9月5日，A股三大指数震荡上行，中证石化产业指数震荡走高，现涨超1.1%，成分股方面，蓝晓科 技、联泓新科、盐湖股份等领涨。相关ETF方面，石化ETF（159731）跟随指数上行，处于较好布局时 点。 消息面上，近日，由中集集团旗下中集天达承建的裕龙石化炼化一体化项目（一期）配套自动化立 体仓库全面竣工投产。该项目总投资近3.5亿元，是目前国内化工行业规模超大、技术领先的智能立体 仓库，标志着我国在高端物流装备制造和智能系统集成领域实现新突破。 每日经济新闻 （责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 国信证券认为，随着化工行业"反内卷"工作推进，国有企业主动进行产能控制，监管部门对新增落 后产能审批控制，行业低效产能有望加速出清，供需结构逐步优化，化工行业或将实现盈利修复。展望 2025年9月，部分化工产品海外需求复苏，内需也有望进一步发力，中长期供需格局有望改善。 石化ET ...

行业核心问题 - 石化化工行业面临"内卷式"竞争问题突出 低质量同质化无序竞争导致企业增产不增利困境 全行业营业收入利润率从2021年8.03%持续降至2024年4.85% 2025年上半年仍处低位[2] - 问题源于企业过度投资重复建设导致产品同质化 地方政府盲目招商加剧产能过剩 国际国内经济环境变化引发竞争加剧[2] - 中央层面明确提出综合整治要求 行业推进反内卷通过加强自律发挥协会作用 龙头企业带头规范经营 强化创新突破核心技术实现产品高端化差异化 依据能效环保等标准淘汰不达标产能[2] 反内卷政策推进 - 1月《全国统一大市场建设指引（试行）》出台 通过破除地方保护统一监管标准等措施从基础制度层面遏制重复建设和市场分割[3] - 6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知 针对投产超20年炼油化肥等领域装置 从安全环保能效维度开展评估推动低效产能退出[3] - 7月中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争引导落后产能有序退出 发改委市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》细化低价倾销等不正当价格行为认定标准 工信部在稳增长工作方案中将淘汰落后产能与产业升级结合[3] 原油价格走势 - 8月国际原油期货价格呈震荡态势 布伦特原油结算价从月初69.7美元/桶下降至月末68.1美元/桶 WTI原油从67.3美元/桶降至64.2美元/桶[1][4] - 供应端OPEC+增产节奏与美国页岩油钻机数下降形成博弈 需求端全球经济复苏疲软压制长期预期 夏季燃油消费旺季及美国原油库存阶段性下降提供短期支撑[1][4] - 预计2025年布伦特油价中枢在65-70美元/桶 WTI油价中枢在60-65美元/桶[4] 行业运行数据 - 7月份制造业PMI为49.3%比上月下降0.4个百分点 生产指数50.5%和新订单指数49.4%分别比上月下降0.5和0.8个百分点[5] - 2025年8月29日中国化工产品价格指数CCPI报4009点较年初1月2日4333点下降7.48%[5] - 截至8月29日在百川盈孚统计281种石化化工品中实现价格同比上涨品种有53种较2025年初实现上涨有54种[5] 重点推荐领域 - 炼油炼化：全国炼油产能突破10亿吨/年全球第一但产能利用率跌至70%左右结构性过剩逾3亿吨 2025年3月独立炼油厂产能利用率降至58.51%地方炼厂59.5%主营炼厂77.4%整体70.3% 上半年中国石化净利润214.83亿元同比下降39.8% 2024年底聚烯烃年产能7800万吨产量6225万吨过剩1000万吨以上 PTA产能8601.5万吨产量7180万吨过剩近1000万吨 重点推荐中国石油[6] - 乙烯：2024年底乙烯产能5374万吨/年产量3247万吨名义产能利用率仅60.4% 2024年乙烯净进口量达214.5万吨 重点推荐煤制烯烃领军企业宝丰能源与乙烷裂解龙头卫星化学[7] - 钾肥：重点推荐亚钾国际 拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 2024年前三季度氯化钾产量132万吨销量124万吨 预计2025年产量280万吨2026年400万吨[8] - 氟化工：2024年起中国三代制冷剂实行配额制 中国拥有全球80%以上配额 氟化液需求随AI技术发展快速增长 重点推荐巨化股份、东岳集团、三美股份[9] 投资组合 - 亚钾国际：国内稀有钾肥生产企业产能持续扩张[10] - 中国石油：国内综合性能源龙头天然气产业链优势地位巩固[10] - 宝丰能源：煤制烯烃龙头产能不断扩张[10] - 巨化股份：氟化工龙头企业看好制冷剂景气度和氟化液市场前景[10] - 新和成：技术与产业协同效用显著的综合性精细化工龙头[10] - 卫星化学：轻烃一体化龙头产能持续扩张[11]

行业投资评级 - 招商证券对化工行业维持"推荐"评级 [6] 核心观点 - 正丁醇和氢氟酸价格涨幅居前 分别上涨4.92%和4.7% [4] - 建议关注化工行业龙头企业万华化学 受益于行业反内卷趋势 [5] - 建议关注道恩股份 DVA产品取得关键进展 [5] 行业走势 - 化工板块（申万）单周上涨1.11% 领先上证A指0.28个百分点 [2][13] - 板块动态PE为28.83倍 较2015年以来平均PE高5.81% [2][13] - 涨幅前五个股：云南能投（+33.84%）、亚星化学（+17.61%）、巨化股份（+17.24%）、安利股份（+17.23%）、云图控股（+12.61%） [2][13] - 跌幅前五个股：科恒股份（-18.25%）、恒大高新（-9.72%）、天晟新材（-9.18%）、蓝丰生化（-9.09%）、裕兴股份（-8.85%） [2][13] 细分子行业表现 - 21个子行业上涨 10个子行业下跌 [3][17] - 涨幅前五子行业：氟化工及制冷剂（+15.56%）、玻纤（+14.2%）、氮肥（+7.71%）、无机盐（+7.68%）、钾肥（+5.97%） [3][17] - 跌幅前五子行业：炭黑（-4.38%）、石油贸易（-4.37%）、粘胶（-4.22%）、石油加工（-2.55%）、纺织化学用品（-2.31%） [3][17] 化工品价格走势 - 监测256个产品价格 周涨幅前五：正丁醇（+4.92%）、氢氟酸（+4.7%）、二氯丙烷-白料（+4.11%）、丙烯酸甲酯（+3.38%）、萤石97湿粉（+1.67%） [4][20] - 周跌幅前五：液氯（-37.78%）、正丙醇（-9.4%）、一氯甲烷（-7.5%）、甲酸（-5.65%）、PVDF粉料（-4.88%） [4][20] 化工品价差变化 - 监测75个产品价差 周涨幅前五：PX（石脑油制）价差（+406.83%）、三聚氰胺（+105.48%）、丙烯（甲醇制）（+49.82%）、丙烯（丙烷制）（+34.98%）、己二酸价差（+34.04%） [4][42] - 周跌幅前五：顺酐法BDO价差（-191.22%）、丙烯（石脑油制）（-28.85%）、气头硝酸铵（-20.68%）、PTA价差（-19.12%）、甲醇价差（-13.89%） [4][42] 重要品种库存变化 - 环氧丙烷库存增加31.15% 乙二醇库存增加18.56% [5][66] - 聚酯切片库存增加13.48% 涤纶长丝库存增加12.73% [5][66] - 甲醇库存增加7.8% [5][66] 行业规模数据 - 化工行业涵盖444家上市公司 占A股总数8.7% [6] - 总市值68,725亿元 流通市值63,911亿元 [6] 行业指数表现 - 化工行业近1个月绝对收益7.7% 近6个月22.7% 近12个月67.5% [8] - 相对沪深300指数表现：近1个月-0.6% 近6个月+7.1% 近12个月+30.3% [8]

