券商板块市场表现与资金流向 - 9月券商指数整体下跌4.73%，但在9月29日单日大幅上涨4.89% [1][5] - 9月1日至9月29日，国泰证券ETF、华宝券商ETF、天弘证券ETF分别净流入资金109.82亿元、60.30亿元、25.23亿元 [1][5] - 名称含“证券”或“券商”的股票ETF在9月合计净流入266.06亿元，且为连续第二个月大幅流入，8月合计净流入161.37亿元 [5][6][7] 券商板块基本面与市场环境 - 2025年三季度全A股日均成交额达2.1万亿元，较2024年三季度和2025年二季度分别增长211%和67%，单日交易峰值突破3万亿元 [9] - 两融规模峰值创2.44万亿元历史新高，反映出市场风险偏好上升和资金活跃度增强 [9] - 机构预测券商板块2025年三季度净利润同比增幅或接近48%，环比增幅或达13%；前三季度净利润同比增幅或达41%，板块ROE有望增长1.8个百分点至7.7% [9] 券商板块估值与机构观点 - 截至2025年二季度末，主动偏股基金持有券商股的仓位为0.64%，处于2018年以来低位，且相对沪深300权重明显低配 [11] - 当前A股券商板块PB（LF）估值为1.60倍，处于2014年以来39%分位数；H股中资券商指数PB（LF）估值为0.93倍，处于过去十年来72%分位数 [11] - 机构看好由配置力量与业绩改善双轮驱动的券商行情，建议关注财富管理、国际业务领先的头部券商及估值较低的中型券商 [10][12]

券商板块市场表现 - 9月券商指数整体下跌4.73%，但9月29日单日大涨4.89% [1][4] - 广发证券、华泰证券、国盛金控涨停，湘财股份、东方证券涨幅接近7%，中信证券、东方财富等多家券商涨超5% [4] - 同期上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.64%、6.54%、12.04%，行业板块分化明显 [4] 资金流入情况 - 9月证券/券商主题ETF合计净流入266.06亿元，其中国泰证券ETF吸金109.82亿元，华宝券商ETF流入60.30亿元，天弘证券ETF流入25.23亿元 [1][5] - 8月证券/券商ETF合计净流入161.37亿元，国泰证券ETF和华宝券商ETF分别流入88.42亿元和38.17亿元 [5][6] - 资金连续两个月大幅流入证券/券商ETF，显示部分投资者对板块乐观 [5] 行业基本面与市场环境 - 2025年三季度全A股日均成交额2.1万亿元，较2024年三季度增长211%，较2025年二季度增长67%，单日交易峰值突破3万亿元 [8] - 两融规模峰值创2.44万亿元历史新高，反映市场风险偏好上升和资金活跃度增强 [8] - 中性假设下，券商板块2025年三季度净利润同比增幅或接近48%，环比增幅达13%；前三季度净利润同比增幅或达41%，板块ROE有望增长1.8个百分点至7.7% [8] 估值与机构观点 - 当前A股券商板块PB估值1.60倍，处于2014年来39%分位数；H股中资券商指数PB估值0.93倍，处于过去十年来72%分位数 [9] - 主动偏股基金持有券商股的仓位为0.64%，处于2018年以来低位，相对沪深300自由流通市值权重明显低配 [9] - 机构看好由配置力量（含居民资金入市）和业绩改善双轮驱动的券商行情，建议关注财富管理、国际业务领先的头部券商及估值较低的中型券商 [9][10] - 资本市场新"国九条"顶层设计明确培育一流投资银行的方向，活跃资本市场的长逻辑不变 [10]

昨日（9月18日）A股放量震荡，全市场成交额时隔14个交易日后再次超过3万亿元，达到3.17万亿元， 位列历史第4。 今年以来，市场交投活跃度明显增强，截至最新年内成交总额达283.59万亿元，已超过2024年全年，提 前锁定年度成交额新纪录。 分析人士认为，本轮流动性支撑的叙事并未打破，中国股市上升的逻辑是可持续的。另外，一些新的积 极因素正在出现，如美联储降息周期可能会重新开启、公募基金发行出现回暖等，市场中长期仍有望持 续上行。 作为"行情旗手"，昨日券商随市回调，300亿顶流券商ETF（512000）场内价格最深下探3．8%，收跌 2．97%。资金逢跌积极抢筹，延续近期的持续增仓态势。上交所数据显示，券商ETF（512000）单日 获资金大举净流入12．62亿元，近16个交易日资金连续净流入合计达64．53亿元。 提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险 承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。 数据来源：沪深交易所等。 风险提示：券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15。中证 全指证券公司指数 ...

