枢轴点评估中RUN（润度）指标的核心应用 - 文章核心观点：在股票技术分析中，当枢轴点出现时，若RSR（强度）指标高但RUN（润度）指标低迷，则表明走势质量不高、风险较高，应优先选择RUN指标表现更佳的标的，该原理适用于同一股票不同时期、同一板块不同股票以及不同板块间的对比评估[1][7] RUN指标在个股时间序列上的应用 - 评估股票自身走势质量时，RUN低迷说明风险较高，例如特变电工的前后三组枢轴点中，第一组最具潜力且安全，第三组确定性较低[1][2] - RUN指标可用于评估连续走势中的回撤，其本质是衡量20天周期内最大TR（真实波幅）被击穿的次数，击穿次数越多走势越不稳定、潜力越小[4] - 以光连接板块为例，部分股票枢轴点出现时RSR很强但润度较低且下降，虽可操作但风险较高，其中仕佳光子因确定性相对较高而脱颖而出[4] RUN指标在同一板块内选股的应用 - 在同一板块中寻找潜力股时，应对比不同股票的RUN指标，例如在电池板块二波行情中，多氟多因枢轴点信号出现时润度上升至75，后续潜力明显大于同期润度低于50的天赐材料[3] RUN指标在跨板块选择中的应用 - 在不同板块间进行选择时，可通过评估RUN指标的高度和数量来锁定潜力板块，例如商业航天题材相关股票的润度高度和数量均超过其它板块，显示出更强的集体动能[6][7] - 大幅上涨后的股票面临获利盘兑现风险，出货行为会导致频繁击穿TR持股线，并通过低迷的RUN值反映出来，因此主升第一波启动初期的机会通常优于已形成多个基底的股票[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外联储对26年降息预期指引影响科技股估值，联储偏鸽使美元承压，特朗普政府公布《美国国家安全战略》或使部分区域地缘格局重塑，继续看多黄金、美债 [1][39] - 国内权益震荡，年底风偏下行难形成合力，转债叠加期权价值，年底年初在预期差大的板块存在配置窗口，包括AI端侧消费电子、上游芯片等基材、输配电设备环节 [1][40] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为希望转债、利群转债、鹰19转债、建工转债、闻泰转债、柳药转债、家悦转债、鲁泰转债、青农转债、齐翔转2 [1][41] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 - **权益市场总体上涨**：本周（12月8日 - 12月12日）权益市场总体上涨，两市日均成交额放量至24948.34亿元，周度环比回升48.12%；上证综指累计下跌0.34%，深证成指累计上涨0.84%，创业板指累计上涨2.74%，沪深300累计下跌0.08%；31个申万一级行业中8个行业收涨，通信、国防军工等涨幅居前，煤炭、石油石化等跌幅居前 [6][10][14] - **转债市场整体上涨**：本周中证转债指数上涨0.20%，29个申万一级行业中11个行业收涨，国防军工、建筑材料等涨幅居前，煤炭、基础化工等跌幅居前；转债市场日均成交额为606.37亿元，大幅放量68.36亿元，环比变化12.71%；约35.77%的个券上涨；全市场转股溢价率上升，部分行业走阔或走窄；10个行业平价有所走高 [16][22][32] - **股债市场情绪对比**：本周转债加权平均涨跌幅为正、中位数为负，正股加权平均涨跌幅、中位数均为负；转债市场成交额环比上升12.71%，正股市场成交额环比增加13.08%；约34.88%的转债收涨，约31.40%的正股收涨；约67.15%的转债涨跌幅高于正股；本周转债市场交易情绪更优，但各交易日情况有差异 [36][37] 后市观点及投资策略 - 海外方面维持看多黄金、美债的观点，国内权益震荡，转债在预期差大的板块有配置窗口，给出不同板块的存量和待发标的建议，还给出下周转债平价溢价率修复潜力大的前十名转债 [1][39][40]

