涉及的行业与公司 * 行业：中国半导体生产设备行业[1] * 公司：中芯国际、华虹集团、华力微电子、长鑫存储、积塔半导体、粤芯半导体[1] 北方华创、中微公司、盛美上海[4] 核心观点与论据 * **11月中国半导体生产设备进口需求正常化，但上海需求强劲**：11月SPE进口额21亿美元，同比下降10%，环比下降29%，较前10个月平均水平下降25%[1] 前11个月累计进口额305亿美元，同比增长5%[1] 上海和北京是进口需求最强的省市，11月合计占全国进口总额的67%[1] 其中，上海11月进口额9.02亿美元，同比大幅增长179%[1] * **光刻机进口占比持续高企，预示长期扩产活动**：11月光刻机进口额7.07亿美元，占总进口额的33%，显著高于通常的20-25%占比范围[2] 鉴于替代选择有限，强劲的光刻机需求可能预示着长期的可持续扩产活动[2] * **上海光刻机进口量价齐升，预示后续非光刻设备需求**：上海11月从荷兰进口9台光刻机，总成本4.94亿美元，单台均价5500万美元[3] 过去3个月上海累计光刻机进口额达20亿美元，按光刻机占晶圆厂设备支出20%估算，可能预示着未来几个月高达80亿美元的非光刻设备需求[1] * **分设备类型看，沉积设备增长，刻蚀设备下滑**：11月沉积设备进口额4.14亿美元，同比增长8%，主要由其他沉积设备（+72% YoY）和化学气相沉积设备（+24% YoY）驱动，物理气相沉积设备同比下降41%[2] 刻蚀设备进口额4.28亿美元，同比下降32%[2] * **分进口来源地看，荷兰与日本是前两大出口国**：11月荷兰和日本对中国的SPE出口市场份额分别为29%和28%[2] 来自美国的进口额占比为4%[2] * **对中国晶圆厂设备支出及公司展望**：预计中国WFE支出在2025年增长8%的基础上，2026年和2027年将分别同比增长10%和1%，由多个先进逻辑和存储产能扩张项目驱动[4] 首选标的为北方华创，同时对中微公司和盛美上海给予买入评级[4] 其他重要内容 * **分省市进口数据**：前11个月，上海、广东、北京的SPE累计进口额分别为94.3亿美元、83.11亿美元和29.53亿美元，同比变化分别为+38%、+50%和+8%[8] * **主要风险提示**：行业下行风险包括宏观经济和终端需求不及预期、地缘政治紧张局势加剧和限制延长、行业下行周期长于预期、中国晶圆厂暂停项目及资本支出削减超预期、研发进展慢于预期等[48] 上行风险包括终端需求复苏快于预期、地缘政治紧张局势缓和及限制取消、半导体行业下行周期短于预期、中国晶圆厂资本支出计划比预期更激进、中国WFE供应商取得技术突破导致市场份额大幅提升等[48] * **个股风险**：北方华创的主要下行风险包括地缘政治紧张局势加剧和限制延长、中国WFE需求弱于预期、竞争加剧导致在刻蚀、沉积和清洗业务的市场份额损失[49] 中微公司的主要下行风险包括地缘政治紧张局势加剧和限制延长、中国WFE需求弱于预期、竞争加剧导致刻蚀市场份额损失、新产品开发时间长于预期、关键管理层或研发负责人离职[50] 盛美上海的主要下行风险包括地缘政治紧张局势加剧和限制延长、中国WFE需求弱于预期、竞争加剧导致清洗设备市场份额损失、新产品开发时间长于预期[51] 其上行风险包括地缘政治紧张局势缓和及限制取消、国内晶圆厂资本支出计划比预期更激进、在国内清洗设备市场的份额增长超预期、清洗业务关键技术应用取得突破以及新工具客户认证时间短于预期[51]

