核心观点 - 党的二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，擘画未来五年发展蓝图，核心目标是基本实现社会主义现代化夯实基础 [1] - 规划强调以经济建设为中心，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，实现量的合理增长和质的有效提升 [1] - 发展新质生产力、实现高水平科技自立自强、扩大内需和建设全国统一大市场是规划的关键主线 [3][5][6][8] 经济发展目标与定位 - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，定位承前启后 [1][3] - 重申“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的2035年远景目标 [12] - 明确提出“坚决实现全年经济社会发展目标”，全年实现5%左右的经济增长目标具备坚实支撑 [6][12] 科技创新与现代化产业体系 - “新质生产力”首次纳入全会规划框架，提出加快高水平科技自立自强以引领其发展 [3] - 将“科技自立自强水平大幅提高”列入主要目标，预计将强化基础研究投入和支持关键核心技术攻关 [5] - 构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，强调对制造业的重视和保持其合理比重 [1][7] - 关键攻关领域包括集成电路、工业母机、基础软件、先进材料等“卡脖子”环节 [5] 内需与市场建设 - 提出“增强国内大循环内生动力和可靠性”，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合 [2][6] - 强调“坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点”，全国统一大市场建设或将步入加速阶段 [6] - 宏观政策要持续发力、适时加力，结合近3000亿元政策性金融工具投放及5000亿元财政安排以支撑目标 [6] 资本市场展望 - “十五五”期间资本市场有望呈现“长期”、“稳进”趋势，A股具备基本面支撑，估值处于合理区间 [9][12] - 规划释放的积极信号，结合稳增长政策持续发力及海外流动性预期趋松，将进一步巩固A股中长期慢牛格局 [12] 潜在产业机遇 - 产业机遇集中于培育新兴产业和未来产业，如电子信息制造、人形机器人、脑机接口等 [11] - 服务消费和生产性服务业（如科学技术、金融、信息服务）存在提升空间，有望与制造业融合加速发展 [11] - 海洋产业（海洋旅游、交运、船舶、电力、生物医药）及节能环保、新能源等领域有望加快发展 [11]

文章核心观点 - 多家上市券商2025年三季度业绩表现强劲，头部券商资产规模、营收及净利润均实现显著增长 [1][2] - 证券行业2025年前三季度整体业绩预期乐观，净利润同比大幅增长，经纪业务和自营投资是主要驱动力 [4] - 市场交易活跃度提升及两融规模增长为行业业绩高增长提供支撑，头部券商多项业务有望持续改善 [4] 中信证券业绩表现 - 截至2025年9月底，公司总资产达2.03万亿元，成为国内首家资产规模突破两万亿元的券商，归母净资产规模为3150亿元 [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入558.15亿元，同比增长32.70%，实现归母净利润231.59亿元，同比增长37.86% [2] - 公司净资产收益率（ROE）为8.15%，同比提升1.85个百分点 [2] - 2023年至2025年前三季度，公司科创板、创业板、北交所股权承销规模1123亿元，科技创新债券承销规模3873亿元，均位列市场第一 [2] 东方财富业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收115.89亿元，同比增长58.67%，实现净利润90.97亿元，同比增长50.57% [2] - 截至三季度末，公司总资产为3803亿元，营收增长主要源于证券手续费及佣金净收入增加 [2] - 公司实现利息净收入24.05亿元，同比增长59.71%，主要因融出资金利息收入增加 [3] - 截至报告期末，公司融出资金规模达765.78亿元，较年初增长30.11% [3] 其他券商业绩表现 - 哈投股份全资子公司江海证券2025年前三季度实现营业总收入81,103.26万元，实现归属于母公司净利润48,821.77万元 [3] - 东吴证券预计2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润为27.48亿元至30.23亿元，同比增加50%至65%，净利润规模已超越2024年全年水平 [3] 证券行业整体展望 - 中性假设下，预计证券行业2025年第三季度净利润达672亿元，同比增长87%，前三季度净利润达1800亿元，同比增长55% [4] - 前三季度行业经纪业务净收入预计为1364亿元，同比增长82.5%，自营投资收益预计为1462亿元，同比增长14.1% [4] - 市场交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数效应，推动行业业绩增长，投行、衍生品等业务有望延续改善 [4]

