当前A股市场核心特征与驱动因素 - 市场受多重因素交织影响，呈现估值驱动、结构分化的运行特征，整体趋势清晰但短期扰动较多[1][2] - 市场自发向上的趋势构成核心驱动力，A股震荡上行的整体格局未发生改变[2] - 监管层逆周期调节与市场趋势形成协同效应，有序化解杠杆风险、防范市场过热，为市场平稳运行提供重要保障[2] - 市场上行的核心支撑逻辑包括三方面：企业盈利前景逐步改善；居民储蓄入市意愿增强，为市场提供增量资金；反内卷相关政策持续推进，行业竞争格局不断优化[2] - 短期存在假期效应扰动，春节前夕部分资金选择落袋为安，导致市场交投活跃度阶段性回落，但未改变核心趋势[2] - 海外因素如美国科技巨头业绩、美联储政策动向及地缘事件，对A股行业轮动节奏形成间接影响[2] 市场结构特征与资产配置 - 日历效应与估值驱动特征显著，2009年以来春季行情中，万得全A指数平均上涨57天，平均涨幅超20%[3] - 春节前家用电器、社会服务、银行等价值蓝筹板块胜率与收益空间居前[3] - 春节前市值风格呈现大盘指数优于中盘指数、中盘指数优于小盘指数的格局[3] - 权益市场仍处于2025年12月中旬至2026年3月初的做多窗口期，操作节奏呈现“快涨控风险、回调择机布局”的特征[3] - 债券市场受政府债供给压力延后、股债跷跷板效应减弱支撑，10年期国债到期收益率下行至1.81%，预计在1.80%—1.85%区间窄幅震荡[3] - 商品市场中，黄金受宏观扰动消退利好，具备逢低布局价值；铜价受节后开工需求回升、低库存支撑，3月后大概率易涨难跌[3] 春节后市场走势与风格展望 - 春节后A股有望延续震荡走强态势，市场将向成长风格切换[1] - 核心逻辑源于趋势惯性、季节效应与政策环境的三重支撑[4] - 宏观经济弱复苏格局延续，“双宽松”政策基调保持稳定，为市场构筑坚实支撑，指数下行空间预计相对有限[4] - 春节后A股大概率迎来“红包行情”，核心驱动力在于本轮行情的持续时长与上涨幅度仍显著低于前五轮上涨行情的均值，后续仍有拓展空间[4] - 倘若春节消费数据超预期，将进一步强化顺周期板块支撑逻辑[4] - 后市风格切换将更为显著，环保、电子、计算机等成长板块的胜率与赔率均有所提升[5] - 市值维度将呈现“小盘指数＞中盘指数＞大盘指数＞超大盘指数”的排序，在流动性宽松与风险偏好回升的双重支撑下，成长风格有望持续占优[5][6] 核心投资逻辑与五大主线 - 春节后市场核心投资逻辑将围绕“价值搭台、成长唱戏”的规律展开[1][7] - 资金将从低风险偏好向高风险偏好方向迁移，科技与周期涨价品种成为核心承接方向[7] - 建议聚焦五大方向均衡配置，把握结构性机会[1] - **主线一：人工智能产业链**，投资逻辑从硬件端向应用端切换[7] - 存储芯片、消费电子等业绩确定性较强的板块具备吸引力[7] - 中长期看，AI应用端突破是打通商业闭环的关键，传媒、计算机、港股互联网等领域中，应用落地带来的投资机会值得关注[7] - **主线二：高股息配置主线**，聚焦机构资金持续加仓的红利资产[7] - 截至2025年第三季度，险资及券商权益工具投资规模持续扩大[7] - 红利策略有望贯穿本轮行情，重点关注白色家电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商等现金流稳定、股息率较高的板块[7] - **主线三：反内卷方向**，相关板块行情有望由政策预期阶段转向基本面驱动阶段[7] - 结合国企占比高、行业集中度高、产品价格弹性大的筛选标准，煤炭、钢铁、光伏、锂电等行业有望受益于竞争格局优化带来的业绩改善[7] - **主线四：内需复苏核心领域**，聚焦匹配效应下的消费复苏机会[8] - 从供需匹配看，健康、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等需求旺盛但供给不足的领域具备增长潜力[8] - 从时空匹配看，旅游、酒店、航空、免税、餐饮等出行产业链将持续受益于消费场景修复[8] - **主线五：资源品类投资机遇**，关注战略小金属与工业金属补涨[8] - 当前贵金属与战略小金属、工业金属的价差持续拉大，从货币属性与稀缺性逻辑出发，2026年战略小金属及工业金属有望迎来补涨行情[8]

