文章核心观点 - 埃隆·马斯克正重新启动其政治引擎并大幅增加资金投入，标志着其可能重返美国政治竞技场核心 [1] - 马斯克与特朗普的关系已显著回暖，双方形成一种新的务实联盟，旨在通过资金和技术支持影响2026年中期选举 [1][2] - 马斯克的政治活动可能使其商业帝国（如特斯拉和SpaceX）再次受到政治风向的直接影响 [1] 马斯克的政治活动与资金投入 - 马斯克今年已向一名共和党参议院候选人捐赠了1000万美元，其政治团队正积极招募数字和短信领域专家，为2026年中期选举运作铺路 [1] - 自2025年6月以来，马斯克已进行了约4200万美元的政治捐款，包括向America PAC捐赠2700万美元，向支持国会共和党人的PAC捐赠1000万美元，以及向支持特朗普的PAC捐赠500万美元 [4] - 近期又投入1000万美元支持肯塔基州参议员席位，资金流向一个由副总统万斯外部顾问管理的超级政治行动委员会 [2] - 此前在2024年选举周期中花费了近3亿美元，成为当时美国最大的已知政治捐助者 [4] 马斯克与特朗普的关系演变 - 尽管曾在2024年5月公开决裂，但近期关系已显著回暖，被视为互利的务实联盟 [2] - 特朗普得以重新获得马斯克的资金支持和技术平台，而马斯克则在政府内部维持关键影响力渠道 [2] - 公开迹象包括去年9月马斯克在保守派活动人士追思会上与特朗普长谈，以及本月初在X平台发布与特朗普夫妇共进晚餐的照片 [2] 2026年中期选举的战略目标 - 马斯克的核心目标是将仅在总统大选中投票给特朗普的选民，转化为在中期选举及各级选举中支持共和党的稳定票仓，以协助共和党捍卫其在参众两院的微弱优势 [1] - 马斯克正利用其社交媒体平台放大对美国政府“瘦身”的愿景，主张削减联邦支出、放松监管以及在投票站实施公民身份证明强制令 [2] - 共和党高层，包括副总统万斯，已鼓励马斯克协助共和党保住国会控制权 [2] - 马斯克已很大程度上放弃了此前组建新政党的计划，转而集中资源支持现有的共和党架构 [4] 政治团队与选举筹备 - 马斯克的政治顾问Chris Young正主导筹备工作，近期会见了政治候选人及其团队 [3] - 团队正权衡是通过其创立的America PAC继续注资，还是向其他政治行动委员会及特定竞选活动提供支持 [3] - Chris Young本月参与了一场与数据分析公司Red Oak Strategic及律所Lex Politica的会议，重点讨论America PAC的数据项目 [3] - 马斯克团队早在去年12月——通常是竞选周期的淡季——便已开始接触相关供应商 [3] 选举背景与共和党面临的挑战 - 历史数据显示，执政党通常会在中期选举中失去席位，自二战以来，仅有两位总统所在政党在中期选举中增加了众议院席位 [4] - 特朗普接受采访时表达了对共和党能否维持众议院控制权的不确定性，称虽然“我们应该赢”，但在统计学上“很难赢” [4] - 选民在民调中对生活成本高企表示不满，认为现任总统在降低食品和住房价格方面做得不够，这种情绪可能成为共和党在中期选举中的阻碍 [4]

案件核心诉求 - 加利福尼亚州共和党向美国最高法院提交紧急请求，要求阻止在2024年中期选举中使用新版国会选区划分图 [1] - 该党律师指控新版地图存在有害且违宪的种族划分，若不纠正将对申请方和公众造成不可弥补的伤害 [1] - 该党请求最高法院在审理全面上诉期间，发布紧急命令暂时禁止使用该地图 [1] 案件背景与时间线 - 紧急请求于1月23日提交，距离下级法院裁定该新版地图合法、可在2026年使用仅约一周时间 [1] - 此前，特朗普政府与加州共和党曾以地图存在种族划分不公为由要求禁止使用，但遭到驳回 [1] - 加州政府须在1月29日之前对该紧急请求作出回应 [1] 潜在影响与政治格局 - 此案结果将对中期选举产生重大影响 [1] - 最高法院近期已为德克萨斯州使用由共和党绘制的选区地图扫清障碍 [1] - 如果加州地图同样获准使用，将使民主党和共和党在争夺国会控制权时形成更为对等的局面 [1] - 如果该地图被否决，共和党将获得显著优势 [1]