中信证券业绩表现 - 截至2025年9月底总资产达2.03万亿元，成为国内首家资产规模破两万亿的券商，归母净资产3150亿元 [2] - 2025年前三季度营业收入558.15亿元，同比增长32.70%，归母净利润231.59亿元，同比增长37.86%，ROE达8.15%，同比增加1.85个百分点 [2] - 2023至2025年前三季度完成科创板、创业板、北交所股权承销规模1123亿元，科技创新债券承销规模3873亿元，均位列市场第一 [2] 东方财富业绩表现 - 2025年前三季度实现营收115.89亿元，同比增长58.67%，净利润90.97亿元，同比增长50.57%，总资产3803亿元 [2] - 利息净收入24.05亿元，同比增长59.71%，主要因融出资金利息收入增加，融出资金规模达765.78亿元，较年初增长30.11% [3] 其他券商业绩 - 东吴证券预计2025年前三季度归母净利润27.48亿元至30.23亿元，同比增加50%至65%，净利润规模已超越2024年全年23.66亿元 [3] - 江海证券2025年前三季度实现营业总收入81103.26万元，实现归属于母公司净利润48821.77万元 [3] 证券行业展望 - 预计证券行业2025年第三季度净利润有望达672亿元，同比增长87%，前三季度净利润有望达1800亿元，同比增长55% [4] - 前三季度行业经纪业务净收入有望达1364亿元，同比增长82.5%，自营投资收益有望达1462亿元，同比增长14.1% [4] - 市场交易活跃度和两融规模提升明显，投行、衍生品等业务有望延续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动ROE扩张 [4]

市场表现 - 10月24日沪指放量上涨0.71%，收于3950.31点，创十年新高，两市成交额再度逼近两万亿元 [1] - 券商板块走势活跃，国盛金控领涨4.79%，长城证券涨超3%，东方财富、中金公司、华泰证券等11股涨逾1% [1] - 券商ETF（512000）场内价格收涨0.84%，全天成交额14.42亿元，环比放量 [1] 资金流向与估值 - 券商ETF（512000）近5日累计获资金净流入16.65亿元，最新规模升至386亿元，再创历史新高，年内规模猛增超百亿元 [3] - 截至10月24日，中证全指证券公司指数市净率PB为1.57倍，位于近10年45.6%分位点的中低区间，估值性价比凸显 [3] - 金融等顺周期板块估值处于历史低位，存在安全边际和切换空间 [3] 行业盈利状况 - 华鑫股份第三季度营收8.5亿元，同比增长53.35%；归母净利润2.81亿元，同比增长83.77% [5] - 东吴证券、东莞证券分别预计前三季度净利润同比增长50%~65%、77.77%~96.48% [5] - 机构预测上市券商第三季度整体归母净利润同比增幅将超过50%，呈现增速提升、结构优化的稳健成长态势 [5] 行业积极信号与前景 - 已有29家上市券商公布2025年半年度分红方案，拟分红总额合计达191.03亿元，同比增长45.63%，释放行业稳健盈利的积极信号 [6] - 在资本市场趋势性向上和风险偏好逐步提升下，券商股的投资价值正在逐步确认，行业景气度上行趋势不变 [6] - 在政策、资金、业绩三大积极因素推动下，券商板块正处于基本面持续改善与估值低位徘徊的错配阶段，三季报高增长或成打破此局面的关键 [6]

短期融资券发行 - 2025年度第九期短期融资券于10月22日发行，10月23日缴款[2] - 期限365天，起息日2025年10月23日，兑付日2026年10月23日[2] - 计划和实际发行总额均为15亿元，发行价100元/张，票面利率1.77%[2] 债券情况 - 公司有多只债券，如23西部02、24西部01等[1]

