主力资金净流出概况 - 截至10月29日收盘，沪深两市共490只个股连续5日或5日以上主力资金净流出 [1] 净流出持续时间 - 中炬高新连续31日主力资金净流出，持续时间最长 [1] - 恒申新材、东望时代连续21日主力资金净流出，位列第二 [1][4] 净流出总规模 - 招商银行主力资金净流出金额最大，连续12天累计净流出30.93亿元 [1] - 国泰海通紧随其后，10天累计净流出18.77亿元 [1] - 圣邦股份连续12天净流出18.26亿元 [1] - 华建集团6天净流出17.13亿元 [1] - ST华通6天净流出14.65亿元 [1] 净流出占成交额比例 - 迦南智能主力资金净流出占成交金额的比例排名居首，该股近5日下跌2.98% [1] - 天坛生物净流出占比达16.11% [2] - 正丹股份净流出占比达15.24% [2] - 华建集团净流出占比14.74% [1] - ST华西净流出占比14.94% [3] - 中创环保净流出占比13.12% [4] 股价表现 - 华建集团在6天净流出期间累计下跌40.29% [1] - 经纬辉开7天净流出期间下跌19.56% [1] - 新诺威7天净流出期间下跌20.32% [2] - 大有能源在8天净流出期间股价上涨29.24% [1] - *ST东易在7天净流出期间股价上涨23.74% [2]

股价表现与资金流向 - 10月29日盘中股价下跌2.01%至47.89元/股，成交额1.65亿元，换手率2.02%，总市值115.29亿元 [1] - 当日主力资金净流出2203.65万元，特大单净卖出750.85万元，大单净卖出1452.79万元 [1] - 今年以来股价累计上涨53.50%，但近5个交易日下跌2.92%，近20日下跌11.36%，近60日上涨3.57% [2] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为6月25日，龙虎榜净买入1980.22万元 [2] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为无线物联网系统级芯片的研发、设计及销售，收入构成中IOT产品占比87.62%，音频产品占比12.15% [2] - 2025年1-9月实现营业收入7.66亿元，同比增长30.49%，归母净利润1.40亿元，同比增长117.35% [3] - A股上市后累计派现6587.35万元 [4] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.16万，较上期增加19.07%，人均流通股7815股，较上期减少14.80% [3] - 十大流通股东中，金鹰科技创新股票A持股283.83万股，较上期减少38.31万股，信澳新能源产业股票A持股165.36万股，较上期减少81.59万股 [4] - 香港中央结算有限公司为新进第七大流通股东，持股244.13万股 [4] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电子-半导体-数字芯片设计 [2] - 所属概念板块包括星闪概念、中盘、专精特新、RISC概念、智能家居等 [2]

公司业务与技术发展 - 公司是中国芯片设计产业的重要力量，抓住物联网市场爆发机遇，实现从技术追赶到市场领先的蜕变 [1] - 公司秉持创新驱动，将技术研发作为核心驱动力，在多协议集成、AI融合、先进工艺等关键领域取得突破性进展 [2] - 2024年推出峰值电流仅1mA量级的多模低功耗物联网芯片，并推出支持新功能的蓝牙6.0芯片，实现大批量生产 [2] - 2024年8月，公司芯片全球累计出货量突破20亿颗 [2] - 公司深度参与Matter协议技术演进，推出支持全球主流智能平台的一站式解决方案 [3] - 公司推出TL721X系列端侧AI芯片及开发平台，集成边缘AI计算和无线连接能力，2025年第二季度单季销售额达千万元规模 [3] - 在芯片工艺方面，2024年完成22nm、40nm等多个IoT和音频芯片的量产流片，2025年进一步加大22nm等先进工艺布局 [3] 财务业绩表现 - 2024年公司实现营收8.44亿元，同比增长32.69%；归母净利润0.97亿元，同比增长95.71% [4] - 2025年上半年公司实现营业收入5.03亿元，同比增长37.72%；归母净利润1.01亿元，同比大幅增长274.58% [4] 市场应用与多元化布局 - 公司构建覆盖智能家居、医疗健康、汽车电子等领域的多元化产品矩阵 [5] - 在智能家居领域，Matter芯片在海外批量出货；在电子价签市场绑定龙头客户，市场份额提升 [5] - 