报告行业投资评级 - 报告未对行业给出明确投资评级 报告核心观点 - 本周大类资产中，A股市场普遍下跌，仅上证50微涨，而港股市场表现强劲，美股涨跌互现[3][7][8] - 债券市场方面，中国国债收益率涨跌不一，期限利差走阔，信用利差收窄，中美利差倒挂幅度加深[3][24][25] - 商品市场表现分化，原油上涨而黄金下跌，碳酸锂价格大幅下挫[3][29] - 基金市场方面，新成立基金以权益类为主，商品型基金本周业绩表现不佳[3][39][47] 大类资产市场概况 权益市场 - **A股市场**：主要指数普遍下跌，上证指数收盘3996.16点，周跌幅-1.17%，深证成指、创业板指跌幅更大，分别为-3.53%和-4.41%[3][7]。仅上证50指数上涨0.83%[3]。从风格看，大盘价值风格上涨1.05%，小盘成长风格下跌-5.25%[7]。行业层面，计算机、传媒涨幅居前，分别为2.74%和2.01%，而建筑材料、电力设备跌幅最大，分别达-12.43%和-8.87%[3][7] - **港股市场**：主要指数全线上涨，恒生指数收盘24175.12点，周涨幅3.53%，恒生中国企业指数和恒生科技指数涨幅更大，分别为4.41%和4.95%[3][8]。非必要性消费行业涨幅最大，达7.52%，工业板块跌幅最大，为-6.55%[8] - **美股及其他市场**：美股表现分化，道琼斯工业指数下跌-0.50%，纳斯达克指数和标普500指数分别上涨1.74%和1.23%[3][8]。欧洲及亚洲主要市场普遍下跌，韩国KOSPI综合指数跌幅达-7.57%[3][8] 债券市场 - **中国债市**：利率债方面，1年期、3年期、10年期国债收益率分别为1.11%、1.29%、1.74%，周变动分别为-2.95BP、0.37BP、-0.65BP，期限利差（10年-1年）为63.01BP，周上行2.30BP[3][24]。信用债方面，1年期企业债（AAA）与城投债利差分别为40.69BP和40.56BP，周分别变动4.11BP和1.51BP，3年期信用利差为31.67BP，周下行3.62BP[3][24] - **海外债市**：10年期与2年期美国国债收益率分别为4.56%和4.21%，期限利差为35BP，与上周持平[3][25]。2、3、5、10年期中美利差倒挂幅度分别为-294.85BP、-292.62BP、-285.64BP、-282.02BP，倒挂程度较上周加深[25] 商品市场 - **国内商品**：主要商品涨跌互现，原油周涨幅5.88%，沪金下跌-1.46%，碳酸锂价格大幅下跌-10.31%[3][29]。南华商品指数中，贵金属指数跌幅最大，为-2.35%[29] - **国际商品**：ICE布伦特原油上涨4.56%，COMEX黄金微跌-0.16%，LME铜、铝分别上涨0.95%和1.75%[29] 外汇市场 - 主要货币兑人民币汇率波动较小，美元、欧元、日元相对人民币贬值幅度分别为-0.03%、-0.24%、-0.53%，英镑升值0.37%[3][35]。美元指数基本维持在100.96，COMEX黄金价格下跌0.16%至4128.90美元/盎司[35] 基金市场概况 新成立基金 - 本周新成立基金共计24只，其中权益基金17只，固收+基金1只，固收基金1只，FOF基金5只[3][39]。规模较大的基金包括中金中证REITs全收益指数A（20.62亿元）和路博迈中国动力A（7.77亿元）[3][39] 数量与规模 - 截至2026年7月10日，全国开放式公募基金共计14281只，总规模37.66万亿元[41]。权益基金数量最多，达7779只，占比54.47%，固收基金规模最大，达23.74万亿元，占比63.05%[41] 业绩表现 - **大类基金业绩**：本周权益基金平均下跌-1.63%，QDII基金微涨0.34%，商品型基金下跌-0.69%[47]。从更长周期看，近一年权益基金回报达33.73%，商品型基金今年以来回报为-5.52%[48] - **黄金相关表现**：黄金市场表现较弱，沪金、COMEX黄金、南华贵金属指数周涨跌幅分别为-1.46%、-0.16%、-2.35%[3][47] - **业绩领先与落后基金**：近一周涨幅居前的基金包括中加科技先锋智选A（11.08%）和融通通祺（9.68%），跌幅较大的包括国寿安保低碳经济A（-16.93%）和华富策略精选A（-15.06%）[50][51]

