核心观点 - 报告认为医药生物行业在2026年2月的投资应关注年报业绩催化与创新药械产业链[1] 1月板块表现震荡，月初受脑机接口、小核酸、AI应用等热点拉动上涨，后续调整[13] 近期大额BD交易频现，中国药企在JPM大会展示实力，体现了雄厚的研发实力，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等产业链机遇，同时关注小核酸、脑机接口与AI应用等细分赛道及业绩底部反转标的[13][84] 报告维持行业“中性”评级，维持对恒瑞医药的“买入”评级和对药明康德的“增持”评级[13][84] 行业要闻总结 - 2026年1月，多项重要行业政策与事件发布：《药品管理法实施条例》修订发布，旨在鼓励药品创新、优化审评审批流程，并给予部分药品市场独占期和数据保护，自2026年5月15日起施行[21][23] 商务部等九部门发布促进药品零售行业高质量发展的意见，提出18项举措推动药店向“健康服务枢纽”转型[21][24][25] 2026年全国药品监督管理工作会议召开，部署全年重点任务，提出支持创新药“中国首发”[21] 第六批国家组织高值医用耗材集采开标，涵盖药物涂层球囊、泌尿介入等12种耗材，共有202家企业的440个产品中选[21][22] - “十四五”期间（约2021-2025年），中国医药创新成果显著：共批准230个创新药，28个中药创新药，292个创新医疗器械产品[21] 创新药对海外授权交易额累计突破1300亿美元[21] 行业数据总结 - **价格指数**：2025年12月，医疗保健CPI为101.8，同比增长1.8%，环比增长0.1%[7][26] 其中，中药CPI同比下降1.2%至98.8，西药CPI同比下降1.3%至98.7，医疗服务CPI同比增长2.9%至102.9[26] 同期医药制造PPI为96.1，同比下降3.9%，环比下降0.2%[7][37] - **行业经营**：2025年1-12月，医药制造业累计营业收入为24,870.0亿元，同比下降1.2%；累计利润总额为3,490.0亿元，同比增长2.7%[7][39] - **进出口**：2025年12月，医疗仪器及器械出口金额为20.8亿美元，同比增长2.0%；1-12月累计出口209.0亿美元，同比增长6.0%[44] 12月进口金额为11.4亿美元，同比增长4.9%；1-12月累计进口124.7亿美元，同比下降0.4%[44] - **医保基金**：2025年1-12月，基本医疗保险（含生育保险）累计基金收入29,544.06亿元，同比增长3.64%；累计支出24,231.24亿元，同比增长1.71%；累计基金结余5,312.82亿元，基金结余率为17.98%[7][54] - **中药材价格**：2026年2月，天然牛黄（安国药市）市场价为85万元/千克，月环比下降5万元/千克；人工牛黄市场价为640元/千克，月环比下降20元/千克[59] 重点公司公告与动态总结 - **恒瑞医药**：2026年1月研发进展加速，获得1个药品注册批准（瑞拉芙普α注射液），2个药物纳入突破性治疗品种名单（注射用SHR-1826和HRS-5346片），3个药品上市许可申请获受理（包括富马酸立康可泮胶囊等），并获得9项药物临床试验批准[9][62][63][64][65][66][67] - **授权合作（BD）交易**： - **泽璟制药**：与艾伯维就ZG006达成全球合作，泽璟将获得1亿美元首付款，最高6000万美元近期里程碑付款，若艾伯维行使许可权，泽璟还有资格获得最高10.75亿美元的里程碑付款及阶梯式特许权使用费[9][68] - **荣昌生物**：与艾伯维就RC148签署授权协议，荣昌生物将获得6.5亿美元首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款及分级特许权使用费[9][69] - **先声药业**：与勃林格殷格翰就SIM0709达成授权，先声药业有权收取4200万欧元首付款及最高达10.16亿欧元的里程碑付款[70] - **石药集团**：与阿斯利康就创新长效多肽药物开发签订协议，石药集团将获得12亿美元预付款，并有权获得最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款[71][72] - **药明康德**：发布2025年度业绩预增公告，预计实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%；预计实现归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65%[73] 行情回顾总结 - **板块表现**：2026年1月（01/01-01/31），SW医药生物指数上涨3.14%，跑输上证综指（+3.76%）和深证成指（+5.03%）[11][74] 所有子板块均上涨，涨幅依次为：医疗服务（+8.82%）、医疗器械（+5.28%）、生物制品（+3.29%）、医药商业（+2.93%）、中药II（+0.78%）、化学制药（+0.14%）[11][74] - **估值水平**：截至2026年1月30日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为50.97倍，相对沪深300的估值溢价率为258%[11][77] - **个股表现**：本月涨幅前五的个股为泓博医药（+61.06%）、宝莱特（+55.19%）、华兰股份（+51.68%）、天智航（+51.42%）、迪安诊断（+50.73%）；跌幅前五为合富中国（-27.13%）、向日葵（-26.59%）、鹭燕医药（-26.11%）、百花医药（-24.92%）、*ST赛隆（-16.52%）[82]

