报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨0.89%，跑赢沪深300指数0.50pct，跑赢上证综指数0.33pct，当前券商板块PB估值为1.33倍，位于2020年20分位点附近，处于历史低位 [1] - 上市券商陆续发布2025年一季报，除个别券商外业绩均报喜，如西部证券一季度营收12.16亿元、同比降23.75%，归母净利润2.91亿元、同比增48.33%，总资产1047.84亿元、较2024年末增9.19%；东方财富一季度营业总收入34.86亿元、同比增41.93%，归母净利润27.15亿元、同比增38.96% [1][2] - 头部券商一季度业绩快报均实现营业收入及归母净利润双增长，券商业绩增长受益于一季度市场活跃度提升，A股日均成交额显著提升，券商投资业务及财富管理业务受益 [2] - 券商估值处于历史低位，政策层面稳定股市、提振市场信心，券商板块景气度和盈利能力有望持续提升 [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，对提升行业竞争力、优化资源配置等有积极作用，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券及头部券商如中信证券、华泰证券等 [2][6] 保险 - 本周保险板块上涨1.35%，跑赢沪深300指数0.97pct，跑赢上证综指数0.79pct [1][6] - 国家金融监督管理总局印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，聚焦万能险保障功能、账户运作、资金运用等问题，从规范产品发展、提升风险保障水平、强化账户管理、强化资金运用监管、强化销售管理要求等方面进行规范 [6] - 《通知》有助于规范万能险市场秩序，提高保障水平、加强风险管控，保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力强的险企如中国平安、中国人寿 [7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 报告未提及经纪、投行、资管、信用、自营业务具体数据 [9] 保险周度数据跟踪 - 报告未提及资产端、负债端具体数据 [9] 行业动态 券商 行业动态 - 2025年4月21日，多部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，从五方面提出18条重点举措，对上海建设国际金融中心有重要意义 [33] - 2025年4月25日，中证协修订发布三项指引，自2025年6月1日起施行，主要修订内容包括强化要求、完善估值方法 [33] 公司公告 - 国金证券2024年度营收66.64亿元、同比降0.98%，归母净利润16.70亿元、同比降2.80%；2025年一季度营收18.85亿元、同比增27.14%，归母净利润5.83亿元、同比增58.82% [33][34] - 国盛金控2024年度营收20.07亿元、同比增7.11%，归母净利润1.67亿元、同比增658.34%；2025年一季度营收5.90亿元、同比增39.11%，归母净利润0.70亿元、同比增205.96% [35] - 华西证券2024年度营收39.20亿元、同比增23.22%，归母净利润7.28亿元、同比增71.31%；2025年一季度营收10.85亿元、同比增67.59%，归母净利润3.01亿元、同比增138.26% [36] - 东方财富2025年一季度营收34.86亿元、同比增41.93%，归母净利润27.15亿元、同比增38.96% [2][37] - 华林证券2025年一季度营收3.25亿元、同比增19.07%，归母净利润1.03亿元、同比增87.92% [38]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 9.24 元 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司供给侧改革机会，维持盈利预期，参考历史估值、市场景气度和业务情况，维持 2025 年业绩 1.40 倍 PB 估值预期 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025 - 2027 年主营收入预计分别为 76.11 亿、79.69 亿、84.12 亿元，同比增速分别为 13%、5%、6%；归母净利润预计分别为 15.82 亿、17.47 亿、19.11 亿元，同比增速分别为 13%、10%、9%；每股盈利预计分别为 0.35 元、0.39 元、0.43 元；市盈率分别为 21.0 倍、19.0 倍、17.4 倍；市净率分别为 1.13 倍、1.09 倍、1.05 倍 [3] ROE 情况 - 报告期内 ROE 为 1%，同比+0.3pct，受自营固收业务影响，环比下行；财务杠杆倍数为 2.75 倍，同比-0.1 倍，环比+0.2 倍；资产周转率为 1.2%，同比+0.2pct；净利润率为 30.3%，同比+5.2pct [1] 资产负债情况 - 剔除客户资金后总资产 798 亿元，同比-1.8 亿元，净资产 290 亿元，同比+9.1 亿元；计息负债余额 451 亿元，环比+80.6 亿元，单季度负债成本率 0.6%，环比-0.2pct，同比-0.1pct [1] 重资本业务情况 - 重资本业务净收入 4.8 亿元，净收益率 0.7%，环比-0.8pct，同比+0.1pct；自营业务收入 4.6 亿元，环比-4.2 亿元，单季度自营收益率 0.8%，环比-1pct，同比+0pct；信用业务利息收入 2.7 亿元，环比-0.33 亿元，两融业务规模 102 亿元，环比+2.5 亿元，两融市占率 0.53%，同比+0.03pct；质押业务买入返售金融资产余额 66 亿元，环比+36 亿元 [1][2] 各业务收入情况 - 剔除其他业务收入后营业总收入 10 亿元，同比+22.7%，环比-6.3 亿元；归母净利润 2.9 亿元，同比+48.3%；经纪业务收入 2.9 亿元，环比-26.3%，同比+55.3%；投行业务收入 0.5 亿元，环比-0.6 亿元，同比+0.2 亿元；资管业务收入 0.3 亿元，环比-0.1 亿元，同比基本平稳 [7][8]

