投资评级 - 维持"增持"评级 [4][8] 核心观点 - 2025年上半年收入117.22亿元同比微降0.34% 归母净利润8.80亿元同比增长10.32% 盈利能力显著提升 [1] - 毛利率提升至40.47%(+0.42pct) 净利率提升至8.07%(+0.76pct) 主要受益于门店优化及降本增效 [8] - 下半年收入有望恢复良性增长 预计2025-2027年归母净利润17.24/19.89/22.82亿元 对应PE 17/15/13倍 [8] 财务表现 - 第二季度收入57.13亿元同比下降1.36% 归母净利润4.31亿元同比增长10.13% [1] - 零售业务收入101.99亿元同比下降1.91% 加盟及分销业务收入11.69亿元同比增长17.20% [8] - 中西成药收入88.99亿元同比增长0.24% 中药收入11.49亿元同比下降1.34% 非药品类收入13.20亿元同比下降2.44% [8] - 线上收入13.55亿元(含税) 其中O2O收入9.44亿元 B2C收入4.11亿元 [8] 业务发展 - 门店总数达1.47万家(含加盟店4020家) 覆盖10个省市 [8] - 上半年自建门店81家 新增加盟店208家 关闭直营门店272家 净增门店17家 [8] - 持续推进医药新零售体系建设 探索多元化创新发展方向 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入252.65亿元同比增长5% 2026年277.92亿元同比增长10% 2027年305.71亿元同比增长10% [3][10] - 预计2025年归母净利润17.24亿元同比增长13% 2026年19.89亿元同比增长15% 2027年22.82亿元同比增长15% [3][10] - 预计毛利率稳定在40%左右 净利率从2024年6.4%提升至2027年7.5% [11] - ROE从2024年14.9%提升至2027年17.0% ROIC从14.3%提升至17.1% [11]

核心业绩表现 - 2025年上半年医药分销核心业务实现销售收入676.34亿元 同比增长6.04% [1] - 医药工业自产及OEM业务实现销售收入15.93亿元 同比增长10.77% [1] - 医药新零售业务上半年实现销售收入14.93亿元 好药师万店加盟门店数达31,535家 [1] 新兴业务增长 - 数字物流与供应链解决方案半年度实现业务收入5.87亿元 同比增长24.66% [1] - 药九九B2B电商平台及零售电商服务平台收入规模106.36亿元 同比增长21.08% [1] - 总代品牌推广业务上半年销售规模达95.91亿元 [1] 渠道拓展成效 - 好药师加盟店上半年销售额达34.18亿元 同比增长41.30% [1] - 医药新零售业务含好药师B2C电商总代总销业务 [1] - 医药工业形成具有市场竞争力的西药中药及器械产品集群 [1]