公司业务概况 - 公司是输变电制造与能源企业，业务涵盖高端输变电装备与工程服务、动力煤产销、火电、多晶硅生产以及新能源工程建设与运营 [1] - 截至2025年6月底，公司煤炭资源储量约120亿吨，主要煤种为不粘煤，旗下拥有3座准东露天煤矿，核定产能7400万吨/年，未来经审批有望提升至1.64亿吨/年 [1] - 公司已形成煤-电-硅一体化布局，并推进20亿Nm³/年煤制天然气项目建设，投产后将接入西气东输管道 [1] 输变电装备业务 - 受“风光大基地”建设和配电网高质量发展政策推动，电网投资与改造加速，行业景气度高企 [1] - 公司在特高压领域掌握±800kV/±1100kV核心技术，2024年国网特高压项目市占率约9% [1] - 2025年上半年海外订单同比增长65.9%，并中标沙特164亿元项目，凭借技术壁垒与稳固订单，业务有望保持快速增长 [1] 煤炭业务 - 2025年7月以来，国家能源局及各省区要求核查煤矿产能，煤价自底部反弹 [2] - 公司露天煤矿开采成本低，且煤矿周围密布高能耗企业，后续受益于铁路外运量提升，煤炭业绩有望触底反弹 [2] - 公司运营4座火力发电厂，其中准东坑口电站通过输煤廊道直供电厂，显著降低发电成本，盈利能力稳健 [2] 新能源与化工业务 - 公司煤制天然气项目（20.5亿Nm³/年）于2025年6月获核准，建设周期预计约3年 [2] - 2025年6月以来的多晶硅行业“反内卷”涉及部门多、法律法规完善，据广州期货交易所数据，多晶硅收盘价相较于6月25日的30625元/吨上涨约87.5% [2] - 公司多晶硅业务下游签订长单以稳定销量 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1021.07亿元、1134.31亿元、1284.82亿元，同比增速分别为4.3%、11.1%、13.3% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.08亿元、78.16亿元、92.25亿元，同比增速分别为57.4%、20.1%、18% [3] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.29元/股、1.55元/股、1.83元/股，对应PE分别为18X、15X、13X [3] - 选取中国神华、中国西电、许继电气为可比公司，给予公司2025年行业平均PE 23X，对应目标市值1475亿元，有23%上涨空间 [3]

公司与特变集团2026年度关联交易 - 公司与控股股东新疆特变电工集团有限公司签署了多项为期一年的框架协议，涵盖产品采购、销售、工程服务、物资运输及租赁等日常关联交易，协议经股东大会审议通过后生效 [8] - 2026年公司预计向特变集团采购或委托加工变压器油箱、铁芯、铜件、塔筒、支架等产品，交易金额不超过35.00亿元，主要因输变电市场需求扩大及新能源电站项目建设需要 [10] - 2026年公司预计接受特变集团提供的土建、安装、装修等工程劳务服务，交易金额不超过15.00亿元，将通过公开招标等市场化方式确定 [16] - 2026年公司预计接受特变集团提供的大宗物资采购运输及装卸服务，交易金额不超过3.00亿元 [19] - 2026年公司预计向特变集团销售变压器、电线电缆、开关柜等产品及提供零星工程劳务，交易金额不超过2.50亿元 [22] - 2026年公司预计向特变集团提供厂房、设备、办公楼、宿舍等租赁服务，交易金额不超过0.90亿元 [25][26] - 关联交易定价遵循市场化原则，变压器油箱价格按“钢材单价+加工费”结算，钢材单价参考鞍钢价格或“我的钢铁网”市场价格，铜件价格按“铜材成本+加工费”结算，铜材成本参考长江或上海现货铜价，其他产品及服务主要按招标价或市场价格协商确定 [11][12][13][17][20][23][27] - 关联交易旨在满足公司正常生产经营及项目建设所需，通过协同实现优势互补与资源优化配置，定价公允且不影响公司业务独立性 [29] 公司套期保值业务 - 为降低原材料及产品价格波动风险，公司计划开展套期保值业务，预计任一时点交易保证金和权利金不超过86亿元，持有的最高合约价值不超过798亿元 [36] - 套期保值品种涵盖生产经营所需的主要原材料（如铜、铝、工业硅、多晶硅、钢材等）及产品（如电解铝、氧化铝、多晶硅等），工具包括期货、期权、现货远期及场外衍生品等 [36][37] - 套期保值交易场所包括上海期货交易所、广州期货交易所、伦敦金属交易所(LME)及伦敦金银市场协会(LBMA)等，在境外交易所交易主要因部分境外项目以LME和LBMA价格为基准 [38] - 套期保值业务期限为自股东大会审议通过之日起12个月内 [38] 公司远期外汇交易业务 - 为控制汇率波动风险，公司计划开展远期外汇交易业务，预计未来12个月内动用的交易保证金和权利金上限为0.1亿美元，任一交易日持有的最高合约价值不超过50亿美元 [42] - 交易币种主要为美元、欧元等与实际业务相关的币种，品种包括外汇远期、掉期、期权及利率互换等 [42][44] - 交易对手为具有外汇业务经营资格的金融机构，业务期限为自股东大会审议通过之日起12个月内 [45][46] 公司委托理财业务 - 为提高阶段性沉淀资金使用效率，公司计划使用不超过20亿元购买银行及券商理财产品，使用不超过10亿元购买国债逆回购等其他类理财产品，额度在12个月内滚动使用 [60] - 委托理财资金来源于公司及下属子公司的阶段性沉淀资金，不涉及募集资金 [61] - 理财业务已获董事会审议通过，无需提交股东大会，公司将主要选择中等风险以下的安全性高、流动性好的产品 [56][62][65] 关联方基本情况 - 内蒙古特变电工能源装备有限公司成立于2021年，注册资本30,000万元，主营风机塔筒等金属制品研发制造，是高新技术企业，由新疆特变电工集团有限公司全资持有 [1][2][3] - 新疆特变电工能源装备有限公司成立于2023年，注册资本5,000万元，是内蒙古能源装备公司的全资子公司，负责服务新疆区域客户的风电塔筒产品供应 [4] - 中丝路建设投资集团有限公司成立于2000年，注册资本30,000万元，主营房建、市政等工程，由新疆特变电工集团有限公司全资持有 [5] - 截至2025年9月30日，新疆特变电工集团有限公司持有公司11.50%的股权，为公司的关联法人 [6]

