工业人工智能(AI) - 微软展示可优化工厂车间流程的AI助手，劳斯莱斯展出通过AI技术检测涡轮机问题的"Pearl 700" [3] - 西门子展示将工业AI整合进制药生产流程的解决方案，使用工业副驾驶改善人机协作 [3] - 华为展示数智基础设施在精益生产制造、企业运营改善等方面的领先技术 [3] - 联想推出混合人工智能解决方案，帮助制造业加速AI采用并提高生产力 [3] - 德国研究显示持续使用生成式AI可使盈利能力最多提高10.7个百分点，相当于280亿欧元额外利润 [4] 人形机器人 - 宇树科技展出春晚爆火的人形机器人及机器狗产品，已热销100多个国家 [6] - 中关村科学城展团首次亮相，展示具备高自由度动作和抗干扰能力的Booster T1人形机器人 [6] - 法国Inbolt公司展示利用3D摄像头和实时AI进行工件定位的GuideNOW系统 [7] - 博世力士乐等项目组展示优化机器人辅助电动汽车电池生产的方案 [7] - 往年活跃的日本企业今年在人形机器人领域表现冷清 [7] 未来能源(氢能) - 博世展示两种新型Hybrion PEM电解堆，预计2030年氢能领域销售额达数十亿欧元 [8] - 上海电气发布智慧光伏组件及海水/废水制氢系统，展会期间达成36.37亿元战略合作协议 [8] - 氢能在能源和交通转型中的关键作用成为展会焦点，多家企业展示从生产到应用的氢能创新方案 [8] 中国参展商表现 - 中国参展商从展会边缘位置逐渐进入"展会的中心"，反映欧洲市场格局变化 [9] - 中关村科学城16家科技企业首次组团高光亮相 [6] - 四川惠科达等中小企业抱团参展，产品已销往全球 [8] - 德国专家认为未来十年最大挑战来自中国企业，多数德国中小企业已成为中国企业的客户 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][9][10][126][132] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产管理软件核心领军厂商，历经两次重要进阶，现以“云 + AI”双引擎驱动，有望在 Agent 时代体现优势 [9][18] - 公司 2024 年云服务收入占比达 82%，云转型进入收获阶段，后续战略重心转向以 AI Agent 为核心的企业数字化赋能，AI 有望快速实现收益 [9][18] - 四大因素决定 AI 与管理软件的融合是核心趋势，Agent 革新软件行业，解决“定制化”难题 [9] - 公司产品涵盖大、中、小微三个企业客群，基于云苍穹原生 PaaS 平台构建产品，发布 Cosmic AI 管理助手，有望快速爆发 [9] - 因 2024 年受外部环境扰动，小幅下调 2025 - 2026 年苍穹星瀚收入增速，上调整体毛利率假设，新增 2027 年业绩预测，整体下调盈利预测，基于公司在 AI Agent 的进展及云转型收获带来盈利拐点，结合可比公司平均市销率，给予 2025 年 PS 11x，维持“买入”评级 [9][10][126][132] 根据相关目录分别进行总结 1. “云 + AI”的核心实践 - 公司以财务软件国产化替代为起点，历经两次重要进阶，现以“云 + AI”双引擎驱动，有望在 Agent 时代体现优势 [18] - AI 是公司管理软件第三次战略跃迁，从云到 AI，云服务占比提升，AI 功能多产品线覆盖 [19] - 云转型迎来收获关键拐点，云收入高增驱动结构优化，净利润拐点初现，阶段性亏损系研发与市场投入挤压短期盈利，合同负债与云订阅高增，云业务规模效应释放，毛利率保持稳定，经营现金流稳定，自由现金流转正 [30][34][38][41][42] - 公司完成多轮组织变革，展现管理层能力，核心管理团队稳定，战略执行连贯性强，引入卡塔尔资本，国际化布局提速 [51][56][57] 2. 管理软件是企业 AI 的基础平台，金蝶产品矩阵优势体现 - 管理软件是企业信息化汇聚全信息链的平台，AI 会进一步提升其产品能力 [58] - 四大因素决定 AI 与管理软件的融合是核心趋势，管理软件是企业数字化核心枢纽与 AI 最佳载体 [60] - 公司产品涵盖大、中、小微三个企业客群，基于云苍穹原生 PaaS 平台构建产品，全线产品完成云化，实现产品 + 模式的核心转变 [77][78] 3. Agent 革新行业，AI 浪潮中核心受益 - Agent 让 AI 与人类协同从“副驾”到“主驾”，管理软件是 Agent 落地核心场景，Agent 解决“定制化”难题，重构“人日”模式，全球管理软件入局 [93][94][99] - 公司提前布局 AI 赛道，引入大模型能力，AI 能力迭代，Cosmic 初具 Agent 雏形，苍穹平台重构，助力企业级 AI 开发和应用，Agent 时代到来，企业级通用 Agent 呼之欲出 [109][114][119][122] 4. 盈利预测与估值 - 维持“买入”评级，小幅下调 2025 - 2026 年苍穹星瀚收入增速，上调整体毛利率假设，新增 2027 年业绩预测，整体下调收入和盈利预测，云业务进入收获阶段，占比预计持续提升，SaaS 与 AI 的结合及 Agent 产品推广有望成为核心驱动力 [126] - 选取全球市场有代表性的“云服务 + AI Agent”管理软件及办公软件公司作为可比公司，基于公司在 AI Agent 的进展及云转型收获带来盈利拐点，结合可比公司平均市销率，给予 2025 年 PS 11x，维持“买入”评级 [130][132]