市场表现与资金流向 - 市场自9月24日以来呈现高度分化结构 CPO 人工智能和创新药等行业大幅上涨而化工等行业表现平淡 [1] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF自7月初获大资金持续流入规模从14亿元增长超800%至超过100亿元仅用1个月时间 [1][4] 行业基本面变化 - 国家四部委联合推进石化行业老旧装置淘汰和更新改造通过"反内卷"政策优化行业格局减少低效竞争 [4] - 全球化工去产能趋势显著：埃克森美孚2024年4月关闭法国42.5万吨乙烯产能欧洲开启去产能序幕韩国十大石化企业同意削减25%石脑油裂解产能相当于年减产400万吨 [4] - 中国化工产业全球占比达43%为全球最大化学品市场经过2011-2021十年高速增长后当前供给过剩局面改善需求持续复苏 [4][7] 机构资金布局 - 中央汇金持有鹏华化工ETF份额超10%位列第一大持有人前五大持有人中除联接基金外均为险资机构资金 [8][9] - 社保基金重仓基础化工行业11只个股合计持股市值40.75亿元居各行业首位且对万华化学等龙头未明显减仓 [10] 估值与配置价值 - 截至2025年8月28日细分化工指数市净率2.23倍处于近10年36.27%分位点显示中长期配置性价比突出 [13] 机构观点汇总 - 国海证券认为"反内卷"政策将使化工行业从"吞金兽"转向"摇钱树"潜在股息率大幅提升兼具高弹性和高股息优势 [14] - 华泰证券指出2025年上半年行业资本开支增速自2021年来首次转负下半年可能迎来复苏起点 [14] - 开源证券强调政策落地后行业盈利水平或将修复 [15] 投资标的比较 - 富国中证细分化工产业主题ETF年化回报37.14%超额回报0.95%信息比率0.10夏普比率1.13 [17][18] - 华宝化工ETF年化回报36.89%超额回报0.70%信息比率0.07夏普比率1.14 [17][18] - 鹏华化工ETF虽规模最大但年化回报34.85%超额回报-1.34%表现略逊 [17][18]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中价格一度上涨超过2% 截至发稿时涨幅达1.67% [1] - 成交量达2.45万手 场内价格报0.732元 较前日上涨0.012元 [2] - 细分领域龙头股表现强势：中化国际涨停 中核钛白上涨9.19% 新凤鸣与鲁西化工涨幅均超5% [1][2] 行业供给侧改革动态 - 多个化工细分行业推进"反内卷"措施 政策与自律双管齐下促进行业格局优化 [2] - 制冷剂行业反内卷成效显著 涤纶长丝和粘胶短纤行业在集中度提升背景下有望加速周期拐点到来 [2] - 2025年上半年行业资本开支同比增速自2021年初首次转负 供给侧调整加速 [3] 行业盈利与估值水平 - 细分化工指数市净率2.22倍 处于近10年35.42%分位点低位 配置性价比凸显 [3] - 行业盈利处于底部区间 大宗化工品盈利有望改善 [3] - 化工行业经营活动现金流量充沛 产能扩张放缓可能推动股息率大幅提升 [3] 中长期发展驱动因素 - 欧美高能耗装置退出及亚非拉地区经济增长推动出口成为重要增长引擎 [3] - 多部门政策落地有望出清落后产能 优化行业竞争格局并修复盈利水平 [4] - 化工ETF（516020）覆盖全细分领域 近50%仓位集中于万华化学等大市值龙头股 [4] 投资布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数 全面覆盖磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头 [4] - 场外投资者可通过联接基金（A类012537/C类012538）参与化工板块投资 [4] - 行业兼具高弹性与高股息优势 成本减压及需求改善环节或率先复苏 [3][4]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中价格一度上涨超过2%，截至发稿时上涨1.67% [1] - 中化国际涨停，中核钛白上涨超过9%，新凤鸣和鲁西化工均上涨超过5%，桐昆股份、凯赛生物、恒力石化等多只股票上涨超过4% [1] - 橡胶制品、钛白粉、石化等细分板块个股涨幅居前 [1] 行业基本面与政策动向 - 多个化工细分行业持续推进"反内卷"，行业反内卷需行政与自律双管齐下 [2] - 制冷剂行业反内卷的成功案例印证了政策的关键作用，涤纶长丝、粘胶短纤等行业在集中度提升基础上，叠加灵活自律和政策引导，有望加速周期拐点到来 [2] - 行业盈利已处于底部，在政策引导下供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善 [3] - 2025年上半年供给端行业资本开支同比增速自2021年初以来首次转负，供给侧加快调整下2025年下半年或迎复苏起点 [3] - 多部门具体政策逐步落地，化工行业部分落后产能有望出清，行业供给端竞争格局有望优化，产品逐步进入有序竞争，盈利水平或将修复 [4] 估值与配置机会 - 细分化工指数市净率为2.22倍，位于近10年来35.42%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 反内卷措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓，中国化工行业具有充沛的经营现金流量净额，潜在股息率将大幅提升 [5] - 供给端的改变将带来景气度止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息优势 [5] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [6] - 近5成仓位集中于大市值龙头股包括万华化学、盐湖股份等，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [6] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [6]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中场内价格涨幅一度达到1.29%，截至发稿涨1.15% [1] - 氯碱、磷肥及磷化工、氟化工等板块部分个股涨幅居前，航锦科技涨停，宏达股份大涨超5%，巨化股份涨超4%，新宙邦、广东宏大等涨超3% [2] 行业分析观点 - 化工行业反内卷整治进一步深入，部分子行业产能重复建设、无序过度竞争的局面有望缓解，行业景气度或迎来阶段性好转 [3] - 本轮化工产能扩张已步入尾声，行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023年出现向下拐点 [3] - 需求端在政策支持地产企稳、雅下水电工程启动及中美关税阶段缓和的背景下，有望逐步修复 [3] - 现阶段化工行业PB处于近十年底部区间，在反内卷政策大背景下，股价或领先基本面走出周期底部，具备充分的向上弹性空间 [3] - 供给侧有望结构性优化，国内政策端对供给侧要求频繁提及，海外化工企业近期多经历关停、产能退出等事件 [3] - 地缘摩擦反复导致海外化工供应不确定性增加，长期看中国化工企业凭借成本优势和技术实力有望重塑全球化工产业格局 [3] 化工ETF产品特征 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [4] - 近5成仓位集中于大市值龙头股包括万华化学、盐湖股份等，其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [4]

指数表现 - 中证细分化工产业主题指数强势上涨1.45%至2025年8月21日 [1] - 成分股中核钛白上涨5.84% 卫星化学上涨5.78% 鲁西化工上涨5.12% [1] - 化工ETF上涨1.39%报0.66元 盘中净申购7.4亿份 [1] 行业权重结构 - 能源化工在PPI构成中权重达25%-30% [2] - 前十大权重股合计占比43.54% 包括万华化学 盐湖股份 巨化股份等企业 [3] - 指数从细分化工产业选取规模较大流动性较好的上市公司证券 [3] 行业基本面状况 - 2025年7月PPI同比-3.6% 持续负增长 [2] - 2024年化工亏损企业占比接近25% [2] - 2025H1化学原料和化学制品制造业利润总额同比下降9.0% [2] 周期与估值特征 - 行业资本开支 在建工程 固定资产同比增速分别在2021 2022 2023年出现向下拐点 [2] - 当前化工行业PB为2.0 处于近十年底部区间 [2] - 需求端受地产企稳 雅下水电工程启动 中美关税缓和等因素支撑 [2] 政策与行业动向 - 通过政策引导淘汰低效产能 遏制低价无序竞争成为行业共识 [2] - 能源化工品价格回升可能成为提振通胀水平的关键抓手 [2] - 在反内卷政策背景下 股价或领先基本面走出周期底部 [2]