投资评级 - 报告将益丰药房评级下调至"增持" [4] 核心观点 - 2025年中报业绩符合市场预期 营业收入117.22亿元（同比-0.34%） 归母净利润8.80亿元（同比+10.32%） 扣非归母净利润8.57亿元（同比+9.08%） [1] - 公司通过关停部分门店、降本增效实现盈利能力提升 25H1毛利率40.47%（同比+0.42pp） 期间费用率29.98%（同比-0.43pp） 归母净利率7.51%（同比+0.73pp） [2] - 线上业务快速发展 互联网业务营收13.55亿元（同比+23.63%） 占总营收比重11.56% 其中O2O收入9.44亿元（同比+7.52%） B2C收入4.11亿元（同比+88.53%） [3] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为17.53/20.33/23.13亿元 对应PE为16/14/12倍 [4][5] 财务表现 - 25Q1-Q2单季度营收分别为60.09亿元（同比+0.64%）和57.13亿元（同比-1.36%） 归母净利润分别为4.49亿元（同比+10.51%）和4.31亿元（同比+10.13%） [2] - 分业务表现：零售业务收入101.99亿元（同比-1.91%）毛利率提升1.04pp 加盟及分销收入11.69亿元（同比+17.20%）毛利率提升1.41pp [2] - 经营活动现金流量净额15.70亿元（同比-13.84%） 每股派发现金红利0.30元 股利支付率41.33% [1] - 盈利预测显示营收增长率从2025年4.66%逐步提升至2027年10.17% 净利润增长率保持在13-16%区间 [5] 门店与会员体系 - 门店总数14701家（直营10681家 加盟4020家） 较年初净增17家 其中新建直营81家 新增加盟208家 关闭272家 [3] - 会员体系持续优化 累计建档会员1.1亿人（同比+14.59%） 会员销售占比84.93%（同比+7.93pp） [3] - O2O多渠道多平台上线直营门店超1万家 [3] 行业与战略调整 - 公司主动放缓新店拓展速度 聚焦中南、华东、华北市场 通过关停门店优化网络布局 [3] - 行业呈现"有序出清"新格局 全国零售药店数量自2024年三季度后连续多个季度负增长 [3] - 公司推进医药新零售体系建设 致力于全渠道、全场景健康管理 [3] 估值指标 - 当前股价23.51元 总市值285.04亿元 对应2025年PE 16倍 PB 2.4倍 [4][6] - 预测ROE从2025年14.93%逐步上升至2027年15.99% [5] - 股息率预计从2025年2.6%提升至2027年3.4% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年上半年归母净利润88亿元同比增长103% 扣非归母净利润857亿元同比增长91% [1] - 盈利能力持续提升 2025年上半年毛利率4047%同比提高042pct 净利率807%同比提高076pct [2] - 门店网络布局优化 坚持直营为主营销模式 以"巩固中南华东华北 拓展全国市场"为发展目标 形成多层次门店网络布局 [2] - 新零售业务快速发展 互联网业务实现销售收入1355亿元 其中O2O销售收入944亿元 B2C销售收入411亿元 [3] - 会员体系优势显著 累计建档会员总量11亿人 会员销售占比8493% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11722亿元同比-03% 其中Q2营业收入5713亿元同比-14% [1] - 2025年上半年归母净利润88亿元同比+103% 其中Q2归母净利润431亿元同比+101% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1783亿元 2091亿元 2481亿元 对应增速167% 172% 187% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为147元 172元 205元 对应PE 16X 14X 12X [4][5] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年毛利率414% 421% 422% 净利率67% 71% 77% [10] 经营状况 - 门店总数14701家 其中加盟店4020家 2025年1-6月自建门店81家 关闭门店272家 新增加盟店208家 [2] - O2O业务覆盖超10000家直营门店 包含所有主要城市线下覆盖范围 [3] - 持续推进医药新零售体系建设 包括慢病管理 线上诊疗及线上线下结合的健康管家服务 [3] 行业前景 - 药店行业处于调整阶段 处方外流等政策正在逐步落地过程中 [4] - 公司龙头优势持续加强 通过门店网络广度和深度扩展 品牌渗透逐步取得市场领先优势 [2]

核心财务表现 - 2025年半年度实现归属于母公司净利润880,045,883.20元 [2] - 营业收入达11,721,819,634.46元，同比微降0.35% [3] - 利润总额为1,263,589,794.94元，同比增长11.67% [3] - 扣除非经常性损益的净利润857,117,299.17元，同比增长9.08% [3] - 总资产26,318,216,437.33元，较上年度末减少5.92% [3] - 期末可供股东分配利润5,761,758,753.44元 [2] 股东结构与分红 - 拟向全体股东每股派发现金红利（具体金额未披露） [2] - 前三大股东为宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙企业（持股21.65%）、香港中央结算有限公司（持股19.58%）、高毅（持股11.67%） [4] - 实际控制人高毅通过厚信、益之丰、益仁堂等关联企业合计持股超33% [4][5] - 期末普通股股东总数为21,615户 [4] 门店网络拓展 - 坚持直营为主的营销模式，以"巩固中南华东华北，拓展全国市场"为战略 [7] - 期末门店总数14,701家，较期初净增17家 [7] - 中南地区门店7,197家（净增24家），华东地区5,350家（净增20家），华北地区2,154家（净减42家） [7] - 关闭门店272家，主因位置优化、旧城改造及租赁到期等因素 [7] 门店经营效率 - 直营门店总数10,681家，日均坪效53.73元/平方米 [7][8] - 旗舰店坪效最高（131.51元/平方米），小型社区店占比最高（9,717家） [8] - 95.37%直营门店取得医保定点资格（10,186家） [9] - 门店经营总面积达1,064,678.24平方米 [8] 会员与互联网业务 - 累计会员数1.1亿人，会员销售占比84.93% [10] - O2O/B2C双引擎驱动，互联网业务销售收入13.55亿元（含税） [10] - O2O销售收入9.44亿元（含税），覆盖超10,000家直营门店 [10] - B2C销售收入4.11亿元（含税） [10] - 持续推进慢病管理、线上诊疗及健康管家服务生态 [9]