港股生物医药板块市场表现 - 港股生物医药板块整体呈现震荡走高态势 [1] - 诺诚健华(09969.HK)股价上涨超过4% [1] - 再鼎医药(09688.HK)、药明康德(02359.HK)、药明生物(02269.HK)、复宏汉霖(02696.HK)等个股跟随上涨 [1]

港股生物医药板块市场表现 - 2024年2月5日，港股生物医药板块整体呈现震荡走高的市场态势 [1] - 诺诚健华(09969.HK)股价涨幅显著，当日涨超4% [1] - 再鼎医药(09688.HK)、药明康德(02359.HK)、药明生物(02269.HK)、复宏汉霖(02696.HK)等多只个股跟随板块上涨 [1]

主力资金流向概览 - 截至2月5日午后一小时，主力资金流入前20的股票合计金额显著，其中平潭发展以12.14亿元居首，网宿科技以6.48亿元次之，N北芯U以5.81亿元位列第三 [1] - 资金流入榜单涵盖多个行业，包括农牧饲渔、互联网服务、酿酒、银行、通信服务、电子制造、文化传媒等，显示资金流向的行业分布较为广泛 [1][2][3] 个股资金与表现详情 - **平潭发展**：主力资金流入12.14亿元，股价涨跌幅为10.05%，所属行业为农牧饲渔 [1][2] - **网宿科技**：主力资金流入6.48亿元，股价涨跌幅为6.94%，所属行业为互联网服务 [1][2] - **N北芯U**：主力资金流入5.81亿元，股价涨跌幅为179.05% [1][2] - **贵州茅台**：主力资金流入5.55亿元，股价涨跌幅为2.09%，所属行业为酿酒行业 [1][2] - **招商银行**：主力资金流入5.20亿元，股价涨跌幅为2.03%，所属行业为银行 [1][2] - **二六三**：主力资金流入5.15亿元，股价涨跌幅为10.04%，所属行业为通信服务 [1][2] - **工业富联**：主力资金流入4.55亿元，股价涨跌幅为0.99% [1][2] - **光线传媒**：主力资金流入3.65亿元，股价涨跌幅为7.48%，所属行业为文化传媒 [1][2] - **遥望科技**：主力资金流入3.57亿元，股价涨跌幅为9.98%，所属行业为互联网服务 [1][2] - **神剑股份**：主力资金流入3.32亿元，股价涨跌幅为10.01%，所属行业为塑料制品 [1][2] - **海峡创新**：主力资金流入3.26亿元，股价涨跌幅为16.78% [1][2] - **北摩高科**：主力资金流入2.98亿元，股价涨跌幅为10.00%，所属行业为航天航空 [1][3] - **海天味业**：主力资金流入2.92亿元，股价涨跌幅为4.96%，所属行业为食品饮料 [1][3] - **新华都**：主力资金流入2.90亿元，股价涨跌幅为9.97%，所属行业为互联网服务 [1][3] - **昆仑万维**：主力资金流入2.65亿元，股价涨跌幅为0.90%，所属行业为互联网服务 [1][3] - **东山精密**：主力资金流入2.64亿元，股价涨跌幅为0.10%，所属行业为电子元件 [1][3] - **美的集团**：主力资金流入2.59亿元，股价涨跌幅为1.50%，所属行业为家电行业 [1][3] - **长江电力**：主力资金流入2.47亿元，股价涨跌幅为0.95%，所属行业为电力行业 [1][3] - **药明康德**：主力资金流入2.44亿元，股价涨跌幅为1.98%，所属行业为医疗服务 [1][3] - **华林证券**：主力资金流入2.15亿元，股价涨跌幅为10.02%，所属行业为证券 [1][3] 行业资金流入观察 - **互联网服务行业**：有多家公司获得主力资金青睐，包括网宿科技(6.48亿元)、遥望科技(3.57亿元)、新华都(2.90亿元)和昆仑万维(2.65亿元) [1][2][3] - **大消费相关行业**：资金流入包括酿酒行业的贵州茅台(5.55亿元)、食品饮料行业的海天味业(2.92亿元)以及家电行业的美的集团(2.59亿元) [1][2][3] - **金融行业**：招商银行(5.20亿元)和华林证券(2.15亿元)获得资金流入 [1][2][3] - **科技与制造行业**：资金流入涉及电子元件(东山精密，2.64亿元)、电子制造(工业富联，4.55亿元)及航天航空(北摩高科，2.98亿元)等领域 [1][2][3]

