8 月消费的方向：国补、生育补与创新药 20250730 摘要 中国经济增速超预期，上半年达 5.3%，全年目标 5.0%，下半年或迎来 调结构窗口期，预计增速放缓至 4.8%左右。全球信用扩张和通胀回升 为中国推动实体通胀提供有利条件，人民币升值压力加大，有望吸引外 资流入。 若 PPI 回升转正，外资加持，市场风格或从哑铃型转向内需型龙头白马 股。食品饮料板块关注成长品类、估值切换及龙头左侧配置机会，如茅 台、五粮液等筹码集中度提升，生育补贴政策利好消费板块，农夫山泉 等包装水企业盈利预测有望上调。 轻工行业受益于政策端变量，造纸包装板块尤为值得关注。广东造纸协 会倡导去低价竞争，新国标严控能耗标准，有望改善行业环境。建议关 注文化纸龙头太阳纸业，以及白卡纸和箱板瓦楞纸领域中的九龙股份、 博汇纸业、山鹰国际。 电动两轮车板块国家补贴资金下达，建议关注雅迪控股和爱玛科技。纺 织服装行业中，耐克库存和渠道问题改善，订单预计趋稳并缓慢增长， 推荐关注客户增长性好的制造商，如九兴控股，其运动、时尚及奢侈品 订单充足。 Q&A 中国在应对债务和通缩问题上采取了哪些措施？这些措施的效果如何？ 中国在应对债务和通缩问题 ...

核心观点 - 政策接续支撑家电行业盈利改善，以旧换新补贴第三批690亿元资金已下达，第四批690亿元计划10月下达[6][9] - 白电龙头报表质量优异，美的/格力/海尔推荐，两轮车国补加速落地推荐雅迪，黑电推荐海信视像[6] - 后周期板块地产拖累边际减小，推荐老板电器/华帝股份，小家电困境反转推荐小熊电器/石头科技/科沃斯[7] - 原材料价格同比走弱（冷轧板-6%、铜+3%、铝+8%），海运成本下降（SCFI-51%）利好出口[20][21] 市场表现 - 7月家电指数+0.92%，跑输沪深300指数3pct，估值处于2013年来26%分位（PE-TTM 14倍）[13][14] - 5月超额收益显著（+3.58%），6-7月受补贴接续波动影响相对走弱[13] - 空调零售量延续高增（线上+28%、线下+40%），冰箱/洗衣机量增价稳[27][37][47] 细分行业动态 白电 - 7月空调内销出货+16%，美的份额同比+2pct，海尔线上均价降幅收窄至-9%[32][36] - 冰箱内销+12%（线上持平、线下+10%），小米线上份额同比+3.2pct[37][42] - 洗衣机内销+1%，海尔线下份额回升，小天鹅线上均价+5%[52][51] 黑电及小家电 - 彩电终端景气改善，海信全球份额提升，面板波动影响减弱[6] - 扫地机CES新品放量在即，科沃斯H1收入+25.6%，业绩+57.6%-62.6%[7][9] - 小熊电器H1营收+34.05%，归母净利+74.92%，小家电经营弹性突出[7][9] 重点公司动向 - 美的巴西投资2.58亿元建电机/冰箱工厂，累计投资达8.22亿元[9] - 海尔欧洲收购匈牙利空调商KLIMA KFT，完善热泵布局[9] - TCL电子H1经调整净利9.5-10.8亿港元（同比+45%-65%）[9] - 三花智控港股IPO募资92亿港元，H1净利预增25%-50%[9]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 "反内卷"投流税政策影响 - "投流税"政策规定企业投流费用税前扣除额度不得超过年度营收15%，超出部分计征企业所得税，10月1日起实施[3][12] - 政策将抑制电商烧钱模式，利好线上化率高的消费品赛道龙头，建议关注清洁电器（石头科技、科沃斯）、宠物食品（乖宝宠物、中宠股份）、厨房小家电（小熊电器、苏泊尔）等板块竞争格局和盈利改善机会[3][14][20] 育儿补贴政策影响 - 2025年1月1日起新生儿每年可领取3600元补贴直至3周岁，预计年补贴规模约1000亿元[15][18] - 政策将降低生育成本，尤其利好低线城市母婴消费，建议关注母婴食品（中国飞鹤、H&H国际控股）、婴童用品（豪悦护理、润本股份）、母婴零售（孩子王、爱婴室）等板块[18][20] 行情数据 - 家电板块周跌幅2.3%，细分板块中白电/黑电/小家电/厨电分别下跌2.6%/1.6%/0.4%/3.2%[4][24] - 纺织服装板块周跌幅2.14%，其中纺织制造/服装家纺分别下跌2.74%/1.32%[4][26] - 原材料价格：LME铜、铝环比下跌1.46%、1.04%；328级棉现货15260元/吨（跌1.86%），美棉CotlookA报77.95美分/磅（跌0.95%）[4][26] 投资主线 内需复苏方向 1. 大家电以旧换新受益标的：美的集团、海尔智家、格力电器[19] 2. 抗周期宠物赛道：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[19] 3. 小家电及品牌服饰：小熊电器、安踏体育、李宁[19] 4. 电动两轮车：九号公司、雅迪控股[19] 出海主题方向 1. 清洁电器全球渗透率提升：石头科技、科沃斯[20] 2. 大家电全球化：海尔智家、美的集团[20] 3. 摩托车出海：春风动力、钱江摩托[20] 4. 工具品类地产后周期：巨星科技、创科实业[20] 中国制造优势方向 1. 全球代工龙头：美的集团、海尔智家、申洲国际[20] 2. 纺服制造海外扩产：华利集团、伟星股份[20] 行业数据跟踪 白电销售 - 海尔空调6月线下销额同比增48%，线上增64%[37] - 格力空调6月线下均价同比涨7%，线上降1%[37] 小家电销售 - 科沃斯扫地机6月线下销额同比增98%，线上增67%[38] - 苏泊尔电饭煲6月线下均价同比涨16%[38] 厨电销售 - 老板油烟机6月线上销额同比增195%[42] - 华帝油烟机6月线下销额同比增74%[42] 上游原材料 - 8月白电排产总量2697万台，同比降4.9%（空调降2.8%，冰箱降9.5%）[44] - 第三批690亿元以旧换新资金已下达，全年计划3000亿元[44]