当前A股市场整体格局与核心驱动力 - 市场受多重因素交织影响，呈现估值驱动、结构分化的运行特征，整体格局复杂，核心特征表现为趋势清晰、短期扰动因素较多、结构分化显著 [1][2] - 市场自发向上的趋势构成核心驱动力，A股震荡上行的整体格局未发生改变，与监管层逆周期调节形成协同效应 [2] - 市场上行的核心支撑逻辑涵盖三方面：企业盈利前景逐步改善；居民储蓄入市意愿增强，为市场提供增量资金；反内卷相关政策持续推进，行业竞争格局不断优化 [2] 市场结构特征与资产配置观点 - 日历效应与估值驱动特征显著，2009年以来的春季行情中，万得全A指数平均上涨57天，平均涨幅超20% [3] - 春节前家用电器、社会服务、银行等价值蓝筹板块胜率与收益空间居前，市值呈现大盘指数优于中盘指数、中盘指数优于小盘指数的格局 [3] - 权益市场仍处于2025年12月中旬至2026年3月初的做多窗口期，操作节奏呈现“快涨控风险、回调择机布局”的特征 [3] - 债券市场受政府债供给压力延后、股债跷跷板效应减弱支撑，10年期国债到期收益率下行至1.81%，预计在1.80%—1.85%区间窄幅震荡 [3] - 商品市场中，黄金受宏观扰动消退利好，具备逢低布局价值；铜价受节后开工需求回升、低库存支撑，3月后大概率易涨难跌 [3] 春节后A股市场展望 - 春节后A股将延续震荡走强态势，核心逻辑源于趋势惯性、季节效应与政策环境的三重支撑 [4] - 宏观经济弱复苏格局延续，“双宽松”政策基调保持稳定，为市场构筑坚实支撑，指数下行空间预计相对有限 [4] - 春节后A股大概率迎来“红包行情”，核心驱动力在于本轮行情的持续时长与上涨幅度仍显著低于前五轮上涨行情的均值，后续仍有拓展空间 [4] - 倘若春节消费数据超预期，将进一步强化顺周期板块支撑逻辑 [4] - 后市风格切换将更为显著，环保、电子、计算机等成长板块的胜率与赔率均有所提升 [5] - 市值维度将呈现“小盘指数>中盘指数>大盘指数>超大盘指数”的排序，在流动性宽松与风险偏好回升的双重支撑下，成长风格有望持续占优 [5][6] 春节后核心投资主线与行业配置建议 - 市场核心投资逻辑将围绕“价值搭台、成长唱戏”规律展开，资金将从低风险偏好向高风险偏好方向迁移，科技与周期涨价品种成为核心承接方向 [7] - 人工智能产业链：投资逻辑从硬件端向应用端切换，存储芯片、消费电子等业绩确定性较强的板块具备吸引力；中长期看，AI应用端突破是打通商业闭环的关键，传媒、计算机、港股互联网等领域中应用落地带来的投资机会值得关注 [7] - 高股息配置主线：聚焦机构资金持续加仓的红利资产，截至2025年第三季度，险资及券商权益工具投资规模持续扩大，重点关注白色家电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商等现金流稳定、股息率较高的板块 [7] - 反内卷方向：相关板块行情有望由政策预期阶段转向基本面驱动阶段，结合国企占比高、行业集中度高、产品价格弹性大的筛选标准，煤炭、钢铁、光伏、锂电等行业有望受益于竞争格局优化带来的业绩改善 [7] - 内需复苏核心领域：聚焦匹配效应下的消费复苏机会，健康、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等需求旺盛但供给不足的领域具备增长潜力；旅游、酒店、航空、免税、餐饮等出行产业链将持续受益于消费场景修复 [8] - 资源品类投资机遇：关注战略小金属与工业金属补涨，当前贵金属与战略小金属、工业金属的价差持续拉大，从货币属性与稀缺性逻辑出发，2026年战略小金属及工业金属有望迎来补涨行情 [8]