文章核心观点 OpenText将在2025年4月1日和4月3日分别于伦敦和慕尼黑举办峰会，展示其由商业云、商业人工智能和商业技术驱动的变革性解决方案，帮助参会者获得专家见解和可行策略，同时公司计划通过创新、效率和IT优化在未来十年节省10亿美元 [1][2] 峰会基本信息 - 峰会名称为OpenText Summit London 2025和OpenText Summit Munich 2025 [1] - 伦敦峰会时间为2025年4月1日，慕尼黑峰会时间为2025年4月3日 [1][3][4] - 参会人员包括IT决策者、行业领袖和技术专家 [1][2] - 参会者可接触OpenText高管、了解客户成功案例、体验人工智能和安全解决方案的实际操作 [2] 峰会展示内容 - 展示突破性人工智能解决方案，打造下一代劳动力——数字知识工作者 [2] - 推出新的威胁检测和管理平台，每天可保护企业免受数十亿次安全事件威胁 [2] - 详细介绍公司利用自身技术通过创新、效率和IT优化在未来十年节省10亿美元的计划 [2] 伦敦峰会特色 - 参会者可直接听取行业领袖和OpenText客户如Aldi Stores Limited、BAE Systems等的分享 [3] - 有知名神经科学家和作家Dr Henning Beck的主题演讲，探讨人工智能与脑科学的交叉及人工智能超越人类智能的趋势 [3] - TechUK的Sue Daley将参加关于CIO如何推动公共部门数字可及性和创新采用的小组讨论 [4] 慕尼黑峰会特色 - 参会者可听取全球行业领袖如苏黎世机场、SoftwareONE AG等分享利用信息获得竞争优势及选择OpenText的原因 [4] 峰会讨论话题 - 利用人工智能进行数字化转型、加速决策和提高生产力 [5] - 网络威胁的演变及利用人工智能预测、预防和中和网络攻击 [5] - 简化企业信息管理的数字复杂性，消除数据孤岛和混乱 [5] - 人工智能、云技术和自动化的融合，提高企业敏捷性和运营效率 [5] - 赋能IT领导者成为变革推动者，从被动IT运营转向主动的人工智能增强型领导 [6] - 利用增强分析和自动化简化人工智能采用，加速数字化转型 [6] - 引入生成式人工智能和大语言模型革新IT服务台管理 [6] - 利用人工智能驱动的客户沟通提升客户和员工体验 [6] 公司高管参与 - OpenText的EVP和首席产品官Savinay Berry、首席营销官Sandy Ono和全球销售总裁Todd Cione将在两场峰会上强调以客户为中心的可持续创新的力量 [7]

核心观点 - 美股软件板块经历回调后，欧美企业客户软件需求趋于稳定并呈现缓慢复苏迹象，38家主流美股软件公司2024Q4财报显示业绩整体稳健但指引偏保守 [1][2] - AI商业化进入规模部署周期，基础软件有望在2025H1率先受益，应用软件业绩则有望在2025H2显著改善 [5][6] - 投资节奏上建议2025H1关注基础软件，2025H2关注应用软件，尤其关注AI导入较快、需求强劲的子板块 [6][8] 报告缘起 - 38家美股主流软件公司四季报显示欧美企业IT支出呈现稳步复苏态势，但特朗普政府政策对宏观预期构成扰动 [2] - 当前市场关注焦点为欧美企业IT需求复苏逻辑是否成立及AI商业化节奏，板块EV/S(NTM)已回到2018~2019年水平 [2] Q4业绩回顾&需求 - 应用软件：2024Q4营收和Non-GAAP净利润平均超预期幅度为1.8%/14.3%，但2025年指引偏向保守 [3] - 基础软件：2024Q4营收和Non-GAAP经营利润率平均超预期幅度为1.1%/34%，指引分化且与云开支增速相关性高 [3] - 信息安全：防火墙进入上行周期，Q4营收平均超预期幅度为3%，业绩与指引保持韧性 [3] - 基础软件大客户需求加速，应用软件SMB客户开支出现复苏迹象，美国市场需求普遍乐观而欧洲市场存在分化 [4] AI进展 - 应用软件厂商进入AI货币化早期阶段，头部公司2025年下半年AI创收占比预计达低个位数水平 [5] - 基础软件将伴随AI应用落地而显著增长，数据存储、管理、计算需求提升使其率先受益于AI商业化 [5] 投资展望 - 2025H1建议关注云需求复苏+AI部署驱动的基础软件，包括数据存储、计算等底层需求 [6] - 2025H2建议关注应用软件中格局优越、AI导入较快、需求强劲的信息安全及泛ERP标的 [6][8]