基金表现 - 中信证券臻选回报混合B最新净值为0.7750元 [1] - 近一周收益率为-1.51% [1] - 近3个月收益率为2.53% [1] - 今年以来收益率为-0.27% [1] 基金概况 - 基金成立于2020年10月15日 [1] - 基金经理为张燕珍 [1] - 截至2025年6月30日基金规模为22.50亿元 [1] 持仓情况 - 股票持仓前十分别为中国移动、格力电器、宁德时代、腾讯控股、浦发银行、美的集团、山东黄金、雅迪控股、中国平安、昆仑能源 [1] - 前十持仓占比合计51.90% [1]

新国标核心修订内容 - 新国标通过160余次技术研讨、220余次试验验证、处理5.4万条意见建议及近13万份问卷调查，修改完善近200个重要指标条目 [3] - 塑料重量占比限制在整车重量的5.5%以下以延缓火灾蔓延速度、降低燃烧强度及减少有毒气体释放量 [3] - 严格限制电动机最高转速并增加低速转矩限值指标，车辆最大制动距离降低为原来一半 [3] - 完善电池组、控制器、限速器防篡改技术指标，落实"一车一池一充一码"提高非法改装门槛 [4] - 增加蓄电池状态动态监测要求，铭牌标注建议使用年限以提醒淘汰超期服役产品 [4] 消费者体验优化 - 铅蓄电池车型整车重量限值由55公斤调整至63公斤，续航里程提升至60-70公里 [5] - 不再强制安装脚踏骑行装置以节约生产成本并提供更多车型选择 [5] - 鼓励安装后视镜、转向灯以提高行驶安全性 [5] 行业实施进展 - 雅迪、爱玛、台铃、绿源4家企业已获得14张新版CCC证书 [5] - 市场监管总局要求出厂车辆标注CCC标志，消费者可通过二维码或全国认证平台查询证书有效性 [6] 市场规模与政策支持 - 当前电动自行车社会保有量约3.8亿辆 [3] - 四部门联合部署加快新标车研发生产、强化检测认证及控制旧标车增量 [5]

