股价表现与市场地位 - 2025年11月12日早盘，银行板块逆势上涨，农业银行A股股价涨约3.13%至8.56元，总市值一度涨超3万亿元，坐稳A股“市值一哥” [1] - 2025年全年农业银行A股走势强劲，年内累计涨幅已超六成，超过上证指数同期涨幅，期间曾走出14连阳行情并于8月首次登顶A股流通市值榜榜首 [1] - 股价持续上涨源于稳健的业绩基本面、市场避险情绪升温、机构资金积极配置及自身估值修复动力 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入5508.76亿元，同比增长1.97%；归母净利润2208.59亿元，同比增长3.03%，增速在四大行中保持领先 [1] - 截至2025年9月末，公司总资产规模达48万亿元，较上年末增长11.33% [1] 县域金融业务优势 - 县域金融领域负债成本低、资产质量优的差异化优势为盈利提供有力支撑 [2] - 截至2025年9月底，县域贷款余额10.90万亿元，较上年末增长10.57%，增速高于全行平均水平2.21个百分点，余额占境内贷款比重达40.98% [2] - 公司深耕县域客群，个人活期存款占比为可比同业第一，存款成本较同业偏低，息差韧性更强 [2] 资产质量与资本充足率 - 截至2025年9月底，公司不良贷款率为1.27%，较年初下降；拨备覆盖率为295.08% [2] - 资本充足率为17.78%，核心一级资本充足率为11.16%，均显著高于监管要求 [2] 估值与股息特性 - 农业银行A股市盈率为10.17倍，市净率为1.09倍，是目前四大行中唯一市净率超过1的标的 [2] - 股息率为2.86%，高股息特性对资金有较强吸引力 [2] - 公司已完成2024年度两次分红，合计派发现金红利846.61亿元；2025年拟延续中期分红机制，每10股派发1.195元，分红总额418.23亿元，占半年度归母净利润的30.00% [3]

投资评级 - 6个月投资评级为买入（维持评级）[6] 核心观点 - 农业银行是大行下沉的"翘楚"和县域金融的"领头羊"，其业绩增长诉求强、增长潜力高[5] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比增长3.03%，增速在四大行中领先优势显著[1][2] - 核心业绩指标持续改善，营业收入、拨备前利润、归母净利润增速分别较2025年上半年提升1.12、1.13、0.37个百分点[2] - 信贷扩张动力十足，资产同比增长10.52%，其中县域贷款同比增长11.96%，贡献全行贷款增量的40%[3] - 非息收入表现亮眼，净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比增长13.34%、31.72%[2][4] - 资产质量保持优异，不良贷款率环比下降1个基点至1.27%，拨备覆盖率295.1%[4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入5508.76亿元，同比增长1.97%[1] - 2025年前三季度实现归母净利润2208.59亿元，同比增长3.03%[1] - 年化加权ROE为10.47%，环比提升0.31个百分点[1] - 2025年第三季度单季净手续费及佣金收入同比增长23.59%[4] - 2025年第三季度公允价值变动损益净增35.47亿元，去年同期为-12.09亿元[4] 业务分析 - 净利息收入同比下滑2.40%，但较2025年上半年改善0.48个百分点[2] - 净息差录得1.30%，在四大行中排名第二，较2025年上半年小幅下行2个基点[3] - 信贷扩张强劲，贷款总额同比增长9.31%，金融投资同比增长15.64%[3] - 县域贷款同比增长11.96%，高于全行贷款增速2.65个百分点，第三季度单季新增1253亿元[3] 资产质量 - 不良贷款率为1.27%，在四大行中排名第二低，环比下降1个基点[4] - 拨备覆盖率基本持平为295.1%，风险抵补能力强[4] - 贷款拨备率为3.75%，环比下降0.02个百分点[18] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增速分别为2.07%、3.97%、4.95%[5] - 预测2025-2027年每股净资产（BPS）分别为7.69、8.12、8.53元[5] - 预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为9.68、9.31、8.87倍[18] - 预测2025-2027年市净率（P/B）分别为1.03、0.98、0.93倍[18]

