核心观点 - 2026年2月企业中长期贷款同比多增3500亿元，但改善可能源于1月信贷投放节奏更为均衡及2025年初化债带来的低基数效应，其增长的可持续性仍需观察市场需求修复斜率和上游成本上升速率 [6][11] - 社融存量同比持平于8.2%，开年连续两个月同比多增，2月新增社融23792亿元，同比多增1461亿元，支撑增长的核心项由1月的政府债券切换为2月的人民币贷款，后者同比多增1956亿元 [6][16] - 2月新口径M1同比上行1.0个百分点至5.9%，改善或主要源于春节错位下居民活期存款增长，以及春节消费超预期的放大效应；M2同比持平于9.0%，增速平稳或得益于财政支出力度加大 [6][18] 常规跟踪：信贷数据 - 2月新增信贷9000亿元，同比少增1100亿元，其中居民部门贷款同比多减2616亿元，非银贷款同比少增2949亿元，构成主要拖累 [8][25] - 企业贷款新增14900亿元，同比多增4500亿元，结构上票据融资同比少增2043亿元，短期贷款同比多增2700亿元，中长期贷款同比多增3500亿元 [8][25] 常规跟踪：社融结构 - 2月新增社融23792亿元，同比多增1461亿元，人民币贷款是主要拉动项，同比多增1956亿元 [8][28] - 政府债券新增14036亿元，同比少增2903亿元，主要受2025年同期高基数影响；企业债券同比少增181亿元 [8][28] - 表外融资中，委托贷款同比多增47亿元，信托贷款同比多增639亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增1232亿元 [8][28] 常规跟踪：货币供应与存款 - 2月M2同比持平于9.0%，新口径M1同比上行1.0个百分点至5.9% [8][34] - 存款结构分化显著：居民存款同比多增25000亿元，企业存款同比少增17605亿元，财政存款同比少增16076亿元，非银存款新增13900亿元但同比少增14400亿元 [8][34] 后续展望 - 货币政策将更显灵活高效，政府工作报告明确提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，优化结构性工具 [7][24] - 政策将紧跟经济形势适时出台增量政策，以熨平宏观经济波动，当前大宗商品价格波动加剧的影响尚未充分显现，政策层或持续跟踪并在适当时机加大支持力度 [7][24]

核心观点 - 报告认为，在“两会”明确的货币政策宽松、信贷结构优化及重点领域风险收敛的背景下，银行业经营环境趋于有利[2][3][4] - 银行信贷扩张目标弱化，更注重风险与收益平衡，有助于缓解息差压力并改善资产质量，经营更趋稳健[4][5] - 当前银行股高股息配置价值显著，在市场风格均衡化调整下，有望实现估值修复[5] 行业环境与政策 - 货币政策宽松基调延续，央行将继续实施适度宽松的货币政策，并灵活运用降准降息等多种工具，社会综合融资成本将保持低位运行[2] - 货币政策将与财政政策在贴息、担保和风险成本分担等方面加强协同，以放大政策效果[2] - 信贷结构持续优化，科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款上年保持两位数增长，高于全部贷款平均增速[3] - 1月末各项结构性货币政策工具规模约为5.5万亿元，占央行总资产的大概11%，后续将聚焦支持扩大内需、科技创新和中小微企业[3][4] 风险化解与信用政策 - 重点领域风险化解取得重要成效，融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效[4] - 与2023年初相比，2025年末融资平台数量和债务规模均下降超过70%，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半[4] - 后续将继续推动地方政府化解债务风险，并引导金融机构通过债务重组降低融资平台的流动性风险和利息负担[4] - 当前信用政策更加关注银行风险与收益平衡，注重通过财政工具降低企业实际融资成本，银行在提供信贷时更注重风险把控，有助于在“量”“价”“质”之间达到新平衡[4] 投资建议与关注公司 - 建议关注具有更高防御价值的国有大中型银行，以及经营确定性较强的区域行[5] - 具体推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行、常熟银行等[5] - 