报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对钢材、铁矿、双焦、动力煤等黑色建材行业品种进行分析，认为节前钢材震荡偏弱，铁矿震荡偏空，双焦震荡，动力煤平稳偏强，各品种后期需关注库存、供需、价格及政策等因素变化[1][3][5][7] 各品种总结 钢材 - 期现货表现：昨日钢材盘面震荡下行，现货大体持稳，本周建材累库幅度加大，板卷库存增长，建材产量大幅下降，热卷产量小幅回升[1] - 供需与逻辑：节前建材产销同步回落，短流程停产规模加大；板材需求相对维稳，但高库存压制热卷价格空间；节前库存持续增长，供需压力加大，叠加原料价格走弱，钢材震荡偏弱运行，节前提保和减仓或影响行情波动[1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无相关策略[2] 铁矿 - 期现货表现：昨日铁矿石期货价格震荡运行，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报价随行就市，钢厂采购以刚需为主；全国主港铁矿累计成交23.8万吨，环比下跌57.21%；远期现货累计成交38.0万吨，环比下跌45.32%[3] - 供需与逻辑：供应上，高矿价下非主流发运保持高位，全球发运量季节性回落；需求上，日均铁水产量持稳，铁矿石消费环比微增；港口库存持续增加，钢厂补库接近尾声，原料价格支撑减弱；若港口流动性因素解除，港口货源将形成极大供给冲击[3] - 策略：单边震荡偏空，跨品种、跨期、期现、期权无相关策略[4] 双焦 - 期现货表现：昨日双焦期货主力合约窄幅震荡运行；焦煤方面，临近节日煤矿陆续停产放假，下游放缓或停止采购，成交氛围冷清；焦炭方面，现货价格稳定，首轮提涨落地后，焦企利润逐步修复，多数钢厂已完成冬储补库；煤矿产量进一步下降，库存降幅相对缓慢[5] - 供需与逻辑：焦炭近期供应小幅增加，多数钢厂完成冬储补库，临近假期焦化厂自主调节产量，预计价格震荡运行，跟随成本波动；焦煤方面，钢厂铁水有所回升，刚需维持韧性，下游补库接近尾声，投机性需求萎缩；临近春节煤矿陆续停产放假，叠加蒙煤通关暂停，供给压力缓解，预计春节前煤价偏稳窄幅调整[6] - 策略：焦煤、焦炭均为震荡，跨品种、跨期、期现、期权无相关策略[6] 动力煤 - 期现货表现：产地方面，主产地煤矿放假数量增加，供应持续减量，当前供需双弱，主要交易集中在长协，节前价格预计变化不大；港口方面，市场成交冷淡，以长协煤为主，贸易商放假增多，卖家挺价意愿较强；进口方面，印尼RKAB未全面落地，矿方报盘稀少，市场报价及投标价涨幅明显[7] - 供需与逻辑：近期因煤矿放假供给收缩，下游工厂放假需求也减弱，供需两弱；进口市场受供应影响，内贸煤价小幅上涨；印尼头部矿山RKAB全额审批，预计其他矿山审批结果将陆续披露，后期印尼供给有望恢复；节前价格上涨空间有限，预计平稳偏强运行，节后煤矿供给恢复且旺季临近结束，煤价可能承压[7] - 策略：未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材淡季格局显现，价格震荡偏弱，节前库存持续增长，供需压力略有加大，叠加原料价格走弱，后期关注冬储补库及原料价格变化[1] - 铁矿石市场情绪不振，价格震荡运行，供需矛盾持续加深，若港口流动性因素解除，港口货源将形成极大供给冲击，后期关注铁矿库存变化和谈判进展[3] - 双焦市场交投冷清，价格弱势震荡，焦炭短期预计价格震荡运行，跟随成本波动，焦煤预计春节前煤价以偏稳窄幅调整为主，关注节后内煤复产情况[5][6] - 动力煤供需维持双弱，价格以稳为主，节前价格上涨空间有限，预计以平稳偏强运行为主，关注节后煤矿供给恢复后，叠加旺季临近结束，煤价可能承压运行[7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 市场分析 - 期现货方面，昨日钢材盘面震荡下行，周一杭州螺纹库存79.3万吨，螺纹出库0.2万吨，去年同期库存58.5万吨，去年出库0.5万吨[1] - 供需与逻辑方面，目前钢材整体矛盾暂未突显，建材需求表现不佳，下游采购情绪偏弱，季节性累库略高于去年，压制螺纹价格；板材需求相对维稳，然而高库存压制热卷价格空间[1] 策略 - 单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无[2] 铁矿 市场分析 - 期现货方面，昨日铁矿石期货价格震荡运行，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报价多随行就市，钢厂采购以刚需为主；全国主港铁矿累计成交55.5万吨，环比下跌13.01%；远期现货累计成交69.5万吨（5笔），环比上涨13.93%（其中矿山成交量为69.5万吨）[3] - 供需与逻辑方面，供应上高矿价下非主流发运保持高位，全球发运量季节性回落；需求上日均铁水产量持稳运行，铁矿石消费环比微增；铁矿石港口库存持续增加，伴随着钢厂补库接近尾声，原料价格支撑减弱[3] 策略 - 