化工板块市场表现 - 中证细分化工产业主题指数强势上涨1.25% [1] - 成分股中核钛白上涨8.76% 荣盛石化上涨5.24% 东方盛虹上涨3.24% [1] - 化工ETF上涨1.23% 最新价报0.66元 [1] 行业景气度驱动因素 - 碳排放双控推进与能耗要求提升推动行业供给结构优化 [1] - 老旧落后产能出清加速行业集中度提升 [1] - 行业自律机制形成反内卷尝试 [1] 细分领域投资机遇 - 炼油行业领军企业受益于新项目审批趋严带来的新增产能趋缓 [1] - 石化行业领军企业受益于老装置改造带来的供给端积极变化 [1] - 涤纶长丝行业领军企业受益于行业自律的反内卷尝试 [1] - 化工行业核心资产受益于供给侧能耗标准提升 [1] 指数成分与结构 - 中证细分化工产业主题指数选取规模较大流动性较好的上市公司证券 [2] - 前十大权重股包括万华化学 盐湖股份 巨化股份等十家企业 [2] - 前十大权重股合计占比43.54% [2] 产品信息 - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 场外联接A代码014942 联接C代码014943 联接I代码022792 [3]

行业现状与挑战 - 化工行业面临供需错配导致价格持续走弱和盈利承压 多数企业陷入增收不增利局面 [2] - 供给端竞争加剧叠加海外需求提升空间有限 导致产品价格走弱和产能利用率走低问题凸显 [2] - 行业整体利润水平偏低 新一轮供给侧改革势在必行 [2] 周期特征与历史规律 - 化工行业景气度波动有明确周期特征：2008-2015年需求刺激推动制造业回升 2015-2020年供给侧改革提升工业景气度 2020-2023年出口需求和新能源产业推动再度回升 [2] - 当前行业底部位置确定性较强 多数子行业集中度较高 通过提升集中度优化行业的空间有限 [3] - 中国多数化工品全球市场份额占比较高 面临反倾销等外部压力 海外市场提升空间不大 [3] 行业拐点驱动因素 - 化工行情推动力从需求刺激转向供给侧改革 供给端成为行业出现拐点的关键变量 [3] - 供需错配是行业长期亏损主因 新价格法明确不允许全行业长期亏损销售 [3] - 通过政策引导与市场调节消灭全行业亏损现象 龙头公司利润底部将随之抬升 [3] 反内卷措施与案例 - 制冷剂行业通过配额制明确企业产量与销量 实现周期回升和价格企稳 [4] - 涤纶长丝行业2024年5月通过一口价自律模式 POY/FDY/DTY利润每吨分别增加571元/421元/371元 [4] - 2025年采用更灵活的自律方式叠加产能格局优化 有望实现盈利修复 [4] 子行业具体表现 - 涤纶长丝进入产能低速增长期 通过淘汰10%老旧产能和龙头企业联合减产保价改善盈利 [5] - 粘胶短纤过去5年无新增产能 供需基本平稳 碳排放双控政策严控新增产能遏制恶性竞争 [5] - 粘胶短纤周期弹性与全球经济关联紧密 全球贸易环境改善有望拉动需求 [6] 投资机会与方向 - 建议优先配置大炼化龙头和煤化工龙头相关标的 [7] - 关注自身周期拐点较近的子行业如涤纶长丝 目前开工率较好且修复潜力较大 [7] - 关注深陷困境行业如氨纶/纯碱/PVC/炭黑/聚酯瓶片/BOPET薄膜等困境反转机会 [8] 行业转型趋势 - 化工行业扩产进入尾声 从要市占率转向要利润 [1] - 通过淘汰落后产能和加强行业自律等手段 有望开启周期新起点 [7] - 多数细分行业集中度已足够高 龙头企业停止恶性竞争即可获得价格企稳甚至全球定价权 [7]