格隆汇1月22日｜白宫幕僚长怀尔斯说，在11月中期选举前，特朗普将开始每周前往美国各地向选民发 表演讲，第一站将是周二到爱荷华州，演讲将以经济和能源为重点。她说，未来几个月内阁官员也将增 加国内访问行程。在这个关键选举年，白宫高级助理和共和党议员愈发担心，特朗普将焦点放在外交政 策而非经济与医疗保健，恐在11月选举中引发反效果。民意调查显示，美国民众普遍对特朗普在经济方 面的表现感到不满。特朗普上周在专访时也承认，共和党可能难以维持其对国会的脆弱优势，因为执政 党在期中选举中往往会遭遇席位流失。尽管特朗普的名字不在选票上，共和党人仍视他为在经济议题上 的最佳说客，并计划借其声望争取仍抱持怀疑的选民。 ...

852-25321539 First Call 策略 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2026 年 01 月 19 日 星期一 【First Call 策略】 第一上海——First Call 一月策略（一） tieyan.zhang@firstshanghai.com.hk 市场表现 图表 1：美国失业率按族裔分化 资料来源：Macrotrends 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 张铁言 开年以来，纳指 100 上涨 1.13%，标普 500 上涨 1.43%，罗素 2000 上涨 7.96%， vix 下跌 26.8%；纳指跑输标普，同时大幅跑输罗素 2000，市场发生剧烈的风 格切换，驱动因素变得复杂而多元；据我们的调研，大家对下半年市场大波动 的预期很强，上半年赚钱的压力形成"抢跑"，市场宽度扩散，中小票叠加政策 与宏观驱动，有色、国防、商业航天、电力板块等轮动很快；进入 2026，AI 进 入更强的打地鼠模式，哪里短缺涨哪里；特朗普面对中期选举压力，经常做出 惊人之举，可预测性变差，显而易见，今年市场比去年难做。 美国经济呈现出更 ...

"欧洲现在的处境非常尴尬，只能跟美国讨价还价。"王义桅分析称，欧洲可能会在经济上对美国采取一 些反制措施，例如不执行去年关税战时答应在美国的投资等附加条件。不过在其他方面恐会向美国妥 协，"特朗普充分拿捏了欧洲的心理，或以'不管俄乌问题'来威胁欧洲，从而得到格陵兰岛"。欧洲虽在 推动实现防务自主，但其购买的大部分武器来自美国，其在安全问题上根本无力抗拒美国。 王义桅指出，过去以新自由主义为主导的经济全球化正在走向终结，美国想要建立一个新的"美国优 先"的全球化。"无论是格陵兰岛还是伊朗，这些地区都涉及关键通道、港口、矿产和供应链重组。特朗 普试图通过不断地收割世界，尤其是收割盟友，来延缓美国霸权的衰落。" 此外，王义桅认为，特朗普不断闹事的原因还有其个人考虑。"目前特朗普面临的任务非常艰巨。尤其 是在今年的中期选举时，他一定要阻止民主党控制美国国会参众两院，否则可能会面临弹劾。"因此， 特朗普为了保障自身安全、家族利益以及"让美国再次伟大"运动（MAGA）和共和党利益，他必须不断 地闹事，甚至想追求连任、制造战争、打破美国体制的约束。 