"乘新而上"财通证券2025年中期策略会将于5月8日～9日在杭州举办； "'西'研东渐，'势'不可挡"西部证券2025年中期策略会将于5月7日～8日在上海举办； "潮启新章"华创证券2025年中期策略会将于5月7日～9日在上海举办； "潮起东方，新质领航"国泰海通2025年中期策略会将于6月初在上海举办。 中期策略会历来是各家券商研究所的传统"保留节目"。按照往年惯例，每年5~6月通常是举办中期策略 会的高峰。然而，去年在行业"降本增效"背景下，不少券商相继放弃举办中期策略会，市场氛围一度冷 风瑟瑟。 不过，据记者获悉，随着5月即将到来，多家券商今年的中期策略会又将重新恢复举办。这样的变化传 递出了什么样的市场信号？券商中期策略会纷纷重启 目前，已经确定在5月举办中期策略会的券商包括开源证券、西部证券、华创证券、财通证券等。其 中，西部证券和华创证券在举办时间和举办城市上都有些撞车。这些券商中期策略会的主题、时间分别 为： "惟创新者进"开源证券2025年中期策略会将于5月7日～9日在北京举办； 从以往来看，各家券商对于年终、中期大型策略会主题的选择往往能折射出市场当下的热点。从去年各 家券商的中期策略会来看 ...

| 证券代码：002673 证券简称：西部证券 | 公告编号：2025-031 | | --- | --- | | 债券代码：149908 | 债券简称：22西部05 | | 149949 | 22西部06 | | 148177 | 23西部02 | | 148339 | 23西部03 | | 148391 | 23西部04 | | 148424 | 23西部05 | | 148699 | 24西部01 | | 148753 | 24西部02 | | 148865 | 24西部03 | | 148924 | 24西部04 | | 524008 | 24西部05 | | 524106 | 25西部01 | | 524164 | 25西部02 | 西部证券股份有限公司 2022年面向专业投资者公开发行公司债券 （第三期）（品种二）2025年兑付兑息暨摘牌公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 西部证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者公开发行公司债 券（第三期）（品种二）（债券简称：22 西部 05，债券代码：149908， 以下简 ...

公司治理与制度完善 - 审议通过2025年第一季度报告，内容详见上交所网站 [1] - 审议通过2024年度利润分配预案，每10股派发现金红利1元（含税），合计派发672.78万元，占净利润29.45% [3][42][44] - 审议通过2025年中期分红安排，拟在中期结合未分配利润与业绩进行现金分红，总额不超过相应期间净利润 [6][53][54] - 新制定《舆情应对管理制度》等四项治理制度，完善内部治理机制 [9] - 审议通过2025年度董事及高管薪酬方案，独立董事津贴6万元/年 [14][16][69][70] 财务与审计事项 - 续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构 [25][117] - 2024年归母净利润2284.12万元，母公司可供分配利润1.4亿元 [44] - 募集资金投资项目变更、结项及延期，节余资金永久补充流动资金 [31][112] - 2024年研发投入同比减少11.05%，主要因人员薪酬及材料投入减少 [85] - 会计政策变更执行《企业会计准则解释第17/18号》，不影响财务状况 [63][65] 经营与资本运作 - 申请不超过1亿元银行综合授信额度，用于生产经营及业务发展 [60] - 2024年营收同比增长1.50%，净利润同比增长6.07%，毛利率提升 [84] - 拥有境内外专利259项，医疗器械注册证78项，2024年新增二类注册证5项 [85] - 仪器装机量增长带动试剂耗材销售，高毛利产品占比提升 [84] - 制定2025年度"提质增效重回报"行动方案 [37] 股东大会与信息披露 - 拟于2025年5月23日召开2024年年度股东大会 [38] - 2024年度内部控制评价报告显示财务报告内控有效 [34][115] - 独立董事将在股东大会上述职，并提交独立性自查报告 [13][28] - 2024年度审计委员会及会计师事务所履职报告获通过 [19][21][23]