报告公司投资评级 - 对金蝶国际的评级为“持有”，目标价为 HK$14.94 [1] 报告的核心观点 - 年初至今金蝶估值强劲回升，但 2H24 业绩证实基本面复苏滞后于估值回升，重申“持有”评级 [6] - AI 虽整合至 ERP，但货币化前景需谨慎，关注其将生成式 AI 功能整合到 ERP 系统及利用结构化数据进行 AI 推理的情况 [7] - 因 2H24 业绩不及预期，下调 2025 年和 2026 年的收入预测，预计 2025 年收入增长加速，2025 年实现经营利润和净利润层面的盈亏平衡 [7] - 将目标倍数上调至 2025 年预期 P/S 的 7.0 倍，目标价上调至 14.94 港元，当前估值与全球同业相当 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“持有”，目标价从 HK$6.38 上调 134%至 HK$14.94，2025E EPS 从 RMB0.12 下调 61%至 RMB0.05，2026E EPS 从 RMB0.18 下调 36%至 RMB0.11，新增 2027E EPS 预测为 RMB0.19 [2] 股价表现 - 金蝶股价年初至今上涨 94%，对比恒生指数上涨 23% [6] 2H24 业绩回顾 - 收入同比增长 9%至 33.9 亿元人民币，低于 Visible Alpha 同比增长 5%的一致预期，年度经常性收入（ARR）仅增长 20%至 34.3 亿元人民币，云服务收入同比增长 10%至 27.2 亿元人民币，低于 Visible Alpha 一致预期 9%，唯一亮点是合同负债同比增长 29% [6] - 毛利率为 67%，同比提升 1 个百分点，经营性现金流为 9.33 亿元人民币，符合管理层指引 [6] AI 产品情况 - 金蝶有基于聊天机器人的 AI 助手和云苍穹平台上的 AI 应用开发工作室两类主要 AI 产品，AI 可为部分客户创造约 20%的平均合同价值，但目前局限于少数客户群体 [7] 预测调整 - 因 2H24 业绩不及预期，将 2025 年和 2026 年的收入预测分别下调 3%和 5% [7] - 预计 2025 年和 2026 年的年度经常性收入（ARR）将分别同比增长 22%和 20%，2027 年放缓至 17% [7] 估值 - 采用市销率（P/S）对金蝶国际进行估值，将目标倍数上调至 7.0 倍 P/S，与全球 ERP 公司平均交易水平一致，将人民币兑港元汇率从 1.10 更新为 1.07 [12] - 目标价为 14.94 港元，较 2025 年 3 月 17 日收盘价存在 1.3%的潜在下行空间 [12] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|5,679|6,256|7,152|8,033|9,051| |息税前利润（RMBmn）|(420)|(281)|75|408|709| |归母净利润（RMBmn）|(210)|(88)|176|422|693| |每股收益（RMB）|(0.06)|(0.04)|0.05|0.11|0.19| |市盈率（x）|N/A|N/A|288.9|120.3|73.2|[9] 财务报表 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |云业务（RMBmn）|5,107|6,026|6,930|7,969| |ERP（RMBmn）|1,149|1,126|1,103|1,081| |营业收入（RMBmn）|6,256|7,152|8,033|9,051| |营业成本（RMBmn）|(2,185)|(2,475)|(2,747)|(3,059)| |毛利润（RMBmn）|4,071|4,677|5,286|5,992| |管理及销售费用（RMBmn）|(4,514)|(4,767)|(5,019)|(5,420)| |息税前利润（RMBmn）|(281)|75|408|709| |息税折旧及摊销前利润（RMBmn）|73|560|900|1,148| |利息收入（RMBmn）|110|53|51|52| |利息支出（RMBmn）|(17)|(8)|(9)|(9)| |税前利润（RMBmn）|(176)|132|463|766| |所得税（RMBmn）|45|34|(52)|(83)| |净利润（RMBmn）|(130)|166|411|682| |调整后净利润（RMBmn）|(88)|176|422|693| |基本每股收益（RMB）|(0.04)|0.05|0.12|0.19|[16] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（RMBmn）|5,632|6,426|7,362|8,663| |货币资金（RMBmn）|3,642|4,257|4,936|5,971| |应收账款（RMBmn）|416|446|522|569| |存货（RMBmn）|46|46|46|46| |其他流动资产（RMBmn）|1,527|1,677|1,857|2,077| |非流动资产（RMBmn）|8,150|8,414|8,708|9,036| |固定资产（RMBmn）|1,744|2,107|2,476|2,852| |无形资产（RMBmn）|1,232|1,244|1,253|1,269| |商誉（RMBmn）|0|0|0|0| |其他（RMBmn）|1,613|1,408|1,225|1,056