投资顾问表现与策略 - 中银证券陕西分公司投资顾问杨捍卫在公募基金模拟组合评比中获7月月榜第五名，模拟组合月收益率达12.43% [1][2] - 模拟组合核心策略为趋势跟踪，认为股市走势分两阶段：第一阶段由流动性与情绪推动，第二阶段由基本面改善引领 [2] - 政策层面增量财政政策已出台，财政、货币、资本市场等政策协同降低宏观不确定性，中央部署的系统性解决方案将重构底层逻辑，利好中长期权益市场 [2] 市场展望与板块机会 - 国庆节前后情绪与流动性推动的"疯牛"结束，未来进入区间震荡期，货币政策与财政政策共振将带动宏观经济数据修复，基本面逻辑引领指数震荡走高 [3] - 当前市场处于第二阶段，有望进入慢牛行情，指数开启新一轮分化，板块和个股将分化，建议参与波段交易 [3] - 历史数据显示全面牛市中所有行业均上涨，建议耐心持有基本面良好个股，重点关注半导体、AI+、机器人、创新药、证券等主线板块及大盘成长方向 [3] 财富管理行业挑战与投顾转型 - 财富管理行业标准化产品崛起削弱投顾在项目挑选上的价值，未来挑战包括销售与投顾角色转变、提升面向不同客户群体的专业策略 [4] - 投顾服务理念需强化"三分投，七分顾"，以客户为中心深化需求理解，提供个性化服务和情绪价值 [4] - 中银证券通过科技赋能构建数字化投顾，采用"人工+智能"服务及订阅收费模式，长期陪伴增强客户粘性 [5] 投顾服务模式创新 - 中银证券利用大数据技术为客户制定个性化投资方案，跟踪账户表现调整策略以降低操作风险 [5] - 服务流程从产品销售转向客户长期利益，采用买方投顾模式优化资产配置和收益体验 [5] - 通过科学建议和长期陪伴构建客户信任，提升忠诚度 [5]

行业趋势 - 多家公募基金公司近期关停APP直销业务，包括平安基金、国寿安保基金、摩根士丹利基金、前海开源基金等，显示行业渠道策略正在转变 [1][3][6] - 中小基金公司在APP直销业务上面临运营维护费用高、投入产出比低的问题，年综合成本至少200万元，但用户活跃度和转化率表现不佳 [3][7] - 头部基金公司如易方达、华夏、汇添富等APP活跃度相对较高，但与第三方平台如天天基金、蚂蚁财富相比仍有明显差距 [3] 公司动态 - 平安基金宣布将于2025年8月31日暂停"平安基金"APP运营，功能整合至官网及微信公众号，公司管理规模达6554亿元（非货规模2517亿元） [1][3] - 国寿安保基金2024年末管理规模近3500亿元，于2025年3月终止APP运营 [6] - 前海开源基金2024年末资产管理规模超1000亿元，计划2025年7月将APP功能迁移至微信小程序及公众号 [6] 头部机构策略 - 部分头部基金公司仍在加大APP投入，如南方基金APP10.6版本新增黄金行情订阅、债市情绪温度等功能，单日快速赎回额度提升至8万元 [7][8] - 万家基金APP3.58版本优化安全性及养老基金体验，银华生利宝APP7.6.6版本调整会员体系，博时基金APP简化开户流程 [8] - 易方达e钱包6月活跃人数环比增长30.35%，华夏基金管家环比大增76%，汇添富现金宝、嘉实理财嘉等也实现环比正增长 [8] 行业政策与方向 - 证监会2025年5月发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，要求提升服务投资者水平，研究适配个人养老金投资的产品 [11] - 行业逐步转向以客户利益为中心，销售机构费率降低，渠道格局面临调整 [9] - 基金公司需发挥投研差异化优势，重点发力买方投顾方向，提供投前、投中、投后全流程服务 [4][11] 渠道格局 - 国内公募基金销售以代销机构为主导，占比70%-80%，直销APP流量入口较窄但头部公司仍将其作为战略重点 [11] - 第三方代销平台如天天基金、蚂蚁财富在用户活跃度上显著领先基金公司自有APP [3] - 基金投顾业务试点推进，但基金公司在投顾服务能力、产品丰富度及客户基础上存在短板 [12]

