行业投资评级 - 报告未明确提及对行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点 - KLA 2Q25业绩超预期，总收入达31.75亿美元，非GAAP摊薄每股收益9.38美元，GAAP摊薄每股收益9.06美元，均处于或超出指引区间上限 [1] - 季度自由现金流创纪录达10.65亿美元，过去12个月自由现金流为37.5亿美元，利润率31% [1] - 本季度回购股票4.26亿美元、派息2.54亿美元，合计6.8亿美元；过去12个月总资本回报达30.5亿美元 [1] - AI基础设施建设推动KLA业绩增长，领先逻辑芯片、高带宽内存（HBM）及先进封装需求成为核心驱动力 [2] - 先进封装相关收入预期上调至2025年9.25亿美元（此前预计8.5亿美元，2024年为5亿美元） [2] - 服务业务收入7.03亿美元，环比增5%、同比增14% [2] - 半导体工艺控制（系统+服务）收入28.79亿美元，同比增25%，占总收入91% [2] - 专业半导体工艺收入1.42亿美元，同比增17%；PCB及组件检测收入1.54亿美元，同比增10% [2] - 按产品看，晶圆检测收入17.72亿美元，同比增52%；服务收入7.03亿美元，同比增14%；图案化业务收入4.53亿美元，同比降16% [2] - 中国市场占本季度收入30% [2] - 3Q25业绩指引：总收入预计31.5亿美元±1.5亿美元，毛利率62%±1%（受关税影响50-100个基点），非GAAP摊薄EPS 8.53美元±0.77美元 [3] - 2025年全球晶圆厂设备（WFE）预计中个位数增长，KLA有望跑赢市场 [3] - 2026年行业预计延续增长，先进封装、HBM及领先逻辑芯片仍是核心驱动力 [3] 目录总结 业绩表现 - 2Q25总收入31.75亿美元，非GAAP摊薄EPS 9.38美元，GAAP摊薄EPS 9.06美元 [1] - 季度自由现金流10.65亿美元，过去12个月自由现金流37.5亿美元，利润率31% [1] - 资本回报：本季度回购股票4.26亿美元、派息2.54亿美元；过去12个月总资本回报30.5亿美元 [1] 业务驱动因素 - AI基础设施建设推动业绩增长，领先逻辑芯片、HBM及先进封装需求为核心驱动力 [2] - 先进封装收入预期上调至2025年9.25亿美元 [2] - 服务业务收入7.03亿美元，环比增5%、同比增14% [2] 业务结构 - 半导体工艺控制收入28.79亿美元，同比增25%，占总收入91% [2] - 专业半导体工艺收入1.42亿美元，同比增17% [2] - PCB及组件检测收入1.54亿美元，同比增10% [2] - 晶圆检测收入17.72亿美元，同比增52% [2] - 图案化业务收入4.53亿美元，同比降16% [2] 地区分布 - 中国市场占本季度收入30% [2] 未来展望 - 3Q25总收入指引31.5亿美元±1.5亿美元，毛利率62%±1% [3] - 2025年全球WFE预计中个位数增长，KLA有望跑赢市场 [3] - 2026年行业预计延续增长，先进封装、HBM及领先逻辑芯片仍是核心驱动力 [3]

财务表现 - 东京电子FY1Q26净销售额5495亿日元，环比下降16.1%，同比下降1.0%，符合市场预期 [1] - 营业利润1446亿日元，环比下降21.3%，同比下降12.7%，营业利润率26.3%，毛利率46.2% [1] - 研发费用同比增长16.3%至621亿日元，资本支出同比增长120.2%至528亿日元，主要用于XLO技术量产线建设和宫城研发中心扩建 [1] - 自由现金流达1120亿日元，支撑全年485日元/股的股息政策，派息率50% [1] 业务进展与技术突破 - 新低电阻金属沉积工具进入多家NAND客户评估阶段，3D集成工具（包括XLO技术）处于谈判阶段 [2] - 宫城新研发大楼已完成建设，研发基础设施进一步完善 [2] - 2026财年上半年业务展望维持不变，全球半导体设备市场（WFE）2025年预测从1100亿美元上调至1150亿美元 [2] 产品线与区域表现 - 半导体生产设备（SPE）新设备销售中，非存储领域（逻辑、代工厂等）占比64%，非易失性存储器占26%，DRAM占10% [3] - Field Solutions业务表现稳定，Q1 FY2026销售额1193亿日元，与往期持平 [3] - 中国是最主要市场，1Q26销售额2121亿日元；台湾和韩国分别为1115亿日元和883亿日元；日本、北美、欧洲及东南亚销售额分别为643亿、434亿、140亿和156亿日元 [3] 全年预期与长期展望 - FY2026全年净销售额预期下调至23500亿日元（同比降3.4%），营业利润5700亿日元（同比降18.3%），营业利润率24.3% [4] - WFE 2026年预计下降5%，但长期受AI服务器推动，2027年GPU晶体管数量、HBM容量等将显著提升 [4] - 研发与资本支出计划按原进度推进，全年股息预计485日元/股，维持50%派息率 [4]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"增持（维持）" [7] 核心观点 - FDCA作为高价值生物基化合物，具有替代对苯二甲酸的潜力，是12种最具价值的平台化合物之一 [1][15][23] - PEF作为FDCA下游产品，性能优于PET，在包装、薄膜和纤维领域替代空间广阔 [4][69][73] - 全球FDCA市场规模预计以8.9%的年均复合增长率增长，2031年有望突破11.3亿美元 [3][66] 行业概述 FDCA特性与应用 - FDCA是来源于生物质的芳香族单体，与PTA结构相似但更环保，可合成PEF等高分子材料 [14][25] - 主要应用领域包括PEF（占比最大）、高Tg共聚酯、塑化剂、泡沫灭火剂等 [17][18][21] - PEF在食品包装中O₂阻隔性比PET高6.8倍，CO₂阻隔性高14.1倍 [17] 技术路线 - 主要合成路线包括HMF路线（最成熟）、糠酸糠醛路线、己糖二酸路线和二甘醇酸路线 [26][27][30][33][38] - HMF路线分为一锅法和两锅法，荷兰Avantium采用一锅法，国内企业多使用两锅法 [27][29] - 中科院宁波材料所已打通FDCA至PEF的完整技术链条 [57] 市场格局 国际发展 - 荷兰Avantium建设年产5000吨FDCA旗舰工厂，2025年启动10万吨PEF产业化 [46] - 国际企业如AVA Biochem、杜邦、Eastman等已实现FDCA生产或技术突破 [45][48][51] 国内进展 - 利夫生物建成全球首条万吨级FDCA生产线，2025年底投产 [58] - 中科国生完成A+轮2亿元融资，推进HMF连续化生产 [59] - 镇海股份FDCA中试装置2023年投料成功 [60][89] 替代潜力分析 - 2023年我国PET产量中聚酯纤维占75%、瓶片占20%、薄膜占5% [77][79] - 2019-2024年聚酯纤维产量年化增长5.14%，瓶片增长11.7% [4][80] - PEF可替代PET在饮料瓶（阻隔性提升）、光学膜（机械强度高）和服装纤维（吸湿性好）的应用 [74][75][84] 投资建议 - 重点推荐布局FDCA产业链的桐昆股份（与中科国生合作开发生物基纤维）[88]、新凤鸣（增资利夫生物）[87]、镇海股份（中试成功）[89]

行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为"标配"（维持）[1] 核心观点 - 人形机器人应用场景有望加速落地，特斯拉OptimusGen3有望2025年推出并2026年大规模生产，国内傅里叶GR-3医用康养机器人将于8月6日发布[3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工（总投资1.2万亿元）将支撑工程机械长期需求，钻机作为核心施工设备需求有望快速增长[3] - 2025年上半年中国高技术产品出口增长9.2%，高端机床/船舶/海洋工程装备出口增速超20%[34] - IDC预测2029年全球机器人市场规模超4000亿美元，中国市场占比近50%且复合增长率约15%[34] 行情表现 - 申万机械设备行业双周上涨1.84%（跑赢沪深300指数0.82pct），7月上涨5.67%（跑赢2.12pct），年初至今上涨15.49%（跑赢11.92pct）[1][11] - 二级板块双周表现：工程机械（+4.17%）>专用设备（+2.75%）>通用设备（+1.12%）>轨交设备Ⅱ（+0.65%）>自动化设备（+0.49%）[2][17] - 个股表现：恒立钻具双周涨191.69%（年初累计涨324.49%），华曙高科双周跌15.27%[2][18][19][20] 估值水平 - 申万机械设备板块PE TTM为28.51倍，细分板块：自动化设备（47.37倍）>通用设备（36.24倍）>专用设备（28.01倍）>工程机械（21.35倍）>轨交设备Ⅱ（17.47倍）[2][22] - 当前估值较近一年均值溢价：自动化设备（+16.35%）>专用设备（+16.48%）>通用设备（+14.39%）>工程机械（+5.67%）[22] 重点公司推荐 - 机器人领域：汇川技术（伺服系统市占率领先）、绿的谐波（谐波减速器龙头）[3][37] - 工程机械领域：三一重工（挖掘机龙头）、恒立液压（油缸市占率超50%）[3][37] 产业动态 - 逐际动力发布人形机器人LimX Oli（售价15.8万元起）[34] - 湖北人形机器人母基金启动（首期50亿元）[34] - 杰普特2025H1净利润预增57.03%-82.60%[34] - 浙江鼎力2025H1净利润同比增长27.49%[38]