核心财务表现 - 2025年半年度实现归属于母公司净利润8.80亿元[4][30] - 期末可供股东分配利润为57.62亿元[4][30] - 拟每股派发现金红利0.30元（含税），预计派发现金股利3.64亿元[4][25][30] - 现金分红总额占半年度归母净利润比例为41.33%[30] 门店网络与经营效率 - 截至2025年6月30日，公司拥有门店14,701家（含加盟店4,020家）[8] - 总经营面积106.47万平方米（不含加盟店面积）[8] - 直营门店数量10,681家，其中95.37%已取得医保资质[6][9] - 2025年1-6月自建门店81家，关闭门店272家，新增加盟店208家[8] - 日均坪效指标持续优化，具体数据未披露[6] 会员体系与线上业务 - 累计建档会员总量1.1亿人，会员销售占比84.93%[7] - O2O多渠道多平台上线直营门店超过10,000家[7] - 互联网业务实现销售收入13.55亿元（含税），其中O2O收入9.44亿元，B2C收入4.11亿元[7] 区域发展战略 - 坚持"巩固中南华东华北，拓展全国市场"目标[6] - 中南地区包括湖南、湖北、广东；华东地区包括江苏、上海、浙江、江西；华北地区包括河北、北京、天津[6][8] - 通过密集开店形成多层次门店网络布局[6] 募集资金使用情况 - 2024年向不特定对象发行可转债募集资金净额17.80亿元[10] - 截至2025年6月30日，募集资金专户22个，实际结余资金2.28亿元[11][12] - 主要投向新建连锁药店项目、数字化平台升级及物流中心建设[12][14][15] - 新建连锁药店项目预计税后内部收益率10.51%，静态投资回收期7.14年[15] 公司治理与信息披露 - 第五届董事会第二十一次会议全票通过半年度报告、利润分配等议案[19][21][22] - 半年度报告未经审计[3] - 利润分配方案经2024年股东会授权，无需再次提交审议[26][30]

公司战略布局 - 公司投入3000万元专项资金聚焦金振口服液和复方南星止痛膏核心单品 锁定抖音 小红书和私域矩阵构建 联合平台打造多元用药场景 铺设产品亿级曝光 [1] - 公司构建精准推广→平台引流→门店履约闭环营销模式 [1] - 公司通过联营合作计划支持合作伙伴在线上主流平台开展数字化营销活动 包括精准广告投放 个性化促销策略及线上线下联动营销方式 [4] 产品竞争优势 - 公司拥有59个独家创新药 26个独家医保药物和7个独家基药 产品线覆盖抗感染 妇科 骨科 心脑血管等领域 [3] - 金振口服液 复方南星止痛膏 桂枝茯苓胶囊 杏贝止咳颗粒等独家品种凭借显著疗效和良好口碑在市场竞争中脱颖而出 成为销售增长关键力量 [3] - 产品传承中医药经典理论并融入现代科技成果 实现传统精髓与现代科技有机结合 [3] 行业发展趋势 - O2O市场呈现三大趋势：线上线下融合提速 消费者需求从单一渠道转向无缝衔接购药体验；专业化药事服务需求显著增长（含用药咨询与疾病管理）；创新中药产品凭借疗效安全性显著增长 [3] - 医药行业正经历从增量竞争到价值共创的深度蜕变 [1] - 战略布局可构建全渠道立体化营销网络突破传统市场边界 成为第二增长曲线 [6] 合作伙伴反馈 - 全国连锁药店负责人对公司产品充满信心 认为合作体现诚意且前景良好 [6] - 全国TOP10连锁药店负责人认为公司创新产品丰富了其产品线并提升门店竞争力 数字化营销方案打开新增长通道 合作将实现互利共赢 [6] - 国内医药电商专家评价战略布局有助于数据驱动精准营销重构用户体验 推动品牌年轻化与产品矩阵革新 并促进中医药文化新型传播 [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收和净利润均有所下滑 [1] - 传统业务开展承压是业绩下滑的主要原因 [1] 公司战略调整 - 聚焦医药新零售、B2B电商、供应链、数智化赋能等多个业务板块 [1] - 通过链接产业链上下游资源、拓宽产品品类、深入挖掘客户价值等举措提升业绩 [1] - 业务布局以全产业链覆盖为核心，构建"上游控品、中游赋能、下游触达"的立体化体系 [1] - 依托数智化技术与资本工具强化生态协同 [1] 行业前景展望 - 业内人士认为公司未来发展整体向好 [1] - 基于清晰的战略规划且逐步推进落实的预设条件 [1]

