中 國 電 力 國 際 發 展 有 限 公 司 China Power International Development Limited （在香港註冊成立的有限責任公司） （股份代號：2380） 延遲寄發通函 茲提述中國電力國際發展有限公司（「本公司」）日期為二零二五年四月十 六日的公告，內容有關資產重組建議（「該公告」）。除文義另有所指外， 本公告所使用的全部詞彙與該公告所界定者具有相同涵義。 誠如該公告所述，一份載有（其中包括）(i) 資產重組建議的進一步詳情、(ii) 獨立董事委員會推薦建議函件及(iii) 新百利融資致獨立董事委員會及獨立股 東提供意見函件之通函（「通函」），預期將於二零二五年五月十二日或之 前寄發予股東。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完 整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內 容而引致的任何損失承擔任何責任。 由於大量印刷及寄發通函需要額外時間，預期寄發通函的日期將延至二零二 五年五月二十日或之前。 承董事局命 中國電力國際發展有限公司 主席 賀徙 香港，二零二五年五月十二日 於 ...

全球能源互联网发展合作组织与洪都拉斯能源部合作 - 合作组织与洪都拉斯能源部签署合作意向书 围绕系统规划 可再生能源技术创新 储能 电动交通等领域开展合作 [1] - 合作旨在助力洪都拉斯能源电力发展与转型 推动中洪 中拉合作走深走实 [1] - 合作组织主席辛保安表示将加快洪都拉斯水 光 风等清洁能源开发 加强电网基础设施建设和区域互联互通 [1] 洪都拉斯能源现状与潜力 - 洪都拉斯能源结构以化石能源为主 石油占一次能源消费的80% 且严重依赖进口 [1] - 电能占终端能源消费约15% 年人均用电量约780千瓦时 电力发展潜力大 [1] - 洪都拉斯太阳能集中式可开发规模达14亿千瓦 [2] 全球能源转型现状与挑战 - 2024年全球化石能源占一次能源消费比重达80% 比2010年仅下降2 8个百分点 [2] - 能源绿色低碳转型需建立清洁主导 电为中心 互联互通 智慧高效的能源体系 [2] - 生产侧需大规模开发太阳能 风能 水能等清洁能源 消费侧推动电能替代化石能源 配置侧加强电力互联互通 [2] 拉丁美洲能源互联网前景 - 拉丁美洲清洁能源资源丰富 区域能源合作基础良好 投资营商环境持续改善 [2] - 洪都拉斯是连接南 北美洲的枢纽 区位优势显著 [2] 全球能源互联网发展合作组织概况 - 合作组织是中国发起成立的首个国际能源组织 会员1390家 覆盖143个国家 [3] - 成立以来发布90多项创新成果 举办60多场高规格国际会议 推动全球能源互联网倡议纳入联合国可持续发展工作框架 [3]

新型电力系统发展前景 - 创新是新型电力系统发展的重要推动力，需要理论创新、形态创新、技术创新和产业创新 [3] - 到2050年全球化石能源等一次性能源占比将从65%下降到50%以下 [3] - 全球用电量将在现在的基础上增长75%，中国用电量预计增长一倍，发电量将达到20万亿度 [3] 新能源发展趋势 - 风电和太阳能在目前基础上将大幅增长，新能源发展前景广阔 [3] - 新能源开发需集中式和分布式并举，西部地区大规模开发沙漠戈壁，沿海地区发展海洋风电 [3] - 中国新能源开发速度全球领先，能源装备水平、工程能力及投资规模均处于世界前列 [3] 需求侧管理 - 加强需求侧管理和全社会节能是新型电力系统建设的重要工作 [3] - 虚拟电厂等形式是能源领域对新形态的重要探索 [3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 公募新规落地，低配的公用板块有望迎来资金面支撑，长期资金流入将带来新机遇 [2][10] - 经营业绩加速修复，价值支撑不仅限于资金面，各子行业盈利修复有望延续 [10] - “碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿“十四五”，电力运营商内在价值将全面重估，推荐关注多类优质公司 [10] 根据相关目录分别进行总结 下周重点推荐 - 华电国际：火电机组布局区域长协电价有韧性，参股新能源平台，集团注入资产将增厚业绩 [13] - 华润电力：存量火电资产优，新能源盈利能力强，分红可观 [13] - 华能国际：煤电容量电价改革突破，积极布局新能源，分红承诺支撑估值 [14] - 长江电力：分红承诺高，盈利稳定，红利价值突出 [14] - 中国核电：核电量价成本稳定，新机组投产，远期有分红提升预期 [15] - 龙源电力：绿电政策预期反转，装机规模有望增长，受益于老旧风场改造 [15] - 中闽能源：存量资产盈利强，有望获取海风资源，潜在资产注入保证增长 [16] - 福能股份：福建资源优势明显，火电成本降低，气电业绩将反转 [16] - 中国电力：剥离亏损资产，水电和新能源业务有望修复和发展 [18] - 国投电力：水电和火电业绩有望维持稳健 [18] - 国电电力：火电资产优，水电量价上升，新能源装机增长护航业绩 [18] - 华能水电：云南用电需求旺，成本费用有望下降 [19] 行业及公司涨跌幅 - 截至2025年5月9日，各子行业市盈率及对沪深300溢价不同，火电板块相对表现优，华电辽能本周表现优异 [23][24] - 给出不同时间段涨幅前十后十电力公司名单 [36] 火电量价成本信息 - 5月3 - 9日，广东发电侧日前成交周均价环比升19.85%、同比升0.73%，山东环比升19.18%、同比降7.58% [44] - 截至4月21日，秦皇岛不同煤种平仓价较上周有不同程度下降 [50] - 给出国际动力煤一周市场价格数据 [51] 三峡水库水文信息 - 截至5月10日，三峡水库水位周环比降0.01%、同比升0.40%，5月4 - 10日平均出库流量周环比降5.12%、同比降36.17% [56] 重要公司重点公告 - 龙源电力2025年4月发电量同比增4.85%，1 - 4月累计同比降2.23% [63] - 新天绿能2025年4月发电量同比增16.91%，1 - 4月累计同比增11.91% [64] 电力及燃气事件 - 给出电力和燃气定增差价一览及电力重要股东二级市场增持情况 [69][70] 下周大事提醒 - 多家公司将召开业绩发布会或股东大会 [73][75]

报告行业投资评级 - 公用事业评级为增持（维持），环保评级为增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 回顾公用环保公司2024年年报及2025年一季报，火电受益煤价下行盈利或提升，水电业绩分化，绿电业绩低于预期，核电审批加快但业绩受计提影响，燃气盈利承压，环保公司自由现金流或因化债政策改善 [2] 各行业总结 电力行业 - 2024年以来煤价下跌使多数火电公司度电净利同比提升，1Q25暖冬使火电利用小时同比下降，迎峰度夏来临后火电盈利能力或提升；水电4Q24业绩分化，Q2业绩取决于来水及水库调度；绿电4Q24&1Q25归母净利同比增速低于预期，但部分公司自由现金流改善，2025年业绩看点是风/光资源及国补回款节奏 [3] - 火电行业4Q24归母净利超预期，2H24（港股样本公司）与1Q25低于预期，部分公司因煤价、资金成本、资产减值、装机、投资收益、上网电量等因素影响业绩；从度电利润看，多数样本火电公司2024年度电净利或度电利润总额同比提升；截至2025年5月8日，火电公司2025年归母净利同比增速中值为5%，2025年3月1日以来市场一致预期多下调 [12][14][15] - 核电龙头公司4Q24归母净利低于预期，主要因计提增值税返还费用增加，1Q25中国核电归母净利符合预期 [16] - 绿电样本公司4Q24/1Q25归母净利同比增速中值-30/+1%，低于预期，除吉电股份、福能股份外多数公司1Q25归母净利低于预期；港股京能清洁能源2H24归母净利超预期；2025/3/1以来大部分公司2025年归母净利预测下调；样本公司除中闽能源外2024年经营性现金流净额同比增长，超50%样本公司投资性现金流净额同比下降，部分公司自由现金流为正或改善明显 [20][22] - 水电样本公司4Q24归母净利同比增速中值-58%，低于预期，1Q25同比增速中值26%，高于预期；4Q24业绩分化，桂冠电力受益来水修复，湖北能源因计提减值低于预期；1Q25除湖北能源外公司均同比增长，华能水电受益蓄能释放和投产；截至2025年5月8日，水电样本公司2025年归母净利同比增速中值为13%，2025年3月1日以来市场一致预期多下调 [23][25] 燃气行业 - 2024年以来多地顺价机制落地，但燃气公司4Q24&1Q25归母净利同比增速低于预期，主因供需与季节因素、毛差低于预期、其他业务承压；燃气公司盈利预测2025/3/1以来下调幅度中值3%；天然气需求改善及居民顺价执行效果是Q2业绩看点 [4] - 燃气行业4Q24/2H24与1Q25归母净利均低于预期，除港华智慧能源2H24归母净利高于预期，其他样本公司符合或低于预期；截至2025/5/8，燃气样本公司2025年归母净利同比增速中值为8%，2025年3月1日以来市场一致预期多下调，估值相对合理 [54][58] 环保行业 - 环保公司盈利预测2025/3/1以来下调幅度中值2%；2024年样本公司经营性现金流净额同比+18%，投资性现金流净额同比+10%，部分公司自由现金流为正；425政治局会议强调化债政策，环保公司应收账款回收率与政府财政支付能力相关，期待化债政策支撑盈利和现金流改善 [5] - 环保行业4Q24归母净利低于预期，1Q25高于预期；侨银股份均低于预期且归母净利同比下滑；截至2025年5月8日，环保样本公司2025年归母净利同比增速中值为9%，2025年3月1日以来市场一致预期多为个位数小幅调整；市场关注现金流，2024年样本公司现金流表现良好，随财政支付能力改善，现金流有望继续改善 [59][61][65] 检测行业 - 检测行业4Q24与1Q25归母净利均低于预期，2025年3月1日以来Wind一致预期下调多数检测公司2025年归母净利预测，整体下调幅度中值为4%，谱尼测试下调幅度达79% [69] - 检测公司2024年现金流表现分化，截至2024年末，部分公司自由现金流为正，考虑财务费用后部分公司仍为正 [70] 重点推荐公司 - 报告重点推荐申能股份、昆仑能源、华能国际等多家公司，给出目标价和投资评级 [10]

国家电投资产重组战略 - 公司近期通过发行股份及支付现金方式收购国家电投集团内蒙古白音华煤电100%股权，进行煤电资产内部重组[1] - 此次重组与2022年甩卖煤电资产形成对比，当时公司向中煤集团转让超2000万千瓦煤电资产，包括新源融合60%股权（作价12.65亿元）[5][6] - 2024年同步推进新能源资产处置，累计转让24家新能源公司股权，涉及光伏风电装机超3.2GW，评估价值约180亿元[9][11][12] 煤电业务周期与转型动因 - 2021-2022年煤电行业巨亏主因电煤价格上涨，五大发电集团旗舰上市公司合计亏损近300亿元，国家电投2022年煤电亏损率达60%[3] - 双碳目标推动电力央企加速绿电装机，国家电投清洁能源装机从2020年末6049万千瓦（风电3088万千瓦+光伏2961万千瓦）跃升至2024年底1.9亿千瓦，绿电占比73%[7] - 当前煤电定位被重新评估，新型电力系统要求煤电承担保供和灵活性调节功能，2030年预计电力缺口达3万亿度，风光发电难以独立填补[14][15] 新能源资产调整与市场环境 - 公司终止山东100MW户用光伏项目（实际建成9.99MW），因屋顶成本上升导致2023年净资产收益率仅1.8%[8] - 光伏发电面临消纳困境，山东电力现货市场出现0.016元/度超低价，全年负电价时段超千小时[15] - 2024年提出"均衡增长战略"，通过存量提质（转让低效资产）与增量做优并举，全年转让新能源项目涉及8家光伏公司和2家储能公司[9][12] 行业趋势与战略转向 - 