券商ETF市场表现 - 券商ETF（159842）9月17日盘中上涨0.08% [1] - 该ETF连续15个交易日获资金净流入，累计净流入近21亿元 [1] - 基金流通规模达63.41亿元，创历史新高 [1] - 截至9月16日，该ETF流通份额为53.01亿份，创历史新高，年内份额增长率达195.62%，居同标的产品第一 [1] 券商板块行情与资金面 - 券商行情的本质在于资金在券商板块的情绪释放，当前券商股行情行至中途，后续仍会有所表现 [1] - 若后续增量资金入市带动市场成交额继续放量，券商板块行情有望持续 [1] 券商行业基本面与配置价值 - 在对未来资本市场向好和券商各业务线修复的预期下，目前低估低配、高ROE的头部券商具备较高配置价值 [1] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点 [1] - 受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益 [1] 指数构成 - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数，该指数选取中证全指样本股中至多50只证券公司行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现 [1]

市场表现 - 证券ETF（159841）9月16日高开低走 盘中下跌0.7% 但实现净申购3300万份[1] - 该ETF连续16个交易日获资金净流入 累计资金流入规模达23亿元[1] 资金动向 - 证券ETF跟踪中证全指证券公司指数 覆盖A股大市值证券龙头及金融科技龙头[1] - 产品配置包含场外证券ETF联接基金（A：008590 C：008591）[1] 机构观点 - 券商板块上半年业绩同比显著改善 高盈利与低估值错配凸显配置价值[2] - 头部优质券商估值显著低于行业平均水平[2] - 券商行情本质是资金情绪释放 当前行情行至中途 后续仍有表现空间[1] - 增量资金入市带动成交额放量将支撑券商板块行情延续[1] - 资本市场向好预期下 低估值低配置高ROE的头部券商具备配置价值[1] - 行业转型将创造新业务增长点 经纪业务、投行业务及资本中介业务全面受益市场回暖与政策利好[1]

市场表现与指数创新高 - A股多个指数突破阶段高点并创下近年来新高 其中上证指数创近十年新高 [1] - 券商股作为行情旗手表现突出 银华基金推出银华中证全指证券公司ETF发起式联接基金为投资者提供场外工具 [1] 产品结构与规模优势 - 银华中证全指证券公司ETF发起式联接基金通过投资券商ETF(159842)间接跟踪中证全指证券公司指数(399975 SZ) [1] - 券商ETF自2021年3月成立以来规模持续提升 最新规模达40 83亿元 在13只跟踪同类指数的ETF中规模排名第5 [1] - 券商ETF管理费率处于同类产品最低一档 [1] 历史超额收益表现 - 2014-2015年上涨行情中 中证全指证券公司指数大涨238 19% 显著超越沪深300指数(119 15%)和上证指数(114 23%) [1] - 2024年9月24日金融政策发布以来 证券公司指数累计涨幅58 75% 同期沪深300指数涨31 96% 上证指数涨35 62% [1] 行业基本面支撑 - 2025年上半年已披露半年报的券商及券商概念股营收净利均实现正增长 且同比均有不同程度提升 [1] - 短期维度：交易放量与指数向好提振券商轻资本业务规模与重资本业务收益率 驱动盈利预期上修与估值抬升 [1] - 中期维度：资本市场高质量发展下监管持续优化有望打开业务空间并抬升行业ROE中枢 [1] - 长期视角：政策引导下证券行业供给侧改革稳步推进 优质头部券商与特色化中小机构盈利能力与投资价值有望持续提升 [1] 后市展望与投资工具 - 券商板块上行空间有望进一步打开 投资者可通过券商ETF及银华联接基金关注板块投资价值 [1]

市场表现与资金流向 - 沪指延续强势突破3800点，再刷年内新高，市场成交活跃，前期两融再度突破两万亿元，两市成交额最高触及2.8万亿元 [1] - 证券ETF（512880）连续4日净流入额超30亿元，今日盘中成交额突破50亿元，资金关注度紧密 [3] - 证券ETF（512880）跟踪中证全指证券公司指数，集齐A股上市证券公司，当前规模近400亿元位居同类第一 [6] 行业估值与盈利前景 - 券商行业PB估值仍在历史底部区域，行业仍有弹性空间 [6] - 市场交投持续活跃直接拉动经纪与自营业务，上半年券商净利润预增趋势向好，ROE有望进一步提升 [6] - 政策红利深化打开增量空间，板块估值有望提升 [6] 政策与事件催化 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地，欠配的非银板块有望在市场情绪转折点迎来更多增量资金配置，券商或许更为受益 [6] - 受益于稳定币、虚拟资产的发展，头部券商积极推动香港1/4/9号牌升级，券商或将迎来新的业务蓝海，支撑业绩及估值提升 [6] - 2024年以来证券行业并购案例频发，通过并购重组，同一或相似股东下的资源整合有望提速，行业内上市公司盈利能力有望加速修复 [6] 板块相对表现 - 证券板块被喻为"牛市旗手"，历史市场反弹期间显著跑赢大盘 [1] - 本轮A股券商行情相较于H股券商呈现出明显欠涨现象，资金开始博弈A股证券板块补涨空间 [3]

