研究目的与范围 - 本期研究重点关注理财公司发行的“固收+”产品 从代销渠道为投资者筛选表现较优的在售产品 [1] - 榜单展示产品近一月、近三月及近六月的年化业绩 并按近三月年化收益率排序 以反映其在近期市场波动中的多维度收益表现 [1] - 研究统计的代销机构涵盖28家主要商业银行 包括国有大行、股份制银行、城商行及互联网银行 [1] 榜单数据概览（截至2026年2月5日） - 榜单数据来源于南财金融终端及南财理财通 统计截至日期为2026年2月5日 [5][9][13][17] 国有大行/全市场在售固收+产品表现（近3月收益榜） - 浦银理财“天添鑫中短债92号理财产品-A份额”近三月年化收益率为9.11% 近一月为2.64% 近六月为5.28% [5] - 中银理财“稳富信用精选日开3号-A份额”近三月年化收益率为7.64% [5] - 中银理财“稳富固收增强全球配置90天持有期-A份额”近三月年化收益率为7.41% 近六月为5.16% [5] - 中银理财“稳富固收增强全球配置7天持有期-A份额”近三月年化收益率为7.22% 近六月为5.57% [5] - 中银理财“稳富鑫远固收增强368天持有期-A份额”近三月年化收益率为7.02% 近六月为5.25% [5] - 中银理财“（1年）最短持有期固收增强理财产品2号”近三月年化收益率为6.82% 近六月为4.55% [5] - 中银理财“（18个月）最短持有期固收增强理财产品2号”近三月年化收益率为6.64% 近六月为4.70% [5] - 杭银理财“幸福99鸿益（金盈）1年持有期理财2号”近三月年化收益率为6.37% [5] - 建信理财“建信理财‘福星’固收类最低持有1年产品”近三月年化收益率为6.36% 近六月为4.93% [5] 股份制银行在售固收+产品表现（近3月收益榜） - 渤银理财“理财有术系列丰裕持盈180天最短持有期固收（黄金增强策略）理财产品1号A份额”近三月年化收益率达14.72% 近一月达30.09% 近六月为11.81% [8] - 民生理财“贵竹固收增利天天盈58号理财产品(A份额)”近三月年化收益率为11.94% 近一月为8.63% 近六月为7.95% [8] - 民生理财“贵竹固收增利双月盈60天持有期理财产品”近三月年化收益率为10.87% 近六月为7.47% [8] - 民生理财“贵竹固收增利天天发4号理财产品(A份额)”近三月年化收益率为10.78% 近一月为2.64% 近六月为7.74% [9] - 民生理财“贵竹固收增利天天盈89号理财产品(A份额)”近三月年化收益率为10.69% 近一月为12.59% 近六月为7.20% [9] - 民生理财“贵竹固收增利双周盈14天持有期12号理财产品(A份额)”近三月年化收益率为10.69% 近一月为2.82% 近六月为7.76% [9] - 民生理财“贵竹固收增利月月发30天持有期7号理财产品(A份额)”近三月年化收益率为10.31% 近一月为1.84% 近六月为6.54% [9] - 平安理财“卓越成长一年半定开1号公募理财产品”近三月年化收益率为10.14% 近一月为21.66% 近六月为6.52% [9] - 民生理财“贵竹固收增利天天盈72号理财产品(A份额)”近三月年化收益率为9.94% 近一月为7.35% 近六月为6.85% [9] - 民生理财“贵竹固收增利天天鑫10号理财产品(A份额)”近三月年化收益率为9.77% 近一月为7.15% 近六月为7.38% [9] 城市商业银行在售固收+产品表现（近3月收益榜） - 宁银理财“宁欣个股臻远固定收益类日开理财1号”近三月年化收益率为10.49% 近一月为11.79% 近六月为9.77% [11] - 宁银理财“宁欣个股臻远固定收益类半年定开理财2号”近三月年化收益率为9.92% 近一月为12.21% 近六月为9.66% [11] - 上银理财“‘领航精选’系列开放式(21个月持有期）24M2101期-A份额”近三月年化收益率为9.27% 近一月为7.24% 近六月为6.41% [11] - 浦银理财“天添鑫中短债92号理财产品-A份额”近三月年化收益率为9.11% 近一月为2.64% 近六月为5.28% [11] - 