维持银行业“增持”评级[5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [3][6][33] 报告核心观点 - 货币政策宽松基调延续，为银行经营提供有利的流动性环境，社会综合融资成本将保持低位运行 [3][29][30] - 信贷结构持续优化，聚焦科技、绿色、普惠、养老、数字等重点支持方向，上年这些领域贷款保持两位数增长 [3][30] - 重点领域风险化解取得重要成效，与2023年初相比，2025年末融资平台数量和债务规模均下降超过70%，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半 [4][31] - 银行信贷扩张目标弱化，更加注重风险与收益的平衡把控，有助于缓解息差压力与改善资产质量，经营更趋稳健 [5][6][31][33] - 当前银行股高股息配置价值显著，在市场风格均衡化调整下，银行股有望实现估值修复 [6][33] 市场回顾 - 本期（2026.03.02 至 2026.03.08）银行(申万) 指数上涨1.64%，跑赢沪深300指数2.71个百分点 [8] - 子板块中，大型银行上涨3.30%，城商行上涨1.21%，股份行上涨0.95%，农商行上涨0.45% [8] - 行情表现前五的银行为：重庆银行（+12.46%）、成都银行（+4.76%）、农业银行（+4.69%）、建设银行（+4.42%）、交通银行（+3.36%） [8] 资金市场 - 资金面相对宽松，本期R007/DR007日均数分别为1.51%/1.44%，较前值下降5 BP/下降5 BP [18] - 存单发行利率有所下降，本期国有大行/股份行/城商行/农商行1年期同业存单发行利率均值分别为1.57%/1.57%/1.67%/1.70% [20] - 3月以来，同业存单净融资额为-55.10亿元 [21] 行业与公司动态 - 2026年以来，央行下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并单设1万亿元民营企业再贷款，公开市场净投放中长期资金约2万亿元 [29] - 1月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别约为3.2%和3.1%，处于历史低位 [30] - 1月末各项结构性货币政策工具规模约为5.5万亿元，约占央行总资产的11% [3][30] - 平安银行、杭州银行等有高管任职资格获监管核准 [32] 投资建议 - 建议关注具有更高防御价值的国有大中型银行，以及经营确定性较强的区域行 [6][33] - 具体推荐工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行、常熟银行等 [6][33]

一季度信贷投放特征 - 一季度信贷投放量通常较多，政策早出台能早见效，例如央行1月下调结构性货币政策工具利率，激发了银行对重点领域信贷投放的积极性 [1] 信贷需求端支撑因素 - 重大项目密集落地带动项目贷款加大投放，国家发展改革委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资，各地推动重大项目早开工、早建设 [2] - 企业贷款发力提质，1月企（事）业单位贷款增加4.45万亿元，其中中长期贷款增加3.18万亿元，为制造业和新兴产业等重点领域提供了有力的中长期资金支持 [2] - 春节假期前消费活力释放支撑个人贷款平稳增长，年货采买、家装换新、文旅出行等多元化消费需求集中释放，财政部等三部门优化实施个人消费贷款贴息政策有助于提升居民消费意愿 [2] 融资成本与信贷结构 - 1月企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上年同期低约20个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，与上年同期基本持平 [3] - 社会综合融资成本持续低位运行，3.2%的利率水平比2018年下半年本轮降息周期以来高点下降了2.4个百分点，有助于为企业经营减负松绑 [3] - 信贷结构持续优化，截至1月末普惠小微贷款余额为37.16万亿元同比增长11.6%，不含房地产业的服务业中长期贷款余额为60.03万亿元同比增长9.2%，增速均高于同期各项贷款增速 [3] - 科技贷款、普惠小微贷款、制造业中长期贷款增速持续高于全部贷款增速，金融“五篇大文章”贷款占比明显上升 [3] 信贷资源流向与金融支持 - 信贷资源从传统领域流向新兴赛道，是经济结构转型升级的自然结果，也是金融支持实体经济质效提升的核心体现 [4] - 通过市场化的引导激励，金融机构优化资金供给结构的意愿不断上升，金融服务能力也明显增强 [4]