佣金率下行趋势 - 2025年上半年上海地区A股平均佣金率为0 201‰ 创历史新低 同比2024年同期下降8 2% 2024年全年同比2023年下降5 9% [1] - 当前个人投资者新开户最低佣金率可达万分之一 部分券商免除最低5元收费 大客户佣金率可低至万0 8 [1][3] - 行业佣金率持续走低已成必然 营业部平均佣金率已降至万分之2以下 存量市场竞争加剧 [3] 上海与异地分支机构差异 - 2025年上半年上海本地分支机构A股平均佣金率为0 260‰（去除高频量化后0 264‰） 异地分支机构为0 181‰（去除后0 199‰） 本地高出异地32 6% [1][5] - 2024年全年数据显示 本地分支机构佣金率0 285‰（去除后0 292‰） 异地为0 203‰（去除后0 220‰） 差距格局稳定 [5] - 差异源于上海分支机构客户基础稳固 中高端客户对增值服务敏感度低 异地机构通过低费率拓展市场 [6] 月度佣金率变化特征 - 市场活跃度与佣金率联动性强 2024年9-10月佣金率回升至0 240‰-0 241‰ 2025年2月升至0 221‰ 均与交易热度相关 [8] - 呈现"阶梯式"下降 2024年1-3月升至0 252‰后回落 8月降至0 223‰ 11-12月进一步下行至0 232‰ [8] - 2025年进入低位稳定期 所有月份佣金率低于0 221‰ 波动范围缩小至0 213‰-0 221‰ [9] 券商应对策略 - 加大买方投顾服务力度 转向以客户资产增值为核心 绑定长期收益 [11] - 将佣金率与附加服务绑定 如交易工具（神奇九转 Level2）和独家研究报告 提升差异化竞争力 [11] - 推出智能算法工具（拆单 T0） 提升客户交易频率和收益 实现双赢 [12]

公募基金销售机构转型 - 公募基金销售机构正加速从"卖方销售"向"买方服务"转型，告别依赖尾佣、重首发轻持营的传统模式 [2] - 行业面临双重冲击：尾随佣金缩水和即将落地的销售费用改革 [3][5] 尾随佣金缩水影响 - 2024年公募基金管理费收入1247.3亿元，同比下降8.1%，客户维护费（尾随佣金）354.84亿元，同比下降8.7% [3] - 超40家基金公司的客户维护费占管理费比例已降至20%以下 [3] - 招商银行、天天基金、同花顺等机构代销收入降幅达20%左右 [4] 销售费用改革进展 - 公募基金费率改革分三阶段推进，前两阶段（管理费用、交易费用）已实施，销售费用下调预计2025年落地 [5] - 销售降费将进一步压缩销售机构收入空间，倒逼盈利模式多元化 [5] 机构转型方向 - **基煜基金**：调整产品结构，从固收类转向多资产、权益类产品；推进从交易到配置的业务转变，加强互认基金推介 [7] - **盈米基金**：深耕买方投顾模式，转向以投顾服务费为核心的收费模式，构建五位一体的投顾服务体系 [8] - **中金公司**建议两大方向：做大保有规模以量补价，或转向直接向客户收费的买方服务模式 [8] 考核评价机制变化 - 监管推动将权益类基金保有规模、投资者盈亏与持有期限等纳入销售机构评价指标 [9] - **腾讯理财通**：将"盈利客户占比""客户盈利比例"纳入管理指标，避免市场高点过度销售 [10] - **基煜基金**：侧重机构客户组合的长期稳健性与目标达成率 [11] - **盈米基金**：将"用户获得感"作为绩效考核要素，强化与投资者利益一致性 [11] 提升投资者体验策略 - **腾讯理财通**：通过选品、适配、投教、陪伴的"全流程顾问式服务"改善用户收益 [12] - **基煜基金**：为机构客户提供深度尽调报告、智能投研平台和专属投后服务团队 [12] - **盈米基金**：通过投教、资产配置和全权委托方案改善投资者交易习惯，形成投顾服务闭环 [13]

