公司成本数据 - 温氏股份7月份肉猪养殖综合成本为6.1元/斤 [2] - 公司7月份毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤 [2] - 当前猪鸡成本控制效果较为理想且生产经营正常稳定 [2] 信息披露安排 - 最新成本数据需持续关注公司相关公告 [2]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入37.17亿元(同比+66.49%) 归母净利润1.81亿元 扭亏为盈 单二季度营业收入20.72亿元(同比+61.34%) 归母净利润0.52亿元(同比-44.66%) [8] - 生猪业务收入34.32亿元(同比+68.34%) 出栏量190.96万头(同比+74.47%) 养殖成本持续下行 Q1/Q2完全成本分别为13.4/13.2元/kg [8] - 生产性生物资产6.06亿元(较年初+6.59%) 货币资金6.7亿元(较年初+16.15%) 经营活动现金流量净额6.02亿元 [8] - 预计2025-2027年营业收入63.0/77.6/85.2亿元 归母净利润4.67/9.86/11.71亿元 对应PE为23.1/10.9/9.2倍 [8] 财务表现 - 2024年营业收入60.78亿元(同比+50.4%) 归母净利润5.19亿元 2025E营业收入63.03亿元(同比+3.7%) 归母净利润4.67亿元(同比-10.0%) [6] - 2026E/2027E归母净利润增长率分别为111.1%/18.8% 对应EPS为1.93/2.30元 [6] - 毛利率从2024年19.2%提升至2027E21.6% 营业利润率从7.9%提升至13.9% [9] - ROE从2024年15.7%提升至2026E23.6% ROIC从11.2%提升至14.6% [9] 运营效率 - 固定资产周转天数从2024年221天降至2027E157天 存货周转天数稳定在133-146天区间 [9] - 三费费用率从2024年8.8%降至2027E6.3% 其中财务费用率从3.4%降至1.1% [9] - 资产负债率从2024年61.9%降至2027E53.7% 流动比率从0.81提升至1.78 [9] 行业地位 - 成本控制能力行业领先 规模保持较快增长 [8] - 产能利用率持续提升 资金安全性较高 [8]

财务表现 - 上半年营业总收入498.75亿元 同比增长5.92% [1][2] - 净利润35.31亿元 同比增长143.71% [1][2] - 肉猪类销售收入327.35亿元 同比增长16.26% [2] - 肉鸡类销售收入151.27亿元 同比下降9.29% [1][4] - 其他养殖相关业务收入19.89亿元 [7] 生猪业务 - 销售肉猪1661.66万头 同比增长15.6% [2] - 毛猪销售均价14.93元/公斤 同比下降2.56% [2] - 养殖成本从1月12.8-13元/公斤降至4-5月12元/公斤左右 [2] - 行业头部企业平均养殖成本12-13元/公斤 [2] - 生猪养殖已连续14个月盈利 [3] 肉鸡业务 - 销售肉鸡5.98亿只 同比增长9.16% [4] - 销售均价10.84元/公斤 同比下降18.43% [4] - 6月销售均价10.29元/公斤 [6] - 出栏完全成本约11元/公斤 [5] - 受市场价格低迷影响出现亏损 [1][4] 资产负债结构 - 资产负债率降至50.57% 较年初下降2.8个百分点 [1][7] - 去年同期资产负债率接近59% [1] - 目标2025年底资产负债率降至45%左右 [1][7] 行业动态 - 鸡肉集市均价创2022年6月以来新低 [4] - 国家开展生猪行业逆周期调节 [3] - 同行企业立华股份肉鸡销售均价9.79元/公斤 [6] - 行业竞争核心在于精细化管理降低成本 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 养殖成本优势突出 稳居行业第一梯队 成本从1月13 1元/公斤降至7月11 8元/公斤 [3][4] - 出栏量稳健增长 上半年销售生猪4691万头 同比增长44 84% 其中商品猪3839 4万头 仔猪829 1万头 [4] - 屠宰业务大幅减亏 上半年屠宰量1141 48万头 同比增长110 87% 产能利用率提升78 72% 亏损收窄至1亿元左右 [4] - 高分红积极回报股东 中期分红方案每10股派现9 32元 分红总额50 02亿元 占归母净利润47 50% [5] - 财务状况持续优化 上半年经营活动净现金流173 51亿元 同比增长12 13% 资产负债率降至56 06% [3] 财务表现 - 2025年中报营收764 63亿元 同比增长34 46% 归母净利105 