行业研究 证 券 研 究 报 告 证券行业周报（20260706-20260712） 中报业绩预增催化持续，估值筑底期看好非 推荐（维持） 银修复机会 华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 本周券商指数随大盘震荡调整，板块内部呈现结构化的高低切换特征，前期涨幅较 大的个股普遍回调，而头部券商表现出相对的防御价值。资金面上，两融规模呈现阶段 性回落，本周融资净流出规模有所扩大；基本面上，7 月以来日均成交额中枢仍维持在 3.12 万亿元的高位，提供坚实支撑；同时中报业绩预告密集披露，二季度单季盈利弹性 持续验证。当前板块 PB 估值（约 1.32x）仍处于近十年 21%的极低分位数，安全边际较 高，在"极低估值+中报爆发+并购落地"的多重共振下，看好板块后市修复机会，维持行 业"推荐"评级。 一、核心数据跟踪 （一）个股涨跌 本周券商指数-3.8%，跑输上证指数 2.6pct。从个股表 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 《循环经济发展“十五五”规划》作为顶层设计文件落地，其核心在于关注资源安全、城市矿山和产业整合，规划围绕资源安全保障、绿色低碳转型、产业高质量发展三大目标进行全链条系统部署[7][19] - 与“十四五”相比，“十五五”规划更加突出系统思维和全生命周期闭环运行，旨在实现源头减量、过程控制、末端利用的协同发力[7][19] - 规划设定了明确的量化目标：到2030年，主要资源产出率比2025年提高**16%**左右，大宗固体废弃物年综合利用量达到**45亿吨**左右（较“十四五”末提升约**5亿吨**），主要再生资源年循环利用量达到**5.1亿吨**，资源循环利用产业产值达到**8万亿元**[7][19] - 规划的主要升级方向包括：强化循环经济对资源安全的支撑、补齐重要品种再生资源循环利用短板（特别是大宗固废、传统“城市矿产”及“新三样”固废）、以及加快资源循环利用产业升级以改善“小、散、弱”面貌[7][20] - 报告认为，在供给刚性及电力/算力等多重需求共振下，金属供需紧平衡格局有望持续，价格或维持高位，从而释放金属回收相关企业的盈利弹性[11][22] 根据相关目录分别总结 1. 《循环经济发展“十五五”规划》落地，关注资源安全、城市矿山和产业整合 - 规划定位为国家资源安全核心战略支撑及培育绿色新质生产力的核心赛道，发展思路从“十四五”的分领域点状推进升级为全生命周期系统闭环思维[21] - 规划针对大宗固废、传统“城市矿产”（如报废机动车、废钢铁、废有色金属等）以及“新三样”固废（废旧动力电池、风电设备、光伏设备）设置了专门专栏，旨在提高其高值化利用和规范化回收水平[7][20] - 规划致力于推动产业升级，通过完善法规标准、加强政策支持等方式，优化产业布局，培养骨干企业[7][20] 2. 配置建议 - 建议关注四大投资主线：[11][22] 1. 基本金属和稀贵金属回收，涉及公司如【浙富控股】、【高能环境】等 2. 电子废弃物拆解，涉及公司如【大地海洋】、【华新环保】、【格林美】等 3. 垃圾发电炉渣金属回收，涉及公司如【圣元环保】、【旺能环境】等 4. 再生塑料装饰建材，涉及公司如【英科再生】 3. 板块一周回顾 - **2026年7月6日-7月10日**，公用事业指数下跌**1.75%**，环保指数下跌**4.88%**，同期上证综指下跌**1.17%**，创业板指下跌**4.41%**[13][23] - 公用事业子板块中，仅水力发电上涨**2.63%**；火力发电、风力发电、光伏发电、燃气、热力服务、电能综合服务分别下跌**3.81%**、**5.46%**、**4.47%**、**2.8%**、**6.4%**、**3.06%**[13][25] - 环保子板块中，固废治理、水务及水治理、大气治理、环保设备、综合环境治理分别下跌**7.29%**、**2.14%**、**6.43%**、**5.51%**、**2.74%**[13][25] 4. 