行业投资评级 - 行业投资评级为看好，评级维持不变 [8] 核心观点 - 计算机板块上周大幅上涨7.84%，在长江一级行业中排名第3位，成交额占比达11.49% [2][5][16] - 重点关注AI应用与金融创新两大主线，强烈看好国内AI应用货币化开启，预计Q4国内模型与应用侧将迎来核心拐点 [7][51] - 建议关注AI Agent相关厂商、中国推理算力产业链、云服务厂商、区块链技术储备公司及金融IT企业 [2][7][51] 行业表现与市场动态 - 上周上证综指突破3800点关口，报收3825.76点，整体上涨3.49% [5][16] - 计算机板块热点集中在互金/金融IT和AI芯片概念，御银股份上涨46.20%，科创信息上涨33.94%，中科金财上涨33.55% [18][19] - AI芯片概念中，云天励飞-U上涨23.29%，品高股份上涨22.80%，安博通上涨21.65% [18][19] 政策与行业事件 - 中国信息安全测评中心和国家保密科技测评中心发布安全可靠测评结果公告（2025年第2号），新增崖山数据库和He3DB两个产品 [11][21][22] - 2025中国算力大会于8月22日至24日在大同市举行，主题为“算网筑基 智引未来” [11][27] - 国内数据库企业数量从2024年的167家下降至2025年的103家，行业竞争格局加速出清 [22][23] AI技术与算力发展 - DeepSeek-V3.1正式发布并开源，参数达685B，上下文长度扩展至128K，API价格调整为输入0.5元/百万tokens（缓存命中）或4元/百万tokens（缓存未命中），输出12元/百万tokens [36][42][44] - 模型在编程、搜索和多步推理能力上显著提升，SWE测试得分66.0，Terminal-Bench测试得分54.5 [36][37] - 中国日均Token消耗量从2024年初的1000亿增长至2025年6月底的30万亿，增长超过300倍 [29][30] - 国内智能算力规模达788 EFLOPS，算力中心标准机架达1085万架，存力总规模超过1680 EB [30] 金融创新与区块链 - 中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，明确到2027年建成支撑制造业高端化、智能化、绿色化发展的成熟金融体系 [47][48] - 区块链技术具备不可篡改性、数据完整性和交易真实性等特性，成为金融创新的重要基础 [49][51][54] 国产算力与芯片 - 国产AI芯片市场中华为昇腾以23%的销量份额位居第二，出货64万片，寒武纪出货2.6万片 [25] - 安全可靠测评或将加速国产AI芯片市场洗牌，寒武纪作为国内AI芯片领军企业被重点推荐 [25][34][51]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"推荐"(维持) [3] 核心观点 - DeepSeek-V3.1大模型发布推动国产AI算力自主化进程 采用UE8M0 FP8超低精度数值格式训练 显著提升计算密度并降低能耗与延迟 支持硬件级国产芯片适配 [3][6][17][18] - 百度蒸汽机2.0实现音视频毫秒级同步 全系价格仅为国内主流竞品的70% Turbo版生成5秒有声视频限时价格仅为1.4元 [3][27][29] - FieldAI完成4.05亿美元融资 投后估值达20亿美元 由英伟达NVentures和贝索斯家族办公室共同领投 [4][36][37] - 文心一言周平均停留时长环比增长3.74% 显示用户参与度提升 [26][28] 算力动态 - 算力租赁价格保持平稳 A100-40G配置中腾讯云16核+96G价格为5.73元/时 阿里云12核+94GiB价格为31.58元/时 A100-80G配置中恒源云13核+128G价格为6.99元/时 [16] - DeepSeek-V3.1采用混合推理机制 支持思考与非思考模式动态切换 参数规模达671B 激活参数37B 支持128K上下文长度 [3][19] - FP8格式使计算单元部署密度提升2-3倍于FP16 