上市券商中期分红概况 - 截至10月23日，已有16家上市券商发布2025年中期现金分红公告，累计分红金额达79.74亿元 [1][2] - 各机构分红总额差距显著，国泰海通、招商证券、东方证券的分红总额位列前三，分别为26.44亿元、10.35亿元和10.2亿元 [2] - 部分中小券商如东吴证券、红塔证券的分红率超过35%，但分红总额相对较小，分别为6.86亿元和2.36亿元 [1][2] 券商分红率差异分析 - 头部券商如国泰海通现金分红率为16.8%，而部分中小券商如东吴证券、红塔证券的现金分红率均超过35% [1][2] - 分红率高于30%被视为较为正常且健康的状态，分红率超过50%会极大考验公司现金流，分红率过低则可能影响回报投资者的积极性 [3] - 券商行业的分红差异是资本市场结构性变革的体现，头部券商凭借雄厚资本和多元业务，盈利稳定且治理成熟 [3] 券商股投资视角 - 券商股属于强周期品种，业绩波动较大，易受市场环境及交易量变化影响 [4][5] - 投资决策不应仅依据分红数据，需综合考量ROE的持续性、财富管理转型进度、机构业务占比、资本杠杆效率及政策红利承接能力 [5] - 当前券商板块估值处于历史低位，资金流向显示机构端配置正在回暖，市场活跃度修复改善舆情预期 [5] 券商业绩与业务表现 - 42家上市券商上半年归母净利润均实现正增长，其中8家券商的归母净利润超过50亿元 [5] - 上半年有37家券商营收同比增长，其中10家券商营收突破100亿元大关 [5] - 经纪业务净收入同比增长44%，自营业务净收入同比增长54%，是推动整体业绩增长的核心动力 [5] 分红与发展的平衡策略 - 券商需在高分红与自身发展资金需求之间求平衡，可根据业务扩张和成熟阶段灵活调整分红策略 [6] - 建议借鉴国际“基础分红+特别股息”模式，并辅以股份回购来传递信心 [6] - 提升财务透明度与战略清晰度，引导形成长期投资者结构，实现股东回报与可持续发展的共生共荣 [6]

财务业绩 - 第三季度实现营业收入约53.3亿元 [2] - 前三季度累计实现营业收入138.27亿元 [2] - 总体毛利率维持平稳，全年波动较小 [2] - 销售费用增长是公司为开拓市场进行的前期投入 [4] 储能业务 - 电芯是储能系统核心原材料，与电芯厂商合作关系良好 [2] - 储能市场空间广阔，公司看好其长期发展 [2] - 储能产品市场价格中电芯成本相对透明 [3] - 公司持续投入研发以提升储能产品竞争力 [3] - 致力于提供全时域、软硬件融合的综合解决方案 [3] 电网与海外业务 - 新能源快速建设推动新型电力系统构建需求，电网业务需求预期积极 [4] - 海外整体需求保持旺盛 [5] - 美国市场主要产品为高压变电站设备 [6] 技术与发展 - 超级电容作为储能元件，在汽车电子、新型电力系统、智算等领域有广泛应用机会 [7] - 超级电容业务拓展了公司的能力边界和业务边界 [7]

上市券商年中分红概况 - 截至10月22日，已有17家上市券商发布年中分红公告，累计分红金额达79.49亿元 [1] - 多数券商分红方案已实施完毕或正在进行中 [2] - 上市券商“一年多次分红”已成为行业新趋势，2024年全年派发现金红利超550亿元，部分券商进行了3次分红 [4] 分红金额与格局分析 - 行业“马太效应”显著，头部券商优势明显，国泰海通以26.27亿元现金分红位居榜首，占17家券商总分红额比例超过32% [2] - 招商证券、东方证券分红金额均超过10亿元，广发证券、东吴证券、方正证券的分红金额均超5亿元 [2] - 从每股派息看，国泰海通以0.15元/股排在首位，东吴证券、东方证券、招商证券、广发证券紧随其后 [2] 分红质量与盈利支撑 - 现金分红比例反映将净利润转化为股东回报的能力，部分中小券商如红塔证券、山西证券、东兴证券等现金分红比例均超过30% [2] - 2025年上半年，42家上市券商合计实现营业收入2519亿元，同比增长30.8%，实现归母净利润1041亿元，同比增长65.1% [3] - 市场行情和交易活跃度改善推动业绩，预计前三季度上市券商归母净利润同比有望增长58.63%，第三季度预计达611.3亿元，同比增长48.74% [3] 行业前景与业绩驱动 - 机构普遍看好证券板块未来发展前景，认为板块具备战略性修复空间及配置机会 [1] - 东吴证券预计2025年前三季度归母净利润为27.48亿元至30.23亿元，同比增长50%至65%，财富管理、投资交易等业务收入增长是重要引擎 [3] - 资本市场交投活跃度持续抬升驱动券商经营业绩提升，业务结构不断优化 [3]