公用事业板块要素动态 4.1 电力板块跟踪 - **电价**：2026年7月江苏集中竞价成交电价为**361.98元/MWh**，环比上升**3.15%**，同比下降**8.50%**；2026年6月山西月度中长期交易综合价为**285.90元/MWh**，环比上升**3.99%**，同比下降**5.64%**[8][35] - **发电**：2026年5月全国总发电量约**7892亿千瓦时**，同比增长**6.27%**，环比增长**5.87%**；其中火电、水电、风电、光伏、核电发电量同比分别增长**2.61%**、**13.60%**、**6.38%**、**24.67%**、**6.71%**[8][38] - **用电**：2026年5月全社会用电量达**0.87万亿千瓦时**，同比增长**7.09%**，环比增长**5.72%**；2025年全年全社会用电量达**10.37万亿千瓦时**，同比增加**5.24%**[8][47] 4.2 水情跟踪 - 2026年7月11日，三峡水库站水位**147.28米**，2025年同期为**156.72米**；入库流量**15600立方米/秒**，同比减少**54.78%**；出库流量**16000立方米/秒**，同比减少**31.91%**[9][54] 4.3 动力煤价格与库存跟踪 - 截至2026/7/10，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报**795元/吨**，较前一周下降**21元/吨**；广州港印尼煤（Q4200）报**649.51元/吨**，下降**16.60元/吨**；澳洲煤（Q5500）报**884.56元/吨**，下降**15.36元/吨**[9][58] - 截至2026/7/11，秦皇岛港煤炭库存为**670万吨**，较前一周减少**50万吨**；截至2026/6/16，全国统调电厂煤炭库存为**2.1亿吨**，较前一期增加**0.1亿吨**[9][61] 4.4 天然气价格跟踪 - 截至2026/7/10，中国LNG出厂价格指数报**5832元/吨**，较前一周上升**0.22%**；中国LNG到岸价报**17.86美元/百万英热**，较前一周下降**8.11%**[10][67]

证券研究报告：农林牧渔|行业周报 发布时间：2026-07-14 行业投资评级 强于大市|维持 | 行业基本情况 | | --- | | 收盘点位 | | 2334.64 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 3158.8 | | 52 | 周最低 | 2184.45 | 行业相对指数表现 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《猪价底部微涨，政策持续助力去产 能》 - 2026.07.01 农林牧渔行业周报 （2026.7.3-2026.7.10） 猪价阶段性见底，6 月产能出清加速 ⚫ 行情回顾：反弹 市场风格转换，农业板块表现明显好于前期。上周农林牧渔（申 万）指数累计涨 0.33%，在申万 31 个一级行业中排名第 6 位。农业子 板块中，猪价见底上行，带动相关板块反弹；而果蔬加工、动保等板 块则下跌较多。 ⚫ 猪：价格阶段性见底，6 月产能出清加速 价格短期见底回升。上周猪价延续回升趋势，全国生猪周均价为 10.89 元/公斤，较前一周上涨 11.24%。自去年四季度 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 07 14 年 月 日 银行 银行系资本布局硬科技的战略价值：以长鑫科技股权投资为例 事件： 长鑫科技作为国内 DRAM 芯片的领军企业，其科创板上市进程备受瞩目。 上海证券交易所上市审核委员会于 2026 年 5 月 27 日召开会议，审议并 通过了其首发申请，认为其符合发行、上市及信息披露要求。公司将于2026 年 7 月 16 日启动新股申购，拟募集资金 295 亿元。 （一）从债转股实施机构到股权共益者：AIC 功能定位的历史性跃迁 。 2017 年，五大国有银行相继设立金融资产投资公司（AIC），初衷是服务于 市场化法治化债转股，帮助企业降杠杆、化风险。2021 年，原银保监会印 发《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》，鼓励 AIC 在 上海开展不以债转股为目的的科技企业股权投资业务，为商业银行打开了 股权投资的新空间。2024 年 9 月，金融监管总局将 AIC 股权投资试点范 围由上海扩展至 18 个重点城市；2025 年 3 月，进一步将试点范围扩大至 这些城市所在省份，允许符合条件的商业银行发起设立 AIC，并引 ...