数据移动能耗降至FP16的四分之一 大模型响应速度提升超过40% [18] - 模型在编程基准测试中超越Claude 4 Opus等国际顶尖模型 登顶开源编程榜首 [3][19] AI应用动态 - AI网站流量排名前三为ChatGPT(1331.0M访问量) Bing(837.2M)和Canva(186.8M) Perplexity以2.68%的环比增速位居访问量增长第一 [26][28] - 百度蒸汽机2.0提供四个版本: Turbo版(720p/5s) Lite版(更轻量级) Pro版(1080p/5s)和有声版(720p/5s或10s) [29] - 蒸汽机1.0在VBench I2V图生视频榜单中以89.38%总分成为全球第一 [31][32] - 模型采用LMMP架构 能自主规划多角色互动 并融入海量中文语料训练 [33] AI融资动向 - FieldAI核心技术为Field Foundation Models(FFMs) 以物理优先为设计原则 支持复杂非结构化环境中的自主决策 [4][37] - 技术已应用于全球数百个工业场景 涵盖建筑、能源、制造和物流领域 [4][37] - 其他重大融资包括EliseAI完成2.5亿美元E轮融资(累计超3.6亿美元) 估值22亿美元 Nuro完成2.03亿美元E轮融资(累计23.35亿美元) 估值60亿美元 [39] 行情表现 - 计算机(申万)指数近1月上涨14.6% 近3月上涨30.8% 近12月上涨101.2% 显著跑赢沪深300指数(同期分别上涨8.3%/15.1%/34.3%) [1] - 上周(8.18-8.22)AI算力指数单日最大涨幅4.21% AI应用指数单日最大涨幅3.00% [40] - 芯原股份以41.79%涨幅领涨AI算力和应用指数 *ST云创以-3.74%跌幅成为AI算力指数最大下跌个股 硕贝德以-5.18%跌幅成为AI应用指数最大下跌个股 [40] 投资建议 - 重点关注临床AI产品落地的嘉和美康(688246 SH) 与AI眼镜厂商合作的亿道信息(001314 SZ) 扩张算力业务的迈信林(688685 SH) 加码高速铜缆的泓淋电力(301439 SZ) 以及新能源高增的唯科科技(301196 SZ) [7][47][48] - 亿道信息2025E市盈率54.54倍 唯科科技2025E市盈率45.64倍 泓淋电力2025E市盈率25.77倍 税友股份2025E市盈率82.57倍 嘉和美康2025E市盈率48.65倍 迈信林2025E市盈率37.22倍 [9][49]

行业投资评级 - 投资评级为看好，评级维持 [8] 核心观点 - 中药企业的创新药布局主要包括两类：1.1类中药新药和化药/生物药创新品种，后者在中药企业中可考虑价值重估 [2] - 中药新药审批呈现加速趋势，2017-2024年获批数量基本呈现加速，但仍处于产业发展早期，无法使用和创新药一样的估值体系 [6][17] - 多家中药企业积极布局化药/生物药的创新品种，部分中药企业亟待价值重估 [6][21] 中药新药发展现状 - 政策支持中药产业创新发展，包括2020年《关于促进中药传承创新发展的实施意见》、2022年《"十四五"中医药发展规划》和2025年《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》 [16] - 2023年《中药注册管理专门规定》系统构建中药注册管理体系，优化注册流程，有望进一步加快审批进度 [16] - 中药新药预计未来上市将呈现井喷态势 [6][17] 重点中药企业创新药布局 - 九芝堂：重点布局干细胞药物，缺血性脑卒中、自身免疫原性肺泡蛋白沉积症、孤独症等进入临床阶段 [6][21] - 康缘药业：多条管线进入II期、III期等后期阶段，包括阿尔兹海默症、特异性皮炎、减重、银屑病、脑卒中等大病种管线 [7][21] - 以岭药业：多条化药创新药进入收获阶段，苯胺洛芬注射液进入上市申请阶段，XY03-EA片在临床IIb/III期，XY0206在临床III期 [7][21] - 