指数与ETF表现 - 截至2026年2月5日13:08，中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨0.41% [1] - 医疗创新ETF(516820)上涨0.28%，最新价报0.36元，冲击3连涨 [1] - 指数成分股中，爱美客上涨5.09%，锦波生物上涨3.84%，片仔癀上涨3.61%，爱尔眼科上涨2.32%，康弘药业上涨1.36% [1] 行业资金配置与结构 - 2025年四季度公募基金医药股持仓占比为7.95%，较上季度下降2.58个百分点 [1] - 在医药细分板块中，医疗研发外包板块以16.4%的持仓占比位居前三 [1] - 化学制剂与其他生物制品板块的持仓占比分列第一、二位 [1] - 截至2026年1月30日，中证医药及医疗器械创新指数前十大权重股合计占比63.9% [2] - 前十大权重股包括药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、片仔癀、新和成、华东医药、康龙化成、艾力斯、甘李药业 [2] 行业长期逻辑与机构观点 - 国泰海通证券认为，在持续技术创新和刚性健康需求驱动下，医药行业长期增长逻辑未变 [1] - 东海证券指出，2025年创新药板块进入盈利兑现提速期，业绩表现靓丽 [1] - 国产创新药商业模式的有效性得到验证，医保加持下的核心产品放量成为业绩增长基础 [1] - 对外合作（如BD）成为业绩增厚的重要抓手 [1] - 板块投资逻辑进一步向“真盈利、硬创新”聚焦，建议优选具备扎实盈利能力、核心产品具备差异化壁垒的标的 [1] 指数编制规则 - 医疗创新ETF紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数 [2] - 该指数从医药卫生行业上市公司中，选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的证券作为样本 [2] - 指数旨在反映兼具盈利性与成长性的医药及医疗器械上市公司证券的整体表现 [2]

市场整体表现 - 2月5日早盘A股市场低开低走并大幅调整[1] - 医药板块在整体市场调整中逆市飘红，显示出韧性[1] 医药板块ETF表现 - 药ETF（562050）在交易中持续溢价，盘中报价0.997，上涨0.001，涨幅0.10%[2] - 药ETF（562050）是市场唯一跟踪制药指数的ETF[3] - 医疗ETF（512170）为全市场规模最大的医药医疗类ETF，截至2026年2月3日规模达275亿元，在73只同类产品中规模排名第一[3] - 医疗ETF（512170）场内频现溢价，此前资金连续13日净申购，累计净流入26.88亿元[5] - 药ETF（562050）此前9个交易日获得超过2400万元资金增仓[5] 医药子板块及个股表现 - 医疗板块大权重龙头表现坚挺：药明康德上涨超过1%，爱美客大涨超过4%，爱尔眼科上涨超过2%[5] - 制药板块涨跌互现：创新药概念多数下跌，荣昌生物跌幅超过3%[5] - 中药板块提供强力支撑：达仁堂上涨超过4%，片仔癀（千亿市值）上涨超过3%[5] 行业政策与基本面 - 国家药监局在2026年全国药品注册管理和上市后监管工作会议上提出，“十五五”期间将大力支持生物制造产业创新发展[2] - 政策推动医药产业实现三大转型：从“跟随式创新”向“系统性创新”转型，从“规模速度型增长”向“质量效益型增长”转型，从“传统商业模式”向“供应链数字化”转型[2] - 有分析看好中药板块在政策驱动下的估值修复与业绩回暖，认为行业正从深度调整中逐步企稳[3] - 中药板块的核心逻辑聚焦于政策支持、成本改善、基药目录调整预期及高股息配置价值[3] - 中泰证券研报战略看好原料药板块，认为原料药/中间体行业经历了4-5年的价格下行和行业出清[3] - 伴随大宗商品及前端化工价格上行，原料药行业有望迎来价格改善，目前多数API产品价格处于历史底部区间，利润空间极其有限，下行概率低，筑底企稳态势显著[3]