电动自行车新国标实施影响 - 当前中国电动自行车社会保有量约3.8亿辆，相当于每4人拥有1辆 [1] - 新国标GB 17761—2024设两个实施时间点：生产环节2025年9月1日，销售环节2025年12月1日 [1] - 新国标对防火阻燃、塑料占比、防篡改等技术要求显著提升，推动行业安全升级 [2] 企业应对措施 - 绿源集团已有2款车型首批通过新国标CCC认证，生产线改造基本完成 [2] - 雅迪获6款车型CCC认证，21款在申报中，8月中旬将全面停止旧国标车生产 [3] - 头部企业通过自动化设备、智能工厂及新材料应用控制成本，例如雅迪高端智能工厂节能效率提升30% [6][7] 市场动态与补贴政策 - 上海门店旧国标车清库存促销，某车型原价3199元叠加企业500元补贴和国家600元补贴 [4] - 9月1日-12月1日为过渡期，旧国标车仍可销售上牌，但新国标车安全性显著提升（塑料件减少、车架强化） [4] - 绿源专项促销资源支持经销商去库存，雅迪推出置换补贴和分期免息活动降低换新门槛 [4][7] 行业竞争格局变化 - 新国标将加速中小品牌退出，头部企业凭借规模效应和研发优势提升集中度 [5] - 绿源计划通过差异化竞争策略扩大市场份额，雅迪强调技术升级带动产品迭代 [5][3] - 行业短期面临成本上升压力，但供应链提量增效后成本有望逐步下降 [6]

强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》(以下简称《技术规范》)于去年12月发布，将于今年9月1 日正式实施。"新标准设定了两个实施时间，生产环节实施时间是今年9月1日，销售环节实施时间是今 年12月1日。"工业和信息化部消费品工业司司长何亚琼说。 为保障符合《技术规范》的产品充分供应，工业和信息化部联合国家市场监督管理总局等部门近期印发 《关于强化电动自行车强制性国家标准实施 加快新产品供应的意见》(以下简称《意见》)。 专家认为，《意见》从严格电动自行车生产管理、认证管理、销售监督、登记管理、老旧车辆更新换 代、消费者权益保护、长效机制建设等方面作出部署，推动电动自行车全产业链各环节按照新标准要求 调整和适配，加快形成适应新标准要求的产业生态和监管模式。 多环节推进新标准落地 目前，我国电动自行车社会保有量约为3.8亿辆，已经成为人们出行较为重要的交通工具，其产品质 量、安全性能备受社会关注。 "我们组织制定修订电动自行车锂电池、充电器、电气安全等强制性国家标准，并于去年11月1日正式实 施，加之即将实施的《技术规范》，覆盖电动自行车各环节的强制性标准体系已经形成。"何亚琼表 示，除了要把标准制定好，更需 ...

强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》（以下简称《技术规范》）于去年12月发布，将于今年9 月1日正式实施。"新标准设定了两个实施时间，生产环节实施时间是今年9月1日，销售环节实施时间是 今年12月1日。"工业和信息化部消费品工业司司长何亚琼说。 为保障符合《技术规范》的产品充分供应，工业和信息化部联合国家市场监督管理总局等部门近期印发 《关于强化电动自行车强制性国家标准实施加快新产品供应的意见》（以下简称《意见》）。 专家认为，《意见》从严格电动自行车生产管理、认证管理、销售监督、登记管理、老旧车辆更新换 代、消费者权益保护、长效机制建设等方面作出部署，推动电动自行车全产业链各环节按照新标准要求 调整和适配，加快形成适应新标准要求的产业生态和监管模式。 多环节推进新标准落地 目前，我国电动自行车社会保有量约为3.8亿辆，已经成为人们出行较为重要的交通工具，其产品质 量、安全性能备受社会关注。 "我们组织制定修订电动自行车锂电池、充电器、电气安全等强制性国家标准，并于去年11月1日正式实 施，加之即将实施的《技术规范》，覆盖电动自行车各环节的强制性标准体系已经形成。"何亚琼表 示，除了要把标准制定好，更需要 ...