| |资产（RMBmn）|13,782|14,840|16,070|17,699| |流动负债（RMBmn）|5,480|6,366|7,178|8,117| |短期借款（RMBmn）|205|205|205|205| |预收账款（RMBmn）|0|0|0|0| |应付账款（RMBmn）|1,488|1,585|1,709|1,885| |长期借款（RMBmn）|0|0|0|0| |非流动负债（RMBmn）|172|172|172|172| |负债（RMBmn）|5,652|6,538|7,350|8,289| |股份（RMBmn）|0|0|0|0| |资本公积（RMBmn）|0|0|0|0| |未分配利润（RMBmn）|0|0|0|0| |归属于母公司所有者权益（RMBmn）|8,050|8,233|8,662|9,362| |少数股东权益（RMBmn）|79|69|59|48| |负债及所有者权益（RMBmn）|13,781|14,840|16,070|17,699|[17] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（RMBmn）|(130)|166|411|682| |折旧摊销（RMBmn）|354|485|493|439| |利息（收入）/支出（RMBmn）|1|(5)|(36)|(76)| |其他非现金科目（RMBmn）|732|923|958|946| |其他（RMBmn）|0|0|0|0| |营运资本变动（RMBmn）|549|706|555|673| |经营活动产生的现金流量（RMBmn）|798|1,304|1,396|1,787| |资本支出（RMBmn）|(679)|(873)|(896)|(930)| |收购及投资（RMBmn）|(498)|(511)|(524)|(537)| |处置固定资产及投资（RMBmn）|0|0|0|0| |其他（RMBmn）|103|103|103|103| |投资活动产生的现金流量（RMBmn）|(1,074)|(1,282)|(1,317)|(1,364)| |股利支出（RMBmn）|(707)|0|0|0| |债务筹集（偿还）（RMBmn）|(572)|0|0|0| |发行（回购）股份（RMBmn）|7|7|7|7| |其他（RMBmn）|(20)|(20)|(20)|(20)| |筹资活动产生的现金流量（RMBmn）|(1,291)|(12)|(12)|(12)| |现金及现金等价物净增加额（RMBmn）|(1,566)|12|68|412| |自由现金流（RMBmn）|120|431|500|857| |关键假设 - 销售收入增速%|10.2|14.3|12.3|12.7| |财务比率 - YoY (%) - 营业收入|10.2|14.3|12.3|12.7| |财务比率 - YoY (%) - 毛利润|11.7|14.9|13.0|13.3| |财务比率 - YoY (%) - 息税折旧及摊销前利润|225.2|668.5|60.9|27.5| |财务比率 - YoY (%) - 净利润|51.8|227.3|148.4|65.9| |财务比率 - YoY (%) - 调整后净利润|58.2|299.9|140.1|64.3| |财务比率 - YoY (%) - 稀释每股调整收益|33.9|222.1|140.1|64.3| |财务比率 - 盈利率 (%) - 毛利率|65.1|65.4|65.8|66.2| |财务比率 - 盈利率 (%) - 息税折旧摊销前利润率|1.2|7.8|11.2|12.7| |财务比率 - 盈利率 (%) - 息税前利润率|(4.5)|1.0|5.1|7.8| |财务比率 - 盈利率 (%) - 净利率|(2.1)|2.3|5.1|7.5| |财务比率 - 盈利率 (%) - 调整后净利率|(1.4)|2.5|5.2|7.7| |财务比率 - 盈利率 (%) - 净资产收益率|(1.6)|2.0|4.8|7.3| |财务比率 - 盈利率 (%) - 总资产收益率|(0.9)|1.1|2.6|3.9| |财务比率 - 流动资产比率 (x) - 流动比率|1.0|1.0|1.0|1.1| |财务比率 - 流动资产比率 (x) - 速动比率|1.0|1.0|1.0|1.1| |财务比率 - 估值比率 (x) - 市盈率|N/A|288.9|120.3|73.2| |财务比率 - 估值比率 (x) - 市净率|2.7|5.7|5.4|5.2| |财务比率 - 估值比率 (x) - 市销率|8.1|7.1|6.3|5.6|[19]