公司治理结构重大调整 - 公司计划取消监事会 由董事会审计委员会行使原监事会职权 该事项已获监事会全票通过 尚需提交股东大会审议[37][38][40] - 公司对《公司章程》进行修订 将“股东大会”表述统一修改为“股东会” 删除“监事”“监事会”相关内容 并新增“独立董事”“董事会专门委员会”章节[1][16] - 公司计划将董事会战略委员会调整为董事会战略与可持续发展委员会 并修订了多个董事会专门委员会及独立董事工作制度的实施细则[21][22][23][24][25][26][27][28][29] 2026年度日常关联交易安排 - 公司预计2026年将与控股股东新疆特变电工集团有限公司及其分子公司发生日常关联交易 交易类别包括采购、销售、接受劳务、提供租赁等[64] - 2026年度日常关联交易预计总金额为人民币**50.00亿元** 其中预计向关联方销售商品及提供劳务的金额为**30.00亿元** 预计向关联方采购商品及接受劳务的金额为**20.00亿元**[66] - 2025年度公司与特变集团的日常关联交易实际发生额为**38.21亿元** 占同类业务比例为**2.12%** 未超过此前预计的**50.00亿元**[65] 资金管理与金融业务 - 董事会全票通过使用阶段性沉淀资金进行委托理财的议案[4][5] - 董事会全票通过开展套期保值及远期外汇交易业务的议案及相关可行性分析报告 以管理汇率及大宗商品价格波动风险[7][8][10][11] 近期重要会议与审议程序 - 公司将于2025年12月29日召开2025年第六次临时股东大会 审议包括取消监事会、修订《公司章程》、2026年度日常关联交易等在内的多项议案[43][47][48] - 2025年第十二次临时董事会会议应参会董事11人 实际收到有效表决票11份 所有议案均获通过[4][5][8][11][14][16][32] - 2025年第六次临时监事会会议应参会监事5人 实际收到有效表决票5份 审议通过了关联交易及取消监事会议案[35][36][38]