中国电动汽车在印尼市场表现 - 五菱、奇瑞、比亚迪等中国品牌电动汽车在印尼持续热销，凭借价格亲民、性能优越、外观时尚等优势赢得当地消费者青睐 [1] - 印尼市场纯电动汽车销量达到35749辆，同比增长267%，中国品牌占到九成以上 [1] - 2024年比亚迪在印尼共售出1.5万辆电动汽车，居市场第一 [1] - 2025年第一季度比亚迪销量已超过8000辆，增长势头强劲 [1] 中国企业在印尼的产能布局 - 吉利汽车在印尼普哇加达工厂完成首台纯电SUV试生产，预计第三季度量产，年产能2万辆 [2] - 雅迪计划在印尼建设年产能300万辆的电动摩托车超级工厂，预计2026年投产 [2] - 比亚迪计划2025年底前在西爪哇省建成年产15万辆的电动汽车工厂 [2] - 比亚迪已在印尼27座城市设立50家经销门店 [2] 中国企业对印尼产业链的贡献 - 宁德时代参与建设印尼电池及储能装备项目，涵盖红土镍矿开发到电池回收的全产业链 [2] - 奇瑞与印尼职业培训中心共建人才培训基地，培养本土电动汽车技术力量 [2] - 中伟新材料计划在印尼投资约100亿美元建设电池前驱体一体化基地，项目被列为印尼国家战略 [2] 印尼政府态度 - 印尼投资与下游化部部长表示，印尼和中国的新能源汽车合作有助于提升产业附加值，加快绿色转型 [2]

传音进军非洲电动车市场 - 公司推出电动三轮车品牌TankVolt和两轮电动车品牌Revoo，覆盖非洲及巴基斯坦、孟加拉国等地 [4][5][6][9][12] - TankVolt已跻身非洲三大电动汽车品牌之列，售价约1500美元并提供电池租赁服务 [10][20][42] - Revoo在巴基斯坦建立60家门店和30个大客户渠道，推出6款车型 [12] 非洲电动车市场潜力 - 非洲城市化率45%，贫民窟居民占70%，日均短途出行需求超2亿次，摩托车为主要交通工具 [21][22] - 电动摩托车相比燃油车可节省40%-60%成本，尼日利亚等国政策推动新能源转型 [26][27] - 预计2025年非洲电动车市场规模达174亿美元，2030年增至283亿美元（CAGR 10.2%） [28] - 撒哈拉以南非洲5大市场到2040年电动化率或达35% [29] 手机业务竞争加剧 - 2025年Q1非洲智能手机出货量中，传音市占率47%（同比降5%），小米/荣耀增速达32%/283% [16][17] - 小米推出75-95美元低价机型，Redmi系列直逼传音价格带 [16] - 2024年传音营收687亿元（+10.3%），但扣非净利润45.4亿元（-11.5%） [18] 电动车业务挑战 - 非洲5.89亿人口缺电，换电网络被Spiro等本土企业垄断（600+换电站/3.5万辆车） [32][35][38] - 竞争对手包括：卢旺达市占率90%的Ampersand（与比亚迪合作）、印度Bajaj（燃油车市占40%） [39][41] - 需在8个国家同时应对本土及国际品牌竞争，基础设施投入巨大 [36][37][44] 战略复制与差异化 - 沿用手机业务低价策略+本地化经销体系，深圳工厂制造保障供应链 [5][20] - 通过BaaS模式降低购车门槛，价格较竞品低100美元 [20][42] - 重点布局坦桑尼亚等5国，匹配政策友好型市场 [5][27]