中信保诚基金旗下LOF产品出现大幅溢价 - 中信保诚全球商品主题证券投资基金(LOF) A类份额在二级市场交易价格出现较大幅度溢价，截至2025年12月24日收盘价为1.254元 [1] - 中信保诚双盈债券型证券投资基金(LOF) A类份额在二级市场交易价格出现较大幅度溢价，截至2025年12月24日收盘价为1.225元 [8] 基金管理人发布风险提示与投资者保护措施 - 公司提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，若高溢价买入可能面临较大损失 [1][8] - 公司阐明基金为上市型开放式基金(LOF)，除二级市场交易外，投资者也可按当日基金份额净值进行申购与赎回 [2][9] - 公司指出基金交易价格除受净值影响外，还受系统性风险、流动性风险等其他风险影响，在当前溢价水平下买入可能使投资人面临损失 [2][9] - 公司公告截至披露日，相关基金运作正常，无其他应披露而未披露的重大信息，并将严格按照法规及合同进行投资运作 [2][9] 公司对旗下基金采取临时停牌措施 - 为保护投资者利益，中信保诚双盈债券型证券投资基金(LOF) A类份额将于2025年12月25日开市起至当日10:30停牌，随后复牌 [8] - 公司表示若该基金在2025年12月25日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，可根据实际情况申请盘中临时停牌或延长停牌时间以警示风险 [8] 公司调整旗下基金所持停牌股票估值方法 - 中信保诚基金管理有限公司经与基金托管人协商一致，自2025年12月24日起，对旗下部分基金持有的停牌股票“中微公司”采用“指数收益法”进行估值 [5] - 公司将在该股票复牌且交易体现活跃市场特征后，恢复采用当日收盘价格进行估值，届时不再另行公告 [5]

估值方法变更 - 中信保诚基金管理有限公司自2025年12月24日起，对旗下部分基金持有的停牌股票“中微公司”（688012）采用“指数收益法”进行估值 [1] - 该变更依据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》等规定，并与基金托管人协商一致 [1] - 待该股票复牌且交易体现活跃市场特征后，将恢复采用当日收盘价估值，届时不再另行公告 [1] 公司信息与投资者沟通 - 投资者可通过登录基金管理人网站（www.citicprufunds.com.cn）或拨打客户服务电话（400-666-0066）咨询有关详情 [1] - 公告由中信保诚基金管理有限公司于2025年12月25日发布 [3]

基金管理人估值调整 - 上海东方证券资产管理有限公司决定自2025年12月24日起，对旗下部分基金持有的停牌股票中微公司采用“指数收益法”进行估值 [1] - 该估值调整是基金管理人与基金托管人协商一致后的决定，依据是中国证监会及中国证券业协会的相关规定 [1] - 待中微公司股票复牌且交易体现活跃市场特征后，将恢复采用当日收盘价估值，且不再另行公告 [1]

市场行情表现 - 今日早盘半导体产业链热度回升，上游设备环节表现活跃，热门半导体设备ETF（561980）盘中直线拉升上涨1.23% [1] - 成份股中，海光信息大涨3%，安集科技、北方华创涨超2%，芯源微、中芯国际、华海清科、中科飞测等多股涨超1% [1] 行业核心驱动力与长期前景 - 摩根士丹利最新报告指出，在AI基建热潮与传统芯片需求复苏合力下，芯片股的“长期牛市逻辑”依然完好无损，强化了市场对2026年半导体行情的信心 [1] - 产业共识认为，无论AI芯片设计竞赛如何激烈，最终都要回归制造端，先进制程与先进封装是承载算力爆发的物理基础，直接取决于半导体设备的支撑能力 [1] - 中信证券指出，2025年9月以来，受下游大客户注资合作、存储原厂陆续涨价等事件催化，头部半导体设备公司股价快速上行 [2] 半导体设备市场展望 - 考虑到本轮存储上行周期及下游积极的逻辑需求，预计2025年/2026年全球半导体晶圆制造设备（WFE）市场规模将维持高个位数百分比同比增长 [2] - 预计存储在WFE市场中的占比有望进一步提升 [2] - 预计2026年中国大陆市场需求的正常化将使此前管制不确定性等风险逐步降低 [2] - 看好半导体设备行业的投资机遇 [2] 相关投资工具概况 - 半导体设备ETF（561980）跟踪中证半导体设备指数，其标的指数中半导体设备、材料、设计等“卖铲人”环节合计占比超过9成 [2] - 该ETF成份股聚焦北方华创、中微公司、中芯国际等细分领域龙头，前十大成份股集中度将近8成，具备较高的行业代表性与弹性特征 [2] - 投资者或可借道该ETF把握本轮半导体“全球周期+国产替代”共振机遇 [2]