评级结果 - 维持益丰大药房主体长期信用等级为AA，维持"益丰转债"信用等级为AA，评级展望为稳定[1][3] 公司优势 - 品牌知名度位列"2024－2025年度中国药店价值榜"第二，拥有医药零售连锁门店14684家（直营10872家），覆盖华东和中南经济发达地区[5] - 供应链体系完善，国家集采品种超2800个SKU，医保品种覆盖率达98%，在中南、华东等核心区域布局现代化物流中心[5] - 2024年门店数量净增1434家（同比增长10.82%），医保定点药店占比提升至94.74%，会员总量1.04亿，会员销售占比82.03%[6][7] - 2024年营业总收入240.62亿元（+6.53%），利润总额21.82亿元（+7.11%），经营活动现金流量净额42.21亿元[7] 行业分析 - 中国医药零售行业集中度偏低（TOP10企业占29%），远低于美国（CR3=85%）和日本（CR10=73.7%）[17] - 医保电子处方推广使零售药店销售占比提升至29.8%，"双通道"政策和门诊统筹推动药店与医保支付深度绑定[16] - 行业面临医保控费政策压力，人工、租金及合规成本上升挤压利润空间，中小药店生存压力加大[17] 财务表现 - 2024年现金类资产80.15亿元（占资产总额28.65%），应收账款21.24亿元（账龄99%在1年内）[35] - 有息债务128.19亿元（+28.02%），短期债务占比69.47%，资产负债率59.27%（+2.56个百分点）[40][41] - 商誉47.69亿元（占资产17.05%），主要来自零售药店收购，存在潜在减值风险[36] - EBITDA 45.51亿元（+12.94%），经营现金流动负债比33.51%，现金短期债务比0.90倍[46] 风险关注 - 医药零售行业竞争加剧，医保控费政策持续压缩利润空间[17] - 商誉规模较大占资产总额17.05%，若被收购单位业绩不达预期将面临减值风险[37] - 债务规模增长较快且短期债务占比高（69.47%），期限结构有待优化[40]

公司动态 - 叮当快药联合多家企业开启急用药15分钟快送服务，并推进"原研药保供联盟"项目，被视为持续加码医药新零售的最新动作 [1] - 公司构建线上线下一体化专业运营能力，从单一药品即时零售平台升级为全生命周期健康管理平台，夜间累计配送1.23亿单 [2] - 发布A-LL双轮驱动增长模型，依托星垣系统升级智慧药房，聚焦京津、沪杭、广深等核心区域加密网点布局，强化智慧药房与智能仓联动 [2] 行业趋势 - 药品即时零售受消费者欢迎，特殊场景如发烧、腹泻等急用药需求对履约时间要求更高，配送提速显著提升用户体验 [1] - 国人对健康消费愈加重视，原研药被视为"品质生活"健康投资的一部分，重症患者、儿童及老年群体需求持续增长 [1] - 集采政策深化导致部分原研药退出医院渠道，患者转向线上医药平台购买 [1] 政策支持 - 商务部等12部门印发《促进健康消费专项行动方案》，支持零售药店拓展健康促进、营养保健等功能，推动电子处方在定点医药机构顺畅流转 [3] - 政策支持"互联网+"医疗服务模式创新，深化医保电子处方应用，满足便捷医药服务需求 [3] - 鼓励零售药店执业药师开展合理用药、慢性病管理等健康知识咨询和宣传，推广健康消费理念 [3] 技术创新 - 公司通过数字科技提升AI健康服务能力，加强医保在线支付、溯源直播、私域运营、数字药师及多平台运营等创新模式 [2] - 升级"15分钟健康服务圈"，加强冷链配送及急送能力 [2]