日前，美国总统特朗普发文称，美国将从2月1日起对8个反对其收购格陵兰岛的欧 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：金融业（信用卡、抵押贷款支持证券、银行业）、国防军工、电力公用事业、房地产（独栋住宅）、科技行业（大型科技公司）、必需消费品行业[1][2][5][8] * **公司/机构**：房利美、房地美、Westar、Consolidation、J.P. Morgan[2][6][10] * **人物/职位**：特朗普政府、美联储主席鲍威尔、白宫经济委员会主任凯文·塞特、凯文·沃什、J.P. Morgan CEO Jamie Dimon[2][9][10] 核心政策与措施 * 特朗普政府推出五项针对华尔街的措施：禁止大型机构投资者购买独栋住宅；要求房利美和房地美购买2000亿美元的抵押贷款支持证券；禁止国防军工企业进行股票分红和回购；要求信用卡公司将利率上限设定为10%；司法部针对美联储主席鲍威尔展开调查[2] * 推动美国最大的电网运营商进行拍卖，并要求大型科技公司自行建设电厂以承担用电成本[5] * 政策核心目标是回应选民对生活成本（高物价、高利率、高房价）的关切，试图让金融资本让利以赢得中期选举选票[2][4][7] 政策影响与市场反应 * **金融市场**：政策引发华尔街强烈批评，导致相关股票出现明显下跌[1][2][3] 金融行业面临政策约束[8] * **债券市场**：市场预期未来降息概率降低，10年期美债收益率突破4.2%，对估值较高行业股票产生负面影响[2][9] 两年期美债收益率一度冲高[9] * **电力行业**：要求大型科技公司自建电厂的政策导致受益于AI浪潮的电力公司股价下跌，例如Westar、Consolidation等公司股价出现7%至10%的跌幅[1][5][6] * **股票风格**：小盘股表现突出，罗素2000指数连续11个交易日跑赢标普500，反映资金从大型科技股向相对安全、不受政策干扰的板块进行风格轮动[1][8] 经济与行业数据 * **宏观经济**：美国处于高物价、高利率、高房价环境，截至2025年12月，美国CPI整体同比增速为2.7%，而电力分项同比增速达到6.7%[1][4][5] * **住房市场**：美国住房可负担性指数处于历史低位[1][4] * **信贷市场**：自2022年加息以来，信用卡拖欠率持续上升，目前已接近2008年前期高点，美国信用卡平均利率达到21%[1][4] 将利率上限设定为10%的价格管制可能导致信贷供给减少，加剧居民现金流压力[1][4] * **AI与能源**：AI发展迅猛推高能源价格，加重了普通百姓负担[5] 美联储与货币政策动向 * **人事变动**：凯文·塞特当选美联储主席概率大幅下降，凯文·沃什的概率上升至57%，后者更偏鹰派[2][9] * **政策独立性**：特朗普操控美联储面临阻力，司法部调查鲍威尔引发华尔街和参议院反对，短期内美联储独立性预计得以维持[2][10] * **降息预期**：未来降息预期有所下降，因经济数据没有特别差且通胀数据不低，美联储缺乏进一步降息理由[11] 短期内美联储不会轻易降息[12] * **未来博弈**：特朗普可能通过在其他金融监管政策上做出让步，与华尔街进行利益交换，以实现其降息目标[2][13] 政治与选举影响 * 2026年中期选举选民关注的主要矛盾从股价转向生活成本过高[1][7] * 特朗普政府为赢得选票，倾向于维护选民需求，即使这意味着牺牲部分华尔街和企业利益[1][2][7] * 资本市场利益与选民情绪的冲突加剧[1] 潜在受益板块 * 中低收入者和中小企业相关板块可能受益[1][8] * 必需消费品类股票有望迎来阶段性修复[1][8] * 资金开始寻找相对安全、不受政策干扰的板块或行业[8]