文章核心观点 - 县域经济是中国经济韧性的根基与内需潜力蓝海，覆盖超90%国土面积，承载超6亿人口，贡献近四成国民生产总值[2] - 金融服务正通过精准滴灌支持县域特色产业发展，从外部输血转向内生支撑，成为产业运转中不可或缺的生产要素[4][13] - 金融支持重心从依赖传统抵押物转向基于真实交易和行为数据的信用评估，有效打通金融服务“最后一公里”[19][30] 筑产业之基：让“一县一业”有根可依 - 在甘肃张掖，通过“河西走廊种业贷”为金葵花种业提供1000万元信用贷款，解决1.2亿元制种款兑付难题，保障超5000户签约农户收入[3][4] - 在广西玉林博白县，创新“粮农e贷”凭粮食补贴等数据为83%的种粮户提供授信，解决无抵押担保难题[4] - 农行粮食和重要农产品保供贷款达1.24万亿元，“惠农e贷”余额1.79万亿元，其中信用类贷款占比超三分之二[5] - 在甘肃古浪，通过“智慧畜牧贷”以活体奶牛为抵押物，连续五年为佳秉运牧业提供每年1000万元信贷支持，企业存栏计划扩至5000头[7][9][10] - 当地9家奶牛养殖企业获贷2.28亿元，覆盖率达81%，带动70余人就业，人均年收入超5万元，每年收购青贮玉米4万余吨，惠及100余户农户[9][10] - 在广西玉林，投放八角产业相关贷款1240万元，带动户均年增收6000元；支持超150户香料商户，贷款余额2.42亿元；为玉林香辛料产业园投放贷款3.59亿元，推动项目总投资16亿元[11][13] 筑设施之基：激活县域发展新动能 - 在甘肃武威，基于企业电费缴纳记录推出“电费e贷”，为源硕节水提供200万元纯信用贷款用于滴灌带生产，支持高标准农田建设[16][19][20] - 在安徽歙县，由县级平台公司牵头将15个村打包纳入整体项目，提供2.5亿元贷款支持古村落改造，村民人均年增收4.3万元，村集体年均门票分红超70万元[20] - 在甘肃酒泉，为总投资42亿元的“光热+光伏”多能互补电站授信15亿元；支持全球首个300兆瓦压缩空气储能电站建设[21][22] - 农行乡村建设领域贷款余额达2.44万亿元，支持领域从传统硬设施拓展至现代农业装备、文化空间和新能源系统[24] 筑信任之基：打通金融服务“最后一公里” - 在甘肃金塔县，构建“线下客户经理包村联户+线上大数据授信”服务网络，为800余户葡萄种植户精准投放贷款9049万元[27][28] - 推广“金融村主任”模式，在5个定点帮扶县及试点区域选聘超1000名，通过与村级组织深度协同完善信用生态[29] - 科技赋能提升效率，“惠农e贷”申请数小时内到账；创新“惠农网贷·飞手贷”将无人机作业数据转化为信用资产，提供最高30万元无抵押贷款，最快5分钟放款，已帮助超2万户农户[30] - 农行已构建“四位一体”县域金融服务体系，包括1.27万个县域物理网点、基层人员触角、线上产品和信用村建设[31] - 截至2025年6月末，“惠农e贷”余额较2020年末增长逾4倍，累计服务农户超1800万户[32]

投资评级与目标 - 报告对农业银行A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级 [1][6][8] - 给予A股25年目标PB 120倍，目标价961元；H股25年目标PB 092倍，目标价810港币 [6][8] - 目标价较此前预测的A/H股800元/668港币有所上调 [6] 核心业绩表现 - 公司1-9月归母净利润、营业收入、拨备前利润(PPOP)分别同比增长30%、20%、13%，增速较1-6月提升04、11、12个百分点 [1] - 业绩呈现边际改善，利息净收入降幅收窄至-24%，非息收入增速回升至+207% [1][3] - 1-9月年化ROE、ROA分别为1047%、065%，同比分别下降032、004个百分点 [2] 规模增长与息差 - 9月末总资产、贷款、存款增速分别为+105%、+91%、+75%，较6月末有所放缓 [2] - 1-9月净息差为130%，较1-6月下降2个基点 [2] - 县域业务规模显著，9月末县域发放贷款和垫款总额1090万亿元，较上年末增长1057%；县域吸收存款1410万亿元，较上年末增长720% [2][5] 非息收入与资本充足率 - 非息收入增长改善显著，1-9月同比+207%，增速较1-6月提升55个百分点，其中中间业务收入同比+133%，其他非息收入同比+317% [3] - 前三季度投资净收益、公允价值变动净收益、汇兑净收益分别同比+35%、+109%、-43% [3] - 期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为1778%、1116%，环比分别提升033、005个百分点 [3] 资产质量与信用成本 - 资产质量保持稳健，9月末不良贷款率127%，拨备覆盖率295%，环比基本持平 [4] - 测算25年第三季度年化不良生成率042%，环比下降15个基点；年化信用成本044%，同比下降5个基点 [4] 县域金融与业务特色 - 公司坚守县域主责主业，上半年县域贷款增加9164亿元，余额接近11万亿元，占境内贷款比重409% [5] - 粮食保供相关贷款余额124万亿元，同比增长237%；乡村产业、建设领域贷款余额分别为270万亿元、244万亿元，同比增速分别为213%、85% [5] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为292945亿元、307259亿元、325321亿元，较前次预测上调102%、276%、407% [6][10] - 公司25年每股净资产预测为801元，A/H股对应PB为101/069倍，报告认为其估值较可比同业具备溢价基础 [6][10][21]

投资评级与估值 - 投资评级为“增持”，评级变动为“维持” [1] - 当前股价为9.53元，总市值为383.2541亿元，52周价格区间为8.14-10.62元 [1] - 基于2025年0.7-0.8倍市净率（PB），对应合理估值区间为12.67-14.48元 [4][5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.10元、2.23元、2.36元，对应市盈率（PE）分别为4.53倍、4.28倍、4.03倍，市净率（PB）分别为0.53倍、0.46倍、0.41倍 [3][5] 核心投资观点 - 长沙银行资金利用效率高，净息差稳居上市城商行前列，总体盈利能力稳健 [4] - 公司深耕湖南本土，区域优势突出，业务与区域经济同频共振，2024年99%的营业收入来自湖南地区 [4][14] - 公司坚持推进零售转型，一方面巩固政务金融优势，另一方面通过“县域支行+乡镇支行+惠农服务站”模式下沉社区县域，市场覆盖率不断提升 [4] - 外部环境上，湖南经济增长确定性高，区域消费活力强，地方金融发展空间足，且省内银行业竞争格局简单 [4] 公司概况与区域优势 - 长沙银行总部位于长沙，坚持“立足长沙、深耕湖南、辐射广东”的战略定位 [4][10] - 公司股权结构多元，以国有资本为主体，民营企业多方参与，无实际控制人，第一大股东为长沙市财政局，持股16.82% [4][11][12] - 区域经济稳健，2025年上半年湖南省GDP同比增速为5.6%，高于全国增速（4.25%），为公司发展提供良好外部环境 [17][20] - 区域消费活力高，长沙人均可支配收入（69658元）显著高于全国及湖南省水平，低房价收入比吸引人才流入并刺激消费 [22][23] - 本地竞争格局好，湖南省金融业增加值占GDP比重（4.88%）远低于全国平均水平（7.3%），发展潜力大，长沙银行在省内贷款市场份额从2015年的3.6%提升至2023年的6.56% [24][25][28][33] 业务特色与财务表现 - **县域金融**：作为全行“一号工程”，是资产规模增长的重要引擎，2022-2024年县域贷款年均复合增速为18.96%，高于贷款总额增速（13.11%），2024年末县域贷款余额占贷款总额的36.94% [4][40][44] - **政务金融**：凭借国有资本主导的股东背景优势，与各级政府建立紧密合作，2024年对公贷款余额达3464.7亿元，同比增长19.32%，企业活期存款付息率低至0.7%，为公司带来大量低成本资金 [4][11][45][48][52][54] - **盈利能力**：2025年上半年归母净利润为43.29亿元，同比增长5.05%，年化平均总资产收益率（ROAA）为0.69%，净资产收益率（ROE）为10.35% [53][56][100] - **净息差优势**：2025年上半年净息差为1.87%，净利差为1.97%，均位列上市城商行第1位，资产端收益率为3.72%（第2位），负债端成本率为1.75%（第16位，仅高于北京银行） [4][64][72] - **手续费收入**：2025年上半年手续费及佣金净收入为9.68亿元，同比增长25.59%，占营收比重为7.31%，财富客户管理资产（AUM）达4552.08亿元 [75][76] - **资产质量**：截至2025年6月末，不良贷款率为1.17%，与上年末持平，拨备覆盖率为309.71%，资产质量总体稳定 [82][90] - **资本充足**：截至2025年二季度末，资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.6%、11.3%、9.73%，均满足监管要求且有安全边际 [91][96]

股价表现与市值 - 农业银行A股在2025年9月25日至10月22日期间实现连续14个交易日收涨，股价从6.61元升至8.09元，累计涨幅达23.14% [1] - 公司总市值突破2.83万亿元，稳居A股首位 [1] - 年内涨幅已达58%，领涨A股银行板块，自2022年11月启动以来三年累计涨幅已超2倍 [3] 交易量与市场表现 - 14个交易日内累计成交额高达519.42亿元，资金进场意愿持续升温 [3] - 量能逐级放大，初期日均成交额约26.7亿元，后期日均成交额提升至39亿元左右 [3] - 10月17日股价首次突破7.65元的每股净资产线，市净率升至1.06倍，终结国有银行自2018年以来长达7年的破净局面 [3] 股价走强驱动因素 - 2025年上半年公司实现营业收入3699.37亿元，归母净利润1395.1亿元，同比增长2.7%，是国有四大行中唯一实现净利润正增长的银行 [4] - 公司在县域金融领域布局突出，截至2025年上半年末县域贷款余额突破10万亿元，占全行境内贷款比重近41%，县域存款规模近14万亿元，占总存款比重超43% [4] - 四季度银行股进入季节性顺风期，近十年11-12月板块跑出绝对收益概率达70%，市场风险偏好下降促使资金向低估值高股息银行板块迁移 [4] - 公司享受央行支农再贷款额度占比25%、涉农贷款不良率容忍度上浮至5%等政策倾斜，截至2024年末乡村建设贷款余额2.25万亿元，较上年末增长2904亿元，增速14.8% [5] 市场影响与投资者结构 - 公司股息率长期稳定在4.5%左右，显著高于十年期国债收益率约2.5%，成为险资、养老金等长期资金的避风港 [6] - 前十大股东以国家队、保险资金、社保基金为主，总持股比例超70%，股权结构长期稳定 [6] - 公司换手率低，全天换手率仅0.15%，资金长期持有低频交易，导致普通中小投资者难以参与 [6] - 作为A股市值最高的上市公司，其股价走势对指数影响力显著，资金向蓝筹股集中可能导致其他板块流动性被虹吸 [8]

农行股价表现与市值地位 - 2025年10月21日，农行A股股价收于7.88元/股，当日上涨1.68%，总市值达2.76万亿元，超越工行0.04万亿元，登顶A股市值第一 [2] - 自9月25日起，农行股价连续13个交易日收涨，累计涨幅超20%，今年以来涨幅达54.51%，显著领先于工行（15.58%）、建行（10.73%）和中行（2.28%） [4] - 近60日A股主力资金流向中，农行净流入71.09亿元，是唯一获显著增持的国有大行，而工行、建行、中行、交行分别净流出7.51亿元、11.08亿元、10.97亿元、36.78亿元 [4] 农行股价上涨驱动因素 - 股价上涨主要源于其稳健的业绩基本面、市场避险情绪升温带来的资金偏好变化、机构资金的积极配置以及自身的估值修复动力 [1][5] - 当市场风险偏好因宏观环境变化而回落时，资金倾向于流向防御属性的板块，农行因此备受关注 [10] - 第四季度往往是上市银行密集派发股息时期，高股息特性对长期资金的吸引力显著提升 [15] 农行估值突破与业绩支撑 - 10月17日，农行市净率重回1倍，成为六大行中唯一突破1倍的银行，截至10月21日收盘进一步升至1.03倍，远高于工行（0.73倍）、建行（0.72倍）、邮储银行（0.69倍）、中行（0.66倍）和交行（0.56倍） [7] - 2025年上半年，农行营业收入同比增速为0.35%，净利润同比增速为1.80%，而建行和工行的净利润均为负增长 [9] - 农行不良贷款率为1.28%，与交行齐平，较建行、工行低0.05个百分点 [10] 农行县域金融优势与资产质量 - 农行在县域金融领域形成负债成本低、资产质量优的差异化竞争优势，为盈利提供有力支撑 [10] - 截至2025年6月末，农行县域贷款余额达10.77万亿元，占全行贷款比重40.9%，较上年末增加9164亿元，增速达9.3% [13] - 县域存贷息差达2%，超全行平均水平（1.42%），且县域贷款不良率为1.2%，低于全行平均不良率（1.28%） [13] 农行信贷增长与负债结构 - 2025年上半年农行贷款同比增速达9.6%，较工行、建行分别高出1.2个百分点和1.7个百分点，县域贷款是信贷规模增长的主要推动力 [12] - 截至2025年6月末，农行县域存款规模接近14万亿元，在总存款中占比达46.02% [14] - 农行个人活期存款占存款总额比重为23%，远高于工行的18.6%和建行的20.7%，存款成本较同业偏低，息差韧性更强 [14] 银行业价值重估的宏观因素 - 市场利率趋于稳定有助于缓解银行净息差持续收窄压力，为盈利能力提供支撑 [15] - 约5000亿元人民币结构性货币政策工具陆续投放，将为银行体系注入流动性并引导信贷投向特定领域 [15] - 当前政策支持更加注重精准和可持续，为银行业创造了更可预测的经营环境 [15]

市值表现与市场地位更替 - 2025年10月21日，农业银行A股股价收于7.88元/股，上涨1.68%，总市值达2.76万亿元，超越工商银行0.04万亿元，成为A股市值第一的银行 [1] - 自9月25日起，农业银行股价连续13个交易日收涨，累计涨幅超20%，今年以来涨幅达54.51%，显著高于工商银行(15.58%)、建设银行(10.73%)和中国银行(2.28%) [1] - 过去60日A股主力资金流向中，农业银行净流入71.09亿元，是唯一获显著增持的国有大行，而工商银行、建设银行、中国银行和交通银行分别净流出7.51亿元、11.08亿元、10.97亿元和36.78亿元 [1] 股价上涨驱动因素 - 农业银行股价连续上涨主要源于其稳健的业绩基本面、市场避险情绪升温带来的资金偏好变化、机构资金的积极配置以及自身的估值修复动力 [2] - 农业银行在县域金融领域形成的负债成本低、资产质量优的差异化竞争优势，为盈利提供了有力支撑 [6] - 当市场风险偏好因宏观环境变化而回落时，资金倾向于流向防御属性的板块，农业银行因此备受关注 [6] 估值水平与关键突破 - 截至10月21日收盘，农业银行市净率(PB)升至1.03倍，成为目前六大行中唯一突破1倍的国有银行，远高于工商银行(0.73倍)、建设银行(0.72倍)、邮储银行(0.69倍)、中国银行(0.66倍)和交通银行(0.56倍) [3] - 市净率重回1倍以上具有显著的示范效应，进一步强化了市场对其未来股价的乐观预期 [6] 财务业绩与资产质量 - 2025年上半年，农业银行营收与净利润同比增速分别为0.35%和1.80%，而建设银行的营收与净利润、工商银行的净利润均为负增长 [5] - 农业银行不良贷款率为1.28%，与交通银行齐平，较建设银行和工商银行低0.05个百分点 [6] - 农业银行在不良认定严格的同时实现了不良率可比同业最低，且由于涉房类业务占比较低，在本轮重点领域风险暴露中所受影响相对较小 [9] 县域金融战略优势 - 农业银行信贷结构呈现鲜明的服务三农特色，县域金融布局最为深入 [7] - 截至2025年6月末，农业银行县域贷款余额达10.77万亿元，占全行境内贷款比重40.9%，较上年末增加9164亿元，增速达9.3% [8] - 县域存贷息差达1.74%，超全行平均水平(1.42%)，且县域贷款不良率为1.2%，低于全行平均不良率(1.28%)，资产质量表现优于全行平均水平 [8] - 县域存款规模接近14万亿元，在总存款中占比达到43.86%，个人活期存款占存款总额比重为22.86%，远高于工商银行的19.29%和建设银行的20.56% [9] 行业前景与重估动力 - 第四季度往往是上市银行密集派发股息的时期，高股息特性对长期资金的吸引力显著提升 [10] - 市场利率趋于稳定，有助于缓解银行净息差持续收窄的压力，为盈利能力提供支撑 [10] - 约5000亿元人民币的结构性货币政策工具陆续投放，将为银行体系注入流动性，并引导信贷投向特定领域，优化资产结构 [10] - 当前的政策支持更加注重精准和可持续，避免了"大水漫灌"，为银行业创造了更可预测的经营环境 [10]