天士力：布局化药/生物药涉及多个领域，包括PD-L1/VEGF双抗、人脐带间充质干细胞注射液、同种异体脂肪间充质基质细胞、自体CAR-T等 [7][21] - 悦康药业：在研管线涉及Mrna、siRNA等技术路径，布局高胆固醇血症、带状疱疹、高血压等适应症 [7][22] 其他中药企业布局 - 珍宝岛、桂林三金、众生药业、华润三九等有多条管线进入临床阶段 [21] - 具体包括干细胞药物、化药新药、生物药等，涉及脑卒中、肿瘤、代谢性疾病等多个适应症 [21][26] 行业投资观点 - 药品：医保"腾笼换鸟"持续演绎，创新药出海仍为投资主线，看好现金流健康、具有源头创新能力、差异化布局的创新药企 [28] - CXO：重视板块性投资机会，外向型CDMO受益于海外需求趋势向上，内需型CRO有望受益于国内生物医药投融资上升通道 [28] - 医疗器械：2025年政策边际缓和，看好院内业务恢复正常增速，短期关注设备更新，中长期关注家用医疗器械 [29] - 生命科学服务：板块或周期见底，重视出现拐点后持续向上的标的 [29] - 中药：关注基药目录、集采推进、比价政策，预计2025年行业迎来收入利润拐点，优先看好品牌OTC药企和需求刚性、分红高的稳健资产 [29] - 生物制品：优先胰岛素/血制品，持续关注疫苗，胰岛素预约降价温和，国产替代进口加速，血制品短期跟踪价格优势，长期优选浆站龙头 [29]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[8] 核心观点 - 2025中国算力大会以"算网筑基 智引未来"为主题 聚焦算力产业高质量发展[2][5] - 人工智能浪潮推动算力规模扩容 国产算力成为供应链安全最佳方案[2][10] - 建议关注国产芯片全产业链 重点推荐国产算力芯片龙头企业寒武纪[2][10] 行业发展趋势 - AI应用快速增长：2024年初中国日均Token消耗量1000亿 至6月底突破30万亿 增长300多倍[10] - 算力需求从规模增长向质量提升转变：模型复杂度提升 多模态融合 实时交互延迟要求推动需求升级[10] - 算力基础设施规模：在用算力中心标准机架达1085万架 智能算力规模788 EFLOPS 存力总规模超1680 EB[10] - 能效提升：全国算力中心平均电能利用效率降至1.42[10] 产业发展挑战 - 数据存储不匹配：数据生产量快速增长与存储资源扩充速度不匹配 存在"应存未存"现象[10] - 资源调度低效：算力资源调度低效 GPU效能发挥不足等问题亟待解决[10] 国产化机遇 - 算力自主可控势在必行：美国限制高端算力芯片对华出口 国家网信办约谈英伟达要求说明H20芯片安全风险[10] - 政策支持：工信部强调将有序引导算力设施建设 加快突破GPU芯片等关键核心技术[10] - 国产芯片产业迎来重大发展机遇期[2][10] 投资建议 - 重点关注国产算力芯片龙头企业寒武纪[2][10] - 建议关注国产芯片全产业链投资机会[2][10]

房地产行业 行业研究 | 行业周报 止跌回稳压力加大，后续政策具备较大发 力空间 核心观点 我们不同于市场的见解： 1、今年Q2以来房地产数据持续下行趋势，但同时我们观测到多地优质新盘热销。 对于这两者之间的矛盾，我们的理解为，今年以来高得房率四代宅、新规项目陆续 入市，有效释放改善型需求，但是目前"好房子"体量相对较小，并且二手房以价 换量对于新房也存在挤压效应，新房市场整体企稳仍需要一定时间。 2、不需要过度猜测政策节奏，实际上地产行业及地产股价的修复并不完全依赖于 政策具体的出台时间。无风险利率的下行和行业风险评价降低是推动地产股修复的 主要原因。实际上房地产行业进入下行阶段以后，社会的中高息回报资产明显减 少，自然会带动无风险利率下行。前几年地产股价明显下行，是因为分子端的影响 超过了分母端；目前房地产进入了新的筑底阶段，以及无风险利率进入低利率区 间，分母端的影响超过了分子端，从而将带来未来股价的回升。而在这个过程中， 政策的出台节奏快一点慢一点，强一点弱一点，都不实质性改变整件事情的基本预 期。所以，我们认为只要对国家治理能力抱有信心，那么投资者自然就会对政策能 托底地产存在信心。考虑房地产的底部 ...

