报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 本周医药生物板块整体表现弱于市场，下跌6.88%，而全部A股下跌4.32% [1] - 化脓性汗腺炎（HS）是一种慢性炎症性皮肤病，中国患病率约0.03%（约40万人），其中中重度患者约30万人 [2][10] - HS治疗药物市场呈现多元化靶点布局，IL-17A/F抗体凭借疗效优势快速提升市场份额，传统TNFα药物份额逐渐下降 [2][17][18][22][24] - 创新药产业链及CXO板块维持高景气度，器械与药房板块存在低估值反转机会 [42][43] 化脓性汗腺炎治疗药物梳理 - **疾病概况**：HS好发于皮肤皱褶部位，西方患病率约1%，美国确诊患者约32万人，中国患者约40万人且75%为中重度 [2][10] - **发病机制**：涉及毛囊单位异常、先天免疫通路激活（如TLR-MyD88-IRAK4-NF-κB轴）及IL-17A/F等细胞因子高表达 [11] - **治疗路径**： - 轻中度患者一线推荐四环素或克林霉素，二线推荐葡萄糖酸锌 [16] - 中重度患者一线推荐克林霉素+利福平，二线推荐生物制剂如阿达木单抗、司库奇尤单抗、比奇珠单抗 [16] - **新药进展**： - IL-17A抗体司库奇尤单抗（2023年10月获批）治疗16周HiSCR50达42%-45% [17] - IL-17A/F抗体比奇珠单抗（2024年11月获批）HiSCR50达45%-54% [18] - JAK1抑制剂（如Upadacitinib）HiSCR50约40%，可能用于IL-17后线维持治疗 [25][26] - 全球在研靶点密集覆盖IL-1β、IL-36R、IRAK4、CXCR1/2等 [27][28][29] 本周行情回顾 - A股医药板块下跌6.88%，子板块中医药商业领跌（-7.67%），医疗器械跌幅最小（-6.38%） [1][32] - 个股涨幅前三为海南海药（+23.78%）、*ST长药（+19.65%）、*ST苏吴（+15.46%） [32][36] - 港股医疗保健板块下跌7.40%，制药板块下跌6.02%，生物科技下跌7.66% [33] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）36.69x，处于近5年历史估值的78.22%分位数 [1][37] - 子板块估值分化明显，生物制品最高（46.91x），医药商业最低（19.86x） [37] 投资策略与推荐标的 - **投资主线**： - 关注器械及药房低估值反转标的，CXO板块长期逻辑顺畅 [42][43] - 创新药海外临床进展与数据读出强化商业化确定性 [43] - **重点公司**： - 迈瑞医疗（总市值2366亿元，2025年预测PE 23.9x） [4][44] - 药明康德（总市值2742亿元，2025年预测PE 24.6x） [4][44] - 康方生物（2025年预计扭亏为盈，净利润0.3亿元） [4][47] - 科伦博泰生物-B（ADC管线全球进展领先） [47]

上证180指数及ETF表现 - 截至2025年11月27日10:44，上证180指数上涨0.53%，上证180ETF指数基金上涨0.59%，冲击4连涨，最新价报1.2元 [1] - 指数成分股中，工业富联上涨5.31%，海光信息上涨5.15%，兆易创新上涨5.03%，生益科技上涨4.55%，中科曙光上涨3.77% [1] - 上证180指数从沪市选取180只市值规模大、流动性好的证券作为样本，反映上海证券市场核心上市公司整体表现 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等，合计占比26.29% [2] 工业企业利润数据 - 1-10月份，全国规模以上工业企业利润同比增长1.9%，累计增速自8月份以来连续三个月保持增长 [1] - 分门类看，1-10月份采矿业利润下降27.8%，但降幅较1-9月份收窄1.5个百分点，制造业利润增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长9.5% [1] - 10月份单月，规模以上工业企业利润同比下降5.5%，主要受上年同期基数抬高、财务费用增长较快等因素影响 [1] 市场观点与板块建议 - 随着政策窗口期临近，市场有望形成新预期，短期监管层稳市决心与行动明确 [1] - 此前估值折价因素已部分消解，尾部风险下降、人民币资产企稳，资本市场已步入估值回升与发展周期，后续上行空间可期 [1] - 板块选择方面，建议重点关注红利、TMT、新能源等板块 [1]

主力资金流出概况 - 截至11月27日开盘一小时，交易所数据显示主力资金净流出前20名股票合计金额巨大[1] - 药明康德主力资金流出3.67亿元，位列榜首[1] - 沪电股份主力资金流出2.98亿元，位列第二[1] - 垒知集团主力资金流出2.54亿元，位列第三[1] 信息技术行业资金流出 - 浪潮信息主力资金流出2.48亿元[1] - 长芯博创主力资金流出1.98亿元[1] - 石基信息主力资金流出1.42亿元[1] - 中文在线主力资金流出1.34亿元[1] 新能源与材料行业资金流出 - 天华新能主力资金流出2.11亿元[1] - 宁德时代主力资金流出1.59亿元[1] - 天际股份主力资金流出1.82亿元[1] - 国风新材主力资金流出1.42亿元[1] 消费与服务行业资金流出 - 三江购物主力资金流出1.85亿元[1] - 遥望科技主力资金流出1.83亿元[1] - 中国电影主力资金流出1.48亿元[1] - 蓝色光标主力资金流出1.52亿元[1] 金融与地产行业资金流出 - 工商银行主力资金流出1.51亿元[1] - 万科A主力资金流出1.47亿元[1] 其他行业资金流出 - 永鼎股份主力资金流出2.45亿元[1] - 海南瑞泽主力资金流出1.97亿元[1] - 美利信主力资金流出1.35亿元[1]