宁银理财“宁银固定收益类日开理财3号”近三月年化收益率为7.69% 近一月为13.43% 近六月为6.24% [13] - 杭银理财“幸福99鸿益（金盈）30天持有期理财”近三月年化收益率为7.61% 近一月为25.46% 近六月为11.25% [13] - 杭银理财“幸福99鸿益（全球多资产）270天持有期理财”近三月年化收益率为7.58% 近一月为27.06% 近六月为9.19% [13] - 杭银理财“幸福99鸿益（金盈）90天持有期理财”近三月年化收益率为7.44% 近一月为25.53% 近六月为11.37% [13] - 上银理财“天天利19号A”近三月年化收益率为7.35% 近一月为4.05% 近六月为5.93% [13] - 杭银理财“幸福99鸿益（行业智选）100天持有期理财”近三月年化收益率为7.34% 近一月为25.33% 近六月为10.72% [13] 互联网银行在售固收+产品表现（近3月收益榜） - 民生理财“贵竹固收增强超利30天持有期4号理财产品(A份额)”近三月年化收益率为8.09% 近一月为13.57% [16] - 民生理财“贵竹固收增利月月盈30天持有期33号理财产品(P份额)”近三月年化收益率为6.79% 近一月为1.95% 近六月为4.42% [16] - 宁银理财“富享固定收益类甄选日开理财1号”近三月年化收益率为6.74% 近一月为23.80% 近六月为7.70% [16] - 民生理财“贵竹固收增利周周盈7天持有期23号理财产品(M份额)”近三月年化收益率为6.60% 近一月为1.26% 近六月为5.49% [16] - 信银理财“睿赢探索B收增强日开1号理财产品-G份额”近三月年化收益率为6.56% 近一月为1.18% 近六月为3.39% [16] - 华夏理财“固定收益增强最短持有180天理财产品D款-A份额”近三月年化收益率为6.19% 近一月为5.95% 近六月为7.96% [16] - 民生理财“贵竹固收增利月月盈30天持有期23号理财产品(E份额)”近三月年化收益率为5.93% 近一月为1.35% 近六月为3.68% [17] - 民生理财“贵竹固收增利月月盈30天持有期35号理财产品(E份额)”近三月年化收益率为5.72% 近一月为2.63% 近六月为5.34% [17] - 民生理财“贵竹固收增利季季盈90天持有期31号理财产品(F份额)”近三月年化收益率为5.56% 近一月为1.99% 近六月为4.15% [17] - 民生理财“贵竹固收增利半年持有期16号理财产品(E份额)”近三月年化收益率为5.07% 近一月为5.75% [17]

研究范围与数据说明 - 南财理财通对最低持有期人民币公募理财产品进行业绩排名，覆盖7天、14天、30天、60天四种持有期限[1] - 业绩指标采用与持有期限相同的计算区间的年化收益率，例如30天持有期产品使用近一月年化收益率[1] - 排名统计了28家主要代销机构，包括国有大行、股份制银行及城商行等[1] - 榜单对产品“在售”状态的判断基于投资周期推算，但实际购买情况可能因额度或客户展示差异而不同，建议以代销银行APP实际展示为准[2] 7天持有期产品业绩排名 - 民生银行代销的“FBAE67 006A”产品（民生理财发行）以7.56%的近7天年化收益率位列第一，业绩比较基准为1.50%-2.20%[5] - 上海银行代销的“WPEK25 D0705A”产品（上银理财发行）以6.98%的收益率排名第二，业绩基准为7天通知存款基准利率[5] - 排名前十产品的年化收益率分布在2.37%至7.56%之间，业绩比较基准范围多在1.00%-2.50%区间[5] 14天持有期产品业绩排名 - 民生银行代销的“FBAE60 234A”产品（民生理财发行）以7.39%的近14天年化收益率位列榜首，业绩比较基准为1.80%-2.40%[8] - 中国银行代销的“CYOWF ZQZSGZ 14D3A”产品（中银理财发行）以4.44%的收益率排名第二，业绩基准与中证现金及中债指数挂钩[8] - 排名前十产品的年化收益率分布在3.02%至7.39%之间[9] 30天持有期产品业绩排名 - 