基金代销行业转型 - 基金代销行业面临转型历史时刻，需在提升专业服务与增强信息透明度方面持续发力 [1][2] - 行业需改变"唯销量"模式，建立以投资者长期盈利为核心的考核体系 [11] - 基金代销机构加速向买方投顾转型，注重客户真实盈利体验 [1][11] 买方投顾模式发展 - 易方达基金获批设立全资子公司易方达财富，注册资本1亿元人民币，业务聚焦买方投资顾问服务 [3] - 中欧财富数据显示，基金投顾账户盈利占比显著高于投资基金单品账户，近一年高出27个百分点 [4] - 易方达投顾累计服务超12万个人客户，盈利客户占比约70%，2024年服务规模增长85% [4] 代销巨头改革举措 - 招商银行推出"TREE长盈计划"，将客户资产分为四类，配置黄金等多元资产分散风险 [6] - 招商银行基金销售费全面一折起，联合六家头部基金管理人推出6只FOF产品 [6] - 蚂蚁基金更新准入规则，上线"指数+"平台，推出"蚂蚁理财金选"4.0升级 [8][9] 政策与行业导向 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，首次提出建立基金销售机构分类评价机制 [11] - 政策支持公募基金投顾业务试点转常规，培育壮大人才队伍，扩大可投产品范围 [12] - 行业需借助金融科技实现精准服务，拓展财富管理咨询等多元业务 [11] 投资者行为与市场现状 - 基民赎回现象普遍，基金经理业绩可观但投资人盈利比例不高 [1] - 基金代销机构以数据、榜单等方式推"爆款"，导致基民追涨买入 [1] - 蚂蚁"金选"基金曾主推医药、白酒等赛道型基金，后因亏损升级为"一配二选三持有"模式 [8][9]

基金投顾业务发展现状 - 公募基金投顾业务试点落地五年多来，买方投顾模式在国内取得显著进展，投顾保有规模稳步增长，服务客户超过百万户[1] - 从首批5家机构获试点资格到如今60家机构纳入试点，买方投顾队伍不断壮大[4] - 多家机构管理规模和客户数较发展初期大幅提升，投顾策略和服务模式越发完备[5] 招商证券基金投顾业务特色 - 累计签约客户资产从去年年底的300亿元增长至6月5日的接近350亿元[2] - 产品体系全面覆盖货币增强、固收+、权益类、全球投资等多元资产组合，共计数十个组合[2] - 团队成员覆盖资产配置、策略分析、行业比较、产品研究等多个方向，签约客户平均收益明显高于未签约产品客户[3] 养老金融创新服务 - 推出公益基金投顾组合，将投顾费捐赠给养老相关公益事业单位[2] - 设计养老FOF投顾组合解决客户选择困难问题[2] - 提供个性化定制养老投顾方案，践行"五篇大文章"政策导向[2] 行业未来发展趋势 - 证监会推动基金投顾业务试点转常规，为行业按下"加速键"[3] - 用户认知科普和信任建立是当前发展难点，需持续加强投资者教育[5] - 建议将投顾业务纳入个人养老金顶层设计[5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公募基金投顾试点是中国财富管理市场转型重要探索，已有60家机构获试点资格，2025年2月监管推动其由试点转向常规，将销售模式从“卖方投顾”转为“买方投顾”，绑定服务机构与投资者资产增值，优秀机构将展现差异化优势，中国买方投顾模式尚处初步发展阶段，未来空间广阔 [2] - 美国是全球最大财富聚集地，财富管理市场成熟，形成三类体系；中国居民财富快速增长，可投资资产向金融资产倾斜，财富管理行业处于美国20世纪80年代快速发展期；资管新规引导中国财富管理市场健康发展，大资管行业长期有望良性发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 财富管理：以客户为中心，提供多元化金融服务 - 财富管理是以客户为中心，设计财务规划，提供金融服务，综合管理资产、负债和流动性，满足客户财务需求，实现财富目标，范围广泛 [11] - 财富管理市场要素包括资金端、财富管理机构、资产管理机构和资产端，中国约60%财富管理资金来自零售客户，高于全球平均，零售客户分三类 [12] - 财富管理机构负责客户服务与产品销售，资产管理机构负责产品创设与投资管理，二者有不同点和交叉处，国际上有三种协同模式 [13][15] 2. 