文章核心观点 - 多项权威数据显示半导体行业仍处于上行周期 人工智能基建热潮和去库存是核心驱动力 半导体设备板块长期牛市逻辑坚挺 [3][4] - 人工智能正驱动半导体产业链发生结构性转变 从传统周期性增长转向由AI需求驱动的结构性增长 特别是在存储 晶圆代工和设备领域 [7][9] - 在供应链安全与自主可控的长期趋势下 上游半导体设备板块被认为是确定性和弹性兼备的投资主线 中国市场规模有望超预期 [10] 行业数据与趋势 - 2025年第三季度全球半导体市场营收达2163亿美元 环比增长14.5% 首次单季突破2000亿美元大关 2025年全年营收有望突破8000亿美元 [5] - 2025年全球半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元 同比增长13.7% 创历史新高 2026年和2027年预计将分别攀升至1450亿和1560亿美元 [5] - 人工智能相关投资是设备销售增长的主要拉动力 涵盖先进逻辑 存储及先进封装技术 预计至2027年中国大陆将保持设备需求首位 [5][6] - 高带宽内存供需紧张局面预计持续 2026年和2027年需求同比增速预计分别为77%和68% 2027年HBM4E将占据整体高带宽内存需求的40% [7] - 2025年专业晶圆代工市场规模预计达1710亿美元 同比增长26% 行业正从周期性增长转向AI驱动的结构性增长 [9] 机构观点与市场表现 - 摩根士丹利与美国银行认为半导体行业繁荣周期远未结束 全球对AI计算能力的无限需求是关键变量 芯片股长期牛市逻辑仍然完好 [4] - 英伟达和三大存储龙头四家企业合计贡献了全球半导体行业超过40%的营收 凸显了AI加速器和高端存储产品的主导地位 [5] - 银河证券认为供应链安全与自主可控是长期趋势 其中设备与材料在国产替代顶层设计下逻辑最硬 [10] - 开源证券指出半导体设备自主可控是强确定性和弹性兼备的科技主线 存储扩产提速 先进逻辑本土化趋势明确 中芯国际 华虹等龙头稼动率接近满产 2026年中国设备市场规模仍有超预期可能 [10] - 半导体设备ETF标的指数年内涨幅超过55% 区间最大上涨超80% 在同类半导体指数中居于首位 高弹性特征突出 [13] 相关产品与成分 - 半导体设备ETF单日获资金净流入超2700万元 实现连续2日吸金超3300万元 [1] - 半导体设备ETF跟踪中证半导体设备指数 该指数中半导体设备含量超5成 前十大成分股权重集中度近8成 [12] - 前十大成分股包括中微公司 北方华创 寒武纪 中芯国际 拓荆科技 海光信息 长川科技 华海清科 南大光电 中科飞测等细分领域龙头 [12]

