报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**200元**，对应2026年24倍市盈率 [2][8] - 当前价：138.72元（2026年3月2日收盘价） [4] 报告核心观点 - **核心观点：外销延续增长，业绩表现承压，但短期扰动因素逐步消散后，公司作为行业龙头有望彰显经营弹性** [2][8] - **业绩总览：2025年收入高增长，但利润承压**。公司预计2025年实现营业收入186.2亿元，同比增长55.9%；归母净利润13.6亿元，同比下降31.2% [2] - **季度表现：2025年第四季度（25Q4）收入增长放缓，利润下滑**。25Q4单季度收入65.5亿元，同比增长32.6%；归母净利润3.2亿元，同比下降36.1% [2] - **未来展望：预计2026年业绩将显著反弹**。报告预测2026年归母净利润为21.88亿元，同比增长60.9% [4][8] 分项总结 收入与市场分析 - **收入增长驱动：外销延续高增长是主要动力**。海外市场伴随iRobot进入破产保护程序，公司有望在线下渠道进一步扩大份额，同时洗地机外销贡献增量 [8] - **外销数据佐证**：黑五期间公司电商渠道销量同比增长59%，其中扫地机/洗地机同比分别增长50%/255% [8] - **内销市场表现：需求相对偏弱但优于行业**。国内市场受国补退坡和高基数影响，25Q4行业扫地机/洗地机销额同比分别下降32%/21%，而石头科技同期销额同比分别仅下降4%和增长161% [8] - **增长预测**：报告预测公司2025-2027年营业收入分别为186.16亿元、235.65亿元、281.78亿元，同比增速分别为55.8%、26.6%、19.6% [4] 盈利能力与业绩压力 - **利润下滑原因**：2025年归母净利润同比下降31.2%，主要受以下因素拖累 [2][8]： 1. **内销自补政策**：国补退坡后，公司实施自补政策对盈利造成拖累 2. **新业务投入与关税**：割草机业务的前期投入以及美国关税对盈利能力产生扰动 3. **业务收缩费用**：洗衣机业务收缩产生相关费用支出 - **盈利能力指标**：报告预测2025年净利率为7.3%，较2024年的16.5%显著下降，但预计2026年将回升至9.3% [9] - **每股收益调整**：报告将2025/2026/2027年每股收益（EPS）预测调整至5.25/8.44/10.48元（前值为6.70/9.11/11.72元） [8] 未来改善动力与经营弹性 - **短期扰动因素有望消散，为2026年增长奠定基础** [8]： 1. **洗衣机业务减亏**：经过收缩调整，预计2026年不再对公司业绩产生明显拖累 2. **内销盈利能力改善**：伴随国补政策延续及公司自补取消，内销净利率有望改善 3. **新业务贡献增量**：割草机业务开始贡献增量，同时公司发布全球首款轮腿架构扫地机G-Rover，突破场景边界，带来经营弹性 财务预测与估值 - **关键财务预测** [4][9]： - **归母净利润**：2025E为13.60亿元，2026E为21.88亿元，2027E为27.15亿元 - **每股收益（EPS）**：2025E为5.25元，2026E为8.44元，2027E为10.48元 - **市盈率（P/E）**：基于当前价，对应2025-2027年市盈率分别为26倍、16倍、13倍 - **估值方法**：参考DCF估值法，得出目标价200元，对应2026年24倍市盈率 [8] - **市值数据**：公司总股本为2.59亿股，总市值为359.43亿元 [5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价格为**72.20元** [6] - 核心观点：公司发布2025年业绩快报，归母净利润和扣非净利润落在此前预告中值附近，看好2026年电动两轮车业务修复和割草机器人业务动能释放 [2][13] 2025年业绩快报与财务预测 - 2025年预计实现营业总收入**213.25亿元**，同比增长**50.2%**；预计归母净利润**17.55亿元**，同比增长**61.8%** [13] - 2025年第四季度（Q4）单季实现收入**29.35亿元**，同比下滑**10.8%**；归母净利润为**-0.33亿元**，扣非归母净利润为**-0.94亿元** [13] - 2025年全年归母净利率为**8.23%**，同比提升**0.6个百分点**；毛利率同比提升**1.6个百分点** [13] - 盈利预测调整：预计2025-2027年归母净利润分别为**17.6亿元**、**24.8亿元**、**32.7亿元**，对应每股收益（EPS）为**24.3元**、**34.4元**、**45.3元**，同比增速分别为**+61.8%**、**+41.3%**、**+31.7%** [13] - 预计2025-2027年营业总收入分别为**213.25亿元**、**280.75亿元**、**352.38亿元**，同比增速分别为**+50.2%**、**+31.7%**、**+25.5%** [5][13] 分业务分析与展望 - **2025年回顾**：尽管Q4面临电动自行车新国标切换的短期压力，但全年电动两轮车、电动滑板车、割草机器人及全地形车等产品销量均持续增长 [13] - **2026年电动两轮车展望**：新国标电动自行车3款新品已于2025年12月上市，公司电动摩托车占比较高且电动自行车补库在即，2026年第一季度增速有望修复 [13] - **2026年割草机器人展望**：在欧洲反倾销调查背景下公司加快出货节奏，并在2026年CES上推出五大系列新品覆盖各技术路线和需求场景，动能有望释放 [13] - **其他业务**：电动滑板车和平衡车业务预计维持稳健增长，电动自行车（Ebike）和全地形车业务依托短交通平台协同有望贡献中长期弹性 [13] 估值与财务摘要 - 基于可比公司估值，给予2026年**21倍市盈率（PE）**，从而得出目标价 [13] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为**2.09倍**、**1.48倍**、**1.12倍**；市净率（P/B）为**0.5倍** [5][8] - 2025年预计净资产收益率（ROE）为**37.8%**，2026-2027年预计分别为**37.0%**和**34.7%** [5] - 公司总市值为**36.72亿元**，52周股价区间为**50.06元**至**73.17元** [7]