单边震荡偏空，跨品种、跨期、期现、期权均无[4] 双焦 市场分析 - 期现货方面，昨日双焦期货主力合约震荡偏弱运行，焦煤方面临近节日煤矿陆续公布停产放假计划，停产煤矿增加，市场交投氛围清淡，流拍及降价现象居多；焦炭方面主产地和港口现货价格较为稳定，焦企生产相对稳定，第一轮提涨落地后，焦企利润有所修复，多数钢厂已完成冬储补库，焦炭投机性需求锐减[5] - 供需与逻辑方面，焦炭近期供应小幅增加，多数钢厂已完成冬储补库，临近假期焦化厂自主调节产量，短期预计价格震荡运行，跟随成本波动；焦煤方面钢厂铁水有所回升，焦煤刚需维持韧性，伴随下游补库接近尾声，投机性需求萎缩，临近春节煤矿陆续停产放假，叠加春节期间蒙煤通关暂停，焦煤供给压力缓解，预计春节前煤价以偏稳窄幅调整为主[5][6] 策略 - 焦煤和焦炭均为震荡，跨品种、跨期、期现、期权均无[6] 动力煤 市场分析 - 期现货方面，产地主产区民营矿放假增多，供应持续收紧，下游除部分化工有一定需求外，其余需求收缩严重，节前价格预计变化不大，需关注节后市场供需恢复情况；港口临近春节，下游用户陆续放假、终端日耗也在持续下降，市场活跃度偏低，受坑口供给收缩等影响，市场到港资源偏紧，港口发运持续倒挂，当前市场呈现供需两弱局面，价格以稳为主；进口方面进口煤市场招标价格持续上涨，印尼矿方对后期生产政策存在不确定性，导致价格偏高[7] - 供需与逻辑方面，近期因煤矿放假导致供给收缩，下游工厂也逐步放假，供需都处于两弱局面，进口市场受供应影响，内贸煤价延续小幅上涨态势，近期印尼头部矿山RKAB全额审批，预计其他矿山审批结果将陆续披露，后期印尼供给有望恢复[7] 策略 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤基本面临近春节供应偏紧，下游采购积极性下降，市场交投氛围冷清，部分竞拍煤种成交价格下调但矿点挺价心理偏强，预计短期价格或暂稳运行 [3] - 焦炭供应端开工维稳部分焦企库存稍有累积，出货意愿较强，下游终端消费市场欠佳，钢厂对原料需求不高，预计短期或暂稳运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 基本面：临近春节，煤矿安检严峻且部分煤矿放假，炼焦煤供应偏紧，下游焦企采购和中间投机需求减少，市场交投冷清，部分竞拍煤种价格下调但矿点挺价心理强，市场主流煤矿报价暂稳 [3] - 基差：现货市场价1230，基差111，现货升水期货 [3] - 库存：钢厂库存824万吨，港口库存273万吨，独立焦企库存1095万吨，总样本库存2192万吨，较上周增加57万吨 [3] - 盘面：20日线向下，价格在20日线下方 [3] - 主力持仓：焦煤主力净空，空增 [3] - 预期：需求及利润制约终端铁水恢复程度，焦钢企业冬储补库基本完成有减产预期，对焦煤需求采购减弱，市场需求热度消退，预计短期价格暂稳 [3] - 利多因素：铁水产量上涨，供应难有增量 [5] - 利空因素：焦钢企业对原料煤采购放缓，钢材价格疲软 [5] 焦炭 - 基本面：原料煤价格下行使焦企利润增加，开工水平平稳生产积极性尚可，但下游钢厂采购意愿不足，部分焦企出货不畅，库存有累积现象 [8] - 基差：现货市场价1620，基差 - 45，现货贴水期货 [8] - 库存：钢厂库存692万吨，港口库存201万吨，独立焦企库存45万吨，总样本库存938万吨，较上周增加18万吨 [8] - 盘面：20日线向下，价格在20日线下方 [8] - 主力持仓：焦炭主力净空，多减 [8] - 预期：供应端开工维稳，部分焦企库存累积出货意愿强，下游终端消费欠佳，钢厂对原料需求不高控制到货节奏，供需延续弱平衡格局，预计短期暂稳 [7] - 利多因素：铁水产量上涨，高炉开工率同步上升 [10] - 利空因素：钢厂利润空间受到挤压，补库需求已有部分透支 [10] 库存 - 港口库存：焦煤港口库存为273万吨，较上周减少13万吨；焦炭港口库存201吨，较上周增加3万吨 [22] - 独立焦企库存：独立焦企焦煤库存1095万吨，较上周增加60万吨；焦炭库存45吨，较上周增加1万吨 [26] - 钢厂库存：钢厂焦煤库存824万吨，较上周增加10万吨；焦炭库存692万吨，较上周增加14万吨 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 黑色金属市场各品种在节前呈现不同态势 钢材市场矛盾不突出 估值和驱动无太多交易点 期价偏弱 建议观望；焦煤焦炭市场多头情绪消退 基本面进入淡季 建议节前逢高兑现现货 盘面等待冲高后沽空；铁矿石市场补库基本结束 节前震荡为主 中长期上方压力明显 建议中长线投资者压力位空单介入[7][66][112] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给偏多 铁水产量窄幅波动 本周增加0.6至228.56wt 废钢日耗回落 高于25年同期 略低于2024年同期 长假临近 电炉开工率稳步回落 节后有复产空间[7] - 需求偏空 建材需求季节性明显 成交缩量 现货休市 板材需求持稳 中厚板需求亮眼 