董事会决议与公司治理 - 公司第十届董事会于2025年12月12日以通讯表决方式召开2025年第十一次临时会议，应参会董事10名，实际收到有效表决票10份，会议程序合法有效 [2] - 董事会审议通过补选陈奇军先生为公司第十届董事会非独立董事候选人，陈奇军现任控股股东特变电工股份有限公司监事会主席、首席风控合规官，未持有公司股票，与公司其他董监高及主要股东无关联关系 [3][12] - 董事会全票（同意10票，反对0票，弃权0票，同意票占有效表决权100%）通过了关于2026年度开展套期保值及远期外汇业务的议案及相关可行性分析报告，以及关于召开2025年第七次临时股东会的议案 [5][6][7][8][9][10] 募集资金管理 - 公司于2023年向不特定对象发行可转换公司债券，共计发行1,375万张，每张面值100元，募集资金总额为人民币13.75亿元，扣除发行费用后募集资金净额为13.59亿元 [14] - 公司于2025年11月修订了《公司募集资金使用管理办法》，以规范募集资金的管理和使用 [15][16] - 公司已办理完毕在交通银行广西壮族自治区分行营业部开设的一个募集资金专项账户的销户手续，该账户余额为0元且不再使用，相应的三方监管协议终止 [19] 2025年第七次临时股东会安排 - 公司定于2025年12月29日11点00分在乌鲁木齐市喀什东路18号公司文化馆二楼会议室召开2025年第七次临时股东会，会议采用现场投票与网络投票相结合的方式 [23] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为股东会召开当日的9:15-15:00 [22][23] - 本次股东会将审议补选非独立董事及2026年度开展套期保值及远期外汇业务两项议案，两项议案均需对中小投资者单独计票 [24] 2026年度套期保值业务规划 - 公司开展套期保值业务旨在锁定原材料采购成本和产品销售价格，以降低氧化铝、铝价格波动风险，服务于主业经营，不以投机为目的 [39][40] - 2026年套期保值业务涉及氧化铝和铝，预计买入氧化铝套期保值数量不超过36万吨，买入铝不超过10万吨，预计卖出氧化铝不超过240万吨，卖出铝不超过18万吨 [41] - 公司预计2026年度任一交易日保证金占用最高额度不超过18.05亿元，任一交易日持有的最高合约价值不超过150.42亿元，资金来源于自有资金或银行授信 [42][43] - 业务工具包括期货、期权及其组合，交易场所为境内上海期货交易所、郑州商品交易所及境外伦敦金属交易所等合法运营的场所 [44][45][46] - 业务期限自相关股东会决议通过之日起不超过12个月 [47] 2026年度远期外汇业务规划 - 公司开展远期外汇业务旨在降低国际业务中的汇率波动风险，涉及外汇即/远期结售汇、外汇掉期、外汇期权、利率互换等 [54] - 2026年度公司新增进出口合同收付汇规模、外币融资新增敞口预计不超过70,000万美元、2000万欧元或其他等值外币，未来12个月内任一交易日持有的最高合约价值亦不超过此额度 [57] - 业务资金为自有资金，交易对手仅限于具有相关业务资格的金融机构，业务期限自相关股东会决议通过之日起不超过12个月 [58][59]

评级与跟踪状态 - 申万宏源研究恢复对特变电工股份有限公司的跟踪 [1] - 申万宏源研究给予特变电工“买入”评级 [1]

公司经营策略 - 合资公司的煤炭供应将依据市场化原则及项目实际需求统筹确定 [1] - 在同等条件下，公司将优先保障合资公司的煤炭供应 [1]

公司业务与市场分布 - 公司海外订单主要分布在亚洲及中东地区 [2] - 公司在欧洲、非洲、北美洲等地区也有订单分布 [2] - 中东地区除沙特订单外，其他国家也有较多订单 [2] 公司战略与发展 - 公司长期注重国际业务发展 [2] - 公司加强团队建设及国际市场开拓力度 [2] - 公司致力于提升国际市场销售占比 [2]

公司财务决策 - 公司于2025年12月12日召开2025年第十二次临时董事会会议，审议通过了关于使用阶段性沉淀资金进行委托理财的议案 [1] - 公司计划购买银行理财产品及券商理财产品（如收益凭证等），单日持有余额上限为20亿元人民币 [1] - 公司计划购买其他类理财产品（如国债逆回购等），单日持有余额上限为10亿元人民币 [1] - 上述委托理财额度自董事会审议通过之日起12个月内可滚动使用 [1]