2025年度主要财务数据概览 - 2025年度公司实现营业收入329,544.89万元，同比上升11.41% [2] - 2025年度公司实现归属于上市公司股东的净利润56,572.04万元，同比上升15.70% [2] - 2025年末公司总资产2,389,970.19万元，较期初增长25.65% [2] 盈利能力与经营表现 - 公司利润总额为63,150.35万元，同比上升15.23% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为52,592.04万元，同比上升13.17% [2] - 在扣除汇兑损益影响后，归属于上市公司股东的净利润同比上升37.13% [2] - 主营业务持续放量，带动销售收入以及销售毛利持续上涨 [2] 资产与股东权益变动 - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为1,770,496.77万元，较期初大幅增长53.86% [2] - 净资产大幅增长主要系公司于报告期内完成向特定对象发行A股股票1.38亿股，共募集资金59.15亿元（净额） [3] 其他财务指标 - 基本每股收益为0.83元/股，同比下降1.19% [2] - 加权平均净资产收益率为3.52%，同比减少0.79个百分点 [2]

2025年度主要财务数据和指标 - 公司实现营业收入28,325.76万元 [3] - 归属于母公司所有者的净利润亏损18,403.18万元 [3] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润亏损21,953.72万元 [3] - 报告期末公司总资产172,340.41万元，较期初增加1.87% [3] - 报告期末归属于母公司的所有者权益118,669.31万元，较期初减少6.40% [3] 经营业绩情况说明 - 营业收入较上年同期增加10,441.50万元，同比增长58.38% [3][4] - 行业市场环境回暖，产品销售及技术服务收入实现较大幅度增长 [4] - 归属于母公司所有者的净利润亏损较上年同期扩大51.93% [3] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润亏损较上年同期扩大29.33% [3] 主要财务指标变动原因分析 - 营业利润较上年同期减少6,152.69万元，亏损同比扩大61.96% [4] - 利润总额较上年同期减少6,132.35万元，亏损同比扩大61.60% [4] - 净利润亏损扩大的主要原因包括：投资收益较上年同期有较大幅度减少；因实施限制性股票激励计划，股份支付费用较上年同期有较大幅度增长；冲回以前年度确认的亏损部分的递延所得税费用，导致所得税费用较上年同期有所增长 [4]