报告行业投资评级 本报告未对特定行业或公司给出明确的“买入”、“卖出”或“持有”等传统投资评级。报告的核心是探讨财务职能在人工智能和数据时代转型的战略机遇与挑战，旨在为首席财务官和财务领导者提供行动路线图，以提升其组织的战略价值创造能力 [16][17][22]。 报告的核心观点 报告的核心观点是，财务部门正面临一个不容错过的战略机遇，需从传统的追溯性报告引擎，转型为企业全域洞察的战略赋能者 [16][17]。这一转型由数据快速扩张、对实时情报的期望提升以及人工智能能力进步所驱动 [17]。然而，成功转型面临三大核心挑战：**数据基础**（质量、整合问题）、**技能差距**（尤其是生成式AI和预测分析），以及**有效治理**（确保AI负责任地部署）[18][21]。报告强调，财务部门凭借其端到端的组织视角和固有的治理专长，处于引领企业负责任AI采用、管理数据并创造可衡量价值的独特位置 [19][20]。 根据相关目录分别进行总结 第一章：财务团队的数据机遇与挑战：现状如何？ - **战略需求驱动数据演变**：业务战略和监管要求是财务数据实践演变的主要驱动力，而非仅是技术 [35]。45%的受访者将战略优先级列为首要驱动因素，43%认为是监管要求 [38]。 - **数据使用类型正在扩展**：财务团队正转向使用更多实时和非结构化数据。超过60%的团队在过去两年增加了对**实时运营数据**的使用，40%增加了对**内部文本数据**（如会议记录、合同）的使用 [46][47][48]。 - **数据战略价值评估方法不成熟**：约28%的受访组织缺乏评估数据战略价值的系统方法，这限制了财务成为战略整合者的雄心 [60][61]。 - **主要障碍是“挫败三角”**：数据质量不佳（42%）、缺乏适当技能（42%）以及整合多个数据源的困难（40%）是有效使用高级分析和AI的最大障碍 [67][74]。 第二章：AI正在改变财务提供报告和洞察的方式 - **AI作为分析进阶的引擎**：AI正在改变财务执行描述性（发生了什么）、诊断性（为何发生）、预测性（将发生什么）和规范性（如何使其发生）分析的方式，从自动化对账到改进预测和风险评分 [114][118][120]。 - **嵌入式AI和智能体正在普及**：AI能力正被嵌入日常工作软件（如Microsoft 365 Copilot），作为生产力层，使团队能专注于更高价值的活动 [121][125]。例如，Gartner估计到2026年底，80%的独立软件供应商将嵌入生成式AI功能 [124]。 - **整合不同类型AI以实现精准、增强与执行**：财务可以结合机器学习（用于精准预测）和生成式AI（用于解释和叙事）等不同AI类型，并利用智能体工作流执行多步骤任务 [128][130][136]。 - **挑战与考量**：可靠性、可信度以及“人在回路”机制的必要性仍是当前关注重点，特别是在财务等对精度要求高的领域 [145]。 第三章：财务可以支持负责任的AI应用并增加对可信洞察的访问 - **财务具备端到端视野以支持AI**：财务部门是少数能够纵观整个组织的职能之一，可以定义AI应解决的业务问题、衡量投资回报率，并确保建立稳健的数据和AI治理框架 [170][175]。 - **从数据所有者转向数据管家**：财务应专注于数据治理和管理，确保数据质量、一致性和标准化，为高级分析和智能体系统奠定可靠基础 [176][179][182]。 - **CFO在设定AI应用基调方面的责任**：CFO应确保组织遵循ISO 42001（AI管理系统）和ISO 42005（AI系统影响评估）等国际标准，将AI治理融入战略和资源分配流程 [186][193]。 - **财务有助于建立对AI的信任**：财务专业人员在透明度、可靠性、道德行为和数据治理等领域可以发挥关键作用，通过应用领域专长和治理知识来增强对AI的信任 [195][197]。 第四章：解决技能差距以应对新职责并改善协作 - **关键技能存在显著熟练度差距**：72%的财务专业人员认为自己的生成式AI技能处于基础或零经验水平，而该技能被视为未来成功的关键 [218][220][221]。预测分析技能也存在类似缺口 [229]。 - **软技能是成功使用生成式AI和AI智能体的关键**：批判性思维（45%）、对数据局限性的批判性思考、商业背景解读（39%）等非技术技能对于负责任地使用AI、缓解自动化偏见和认知偏差至关重要 [238][243]。 - **新的数据和技术职责正在出现**：26%的受访者（在万人以上组织中这一比例达34%）观察到财务部门内出现了全新的数据和技术职责 [265][266]。 - **协作水平参差不齐**：约31%的受访者表示与数据/IT团队是“高度整合的协作”，但仍有11%处于“孤岛式、极少协作”的状态 [261][264]。 第五章：技能提升也是风险缓解 - **主要担忧是AI生成信息的完整性和可验证性**：67%的受访者对“依赖无法独立验证的AI生成洞察”表示高度关注，但只有9%感觉做好了充分准备，显示出巨大的准备差距 [282][287]。 - **熟练度能提升信心并降低风险**：数据显示，对生成式AI工具和预测分析的熟练度越高，财务专业人员评估AI生成信息时的信心就越强，这表明技能提升应被视为关键的风险控制机制 [302][303][307][309]。 - **非正式学习占主导，需更多正式支持**：44%的受访者通过在职培训提升技能，41%利用个人时间自学，而34%表示没有获得正式支持。这种对非正式学习的过度依赖可能带来战略风险 [315][316][317]。