市场体感指标围绕刚需波动 投机需求停滞[7] - 库存中性 大样本五材社会库存处于2025年之间 季节性累库延续 幅度和节奏与同期持平 建材累库幅度增加 板材相对中性[7] - 基差/价差中性 热卷、螺纹基差走强 期现正套回报转正 截至周五 rb2605华东地区基差103 环比21 hc2605华东区域基差 -1 环比17[7] - 利润偏多 钢厂盈利水平中性偏低 实际生产利润略高于统计利润 螺纹利润略优于板材 钢联统计钢厂盈利率39.39% 周变化0%[7] - 估值中性 热卷基差弱于螺纹 适合滚动操作期现正套 产业维度 盘面价格对应生产利润微薄 相对估值中性[7] - 宏观及风偏中性 商品波动加大 长假临近 资金转向谨慎 投机氛围降温[7] - 投资观点观望 黑色板块矛盾不突出 长假临近 现货休市 期价偏弱 大宗商品市场行情降温 黑色受影响有限 季节性因素权重加重 钢厂有利润但复产力度和节奏或偏缓 电炉后续放假会压低粗钢产量 贸易商冬储做敞口意愿不强 适合用基差方式参与 关注节后开工需求启动情况 节前一周单边建议观望 热卷正套可滚动操作 现货敞口大建议用工具降低[7] - 交易策略单边区间震荡或观望 套利滚动做扩卷螺差 期现热卷期现正套滚动操作[8] 焦煤焦炭 - 需求中性 钢材进入淡季 本周五大材表需801.74（ +7.78） 产量823.17（ +3.58） 产业数据整体偏弱 供给平稳 需求季节走弱 库存累积 绝对值偏中性 难有超预期表现 无过多现货抛压；铁水产量渐降 本周247家钢厂样本日均铁水产量228.58（ -0.12） 钢厂盈利率39.39%（ -）[66] - 焦煤供给中性 下周煤矿陆续放假 汾渭焦煤产量增加 部分大矿恢复正常 个别矿追产 后续产量将下降；蒙煤口岸通关放缓 受口岸库容压力影响 通关高位回落 下游接货情绪一般 周中盘面上涨后期现套带动成交；海煤博弈继续 澳大利亚远期一线主焦CFR报价224美元（ +4） 二类主焦溢价成交 市场流通性有限 下游观望情绪浓厚[66] - 焦炭供给中性 焦化开工回升 本周焦炭日均产量110.4（ +0.5） 焦化利润 -55（ +11） 首轮提涨落地[66] - 库存利空 冬储补库接近尾声 本周仍处补库周期 上游库存向下游转移 焦炭首轮提涨落地后 焦企开工回升 钢厂库存可用天数增加 距离放假一周 煤矿陆续放假 补库基本结束[66] - 基差/价差中性 焦炭首轮提涨落地后无下一轮预期 05合约湿熄/干熄第一轮提涨仓单成本为1729/1756 港口贸易报价在1728附近；蒙煤仓单成本在1130附近[66] - 利润中性 钢厂盈利率39.39%（ -1.30%） 焦化利润 -55（ -11）[66] - 总结利空 商品市场多头情绪褪去 黑色震荡走弱 煤焦受印尼减产消息提振后回落 基本面进入淡季 产业数据偏弱 钢材供给平稳 需求走弱 库存累积 但无过多抛压 煤矿放假 下游补库接近尾声 黑色更多交易合意估值 上下驱动不足 节后下游会对煤焦主动去库 节后终端需求恐难提振 建议节前逢高兑现现货 盘面等待冲高后沽空机会[66] - 交易策略单边现货择机兑现 盘面等待冲高后沽空机会 套利暂时观望[66] 铁矿石 - 供给中性 本期路透发运数据环比回升22.2万吨/天至440万吨/天 其中澳洲环比回升19.5万吨/天 巴西环比回升6.2万吨/天 非主流矿环比下滑3.4万吨/天至85.5万吨/天 中国到港总量环比下滑21.2万吨/天 澳洲到港环比回升7.6吨/天 巴西到港环比下滑8.9万吨/天 非主流到港下滑19.9万吨/天[112] - 需求中性 本期钢厂铁水产量小幅回升至228.58万吨（ +0.6） 除两座高炉因设备故障停炉检修 其他为常规检修和复产 钢厂盈利率维稳39.39% 根据检修计划2月份铁水将持续大幅回升 本期港日均疏港量大幅回升9.88万吨至357.58万吨 但港口库存再次提升156.42万吨 持续高于去年同期且创年内新高 厂内库存处于近年来偏低位置[112] - 库存偏空 本期47港日均疏港量大幅回升9.88万吨至357.58万吨 处于季节性较高水平 但到港量处于高位 港口库存再次提升156.42万吨 持续高于去年同期且创年内新高[112] - 利润中性 钢厂利润处于低位[112] - 估值中性 短期内估值适中 临近假期 钢厂补库基本结束 因铁水低位和钢厂低库存策略 补库力度未超预期 补库期间铁矿价格未强反弹 假期前预计震荡为主 节后关注澳洲天气对供给节奏的影响 港口库存为压力根源 澳洲飓风对价格影响更偏向反弹后给出卖点 中长期上方压力明显[112] - 总结中性 建议中长线投资者压力位空单介入[112] - 交易策略单边长线在压力位布空 套利暂时观望[112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材、铁矿、双焦、动力煤市场均受春节假期等因素影响，价格震荡运行，各品种因供需情况不同而面临不同的市场状况和后续关注点 [1][3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日盘面震荡下行，螺纹钢期货主力合约收于3110元/吨，热卷主力合约收于3274元/吨，全国建材成交3.61万吨 [1] - 供需与逻辑：淡季需求弱，螺纹需求受抑制，板材需求维稳但拉动有限，节前库存累积，供需压力加大，关注冬储补库及原料价格变化 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 市场分析：昨日价格小幅震荡，唐山港口进口铁矿主流品种价格波动，贸易商报价随行就市，钢厂刚需采购，全国主港铁矿累计成交103.4万吨，环比上涨14.00% [3] - 供需与逻辑：供应上全球发运总量环比上升，澳洲降巴西升，到港量持稳且处高位；需求端铁水处于同期中高位；库存上15港总库存环比略增，钢厂库存增长，远端有不确定性，短期需求支撑减弱，关注谈判进展和钢厂补库情况 [4] - 策略：单边逢高空，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [5] 双焦 - 市场分析：焦煤期货主力合约收于1209元/吨，焦炭主力合约收于1770元/吨，焦煤竞拍涨跌互现，市场情绪一般，焦炭厂内库存低位，部分焦化厂有提涨想法，钢厂刚需采购，蒙5原煤价格1030 - 1040元/吨 [6][7] - 供需与逻辑：焦炭供应端利润恢复开工稳定，需求端受终端影响刚需受限；焦煤供应端国内煤矿放假供应收紧，需求端焦企补库近尾声，按需采购，短期印尼进口煤价有支撑，关注供给端扰动和需求情况 [7] - 策略：焦煤、焦炭均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [7] 动力煤 - 市场分析：产地煤价偏弱，长协发运稳定，部分站台及终端少量备货，下游需求回落，部分煤矿销售不畅；港口市场交投冷清，报价维稳，下游压价采购；进口市场稳中偏强，印尼政策扰动，未来进口量有缩减预期，短期印尼进口煤价有支撑 [8] - 供需与逻辑：临近春节供需减弱，煤价震荡，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [8] - 策略：无 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤日内低开高走且下跌 春节临近国内矿山逐渐放假 523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比降0.2% 原煤日均产量197.82万吨 焦煤矿山库存累库 下游冬储补库进程加快 但铁水产量环比降0.12% 焦炭一轮提涨落地 下游高价接受力度回暖 焦企利润回升 临近春节矿端预计减量 下游冬储进入收尾阶段 供需双弱 焦煤窄幅波动整理 无政策支撑 整体驱动有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦煤日内低开高走后下跌 国内矿山临近春节逐渐放假 523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率89.13% 环比降0.2% 原煤日均产量197.82万吨 焦煤矿山库存累库 下游冬储补库进程加快 下游铁水产量环比降0.12% 日均产量227.98万吨 焦炭一轮提涨落地 下游高价接受力度回暖 焦企利润回升 临近春节矿端预计减量 下游冬储进入收尾阶段 供需双弱 焦煤窄幅波动整理 无政策支撑 整体驱动有限 [1] 现货数据 - 山西市场（介休）主流价格1300元/吨 较上一交易日持平 蒙5主焦原煤自提价1024元/吨 较上一交易日涨4元/吨 [2] - 主力合约期货收盘价1141.5元/吨 山西介休基差158.5元/吨 较上一交易日涨14元/吨 [2] 基本面跟踪 供应数据 - 1月24日 - 1月30日当周 国内523家样本矿山炼焦煤开工率89.13% 环比降0.2个百分点 精焦煤日均产量77.07万吨 环比降1.62万吨 [5] 需求数据 - 1月16日 - 1月23日当周 下游独立焦企日均产量62.84万吨 环比降0.47万吨 247家钢厂焦炭日均产量47.01万吨 环比涨0.11万吨 247家钢厂日均铁水产量227.98万吨 环比降0.12万吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材估值和驱动暂不清晰，可关注基差错配机会，产业淡季驱动不足，跟随叙事震荡运行 [3][7] - 焦煤焦炭产业淡季驱动不足，跟随叙事震荡运行 [67] - 铁矿石有“复产 + 补库”的短期支撑和库存的长期压力 [5][118] 根据相关目录分别总结 钢材 - 供给方面铁水产量窄幅波动本周降至 228wt，废钢日耗环比小增，月底后电炉开工或回落以平衡粗钢产量 [8] - 需求方面建材需求季节性明显成交缩量，板材需求持稳，投机需求较弱 [8] - 库存方面大样本五材社会库存周度转向季节性累库，建材累库幅度增加，板材相对中性 [8] - 基差/价差方面热卷、螺纹基差小降，截至周五 rb2605 华东地区（杭州）基差 82 环比降 16，hc2605 华东区域（上海）基差 -18 环比降 3 [8] - 