文章核心观点 - 2026年美国中期选举压力是驱动特朗普政府外交行动的核心动力 其外交策略“唐罗主义”本质上是将美国国家利益与特朗普个人政治利益相结合 旨在通过制造“短平快”且具有戏剧性的地缘事件来提振个人声望、取悦基本盘 从而赢得选举[2][4][7][8] - 这种聚焦短期战术利益、缺乏长期战略布局的外交模式 虽可能在短期内为特朗普带来政治声望并影响市场 但难以解决深层次问题 甚至可能损害美国的长期战略利益和国家信用[9][16][17] - 预计在中期选举前 地缘政治事件将频发 成为影响市场不可忽视的议题 可能导致资产价格大幅波动[2][16][17] “唐罗主义”的动机与特征 - **核心驱动**：特朗普外交行动的首要驱动力是个人政治利益 即赢得支持率以保障其政治安全 避免因中期选举失利而再次被弹劾[4][7] - **利益结合体**：“唐罗主义”本质上是美国国家安全客观需要与特朗普个人政治利益的结合体 其合理性源于前者 但实际为后者所驱动[8] - **操作模式**：依托美国在情报、渗透、军事等方面的压倒性优势 进行精细化操作 追求“短平快”——即投入少、周期短、见效快 并带有戏剧性以吸引民众目光[8][9] - **历史表现**：该模式常导致行动虎头蛇尾 例如贸易战并未实现制造业大规模回流 关税反而成为美国企业和民众的负担[9] 具体地缘行动案例与分析 - **委内瑞拉事件**： - 行动取得惊人开局 通过控制马杜罗有效提振了特朗普的政治声望 其支持率在1月上旬回升至近7个月最高水平（42%） 外交政策是支持率回升的首要因素[10] - 美国通过销售委内瑞拉低价石油获得经济利益并有助于降低通胀[10] - 但缺乏长期布局 美国无法控制委内瑞拉政权 强行推动政权更迭可能导致拥有2800多万人口的国家陷入混乱[12] - 鉴于历史上资产被国有化的教训（1970年代和2007年） 美国石油巨头重返委内瑞拉的意愿有限 释放巨大原油储备的愿景遥遥无期[12] - **格陵兰岛议题**： - 该岛的战略价值（北极航道、稀土资源、监察前哨）完美契合“唐罗主义”需求[15] - 现实阻碍巨大：格陵兰岛经济结构单一 高度依赖丹麦每年超过10亿美元的补贴；民调显示超过80%的格陵兰岛人反对成为美国的一部分 支持美国夺取该岛的美国人也不到20%[15] - 特朗普的强力施压适得其反 促使丹麦计划在未来三年内向格陵兰岛追加2.5亿美元投资 一些原本支持独立的格陵兰人也倾向于维持现状[15] - **伊朗问题**： - 美国右翼高度关注伊朗内政骚乱 源于其将打击伊朗与打击左翼（民主党）的政治叙事相绑定 且得到马斯克等MAGA影响力人士的支持[16] - 采取“短平快”战术打击伊朗风险极高：难以撼动政权 且可能引发拥有超过8000万人口的伊朗动荡 波及整个中东地区[16] - 当前美国海军主力因委内瑞拉问题部署在加勒比海 向中东集结需要时间 而伊朗骚乱已趋于平静 特朗普可能在未来主动挑起事端[16][17] 对市场的潜在影响 - **短期影响**：若特朗普的“唐罗主义”取得更多表面成功 且长期收益暂时难以被证伪 市场可能需要关注美元指数走强、美股相对于非美股市走强 以及美元计价资源品和贵金属的价格上涨[17] - **中长期影响**：特朗普追求短期政治利益的行为往往以透支美国国家信用和美元信用为代价 这将加剧全球资产价格波动 但由于其行动常虎头蛇尾 市场过去一年形成的关于大国竞争的叙事认知可能无需发生根本性变化[17]