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为，翰森制药与信达生物同日宣布自免管线对外授权，彰显中国自免领域创新药物研发实力，标志着中国创新药海外授权正从肿瘤领域向自身免疫等慢病领域拓展，行业正逐渐步入自免时代 [1][4] - 随着全球自免药物市场持续扩容及海外跨国药企专利悬崖2.0周期到来，中国企业的创新管线正加速融入全球研发体系 [4] 信达生物交易与产品分析 - 信达生物将第三代Fc沉默型CD40L单抗IBI355（SP001）在大中华区以外的全球权益授予Spero Therapeutics，交易总额约11亿美元，并享有未来净销售额梯度式销售分成 [4] - IBI355是一款靶向CD40L的第三代、人源化、Fc沉默型IgG1单克隆抗体，旨在解决上一代CD40L抗体相关的血小板激活问题，同时保留与FcRn的相互作用以支持其IgG类的半衰期，有潜力为多种免疫介导性疾病提供非B细胞耗竭性的靶向治疗选择 [4] - 在欧洲抗风湿病联盟2026年会上公布的中国Ib期数据显示，针对干燥综合征患者，IBI355安全性良好，能够改善疾病活动水平以及B细胞相关生物标志物 [4] - 根据协议，Spero计划于2027年第二季度启动IBI355治疗IgG4相关性疾病的II期临床研究；信达生物计划于2027年初前在中国启动治疗干燥综合征的II期临床研究 [4] - 信达生物在CD40L通路上的干燥综合征和IgG4相关性疾病布局有望形成差异化竞争壁垒 [4] 翰森制药交易与产品分析 - 翰森制药将口服IL-23R拮抗剂HS-20118（AVR-001）的全球权益（不含中国内地及港澳台）授予Avere Therapeutics，获得1.2亿美元首付款、最高21.8亿美元里程碑付款，以及基于未来销售额的中个位数至低双位数百分比特许权使用费 [4] - 翰森制药同时通过可转换票据参与Avere定向发行，预计将在Avere与NextCure合并后持有30%-40%的总发行股本，该合并旨在借助NextCure的上市架构加速HS-20118的开发进程 [4] - 在皮肤病研究学会2026年会上公布的I期临床数据显示，针对银屑病患者，第8周时，HS-20118 25mg每日一次组的银屑病面积与严重性指数改善75%应答率达到75.0%，相对比，强生伊可白滞素应答率为43.0% [4] - HS-20118的差异化结构设计显著延长半衰期，其终末半衰期为6至7天，支持口服每周一次的给药方案，100mg每周一次剂量组的银屑病面积与严重性指数改善75%应答率为33.3% [4] - HS-20118有望实现周度给药，在银屑病之外的溃疡性结肠炎、克罗恩病等适应症扩展空间广阔 [4] 行业趋势与展望 - 中国创新药海外授权领域从此前的肿瘤为主，逐步向自免慢病领域拓展，此次两家中国创新药企的自免药物出海，一定程度上消除了“跨国药企对中国自免分子不认可、不需要”的偏见 [4] - 中国自免在研管线丰富，后续出海有望持续突破 [4] - 两家公司在自免领域布局深入，值得关注 [4]

中国节能协会节电与绿色电能委员会 Powersaving&GreenpowerCommittee of CECA 节电产业与绿电 应用 节能中国 中国节能协会 节电与绿色电能 专业委员会 绿电市场 本报告编制出于服务会员、传递信息之目的，非营利产品 招标投标 信息来自公开平台，内容仅供参考 协会信息 本期目录 战略视点 关键数据 政策速递 区域亮点 产业观察 技术动态 STRATEGIC INSIGHTS 战略视点 中办、国办印发《美丽中国建设成效考核办法》 5月7日，中办、国办印发《美丽中国建设成效考核办法》，适用于对各省党委和政府 美丽中国建设成效的考核。考核结果作为领导班子和领导干部综合考核评价的重要参 考，对不合格地区限期整改并约谈。 五个方面 考核 环境质量 改善和 责任落实 绿色低碳 发展 目标完成 公众满意度 任务推进 发改委、生态环境部首次明确碳市场交易收费规则 2026年5月18日，国家发展改革委、生态环境部关于发布《关于碳排放权交易收费有 关问题的通知》（发改价格【2026】667号），首次对全国碳排放权交易市场碳排放 权交易手续费的收费管理方式、定价原则、费用收取与分配、评估机制和监督机 ...