杭州银行代销的“D2401”产品（杭银理财发行）以18.14%的近1月年化收益率高居第一，业绩比较基准与中债指数、中证指数及黄金价格挂钩[12] - 民生银行代销的“FBAE46 124E”产品（民生理财发行）以12.34%的收益率排名第二，业绩比较基准为1.50%-4.50%[12] - 排名前十产品的年化收益率分布在7.02%至18.14%之间，显著高于更短期限产品的收益水平[12][13] 60天持有期产品业绩排名 - 中国银行代销的“CYOZFZ SGZ60D 2A”产品（中银理财发行）以9.33%的近两月年化收益率排名第一，业绩比较基准为10%中证500指数与90%中债指数组合[15] - 上海银行代销的“WPBK2 4M0201 A”产品（上银理财发行）以5.95%的收益率排名第二，业绩基准由中债指数、沪深300指数及活期存款利率构成[15] - 排名前十产品的年化收益率分布在3.40%至9.33%之间[16] 行业参与机构观察 - 在各类期限榜单中，民生银行、中国银行、上海银行、建设银行、中信银行等机构代销的产品频繁出现在前列[5][8][12][13][15][16] - 理财子公司方面，民生理财、中银理财、上银理财、杭银理财、建信理财等发行的产品表现突出，在不同期限榜单中占据领先位置[5][8][12][13][15][16] - 产品业绩比较基准的设定呈现多样化，部分与存款利率挂钩，部分与中债、中证等市场指数挂钩，甚至包含黄金价格等另类资产[5][8][12][13][15]

核心业绩表现 - 2025年公司营业收入131.35亿元，同比增长5.12% [1][2] - 2025年归母净利润57.13亿元，同比增长14.58% [1][2] - 2025年扣非净利润56.43亿元，同比增长15.36% [1][2] 盈利能力与结构 - 净息差逆势上涨2BP至1.53%，带动利息净收入同比增长16.48%至105.19亿元，首次突破百亿大关 [1][2] - 利息净收入成为业绩增长的核心引擎，盈利结构持续优化 [2] - 加权平均净资产收益率12.17%，同比微降0.35个百分点，主要受可转债转股摊薄影响 [2] - 2025年前三季度信用成本为1.25%，同比下降27BP [3] 资产负债与规模扩张 - 截至2025年末总资产8043.81亿元，同比增长16.65%，年内增加超1100亿元 [1][5] - 贷款总额3828.34亿元，较上年末增加456.92亿元，增长13.55% [3] - 存款总额4895.31亿元，较上年末增加499.89亿元，增长11.37% [3] - 贷款占资产总额比例近48%，信贷资产核心地位凸显 [3] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率1.05%，较上年末下降14BP，连续七年保持优化 [1][5][6] - 拨备覆盖率355.91%，较上年末大幅提高33.53个百分点 [1][6] - 客户中小微企业占比高达97%，普惠小微贷款规模位居山东省城商行首位 [5] - 公司是山东省内首家获得AAA主体信用评级的城商行 [6] 股东回报 - 2025年度中期权益分派方案为A股每股派发现金红利0.121元(含税) [7] - 以总股本61.54亿股计算，合计派现7.46亿元(含税) [7] - 上市以来累计分红7次，分红金额达56.17亿元，分红率为25.16% [7] 行业比较与趋势 - 在已披露2025年业绩快报的11家A股上市银行中，公司总资产同比增速16.65%，区域银行扩张势头强劲 [4] - 公司是率先公布具体净息差数据且实现逆势回升的银行 [4] - 2025年上市银行净息差整体呈现企稳态势，部分银行四季度息差已出现回升迹象 [4]