在医疗健康领域，重点开发基于蓝牙技术的医疗监测设备，芯片已实现连续血糖监测产品的量产 [5] - 在汽车电子市场，自主研发的蓝牙数字钥匙方案通过一线车企认证并实现量产 [5] - 在音频市场，推出支持LE Audio标准的蓝牙音频芯片，切入TWS耳机市场，应用于谷歌Pixel Bud Pro 2等高端耳机 [6] - 2024年公司音频芯片收入达0.76亿元，同比增长61.98% [7] 全球化战略与市场拓展 - 公司持续深化全球化布局，境外收入占比不断提升，在美国、欧洲和亚太区域积极拓展市场 [7] - 产品覆盖谷歌、索尼、小米、罗技等全球知名品牌，成功进入国际一线客户供应链 [7] - 公司积极参与国际标准制定和产业生态建设，加强行业领导者形象 [7] 资本运作与公司治理 - 2023年8月，公司在上海证券交易所科创板挂牌上市，募集资金总额14.99亿元 [8] - 上市后使用募集资金投入多个重点研发项目，提升芯片产品设计研发能力 [10] - 2025年8月29日，公司公告拟收购磐启微100%股权，以打造全场景物联网无线连接平台，扩充解决方案 [10] - 上市以来，公司累计派发现金红利总额为6,587.35万元，累计回购4,242,687股，支付金额9,295.54万元 [11]

上市审核进程 - 公司于3月28日递交上市申请，在5个月零7天后获得上会通知，创下今年科创板审核速度新纪录 [1] - 公司是首家被受理的未盈利企业，于10月15日与优迅股份一同接受科创板上市委审议 [1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收从9.23亿元人民币增长至21.01亿元人民币，复合年增长率超过50% [2] - 同期，公司扣非净亏损从-4.74亿元人民币收窄至-1.01亿元人民币 [2] - 2025年上半年，公司营收为8.44亿元人民币，同比下降32.17% [2] - 2025年上半年，公司扣非净亏损为6106.64万元人民币，亏损同比扩大748.75% [2] - 公司预计2025年前三季度亏损将维持在8000万至9000万元人民币之间 [2] 核心业务与运营 - 射频前端芯片业务占公司总收入的80%以上 [2] - 2025年上半年，公司射频前端芯片平均单价降至1.08元/颗，较2023年的1.53元/颗下降29.4% [2] - 其中5G PA及模组产品单价同比下降36% [2] - 同期，公司晶圆采购成本上涨21% [2] - 尽管面临单价下降和成本上升的压力，公司2025年上半年毛利率反而从19.86%提升至25.12%，增长了5.26个百分点 [2] - 2022年至2025年上半年，公司毛利率分别为17.06%、20.08%、20.22%、22.62%，持续低于行业平均水平，最大差距达8.77个百分点 [2] 客户集中度与依赖 - 关键客户A在2023年为公司贡献的收入增速高达1325.68% [2] - 该增速在2024年放缓至13%，并在2025年上半年同比下降73.54% [2] - 仅射频前端芯片业务，因客户A导致的收入减少就达4.7亿元人民币 [2] - 公司预计2025年向客户A出货的L-PAMiD产品仅为627万颗，较2023年的4570万颗和2024年的4103万颗下降约八成 [2] - 客户A及小米等客户正在进行自研芯片开发 [2] 研发投入与创新能力 - 公司研发费用率从2022年的29.25%下降至2024年的14.94%，2025年上半年为16.4%，三年内下降12.85个百分点 [3] - 2025年上半年，同行唯捷创芯和慧智微的研发费用率分别为20.55%和28.02%，行业均值比公司高9个百分点以上 [3] - 2023年，公司向成立仅11个月且无专利的若纳云芯支付880万元人民币用于NORflash开发，该项目当年终止，该笔支出占当年委外研发费用的75.2% [3] - 2024年委外研发费用降至0元，但2025年又向无专职研发人员及专利的个体户恒微芯支付37.86万元 [3] - 2023年取消员工持股限制后，160名持股员工中有72人离职，其中47人为研发人员 [4] - 2024年，研发人员平均薪酬从82.82万元人民币降至71.26万元人民币 [4] - 2025年上半年，公司仅新增3项发明专利 [4] 募资计划与盈利展望 - 公司计划募集资金20.67亿元人民币，用于投资5G射频、射频SoC等项目 [5] - 公司目标在2027年实现盈亏平衡，该目标的前提是综合毛利率稳定在22%以上 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收7.66亿元，同比增长30.49%，净利润1.40亿元，同比增长117.35% [1][2] - 