行业投资评级 - 对电子行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 全球存储需求范式正从“强周期性波动”转向“AI驱动结构性增长”，美光退出消费级市场集中资源于HBM是这一转变的缩影 [4][5][15] - 国产半导体产业链在AI驱动和自主可控趋势下迎来发展机遇，建议关注存储、设计、制造、设备及封测等环节的领先公司 [6][16] 行业动态：存储 - **美光战略调整**：美光科技宣布将于2026年2月底停止销售Crucial消费产品，将更多资源转向利润率更高的HBM赛道 [4][15] 其上一财季HBM产品收入增长至近20亿美元，相当于年化80亿美元收入 [4][15] - **存储市场景气高涨**：世界半导体贸易统计组织预估2025年存储器营收增长27.8% [20] 金士顿数据显示，自2025年第一季度以来，NAND Flash价格累计上涨高达246%，其中约70%的涨幅发生在过去60天内 [23][32][33] - **巨头业绩与资本开支**：美光2026财年第一财季调整后营收136.4亿美元，同比增长57%，调整后每股收益4.78美元 [22][29] 公司计划将2026年资本支出提高至200亿美元 [29] - **技术进展**：三星发布了制造尺寸小于10nm DRAM的Cell-on-Peri技术 [21] SK海力士256GB DDR5 RDIMM内存模块通过英特尔Xeon 6平台认证 [28] - **国产存储进展**：长鑫科技已正式启动IPO进程，有望以“国产存储第一股”身份登陆资本市场 [5][15] 康盈半导体的KOWIN ePOP嵌入式存储芯片采用多芯片封装，尺寸为8x9.5x0.75mm，支持最高64GB+32Gb容量，为AI端侧设备小型化提供支撑 [25][26] - **HBM产能与趋势**：预计到2025年底，三星、SK海力士、美光的HBM晶圆加工能力（月产量）分别为15万片、15万片、5.5万片 [39] HBM4将成为2026年市场的关键，SK海力士计划推出16层堆叠的HBM4产品 [38][47] 行业动态：半导体 - **产能区域化趋势**：集邦科技预估，至2030年美国半导体先进制程产能将占全球的28%，中国台湾占比可能降至55% [51][52] 中国大陆则主要扩展成熟制程产能，预计2030年占全球成熟制程产能比重可能达到52% [52] - **设备市场增长**：SEMI预计2025年全球半导体制造设备销售额将达到创纪录的1330亿美元，同比增长13.7% [66] 2025年第三季度，中国大陆半导体设备销售额达145.6亿美元，占全球主要地区销售额的48.23% [108] - **企业并购与融资**：中微公司正筹划发行股份收购杭州众硅控股权 [55][56] 二维半导体企业原集微完成近亿元天使轮融资 [62] 刻蚀硅材料企业磐盟半导体完成超亿元A+轮融资 [54] - **车用半导体市场**：TrendForce预计全球车用半导体市场规模将从2024年的677亿美元增长至2029年的近969亿美元，复合年增长率7.4% [80] 其中，车用逻辑处理器2024-2029年的复合年增长率预计为8.6% [81] - **行业整体盈利**：全球11大半导体厂商2025年第三季度合计净利润同比暴涨130%至801亿美元，英伟达净利润319亿美元，占比约40% [71] 周度行情与高频数据 - **板块表现**：2025年12月15日至19日当周，电子（申万）指数近1个月、3个月、12个月表现分别为6.7%、43.4%、70.8%，显著跑赢沪深300指数 [2] 当周申万半导体指数下跌0.99% [86] - **个股涨幅**：当周海外半导体龙头中，美光科技领涨，涨幅为10.28% [83][84] A股半导体板块周涨幅前十的个股包括臻镭科技（19.95%）、卓胜微（7.11%）等 [95][96] - **全球销售数据**：2025年10月，全球半导体销售额为727.1亿美元，同比增长27.20%，其中中国销售额为195.3亿美元，占比26.86% [104][107] - **中国台湾产值**：2025年下半年以来，中国台湾存储器制造业产值同比大幅提升 [103]