2025年度经营业绩 - 公司2025年实现营业收入197,218.76万元，较上年同期大幅增长53.46% [4] - 实现归属于母公司所有者的净利润5,522.08万元，较上年同期微增1.27% [4] - 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4,611.56万元，较上年同期增长19.70% [4] 2025年末财务状况 - 报告期末，公司总资产为427,191.58万元，较年初增长19.53% [5] - 归属于母公司的所有者权益为188,474.23万元，较年初增长21.64% [5] - 归属于母公司所有者的每股净资产7.24元，较年初增长13.66% [5] 业绩驱动因素 - **母公司业绩强劲增长**: 依托与北美大客户深度合作，母公司实现营业收入16.58亿元，同比增长36.63%，净利润1.45亿元，同比增长35.89% [6] - **子公司阶段性亏损**: 南通福立旺上半年因产能爬坡等因素亏损约3,200万元，全年亏损收窄至2,556.93万元 [7] - **控股子公司亏损**: 强芯科技受光伏行业产能加速出清、市场行情持续低迷影响，全年亏损3,118.53万元 [7] 资产减值计提情况 - 公司2025年度共计提信用减值损失和资产减值损失7,507.18万元 [7] - 其中，计提信用减值损失2,332.61万元，主要基于对应收票据、应收账款等的预期信用损失测试 [12] - 计提资产减值损失5,174.57万元，包括存货跌价准备4,271.63万元和商誉减值准备902.94万元 [13][14] 减值计提原因及影响 - **存货跌价**: 基于存货成本与可变现净值孰低原则，并对无可变现净值参考的剩余存货按存龄计提跌价 [13] - **商誉减值**: 因控股子公司强芯科技受光伏行业变化、市场波动影响，经营业绩不及预期，导致包含商誉的资产组出现减值迹象 [14] - **对利润影响**: 计提的各项减值准备将减少公司2025年度合并报表利润总额7,507.18万元 [14]

2025年度业绩快报核心观点 - 公司2025年度实现整体扭亏为盈，但扣除非经常性损益后净利润仍为亏损，营业收入实现显著增长[4] - 业绩改善主要得益于营业收入增长、非经常性损益增加以及信用减值损失减少[5][6][7][8] 主要财务数据与指标 - 2025年度实现营业收入53,064.28万元，同比增长28.53%[4][5] - 实现归属于母公司所有者的净利润1,460.13万元，实现扭亏为盈[4] - 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-1,057.10万元，较去年同期大幅改善但仍为亏损[4] - 基本每股收益及加权平均净资产收益率由负转正[8] - 2025年末总资产129,529.01万元，较期初减少1.76%；归属于母公司的所有者权益94,206.06万元，较期初减少0.40%[4] 经营业绩驱动因素 - **营业收入增长**：营业收入同比增长28.53%，主要源于研发投入成果转化、海外市场开拓力度加大以及对重大合同的收入确认[5] - **非经常性损益增加**：2025年度非经常性损益金额2,517.23万元，较上一年度增加812.22万元，其中政府补助2,259.30万元，较上一年度增加1,052.15万元[6] - **信用减值损失减少**：2025年度信用减值损失较上一年度减少1,029.43万元[7][8]

2025年度经营业绩概览 - 报告期内公司实现营业总收入21,550.47万元，较上年增长18.10% [3] - 公司实现归属于母公司所有者的净利润为-6,491.21万元，较上年增长3.93% [3] - 公司实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-7,408.23万元，较上年度减少2.46% [3] 2025年度财务状况 - 报告期末公司总资产为124,751.37万元，较期初减少3.06% [4] - 报告期末归属于母公司的所有者权益为93,867.21万元，较期初减少7.58% [4] - 报告期末归属于母公司所有者权益的每股净资产为14.22元，较期初减少7.58% [4] 影响经营业绩的主要因素 - 公司加强市场拓展力度，导致市场拓展费用增加，在电力电网等优势领域保持投入，并在新行业、新应用场景拓展取得一定效果 [5] - 公司部分应收账款账龄增加，根据相应信用政策计提的信用减值损失增加 [6]