2025年第三季度单季营收2.63亿元，同比增长18.6%，净利润3861万元，同比增长3.6% [2] - 净利润率从2024年前三季度的10.94%提升至2025年同期的18.23%，增幅超66%，经营活动现金流量净额1.79亿元，同比增长89.05% [2] - 公司2020年净利润为亏损9219万元，2025年前三季度净利润已远超2024年全年9741万元的水平，实现跨越式增长 [1][2] 业务增长驱动力 - 业绩增长得益于客户需求增长、新客户拓展以及端侧AI芯片、Zigbee芯片等新产品开始批量出货 [1][3] - 全球最低功耗AI芯片量产即实现千万级销量，专供智能耳机、医疗设备等高利润场景，推动产品结构向高端化升级 [3] - 公司2020年至2022年营收从4.62亿元增长至6.09亿元，年均复合增长率14.81% [2] 研发与技术实力 - 2023年至2025年前三季度研发投入累计达5.79亿元，各年投入分别为1.73亿元、2.2亿元、1.86亿元 [1][4] - 公司拥有91项发明专利、19项集成电路布图设计专有权、29项软件著作权，是全球首个获蓝牙6.0认证的非手机芯片公司 [1][4] - 深厚的技术积累是公司保持竞争力的关键，已建立完整的知识产权体系 [1][4] 市场与客户拓展 - 公司经过十五年发展，已构建覆盖全球的客户网络，进入小米、科大讯飞、创维等企业供应链 [4] - 海外市场成功打入罗技、夏普、松下、英伟达、哈曼等国际巨头供应链体系 [4][5] 战略发展与资本运作 - 公司正筹备发行境外H股股份并申请在香港联合交易所主板上市，旨在深化全球化战略布局 [1][5] - 此举旨在通过国际资本市场优化资本结构、拓宽融资渠道，同时提升品牌国际影响力与行业竞争力 [5] - 公司2023年登陆科创板成为重要转折点，此后业绩进入高速增长期 [3]

金融监管政策 - 金融监管总局印发通知，支持境内保险公司在香港市场发行"侧挂车"保险连接证券，以丰富巨灾保险风险分散渠道并支持香港国际金融中心建设 [1][2] AI模型与技术发展 - 字节跳动推出3D生成大模型Seed 3D1.0，能够从单张图像生成高质量仿真级3D模型，有望为具身智能提供世界模拟器支持 [3] - 海内外AI模型持续迭代，海外World Labs的3D世界生成模型Marble性能显著提升，国内通义Deep Research实现多项测试SOTA并已赋能阿里应用 [3] - AI技术介入漫剧全流程，部分环节提效50%-80%，使单分钟成本从2000-5000元降至1000-2500元 [6] AI硬件与智能设备 - 阿里巴巴首款自研AI眼镜夸克AI眼镜开启预售，搭载高通AR1和恒玄BES2800双旗舰芯片，开发近眼导航、安全支付等功能 [4] - 机构预计2025年AI眼镜中国市场销量将增长188%，未来有望开启千亿元级市场空间，国产厂商通过生态整合与技术降本推动硬件成本下探 [5] - 芯片公司恒玄科技客户包括阿里，环旭电子产品包括智能眼镜的WiFi模组和SiP模组 [5] - 泰凌微电子芯片可用于AI眼镜，并有针对该领域的新芯片研发计划 [13] 数字内容与AI应用 - AI漫剧行业快速增长，近半年累计上线3000+作品，流水规模激增12倍，2025年4-7月剧目供给量复合增长率达83%，赛道规模有望突破200亿元 [1][6] - 9月抖音漫剧新增播放量TOP50中，AI漫剧占据22部，掌阅科技和中文在线为相关公司 [6] 公司业绩表现 - 巨化股份前三季度营收203.94亿元，同比增长13.89%，净利润32.48亿元，同比增长160.22% [7] - 赫美集团前三季度营收4.56亿元，同比增长190.21%，归母净利润5175万元 [8] - 科林电气前三季度营收32.16亿元，同比增长23.63%，归母净利润2.17亿元，同比增长45.90% [9] - 天能重工前三季度净利润8405.86万元，同比增长1359.03%，主要因风电塔筒销量增长 [9] - 晶瑞电材前三季度净利润1.28亿元，同比增长19202.65%，主要因产品毛利上涨及金融资产价格波动 [9] - 生益电子预计前三季度营收66.138-70.338亿元，同比增加108%-121%，归母净利润10.74-11.54亿元，同比增加476%-519% [9] 公司项目与合同 - 川发龙蟒子公司拟投资3.66亿元建设10万吨/年磷酸二氢锂项目 [7] - 圣晖集成越南子公司中标健鼎越南项目，金额约2.78亿元，占2024年营收13.84% [7] - 新莱应材计划投资20亿元设立半导体核心零部件项目，达产后预计年产值超15亿元 [7] - 