财务表现 - 剔除其他业务收入后营业总收入42亿元，同比+10.5%，单季度16亿元，环比+10.4亿元 [1] - 归母净利润14亿元，同比+20.4%，单季度6.7亿元，环比+6亿元，同比+3.8亿元 [2] - 报告期内ROE为4.9%，同比+0.7pct，单季度ROE为2.3%，环比+2.1pct，同比+1.3pct [3] - 报告期内净利润率33.4%，同比+2.7pct，单季度净利润率42.3%，环比+28.8pct，同比+7.2pct [3] 资产负债表与杠杆 - 剔除客户资金后总资产720亿元，同比-98.9亿元，净资产288亿元，同比+8.7亿元 [3] - 财务杠杆倍数2.5倍，同比-0.43倍，环比-0.2倍 [3] - 计息负债余额370亿元，环比-33.7亿元，单季度负债成本率0.7%，同比+0.1pct [4] 业务表现 - 重资本业务净收入23.8亿元，单季度9.1亿元，环比+7.41亿元，净收益率3.8%，单季度1.5%，环比+1.2pct，同比+0.9pct [4] - 自营业务收入24.9亿元，单季度8.8亿元，环比+6.7亿元，单季度自营收益率1.8%，环比+1.4pct，同比+1.1pct [4] - 信用业务利息收入10.2亿元，单季度3亿元，环比+0.67亿元 [5] - 两融业务规模100亿元，环比+24.6亿元，市占率0.54%，同比+0.03pct [6] - 质押业务买入返售金融资产余额30亿元，环比+2亿元 [7] 经纪与投行业务 - 经纪业务收入9.5亿元，单季度4亿元，环比+132.8%，同比+130.1%，期间市场日均成交额18552.7亿元，环比+173.3% [7] - 投行业务收入2.8亿元，单季度1.2亿元，环比+0.4亿元，同比+0.2亿元，期间IPO主承销金额170.6亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额724.2亿元，环比+81%，公司债主承销金额13952.2亿元，环比+22.1% [7] 资管与监管指标 - 资管业务收入1.7亿元，单季度0.4亿元，环比-0.05亿元，同比-0.1亿元 [8] - 风险覆盖率352.7%，较上期+60.7pct，风险资本准备68亿元，较上期-13.7%，净资本240亿元，较上期+4.3% [8] - 净稳定资金率197.6%，较上期+19.5pct，资本杠杆率30.3%，较上期+3.9pct [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为2%，较上期-8.5pct，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为199.2%，较上期-21.5pct [9][10] 未来展望 - 预计2025/2026/2027年EPS为0.35/0.39/0.43元人民币，BPS分别为6.57/6.81/7.04元人民币，当前股价对应PB分别为1.16/1.11/1.08倍，加权平均ROE分别为5.44%/5.84%/6.17% [10]

市场表现 - A股窄幅整理，成交额萎缩至1.07万亿，证券ETF龙头（560090）收跌0.81% [1] - 2025年一季度两市日均成交额达15198亿元，同比增长70% [3] 券商业绩 - 15家上市券商披露2025Q1业绩，4家净利润翻倍，东北证券净利激增859.84% [3] - 东昊证券净利润同比增长114.86%，国金证券增长58.82%，兴业证券增长57.32% [3] - 证券ETF龙头（560090）成分股2024年合计归母净利润1535亿元，同比增长16% [12] - 中信证券、华泰证券等头部券商2024年净利增速均达两位数以上 [12] 宏观与政策 - 2025Q1 GDP达31.88万亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2% [8] - 3月CPI同比降幅收窄0.6个百分点，消费提振效果明显 [8][10] - 货币政策定调"适度宽松"，央行多次提及"择机降准降息" [11] - "国家队"资金入市，中央汇金增持宽基ETF，市场流动性改善 [11] 行业前景 - 分析师预测2026年证券ETF龙头标的指数营收、净利同比增速达8.27%和11.13% [13] - 证券板块当前市净率1.38x，处于近10年28.69%分位数，估值具备性价比 [13] - 券商ROE处于上行通道，基本面修复驱动板块安全边际牢固 [13] 投资工具 - 证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖50只券商股 [15] - 无证券账户可通过联接基金（A类501047/C类501048）布局 [15]