文章核心观点 - 经济韧性显现但压力犹存，扩内需政策需要进一步加码，既要有效拉动制造业和服务业的真实需求，也要提高资金向实体经济传导的效率 [1] 消费者价格指数 - 9月CPI同比降幅收窄0.1个百分点至-0.3%，环比由平转涨0.1% [4] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比升至1.0%，为近19个月以来的最高点，且连续5个月保持涨幅扩大态势，反映经济内生动能持续修复 [4] - 金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，家用器具、通信工具等价格涨幅亦持续扩大，反映消费升级需求加速释放 [4] 工业生产者出厂价格 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比连续第二个月为0 [7] - 海外输入性通胀仍是国内PPI的重要支撑，反内卷政策在光伏、新能源等重点领域已显露价格治理成效 [7] - PPI同比可能在明年上半年转正 [7] 采购经理指数 - 9月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平有所改善 [11] - 新订单指数为49.7%，新出口订单指数为47.8%，供需两端共同上升，但供需缺口拉大到2.2个百分点，生产大于需求 [11] - PMI制造业连续6个月处在收缩区间，显示需求侧仍然需要提振 [11] 固定资产投资 - 9月固定资产投资同比下降7.1%，跌幅持平于8月，投资仍然偏弱 [14] - 基建投资同比下降8%，制造业投资同比下降1.9%，房地产开发投资同比下降21.3%，跌幅较上月扩大 [14] - 前三季度固定资产投资累计同比下降0.5%，出现负增长，商品房销售面积同比下降10.5%，房地产需求整体偏弱 [14] 新增人民币贷款 - 9月人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增3000亿元，环比多增7000亿元，信贷增速6.6% [17] - 5000亿元新型政策性金融工具落地、地方债置换挤出效应减弱、企业经营景气度改善等因素对信贷形成拉动 [17] - 前三季度人民币各项贷款新增14.75万亿元，金融体系对实体经济的支持力度保持在较高水平 [17] 广义货币供应量 - 9月M2同比增速为8.4%，环比回落0.4个百分点 [20] - 居民存款和企业存款分别同比多增7600亿元和1494亿元，财政存款同比少增6042亿元，资金从财政部门回流至居民与企业 [20] - 广义流动性维持充裕，但资金向实体经济传导的效率仍待进一步提升 [20]

现代化产业体系建设 - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [1] - 优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系 [1] - 实施培育新兴产业打造新动能行动，统筹技术创新、规模化发展和应用场景建设，加快打造一批新兴支柱产业 [2] - 开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道，创建一批未来产业先导区 [2] 科技创新与自立自强 - 加快高水平科技自立自强，提升国家创新体系整体效能，全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，不断催生新质生产力 [2] - 加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合，一体推进教育科技人才发展，深入推进数字中国建设 [2] - 加强原创性引领性科技攻关，围绕国家战略亟需超前谋划布局一批新的国家重大科技项目，加强有组织的基础研究 [3] - 强化企业科技创新主体地位，加快建设概念验证、中试验证平台，带动新技术、新产品、新场景大规模应用 [3] 扩大内需与市场建设 - 坚持扩大内需这个战略基点，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性 [3] - 大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点 [3] - 坚定实施扩大内需战略，促进国内消费和投资，培育壮大国内市场，增强经济韧性 [4] - 统一市场准入规则，坚决清理废除各类不合理的准入限制，健全公平竞争审查制度 [4] 深化改革与对外开放 - 加快构建高水平社会主义市场经济体制，激发各类经营主体活力，加快完善要素市场化配置体制机制，提升宏观经济治理效能 [4][5] - 稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环，以开放促改革促发展，积极扩大自主开放，推动贸易创新发展，拓展双向投资合作空间，高质量共建"一带一路" [5] - 促进内外贸标准衔接、检验认证衔接、监管衔接，支持企业开展国际认证、商标注册、专利申请，增强我国企业国际竞争力 [5] 区域协调发展与城镇化 - 优化区域经济布局，发挥区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略叠加效应，优化重大生产力布局，构建优势互补、高质量发展的区域经济布局 [6] - 增强区域发展协调性，促进区域联动发展，优化国土空间发展格局，深入推进以人为本的新型城镇化 [6] - 支持经济大省挑大梁，深入实施以人为本的新型城镇化，推动城市内涵式发展，推动海洋经济高质量发展 [7] 绿色发展与能源转型 - 加快经济社会发展全面绿色转型，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，加快建设新型能源体系，加快形成绿色生产生活方式 [8][9] - 加快建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制，谋划实施应对气候变化一揽子重大工程，大力发展循环经济，持续推进资源循环型产业体系建设 [9] - 统筹推进重大生态工程，坚持山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，构建有利于绿色转型的财税、金融、投资、价格政策体系和市场化机制 [9]