核心投资观点 - 银行股投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性 [1] - 投资主线一：关注拥有区域优势、确定性强的城市商业银行和农村商业银行 [1] - 投资主线二：关注高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行 [1] 银行业绩快报表现 - 11家发布业绩快报的银行中，8家营业收入增速回升，8家净利润增速回升，6家不良贷款率环比下降，7家拨备覆盖率环比回升 [2][3] - 分板块看，股份制银行业绩回升，城市商业银行维持高增长 [2][3] - 贷款同比增速：多数银行因季度因素小幅回落，但浦发银行、杭州银行、青岛银行、厦门银行逆势回升 [3] - 营业收入同比增速：主要股份制银行营收回暖，城商行维持高增，南京银行营收增速回升至两位数，青岛银行营收增速环比提升3个百分点至8% [3] - 净利润同比增速：营收回升带动股份制银行净利润回暖，城商行维持高增，青岛银行和厦门银行改善最显著 [3] - 资产质量：不良率下降或稳定，大部分银行拨备回升 - 不良率：浦发银行、中信银行、青岛银行、厦门银行、齐鲁银行、苏农银行不良率均小幅下降，其他银行稳定；其中青岛银行不良率环比下降13个基点，降幅最大 [3] - 拨备覆盖率：浦发银行、兴业银行、南京银行、青岛银行、齐鲁银行、厦门银行、苏农银行拨备回升；其中青岛银行、苏农银行、厦门银行、齐鲁银行、浦发银行分别环比提升22.3、14.3、8.2、4.5、2.7个百分点 [3] 收入与息差展望 - 净利息收入：预计2025年全年净利息收入同比降幅收窄至-0.1%（2025年第三季度同比为-0.6%） [4] - 规模：2025年全年累计新增社会融资规模同比增长8.3%，增速较11月小幅下降0.2个百分点；信贷余额同比增长6.4%，增速与上月持平；主要经济大省中，四川（11.2%）、江苏（9.6%）、山东（8.9%）、浙江（8.6%）、上海（8.1%）信贷增速保持在8%以上 [4] - 息差：测算上市银行2025年第四季度净息差环比基本持平，微降0.1个基点 [4] - 非利息收入： - 手续费净收入：增速继续修复，低基数叠加四季度资本市场行情，财富管理业务有望带动手续费改善，测算上市银行2025年第四季度手续费同比增速修复至+6.3%左右 [4] - 净其他非息收入：四季度债市利率震荡带来压力，但浮盈可兑现平滑，测算2025年第四季度其他非息收入同比+4.2%，主要由大型银行多元化收入支撑 [4] 资产质量与利润预测 - 资产质量趋势：对公端改善，零售端继续暴露但幅度预计收窄，总体稳健 [5] - 零售不良率预测：中性预测下，预计2025年末按揭、经营贷、消费贷、信用卡不良率将分别较2025年上半年提升10、11、11、0个基点，至0.85%、1.78%、1.69%、2.44% [5] - 营收与利润预测： - 测算2025年第四季度营收累计同比+1.2%，城市商业银行业绩领跑，大型银行板块营收维持稳定，股份制银行板块营收增速在主要股份行带动下回暖 [5] - 测算2025年第四季度净利润同比增速预计在+1.6%左右，行业拨备释放利润能力仍强 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且予以维持 [7][9][36] 报告核心观点 - 央行信贷市场工作会议释放积极信号，消费等重点领域金融支持有望加强，为银行信贷投放提供结构性方向 [6][7][32][33] - 金融与财政政策协同发力，银行“开门红”阶段信贷投放有望保持相对平稳，息差降幅收窄有望提振核心营收 [7][9][34][35] - 银行股高股息配置价值显著，在市场风格均衡化背景下有望实现估值修复 [7][9][35][36] 市场回顾总结 - 报告期内（2026.02.02至2026.02.08），银行(申万)指数上涨1.70%，跑赢沪深300指数3.04个百分点 [11] - 子板块中，城商行市场表现领先，涨幅为3.27%，其次为股份行（+1.84%）、农商行（+0.93%）和大型银行（+0.35%） [11] - 个股方面，厦门银行（+11.29%）、南京银行（+5.89%）、青岛银行（+5.75%）、上海银行（+5.74%）、宁波银行（+4.26%）涨幅居前 [11] 资金市场总结 - 资金面相对宽松，报告期内央行公开市场净回笼6560亿元，R007、DR007、7天拆借利率日均数分别较前值下降7 BP、9 BP、9 BP [19] - 同业存单发行利率方面，国有大行与股份行1年期利率持平前值，城商行与农商行分别上行6 BP和2 