电力央企从激进退煤转向新旧资产协同，国家电投煤电重组反映煤电在绿电占比超70%后的系统支撑价值[15][16] - 新能源项目收益率承压，公司2024年转让资产包括山东那仁太、天津西堤头东方等100%股权项目，以及多个控股51%-70%的合资公司[11][12] - 行业共识转向"煤电+新能源"混合发展模式，强调实际盈利与系统占比提升双重指标，而非单纯追求绿电装机规模[15][16]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，涵盖金融工程、海外市场、公用事业、商贸零售、化工、地产建筑、医药、农林牧渔、煤炭开采、电子、纺织服装等领域，指出各行业发展趋势、面临的机遇与挑战，并给出投资建议和盈利预测[2][5][26]。 总量研究 港股量化 - 2025 年 4 月港股市场回调，成交活跃度下降，多数行业收跌，低估值高股息板块表现较优；前四个月南下资金累计净流入达 2024 年全年的 75%，4 月创单月最大净流入纪录[5][6]。 - 不同资金流向偏好不同行业，南下资金偏好基础化工等，外资偏好汽车等，中资偏好消费者服务等，港资及其他偏好轻工制造等[7][8][9]。 - 港股优选 20 组合 4 月超额收益 0.2%，全区间超额年化收益率 13.7%，5 月持仓增配成长[11][12][14]。 基金投顾产品 - 2025 年 4 月股票型投顾产品超额整体为正，各类型投顾产品业绩有差异，纯债型平均收益高于纯债债基，股票型平均收益低于沪深 300[17]。 - 4 月 122 个基金投顾产品调仓，调仓围绕关税政策及债市波动，在债券、久期、行业和风格等方面有不同操作[18]。 - 各类型投顾组合在投资类型基金权重、久期、底层债券比例、行业配置、指数基金配置、红利基金和底层资产、QDII 类和商品类基金配置上有变化[19][20][21]。 行业公司 海外市场 - 2025 年港股市场波动，中期涨幅受限，应聚焦中国经济转型主线方向，如互联网、电子、汽车、计算机、电动工具等[26][27]。 - 各细分领域有不同发展趋势和推荐标的，互联网受益 AI 产业趋势，电子光学和半导体有机会，汽车关注新车爆品周期，计算机围绕国产替代和 AI 主线，电动工具待政策明朗[27][28][29]。 公用事业 - 2024 年电力需求稳定，电源电网投资增长，2025 年 4 月公用事业和电力板块累计下跌[30]。 - 火电成本下行、政策改善盈利预期，水电息差扩大有配置价值，核电中期装机增长、远期分红可期，绿电绿证市场有望完善[31][32]。 - 电网设备国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续，推荐各类型电力和电网设备相关公司[33]。 商贸零售 - 2025 年零售行业投资应围绕情绪消费主题，沿黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条主线布局[34]。 - 各主线有不同投资机会和推荐标的，黄金珠宝关注差异化品牌，线下零售关注变革龙头，化妆品关注国货品牌，医美关注上游厂商和机构龙头[35][36][37]。 化工 - 化工行业供给端边际改善，需求端内需有望恢复，成本端原油和煤炭价格有变化，短期看好内需及供需格局改善行业，中长期看好油价低位下全球复苏带来的周期重启[41][42][45]。 - 不同细分行业有推荐和受益标的，如制冷剂、氨基酸、民爆、军工&新材料等[42]。 地产建筑 - 物管行业规模增速放缓，第三方拓展解局，2025 年有好房子好服务、AI 时代、房屋养老金政策等发展机遇[49][50]。 - REITs 市场年初至今结构性分化，未来延续扩容与分化趋势，投资建议关注物管优质企业和 REITs 稳增长与新业态板块[51][52]。 医药 - 医药产业调整接近尾声，指数率先企稳回升，后续有望重回稳定增长，应首选创新药，关注消费复苏[54][55]。 - 各细分领域有不同发展趋势和推荐标的，如化学制药及生物制品、创新药产业链、消费医疗、中药、医疗器械等[55][56]。 