市场整体格局与驱动因素 - 当前A股市场呈现估值驱动、结构分化的运行特征，上行格局尚未改变，春节后有望延续震荡走强态势 [1] - 市场上行的核心驱动力是市场自发向上的趋势，与监管层逆周期调节形成协同效应 [1] - 市场上行的核心支撑逻辑包括三方面：企业盈利前景逐步改善、居民储蓄入市意愿增强为市场提供增量资金、反内卷相关政策持续推进优化行业竞争格局 [1] - 短期假期效应带来阶段性扰动，部分资金节前选择落袋为安导致交投活跃度阶段性回落，但未改变核心趋势 [2] - 海外因素如美国科技巨头业绩、美联储政策动向及地缘事件对A股行业轮动节奏形成间接影响 [2] 市场历史特征与资产配置展望 - 2009年以来的春季行情中，万得全A指数平均上涨57天，平均涨幅超20% [2] - 春节前家用电器、社会服务、银行等价值蓝筹板块胜率与收益空间居前，市值呈现大盘指数优于中盘指数、中盘指数优于小盘指数的格局 [2] - 权益市场仍处于2025年12月中旬至2026年3月初的做多窗口期，操作节奏呈现“快涨控风险、回调择机布局”的特征 [2] - 债券市场10年期国债到期收益率下行至1.81%，预计在1.80%—1.85%区间窄幅震荡 [2] - 商品市场中，黄金具备逢低布局价值；铜价受节后开工需求回升、低库存支撑，3月后大概率易涨难跌 [2] 节后市场展望与风格判断 - 春节后A股将延续震荡走强态势，核心逻辑源于趋势惯性、季节效应与政策环境的三重支撑 [3] - 宏观经济弱复苏格局延续，“双宽松”政策基调保持稳定，指数下行空间预计相对有限 [3] - 春节后A股大概率迎来“红包行情”，核心驱动力在于本轮行情的持续时长与上涨幅度仍显著低于前五轮上涨行情的均值 [3] - 倘若春节消费数据超预期，将进一步强化顺周期板块支撑逻辑 [3] - 后市风格切换将更为显著，环保、电子、计算机等成长板块的胜率与赔率均有所提升 [4] - 市值维度将呈现“小盘指数＞中盘指数＞大盘指数＞超大盘指数”的排序，在流动性宽松与风险偏好回升支撑下，成长风格有望持续占优 [4] 核心投资主线与行业机会 - 春节后市场核心投资逻辑将围绕“价值搭台、成长唱戏”规律展开，资金将从低风险偏好向高风险偏好方向迁移 [5] - 人工智能产业链投资逻辑从硬件端向应用端切换，存储芯片、消费电子等业绩确定性较强的板块具备吸引力 [5] - AI应用端突破是打通商业闭环的关键，传媒、计算机、港股互联网等领域中应用落地带来的投资机会值得关注 [5] - 高股息配置主线聚焦机构资金持续加仓的红利资产，截至2025年第三季度，险资及券商权益工具投资规模持续扩大 [5] - 红利策略有望贯穿本轮行情，重点关注白色家电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商等现金流稳定、股息率较高的板块 [5] - 反内卷方向相关板块行情有望由政策预期阶段转向基本面驱动阶段，煤炭、钢铁、光伏、锂电等行业有望受益于竞争格局优化带来的业绩改善 [5] - 内需复苏核心领域聚焦匹配效应下的消费复苏机会，健康、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等需求旺盛但供给不足的领域具备增长潜力 [6] - 旅游、酒店、航空、免税、餐饮等出行产业链将持续受益于消费场景修复 [6] - 资源品类投资机遇关注战略小金属与工业金属补涨，2026年战略小金属及工业金属有望迎来补涨行情 [6] - 建议投资者紧扣科技成长主线，同时通过多个板块均衡配置分散风险 [6]

当前A股市场运行特征与核心驱动力 - 市场整体呈现估值驱动、结构分化的运行特征，上行格局尚未改变 [1] - 市场自发向上的趋势是核心驱动力，与监管层逆周期调节形成协同效应 [1] - 市场上行的核心支撑逻辑包括：企业盈利前景逐步改善、居民储蓄入市意愿增强为市场提供增量资金、反内卷相关政策持续推进优化行业竞争格局 [1] 短期市场扰动与结构特征 - 农历春节前夕部分资金落袋为安导致市场交投活跃度阶段性回落，但未改变核心趋势 [2] - 海外因素如美国科技巨头业绩、美联储政策动向及地缘事件对A股行业轮动节奏形成间接影响 [2] - 2009年以来的春季行情中，万得全A指数平均上涨57天，平均涨幅超20% [2] - 