BP，大行与区域行利差为14 BP [22] - 2月以来，同业存单净融资额为2361.90亿元，净融资额提高 [23] 行业与公司动态总结 - **央行信贷工作会议要点**：2025年金融支持实体经济质效提升，融资平台债务风险已大幅缓释 [7][32]；2026年工作要求加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务 [7][32] - **结构性货币政策工具**：将落实好增量政策，前期工具包括增加支农支小再贷款与再贴现额度，单设民营企业再贷款额度，提高科技创新再贷款额度并扩大支持范围至研发投入较高的民营中小企业等 [7][33] - **消费金融支持**：会议要求强化消费领域金融支持，信贷资金有望通过贷款贴息与风险补偿等方式，加大向康养、文旅等消费重点项目和数字、绿色等新型消费领域投放 [7][33] - **地方债务化解**：会议提出继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，支持平台市场化转型，预计化债工作保持较快进度，有助于缓解城投高风险债务压力并促进对公资产风险收敛 [8][33] - **信贷投放展望**：在政策支持下，“开门红”阶段信贷投放有望保持相对平稳，但由于长假错位及结构性工具显效需要时间，预计1月与2月信贷投放规模同比小幅少增，信贷增速小幅回落 [8][34] - **上市公司动态**：中信银行拟使用自有资金向中信金租现金增资20亿元，增资后中信金租注册资本由100亿元增加至120亿元 [35]；平安银行拟赎回全部2亿股优先股，总规模200亿元 [35] 投资建议总结 - 建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经营弹性较强的股份行和区域行 [9][35][36] - 具体推荐标的包括：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行、常熟银行 [9][36]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 上市银行2025年业绩增速有望稳中向好，资产质量持续优化[1] - 核心观点基于11家银行业绩快报：8家营收增速回升、8家利润增速回升、6家不良率环比下降（其他持平）、7家拨备环比回升[5] - 股份行业绩回升，城商行维持高增[5] - 预计上市银行2025年净利息收入、净手续费收入持续回暖，其他非息略有压力但拖累有限，整体拉动营收稳中向好[5] - 营收拉动叠加资产质量稳中向好，利润增速有望继续回暖[5] 根据相关目录分别总结 一、11家银行业绩快报综述 - **营收利润表现**：主要股份行营收回暖，招行、兴业营收增速由负转正，中信改善幅度最大（环比改善3个点至-0.5%）[10]；城商行维持稳健高增，南京银行营收增速回升至两位数，青岛银行营收增速环比提升3个点至8%[10] - **净利润表现**：营收回升带动股份行净利润回暖；城商行维持高增，青岛银行和厦门银行改善最为显著，青岛银行净利润增速环比提升6.2个点至21.7%，厦门银行净利润增速环比提升1.2个点至1.5%[10] - **信贷表现**：季度因素扰动下多数银行贷款同比增速小幅回落，但浦发银行、杭州银行、青岛银行、厦门银行逆势回升，增速环比分别提升0.3、1.6、3.2、4.6个点，厦门银行抬升最为显著[9] - **资产质量表现**：不良率方面，浦发、中信、青银、厦门、齐鲁、苏农银行不良率均小幅下降，其他银行维持稳定，其中青岛银行不良率环比下降13bp，降幅最大[11]；拨备覆盖率方面，浦发、兴业、南京、青银、齐鲁、厦门、苏农银行拨备回升，其中青银、苏农、厦门、齐鲁、浦发银行分别环比提升22.3、14.3、8.2、4.5、2.7个点[11] 二、2025年规模预测 - 2025年全年累计新增社会融资规模同比+8.3%，增速较11月小幅下降0.2个点[12] - 信贷余额同比增长6.4%，增速较上月持平[12] - 区域分化持续，主要经济大省中信贷增速保持在8%以上的省份为四川（11.2%）、江苏（9.6%）、山东（8.9%）、浙江（8.6%）、上海（8.1%）[12] 