利润方面钢厂盈利水平中性偏低，钢联统计钢厂盈利率 39.39% 周变化 -1.3%，螺纹利润略优 [8] - 估值方面热卷基差弱于螺纹，适合滚动操作期现正套，盘面生产利润微薄，相对估值中性 [8] - 宏观及风偏方面商品波动加大，龙头品种有较大级别波动 [8] - 投资观点为观望，黑色板块矛盾不突出，春节前后是产业淡季，价格主动抛压不大，钢厂有复产意愿但力度节奏或偏缓，贸易商冬储做敞口意愿不强，适合用基差参与，铁水产量节前可能持稳后续有复产空间，下游补库接近尾声，策略上单边震荡思路对待，热卷期现正套可滚动操作 [8] - 交易策略为单边区间震荡思路，套利滚动做扩卷螺差，期现热卷期现正套滚动操作 [9] 焦煤焦炭 - 需求方面钢材进入淡季，本周五大材表需 801.74 增 7.78，产量 823.17 增 3.58，产业数据偏弱，需求季节走弱库存累积，铁水产量微降至 227.98 ，钢厂盈利率降至 39.39% [68][82][86] - 焦煤供给方面下周部分煤矿开始放假产量将降，蒙煤通关高位但下游和期现对高价接受意愿不足，海煤供应偏紧价格高终端抵触多 [68][94] - 焦炭供给方面本周焦炭日均产量 109.8 降 0.4，焦化利润 -55 降 11，焦企开工继续下降 [68][95] - 库存方面市场处冬储补库周期，上游库存向下游转移，焦企补库接近尾声，钢厂还有补库需求，焦炭首轮提涨落地，炼焦煤价格回落，补库对价格驱动减弱 [68][98] - 基差/价差方面焦炭首轮提涨落地市场情绪未提振，05 合约湿熄/干熄第一轮提涨仓单成本为 1729/1756，港口贸易报价 1728 附近，蒙煤仓单成本 1130 附近 [68] - 利润方面钢厂盈利率 39.39% 降 1.30%，焦化利润 -55 降 11 [68] - 总结为市场进入淡季，产业数据偏弱，上下驱动不足，黑色更多交易合意估值，煤焦能源属性有一定溢价，节前补库结束后下游会主动去库，建议节前逢高兑现现货，盘面冲高沽空 [68] 铁矿石 - 供给方面路透发运数据环比下滑 4.2 万吨/天至 418 万吨/天，中国到港总量环比回升 47.9 万吨/天 [118] - 需求方面钢厂铁水产量基本稳定在 227.98 万吨，2 月份铁水将持续大幅回升，47 港日均疏港量大幅回升 27.19 万吨至 347.71 万吨，港口库存提升 261.73 万吨，厂内库存处于近年来偏低位置 [118] - 库存方面 47 港日均疏港量回升但压港船舶下滑，港口库存提升且持续高于去年同期创年内新高 [118] - 利润方面钢厂利润处于低位 [118] - 估值方面短期内估值偏高，钢厂厂内库存低，2 月份复产预期和春节前补库使铁矿价格维持相对高位，补库预期消化后港口库存压力将成根源 [118] - 总结为短期内铁矿石震荡偏强，中长期上方压力明显，建议中长线投资者压力位空单介入 [118] - 交易策略为单边短期考虑低多，长线在压力位布空，套利暂时观望 [118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期双焦交易主线不明确，基本面乏善可陈，资金扰动加大；进入2月煤矿陆续放假，现货成交冷清，价格趋于稳定；盘面上基本面权重降低，资金和情绪扰动大；焦煤当前估值不高，需关注资金切换；从风险收益比考虑，建议逢低做多，但不宜对上涨高度过于乐观 [3][113] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月双焦盘面宽幅震荡、波动大但趋势不明显，黑色系商品整体波动下降、市场关注度不高，焦煤基本面矛盾不明显，难以走出独立行情；焦煤期货1月上旬涨、中旬回落、下旬震荡，上涨因下游冬储补库预期，中旬蒙煤通关回高位且国内供应充足，市场对年后预期不足致盘面回落；焦炭无独立行情，跟随焦煤价格波动 [2][9] - 现货方面，蒙煤价格期现结合深，涨跌基本跟随盘面；山西产地焦煤表现滞后，上旬止跌企稳有上涨苗头，中旬普涨，主流煤种涨80 - 150元/吨，因上旬盘面上涨改善市场预期，需求集中释放，下游冬储补库、贸易商拿货，下旬产地焦煤疲态渐显，下游冬储补库接近尾声，部分煤种回落 [9] 基本面情况 - **煤矿生产与放假情况**：2025年全国规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增1.2%；全国炼焦精煤产量47952万吨，同比增1.7%，其中山西炼焦精煤产量22027万吨，同比增1.1%；1月焦煤产量缓慢回升，2月煤矿陆续放假，样本煤矿平均放假10.1天，民营煤矿平均13.96天，国营煤矿平均6.2天；预计春节后煤矿正常生产，供需较平衡 [39][40] - **进口情况**：2025年中国进口炼焦煤11863万吨，同比降324万吨，降幅2.7%，进口蒙煤与俄煤合计占比78.3%；1月进口蒙煤通关车次回升至高位，同比增幅明显，对焦煤价格形成较大压制，口岸库存处于高位；春节期间进口蒙煤口岸闭关，预计节后通关仍维持高位 [51][64] - **焦炭出口情况**：2025年中国焦炭出口794.1万吨，同比降37.7万吨，降幅4.5%，主要出口印尼、印度等国；2025年12月印度对原产中国等国的低灰冶金焦炭征收临时反倾销税，中国为130.66美元/吨，预计2026年焦炭出口基本持平，出口扰动对价格影响较小 [72][74] - **焦炭供需与利润情况**：1月焦企产能利用率小幅上升，焦炭供需紧平衡，1月23日独立焦企全样本产能利用率为72.41%，月环比升0.75%，同比降0.21%；因1月焦煤价格上涨、焦炭价格滞后，第一轮提涨未全面落地，焦企利润普遍收缩，11月22日全国平均吨焦盈利 - 66元/吨，环比降48元/吨 [79] - **钢厂情况**：1月铁水产量小幅回升后震荡，仍处偏低位，1月23日247家钢厂日均铁水产量228.10万吨，月环比升1.52万吨，同比升2.65万吨；钢厂盈利情况较差，整体仍亏损；预计2026年国内用钢需求微增0.46%，中低端钢材出口量下滑，钢材出口量降3.8%左右，粗钢总需求基本持平 [83] - **冬储补库情况**：当前焦煤冬储补库基本进入尾声，下游采购动作放缓，前期采购货物在春节前陆续到厂；下游焦钢企业冬储补库力度一般，春节假期煤矿放假，下游基本消耗库存为主 [93] 后市展望及策略推荐 - **后市展望**：近期双焦交易主线不明确，基本面乏善可陈，资金不时带来扰动；蒙煤通关车次高位震荡，口岸库存偏高，下游观望情绪增强；国内煤矿产量平稳，焦煤供给不紧张；下游处于冬储补库尾声，补库力度不大；2月煤矿陆续放假，现货成交冷清，价格趋于稳定；盘面上基本面权重降低，资金和情绪扰动大；焦煤当前估值不高，需关注资金切换 [3][113] - **策略推荐**：单边震荡偏强，建议逢低做多，但不宜对上涨高度过于乐观；套利观望；期权卖出虚值看跌期权 [4][114]

报告行业投资评级 - 中线展望：震荡 [7] 报告的核心观点 - 淡季基本面乏善可陈，春节前关注下游补库力度，1月份钢企复产有望提振补库预期，炉料价格有低位反弹预期，需关注宏观政策扰动 [7] - 钢厂复产节奏偏缓，铁矿石高发运高库存压制盘面估值，焦炭首轮提涨将落地，节前焦煤供应或收紧，盘面低位企稳，淡季钢材累库压力渐显，基本面无亮点但无负反馈预期，盘面震荡运行，玻璃需求有韧性，纯碱下游补库延续，盘面有反弹迹象，但玻璃纯碱供需过剩限制上方空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 到港减量，短期供应压力稍缓，但库存压力增加，天气影响供应端有扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，供需两端待验证；废钢供应平稳，日耗有下降预期，基本面将边际转弱，现货价格预计跟随成材 [3] 碳元素方面 - 焦炭成本支撑坚挺，钢厂复产预期仍在，冬储补库需求存在，供需结构健康，现货提涨落地后或暂稳，盘面预计跟随焦煤运行；焦煤需求端冬储进行中，供应端煤矿临近假期产量或下滑，基本面延续边际改善，现货支撑强，但盘面交易过冬储补库后利多驱动有限，预计震荡运行 [4] 合金方面 - 锰硅成本支撑松动，市场供需宽松，上游去库压力大，盘面价格上方承压，但期价已至低位区间，成本支撑下进一步下探空间有限，预计围绕成本估值附近低位运行；硅铁市场供需双弱，基本面矛盾有限，市场成交活跃度不佳压制盘面上行高度，短期期价预计围绕成本估值附近震荡运行 [4] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，当前供需仍过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行；纯碱整体供需过剩，短期预计震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢将下行，推动产能去化 [4] 各品种情况 钢材 - 淡季供需双弱，盘面震荡运行；现货成交偏弱，钢厂盈利率改善，铁水产量增加放缓，需求季节性走弱，累库压力渐显，库存水平中性偏高，基本面矛盾积累；短期盘面上方承压，但无负反馈预期，下方空间有限 [9] 铁矿 - 商品情绪偏暖，盘面仍有韧性；海外矿山发运增加，本期到港走弱，供给端受天气影响有扰动预期，需求端铁水产量微增，钢厂盈利率恢复，刚需偏稳，补库积极性弱，上下游博弈强，港口和钢厂库存增加，总库存压力积累；到港减量使短期供应压力稍缓，库存压力仍增加，天气影响供应端有扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，供需待验证，短期预计震荡运行 [9][10] 废钢 - 本周到货下降，电炉日耗季节性下降；废钢供给本周平均到货量回落，低于往年同期，需求端电炉日耗因部分钢厂停产或缩短生产时长而下降，高炉废钢日耗微降，库存方面钢企库存增加，补库进度接近去年，库存可用天数略低于去年同期；供应平稳，日耗有下降预期，基本面将边际转弱，现货价格预计跟随成材 [11] 焦炭 - 