精工钢构签约沙特奇迪亚文化艺术中心项目，合同金额约12.3亿元人民币，占最近一期营收6.7% [7] - 盛新锂能印尼年产6万吨锂盐项目已试生产并开始批量供货，获机构买入 [12] 机构观点与资金动向 - 多家险资机构建议在市场回调后首选科技方向，尤其是港股科技，因交易拥挤度缓和且PEG回到偏性价比区间 [1][10] - QFII三季度新进29家公司，加仓22家，主要集中在先进制造领域业绩向好的公司，如思源电气、星网宇达等 [11] 产业链与材料 - 南亚新材不同等级高速覆铜板可满足服务器、数据中心等需求，M8及以下等级产品已通过认证并批量供应，高速产品今年营收较去年有望翻番 [13] - 国家邮政局数据显示9月邮政行业业务收入1525.7亿元，同比增长6.8% [2]

投资评级与目标 - 报告对乐鑫科技首次覆盖给予"买入-A"投资评级 [5][8][14] - 设定6个月目标价为205.5元，相较于2025年10月27日收盘价186.94元存在约9.9%的上涨空间 [5][8][14] - 总市值为312.46亿元，流通市值为292.94亿元 [5] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收6.67亿元，同比增长23.51%；归母净利润1.16亿元，同比增长16.11%；归母扣非净利润1.09亿元，同比增长27.79% [1] - 2025年前三季度累计营收19.12亿元，同比增长30.97%；综合毛利率为46.17%，同比提升3.36个百分点 [2][3] - 预计2025年全年营收26.43亿元，归母净利润5.00亿元；预计2026年营收34.88亿元，归母净利润6.87亿元；预计2027年营收43.03亿元，归母净利润9.03亿元 [8][9][11][14] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.99元、4.11元、5.40元，对应市盈率（PE）分别为61.9倍、45.1倍、34.3倍 [9][14] 业务增长驱动力与技术优势 - AIoT主控芯片业务是公司主要收入来源，受益于AI与物联网在边缘侧融合加速 [3] - 2025年推出的ESP32-C5和ESP32-P4等新品巩固了在Wi-Fi 6/6E、RISC-V架构及高性能AI边缘计算领域的技术领先地位 [2] - 研发投入持续高企，2025年前三季度研发费用率为22.1%，研发费用投入同比增长24.41%，2022年以来研发投入占营收比重始终维持在20%以上 [2] - 公司构建了开放的开发者生态，其物联网操作系统ESP-IDF及开源社区构成了软硬件一体化系统级优势 [2] 行业前景与市场机遇 - 行业层面，AI与物联网在边缘侧的融合持续加速市场扩容，据IDC预测，到2028年中国边缘计算服务器市场规模将达到132亿美元 [3] - 公司集成AI加速功能的ESP32-S3等系列芯片可广泛应用于智能家居、智能穿戴、工业物联网等下游领域 [3] - 报告期内，公司成功拓展了与多家头部家电厂商及智能硬件品牌的项目合作，下游客户需求呈现多元化和高端化趋势 [3] 分业务预测 - **模组及开发套件业务**：预计2025-2027年收入分别为15.46亿元、19.79亿元、23.75亿元，同比增速分别为28.00%、28.00%、20.00%，毛利率稳定在41.00% [12][13] - **芯片业务**：预计2025-2027年收入分别为10.80亿元、14.91亿元、19.08亿元，同比增速分别为38.00%、38.00%、28.00%，毛利率稳定在53.50% [12][13] - **其他业务（技术授权、服务等）**：预计2025-2027年收入分别为15.55亿元、17.68亿元、18.90亿元，毛利率维持在约52%的高水平 [12][13] 估值与可比公司 - 估值基于2026年50倍市盈率（PE）得出目标价 [8][14] - 可比公司（恒玄科技、泰凌微、瑞芯微）2026年平均PE为45倍，乐鑫科技2026年PE为45倍，与行业平均持平 [14][17] - 公司作为AIoT主控芯片龙头厂商，深度受益于端侧AI智能化渗透率快速提升，其软硬件一体化的生态壁垒是估值溢价的重要支撑 [8][14]