三、2025年净息差预测 - 预计行业第四季度净息差环比企稳，测算上市银行4Q25净息差环比-0.1bp，基本持平[13] - 企稳原因包括第四季度资产端重定价压力减小，以及存款利率下降幅度大于LPR下降幅度对息差形成支撑[13] 四、2025年资产质量预测 - 总体趋势为对公改善、零售暴露、总体稳健[5] - 对公端得益于政信资产支撑、地产风险暴露峰值已过，对公不良率持续下降[16] - 零售端不良率难见拐点，中性预测下，2025年按揭、经营贷、消费贷、信用卡不良率将分别较1H25提升10、11、11、0bp至0.85%、1.78%、1.69%、2.44%[16] - 从不良额增长看，1H25相较2024年，零售贷款不良额净增89,111百万，其中按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别增长32,913、3,934、10,767、41,498百万[22] 五、2025年营收和业绩测算 - **净利息收入**：预计2025全年净利息收入同比-0.1%（3Q25同比-0.6%），降幅继续收窄[25]；分板块看，城商行延续高增（+10.8%），农商行（+1%）、股份行（+0.3%）改善，国有行（-1.8%）仍有压力[25] - **非息收入**：净手续费收入增速继续修复，测算上市银行4Q25手续费同比增速修复至+6.3%左右[28]；净其他非息收入预计有压力，但浮盈可兑现平滑，测算4Q25其他非息同比+4.2%[28] - **营收**：测算4Q25营收累积同比+1.2%，城商行业绩依然领跑，大行板块营收维持稳定，股份行板块营收增速回暖[30] - **利润**：测算4Q25净利润预计在+1.6%左右，大行净利润增速维持稳定，股份行有望转正，营收高增的城商行仍是净利润增速最高的板块[31] 六、投资建议 - 银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性[32] - 两条投资主线：一是关注有成长性且估值低的城农商行，重点推荐拥有区域优势（江苏、上海、成渝、山东、福建等）的银行，如江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行等[33]；二是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行（农行、建行、工行等）以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行[33]

核心监管事件与处罚 - 2026年初，国家金融监督管理总局对三家银行因贷款业务违规开出罚单，其中杭州联合农村商业银行被罚款1110万元，这是2026年以来银行业首张千万级罚单 [1][2] - 杭州联合农村商业银行因贷款管理不到位和数据报送不准确等违法违规行为被罚，同时有三位员工被警告并各罚款10万元，另有13位员工被警告 [3] - 渤海银行武汉分行因流动资金贷款贷前调查和贷后管理不尽职、融资租赁保理业务不审慎，被处以罚款175万元，一位员工被警告并罚款10万元，另有三位员工被警告 [4] - 中信银行杭州分行因贷款管理不审慎、票据业务管理不到位等被罚款625万元，14位员工被警告 [5] 监管趋势与信号解读 - 年初的千万级罚单释放了“强监管零容忍”的连续性信号，旨在打消市场对监管可能“松劲歇脚”的幻想，标志着金融监管从“周期性风暴”转向“常态化治理” [6] - 此举彰显监管对信贷合规的“零容忍”态度，释放出强化审慎经营、压实主体责任、严控数据真实性的明确信号，预示2026年信贷领域将成为监管核心聚焦区 [6] - 对多家银行十余位员工进行处罚，体现监管从罚机构向罚个人深化，问责范围扩大至一线经办与管理层，“双罚制”已常态化，个人履职责任被空前强化 [6] 违规问题根源分析 - 贷款业务是近期银行领罚的“重灾区” [3] - 信贷业务频发违规，主要原因在于贷前调查流于形式、贷中审查依赖经验、贷后管理缺位，叠加部分机构追求规模扩张而忽视风险控制 [6] 行业转型与发展建议 - 