30亿元 同比增长1169 77% [3] - 盈利预测上调 预计2025-2027年EPS分别为3 57元 5 26元和5 58元 [6] - 毛利率持续改善 预计从2024年19 1%提升至2027年25 2% [10] - ROE保持高位 2024-2027年预计分别为24 8% 23 3% 27 4%和23 9% [10] - 资产负债率稳步下降 从2024年58 7%预计降至2027年43 2% [10] 业务展望 - 全年养殖成本目标12元/公斤 [4] - 屠宰肉食业务已覆盖全国20个省级行政区 设立70余个服务站 [4] - 未来将持续提升屠宰厂运营效率 增强盈利能力 [4] - 2024-2026年度现金分红承诺不低于当年可分配利润40% [5]

业绩扭亏为盈 - 2025年上半年预计净利润6.8亿元—7.8亿元，相比上年同期亏损12.17亿元增长155.85%—164.07%，扣非净利润6.27亿元—7.27亿元较上年同期亏损13.16亿元增长147.63%—155.23% [1][2] - 生猪养殖业务通过防疫改造和生产管理优化实现扭亏，饲料业务量利同增共同推动业绩改善 [1][2] - 2021-2024年半年度连续亏损34.15亿元、41.4亿元、29.83亿元和12.17亿元，2025年上半年是四年来首次半年度盈利 [2] 生猪养殖业务 - 2024年前25%优秀场线成本13.6元/公斤，2025年一季度降至12.5元/公斤以下，目标年底整体运营场线成本降至13元/公斤以下，优秀场线突破12元/公斤以下 [1][3] - 2025年上半年销售生猪844.93万头同比减少23.93万头，销售收入120.53亿元较上年同期130.48亿元有所下降 [3] - 尽管猪价同比降低，但通过成本同环比双降仍实现微利 [2][3] 饲料业务发展 - 2024年国内外饲料总销量2596万吨占全国产量8.2%，主要料种销量行业领先 [4] - 海外市场为重点扩张方向，2024年外销500万吨以上，2025年目标600万吨，未来3-5年计划新增300-400万吨产能 [5][6] - 海外布局始于1999年越南建厂，已形成印尼、越南、埃及为核心市场，孟加拉、菲律宾、缅甸为重点市场的梯次布局 [6] 海外战略推进 - 2024年底推出针对海外业务核心员工的持股计划，覆盖不超过180人以显示扩张决心 [6] - 海外饲料行业机会大于国内，公司具备先发优势，定位为第三级业务 [6] - 关注同行赴港上市动向但暂未采取行动 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 农林牧渔行业指数上周小幅上行，细分行业中果蔬加工及养殖类板块领涨，水产养殖下跌[5] - 猪价窄幅震荡，6月产能增长放缓，下半年供应增加，猪价或季节性波动，四季度压力较大；白羽鸡价格筑底微涨，深度亏损，上半年祖代更新量下降明显[6][7][8] - 25年猪价或窄幅波动，政策影响明年体现，成本博弈是今年竞争重点，建议关注成本优势突出标的[22][23] 各目录总结 行情回顾 - 上周农林牧渔（申万）行业指数涨1.09%，在申万31个一级行业中涨幅排第22位，沪深300、上证综指分别上涨0.82%、1.09%[5][13] - 市场反弹，前期跌幅大的板块补涨，细分行业中果蔬加工及养殖类领涨，水产养殖下跌[5][14][16] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，截至7月13日全国生猪均价14.52元/公斤，较上周回落0.21元/公斤，近期供需博弈焦灼，猪价难涨难跌，北方猪价低，北猪南调或带动南方猪价下行；本周全国生猪出栏均重129.03公斤，较上周增0.39公斤[6][19] - 盈利方面，截至7月11日当周，自繁自养生猪头均盈利134元左右，较上周增14元；外购仔猪头均盈利32元，较上周少亏58元[20] - 存栏方面，6月钢联农产品、涌益资讯公布的能繁存栏环比分别+0.28%（前值0.32%）、+0.12%（前值+0.92%），自繁自养尚可盈利，产能惯性增加，但养殖企业增产谨慎[6][21] - 结论：25年猪价或窄幅波动，政策影响明年体现；成本博弈是今年竞争重点，建议关注牧原股份、温氏股份等成本优势突出标的[22][23] 白羽鸡 - 截至7月11日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格1.40元/羽，较上周底部反弹0.3元/羽，单羽亏损约1.2元；肉毛鸡价格3.20元/斤，较上周微涨3.23%，单羽亏损3.4元，下游需求疲软，鸡苗价格易跌难涨[8][32] - 2025年1 - 6月祖代雏鸡更新54.12万套，同比下降29.62%，进口、国产品种同比均降，引种不确定性是行业最大风险和机遇，当前产业链上下游供给充足，行业暂时受影响小[8][32] 种植产业链追踪 - 截至25年7月11日，柳州白砂糖价格6100元/吨，较上周下跌10元/吨；巴西大豆到岸完税价3864元/吨，较上周跌0.2%；棉花价格15189元/吨，较上周持平；全国玉米均价2399元/吨，较上周小降3元/吨[34]