报告公司投资评级 - 软件及服务行业评级为超配，金蝶国际评级为持有，目标价为HK$14.94 [1] 报告的核心观点 - 年初至今金蝶估值强劲回升，“持有”评级错过其估值修复，但2H24业绩证实基本面复苏滞后于估值回升 [6] - AI虽整合至ERP，但货币化前景需谨慎，对ERP系统的AI货币化尚需时日 [7] - 因2H24业绩不及预期，下调2025年和2026年的收入预测，但预计2025年收入增长将加速，且实现经营利润和净利润层面的盈亏平衡 [7] - 重申“持有”评级，将目标价上调至14.94港元，当前估值与全球同业相当 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持持有，目标价从6.38港元上调至14.94港元，涨幅134% [1][2] - 2025E EPS从0.12元下调至0.05元，降幅61%；2026E EPS从0.18元下调至0.11元，降幅36%；新增2027E EPS预测为0.19元 [2] 股价表现 - 金蝶股价年初至今上涨94%，对比恒生指数上涨23% [6] 2H24业绩回顾 - 收入同比增长9%至33.9亿元，低于一致预期；年度经常性收入（ARR）增长20%至34.3亿元 [6] - 云服务收入同比增长10%至27.2亿元，低于一致预期；合同负债同比增长29% [6] - 毛利率为67%，同比提升1个百分点；经营性现金流为9.33亿元，符合管理层指引 [6] AI产品情况 - 金蝶有基于聊天机器人的AI助手和云苍穹平台上的AI应用开发工作室两类AI产品 [7] - AI可为部分客户创造约20%的平均合同价值，但目前局限于少数客户群体 [7] 预测调整 - 因2H24业绩不及预期，将2025年和2026年的收入预测分别下调3%和5% [7][10] - 预计2025 - 2027年年度经常性收入（ARR）分别同比增长22%、20%、17% [7] 估值 - 采用市销率（P/S）估值，将目标倍数上调至2025年预期P/S的7.0倍，与全球ERP公司平均交易水平一致 [12] - 目标价为14.94港元，较2025年3月17日收盘价存在1.3%的潜在下行空间 [12] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|5,679|6,256|7,152|8,033|9,051|[9]| |息税前利润（RMBmn）|(420)|(281)|75|408|709|[9]| |归母净利润（RMBmn）|(210)|(88)|176|422|693|[9]| |每股收益（RMB）|(0.06)|(0.04)|0.05|0.11|0.19|[9]| |市盈率（x）|N/A|N/A|288.9|120.3|73.2|[9]| 财务报表 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |云业务（RMBmn）|5,107|6,026|6,930|7,969|[16]| |ERP（RMBmn）|1,149|1,126|1,103|1,081|[16]| |营业收入（RMBmn）|6,256|7,152|8,033|9,051|[16]| |营业成本（RMBmn）|(2,185)|(2,475)|(2,747)|(3,059)|[16]| |毛利润（RMBmn）|4,071|4,677|5,286|5,992|[16]| |管理及销售费用（RMBmn）|(4,514)|(4,767)|(5,019)|(5,420)|[16]| |息税前利润（RMBmn）|(281)|75|408|709|[16]| |息税折旧及摊销前利润（RMBmn）|73|560|900|1,148|[16]| |利息收入（RMBmn）|110|53|51|52|[16]| |利息支出（RMBmn）|(17)|(8)|(9)|(9)|[16]| |税前利润（RMBmn）|(176)|132|463|766|[16]| |所得税（RMBmn）|45|34|(52)|(83)|[16]| |净利润（RMBmn）|(130)|166|411|682|[16]| |调整后净利润（RMBmn）|(88)|176|422|693|[16]| |基本每股收益（RMB）|(0.04)|0.05|0.12|0.19|[16]| 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（RMBmn）|5,632|6,426|7,362|8,663|[17]| |货币资金（RMBmn）|3,642|4,257|4,936|5,971|[17]| |应收账款（RMBmn）|416|446|522|569|[17]| |存货（RMBmn）|46|46|46|46|[17]| |其他流动资产（RMBmn）|1,527|1,677|1,857|2,077|[17]| |非流动资产（RMBmn）|8,150|8,414|8,708|9,036|[17]| |固定资产（RMBmn）|1,744|2,107|2,476|2,852|[17]| |无形资产（RMBmn）|1,232|1,244|1,253|1,269|[17]| |商誉（RMBmn）|0|0|0|0|[17]| |其他（RMBmn）|1,613|1,408|1,225|1,056|[17]| |资产（RMBmn）|13,782|14,840|16,070|17,699|[17]| |流动负债（RMBmn）|5,480|6,366|7,178|8,117|[17]| |短期借款（RMBmn）|205|205|205|205|[17]| |预收账款（RMBmn）|0|0|0|0|[17]| |应付账款（RMBmn）|1,488|1,585|1,709|1,885|[17]| |长期借款（RMBmn）|0|0|0|0|[17]| |非流动负债（RMBmn）|172|172|172|172|[17]| |负债（RMBmn）|5,652|6,538|7,350|8,289|[17]| |归属于母公司所有者权益（RMBmn）|8,050|8,233|8,662|9,362|[17]| |少数股东权益（RMBmn）|79|69|59|48|[17]| |负债及所有者权益（RMBmn）|13,781|14,840|16,070|17,699|[17]| 