报告目录： 2026年7月15日；共30篇 1. 中国创新药：出海重塑价值，兑现决定分化-恢复覆盖九家公司，首选科伦博泰、百… 2. Global Energy Perspectives Series：迈入全球能源大周期 3. 亚太旅游零售业50亿美元的商机 4. GS澳大利亚散装商品、基础金属与钢铁 5. 2026年越南最具价值和最强大品牌100强年度报告 6. 将SpaceX加入Space 60：美国太空价值链映射 7. 最具价值和最强大的房地产品牌25强2026年度报告 8. 低空经济产业研究蓝皮书 9. 中国机构配置手册（2026版）之公募基金篇公募规模扩张高锐度与工具化 10. 恒生科技2026年下半年投资策略报告：恒科筑底：穿越谷底，奔赴坦途星光 11. 化工：尿素回升，东南亚钾肥回调，磷肥稳定；油籽 12. 电动汽车追踪2026年5月：欧洲及其他地区引领EV销售复苏 13. 规模扩展网络最新指南：为规模化带来更多助力 14. 数据中心发电行业深度报告：AIDC发电背后的汽车力量 15. 房地产开发与服务行业26年第28周：板块涨幅居前，淡季市场仍维持较好景气度表现 16. 中国金融去杠杆与去风险 ...

行业投资评级 - **买入（维持）** [5] 报告核心观点 - 报告认为，中国金融结构正发生深刻变化，经济从高速增长转向高质量发展，贷款“降速提质”将成为宏观运行新常态，信贷增长正从“规模驱动”转向“存量经营” [1] - 经济活动呈现“K型分化”，映射出信用活动“有升有落”的结构性特征 [2] - 在融资渠道切换过程中，信贷增长虽弱但社会融资规模保持稳定，融资体系向多元化模式转变 [3] - 贷款投放模式正从“以量补价、规模优先”转向“量价均衡、价在量先”，银行经营更注重风险平衡与商业可持续性 [4] 根据目录进行总结 1、经济增长方式转型，信贷增长从“规模扩张”转向“存量经营” - **经济增长降速与信贷增长放缓相互映射**：中国经济正经历从高速增长向高质量发展转型，发展模式由“外延扩张”转向“内涵增长”，信贷增速高位趋缓具有必然性 [15][16]；2008-2013年各项贷款年均增速为19.2%，2014-2019年降至13.3%，2020年至今进一步放缓，2026年5月各项贷款增速为5.5% [18][23] - **信用活动从“规模扩张”转向“存量经营”**：政策强调摒弃“唯规模论”，推动数据“挤水分”，截至2026年5月末人民币各项贷款增速为5.5%，较2023年末下降5.5个百分点 [23]；在总需求不足下，银行通过票据贴现和对公短贷调节规模，2026年5月末对公短贷增速为11.9%，较2024年末提升5.4个百分点，票据、短贷占对公贷款比重从2024年末的33.7%提升至2026年5月末的35% [26][27]；尽管贷款余额增速下降，但年度新发放贷款规模巨大，测算2023年以来年度投放贷款规模均超百万亿，2025年新发放贷款规模为113万亿，2021-2025年期间复合年增长率为8.2% [34][38]；信贷资源正从传统领域向新兴领域迁移，新增贷款结构中金融“五篇大文章”领域贷款占比已从2016年的不足40%提升至目前的约70% [36] 2、经济“K型分化”，信用活动“有升有落” - **经济活动“生产强、消费弱”映射信贷投放“对公稳、零售弱”**：经济呈现外需强于内需、生产强于消费格局，2026年1-5月社会消费品零售总额增速为1.4%，较2025年回落2.3个百分点，而规模以上工业企业增加值累计同比增速为5.4% [43]；“稳投资”政策下，财政和准财政力量支撑对公贷款，基建中长期贷款增速持续高于各项贷款增速 [50]；居民资产负债表修复缓慢，零售贷款承压，2026年第一季度居民人均可支配收入与实际消费支出同比增速分别为4%和2.6% [55] - **经济新旧增长动能切换，传统行业与新兴领域贷款“冷热不均”**：传统行业如房地产、建筑投资收缩，2025年固定资产投资增速分别为-17.5%和-2.2%，2026年第一季度末涉房贷款增速为-3.4%，存量占各项贷款比重从2022年末的24.8%降至18.4% [60]；新兴行业受益于外需，2026年1-5月出口金额同比增速为15.5%，其中集成电路、汽车出口增速分别为90%和50.4% [61]；贷款行业投放呈现分化，截至2026年第一季度末，科技型中小企业、高新技术企业、绿色贷款增速分别为20.9%、13.6%、17.6%，显著高于5.7%的各项贷款增速 [66][70] - **大型银行发挥“头雁”作用，信贷投放更为稳定，尾部机构占比下降**：国有大行持续充当信贷增长“压舱石”，2026年5月末四大行一般贷款增速为7.6%，高于各项贷款增速（5.5%）和中小行一般贷款增速（4.8%），2026年第一季度末国有行贷款存量占比为53%，较2021年末提升3个百分点 [71]；2025年来国有行存款增长触底回升，而中小行呈降速模式，2026年5月末四大行存贷增速差为-0.4个百分点，较2024年末的-4.9个百分点明显收窄 [75] - **经济增长空间差异对应信贷投放梯度分层**：信贷投放呈现区域分化，2026年4月末，长三角、川渝地区本外币贷款增速分别为8%和8.4%，高于行业平均水平（5.5%），而珠三角、西部地区增速为4.3%和4.6%，东北地区持续负增长 [82] 3、融资渠道切换过程中，信贷弱但社融稳 - **直接融资扩张对间接融资形成分流**：社会融资规模增长相对平稳，融资体系向多元化转变，2026年第一季度末社融和M2增速分别为7.9%和8.5% [88]；政府债和企业债发行放量支撑社融，2024年和2025年政府债、企业债合计占新增社融比重分别为41.3%和46.7%，显著高于2018-2023年均值31.3% [89]；债券投资对信贷形成替代，若还原政府置换债影响，测算2026年4月末贷款增速约为6.1%，高于实际增速0.5个百分点 [92]；上市银行金融投资占生息资产比重从2021年的29%提升至2026年第一季度的31.9% [94] - **体系外股权投资等信用活动高速增长**：私募基金投资规模持续扩张，截至2026年4月末突破23万亿元，同比增速达16% [103]；银行系AIC（金融资产投资公司）在私募股权市场中出资比例提升，2026年第一季度金融机构类LP出资规模为611亿元，同比增长40%，其中银行类LP出资额255亿元，同比增长190% [107]；信用证等表外业务高速扩张，2025年上市国股行信用证规模合计3.6万亿元，保持双位数高增 [116]；公积金贷款对商业贷款形成挤出，截至2024年末公积金贷款规模超8万亿元，其增长较按揭贷款更为平稳 [116] 4、信贷投放过程中“量价关系”的变迁 - **宏观调控从“逆周期”为主向“跨周期与逆周期调节相结合”转变**：政策关注点从短期GDP增长转向长期潜在产出提升，对“增量增长”的要求弱化，更强调“存量盘活”与“结构优化” [119] - **货币政策强调“第四重平衡”，贷款定价运行或相对平稳**：政策着力点向稳定银行体系经营倾斜，“稳息差”监管诉求下，贷款定价大幅下行空间有限 [123]；2026年第一季度商业银行净息差为1.4% [124] - **贷款投放模式转向“量价均衡、价在量先”**：银行经营从“以量补价、规模优先”转向综合考虑风险调整后收益（RAROC）、经济增加值（EVA）等因素，保证商业可持续性 [4][129]；企业贷款利率自2025年第二季度以来基本稳定在3.1%附近，个人住房贷款利率已连续19个月保持在3.1%不变 [133]