公司财务表现 - 第三季度营收为9.09亿元，同比增长10.29% [1] - 第三季度净利润为2.19亿元，同比增长563.58% [1] - 前三季度营收为31.72亿元，同比增长6.54% [1] - 前三季度净利润为3.58亿元 [1] 利润总额变动原因 - 利润总额大幅上升主因之一是泰凌微股价变动确认的公允价值同比大幅增加 [1] - 利润总额大幅上升主因之二是联营公司国研天成所持紫光股份股价变动确认的投资收益同比大幅增加 [1] - 利润总额大幅上升主因之三是公司主营业务收入同比增长且期间费用同比下降 [1]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [4] - 6个月目标价为66.96元，当前股价（2025年10月27日）为50.14元，存在约33.6%的上涨空间 [4] - 给予该评级是基于预计公司2025年72倍市盈率的估值 [9] 核心观点与业绩展望 - 公司成长路径清晰，由端侧AI与物联网业务双翼驱动 [1] - 预计公司2025年至2027年收入将持续增长，分别为11.65亿元、15.26亿元、19.58亿元 [9] - 预计同期归母净利润将实现高速增长，分别为2.24亿元、3.14亿元、4.29亿元，2025年预计同比增长129.8% [9][10] 2025年第三季度业绩表现 - 第三季度营收为2.63亿元，同比增长18.57% [1] - 第三季度归母净利润为3861.46万元，同比增长3.56% [1] - 第三季度归母扣非净利润为3630.82万元，同比增长3.06% [1] - 第三季度净利率达18.23%，较去年同期的10.94%提升7.29个百分点，盈利能力显著增强 [3] 端侧AI业务驱动因素 - 公司持续加码端侧AI底层硬件研发，2025年第三季度单季研发投入达0.69亿元，同比增长38.96%，环比提升19.04% [2] - 中国端侧AI市场规模预计将从2023年至2028年以58%的年复合增长率增长，至2028年有望突破1.9万亿元 [2] - 公司推出的TL721x、TL751x等端侧AI芯片凭借超低功耗特性，锁定电池驱动型AIoT场景，并已获得市场认可实现批量交付 [2] - 公司构建了“芯片+工具链”一体化解决方案（TLEdgeAI-DK开发平台），降低客户技术门槛，加快产品导入 [2] IoT物联网业务基础与增长 - 公司在低功耗蓝牙、ZigBee及多模芯片领域是领先企业 [3] - 多模业务增长强劲：Matter芯片已在海外智能家居批量出货；国内首款支持Channel Sounding的蓝牙6.0芯片进入全球一线客户大规模量产；WiFi-6多模芯片同步放量 [3] - 星闪项目已完成流片回片，测试顺利，正推进认证与市场推广 [3] - 音频业务凭借低延迟、双模在线等技术，成功切入JBL、索尼等全球头部客户供应链，游戏耳机、家庭影院等产品量产，推动音频业务同比高速增长 [3] - 计划收购磐启微，预计将带来Sub-1G、5G-A无源蜂窝物联网等技术补充，进一步拓宽产品矩阵 [3] 财务指标预测亮点 - 盈利能力持续提升：预计毛利率从2024年的48.3%提升至2027年的55.8%；净利润率从2024年的11.5%提升至2027年的21.9% [10][11] - 成长性显著：预计营业收入增长率2025年为38.0%，2026年为31.0% [11] - 投资回报改善：预计净资产收益率从2024年的4.2%持续提升至2027年的14.0% [10][11] - 估值变化：预计市盈率将从2024年的127.0倍下降至2027年的28.9倍，反映盈利增长对估值的消化 [10]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告及关于前三季度转回资产减值准备的公告 显示前三季度财务状况有所改善 [1][8] - 公司前三季度通过加强存货管理及资产减值测试 转回信用减值损失和资产减值损失共计约1069万元 相应增加合并报表利润总额 [9][12] 主要财务数据 - 第三季度财务报表未经审计 [3] - 公司对非经常性损益项目进行了认定和披露 [4] - 报告期内主要会计数据和财务指标发生变动 公司披露了变动情况及原因 [5] 股东信息 - 截至2025年9月30日 公司回购专用证券账户持有公司人民币普通股4,242,687股 占总股本的1.76% [6] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况不适用 [5] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化不适用 [5] 资产减值准备转回 - 公司依据企业会计准则对相关资产进行减值测试 前三季度转回信用减值损失13,524.82元 [9][10] - 前三季度转回资产减值损失（主要为存货跌价损失）10,677,029.92元 [9][11] - 转回减值准备主要由于公司持续加强存货管理 加速了部分存货的流转 [11][12] - 本次转回减值准备共计10,690,554.74元 相应增加公司合并报表利润总额 [12]