农林牧渔 - 2024 年养殖板块利润同比高增，宠物高景气延续，2025Q1 行业盈利能力同比提升[58]。 - 子行业中养殖、饲料、宠物食品等板块归母净利润同比增幅居前，畜禽养殖盈利期拉长，饲料后周期盈利有望改善，宠物市场保持高景气[59][60][61]。 煤炭开采 - 淮北矿业 2025Q1 降本对冲煤价下滑影响，关注煤电、煤化工和非煤矿山成长，破净估值有望修复[63][64][67]。 - 昊华能源 2025Q1 煤炭量价齐跌致业绩回落，甲醇盈利扭亏，铁路运输业务改善，红二煤矿产量爬坡，分红比例提升[69][70][73]。 - 甘肃能化 2024 年煤炭业务量价齐跌，电价下滑，煤电化在建项目有序推进，未来成长可期[75][76][77]。 - 电投能源 2025Q1 氧化铝价增致业绩承压，煤铝电业务增量可期，集团资产注入打开成长空间，分红比例提升[80][81][82]。 电子 - 乐鑫科技 2025Q1 业绩持续高增，收入创单季度历史新高，以“连接 + 处理”为方向扩大产品边界，上调盈利预测并维持“买入”评级[84][85][86]。 纺织服装 - 海澜之家 2025Q1 主业稳健，主品牌线上剔除影响后稳健、线下直营占比提升，其他品牌斯搏兹并表致收入高增，看好京东奥莱、FCC 双线发力，下调盈利预测并维持“买入”评级[87][88][89]。 化工 - 雅化集团 2025Q1 利润同比大幅增长，民爆业务毛利率提升、海外市场开拓有望贡献增量，锂盐业务受锂价下行拖累，未来锂精矿自给率提升有望抬升盈利中枢，下调盈利预测并维持“买入”评级[93][94][95]。 医药 - 人福医药业绩表现稳健，2025Q1 归母净利润增长，重整归核持续推进，下调盈利预测并维持“买入”评级[97]。

文章核心观点 - 国家电投集团正加速推进旗下煤电资产的内部整合，计划将内蒙古白音华煤电有限公司注入其唯一的煤炭上市平台电投能源，这是继水电、核电板块重组后，集团整体资产证券化与专业化整合战略的又一关键步骤 [1][5][6] - 此次整合旨在复制并扩大成功的“煤-新能源-电-铝”循环经济模式，通过将白音华煤电的煤炭、电解铝及坑口发电等资产并入上市公司，进一步扩大电投能源的业务规模与协同效应，并推动其向“绿电铝”转型 [3][4] - 国家电投集团通过一系列连续的资产重组（包括远达环保、电投产融等），正系统地打造各能源细分领域的专业化上市平台，目标成为五大发电集团中首个拥有火电、光伏、风电、氢能、核电、水电及煤炭全领域上市主体的能源集团，为未来资产运作打开巨大空间 [5][6][7] 交易方案与标的资产 - 电投能源拟以发行股份及支付现金方式，购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，具体方案尚在商讨，公司股票自5月6日起停牌，预计10个交易日内披露方案 [1] - 交易标的白音华煤电成立于2003年，注册资本38.62亿元，由国家电投集团全资持有，核心资产为白音华2号矿，煤炭年产量1500万吨，其中75%销往辽宁、吉林等东北地区及内蒙古部分城市 [2] - 白音华煤电业务除煤炭外，还包括40万吨高精铝板带项目、已实现双机投产的白音华坑口2×66万千瓦超超临界机组，以及旗下多个风电业务公司 [2] 交易双方业务与协同效应 - 电投能源（原露天煤业）是国家电投在内蒙古的投资整合平台及唯一煤炭上市平台，截至公告日市值400亿元，拥有霍林河矿区煤炭核准产能4800万吨、86万吨电解铝生产线及2×600MW火电机组 [1] - 白音华煤电与电投能源业务布局高度相似，整合后电投能源业务规模将扩大，公司将贯彻“均衡增长战略”，加快发展新能源，推进煤炭智能化、煤电清洁转型及电解铝向“绿电铝”转型 [3] - 此次整合意在复制电投能源已在霍林河成功的“煤-新能源-电-铝”循环经济模式，该模式已形成年耗煤约900万吨的1.8GW火电+1.05GW绿电、年产86万吨电解铝的示范项目，每年输送30亿度绿电至内部电解铝产业，电力成本优势显著 [4] 