券商行业及上市公司分析纪要 行业概况 - A股券商板块年初至上周涨幅仅3%，本周修复约8%，累计涨幅约11%，落后于整体市场指数[1] - 港股中资券商今年表现强劲，涨幅超60%，远超A股[1] - 港股中资券商估值从修复前的0.5-0.6倍提升至0.9-1倍[1] - 2025年市场呈现小慢牛行情，权益资产收益率普遍在5%-15%之间[6][7] - 上市公司数量从2015年2000多家增至5000多家，总市值从46万亿增长到近百万亿[8] 核心观点 - 券商结构性差异显著，大型中资券商业绩领先，投资逻辑转向实际业绩和估值支撑[1] - 证券行业进入业绩和估值双重修复阶段，交易和两融数据稳健上升[5] - 券商通过债券投资、衍生品降低业绩波动，权益市场修复提振相关业务[8] - 2025年券商板块业绩修复具持续性，2026年仍具成长性[2] - 香港市场表现强劲，中资券商各条线业务市占率不断提升[9] 市场表现 - 港股中资券商表现优于A股，因香港市场流动性好，资金盘子小，修复迅速[4] - 交易和两融数据达历史高位，但市场稳健向上[8] - 居民储蓄资金将逐步进场，过程循序渐进[7] - 政策支持力度强、经济面企稳、市场预期改善推动资本参与[5] 估值与投资建议 - 当前券商估值水平平均为1.66倍，历史分位数较低[10] - 建议关注估值在1-1.1倍左右的优质券商[2][10] - 地方国资性券商估值在一倍左右附近值得配置[11] - 优质证券公司在调整期间是良好配置机会[12] 业务发展 - 财富管理业务受益于资本市场发展，基金、私募产品进入正循环[11] - 中资券商在香港发展良好，国际业务对整体业绩贡献显著[11] - 衍生品业务、股票投资业务及境外业务受权益市场修复提振[8]

公司业绩表现 - 国海证券2023年上半年营业收入20.77亿元 同比增长23.34% 归母净利润3.90亿元 同比增长61.68% [1][2] - 国海证券企业金融服务业务收入4721.02万元 销售交易与投资业务收入2.80亿元 信用业务收入1.86亿元 均实现同比增长 [2] - 东方证券预计上半年归母净利润18-20亿元 同比增长178%-209% 主要因证券销售交易、境外业务及私募基金管理业务收入增加 [3] - A股上市券商中已有19家披露半年度业绩预告 多数实现净利润同比增长 [2] 业务结构变化 - 国海证券零售财富管理业务与投资管理业务收入均超4亿元 但较上年同期出现下滑 [2] - 公司通过投研引领推进客户、精品、能力提升三大工程 把握结构性行情实现高质量增长 [2] 行业政策环境 - 券商指数7月以来累计上涨超21% 8月4日创一年多新高 信达证券与首创证券当日涨停 [4] - 中国结算拟于10月降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例 实施差异化安排 提升资金使用效率 [4] - 政策利好持续落地体现资本市场对稳经济提信心作用 后续多维政策出台预期强烈 [4] 机构观点与投资逻辑 - 政策暖风推动券商ROE提升 三大核心牛市催化因素已具备 [4] - 综合实力较强的头部券商及直接受益于市场景气度提升的金融信息服务公司值得关注 [1][4]

贝莱德近期交易动态 - 7月22日买入中金公司H股126.24万股 平均价格20.2190港元/股 耗资2552.45万港元 交易后好仓持股9539.97万股(持股比例>5%) 淡仓持股759.96万股(0.40%) [1] - 6月6日通过非现金方式取得中金公司H股688.73万股保证权益 当时好仓持股4.9% 淡仓0.48% [2] - 6月12日买入中金公司H股429.16万股 平均价格16.2344港元/股 交易后好仓持股增至11711.89万股(6.15%) 淡仓0.44% [2] - 6月27日不再持有中国银河H股3384.99万股保证权益 交易后好仓持股4.10% 淡仓0.25% [3] 中金公司与中国银河业绩表现 - 中金公司H股6月6日至7月29日累计涨幅达38.39% [3] - 中金公司预计上半年归母净利润34.53-39.66亿元 同比增长55%-78% 主要来自投行/股票/财富管理业务增长 [3] - 中国银河预计上半年归母净利润63.62-68.01亿元 同比增长45%-55% 投资交易/财富管理/投行等业务全面增长 [3] - 截至7月29日已有28家上市券商披露业绩预告 净利润同比增速中枢超70% [3] 券商行业整体趋势 - AH两地上市的13家中资券商近一月多数涨幅超20% AH价差明显收缩 [4] - 增量资金持续入市推动交易量改善/两融扩张 同时行业减员增效降低成本收入比 [4] - 市场策略从交易性转向持股型 券商板块上涨斜率放缓但持续性增强 [4]