行业转型与人才战略 - 券商研究业务正经历战略转型期，人才成为突破发展困局的关键变量，近一年分析师人数同比增长超15% [1] - 行业竞争格局深度重构，券商研究所采取外引内培策略优化团队结构，构建研究业务护城河 [1] - 2024年券商分仓佣金收入109.86亿元，同比下降34.74%，收入压力加速业务转型与人才引进 [2] 明星分析师流动 - 明星分析师流动频繁，华福证券引进经济学家洪灝担任CEO兼首席全球资产配置官，强化人才突围战略 [2] - 东方财富证券引进中信建投原策略首席陈果，团队将结合基本面、量化与科技赋能深化策略研究 [2] - 国金证券一个月内引进两位首席分析师（宋雪涛、尹睿哲），分别担任首席经济学家和首席资产配置官 [2] 内部人才培养 - 申万宏源内部提拔王胜任研究所所长，后备干部队伍年轻化，平均年龄逐年下降 [3] - 天风证券研究所原副总经理唐海清升任所长，体现内培机制对领军人物选拔的作用 [3] 分析师数量增长 - 证券行业分析师总数达5606人，同比增加762人（增幅15.73%），20家券商分析师超100人 [4] - 中金公司以337名分析师居首，国泰海通（294人）、中信证券（266人）紧随其后 [4] - 67家券商分析师人数增长，25家增幅超30%，中信证券增加76人（增幅40%），华福证券增幅82.46% [5] - 东方财富证券、华源证券分析师数量同比分别增长306.67%、700%，反映研究业务快速扩张 [5] 研究业务布局 - 东吴证券深化"产业深耕+区域赋能"战略，巩固长三角及新兴产业研究优势 [6] - 东方财富证券依托科技赋能聚焦新质生产力领域，助力经济高质量发展 [7] - 国金证券推进数字化转型战略，优化线上研究服务平台并拓展保险、私募等客户 [7]

西部证券股份有限公司 2025年度第三期短期融资券发行结果公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 | 证券代码：002673 | 证券简称：西部证券 | 公告编号：2025-030 | | --- | --- | --- | | 债券代码：149908 | | 债券简称：22西部05 | | 149949 | | 22西部06 | | 148177 | | 23西部02 | | 148339 | | 23西部03 | | 148391 | | 23西部04 | | 148424 | | 23西部05 | | 148699 | | 24西部01 | | 148753 | | 24西部02 | | 148865 | | 24西部03 | | 148924 | | 24西部04 | | 524008 | | 24西部05 | | 524106 | | 25西部01 | | 524164 | | 25西部02 | 本 期 发 行 短 期 融 资 券 的 相 关 文 件 已 在 中 国 货 币 网 （ www.chinamoney.com.cn ） 和 上 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度AAA等级证券公司发债规模占比高且总体发行规模增长，不同券种发行规模有不同变化，部分债券利差均值有升有降，且无证券公司主体信用等级变动 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 债券发行、行业信用等级分布与级别迁移及分析 - 国内证券公司负债渠道多样，中大型证券公司多通过债券市场融资，主体信用等级更高的证券公司发债渠道更通畅、利差更窄 [3] - 2025年一季度，AAA等级证券公司发债规模2652.20亿元，AA+等级为92.00亿元，较上年同期分别增加159.30亿元和30.50亿元；发行数量上，AAA等级和AA+等级分别发行149只和12只，较上年同期增加17只和5只；AAA等级发债规模占比96.59%，较上年同期下降0.26个百分点 [3][4] - 2025年一季度发行量较大的债券种类为公司债券和短期融资券，发行规模分别为1649.20亿元和810.00亿元；公司债券发行期限主要集中在2年以内和3年期，短期融资券发行期限主要集中在90天及以上；短期融资券、公司债券和次级债券发行规模较上年同期同比分别增长36.82%、增长5.25%和下降30.94% [5] - 2025年一季度，证券行业发行债券主体共49家，其中AAA级主体40家，AA+级主体8家，AA级主体1家；截至2025年3月末，有存续债券的发行主体共69家，其中AAA级主体50家，AA+级主体16家，AA级主体3家 [7] - 2025年一季度，未有证券公司主体信用等级发生变动 [8] 行业主要债券品种利差分析 - 2025年一季度，证券公司合计发行85支公司债券、24支次级债券和53支短期融资券 [9] - 公司债券方面，2025年一季度发行的主体信用等级为AAA级和AA+级的3年期公司债券利差均值分别为52.45BP和77.54BP；同比来看，AAA级公司债券10年期、5年期、3年期、1年期及1年内的债券利差均值下降，2年期上升；AA+级公司债券3年期利差均值上升 [13] - 次级债券方面，2025年一季度发行的主体信用等级多为AAA级和AA+级；同比来看，AAA级的3年期次级债券利差均值下降，5年期略有上升 [14] - 短期融资券方面，2025年一季度发行的主体信用等级为AAA级的利差均值为53.51BP，AA+级的利差均值为75.40BP；同比来看，AAA级和AA+级的样本利差均值较去年同期明显下降 [16]