国家电投的整体资产整合战略 - 国家电投集团煤炭产能主要集中在蒙东，截至2023年底拥有产能8630万吨，位于霍林河与白音华煤田，此次重组后，上市公司体外主要煤矿将仅剩白音华3号露天矿 [5] - 自2023年4月底以来，国家电投频繁推进旗下上市公司资产重组：远达环保通过重组新增水电及新能源一体化开发业务；电投产融通过资产置换转型为专业化核电平台，成为集团核能资产唯一整合平台，权益装机规模达745万千瓦 [5][6] - 国家电投控股6家上市公司，通过系列运作，正构建各能源领域的专业化上市平台，集团2024年清洁能源装机占比已达近73%，较2023年提高2.82个百分点，并力争2025年达到75%以上 [6][7]

电力预制舱市场概况 - 2024年电力预制舱需求量达72.94万平方米，市场规模达19.33亿元，单价降至2650.12元/平方米 [1][12] - 产品应用场景包括电网输配电（占比超50%）、光伏发电、风力发电、储能等，未来需求将随新型电力系统建设和配电网升级进一步增长 [1][10][12] - 行业起源于20世纪90年代，2010年后因新能源和智能电网发展加速，现已形成涵盖设计、制造、安装、运维的完整产业链 [3] 政策支持 - 国家发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》《配电网高质量发展行动实施方案》等政策，推动数字化、智能化升级 [5][7] - 2024年电网投资规模达6083亿元，同比增长15.27%，直接拉动输配电领域对电力预制舱的需求 [10] 产业链结构 - 上游：金属/绝缘材料、电气零部件（变压器、开关柜等）、智能控制系统（物联网模块、监控软件）供应商 [8] - 中游：电力预制舱设计与制造企业 [8] - 下游：电网输配电（最大应用领域）、新能源（光伏/风电）、储能、工业等 [8][10] 竞争格局 - 国际企业（如施耐德、西门子能源）主导高端市场，国内企业（如许继电气、特锐德）凭借本地化优势占据主要份额 [14] - 许继电气2024年营收170.9亿元，智能变配电系统占比27.57%，预制舱生产线实现自动化 [16] - 特锐德2024年营收153.7亿元，箱式设备（含预制舱）占比28.54%，聚焦数字化升级 [19] 技术与发展趋势 - 产品向模块化、集成化、智能化发展，支持定制化模块添加 [2] - 未来将深化在新能源电站、储能（如5MWh大容量预制舱）、微电网等新兴领域的应用 [21]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业公司等多领域展开分析，指出美国中期衰退风险高，关税冲击影响我国经济，各行业发展态势不一，需关注政策动态及潜在投资机会与风险 [4][14][21] 总量研究 宏观经济 - 特朗普加征关税旨在减少贸易逆差、促进美国制造业回流，虽谈判前景不明，但美国经济下行等因素或促使其谈判；美联储因4月新增非农就业超预期或保持观望，短期难降息；关税对我国GDP冲击在1 - 2个百分点区间，4月PMI显示对制造业扰动初显，后续关注5 - 6月和7 - 8月两个阶段 [4][5] - 经济数据存在出口增速下滑、地产成交走弱、价格水平偏弱、消费品以旧换新有透支效应、失业率与失业金背离等隐忧 [6][7][8] - 应对策略要“办好自己的事”，政策落地窗口期将至，完成经济目标需增量政策，政策宜“满”不宜“亏”，可能在货币、出口、消费、地产、股市、财政等方向加码 [9][10][11] - 美日关税谈判进展有限，日本央行暂停加息；美国1季度GDP增速环比转负，中期衰退风险高，欧元区经济略有回暖；美国4月新增非农就业超预期，美联储或三季度首次降息 [14][15] - 我国重申贸易战立场，4月PMI显示关税对制造业扰动初显，后续关注两个重要阶段；五一国内消费“量”好于“价”，入境经济回暖，4月出口有韧性，地产成交新建房低迷、二手房有韧性，食品价格节前两周稍有回落 [16][17][18] 策略 - 