公司IPO与募资计划 - 托伦斯精密制造（江苏）股份有限公司创业板IPO于2025年12月23日获深交所受理 [1][2] - 公司拟募资约11.56亿元，投资于精密零部件智能制造及研发基地项目并补充流动资金 [1][4] - 保荐机构为中国国际金融股份有限公司，会计师事务所为立信会计师事务所 [2] 公司业务与市场定位 - 公司是一家精密金属零部件研发、生产和销售的综合服务商，致力于为半导体设备提供关键工艺零部件、结构零部件、气体管路及系统组装产品等 [3] - 公司工艺能力同时覆盖激光设备领域，可提供高功率激光器所需的激光器腔体和冷却工艺零部件产品 [3] 财务业绩表现 - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司营业收入分别为2.83亿元、2.91亿元、6.1亿元及3.73亿元，呈现稳步上涨 [3] - 同期，归属于母公司股东的净利润分别为3394.53万元、1530.47万元、1.06亿元及6085.23万元，其中2023年净利润同比大幅下降，2024年则猛增约六倍 [3] 客户集中度与依赖 - 报告期内，公司对前五名客户的销售占比极高，分别为94.78%、89.70%、93.44%、93.54% [4] - 北方华创长期为第一大客户，销售金额从2022年的1.29亿元增至2024年的3.16亿元，销售占比一度升至52.11% [4] - 中微公司为第二大客户，同期贡献收入分别为8464万元、8678万元、1.90亿元和1.45亿元，占比稳定在30%左右 [4] - 公司直言对单一客户构成重大依赖，预计未来一定时期内对北方华创的销售收入占比仍将较高 [4] 运营与产能状况 - 2024年公司产能利用率已升至97.57%，2025年上半年仍维持在90.45%的高位 [4] - 现有产能已基本饱和，若不能及时扩产，可能因无法满足客户需求而错失订单 [4] 应收账款与存货 - 公司应收账款快速攀升，从2022年末的5219万元增至2025年6月末的2.69亿元，占当期营收比例由18.43%大幅升至71.90% [5][6] - 报告期各期末，存货账面价值分别为8160万元、9794万元、1.24亿元、1.73亿元，占流动资产比例由33.91%降至19% [6] - 存货周转率从2.68次降至1.52次（未年化） [6] 关联交易 - 公司向实控人亲属控制的南通高米、上海高部采购外协加工服务，2025年上半年采购额为1797万元，占营业成本的6.89% [6] 行业与市场风险 - 半导体设备零部件行业与下游晶圆厂资本开支高度相关，若宏观经济波动导致终端需求下降，客户可能削减设备采购 [6] - 若行业景气度上行阶段公司未能及时扩产，亦可能失去现有或潜在客户 [6]

核心观点 - 东方基金管理股份有限公司自2025年12月23日起，对旗下基金所持有的中微公司股票调整估值方法，采用“指数收益法”进行估值 [1] 估值调整详情 - 调整对象为旗下基金所持有的中微公司股票 [1] - 新的估值方法为“指数收益法”，具体所用指数为中基协基金行业股票估值指数 [1] - 此次调整是根据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》的规定，并与托管银行协商后决定 [1] - 调整生效日期为2025年12月23日 [1] 估值方法恢复条件 - 待中微公司股票交易体现活跃市场交易特征后，将恢复采用当日收盘价格进行估值 [1] - 恢复估值时将不再另行公告 [1]

金信基金调整中微公司估值方法 - 金信基金管理有限公司发布公告 决定于2025年12月23日起对公司旗下基金所持有的长期停牌股票“中微公司”（股票代码688012SH）调整估值方法 [1] - 调整后的估值方法为采用“指数收益法”进行估值 并采用中基协AMAC行业指数作为计算依据 [1] - 此次估值方法调整是依据中国证监会、中国证券业协会基金估值工作小组及中国证券投资基金业协会的相关规定 并与托管银行协商一致后做出的决定 [1] - 公告明确 在“中微公司”股票复牌且其交易体现活跃市场交易特征后 将恢复按市场价格进行估值 [1]