票息价值；1月下旬摊余成本法债基打开或带来局部利好 [43]