行业投资评级 - 维持公用事业行业"超配"评级 [1] 核心观点 - 6月份全社会用电量同比增长5.4%至8670亿千瓦时，第三产业用电量（+9.0%）和城乡居民生活用电量（+10.8%）增速领先 [5][43] - 火电板块受益于动力煤价格同比下行，建议关注华电国际（600027）、国电电力（600795） [5][44] - 燃气板块因天然气价格联动机制推进，建议关注新奥股份（600803）、九丰能源（605090）、新天然气（603393） [5][44] 行情回顾 - 近两周申万公用事业指数下跌2.7%，跑输沪深300指数3.7个百分点，行业排名第30/31 [5][12] - 子板块全线下跌：水力发电（-4.8%）、热力服务（-3.6%）、风力发电（-2.1%）跌幅居前 [5][13] - 个股表现分化：ST金鸿（+28.0%）、胜通能源（+23.7%）涨幅领先；豫能控股（-18.0%）、新中港（-18.0%）跌幅较大 [5][15] 行业估值 - 公用事业板块整体市盈率18.5倍，子板块中光伏发电估值最高（584.5倍），火力发电最低（11.8倍） [20][21] - 热力服务板块当前估值较近一年均值高58.0%，光伏发电板块估值偏离度达151.6% [21] 行业数据 - 全国发电装机容量达36.5亿千瓦（+18.7%），其中太阳能发电装机11.0亿千瓦（+54.2%） [5][43] - 上半年市场交易电量2.95万亿千瓦时（+4.8%），占全社会用电量比重60.9% [5][43] - 6月绿证核发量2.78亿个（环比+29.33%），可交易绿证占比70.64% [47] 重点资讯 - 新型储能装机规模达9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29% [47] - 长江电力上半年归母净利润129.84亿元（+14.22%），受益于梯级电站发电量增加 [43] - 内蒙华电上半年归母净利润15.57亿元（-11.91%） [43]

行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业的"超配"评级，预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10%以上[1][42] 核心观点 行情回顾 - SW农林牧渔行业近两周上涨1.06%，跑赢沪深300指数0.05个百分点[10] - 细分板块中渔业（+2.04%）、养殖业（+1.79%）、种植业（+1.6%）涨幅居前，动物保健（-3.21%）跌幅最大[11] - 行业PB估值2.69倍，处于2006年以来60.1%分位水平[18] 生猪养殖 - 全国外三元生猪均价回落至14.21元/公斤（两周降幅1.1%）[21] - 能繁母猪存栏4043万头，为正常保有量的103.7%[21] - 自繁自养盈利43.85元/头，外购仔猪亏损116.78元/头[26] 禽类养殖 - 白羽肉鸡均价6.83元/公斤（周环比回升），养殖利润-0.43元/羽[31] - 肉鸡苗价格2.57元/羽（周环比回升），蛋鸡苗价格3.85元/羽（周环比回落）[28] 饲料与宠物 - 海大集团上半年饲料销量1470万吨（同比+25%），营收588.31亿元（同比+12.5%）[36] - 宠物动保领域创新突破，生物股份获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验批件[39] 重点公司 - 牧原股份：生猪养殖成本与规模优势显著[43] - 海大集团：饲料销量创历史新高，市占率持续提升[36][43] - 瑞普生物：国内首个经济动物用mRNA疫苗获批临床[40] - 中宠股份：宠物食品国内业务增速较快[43]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"超配"（维持）[1] 核心观点 - 北美四大云服务提供商（CSP）再次上调全年资本开支指引，全球算力需求有望维持高位[1] - 四大云厂商（谷歌、微软、Meta、Alphabet）二季度营收及净利润同比均实现双位数增长，AI驱动业绩增长显著[2] - 四大云厂商资本开支大幅增长：Alphabet从750亿美元上调至850亿美元，微软计划全年超1000亿美元，Meta预计660-720亿美元，亚马逊预计1100-1200亿美元[2] 