全球财富管理市场：起源欧洲、发展于美国，未来在亚洲 - 全球居民财富总规模从2000年的116.9万亿美元增至2022年底的454.4万亿美元，复合增速6.4%，人均财富规模从2000年的3.1万美元增至2019年底的8.5万美元，复合增速4.6%，增长分三个阶段 [16] - 地域上不同区域财富增速和人均规模差异大，2000年北美财富占比最高，2006年欧洲超过北美，2008年后中国成为全球财富增长主要来源，2022年中国成第二大财富聚集地，人均财富增长快 [21][26] - 全球财富贫富悬殊，美国富人最多，其次为中国，17.8%的成年人拥有全球86.9%的财富规模 [29] - 国际财富管理主要模式有私人银行、顾问咨询、经纪人、投资银行、家族办公室、全能综合模式，各有特点 [35][38] - 美国财富管理市场过去100年从萌芽走向成熟，萌芽期出现共同基金，确立规则，需求上升；发展成熟期财富积累，养老金入市，利率和证券佣金自由化，金融工具创新和混业开放推动发展 [44][45] - 美国领先财富管理机构得益于成熟金融体系，以客户为中心拓展产品线和并购，形成不同类型领先机构，如美国银行、嘉信理财、贝莱德、Wealthfront [47][48][49] 3. 中国财富管理市场：居民财富持续增长 - 中国财富管理市场走过40余年，经历萌芽期（1978 - 1998年）、初步发展（1998 - 2012年）、快速发展与监管升级（2013年 - 至今）三个阶段，各阶段有不同发展特征 [53][56] - 中国财富管理行业处于黄金发展周期，个人可投资资产总量和高净值人群数量增长，对标美国处于20世纪80年代快速发展期，居民财富规模增长，配置向金融资产倾斜，现金及存款、投资性房地产占比下降，资本市场产品等占比上升 [54][55][63] 4. 中国财富管理竞争格局：群雄逐鹿，财富管理大时代 - 中国财富管理市场参与机构分8大资产管理属性和2大财富管理属性机构，截至2024年，资产管理属性机构规模总计155.1万亿元，同比+9.9%，保险资管规模最大，公募和私募基金增速快 [70] - 各机构在属性、目标客群、产品服务、优势方面各具特点 [76] - 私人银行业务面向高净值人群，具有定制化特征，中国私人银行规模和客户数增长快，部分银行构成第一梯队，发展空间广阔，但服务质量有提升潜力 [79][80][84] - 银行理财分保本和非保本理财，资管新规后非保本理财转型推进，净值化产品占比高，个人投资者是主力，银行理财进入专业化独立子公司运作时代，子公司有诸多优势，产品以开放式和固定收益类为主 [85][86][93] - 中国公募基金市场规模扩大，不同阶段扩容主导因素不同，2024年被动指数投资兴起，政策引导和市场影响是原因，公募基金费改稳步推进，降低费率让利投资者 [97][102][105] - 券商自2017年发力财富管理业务，转型初见成效，产品供给端资管向主动管理转型，参与公募化改造和申请牌照；销售端在股票型产品有优势，ETF增长助保有规模逆市增长 [109][110][114]

行业发展趋势 - 中国指数投资正以超常规速度发展，科技赋能将提升投资者体验并构建以投资者利益为核心的生态 [1] - 公募基金行业需从"规模导向"转向"业绩导向"，强化基准约束与费率优化以缩小投资者收益与账户收益的偏差 [1] - 买方投顾模式被视为破局关键，通过专业服务帮助投资者规避非理性行为并提升长期回报 [1] 公司战略与工具 - 晨星已推出智能投顾工具，结合本土数据优化算法以帮助投资者规避非理性决策 [1] - 晨星中国战略定位为依托国际经验与本土洞察，搭建国内外财富管理行业桥梁并推动买方投顾生态完善 [2] 投资框架与技术应用 - 提出"A、B、C与Gamma收益框架"，强调β收益是投资回报的基础，降低成本与提高透明度是提升实际收益的关键 [1] - AI技术可优化投资流程，但投资顾问需转型为"投资者行为教练"以引导客户建立长期投资组合 [1] 峰会规模与支持机构 - 峰会报名人数超过1000人，共有200多家机构参与 [2] - 得到易方达投顾、鹏华基金、嘉信理财、基煜基金、盈米基金以及广州投资顾问学院的支持 [2]