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管"看好"评级 [5] 核心观点 - 京沪接连放松限购政策打破行业政策悲观预期 预示后续进一步放松可能 [1][5] - 上海政策力度略大于北京 鉴于上海楼市哑铃型结构 预计该政策利于修复置换链 [5] - 广义住房需求已经见底 但量价并未如期进入正向循环 预判房地产总量仍将继续磨底 [5] - 核心城市房地产市场已在底部拐点区域 并将领先筑底回升 [5] - 好房子政策将开辟"新产品 新定价 新模式"的新发展赛道 [5] 政策内容对比 - 户籍或非户籍符合购买条件的家庭 外环外购买住房不限套数 此前上限2-3套 [6] - 户籍成年单身按户籍家庭执行限购政策 外环内可购买住房2套 此前上限1套 [6] - 商贷利率不再区分首套和二套住房 二套商贷利率下降 此前首套LPR-45bp 二套LPR-5bp 并取消了利率下限 此前下限3.05% [6] - 公积金贷款额度提升 支持公积金"又提又贷" 最高公积金贷款额度上升至216万元 此前最高192万元 [6] - 非户籍家庭购买二套住房缴纳房产税时给予人均60平的免税面积扣除 此前无扣除 [6] 重点推荐标的 - 产品力房企：建发国际 滨江集团 华润置地 绿城中国 中国金茂 建发股份 [5] - 低估值修复房企：新城控股 越秀地产 龙湖集团 招商蛇口 中海外发展 保利发展 华发股份 [5] - 二手房中介：贝壳-W [5] - 物业管理：绿城服务 华润万象 招商积余 保利物业 中海物业 [5] 估值数据 - 保利发展2025年预测PE 19.4倍 归母净利润51.3亿元 [7] - 招商蛇口2025年预测PE 20.2倍 归母净利润42.3亿元 [7] - 滨江集团2025年预测PE 11.8倍 归母净利润28.1亿元 [7] - 华润置地2025年预测PE 9.2倍 归母净利润156.7亿元 [7] - 物业管理板块2025年平均预测PE 14.7倍 归母净利润18.3亿元 [8]

[Table_Title] 研究报告 Research Report 25 Aug 2025 美国必需消费 US Staples 美国消费行业 7 月跟踪报告：非农前值大幅下修，整体继续谨慎 The previous non-farm payrolls figure has been significantly revised downward, continue to be cautious 闻宏伟 Hongwei Wen 肖韦俐 Weili Xiao hongwei.wen@htisec.com wl.xiao@htisec.com [(Table_summary] Please see APPENDIX 1 for English summary) 宏观：信心指数下滑，非农前值大幅下修。（1）整体：信心指数下滑，零售数据韧性仍在。美国密歇根消费者信 心指数 8 月为 58.6，较 7 月的 61.7 下降 5%，为四个月来首次回落，远低于市场预期的 62。7 月美国零售销售数据 为 7262.8 亿美元，同比增长 3.9%（6 月同比增长 4.4%）。分项来看，汽车销售表现优秀（+1.6%），受 9 月 ...