中国创新药企全球角色转变 - 中国创新药企从全球生物技术交易的参与者转变为主导力量之一，角色从技术引进方成长为重要输出方 [1] - License-out已成为驱动企业增长的关键引擎 [1] - 在全球前沿疗法领域展现出强劲活力，并在医药关键供应链上保持难以替代的地位 [1] 研发优势与全球交易地位 - 国内药企创新药研发呈现“多快好省”特点：在研管线多、研发进度快、研发质量高、成本低 [2] - 中国药企的BD交易金额已达到全球同类交易总额的30%左右 [2] - 国内药企的研发管线已成为海外药企进行产品引进的重要来源 [2] License-out交易趋势与收入贡献 - 自2021年后License-out交易开始爆发，国内药企从需求方变为提供方 [3] - License-out类交易在国内创新药BD交易总额中占比从2021年的45%提升至2024年的91% [3] - 出海与国际化已成为国内创新药企业拓展收入的重要来源 [3] 前沿疗法与供应链机遇 - 小核酸药物市场进入蓬勃发展期，商业化、临床、BD交易三大层面近期均有强催化 [4] - 跨国药企短期内诸多产业链如原料药及中间体供应仍然深度依赖中国，较长时间内无法脱钩 [4] - 伴随小核酸药物成熟，将在核酸药物关键单体、合成序列、溶剂等领域催生大量新增订单 [4]

市场指数表现 - 恒生指数开盘上涨0.07% [1] - 恒生科技指数开盘下跌0.1% [1] 公司股价异动 - 药明康德股价下跌超过3% [1] - 蔚来股价下跌超过2% [1] - 紫金矿业股价上涨超过2% [1]

文章核心观点 - 美国战争部副部长建议将阿里巴巴 百度 比亚迪等八家中国公司列入协助中国军方的企业名单（1260H名单）[1] 建议列入名单的公司 - 被点名的三家企业包括阿里巴巴 百度和比亚迪[1] - 其他符合纳入条件的公司包括新易盛 华虹半导体 速腾聚创 药明康德和中际旭创[1] 名单性质与影响 - 1260H名单旨在识别与中国军方有关且在美国运营的企业[1] - 该名单虽无直接法律效力但对美国投资者具有重要警示作用[1] - 目前尚不清楚上述公司是否已正式加入该名单[1]

资金流向与行业景气度 - 医药生物板块连续5个交易日获主力资金净流入，累计金额近80亿元，预示资金进行新一轮布局 [1] - 行业基本面未变，景气度可持续，“创新+国际化”产业趋势不变，短期调整后板块弹性提升 [1] - 建议在短期回调中积极布局2026年的机会 [1] 全球行业趋势与驱动因素 - 近十年全球医药交易数量呈稳步增长趋势 [1] - 跨国大药企在手现金较多但多数利润承压，需要补充新管线 [1] - 2024年销售超50亿美元的大药中，2030年前专利到期或临近到期产品销售额接近2000亿美元，专利悬崖驱动跨国药企的授权合作热情 [1] 中国药企的全球竞争力 - 今年以来国产创新药对外授权总金额已突破千亿美元，较2024年实现翻倍增长 [2] - 2015年至2024年，中国企业首次进入临床的原研创新药数量达4382个，超过美国的4009个 [2] - 2024年中国共704款原研创新药首次进入临床，位居全球第一 [2] - 中国企业自主研发进入临床后期的创新药数量与美国相当 [2] 重点技术赛道进展 - 抗体药物偶联物项目是近3年中国企业对外授权热点，中国抗体药物偶联物已从跟随地位到引领创新 [2] - 中国免疫肿瘤学双抗也在引领全球技术浪潮 [2] - GLP-1方面，中国公司处于快速跟随创新阶段并具备超越可能，部分公司产品已实现对外授权 [2] 政策环境演变 - 2025年药品医保谈判平均降幅整体稳定，新增91种药品中90种为5年内新上市品种 [3] - 新增药品中属于国内企业的有65种，占比超70%，国产药品占比呈逐年上升趋势 [3] - 未来集采更注重综合价值评估，关注疗效、质量与患者可及性，而非单纯以低价为导向 [3] 机构关注的投资机会 - 以免疫肿瘤学+抗体药物偶联物作为肿瘤基础疗法的技术，重点关注二代免疫肿瘤学及抗体药物偶联物制药企业：三生制药、信达生物、康方生物、荣昌生物、华海药业、映恩生物、乐普生物、科伦博泰、石药集团 [3][5] - 中国药企出海主线，关注具备全球竞争力的创新药和器械公司，医疗器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、海泰新光 [3][5] - 供求关系改善CXO行业，全球投融资恢复有望推动需求回暖，关注具有全球竞争力的CXO龙头：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业 [4][5]