市场表现 - 2月5日A股市场整体低开低走，大幅调整，但医药板块逆市上涨，彰显韧性 [1] - 医疗板块权重龙头表现坚挺，药明康德上涨超过1%，医美龙头爱美客大涨超过4%，爱尔眼科上涨超过2% [1] - 全市场规模最大的医疗ETF（512170）在水面附近盘整，场内交易频现溢价，此前资金连续13日净申购，累计净流入26.88亿元 [1] - 制药板块涨跌参半，创新药概念股多数下跌，荣昌生物下跌超过3% [3] - 中药板块提供强力支撑，达仁堂上涨超过4%，千亿市值龙头片仔癀上涨超过3% [3] - 场内唯一的药ETF（562050）溢价飘红，此前9个交易日获得超过2400万元资金增仓 [3] 政策与行业动态 - 国家药监局在2026年全国药品注册管理和上市后监管工作会上表示，“十五五”期间将大力支持生物制造产业创新发展 [5] - 政策推动医药产业由“跟随式创新”向“系统性创新”转型，由“规模速度型增长”向“质量效益型增长”转型，由“传统商业模式”向“供应链数字化”转型 [5] - 有分析看好中药板块在政策驱动下的估值修复与业绩回暖，认为行业正从深度调整中逐步企稳 [5] - 中药板块的核心逻辑聚焦于政策支持、成本改善、基药目录调整预期及高股息配置价值 [5] - 中泰证券研报战略看好原料药板块，认为原料药/中间体行业经历了4-5年的价格下行和行业出清 [5] - 伴随大宗商品及前端化工价格上行，原料药行业有望迎来价格改善，多数API产品价格处于历史底部区间，利润空间极其有限，下行概率低，筑底企稳态势显著 [5] 投资产品信息 - 全市场规模最大的医疗ETF（512170）及其场外联接基金（012323）是配置医疗龙头的工具，其标的指数中医疗器械权重超过五成，CXO含量超过25%，覆盖12只AI医疗/脑机接口概念股 [5] - 全市场唯一跟踪制药指数的药ETF（562050）及其场外联接基金（024986）是配置制药龙头的工具，其超过六成仓位布局创新药，同时兼顾高股息中药 [5] - 截至2026年2月3日，医疗ETF（512170）基金规模为275亿元，在全市场医药医疗类ETF中规模最大 [6] - 药ETF（562050）是全市场唯一跟踪制药指数的ETF [6]

全球药王更迭与GLP-1市场格局 - 礼来公司的替尔泊肽（包含Mounjaro和Zepbound）2025年全年销售额达365.07亿美元，超越诺和诺德司美格鲁肽的361亿美元，成为全球销售额最大的药品[2] - 替尔泊肽降糖药Mounjaro 2025年销售额229.65亿美元，同比增长99%，减重药Zepbound销售额135.42亿美元，同比增长175%[2] - 在替尔泊肽带动下，礼来2025年总营收达651.79亿美元，按固定汇率计算同比增长44%，净利润206.4亿美元，同比增长95%，并预计2026年总营收将达到800亿至830亿美元[2] - 2024年全球药王为默沙东的肿瘤药物K药，其目前暂居全球药品销售额第三位置[2] GLP-1赛道竞争与药物表现 - 诺和诺德的司美格鲁肽作为GLP-1单靶点药物，其减肥适应证的成功开发带火了整个GLP-1赛道[3] - 礼来的替尔泊肽作为GLP-1/GIP双靶点药物，虽然后来居上，但相比司美格鲁肽展现出更优的减重效果[3] - 司美格鲁肽曾一度受制于产能供应紧张挑战，而礼来在替尔泊肽的开发与生产中有中国企业赋能[3] - 全球市场仍在迭代开发新的GLP-1药物，例如礼来已向美国和日本监管机构提交了口服药orforglipron用于治疗肥胖症的上市申请[4] 产业链合作与外包服务商机遇 - 礼来应对GLP-1类药物巨大需求采取了“内部扩产+外部合作”策略，中国医药外包公司药明康德是其重要合作伙伴[3] - 药明康德在全球多肽和寡核苷酸（TIDES）领域产能占据优势，其TIDES业务增长与全球GLP-1市场需求高度相关[3] - 药明康德2025年前三季度TIDES业务收入达78.4亿元人民币，同比增长121.1%，截至2025年9月底，TIDES在手订单同比增长17.1%[3] - 在TIDES板块收入持续增长下，药明康德上调2025年收入预期，预计实现营业收入约454.56亿元人民币，同比增长约15.84%[4]