文章核心观点 - 2026年美国通胀的主要上行风险并非来自关税或传统分项，而是可能源于中期选举压力下的额外财政刺激，2026年的通胀走势将更多是经济状况的后验反馈，而非美联储降息的前置限制 [3][4][13][17] 2025年美国通胀走势回顾 - 2025年美国通胀呈倒N形走势，四个季度CPI同比分别为2.7%、2.4%、2.9%、2.7%，核心CPI同比分别为3.1%、2.8%、3.1%、2.6% [2][8] - 第二、三季度通胀温和回升主要由核心商品（受关税推动）和能源（基数影响）驱动 [2][11] - 关税冲击下通胀回升温和的原因包括：1) 关税价格影响可控，整体税率上行幅度低于市场预期，且进口商和企业分摊成本，消费者最终承担比例约在1/3至50%；2) 伴随就业市场走弱，未引发价格-工资螺旋；3) 特朗普关税政策“高开低走”，中长期通胀预期稳定 [2][11] - 第四季度通胀回落原因：1) 受政府关门技术性影响，10月租金数据因统计方法导致环比“缺失”一个月；2) 关税的价格冲击或已见顶，典型受关税影响商品如家具（下跌0.4%）、家电（下跌4.3%）、信息技术类商品（下跌2.2%）、玩具（下跌0.5%）价格普遍走弱，高频数据显示进口商品价格可能在去年10月见顶 [2][12] 2026年美国通胀上行风险分析 - 通胀并非降息前置限制的原因：1) 剔除关税影响（约0.5个百分点）后，CPI同比仅小幅高于2%，且关税冲击或已见顶；2) 食品和能源通胀反弹概率低，政府已采取降价措施，油价在供过于求背景下低位震荡；3) 就业市场尚未呈现明确修复趋势，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行 [3][13] - 通胀是经济后验反馈：基准情形下，通胀趋势主要取决于超级核心服务和住房通胀，而这又主要取决于就业市场修复情况，若就业超预期修复（如新增非农就业超过10万/月中枢）带来通胀上行，对市场尚可接受且风险可跟踪 [3][17] - 最大上行风险来自额外财政刺激：中期选举压力下，“生活成本危机”成为核心议题，若现有非支出措施（如降低食品关税、打压油价等）效果不佳，特朗普政府可能出台额外财政刺激（如用关税收入直接“发钱”）以争取选民支持，时间点可能在2026年年中前后，若叠加医保补贴延续，将带来明显的通胀上行风险 [4][5][17][19] 2025年12月美国CPI数据点评 - 2025年12月CPI数据小幅不及预期：CPI同比持平于2.7%（预期2.7%），核心CPI同比持平于2.6%（预期2.7%），超级核心服务CPI同比持平于2.7%；CPI环比0.3%（预期0.3%），核心CPI环比0.2%（预期0.3%） [22] - 环比结构特征：1) 食品价格环比上涨0.7%，拉动CPI约0.1个百分点；2) 能源价格环比上涨0.3%，拉动CPI约0.02个百分点，其中汽油价格下跌0.4%，燃气价格上涨4.4%；3) 核心商品价格环比持平，受关税影响的商品价格走弱，二手车价格下跌1.1%；4) 租金上涨，主要住所租金上涨0.26%，业主等价租金上涨0.31%，合计拉动CPI约0.1个百分点；5) 超级核心服务价格上涨0.3%，拉动CPI约0.08个百分点，其中机票价格上涨5.2%，离家住宿价格上涨2.9% [26][28] - 市场反应：数据公布后市场降息预期几无变化，期货定价的年内降息次数从2.083次微升至2.108次，首次降息预期仍在6月；美元指数上涨0.29%，十年期美债收益率收平于4.175%，两年期美债收益率下行4BP至3.528%，美股三大指数小幅收跌 [31]