行业行情回顾 - 申万计算机板块近2周累计上涨1.25%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，在31个申万一级行业中排名第17名[9] - 7月累计上涨3.86%，跑赢沪深300指数0.31个百分点[9] - 年初至今累计上涨13.08%，跑赢沪深300指数9.51个百分点[9] 板块估值情况 - SW计算机板块PE TTM（剔除负值）为54.80倍，处于近5年89.46%分位、近10年77.59%分位[19] 产业新闻 - 国常会审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》[20] - OpenAI准备在8月初推出GPT-5[20] - 2025世界人工智能大会在上海开幕，展出3000余项前沿展品[22] - 谷歌母公司Alphabet二季度营收964亿美元（同比+14%），净利润282亿美元（同比+19%）[22] - 亚马逊二季度净销售额1667亿美元（同比+13%），净利润182亿美元（同比+34.8%）[22] - 微软Azure云计算部门销售额增长39%，云业务收入首次突破1680亿美元[22] - Meta二季度营收475.2亿美元（同比+22%），净利润183.4亿美元（同比+36%）[22] 公司公告 - 智微智能上半年营收19.47亿元（同比+15.29%），净利润1.02亿元（同比+80.08%）[23] - 数字认证控股股东拟变更为北京数据集团[23] - 众诚科技与中国移动河南新乡分公司签订5052万元合作协议[23] - 并行科技上半年营收4.58亿元（同比+69.27%），净利润507.86万元（同比+20.05%）[24] - 超图软件预计上半年净利润800-1200万元（同比-76.40%至-64.60%）[24] - 海天瑞声预计上半年净利润294.40-441.60万元（同比+607.01%至+960.52%）[25] 投资建议 - 建议关注英伟达及国产算力产业链投资机遇[26] - 重点推荐标的：广电运通、神州数码、浪潮信息、税友股份、软通动力、赛意信息[28]

行业投资评级 - 超配（维持）食品饮料行业 [1] 核心观点 - 育儿补贴政策落地，2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿每年发放3600元补贴，乳品需求有望提振 [2][46] - 白酒板块二季度业绩承压，水井坊、酒鬼酒2025年中期业绩预告同比下滑，主因政商务宴请消费场景疲软 [2][46] - 啤酒、软饮料进入消费旺季，需求有望提升 [2][46] - 调味品龙头海天味业表现良好，需关注消费力修复与成本变化 [2][46] 行情回顾 - 2025年7月18日-31日SW食品饮料指数上涨1.02%，跑输沪深300指数1.74个百分点 [9][11] - 细分板块全线跑输沪深300，肉制品跌幅最小（-0.06%），软饮料跌幅最大（-4.35%） [11][12] - 约37%个股录得正收益，阳光乳业（+35.17%）、贝因美（+22.40%）涨幅居前 [13][15] - 行业PE（TTM）20.68倍，低于近五年均值34倍；相对沪深300 PE为1.64倍，低于中枢2.7倍 [16][17] 行业数据跟踪 白酒板块 - 飞天茅台/普五/国窖1573批价持平，分别为1870元/瓶、900元/瓶、835元/瓶 [19][20] - 6月全国白酒产量33万千升，同比下降6.5% [43] 调味品板块 - 豆粕价格月环比增长2.68%至2984元/吨，白砂糖价格月环比下降0.82%至6030元/吨 [22][23] - 玻璃价格月环比大涨16.14%至16.05元/平方米 [22][23] 啤酒板块 - 大麦价格月环比微增0.45%至2235元/吨，铝锭价格同比增长9.18%至20580元/吨 [27][28] - 6月啤酒出口额同比增长64.3%，1-6月累计出口量增长24.1% [38] 乳品与肉制品 - 生鲜乳价格同比下降5.9%至3.03元/公斤 [34][36] - 猪肉批发价同比下降18.72%至20.45元/公斤，生猪存栏量季环比增长1.72%至4.24亿头 [36][37] 重点公司动态 - 东鹏饮料2025H1营收107.37亿元（+36.37%），净利润23.75亿元（+37.22%） [44] - 劲仔食品首次回购股份10万股，总金额126.85万元 [45] 投资建议标的 - 高端白酒：贵州茅台（600519） [46][49] - 大众品龙头：海天味业（603288）、青岛啤酒（600600）、伊利股份（600887） [46][49]