提涨即将落地，盘面震荡运行；期货端盘面震荡，现货端价格暂稳，供应端焦化仍亏损但开工意愿尚可，部分地区环保扰动使焦企开工受限，需求端钢厂高炉检修复产并存，铁水产量变动有限，刚需支撑坚挺，库存端钢厂按需采购，库存增加，焦企出货好转，预计提涨本周五落地；成本支撑坚挺，钢厂复产预期和冬储补库需求仍在，供需结构健康，现货提涨落地后或暂稳，盘面预计跟随焦煤运行 [11][13] 焦煤 - 下游补库逐渐到位，现货竞拍跌多涨少；期货端盘面暂稳，现货端价格不变，供给端国内供应暂稳，进口端蒙煤进口高位，需求端焦炭产量下滑但中下游冬储补库进行，上游煤矿库存消化，冬储库存逐渐到位，现货市场情绪降温，竞拍跌多涨少，煤价弱稳运行；需求端冬储进行，供应端煤矿临近假期产量或下滑，基本面健康，现货支撑强，盘面交易过冬储补库后利多驱动有限，预计震荡运行 [14] 玻璃 - 需求仍有韧性，库存预计去化；近期宏观中性，供应端现货价格上行后亏损幅度有限，短期难大量冷修，长期日熔呈下行趋势，需求端深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存大，下游库存中性，补库能力有限，压制盘面估值，预计价格短期震荡运行；供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，当前供需仍过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行 [15] 纯碱 - 下游补库延续，短期矛盾有限；近期宏观中性，供应端日产环比略增，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔有下行预期使重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大，供需基本面无明显变化，处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期推进使动态过剩预期加剧，短期上游无明显减产，期现价格震荡回落，期现有负反馈，价格支撑走弱，现货或重回降价通道，预计价格震荡；玻璃冷修增加，供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，短期预计震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [15] 锰硅 - 上游去库难度较大，期价上方空间有限；主力合约期价探底回升，成本托底与供需宽松博弈，盘面无单边驱动，现货成交氛围一般，报价随盘窄幅调整，成本端春节临近厂家备货完成，港口询盘成交转弱，锰矿报价高位松动，需求端钢材产量低位回升但下游冬储需求收尾，短流程钢企将停产放假，需求支撑趋弱，供应端南方开工低位，北方控产有限，内蒙新增产能释放，供应难消化高位库存；成本支撑小幅松动，市场供需宽松，上游去库压力大，盘面价格上方承压，但期价处于低位区间，成本支撑下进一步下探空间有限，预计围绕成本估值附近低位运行，关注原料价格调整和厂家控产力度变化 [17] 硅铁 - 市场供需矛盾有限，盘面震荡运行为主；成本价格偏高支撑价格，但市场成交活跃度不佳压制盘面，主力合约期价探底回升，现货成交氛围一般，报价随盘小幅下调，成本端兰炭价格下调，整体成本略有下滑但支撑仍在，需求端钢材产量低位回升但下游冬储需求收尾，短流程钢企将停产放假，炼钢需求支撑趋弱，金属镁产量高位，镁厂挺价惜售，下游刚需备货，预计镁价持稳，供给端日产水平维持低位；供需双弱，基本面矛盾有限，市场成交活跃度不佳压制盘面上行高度，短期期价预计围绕成本估值附近震荡运行，关注兰炭价格、结算电价调整和主产区控产动向 [18] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2026 - 01 - 28显示商品20指数为2919.66，涨幅1.52%；工业品指数为2378.08，涨幅0.89%；PPI商品指数为1474.48，涨幅1.29% [103] 板块指数 - 钢铁产业链指数2026 - 01 - 28为1974.88，今日涨跌幅 +0.05%，近5日涨跌幅 -0.11%，近1月涨跌幅 -0.06%，年初至今涨跌幅 -0.06% [104]

报告行业投资评级 中线展望为震荡[6] 报告的核心观点 淡季基本面乏善可陈，春节前关注下游补库力度，1月钢企复产或提振补库预期，炉料价格有低位反弹预期，需关注宏观政策扰动；各品种短期多震荡运行，受成本、库存、供需等因素影响[2][3] 根据相关目录总结 铁元素 - 到港减量使短期供应压力稍缓，但库存压力仍在增加，天气影响供应端存在扰动预期，需求端节前补库支撑矿价，现实供需有待验证；废钢供应回升，日耗有下降预期，基本面将边际转弱，现货价格预计跟随成材[2] 碳元素 - 焦炭成本端支撑坚挺，钢厂复产预期和冬储补库需求仍存，供需结构矛盾有限，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行；焦煤需求端冬储进行中，供应端煤矿临近假期产量有下滑预期，基本面延续边际改善，现货支撑强，但盘面对冬储补库交易后利多驱动有限，预计震荡运行[2] 合金 - 