沽空比率排行 - 吉利汽车-R、快手-WR、京东健康-R的沽空比率均达到100%，位列前三 [1][2] - 中国平安-R和商汤-WR的沽空比率也处于高位，分别为89.61%和89.27% [2] - 前十大沽空比率排行中，比率最低的中国移动-R也达到60.66% [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW沽空金额最高，达37.68亿元，沽空比率为21.84% [1][3] - 美团-W和小米集团-W的沽空金额分列二、三位，分别为22.72亿元和15.84亿元 [1][3] - 腾讯控股、友邦保险、招商银行的沽空金额均超过5亿元，分别为12.42亿元、5.82亿元和5.76亿元 [3] 沽空偏离值排行 - 中国平安-R偏离值最高，为64.42%，其沽空比率为89.61% [1][4] - 吉利汽车-R和快手-WR偏离值分列二、三位，分别为56.33%和40.21%，两者沽空比率均为100% [1][4] - 百度集团-SWR、首钢资源、远东宏信的偏离值均超过30%，分别为36.29%、35.43%和32.49% [4] 其他个股沽空数据 - 广发证券沽空金额为9379.91万元，沽空比率47.58%，偏离值29.79% [5] - 远东宏信沽空金额为2993.35万元，沽空比率66.23%，偏离值32.49% [2][4] - 首钢资源沽空金额为1815.81万元，沽空比率53.30%，偏离值35.43% [4]

核心交易事件 - 摩根大通于2025年11月21日增持药明康德H股 增持数量为73.65万股 每股平均价格为102.4881港元 涉及资金约7548.34万港元 [1] - 此次增持后 摩根大通持有的药明康德H股好仓数量增至25,720,236股 持股比例由4.89%上升至5.03% [1] 股东权益披露详情 - 披露主体为摩根大通 相关权益变动日期为2025年11月21日 [1][3] - 根据披露表格 摩根大通通过Long Position持有25,720,236股 占比5.03% 通过Short Position持有5,402,583股 占比1.05% 通过Pledged Position持有15,934,512股 占比3.12% [3] - 披露信息覆盖的期间为2025年10月27日至2025年11月27日 [2]

港股IPO市场整体表现 - 截至11月24日，年内已有89只新股在港上市，募资总额达2582.75亿港元，新股上市数量和融资规模较去年同期分别增长53.45%和259.45% [1] - 港股市场IPO呈现井喷式增长，新提交上市申请企业达398家，远超去年全年的115家，为近十年排队数量最多的一次 [2] - 港交所以236亿美元融资额重夺全球IPO募资额榜首，超过美国纽交所（171亿美元）和纳斯达克（157亿美元） [2] 季度表现与募资规模分布 - 各季度IPO发行数量为一季度16宗、二季度27宗、三季度25宗，募资总额分别为186.70亿港元、902.11亿港元和788.65亿港元 [3] - 四季度以来IPO速度加快，截至11月24日已有21宗IPO，募集资金约705.30亿港元 [3] - 募资规模在100亿港元以上的上市公司有8家，募资额排名前十的新股累计募资1546.70亿港元，占年内募资总额的59.89% [3] 行业分布与“吸金”能力 - 从行业分布看，药品及生物科技类有18家，工业工程类11家，软件服务类10家，食物饮品类9家 [3] - “吸金”超200亿港元的行业包括工业工程（798.18亿港元）、黄金及贵金属（319.77亿港元）、汽车（294.85亿港元）、药品及生物科技（248.17亿港元）、软件服务（225.60亿港元）和食物饮品（212.97亿港元） [3] 新股首日市场表现 - 今年港股IPO的88家公司中，63只新股实现首日上涨，14只上市首日上涨超1倍，涨幅最大的金叶国际集团收盘涨约330.00% [4] - 21只新股上市首日出现破发，破发率为23.86%，跌幅最大的海螺材料科技跌约47.67% [4] “A+H”上市模式贡献 - “A+H”公司年内新增17家，合计募资约1364.89亿港元，贡献了年内首发募资额的一半以上 [1] - 政策优化使监管评估周期缩短至30个工作日内，并推出“科企专线”服务机制 [5] - 新增的“A+H”上市公司多为行业龙头，有7家A股市值突破千亿元，其中宁德时代市值达1.69万亿元 [5] 市场驱动因素与前景 - 港股成为连接中国内地与国际资本市场的“超级联系人”，满足企业全球化业务的资金需求 [6] - 本轮IPO热潮受需求侧（A股IPO排队周期长）和供给侧（中概股赴美上市不确定性）双重因素影响 [6] - 此波IPO热潮对应港股市场整体回暖及国际资本对优质中国资产的配置推动，但投资窗口期可能无法长期持续 [7]