公募基金行业重大变革 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条举措重塑行业生态，重点解决"经营理念偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强"痛点 [2] - 首次建立基金销售机构分类评价机制，将权益类基金保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限、定投业务规模等纳入指标体系 [1][2] - 对分类评价结果靠前的机构在产品准入、牌照申请、创新业务等方面优先考虑 [3] 代销机构转型方向 - 考核导向从"销量导向"转为"投资者盈利占比导向"，机构需与投资者真实收益绑定 [1] - 394家代销机构中，商业银行（135家）、证券公司（98家）和独立基金销售机构（94家）形成三足鼎立格局，百强榜中券商占56家、银行23家、独立销售机构16家 [2] - 需加快向买方投顾模式转型，推动渠道从交易佣金模式转向客户资产增值分成模式 [6] 销售费率改革影响 - 销售费率改革将出台《公募基金销售费用管理规定》，合理调降认申购费和销售服务费 [4] - 静态测算显示销售服务费规模或减少142亿元（降幅50%），尾佣规模减少105亿元（降幅30%），渠道收入合计减少248亿元（降幅39%） [4] - 券商代销收入面临挑战，2024年已出现ETF等低费率产品切换导致的"增量不增收"现象 [5] 权益类基金发展机遇 - 权益类基金（尤其指数基金）规模或提升，券商在股指产品代销市占率达58%（2024年下半年规模9827亿元） [7] - 监管将显著提升权益类基金在分类评价中的权重，优化注册安排，推动浮动费率产品和主题投资指数基金发展 [7] - 被动股基是重点发展方向，但面临宽基指数占比过高问题，行业主题类、风格策略类指数基金料将快速发展 [8] 市场格局变化 - 券商在权益类基金代销领域具备客户风险偏好和投研能力优势 [7] - 销售费用降费背景下，全市场产品销售渠道的整合优势将凸显 [6] - 指数基金费率或持续下调，监管推动管理费、托管费等固定费用下调 [8]

行业格局变化 - 保险资管与公募基金规模领先其他资管业务，公募基金2023年规模超越银行理财并在2024年扩大优势 [5] - 私募基金规模扩张停滞，存量博弈加剧 [6] - 银行理财净值化转型重塑行业生态，存续规模达30万亿元，固收类产品占比97.33% [16] 保险资管发展逻辑 - 资金来源稳定：寿险收入占比超50%，保单负债久期长达10年以上 [7] - 资产端能力升级：配置基础设施、不动产等长期另类资产，策略稳健应对波动 [7] - 政策支持：投资范围放宽，监管环境优化 [7] 公募基金增长驱动因素 - 政策支持：资管新规推动净值化转型，高透明度吸引资金流入 [8] - 居民需求：财富管理需求提升，存款利率下行促使资金转向公募 [8] - 产品创新：ETF、REITs、QDII等多品类发展，指数化投资提速 [8][17] 买方投顾模式深化 - 金融机构转向以客户利益为中心，绑定自身与客户利益，优化投资体验 [10] - 普惠金融实践扩大：公募降低投资门槛，费率改革减少投资者成本 [11] - 去通道化趋势明显，主动管理能力重要性提升 [11][13] 金融科技与人才结构 - AI技术优化投资决策、风险管理及客户服务，提升运营效率 [9][14] - 智能投顾替代基础岗位，理财师转向高价值客户陪伴与定制服务 [15] - 人才需求转向金融科技、数据分析等领域，行业经历转型升级 [15] 细分领域动态 - 银行理财：固收类主导，混合/权益类占比不足3%，多资产配置转型加速 [16] - ETF市场爆发：债券ETF和商品ETF引领增长，股票ETF规模增速近100% [17] - 券商资管：REITs、ABS等产品拓展成收入压舱石，公募化速度放缓 [18]