全球药王更迭与GLP-1市场格局 - 2025年全球年度药王易主 礼来公司的替尔泊肽（包含降糖药Mounjaro和减肥药Zepbound）全年销售额达365.07亿美元（约合人民币2534.24亿元） 超越诺和诺德司美格鲁肽的361亿美元销售额[3] - 礼来替尔泊肽两大单品销售强劲 降糖适应证产品Mounjaro全年销售额229.65亿美元 同比增长99% 减重适应证产品Zepbound全年销售额135.42亿美元 同比增长175%[3] - 上一代药王为默沙东的肿瘤药物K药 其在2024年位居全球销售额第一 2025年暂居第三[4] 礼来公司财务表现与前景 - 在替尔泊肽带动下 礼来2025年全年总营收达651.79亿美元 按固定汇率计算同比增长44% 净利润206.4亿美元 同比增长95%[4] - 公司预计2026年度总营收将达到800亿至830亿美元[4] GLP-1赛道竞争与产品比较 - GLP-1赛道因诺和诺德司美格鲁肽减肥适应证成功而变得火热[4] - 礼来替尔泊肽为GLP-1/GIP双靶点药物 诺和诺德司美格鲁肽为GLP-1单靶点药物 替尔泊肽展现出更优的减重效果[4] - 司美格鲁肽曾受制于产能供应紧张挑战[5] - 全球市场仍在迭代开发新的GLP-1药物 例如礼来已向美国和日本监管机构提交口服药orforglipron用于治疗肥胖症的上市申请[6] 产业链合作与中国企业角色 - 礼来在应对GLP-1类药物巨大需求时 采取“内部扩产+外部合作”策略[5] - 中国医药外包公司药明康德是全球多肽和寡核苷酸（TIDES）领域的重要产能提供者 是礼来的重要合作伙伴[5] - 药明康德TIDES业务增长与全球GLP-1市场需求高度相关 2025年前三季度该业务收入达78.4亿元人民币 同比增长121.1% 截至2025年9月底 TIDES在手订单同比增长17.1%[5] - 基于该板块收入持续增长 药明康德上调2025年收入预期 预计全年实现营业收入约454.56亿元人民币 同比增长约15.84%[5]

指数与ETF表现 - 截至2026年2月5日10:33，恒生港股通创新药精选指数下跌1.40% [1] - 指数成分股涨跌互现，诺诚健华领涨3.87%，四环医药上涨3.14%，恒瑞医药上涨2.77%；MIRXES-B领跌9.12%，康方生物下跌3.12%，信达生物下跌2.98% [1] - 港股创新药ETF博时当日下跌1.20%，报价0.82元，盘中换手率3.05%，成交1502.14万元 [1] - 拉长时间看，截至2026年2月4日，该ETF近1月累计上涨2.97%，近1年日均成交额为8757.93万元 [1] - 该ETF近3天获得连续资金净流入，合计1636.21万元，最高单日净流入897.66万元，日均净流入545.40万元 [3] 行业业绩与趋势 - 截至1月31日，共有283只医药股披露2025年业绩预告，其中160只个股归母净利润同比增长 [2] - 赛诺医疗成为A股药企“预增王”，最高预增逾32倍 [2] - 药明康德预计实现净利规模最大，为191.51亿元，将创其上市以来归母净利润新高 [2] - 同时有超120家企业2025年业绩预减 [2] - 创新药领域正迎来黎明 [2] - 2025年创新药板块进入盈利兑现提速期，核心驱动来自商业化产品快速放量和BD合作等主线 [3] - 创新药板块业绩表现验证了国产创新药商业模式的有效性，医保加持下的核心产品放量成为业绩增长基础，BD等对外合作成为业绩增厚重要抓手 [3] - 板块投资逻辑进一步向“真盈利、硬创新”聚焦，建议优选具备扎实盈利能力、核心产品具备差异化壁垒的标的 [3] 海外市场动态 - 减肥药需求持续旺盛，礼来第四季度营收同比大增43%至192.9亿美元，调整后每股收益7.54美元，均超出市场预期 [2] - 礼来预计2026年全年营收800亿至830亿美元，调整后每股收益33.50至35美元，均高于市场预期 [2] - 减肥药巨头诺和诺德发布业绩指引，受美国市场大幅降价及明星药物Wegovy与Ozempic在加拿大、巴西和中国的独占权到期等因素冲击，预计2026年销售额与营业利润按固定汇率计算将下滑5%至13%，远逊市场此前预期 [2] 指数构成 - 港股创新药ETF博时紧密跟踪恒生港股通创新药精选指数，该指数反映可经港股通买卖、业务与创新药研究、开发及生产相关的香港上市公司之表现 [3] - 截至2026年2月4日，恒生港股通创新药精选指数前十大权重股分别为百济神州、石药集团、中国生物制药、信达生物、康方生物、翰森制药、三生制药、科伦博泰生物-B、康哲药业、荣昌生物，前十大权重股合计占比73.9% [3]