银行信贷业务要避免“踩雷”，需完成从“规模银行”到“价值银行”的哲学转型，必须实现三重超越 [7] - 战略上需彻底告别对宏观增速和存贷规模的迷信，将资源精准配置到科技创新、绿色发展等新质生产力领域 [7] - 管理上需运用科技手段建立穿透式、智能化的全流程资金监控体系，让风控从“人防”走向“技防” [7] - 文化上需建立将合规与长期价值创造深度绑定的激励约束机制，让稳健经营融入每一位从业者的职业本能 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 预计2026年1月新增人民币贷款规模介于5.1-5.25万亿元，月末贷款增速回落至6.3%附近[3][6] - 预计1月新增社会融资规模为7.41-7.57万亿元，存量增速维持在8.3%附近[3][4][21] - 银行股投资逻辑已从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，高股息特性具有吸引力，报告看好银行股的稳健性和持续性，并给出两条选股主线[3][28] 人民币贷款预测与分析 - **总体预测**：测算1月新增人民币贷款规模介于5.1-5.25万亿元之间，增量同比变动介于-300至1200亿元之间，对应月末人民币贷款增速回落至6.3%附近[3][6][8] - **对公信贷**：企业活动同比走强，预计对公信贷增量高于近年平均水平[3][8] - 1月制造业PMI为49.3%，同比提升0.2个百分点，生产、新订单、新出口订单PMI分别同比+0.4、+0.0、+1.4个百分点[3][8] - 高频数据显示企业活动强于去年同期：1月水泥、石油沥青、螺纹钢、高炉开工率分别同比+5.5、-0.4、+1.9、+1.4个百分点[3][8] - 受“十五五”开年及降息预期影响，银行项目储备充足，信贷投放节奏前置，预计1月对公信贷增量略高于近三年同期均值（对公短贷+15700亿元，对公中长贷+34233亿元）[3][8] - **居民信贷**：受春节错位及商品房交易量下滑影响，预计增量同比下滑[3][8] - 1月10大和30大城市商品房月均成交面积分别为8.6和17.4万平方米，同比明显下滑，位于近年最低水平[3][11][13] - 居民短贷：因“以旧换新”政策效用预计下降及春节在2月，1月消费信贷需求弱于去年同期及近三年同期平均水平（平均增量1124亿元）[3][8] - 居民中长贷：因购房需求同比下滑较多，预计增量同比延续下滑[3][8] - **票据融资**：1月3M、6M票据转贴现利率分别环比上升85bp、30bp至1.72%、1.38%，利率上升背景下预计票据贴现规模将环比回落较多[3][8] 社会融资预测与分析 - **总体预测**：测算1月新增社融规模为7.41-7.57万亿元，受政府债多发影响同比多增0.36-0.51万亿元，存量增速维持在8.3%附近[3][4][21][25] - **分项构成**： - 表内信贷：社融口径新增信贷规模预计在5.23万亿元左右，同比基本持平[3][25] - 未贴现票据：因票据贴现利率上升，预计未贴现票据规模环比提升[3][25] - 直接融资：1月地方政府债、公司信用类债券净融资规模分别为11810亿元、4903亿元，地方政府债净融资同比提升较多[3][21][25] 流动性预测 - **货币增速**：预计1月末M1、M2增速将有所回升，分别达到4.0%、8.7%，剪刀差维持稳定[3][26] - **原因分析**： - 基数较低：去年年初受同业存款自律协议影响，货币增速基数低[3][26] - 理财回流：1月理财规模环比小幅下降，到期定存多以存款形式回流银行，带动货币供给[3][26] - 债券融资拖累：1月政府债、信用债合计净融资规模同比增加近5300亿元，一定程度拖累市场货币供给[3][26] 银行投资建议 - **投资逻辑转变**：银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，经济偏平淡期间，高股息特性具有吸引力[3][28] - **两条投资主线**： 1. 拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等[3][28] - 重点推荐：江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京银行、成都银行、沪农商行[3][28] 2. 高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行及部分股份行[3][28] - 大型银行：六大行（如农行、建行和工行）[3][28] - 股份行：招商银行、兴业银行、中信银行[3][28]