德康农牧股价表现 - 德康农牧股价从年初26港元涨至6月11日历史新高96港元/股，年内累计涨幅达269% [2][7] - 截至6月16日收盘报88.4港元/股，年内涨幅仍高达224% [2] - 股价表现显著超越行业平均水平，同期A股上市猪企如牧原股份仅涨12%，温氏股份、新希望涨幅约6% [12][13] 德康农牧经营业绩 - 2024年实现营收224.63亿元人民币，同比增长39%，归母净利润41.02亿元人民币，同比扭亏为盈（2023年亏损17.75亿元） [7] - 生猪板块收入182.72亿元人民币，同比增长49.1% [7] - 2024年单头生猪养殖净利润350-370元，显著高于行业平均水平（散养161元/头，规模养殖302元/头） [10] - 5月销售生猪86.94万头，环比增长6.74%，但商品肉猪销售均价连续9个月下滑至14.64元/公斤 [15] 行业供需格局 - 2025年5月活猪均价14.78元/公斤，同比下降18.56%，环比下降1.52% [13] - 生猪市场陷入供需僵持，2月中旬以来价格在14.5-15.2元/公斤区间窄幅波动 [16] - 行业呈现"供强需弱"格局，产能处于高位，若不控产能可能面临过剩风险 [5][19] 成本控制竞争 - 德康农牧采用"公司+家庭农场"轻资产模式，核心育种群达1.5万头，可支撑117万头母猪扩繁 [10] - 牧原股份5月养殖完全成本12.2元/公斤，目标全年平均12元/公斤 [17] - 当前生猪价格仅略高于行业平均成本，大部分企业处于微利或保本状态 [18] - 高效企业仍能保持约100元/头的盈利，成本控制成为竞争关键 [17][20] 未来发展趋势 - 德康农牧计划向华南、华东扩张，预计未来三年生猪出栏增速30% [10] - 下半年若产能合理去化，有助于猪价稳定和持续盈利 [22] - 行业可能进入微利常态，需强化成本控制和生物安全 [22]

德康农牧股价表现 - 德康农牧股价从年初26港元/股最高涨至96港元/股，创历史新高，年内累计涨幅达224%，较年内低点累计上涨269% [1][3] - 6月11日单日涨幅达15.34%，收盘报91.75港元/股 [3] - 股价表现显著超越行业整体水平，A股上市猪企如牧原股份、温氏股份年内涨幅仅6%-12%，部分企业股价下跌超5% [5] 公司基本面 - 2024年营收224.63亿元人民币，同比增长39%，归母净利润41.02亿元人民币，实现同比扭亏为盈（2023年亏损17.75亿元） [3] - 生猪板块收入182.72亿元，同比增长49.1%，增长源于技术赋能、团队管理、疾病防控及育种模式优化 [3] - 2024年单头生猪养殖净利润350-370元，显著高于行业平均水平（散养161元/头，规模养殖302元/头） [4] - 核心育种群数量接近1.5万头，可支撑117万头下游母猪及后备母猪扩繁 [4] 行业现状 - 生猪养殖已连续13个月保持盈利，但今年以来猪价持续下跌，养殖利润逐月收窄 [2] - 5月仔猪、活猪和猪肉均价同比下跌9.95%-18.56%，环比下跌1.12%-2.43% [5] - 全国生猪价格在14.5-15.2元/公斤区间徘徊，猪粮比接近预警区间 [6] - 行业呈现"供强需弱"格局，大部分企业处于微利和保本状态 [6] 公司竞争优势 - 采用"公司+母猪饲养及育肥场"的二号家庭农场养殖模式，实现轻资产运营和稳定农户合作 [4] - 生产布局聚焦育种环节，形成成本优势明显的高效生产模式 [4] - 计划向华南及华东市场扩张，预计未来三年生猪出栏增速30% [4] - 黄羽鸡业务利用种鸡资源优势，提高中慢速及中速型肉鸡比例，出栏量稳中略增 [4] 行业发展趋势 - 成本控制成为竞争关键，牧原股份目标将养殖成本降至12元/公斤（当前12.2元/公斤） [6] - 政策收紧二次育肥，短期或造成猪价下行压力，中长期有利于产能出清和市场平稳 [7] - 下半年若能繁母猪产能合理去化，有助于猪价稳定和盈利持续 [7] - 2025年下半年需求增加或带动猪价阶段性走强，但供应增量可能大于需求增量 [7][8]