文章核心观点 - 大型银行在信贷扩张和业绩确定性方面更具优势，配置价值凸显 [1] - 2025年信贷结构优化且新发贷款定价降幅收窄，预计2026年信贷量价将保持温和平稳 [1][2] - 存款脱媒对银行体系流动性的影响有限，央行总量流动性工具或保持克制 [3] - 银行存款成本显著下降，定价自律成效显著，但需关注同业存款加强自律的可能 [4] 信贷市场展望 - **2025年信贷结构优化**：全年人民币贷款还原化债影响后增长约7%，其中科技、绿色、普惠贷款同比分别增长11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速 [1] - **贷款定价进入“稳价”阶段**：12月利率区间在[0，LPR-1%)的低价贷款占比继续减少，央行对社会融资成本的表述从“推动下降”调整为“推动低位下行” [1] - **2026年信贷开门红总量适中**：预期1月人民币贷款增量约5万亿元，同比略少增，信贷节奏将保持前置但投放平滑 [2] - **低价贷款受到约束**：考核强调债贷比价与成本加点核算，难见2%以下的低价贷款，国央企配合冲贷行为减少，票据、福费廷等低价品种将继续压降 [2] - **信贷定价有成本底线**：以平均负债成本1.6%计算，企业一般贷款收益率需达到2.3%以上才能覆盖考核成本 [2] 银行负债与流动性分析 - **存款成本显著下降**：2025年上市银行存款成本率由1.80%降至1.54% [4] - **存款“反内卷”成效显著**：中小行存款自律上限目前或仅高出国有行30-40BP，机构间竞价行为减少 [4] - **存款脱媒影响有限**：“存款搬家”主要是结构转化，资管产品资金很大部分投向同业存款和NCD，最终回流银行体系 [3] - **资管产品增长平稳**：2025年资管产品总资产同比增速约8.1%，保持平稳增长 [3] - **同业存款自律可能加强**：部分银行或有提高同业融资报价的现象，理财产品在2025年显著增加同业存款配置，需关注后续加强自律的可能 [4] 银行经营与配置建议 - **大型银行占据优势**：从存贷款开门红形势分析，大型银行更占据扩表优势和业绩确定性 [1] - **关注国有大行及财富客群优势股份行**：建议关注其配置价值 [1] - **大型银行NCD暂无提价压力**：在央行偏呵护状态下，大型银行暂无缺口压力，暂无提价需要 [1] - **资金面平稳跨年可期**：但因今年春节假期较长，现金漏损及春节后存款回流强度或受一定影响 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年信贷结构优化，新发贷款定价降幅收窄，预计2026年信贷量温和、价平稳 [4] - 存款脱媒对流动性影响有限，资管产品资金通过同业渠道回流银行体系 [5] - 2025年银行存款成本率显著下降，2026年存款定价“反内卷”成效显著，需关注同业存款自律可能 [6] - 投资建议：存贷款开门红驱动大型银行扩表优势，建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值 [7] 信贷形势分析 - 2025年人民币贷款还原化债影响后增长约7%，其中科技、绿色、普惠贷款同比分别增长11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速 [4] - 2025年12月新发人民币贷款加权平均利率降至3.15%，其中个人住房贷款利率为3.06% [10] - 2025年新发贷款利率环比降幅较上年收窄，预计2026年第一季度延续季节性规律环比回升 [13] - 2026年信贷开门红总量预期适中，1月人民币贷款增量预期约5万亿元，同比略少增 [4] - 当前企业一般贷款收益率需达到2.3%以上才能覆盖考核成本（按平均负债成本1.6%计算，未计运营费用） [4] - 2026年信贷节奏将延续平稳放缓趋势，票据、福费廷等低价品种将继续压降 [4] 存款与流动性分析 - 2025年上市银行存款成本率由1.80%降至1.54% [6] - 2025年资管产品总资产同比增速约8.1%，保持平稳增长 [5] - 2026年银行存款或受益于信贷派生、高到期留存、理财回表等因素总量增长较佳 [6] - 中小银行存款自律上限目前或仅高出国有行30-40BP，机构间竞价行为减少 [6] - 理财产品在2025年显著增加同业存款配置，建议关注同业存款下阶段加强自律的可能 [6] 资产配置与比价分析 - 债券恢复比价优势，企业一般贷款的成本底线约为2.3%，按揭贷款约为2.7%左右（未考虑运营成本） [18] - 2025年理财新增投资资产中，主要为“现金及银行存款”及公募基金贡献 [15][16] - 根据附表测算，考虑税收、资本、信用成本及存款派生收益后，企业贷款综合收益率为2.16%，按揭贷款为1.88% [18]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年信贷结构优化，新发贷款定价降幅收窄，预计2026年信贷量温和、价平稳 [4] - 存款脱媒对流动性影响有限，资管产品资金通过同业渠道回流银行体系 [5] - 2025年银行存款成本率显著下降，2026年定价“反内卷”成效显著，需关注同业存款自律可能 [6] - 存贷款开门红驱动大型银行扩表优势，配债强度或能延续，建议关注国有大行及财富客群优势股份行 [7] 信贷形势分析 - 2025年人民币贷款还原化债影响后增长约7%，其中科技、绿色、普惠贷款同比分别增长11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速 [4] - 2025年12月新发人民币贷款加权平均利率降至3.15%，其中个人住房贷款利率为3.06% [10] - 2025年新发贷款利率环比降幅较上年收窄，预计2026年第一季度延续季节性规律环比回升 [13] - 2026年信贷开门红总量适中，预期1月人民币贷款增量5万亿元左右，同比略少增 [4] - 考核强调债贷比价与成本加点核算，按平均负债成本1.6%计算，企业一般贷款收益率需达到2.3%以上才能覆盖考核成本 [4] - 2026年信贷节奏将延续平稳放缓趋势，票据、福费廷等低价品种将继续压降 [4] 存款与流动性分析 - 2025年上市银行存款成本率由1.80%降至1.54% [6] - 2026年银行存款或受益于信贷派生、高到期留存、理财回表等因素总量增长较佳 [6] - 中小行存款自律上限目前或仅高出国有行30-40BP，机构间竞价行为减少 [6] - 央行披露2025年资管产品总资产同比增速约8.1%，保持平稳增长 [5] - “存款搬家”是结构转化而非总量减少，资管产品资金很大一部分投向同业存款和NCD，最终回流银行体系 [5] 资产配置与投资建议 - 2025年理财新增投资资产中，主要为“现金及银行存款”及公募基金贡献 [15][16] - 债券恢复比价优势，附表测算显示企业一般贷款的成本底线约为2.3%，按揭贷款约为2.7%（未考虑运营成本） [18] - 大型银行在存贷款开门红中更占据扩表优势和业绩确定性 [7] - 建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值 [7]

货币政策效果与流动性状况 - 2025年末金融机构贷款利率较三季度下降10个基点至3.15%，其中一般贷款利率回落12个基点至3.55%，票据利率和房贷利率分别稳定在1.14%和3.06%[3] - 四季度流动性边际转宽，金融机构超额准备金率回升至1.5%，较9月末高0.1个百分点，较上年同期高0.4个百分点[3] - 央行提出合并观察银行存款与资管产品以评估流动性，认为存款结构变化不影响总量，合并后增速与M2增长基本接近[5] 政策协同与未来取向 - 货币政策与财政政策通过公开市场操作支持发债、“再贷款+财政贴息”、风险共担增信三种模式加强协同[4] - 2025年货币政策从先行发力转为与财政同步发力，例如10月财政动用5000亿元地方债结存限额后，央行当月重启国债买卖[4] - 2026年货币政策重点在于扩大内需和支持“增量需求”，如服务消费和新质生产力，传统信贷占比将继续下降，贷款余额增速或进一步回落[5] - 预计2026年政府仍是加杠杆主体，在促进融资成本低位运行的要求下，政策利率大幅下行空间有限[4] - 央行或继续运用买卖国债、逆回购等工具配合政府债发行，一季度不排除降准，但降息的频次和幅度将相对谨慎[5] 央行操作框架转变 - 央行通过合并视角观察流动性，意在淡化对货币数量目标的关注，进一步转向通过调控利率影响经济的“价格型”模式[5]