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（RMBmn）|(130)|166|411|682|[19]| |折旧摊销（RMBmn）|354|485|493|439|[19]| |利息（收入）/支出（RMBmn）|1|(5)|(36)|(76)|[19]| |其他非现金科目（RMBmn）|732|923|958|946|[19]| |营运资本变动（RMBmn）|549|706|555|673|[19]| |经营活动产生的现金流量（RMBmn）|798|1,304|1,396|1,787|[19]| |资本支出（RMBmn）|(679)|(873)|(896)|(930)|[19]| |收购及投资（RMBmn）|(498)|(511)|(524)|(537)|[19]| |投资活动产生的现金流量（RMBmn）|(1,074)|(1,282)|(1,317)|(1,364)|[19]| |股利支出（RMBmn）|(707)|0|0|0|[19]| |债务筹集（偿还）（RMBmn）|(572)|0|0|0|[19]| |发行（回购）股份（RMBmn）|7|7|7|7|[19]| |筹资活动产生的现金流量（RMBmn）|(1,291)|(12)|(12)|(12)|[19]| |现金及现金等价物净增加额（RMBmn）|(1,566)|12|68|412|[19]| |自由现金流（RMBmn）|120|431|500|857|[19]| |关键假设 - 销售收入增速%|10.2|14.3|12.3|12.7|[19]| |财务比率 - 营业收入YoY (%)|10.2|14.3|12.3|12.7|[19]| |财务比率 - 毛利润YoY (%)|11.7|14.9|13.0|13.3|[19]| |财务比率 - 息税折旧及摊销前利润YoY (%)|225.2|668.5|60.9|27.5|[19]| |财务比率 - 净利润YoY (%)|51.8|227.3|148.4|65.9|[19]| |财务比率 - 调整后净利润YoY (%)|58.2|299.9|140.1|64.3|[19]| |财务比率 - 稀释每股调整收益YoY (%)|33.9|222.1|140.1|64.3|[19]| |财务比率 - 毛利率（%）|65.1|65.4|65.8|66.2|[19]| |财务比率 - 息税折旧摊销前利润率（%）|1.2|7.8|11.2|12.7|[19]| |财务比率 - 息税前利润率（%）|(4.5)|1.0|5.1|7.8|[19]| |财务比率 - 净利率（%）|(2.1)|2.3|5.1|7.5|[19]| |财务比率 - 调整后净利率（%）|(1.4)|2.5|5.2|7.7|[19]| |财务比率 - 净资产收益率（%）|(1.6)|2.0|4.8|7.3|[19]| |财务比率 - 总资产收益率（%）|(0.9)|1.1|2.6|3.9|[19]| |财务比率 - 流动比率（x）|1.0|1.0|1.0|1.1|[19]| |财务比率 - 速动比率（x）|1.0|1.0|1.0|1.1|[19]| |财务比率 - 市盈率（x）|N/A|288.9|120.3|73.2|[19]| |财务比率 - 市净率（x）|2.7|5.7|5.4|5.2|[19]| |财务比率 - 市销率（x）|8.1|7.1|6.3|5.6|[19]|

文章核心观点 - 2023年客户关系管理（CRM）市场规模为800.1亿美元，预计到2032年将达到2484.8亿美元，复合年增长率为13.45%，增长受个性化、云采用和移动技术等因素驱动，不同细分领域和地区表现各异 [1][3] 市场规模与增长 - 2023年CRM市场规模为800.1亿美元，预计2032年达2484.8亿美元，2024 - 2032年复合年增长率为13.45% [1][3] - 历史数据涵盖2020 - 2022年，预测期为2024 - 2032年，基年为2023年 [3] 主要参与者 - 报告列出的主要参与者包括Salesforce、Microsoft、SAP、Oracle、Adobe等众多公司 [2] 关键增长驱动因素 - CRM增长受合规需求和隐私法推动，有助于数据保护和提高运营效率 [3] - 关键增长因素包括对定制化客户体验的需求增加、业务效率提升、客户参与度提高等 [4] - 下一代技术如AI、ML和大数据分析促进预测分析和精准营销，推动CRM渗透 [4] - 云CRM简化可扩展性和经济性，移动和社交媒体平台融合提高销售绩效和生产力 [4] - 中小企业更多依赖CRM系统，52%的企业销售业绩得到改善 [4] 市场细分 按组件划分 - 2023年软件占CRM市场74.8%的份额，云CRM解决方案的广泛采用进一步巩固其主导地位 [5] - 服务细分市场预计2024 - 2032年复合年增长率最快，因实施、定制和咨询服务需求增加 [6] 按部署方式划分 - 2023年云CRM解决方案占市场份额58.7%，因其灵活性、可扩展性和成本效益 [7] - 本地部署CRM预计2024 - 2032年增长最快，受企业对数据控制和定制需求驱动 [9] 按解决方案划分 - 2023年客户服务占CRM市场份额24.2%，对提高客户满意度、保留率和忠诚度至关重要 [10] - CRM分析预计2024 - 2032年增长最快，受数据驱动决策的重要性推动 [11] 按终端用户划分 - 2023年零售行业占CRM市场24.7%的份额，专注于提高客户参与度和改善销售流程 [12] - IT与电信行业预计2024 - 2032年复合年增长率最快，受自动化和客户管理解决方案需求推动 [13] 区域分析 - 2023年北美占CRM市场44.7%的份额，归因于先进技术的高采用率和对云解决方案的早期接受 [17] - 亚太地区预计2024 - 2032年复合年增长率最快，受快速数字化、电子商务增长和CRM投资增加驱动 [18]

文章核心观点 - 英伟达公布领先工业软件和服务提供商将集成Omniverse平台加速工业数字化，新蓝图助力机器人设施和合成数据生成，Omniverse操作系统在多行业拓展并支持云部署，还推出统一机器人工作流的新结构和数据管道 [1][2][9] 新蓝图相关 - Mega蓝图可在工业数字孪生中大规模测试多机器人车队，AI蓝图用于视频搜索和总结，制造企业用其优化运营，如汽车、电子制造和仓储供应链领域 [3][4][5] - AI工厂数字孪生蓝图让数据中心工程师设计和模拟工厂布局等，Isaac GR00T蓝图为机器人开发者实现大规模合成数据生成 [7][8] Omniverse操作系统拓展 - 安sys、Cadence等公司将Omniverse数据互操作性和可视化技术集成到其工业软件等解决方案中，加速产品开发和优化制造流程 [10] - Intrinsic和Databricks分别使Omniverse工作流和基础模型过渡到硬件部署、集成Omniverse与数据智能平台用于合成数据生成 [11] - 通用汽车和联合利华宣布采用Omniverse分别用于工厂增强和营销内容创作优化 [12] 云部署情况 - 英伟达Omniverse以虚拟桌面镜像形式在AWS Marketplace的EC2 G6e实例上可用，微软Azure Marketplace有预配置实例和应用流服务 [13] - 预计今年晚些时候在Oracle Cloud Infrastructure和谷歌云的相关实例上提供云开发工具和服务 [14] 统一机器人工作流 - 英伟达与迪士尼研究和Intrinsic推出OpenUSD资产结构管道用于机器人，统一机器人工作流并提供通用数据语言 [15]

产品发布核心 - 公司宣布推出具有推理能力的开放Llama Nemotron模型家族，旨在为开发者和企业提供业务就绪的基础，以创建能独立或协同工作解决复杂任务的高级AI智能体 [1] - 新模型家族基于Llama模型构建，通过后期训练增强了多步骤数学、编码、推理和复杂决策能力 [2] 性能与效率提升 - 与基础模型相比，精调过程将模型准确率提升高达20%，并比其他领先的开放推理模型优化推理速度达5倍 [3] - 推理性能的改进使模型能处理更复杂的推理任务，增强决策能力并降低企业运营成本 [3] 行业合作与整合 - 包括埃森哲、Amdocs、Atlassian、Box、Cadence、CrowdStrike、德勤、IQVIA、微软、SAP和ServiceNow在内的领先AI智能体平台先驱正与公司合作 [4] - 微软将Llama Nemotron推理模型和NIM微服务集成到Microsoft Azure AI Foundry中，扩展了模型目录以增强Azure AI Agent Service for Microsoft 365等服务 [7] - SAP利用Llama Nemotron模型推进SAP Business AI解决方案和AI助手Joule，并使用NIM和NeMo微服务提高SAP ABAP编程语言模型的代码补全准确率 [8] - ServiceNow利用Llama Nemotron模型构建性能更高、更准确的AI智能体，以提升各行业的企业生产力 [9] - 埃森哲在其AI Refinery平台上提供NVIDIA Llama Nemotron推理模型，使客户能快速开发和部署针对行业特定挑战的定制AI智能体 [10] - 德勤计划将Llama Nemotron推理模型整合到其Zora AI智能体平台中，该平台旨在支持和模拟人类决策与行动 [11] 产品规格与可用性 - Llama Nemotron模型家族以NVIDIA