2025年度业绩快报核心观点 - 公司2025年营业收入与净利润均出现同比下滑，营业收入同比下降10.29%至129,920.27万元，归母净利润同比下降5.75%至23,582.06万元 [4] - 业绩下滑主要系公司主动进行销售结构调整，减少了早期产品的业务量 [6] - 公司总资产与净资产显著增长，总资产较期初增长11.83%至574,684.89万元，归母所有者权益较期初大幅增长31.61%至381,245.37万元，主要得益于向特定对象发行股票募集资金到账 [5][7] 主要财务数据表现 - **营业收入**：实现129,920.27万元，较上年同期下降10.29% [4] - **净利润**：实现归属于母公司所有者的净利润23,582.06万元，较上年同期下降5.75% [4] - **扣非净利润**：实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润20,143.36万元，较上年同期下降15.13% [4] - **总资产**：报告期末为574,684.89万元，较报告期初增长11.83% [5] - **净资产**：报告期末归属于母公司的所有者权益为381,245.37万元，较报告期初增长31.61% [5] 经营业绩与财务状况说明 - **经营情况**：报告期内公司营业收入与净利润均同比下降，其中扣非净利润降幅（-15.13%）大于净利润整体降幅（-5.75%） [4] - **财务状况**：公司资产规模与股东权益均实现双位数增长，净资产增幅尤为显著 [5] - **业绩变动因素**：营业收入与净利润下降主要因公司销售结构调整，主动减少了早期产品的业务量 [6] - **非经常性损益影响**：扣非净利润降幅更大，主要系本报告期内收到政府补助和结构性理财收益增加所致 [6] - **权益大幅增长原因**：归属于母公司的所有者权益较期初增长31.61%，主要系公司向特定对象发行股票募集资金到账 [7]

2025年度业绩与资产减值情况 - 公司2025年度营业总收入为29,387.70万元，同比大幅增长79.48% [8] - 公司2025年度归属于母公司所有者的净利润为-1,560.47万元，同比减亏72.72% [8] - 公司2025年度扣除非经常性损益的净利润为-2,886.44万元，同比减亏56.57% [8] 经营业绩驱动因素 - 营业收入增长主要系本期交付验收的产品较上年同期增加所致 [9][10] - 净利润减亏主要系营业收入增加、费用减少及信用减值损失转回等因素共同作用 [9][10] - 公司严控各项成本费用，本期费用较上年同期减少 [10] 资产减值与信用损失 - 公司2025年度计提资产减值准备合计880.74万元，主要计入信用减值损失和资产减值损失科目 [1][3] - 2025年度公司转回信用减值损失金额合计1,036.96万元 [1] - 2025年度公司计提存货跌价损失金额为1,843.29万元 [2] 财务状况变化 - 报告期末公司总资产为180,056.79万元，较期初增长2.03% [8] - 报告期末归属于母公司的所有者权益为154,202.10万元，较期初减少1.31% [8] - 本次计提的资产减值准备合计影响2025年度合并利润总额880.74万元 [3]

2025年度经营业绩 - 报告期内，公司实现营业总收入65,185.10万元，较上年同期下降33.40% [3] - 实现归属于母公司所有者的净利润63,878.55万元，较上年同期大幅增长186.79% [3] - 实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润18,220.62万元，较上年同期增长6.22% [3] - 实现基本每股收益4.6056元，较上年同期增长187.74% [3] 2025年度财务状况 - 报告期末，公司总资产为470,987.32万元，同比增长12.05% [4] - 报告期末，归属于母公司的所有者权益为437,316.03万元，同比增长15.84% [4] 影响经营业绩的主要因素 - 行业市场竞争加剧，导致公司主营产品的销量和销售单价均有所下滑，营业收入同比下降 [5] - 公司加强了对应收账款回款的管理，加快业务回款进度，应收账款规模大幅下降，导致前期计提的坏账准备在本期冲回，从而提升了扣除非经常性损益后的净利润 [5] - 公司对外股权投资产生的公允价值变动损益较上年同期大幅增长，是导致归属于母公司所有者的净利润显著增长的主要原因 [5] 2025年第四季度资产减值准备转回详情 - 2025年第四季度公司合计转回资产减值准备6,531.76万元 [7] - 其中，转回信用减值损失（主要为应收账款坏账准备）6,147.17万元，原因是公司加强了回款管理，应收账款规模下降，前期计提的坏账准备冲回 [7] - 转回资产减值损失（主要为存货跌价准备和合同资产减值准备）384.59万元，原因主要是报告期内部分合同资产因质保到期转为应收账款，相应减值准备减少 [8] - 本次转回的减值准备合计对公司2025年合并报表利润总额的影响数为6,531.76万元（未计算所得税影响） [9]