文章核心观点 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，银行信贷投放呈现显著前置趋势，预计1月份投放规模将突破5万亿元，对公贷款是主要支撑力量 [1][2] - 在息差收窄背景下，银行主动前置投放以抢占市场份额、锁定优质资产并配合国家战略，信贷资源结构持续优化，重点投向金融“五篇大文章”及新质生产力等领域 [1][3][5][6] - 银行业务模式出现新动向，包括强化银政合作、跨区域联动及产品创新，同时竞争加剧促使银行更注重资产质量与风险管控，经营策略趋于理性 [7][8][9] 信贷投放规模与节奏 - 市场普遍预期2026年1月份信贷投放规模将突破5万亿元，中泰证券预测为5.2万亿元，占全年贷款比重32% [1][2] - 银河证券预计2026年1月社融口径人民币贷款增量约5.5万亿—5.6万亿元，同比多增约3000亿元，金融机构人民币贷款约5.3万亿—5.4万亿元，同比多增约2500亿元 [3] - 多家银行表示“开门红”项目储备数量和质量较往年提升，并较早启动准备工作以确保高效审批落地 [2] 驱动因素与战略考量 - 银行主动前置信贷投放主要基于四方面考量：提前锁定优质项目稳定资产增长、在利率下行周期尽早获取较高收益资产、应对同业竞争抢占市场份额、配合“十五五”规划服务国家战略 [3] - 在有效需求不足背景下，全国性银行与中小银行对优质客户和金融资源的争夺加剧，促使营销活动更早开展 [4] - 银行经营理念更趋理性，强调节奏、结构和打法协同，尽早落地“能投的项目”，而非盲目追求规模 [4] 信贷投向与结构优化 - 对公贷款是信贷增长的“压舱石”，投放重点集中于科技金融、绿色金融、城市更新、基础设施建设、制造业升级、民营企业及普惠小微等领域 [5][6] - 信贷资源明显向金融“五篇大文章”（科技创新、绿色发展、普惠金融、养老服务等）及“两重”“两新”领域倾斜 [5][6] - 零售信贷呈现分化，个人住房贷款规模趋稳，消费贷成为新的着力点，竞争从价格战转向服务提质与场景深耕 [5][6] 业务模式新特点 - 银政合作强化，多地组织“政银企”对接活动，推动专项债配套融资与项目落地 [7] - 跨区域联动显现，大型银行通过分支机构协同服务重点区域，长三角地区区域协同授信机制深化 [7] - 产品创新活跃，针对科技型企业、小微企业推出覆盖全生命周期的特色金融产品，如无还本续贷、流水贷 [7] - 消费贷竞争策略从价格转向额度、期限等非价格因素，部分银行上线智能风控系统实现精准授信 [7] 考核重点与定价策略 - 银行“开门红”考核明显侧重金融“五篇大文章”相关领域，普惠金融、数字金融、养老金融、绿色金融等方面设有专项任务并提供利率优惠 [8] - 2026年新增数字金融相关指标的考核，重点面向贷款投放，各银行均有类似安排 [8] - 定价策略上执行监管“综合收益不能为负”的底线要求，并通过降低负债端成本来支撑资产端定价空间 [8][9] - 大型企业贷款利率已逐步接近自律定价下限 [8] 竞争格局与风险管控 - 银行业普遍面临对公“资产荒”与零售需求分化的挑战，地方银行采取“深耕区域+服务实体”双主线策略，表现出更强灵活性 [8] - 银行在项目筛选和风险控制上态度更加审慎，强化全流程信贷管理，并利用科技手段提升风险识别能力 [8] - 风险防控关口前移，银行在追求业务增长的同时更加注重资产质量的稳健性 [8] 未来经营策略方向 - 为提升综合收益，地方银行着力优化客户结构，向中小微企业和普惠领域适度倾斜，并简化审批流程提高服务效率 [9][10] - 银行加强中间业务收入拓展，推动投贷联动、债贷联动等综合金融服务，探索利差收窄环境下的多元化盈利模式 [10]

金融总量与信贷增长 - 2025年北京社会融资规模增量18984.3亿元 [1] - 2025年末人民币各项贷款余额12.09万亿元 同比增长4.9% 全年新增5629.3亿元 [1] 信贷结构优化 - 2025年末科学研究和技术服务业贷款余额同比增速29.8% [1] - 2025年末信息传输、软件和信息技术服务业贷款余额同比增速28.2% [1] - 2025年末租赁和商务服务业贷款余额同比增速14.2% [1] - 11月末北京金融“五篇大文章”贷款去重后余额6.8万亿元 同比增长7.9% [1] 融资成本 - 2025年12月北京地区金融机构一般贷款加权平均利率为2.88% 同比下降25个基点 [2] - 2025年12月北京地区企业贷款加权平均利率为2.34% 同比下降31个基点 [2] 存款增长 - 2025年末人民币各项存款余额26.36万亿元 同比增长7.3% 增速比上年末高5.2个百分点 [2] - 2025年全年人民币各项存款增加18008.4亿元 同比多增12871.7亿元 [2]