锰硅成本支撑松动，市场供需宽松，上游去库压力大，盘面价格上方承压，但期价已处低位，成本支撑下进一步下探空间有限，预计围绕成本估值附近低位运行；硅铁市场供需双弱，基本面矛盾有限，市场成交活跃度不佳压制盘面上行高度，短期期价预计围绕成本估值附近震荡运行[3] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，当前供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱整体供需过剩，短期预计震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢将下行以推动产能去化[3] 钢材 - 现货市场成交一般，钢厂盈利率改善，铁水产量止跌企稳，五大材产量环比持稳，淡季需求季节性走弱，累库压力渐显；基于后续钢厂复产及冬储补库，炉料下方空间有限，成本端有支撑，但淡季累库压力和基本面缺乏亮点使盘面上方有压力，预计短期宽幅震荡运行，关注炉料端冬储补库节奏[8] 铁矿 - 港口成交增加，海外矿山发运有增有减，本期到港走弱，供给端受天气影响存扰动预期，需求端铁水产量环比微增，刚需偏稳，钢厂补库积极性偏弱，上下游博弈强；港口和钢厂库存累积，总库存压力增加；到港减量使短期供应压力稍缓，需求端补库支撑矿价，现实供需有待验证，短期预计震荡运行，关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏[8] 废钢 - 本周到货下降，价格小幅上涨，供给方面到货量回落，需求方面电炉和长流程废钢日耗有下降预期，库存方面钢企库存增加；供应平稳，日耗下降预期使基本面边际转弱，现货价格预计跟随成材[9] 焦炭 - 期货盘面震荡运行，现货端钢厂对焦企首轮提涨抵触，焦化仍处亏损，开工稍有下滑，钢厂焦化开工随铁水回升，总供应稍有增加；需求端铁水产量回升，库存端钢厂按需采购，库存增加，焦企出货好转；成本端支撑强，下游博弈使提涨延后，复产预期和冬储补库需求仍存，供需结构矛盾有限，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行[12] 焦煤 - 期货盘面暂稳运行，现货价格稳定，供给端国内供应暂稳，进口端蒙煤进口高位；需求端焦企冬储补库消化上游库存，但中下游采购后冬储库存渐到位，市场情绪降温；需求端冬储进行中，供应端煤矿临近假期产量有下滑预期，基本面延续边际改善，现货支撑强，但盘面对冬储补库交易后利多驱动有限，预计震荡运行[13] 玻璃 - 现货价格有涨有跌，宏观中性，供应端短期难有大量冷修，长期日熔呈下行趋势，需求端深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，补库能力有限；供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，当前供需过剩，若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行[14] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格上涨，宏观中性，供应端日产环比略微增加，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行使重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大；行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期推进使过剩预期加剧，短期上游无明显减产，期现价格震荡回落，价格支撑走弱；玻璃冷修增加使供应短期停产增加，但整体供需过剩，短期预计震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行推动产能去化[14] 锰硅 - 主力合约期价高开低走，现货报价弱稳，成本端锰矿报价高位松动，需求端淡季需求对价格支撑有限，供应端北方控产力度有限，新增产能释放，库存消化难；成本支撑松动，市场供需宽松，上游去库压力大，盘面价格上方承压，但期价已处低位，成本支撑下进一步下探空间有限，预计围绕成本估值附近低位运行，关注原料价格调整幅度和厂家控产力度变化[16] 硅铁 - 兰炭价格下调使成本支撑松动，主力合约期价偏弱震荡，现货报价持稳，市场货源偏紧但成交氛围一般；成本端整体成本下滑但仍处高位，需求端淡季炼钢需求支撑有限，金属镁产量高位但成交一般，供应端日产维持低位；市场供需双弱，基本面矛盾有限，市场成交活跃度不佳压制盘面上行高度，短期期价预计围绕成本估值附近震荡运行，关注兰炭价格和结算电价调整幅度以及厂家开工水平变化[17] 商品指数 - 综合指数中，商品20指数为2879.55，涨幅1.44%；工业品指数为2369.84，涨幅0.40%；PPI商品指数为1461.06，涨幅0.19%[102] 板块指数 - 钢铁产业链指数2026年1月26日为1989.86，今日涨跌幅 -0.36%，近5日涨跌幅 +0.93%，近1月涨跌幅 +0.69%，年初至今涨跌幅 +0.70%[103]