当下处于时代大变局，中美长期脱钩从贸易战到技术主权争夺，军事不确定性引发全球军费竞赛 [21] - 投资范式变化包括DDM框架嵌入“地缘风险溢价”、内需激活转向“资产负债表修复”、军工与黄金有“新避险逻辑” [22][23] - 投资范式不变的是底线思维和基本面预期差，盈利底或不早于三季度，A股盈利弹性不足，提供化债缓解下的消费、贯穿全年的科技、成本改善驱动、业绩超预期、高股息五个基本面预期差方向 [24][27] - 行业配置“4 + 1”建议为“内循环”内需消费、科技成长自主可控 + 军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [28] 金融工程 - 5月格力电器、恺英网络等金股推荐次数靠前，电子、食品饮料等行业金股数量占比靠前，金股市值水平下降、估值水平上升 [29][30] - 4月券商金股组合整体收益率为 - 1.0%，2025年以来收益率为3.7%，新进金股组合收益表现优于重复金股组合；4月先达股份、万辰集团等金股收益率排名靠前 [32][33] - 开源金工优选金股组合4月收益率为 - 5.1%，2025年相对中证500超额 + 9.2%，5月持仓汇川技术、寒武纪 - U等个股业绩超预期排名靠前 [34] 行业公司 公用事业 - 2024年全社会用电量、电源电网投资增长，截至2025年4月30日，公用事业板块累计下跌2.9%，电力板块累计下跌2.3%，电网设备板块累计下跌5.4% [36] - 火电因现货煤价回落盈利弹性提升；水电板块回调充分，息差扩大，低利率环境下有配置价值；核电极端场景下盈利有韧性，中期装机增长，远期分红可期；绿电绿证市场有望完善，风电盈利稳定性较高 [37][38][39] - 2024年国网输变电设备招标额增加，特高压设备招标额减少，2025年有望加快，2025Q1主要电力设备出口金额同比增长39.6% [42] - 受益标的包括火电、水电、核电、绿电、电网设备等领域多家公司 [43] 商贸零售 - 2024年和2025Q1零售行业整体收入和扣非归母净利润同比下降，黄金珠宝、美容护理、跨境电商各板块表现不一 [44] - 本周商贸零售指数下跌1.72%，跑输上证综指，品牌化妆品板块涨幅最大，2025年年初至今领跑，个股中茂业商业、华致酒行等涨幅靠前 [50][51] - 投资建议关注传统零售、黄金珠宝、化妆品、医美等领域高景气赛道优质公司 [52] 化工 - 2024年化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资产投资增速同比下降，2025年Q1多数化工龙头公司归母净利润环比增长，资本性支出同比增速大幅下降 [53] - 2025年Q1基础化工板块增收增利，氯碱、氟化工等子行业盈利可观；2024年石油石化行业剔除两桶油后同比增收减利 [54][55] 纺织服装（兴业科技） - 2024年和2025Q1公司收入和归母净利润表现不佳，考虑主业国内需求承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [58] - 主业2024年外销拓展顺利，预计2025年驱动收入增长，关税或推高原材料成本，公司将多元采购；汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期 [59][60] - 汽车皮革收入占比提升带动毛利率，资产减值及财务费用增加影响净利率，营运能力方面存货规模和周转天数增加，应收账款周转天数增加 [61] 纺织服装（锦泓集团） - 2025Q1公司营收和归母净利润同比下降，可转债赎回影响净利润，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [62][63] - TW/云锦表现稳健，精简直营渠道，加盟渠道收入增长且占比提高，线上/线下收入同比下降 [63] - 2025Q1毛利率持平微增，赎回到期可转债费用影响净利润，营运能力方面存货规模和周转天数增加，经营活动现金流净额同比下降 [64]