行业投资评级 - 房地产行业评级为标配（维持）[1] - 建筑材料行业评级为标配（维持）[1] 房地产行业核心观点 - 中央政治局会议提出高质量开展城市更新工作，财政部强调加大财政逆周期调节，预计专项债持续发行落地，支持房地产新增需求[3] - 房地产销售动能减弱，板块低位震荡，短期走势受政策影响较大，建议关注政策博弈带来的反弹机会[3] - 中期需关注销售回暖及房企基本面改善，长期看行业周期筑底向上，竞争格局优化将推动估值回升[3] - 推荐关注经营稳健的头部央国企及聚焦一二线城市的区域龙头，如保利发展（600048）、华发股份（600325）、滨江集团（002244）、招商蛇口（001979）[3] 建筑材料行业核心观点 - 生态环境部发布玻璃及矿物棉工业污染防治技术指南，覆盖95%以上相关企业，水泥行业需在2025年底前完成产能整改[4] - 水泥及玻璃行业面临需求疲软、产能过剩问题，政策落地将提升环保标准，控制产能，改善企业经营及利润[4] - 下半年基建发力预计提振水泥需求，专项债发行改善工地资金状况，看好水泥企业盈利修复[4] - 推荐关注基本面稳健、股息率理想的水泥企业，如海螺水泥（600585）、塔牌集团（002233）、华新水泥（600801）[4] - 消费建材需求平稳，6月建筑及装潢材料零售额同比增长1.0%，1-6月累计增长2.6%[5][7] - 城市更新及老旧小区改造加速推进，叠加二手房成交提升及消费补贴投放，刺激消费建材需求[7] - 消费建材企业通过渠道优化、降本增效等策略改善销售及利润率，推荐关注北新建材（002791）、兔宝宝（002043）、三棵树（603737）[7] 行业数据与表现 - 申万房地产板块近两周上涨0.66%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，年初至今累计下跌2.94%[15] - 申万建筑材料板块近两周上涨6.23%，跑赢沪深300指数5.81个百分点，年初至今累计上涨11.96%[29] - 水泥市场均价为320元/吨，较上周下滑4元/吨，需求疲软导致价格弱势运行[36] - 平板玻璃均价为1244元/吨，环比上涨26元/吨，但下游拿货情绪减退[42] - 光伏玻璃价格持平，2.0mm厚度均价为10.5元/平方米，部分企业计划提价0.5-1.0元/平方米[46]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2黄金产量环比减少0.9%至26.94吨，同比减少3.3%，主要受Meadowbank、Fosterville和CanadianMalartic产量下降影响，但Macassa和LaRonde产量较高部分抵消了下降 [2] - 2025Q2黄金平均售价同比增长40.4%至3288美元/盎司，环比增长13.7%，推动净利润环比增长31.2%至10.69亿美元 [2][7] - 单位全维持成本（AISC）同比增长10.3%至1289美元/盎司，环比增长9.0%，主要因生产成本上升和资本支出增加 [3] - 2025Q2运营活动产生的现金同比增长92.0%至18.45亿美元，自由现金流同比增长36.1%至7.92亿美元 [10][11] 生产经营情况 - 2025Q2黄金产量86.60万盎司（26.94吨），同比减少3.3%，环比减少0.9%，销量84.68万盎司（26.34吨），同比减少3.1%，环比增加0.5% [2] - 单位生产成本同比增长5.7%至911美元/盎司，单位总现金成本同比增长7.2%至933美元/盎司 [3] - 2025Q2资本支出总计5.38亿美元，其中资本化勘探支出7800万美元 [12] 财务业绩情况 - 2025Q2营业收入同比增长35.6%至28.16亿美元，环比增长14.1% [4] - 调整后EBITDA同比增长62.8%至19.14亿美元，调整后净利润同比增长82.4%至9.76亿美元 [8][9] - 每股基本净利润为2.13美元，同比增长124.2%，环比增长31.2% [17] 2025年指引 - 预计2025年黄金产量中值为340万盎司，单位总现金成本中值为940美元/盎司，AISC中值为1275美元/盎司 [18] - 资本支出（不含勘探）中值为18.5亿美元，资本化勘探支出中值为3亿美元 [18] - 公司重申全年产量和成本指引目标，上半年已完成产量指引中值的51% [13] 关税影响 - 报告研究的具体公司60%的成本结构不受关税直接影响，因主要涉及劳动力、能源和特许权使用费 [15] - 黄金生产主要在加拿大、澳大利亚或欧洲精炼，收入结构基本不受关税影响 [15]