春节前家用电器、社会服务、银行等价值蓝筹板块胜率与收益空间居前，市值呈现大盘指数优于中盘指数、中盘指数优于小盘指数的格局 [2] 大类资产配置观点 - 权益市场处于2025年12月中旬至2026年3月初的做多窗口期，操作节奏呈现“快涨控风险、回调择机布局”的特征 [2] - 债券市场10年期国债到期收益率下行至1.81%，预计在1.80%—1.85%区间窄幅震荡 [2] - 商品市场中黄金具备逢低布局价值，铜价受节后开工需求回升、低库存支撑，3月后大概率易涨难跌 [2] 春节后A股市场展望 - 春节后A股将延续震荡走强态势，核心逻辑源于趋势惯性、季节效应与政策环境的三重支撑 [3] - 宏观经济弱复苏格局延续，“双宽松”政策基调保持稳定，指数下行空间预计相对有限 [3] - 春节后A股大概率迎来“红包行情”，核心驱动力在于本轮行情的持续时长与上涨幅度仍显著低于前五轮上涨行情的均值 [3] - 倘若春节消费数据超预期，将进一步强化顺周期板块支撑逻辑 [3] 后市风格切换与投资主线 - 后市风格切换将更为显著，环保、电子、计算机等成长板块的胜率与赔率均有所提升 [4] - 市值维度将呈现“小盘指数＞中盘指数＞大盘指数＞超大盘指数”的排序，成长风格有望持续占优 [4] - 春节后市场核心投资逻辑将围绕“价值搭台、成长唱戏”规律展开，资金将从低风险偏好向高风险偏好方向迁移 [4] - 科技与周期涨价品种成为核心承接方向，同时需兼顾防御性与进攻性平衡 [4] 五大投资主线具体方向 - 人工智能产业链：投资逻辑从硬件端向应用端切换，存储芯片、消费电子等业绩确定性较强的板块具备吸引力，中长期关注AI应用端突破带来的机会，如传媒、计算机、港股互联网等领域 [4][5] - 高股息配置主线：截至2025年第三季度，险资及券商权益工具投资规模持续扩大，红利策略有望贯穿本轮行情，重点关注白色家电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商等现金流稳定、股息率较高的板块 [5] - 反内卷方向：相关板块行情有望由政策预期阶段转向基本面驱动阶段，煤炭、钢铁、光伏、锂电等行业有望受益于竞争格局优化带来的业绩改善 [5] - 内需复苏核心领域：健康、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等需求旺盛但供给不足的领域具备增长潜力，旅游、酒店、航空、免税、餐饮等出行产业链将持续受益于消费场景修复 [5] - 资源品类投资机遇：贵金属与战略小金属、工业金属的价差持续拉大，2026年战略小金属及工业金属有望迎来补涨行情 [6]

文章核心观点 - 六位公募基金投资总监普遍看好马年（2026年）A股市场，认为“慢牛”格局有望延续，市场将从流动性驱动转向盈利驱动，风格将再均衡，结构性机会丰富 [1] - 市场支撑因素包括：全球流动性宽松预期升温、国内经济稳步修复、企业盈利逐步改善、政策环境持续呵护 [1] - 主要投资主线包括：科技成长（尤其是AI）、顺周期、高端制造出海、内需复苏等 [1] 对马年A股市场的整体展望 - 汇添富基金袁建军：在企业利润、市场信心、存款“搬家”三重利好支撑下，市场整体有望延续稳中向好态势，实现多年未见的“年线三连阳” [1][5] - 平安基金神爱前：对2026年A股市场保持乐观，市场面临较好的内外部环境，系统性风险较小，投资重心在于寻找结构性机会 [7] - 博时基金曾豪：当前市场下行空间可能不大，春节后大概率有望开启春季行情的下半场，全年A股或延续乐观趋势 [2][8] - 永赢基金王乾：科技成长结构性机会仍存，同时随着宏观经济企稳复苏，顺周期与内需相关行业机会窗口有望打开 [3][8] - 融通基金万民远：A股“慢牛”格局有望延续，结构性机会依然丰富，内需相关板块有望逐步走出底部 [3][8] - 富国基金王乐乐：2026年经济或整体处于往上修复状态，PPI上半年可能逐步抬升带动企业盈利改善，市场中枢可能震荡上升 [4][9] 市场风格演变 - 博时基金曾豪：全年来看，市场逐步从流动性驱动转向盈利驱动，单一的成长或价值风格难以持续占优，主线轮动可能较快 [10] - 平安基金神爱前：2026年A股的上涨将主要依靠盈利驱动，市场风格或仍由盈利趋势向好的行业驱动，看好科技与周期两条线索 [3][10] - 汇添富基金袁建军：2026年市场风格有望走向“再平衡”，建议攻守兼备，关注“科技成长”与“顺周期/高股息”的均衡配置 [11] - 融通基金万民远：马年市场可能发生显著的“高低切换”，资金从高位板块向低位板块切换是大概率事件，可能会在今年某个时刻发生 [3][12] - 富国基金王乐乐：2026年，成长、价值和周期板块可能都有机会，核心驱动因素在于预期差 [4][13] - 永赢基金王乾：整体来看，物价、房地产等影响内需资产定价的核心因素处于企稳复苏阶段，之前过于极致的市场风格或有所变化 [13] 潜在投资主线与领域 - **AI/科技成长**： - 汇添富基金袁建军：AI产业链的“瓶颈”环节，如电力、存储、散热等基础设施环节带来投资机会 [14] - 博时基金曾豪：关注人工智能应用、半导体硬件等即将进入规模化应用阶段的领域 [15] - 富国基金王乐乐：“人工智能+”可能依然是市场重要投资方向，更关注AI应用的投资机会，涵盖大数据、智能汽车、机器人等领域 [13][18] - 平安基金神爱前：仍对AI产业保持乐观，2026年国内AI投资可能也进入加速发展的一年，国内相关产业链尤其半导体有望受益 [19] - **高端制造出海**： - 汇添富基金袁建军：出海高端制造，重点关注已具备全球竞争力的工程机械、电力设备、新能源汽车、船舶等板块 [14] - 博时基金曾豪：出海主线，如工程机械、电力设备等具备全球竞争力的高端制造领域 [16] - **顺周期板块**： - 汇添富基金袁建军：“反内卷”背景下的顺周期龙头，如化工等行业；在全球流动性宽松背景下，铜、金等有色金属也将受益 [14] - 博时基金曾豪：资源品与传统产业升级，关注全球供需缺口与能源转型驱动的有色金属、化工资源品 [15] - 融通基金万民远：顺周期板块的价值重估，如化工领域有望迎来供需格局改善带来的投资机会 [18] - 平安基金神爱前：泛周期领域，2026年可能要更重视基于国内需求、国内定价的电解铝、化工等周期领域 [19] - **内需复苏**： - 博时基金曾豪：内需修复，对部分盈利修复路径逐步清晰且具备股息保护的内需消费板块也应重点关注 [17] - 融通基金万民远：内需复苏链，包括消费（如消费医疗）、部分医疗服务以及出行链等有望迎来修复 [18] - 富国基金王乐乐：去年预期较弱的消费、建材等方向也存在大幅修复的可能性 [19] 对港股市场的看法 - 博时基金曾豪：当前港股较低的估值水平已计入较多悲观预期，提供了较为厚实的安全边际和修复空间 [20] - 平安基金神爱前：港股市场整体仍是震荡“慢牛”的结构行情，港股互联网、港股新消费、港股红利、港股创新药值得重点关注 [20] - 融通基金万民远：港股当前仍处于全球估值洼地，恒生科技指数的市盈率为22.38倍（截至2月4日），低于全球主要市场指数，对马年港股表现依旧看好 [20] - 汇添富基金袁建军：港股估值极具吸引力，叠加险资南下增配，有望迎来估值修复 [21] - 永赢基金王乾：港股互联网、港股创新药、港股红利、港股地产等板块值得重点关注 [22] - 富国基金王乐乐：外资对香港配置比例有望提升，受益于AI应用落地的恒生科技指数可能是较好标的 [22]

春运出行规模与热度 - 2026年春运40天全社会人员流动总量预计创历史新高，单日峰值亦有望达历史高点[4] - 重点城市地铁客运量稳居历史同期高位，国内航班执飞班次持续冲高[4] - 国际航班执飞班次已赶超2025年春节高点[4] 出行热度驱动因素 - 9天超长假期释放了公众阖家团圆与中长途旅游的“时间约束”[4] - 2026年春节所在月全国平均气温偏高，利于出行[22] - 交通部门在运力调度、安全保障等方面的超前部署确保了运行顺畅[4] 出行结构性新趋势 - “反向春运”成为新风尚，1月上中旬相关机票预订量同比增长约35%[4] - “分段式度假”模式流行，提振自驾游市场，哈啰租车春节订单同比增幅逾80%，携程租车订单量增长近两成[4] - 出境游热门目的地转移，泰国、韩国取代日本成为“新晋顶流”[4] - 全国公共充电桩网络快速完善，有效缓解新能源汽车“里程焦虑”[26] 消费复苏的分化与挑战 - 尽管625亿元“以旧换新”资金已提前下达，但汽车、家电等品类零售额增长仍显平缓[4] - 当前观影人次基数尚处低位，春节档表现依赖影片内容质量与口碑[5]