NIM微服务形式提供，分为Nano、Super和Ultra三种规格，分别针对不同部署需求进行优化 [5] - Nano型号在PC和边缘设备上提供最高准确率，Super型号在单个GPU上提供最佳准确率和最高吞吐量，Ultra型号在多GPU服务器上提供最大智能体准确率 [5] - NVIDIA Llama Nemotron Nano和Super模型及NIM微服务可通过build.nvidia.com和Hugging Face作为托管API获取，NVIDIA开发者计划成员可免费用于开发、测试和研究 [12] 配套软件与工具 - NVIDIA AI Enterprise软件平台提供最新的智能体AI构建模块，包括NVIDIA AI-Q Blueprint，使企业能够将知识与能自主感知、推理和行动的AI智能体连接起来 [15] - NVIDIA AI数据平台是一个可定制的参考设计，用于构建带有基于AI-Q Blueprint的AI查询代理的新型企业基础设施 [15] - 新的NVIDIA NIM微服务优化复杂智能体AI应用的推理，并支持在任何环境中进行持续学习和实时适应 [15] - NVIDIA NeMo微服务提供一个高效、企业级的解决方案，用于快速建立和维护强大的数据飞轮，使AI智能体能从人类和AI生成的反馈中持续学习 [15] - NVIDIA AI-Q Blueprint预计于4月可用，NVIDIA AgentIQ工具包现已在GitHub上提供 [16]

文章核心观点 - 微软CEO萨提亚·纳德拉在访谈中分享对科技行业未来的看法，包括微软在AI时代重新定义竞争力、未来计算架构、量子计算、智能体发展方向等，强调企业传承与进化、选择正确竞争赛道的重要性，还探讨AI对教育的影响 [2][3][4] 回顾初入微软 - 1991年开发者大会上，纳德拉意识到X86架构会赢，尽管Sun Microsystems实力强，但他认为微软能抓住趋势推动技术普及，促使其加入微软 [8][9][10] - 当时微软面试是老派风格，需在黑板或白板解题，纳德拉最后一个面试问题回答糟糕，以为没机会，但最终通过 [12][14][15] 好的组织文化是能帮助传承与进化 - 微软文化是聚集优秀人才打造软件工厂，创造世界所需软件产品，这种思维对创业者有启示，公司应保持活力，营造学习文化 [21][22][23] - 当下处于技术变革前沿，需重新定义“软件工厂”，思考赋予公司未来传承与进化勇气的因素 [26][27] 科技的本质就是不断被颠覆，必须不断“射门” - 2000年代微软错过机会，因沉迷现有成功模式，大公司应避免把自己当成功原因，潮流改变时需重塑自己 [30][31] - 科技行业网络效应残酷，公司必须不断尝试、进攻，没有真正的护城河，要构建新产品、主动发明新事物 [34][35] 始终关注创造双赢的长期合作 - 纳德拉从史蒂夫·鲍尔默和比尔·盖茨身上学到管理公司的方法，鲍尔默支持其投资云计算，不在意外界评价 [37][38][40] - 微软投资服务于战略目标，与初创公司合作重要，关注创造双赢的长期合作关系，如与OpenAI、SAP等的合作 [41][44] 单纯模型已经不足以支撑竞争 - 微软与OpenAI合作基于规模定律和自然语言领域的判断，合作打造底层系统和产品，拥有知识产权 [46][47][51] - 模型正成为云计算中的“商品”，单纯模型不足以支撑竞争，完整的系统架构和成功的产品才是关键 [52][54] 未来AI发展有三个明确的方向 - 未来AI发展方向包括真实世界的AI应用、科学领域的AI模型、系统架构的创新 [56][57][58] - AI时代计算架构处于变革节点，客户端和系统架构方面存在被忽略的机会，AI系统建设还处于早期阶段 [59][60][66] 真正的智能体应该是一个能够执行复杂任务的协作伙伴 - 真正的智能体应能主动推理、适应环境、与现实世界深度交互，是执行复杂任务的协作伙伴，具备自主规划与执行、跨模态能力、个性化适应等特性 [70][71][72] - 未来AI应成为个人生活和工作中的伙伴，改变知识工作方式，需新的UI层，多模态界面是重要方向 [74][75][79] 未来的计算架构将是“经典计算+量子计算” - 微软在量子计算领域研究超20年，目标是打造“实用级量子计算机”，目前处于研究阶段，有早期应用案例，创业公司提前布局有先发优势 [83][84][85] - 微软证明马约拉纳零能态存在，可扩展成量子芯片，量子计算不会取代经典计算，未来计算架构是“经典计算+量子计算”组合 [86][87][90] 保持好奇心和批判性思维，与AI共舞 - AI可能增强或削弱人类自主性，应引导AI增强人类能力，教会孩子与AI协作，培养创造力、批判性思维和独立决策能力 [97][98][100] - AI能降低技术门槛，让人们获得服务，未来社会重要能力可能是保持好奇心和批判性思维，需重新思考教育本质 [103][104][105] 竞争的格局是最重要的 - 创业者要定义公司、选择竞争赛道，竞争的真正挑战是确保在“正确的竞争格局”里，抓住正确机会 [108][109][111] - 应关注参与的竞争是否是真正想要的，投身伟大的科技竞赛是幸运，处于创新时代是珍贵礼物 [113][114]