美国最高法院关税案裁决 - 前总统特朗普在社交平台警告 若最高法院做出不利美国的关税裁决 美国可能面临数千亿美元赔偿 加上企业为避关税的工厂和设备投资 总成本可能高达数万亿美元[1] - 特朗普声称美国没有资金支付这些巨额赔款 不利裁决将导致严重后果[3] - 与特朗普的危言耸听不同 美国财长耶伦在1月10日表示 即便裁决不利 对美国而言也是“小意思” 财政部有足够资金支付 任何退款可在数周或一年内完成[3] 美国国内政治与政策动态 - 纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯1月13日指出 2026年美国经济态势良好 没有降息的必要[5] - 在司法部对美联储主席鲍威尔展开调查后 两名共和党关键议员阻止了特朗普提名下一任美联储主席的进程 并呼吁其放弃对鲍威尔的法律调查[5] - 美国国内对前总统特朗普的反对声音此起彼伏 民主党正瞄准机会 准备在中期选举后对特朗普发起弹劾[8] 国际关系与贸易协议 - 中国与欧盟已就电动车谈判达成相关协议 欧盟同意秉持非歧视原则 对电动车价格承诺申请适用相同法律标准 以促进中欧贸易增加[5] - 欧盟此举被解读为因特朗普近期行为让欧洲国家感到不安全 从而寻求与中方合作[5] - 前美国财长、民主党议员、华平集团主席盖特纳访问北京 受到中方商务部门高规格接待 中方欢迎其在华加大投资以推动美中经贸合作 此举被视为与特朗普和共和党立场相左 并为民主党缓和与中国关系[5] - 阿根廷总统米莱表示不管美国意愿如何都将访问中国 加拿大总理为访华提前召见两名曾窜访台湾的议员 警告其不要破坏加拿大与中国的合作[8] 中国应对策略与人事变动 - 面对美国压力 中国于1月13日进行人事调整 将49岁、经验丰富且以强硬著称的蒋成华提升为商务部国际贸易谈判副代表 与李成刚配合应对美方谈判[8] - 美国媒体认为 此项人事安排不利于特朗普四月份访华 若特朗普希望获得与中方休战 势必要向中方做出更大妥协[8]

美国政治动态与政策博弈 - 美国众议院以230票赞成、196票反对通过法案，将奥巴马医改中的补贴政策再延长三年[1] - 在230张赞成票中，有17票来自共和党议员，显示出党内存在公开化的裂痕[1] - 此次投票结果被视为对特朗普的政治打击，因其长期寻求废除奥巴马医改[1] 针对美联储主席的调查事件 - 美联储主席鲍威尔正面临刑事调查，涉及美联储华盛顿总部大楼翻修工程预算从19亿美元飙升至25亿美元，超支接近三分之一[1] - 调查核心是鲍威尔是否在工程过程中隐瞒事实并向国会提供虚假报告[1] - 特朗普公开讽刺鲍威尔，并利用此事件向其施压，根本矛盾在于双方对利率政策的分歧[1] 特朗普的政治策略与党内挑战 - 特朗普意图通过针对鲍威尔的调查，警告党内不愿听命的政客，以清除内部分裂[1][3] - 特朗普多次公开威胁要撤换鲍威尔，并已暗示接任人选[3] - 党内倒戈与对美联储的施压共同揭示了特朗普在党内控制力下降及采取非常规手段干预政策的困境[3] 货币政策独立性与市场影响 - 鲍威尔回应称针对其的调查是史无前例的政治施压，并指出核心问题在于货币政策是否会受到政治胁迫[3] - 美联储的独立性若受到政治干扰，将威胁美元的信用基石和美国货币政策的可信度[4] - 这种信任崩塌可能引发美国国内经济不稳定，并对全球金融市场造成极大冲击[4] 未来政治与经济前景 - 随着中期选举临近，美国政治风暴预计将愈发激烈[4] - 全球经济形势将面临更加严峻的挑战，需为可能带来的各种不确定性做好准备[4]