文章核心观点 - 2026年1月29日，以白酒为代表的消费股出现全面大幅反弹，其背后受到核心产品价格上涨、行业估值处于历史低位、政策支持内需以及机构看好市场底部等多重因素驱动 [1][2][3][6][7] 消费股全面反弹 - 2026年1月29日，白酒板块迎来大反弹，贵州茅台股价大涨8.6%，成交额超过260亿元，金种子酒、皇台酒业等近20只个股涨停，整个白酒板块全天成交金额超过600亿元 [1][3] - 白酒基金LOF(161725)涨停，成交额超过2.9亿元 [3] - 多只白酒个股表现强劲，例如泸州老窖上涨14.53%，洋河股份上涨8.34%，古井贡酒上涨5.14% [5] - 市场直接利好来自于飞天茅台价格上涨，与1月26日相比，2026年飞天茅台原箱和散瓶分别上涨55元和20元，2025年同款产品价格涨幅相同 [1][5] 行业基本面与估值分析 - 以食品饮料为代表的消费行业经历了持续5年的罕见下跌，当前多数消费细分板块及头部企业估值已处在历史5%或10%以下的分位水平 [1] - 招商证券研报指出，近期茅台动销及批价好于预期，i茅台等渠道拓宽了消费群体，预计i茅台1月投放量超千吨，全渠道动销量有小幅增长且价格坚挺 [6] - 白酒板块基金持仓比例已降至3.5%，超配比例仅为1.0%，低于2013年水平，机构认为板块底部买点已经出现 [6] - 西南证券分析，白酒厂家主动调整库存，渠道向健康发展，高端酒批价有望企稳，行业中长期配置价值凸显，龙头公司2026年估值在15至20倍左右，处于历史低位 [6] 政策与内需展望 - 2026年初，扩内需政策进入密集落地期，国家发展改革委、财政部联合印发关于实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，商务部部署提振消费专项行动，从实物到服务消费形成全方位政策支撑 [2] - 机构认为，资金可能在进一步押注内需复苏，以地产链为代表的内需可能成为2026年的重要方向 [7][8] - 信达证券认为，随着促投资和促消费等政策落地见效，内需有望触底回稳，但需要政策在基建投资和消费领域进一步发力 [8] - 专家指出，提高居民消费率需要政府、企业与居民三方协同，以降低经济增长对外需的依赖并增强发展韧性 [8]

市场表现 - 29日白酒等消费股迎来大反弹 贵州茅台股价大涨8.6% 成交额超260亿元 金种子酒、皇台酒业、迎驾贡酒、金徽酒等近20股涨停 白酒板块全天成交金额超600亿元 [1] - 以茅台为代表的消费股全面反弹 白酒基金LOF（161725）涨停 成交额超2.9亿元 [1] - 耐用消费品、日常消费零售等内需板块在29日均出现较好涨幅 [4] 核心产品价格与动销 - 本周以来多款飞天茅台价格涨幅明显 与26日相比 2026年飞天茅台原箱（53度/500ml）上涨55元 散瓶上涨20元 2025年飞天茅台原箱（53度/500ml）上涨55元 散瓶上涨20元 [3] - 招商证券研报指出 近期茅台动销及批价均好于市场预期 i茅台以及专卖店自发团购拓宽消费群体 逐步交易出价格底部 [3] - 根据i茅台官方公众号数据 1日至9日累计成交超40万笔 预计i茅台1月投放超千吨 传统渠道动销量未见明显下滑 预计全渠道动销量有小幅增长 价格坚挺 2月传统渠道动销有望加速 [3] 机构观点与内需展望 - 信达证券认为 2026年随着政策进一步落地 内需有望触底回稳 稳固经济增长内生动力需要政策进一步发力 主要方向包括发挥基建投资的逆周期调节作用 以及加大对消费领域的政策倾斜力度 [4] - 粤开证券首席经济学家罗志恒指出 通过提高居民消费率、做大做强国内消费市场 可以降低经济增长对外需的依赖 增强发展的自主性和韧性 同时避免贸易顺差过度积累 缓和国际经贸紧张局面 [4] 相关基金持仓 - 白酒基金LOF（161725）截至2025年12月31日的前十大持仓及占比为：贵州茅台（15.38%） 山西汾酒（15.11%） 五粮液（14.65%） 泸州老窖（14.53%） 洋河股份（8.34%） 古井贡酒（5.14%） 今世缘（4.97%） 迎驾贡酒（2.47%） 舍得酒业（2.14%） 口子窖（2.06%） [2][3] - 29日相关持仓股票涨幅显著：贵州茅台涨8.61% 山西汾酒、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、口子窖均涨停（涨幅10.00%） 今世缘涨9.99% 迎驾贡酒涨10.01% [2][3]

基金经理陈金伟四季报核心观点 - 最看好两个方向：中游周期以及内需属性的消费医药 [2] - 认为内需消费和医药可能是未来五年空间最大、预期差最大的板块，且复苏路径清晰，拐点就在眼前 [1][9] 中游周期行业（以化工为例）的投资逻辑 - 从三季度初开始大幅增持化工为代表的中游行业，下半年已有一定表现但仍有巨大预期差 [2] - **预期差一：化工具备“类资源品”属性** [3] - 过去五年全球化工资本开支，中国以外几乎没有多少新增，若中国通过“反内卷”控制增量产能，化工将具备资源品属性 [3] - 中国化工产业拥有独特的“网络效应”和完整的产业链，在其他国家难以复制，这种优势在未来十年甚至更长维度都难以颠覆 [4] - **预期差二：“反内卷”是更可持续的需求端政策** [5][6] - “反内卷”不应仅被视为供给端政策，其本质是将中国制造业在部分行业已获得的近乎垄断的定价权变现 [6] - 通过修正历史最强定价权与历史最差盈利的割裂，将海外消费者红利转移至股东回报、员工工资和供应商利润，形成高效且可持续的内需刺激 [6] - **预期差三：行业格局变化使“反内卷”更可行** [7] - 行业集中度提升，参与者从可能五十家变为五家大公司，博弈模型从单次博弈变为未知次数重复博弈，更易达成协同 [7] - 行业盈利回归合理对每个参与者都有益，做的是增量，市场对“反内卷”可行性的信心比半年前增强 [7] - **预期差四：本轮周期价格持续性可能远超预期** [7][8] - 本轮机会或许不在价格高度，而在价格持续时间，因此更看好产业龙头而非弹性品种 [7] - 由于玩家均为大企业、成本曲线扁平，且缺乏强斜率需求产业，短期价格弹性不宜过高期待，但价格持续时间可以更乐观 [8] - 参考氟化工、味精、维生素等化工品过去几年的路径，本轮后很多行业可能“没有必要再卷” [8] 内需属性的消费与医药行业投资逻辑 - 消费和医药是过去五年表现最差的板块，但可能是未来五年空间最大、预期差最大的板块 [9] - **预期差一：消费复苏不等于十四亿人同步复苏，存在结构性机会** [11][12][13][14] - 收入变化并非同步，不能将个人体感当作全貌，不同城市社零数据因产业结构、人口结构差异已有巨大分化 [12] - 受房地产财富效应拖累最大的人群（上一轮消费主力）负面影响在减弱，其消费是未来选股需尽量规避的领域 [12] - 大量“个人资产负债表”干净的人群（如95后年轻人、老年人、低线城市居民）数量庞大、收入预期稳定，是消费的基本盘，其中老年人收入稳定，95后因房价下跌“挤出效应”下降而消费意愿提升 [13] - 科技产业升级带来高收入岗位占比提升，科技新贵是消费的结构性亮点，体量小但迅速壮大 [13] - “反内卷”政策通过提升制造业的股东回报、员工工资和供应商利润，有望催生庞大的新中产阶级，成为未来消费复苏的中流砥柱，且能对应到上市公司收入 [14] - **预期差二：消费机会不等于上一轮的明星股，更看好大众品与服务消费** [15][16][17][18][19] - 不看好由传统投资“涓滴效应”带动的上一轮明星消费股（如白酒和部分高端消费） [16] - 