行业投资评级 - 新兴市场基金(1400亿美元)中印度获最大增持(65个基点)而中国遭最大减持(265个基点)[8] - 台湾地区减持幅度达295个基点 印度尼西亚获35个基点增持[8] 板块表现分析 - 澳门博彩板块单月涨幅最高达5.32%[11] - 中国白酒板块单月上涨4.91% 三个月累计涨幅10.36%[11] - 阿里巴巴供应链板块单月涨幅4.63% 三个月暴涨37.31%[11] - 人工智能医疗板块三个月涨幅达17.57%[11] - 智能手机供应链板块三个月上涨17.60%[11] - 人形机器人板块三个月累计上涨14.70%[11] - 中国半导体板块三个月涨幅12.97%[11] - 国防板块三个月上涨13.33%[11] - 生物科技出海板块三个月涨幅13.72%[11] 重点行业表现 - 房地产板块表现分化 A股房地产上涨3.85% H股房地产上涨3.42%[11] - 新能源汽车板块单月上涨1.99% 三个月累计涨幅9.03%[11] - 太阳能板块单月上涨2.90% 三个月涨幅10.16%[11] - 电网板块单月上涨3.00% 三个月涨幅10.06%[11] - 数据中心板块单月上涨2.99% 三个月涨幅11.64%[11] - 银行板块表现疲软 单月仅涨0.85% 三个月下跌1.51%[11] - 煤炭板块单月上涨1.81% 三个月涨幅0.77%[11]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业评级为"看好" [1][3] 核心观点 - 美联储降息预期叠加国内反内卷政策催化 化工板块配置价值凸显 [3] - 钛白粉行业处于大面积亏损状态 价格价差跌至历史底部 龙头企业发布涨价函(国内客户上调500元/吨 国际客户上调70美元/吨) 临近"金九银十"备货周期 涨价行情有望持续 [3] - 磷肥第二阶段出口配额基本落地 一铵巴西CFR价格588美元/吨(国内均价3336元/吨) 二铵国内FOB价格794美元/吨(国内均价3536元/吨) 按运费30美元和汇率7.15计算 一铵/二铵出口溢价分别超过600/2000元/吨 [3] - 国内大模型持续迭代升级 DeepSeek V3.1发布 开始联动国产芯片算力链 自主可控产业链将持续受益 [3] - 液冷是AI产业发展趋势下解决散热问题的重要工具 上游冷却介质迎来发展机遇 [3] 化工宏观判断 - 原油供应:非OPEC引领产量提升 OPEC+存在超额增产预期 全年供给显著增长 [3][4] - 原油需求:全球GDP维持2.8%增速 需求稳定提升 但特朗普关税政策影响下增速有一定放缓 [3][4] - 地缘政治:中美关税缓解 俄乌事件有望缓解 油价仍将维持低位 [3][4] - 煤炭:价格中长期底部震荡 中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气:美国或将加快出口设施建设 进口成本有望下滑 [3][4] 行业运行数据 - 7月全部工业品PPI同比-3.6% 同比降幅持平于6月 环比降幅较6月的0.4%收窄至0.2% [3][5] - 7月全国制造业PMI录得49.3% 环比下滑0.4个百分点 [3][5] - 截至8月22日 Brent原油期货价格收于67.26美元/桶 较上周上涨1.7% WTI价格收于63.80美元/桶 较上周上涨1.0% [8] - 美元指数收于97.72 较上周下调0.1% [8] 细分行业表现 - PTA-聚酯:PTA价格环比上升4.6%至4870元/吨 MEG价格环比上升1.3%至4527元/吨 POY价格环比上升0.7%至6825元/吨 [8] - 化肥:尿素出厂价1740元/吨环比上升3.0% 一铵价格3420元/吨环比下跌0.3% 二铵价格3550元/吨环比持平 盐湖钾肥95%价格2800元/吨环比持平 [9] - 农药:多数产品价格持平 吡唑醚菌酯价格下调至14.9万元/吨 [9][11] - 氟化工:R32市场价格60000元/吨环比上调1000元/吨 R134a市场价格51000元/吨环比持平 [11] - 氯碱:乙炔法PVC价格4750元/吨环比下跌1.4% 乙烯法PVC价格5225元/吨环比下跌0.4% [12] - 钛白粉:价格13200元/吨环比上升1.1% [12] - 有机硅:DMC价格11000元/吨环比下跌4.3% [12] 投资分析建议 - 传统周期关注白马及细分企业阿尔法:万华化学 煤化工华鲁恒升 宝丰能源 地产链纯碱远兴能源 钛白粉规模企业 纺服链涤纶长丝桐昆股份等 [3] - 长景气底部上行板块:氟化工制冷剂关注巨化股份 三美股份 东岳集团等 轮胎头部企业关注赛轮轮胎 森麒麟 [3] - 成长标的确定性修复:半导体材料关注雅克科技 鼎龙股份 华特气体等 面板材料关注瑞联新材 莱特光电等 [3] 重点公司估值 - 万华化学:市值2102.74亿元 预计25年归母净利润147.31亿元 PE14倍 [17] - 云天化:市值482.36亿元 预计25年归母净利润60.23亿元 PE8倍 [17] - 巨化股份:市值890.92亿元 预计25年归母净利润45.56亿元 PE20倍 [17] - 雅克科技:市值291.08亿元 预计25年归母净利润11.55亿元 PE25倍 [17]

行业投资评级 - 融资租赁ABS市场运行稳健，证券兑付情况良好，未出现信用等级下调的证券[2][38] 核心观点 - 融资租赁ABS市场在政策支持下持续扩容，发行规模同比增长13.30%，资产质量表现良好，发行利率下行，市场头部效应显著[8][9][17][38] 政策环境 - 2025年5月上海证券交易所修订业务指南，规范公司债券和资产支持证券发行上市流程，提升办理质效[5] - 试点开展公司债券续发行和资产支持证券扩募业务，提升发行效率及市场流动性[5] - 八部门联合发布《支持小微企业融资的若干措施》，从8个方面支持金融资源流向中小微企业及实体经济[6] - 小微租赁ABS作为重要资产类型，覆盖高端制造、信息技术、生物技术、乡村振兴等重点领域，发行规模稳步增长[6][7] 市场发行情况 - 2025年1-7月全市场资产支持证券发行规模11753.76亿元，同比增长22.47%[9] - 融资租赁ABS发行140单，规模1358.80亿元，分别同比增长9.38%和13.30%[9] - 交易所市场发行123单，规模1245.13亿元，占比91.63%，同比增长17.09%[12] - 对公租赁类ABS发行119单，规模1028.68亿元，占比75.70%；小微租赁类ABS发行21单，规模330.12亿元，占比24.30%[13][16] - 特定领域标识ABS发行39单，规模355.27亿元，涵盖高端制造、乡村振兴、碳中和绿色、两新、低空经济等领域[15] 发起机构特征 - 前十大原始权益人/发起机构合计发行625.82亿元，占总规模46.06%，头部效应显著[17] - 新增原始权益人/发起机构15户左右，多为地方产业系背景租赁公司，市场参与主体多元化[19][21] 发行利率与增信 - AAAsf级别优先级证券平均发行利率2.35%，同比下降46bps；AA+sf级别平均利率3.42%，同比下降53bps[24] - 93.56%的ABS产品附有外部增信，其中关联方增信占比32.21%，原始权益人自身增信占比57.58%，专业担保机构增信占比3.76%[27] - 增信主体信用等级AAA占比70.90%，AA+占比18.01%[27] 存续期表现 - 截至2025年7月末，融资租赁ABS共存续687单，存续规模3442.96亿元，占ABS市场总规模10.37%[34] - 小微租赁ABS资产池分散，信用质量稳定；对公租赁ABS资产质量存在分化[35] - 存续期内29只优先级证券级别调升，无信用等级下调[36] 市场展望 - 融资租赁公司将持续推动业务结构调整，深入服务实体经济多个领域[39] - 小微租赁ABS和特定领域标识ABS发行规模将进一步增长，涵盖领域渐广[39] - 产业类国企加速组建背景下，租赁公司或将加速投放产业类资产[39] - 未来融资租赁ABS市场规模有望继续扩容[40]