河北省固定资产投资表现 - 2025年河北省固定资产投资增长6.1%，比全国增速快9.9个百分点，位居全国第3位 [1] - 基础设施投资增长10.9%，对全省投资增长的贡献率达到64.3% [1] - 设备工器具购置投资大幅增长45.3%，对全省投资增长的贡献率达到70.8% [1] “两重”政策实施与影响 - “两重”政策指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，项目重点投向交通、水利、能源、城市更新等领域，是补短板、强弱项的关键抓手 [2] - 政策带动了上游产业需求，如钢铁、水泥、工程机械，并催生了数字交通、智慧水务、低碳服务等新兴市场 [2] - 例如，邢台白马河综合治理工程总投资约8.7亿元，得益于增发国债资金支持，河道土方工程已基本完成 [2] “两新”政策实施与影响 - “两新”政策指大规模设备更新和消费品以旧换新，能有效解决企业融资难、设备购置成本高等困难，激发民间投资活力 [2] - 河北省通过增加资金规模、扩大支持范围、优化实施机制，加力扩围实施“两新”政策 [3] - 例如，河北凯意新材料科技有限公司碳四新材料一体化项目获得6家银行组成的银团批复8亿元授信总量，支持项目加快建设 [2] 投资结构变化与产业带动 - 2025年，全省基础设施投资占全省投资的比重为37.3%，同比提高2.9个百分点 [4] - 设备工器具购置投资增速快于全省投资39.2个百分点，占全省投资的比重为13.0% [4] - 政策效应传导至供给端，2025年河北省规模以上装备制造业增加值增长10.9%，其中计算机通信设备、通用设备、电气机械器材制造业拉动作用较大 [4] 金融工具与资金支持 - 河北省统筹运用中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债、增发国债等政策工具 [3] - 截至2025年12月末，国开行河北分行新型政策性金融工具已投放82.6亿元，解决项目建设资本金不足问题 [4] - 京津冀创业投资引导基金已成立，旨在吸引地方和社会资本共同出资，支持发展新质生产力 [4]

日常关联交易预计 - 公司预计2026年度与关联方发生的日常关联交易总额为6,970.27万元 [6] - 关联交易类型主要为向关联方采购商品和接受劳务 [6] - 关联交易决策程序已履行 董事会以6票赞成 0票弃权 0票反对审议通过 关联董事回避表决 [3][11] 关联交易审议与监督 - 公司独立董事专门会议及董事会审计委员会均审议通过该议案 认为交易符合经营需要 定价遵循市场化原则 不影响公司独立性 [3][4] - 独立董事认为交易规模符合公司经营计划和发展需要 交易价格参照市场价格协商确定 [3] 关联方与交易执行 - 主要关联方为嘉兴瓯源电机股份有限公司和苏州尚色金属制品有限公司 [8] - 关联方被评估为依法设立、正常经营 具有较强的履约能力 前期同类交易执行良好 [8] - 公司已与上述关联方签订年度采购框架合同 有效期一年 [8] 关联交易定价与影响 - 关联交易定价以市场公允价为原则 参照市场交易价格确定 与其他客户定价政策一致 [8] - 该等交易为公司正常经营业务所需 有助于日常经营业务的开展和执行 [8] - 公司认为日常关联交易不会对公司的独立性产生实质性影响 不会使公司对关联方形成较大的依赖 [8] 其他董事会决议事项 - 董事会审议通过关于公司2026年对外借款相关事宜的议案 [12] - 公司计划向中信银行上海浦电路支行申请综合授信额度为人民币2亿元 [12] - 借款期限自董事会审议通过之日起至2025年年度股东会召开之日止 [12]