更看好收入再分配直接驱动的大众品消费，线索包括二线及以下城市消费升级、年轻人消费、老年人消费、新中产消费 [16] - 服务消费基本面已来到右侧，未来空间巨大，其需求受“可支配收入”和“可支配时间”双重影响，且“可支配时间”弹性更大 [17][18] - 随着经济发展进入存量时代，平均工作时长已出现缩短趋势，服务消费需求过去基数极低，渗透率提升空间非常大 [18] - 看好具备悦己属性且可产品化的服务消费，如游戏、旅游（景区）、体育、影视，其中景区和游戏是最看好的方向，部分公司可类比上一轮消费牛市中的白酒 [19] - **预期差三：消费股仍有巨大空间，2026年是“真消费”元年** [20][21][22][23][24] - 消费的商业模式优势（优秀现金流、稳定需求、弱周期性）依然存在，当前低估值源于持续的通缩预期，一旦扭转可回归“长坡厚雪”的估值水平 [21] - 从长期看，出口总量大幅提升空间不大，内需是必答题而不是选答题 [22] - 中国消费率仍有巨大提升空间，商品消费升级需求远未触顶，服务消费渗透率提升空间更大，很多一线城市习以为常的消费在十四亿人视角下渗透率仍低 [23] - 上一轮很多明星消费股本质是“投资”而非“消费”，“高质量增长”和从“生产驱动”向“需求驱动”的转变是消费的巨大利好，2026年将是“为自己消费”的“真消费”元年 [24] 投资组合构建思路 - 买入组合的公司，都是已经出现基本面右侧信号的公司，并非基于愿景 [25] - 看好方向的信心源自中国大量制造业在全球具有绝对领先份额和定价权但全行业亏损或微利的矛盾现状，以及政策已开始对此进行修正 [25]

市场行情与指数表现 - 新年头两个交易日A股表现强劲，沪指刷新10年来新高，多家券商对2026年A股行情保持乐观，认为“转型牛”、“长牛”、“结构牛”等升势远未结束，A股牛市有望在2026年持续 [1] - 1月5日新年首个交易日，上证指数时隔34个交易日盘中重回4000点，收出第12根阳线 [3] - 1月6日，上证指数持续走强，突破2025年11月14日的阶段高点，刷新2015年7月底以来的新高 [3] - 上证指数最新报4041.59点，上涨18.17点，涨幅0.45%，成交额达1788.84亿人民币，成交量1.01亿 [2] 券商核心观点与牛市逻辑 - 中信建投证券认为A股牛市有望持续，本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，2026年这些核心逻辑预计仍将延续甚至强化，追求稳健回报的绝对收益资金持续入市是未来增量流动性的核心特征 [4] - 申万宏源证券预计2026年下半年有望启动全面牛行情，随着“政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，“牛市2.0”行情有望启动 [4] - 长江证券认为在科技制造和部分周期的行情推动下，市场有望出现更加全面的牛市行情 [6] 投资策略与风格展望 - 招商证券提出投资策略应把握“风格切换觅周期，双轮驱动看长远”的核心思路，投资机会围绕“内需复苏”与“科技自立”两大主轴展开 [4] - 风格方面，大小盘均衡，顺周期风格有望持续占优 [4] - 行业层面，关注顺周期与产能出清、科技创新与优势制造、扩内需三条线索，重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业 [4] 具体投资线索与方向 - 华泰证券建议关注七大投资线索：1) “十五五”规划元年政策主线（内需、科技、安全、绿色转型）；2) AI应用逐步进入“奇点时刻”；3) 地产周期有望于2026年中筑底企稳；4) 产能周期2026年中企稳，关注出清及准出清行业；5) 库存周期，抓手为消费率提升和全球制造业周期回升；6) 能源周期，结构性供需错配下能源价格有望上涨；7) 资本市场改革，包括公募基金生态变革、国有资产并购重组和资产证券化 [5] - 长江证券建议关注科技、国内大循环、战略安全和对外开放等重点方向 [6]