行业销售数据 - 新希望5月销售生猪133 39万头 环比下降16 42% 同比下降2 41% 商品猪销售均价14 59元/公斤 环比下降0 75% 同比下降5 38% [1] - 温氏股份5月销售生猪315 54万头 环比微降0 64% 同比大幅增长32 64% 毛猪销售均价14 68元/公斤 环比下降1 61% 同比下降7 26% [1] - 生猪养殖端已连续12个月实现盈利 行业价格波动预计不会太明显 龙头企业仍将保持盈利 [1] 供需与盈利状况 - 夏季终端消费疲软叠加生猪生长速度减慢 供需双双减少导致猪价波动不大 养殖端仍可能维持盈利 [2] - 前5个月仔猪销售利润丰厚 养殖端减产能意向不强 产能去化缓慢 饲料成本较2023年显著下降 [2] - 自繁自养利润大幅下降至47 7元/头 猪粮比逼近预警区间 规模与散养户利润分化显著 [2] - 能繁母猪存栏超正常保有量 中大猪出栏集中 叠加需求淡季及替代品分流 价格承压 [2] 成本控制与竞争格局 - 能繁母猪存栏量高于合理水平导致供应过剩 成本控制成为生存发展核心手段 [3] - 大型养殖集团凭借规模化优势 在饲料采购 技术研发 设备投入等方面具有成本优势 [3] - 中小养殖户因规模限制 资金匮乏 成本居高不下 竞争劣势明显 [3] - 饲料成本下降告一段落 未来成本下降更依赖企业养殖水平和管理水平 [3] 企业战略调整 - 新希望战略目标为"修复增长" 从"养好"猪向养"好猪"升级 聚焦灵活经营 持续降本 提升人效 [4] - 温氏股份认为行业正从资本扩张转向成本竞争 从增量竞争转向存量竞争 从价格博弈转向体系竞争 [4] - 养猪行业竞争模式由"百米冲刺"转向"马拉松长跑" [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 上周市场反弹，农业板块跟涨，农林牧渔（申万）行业指数涨0.91%，在申万31个一级行业中涨幅排第20位，种植业、农产品加工等子板块领涨，肉鸡养殖、动物疫苗板块调整较大 [5][12][13] - 生猪供强需弱，价格持续下跌，25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，成本博弈是竞争重点，建议首选成本优势突出标的再结合估值 [6][16][20] - 白羽鸡苗价稳中微调，引种担忧缓解，25年产业链上下游供给充足，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [7][30] - 白糖调整下跌，大豆小幅上涨，棉花小幅波动，玉米窄幅震荡 [33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周市场反弹，农业板块跟涨，农林牧渔（申万）行业指数涨0.91%，沪深300、上证综指分别涨0.88%、1.13%，农林牧渔涨幅排名第20位 [12] - 农业子板块中，种植业、农产品加工等领涨，肉鸡养殖、动物疫苗板块调整较大 [13] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，供强需弱，截至6月8日全国生猪均价14.17元/公斤，较上周跌0.64%，短期出栏体重高、大猪源释放，中期产能增加，南方进入梅雨季需关注猪病 [16] - 盈利方面，截至6月6日当周，自繁自养生猪头均盈利33元左右，较上周降2元/头，外购仔猪头均亏损121元，较上周多亏36元，猪价下滑盈利收窄 [17] - 存栏方面，4月能繁存栏环比农业农村部0.00%、钢联农产品0.41%、涌益资讯+0.96%，第三方口径能繁数据增长，主动淘汰母猪产能意愿弱 [18] - 25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，饲料成本下降、疾病防控改善使养殖成本下降，当前猪价下养殖企业有微利，产能去化暂缓，建议关注成本优势突出标的 [19][20] 白羽鸡 - 苗价窄幅震荡，截至6月6日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格2.90元/羽，较上周跌0.1元/羽，肉毛鸡价格3.60元/斤，较上周跌2.17%，养殖端补栏情绪不一，成本控制严，苗价受肉鸡价格下降带动下行 [30] - 引种担忧缓解，24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增17.25%，25年1 - 4月祖代雏鸡更新25.49万套，同比降25万套左右，当前祖代、父母代存栏高，25年产业链上下游供给充足，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [30] 种植产业链追踪 - 白糖调整下跌，截至25年6月6日，柳州白砂糖价格6090元/吨，较上周跌25元/吨 [33] - 大豆小幅上涨，截至25年6月6日，巴西大豆到岸完税价3725元/吨，较上周涨1.8% [33] - 棉花小幅波动，截至25年6月6日，棉花价格14520元/吨，较上周微跌0.32% [33] - 玉米窄幅震荡，截至25年6月6日，全国玉米均价2336元/吨，较上周小幅涨4元/吨 [33]