农业银行股价表现 - 农业银行A股年内涨幅达30.56%，同期另外三大银行涨幅在-1%至10%之间 [5] - 自2023年3月本轮上涨以来，农业银行A股累计涨幅超168%，显著高于工商银行（约99%）、建设银行（约81%）和中国银行（约88%）的涨幅 [5] - 2025年9月4日，农业银行A+H总市值首次超越工商银行，一度达到约2.55万亿元，而工商银行总市值为2.49万亿元 [18] 盈利能力与增长 - 2025年上半年，农业银行实现净利润1399.43亿元，同比增长2.53%，是四大行中唯一保持净利润正增长的机构 [11] - 农业银行手续费及佣金净收入为514.41亿元，同比增长10.1%，其中代理业务收入大幅增长62.3% [27] - 同期，工商银行和建设银行的客户贷款和垫款利息收入同比分别下降10.4%和10.52% [15] 县域业务优势 - 农业银行在县域金融中吸收的存款余额达13.98万亿元，占全行境内存款总额比重超过50% [13] - 2025年上半年农业银行县域贷款平均收益率为3.09%，较整体贷款收益率高出12个基点 [13] - 县域贷款余额超过10万亿元，占比提升至40.9%，增速为9.3%，高于全行平均水平2.0个百分点 [13][26] - 人民币存款平均付息率同比下降28个基点至1.42%，其中县域存款平均付息率进一步降低至1.35% [13] 资产质量与风险抵御 - 农业银行不良贷款率降至1.28%，低于工商银行和建设银行的1.33% [20] - 关注贷款率为1.39%，逾期贷款率为1.22%，均处于同业低位 [20] - 拨备覆盖率升至295%，较年初提升5个百分点，居四大行首位 [20] 股息与机构持仓 - 农业银行董事会建议派发2025年度中期现金股息合计418.23亿元，截至9月10日其股息率约3.36% [21] - 社保基金持有农业银行股票市值已超1383亿元，平安人寿持有农业银行H股股本超过15% [22] 市值结构与估值因素 - 农业银行H股占比仅为9%，显著低于工商银行（24%）、建设银行（92%）和中国银行（26%）的H股占比 [23] - 较低的H股占比使其受H股折价影响较小，A股资金持续流入带动总市值反超 [23] 政策红利与增长潜力 - 中国人民银行增加支农支小再贷款额度3000亿元，并下调再贷款利率0.25个百分点 [26] - 农业银行个人客户资产管理规模达18万亿元，但户均理财仅3万元，显示县域市场渗透率提升空间较大 [27] - 财政部发行5000亿元特别国债注资部分国有银行，市场观点认为此举可撬动约4万亿元信贷增量，或带动县域信贷需求回暖 [29]

核心观点 - 农业银行凭借长期深耕县域金融战略的核心竞争优势 在A股上市银行中表现强势 一度超越工商银行夺得总市值冠军宝座 其成功归因于独特的"三好公式+四大亮点"战略组合 在资产荒背景下展现出增长潜力和风险抵御能力 有望延续估值提升之路[1][2][3] 战略优势 - 战略布局高瞻远瞩 早在上市之初就精准判断县域经济在城镇化进程和政策支持下的巨大发展潜力 全面实施三农普惠、绿色金融、数字经营三大战略 其中县域金融战略排名首位[5][6] - 战略根植禀赋 充分利用深厚的三农基因 从1951年农业合作银行成立至今始终与农村金融发展紧密相连 2009年末县域网点就已覆盖全国99.5%的县级行政区 具备先发优势[6] 执行保障 - 坚守卓越的管理层团队 现任董事长谷澍具备大型金融机构全局管理能力 曾任工商银行最年轻的国有大行行长 现任行长王志恒拥有丰富业务和管理经验 从基层做起历练全面[11] - 创新完善的组织架构 通过三农金融事业部垂直管理模式实现六个单独的管理机制 包括单独的信贷管理、资本管理、会计核算等 确保资源向县域业务倾斜[11] - 精准有效的业务策略 采取错位竞争的网点布局策略 在中西部地区重点布局 网点占比达53% 远高于其他大行 通过银政合作风控模式和金融科技赋能降低运营成本和风险[11] 经营成果 - 客群基础稳固 截至2025年上半年末服务个人客户数达8.88亿户 境内人民币日均存款余额30.57万亿元 均位居可比同业首位[10] - 特色业务发力 县域金融业务对全行营收贡献占比较2019年提升11.8个百分点至49.4% 成为全行业绩增长重要引擎[13] - 盈利韧性更强 2025上半年是三家大行中唯一实现营收、拨备前利润、归母净利润三项核心指标全部正增长的银行[17] 财务表现 - 信贷增长空间广阔 2021年以来信贷扩张速度持续显著快于可比同业 2025上半年末贷款同比增速达9.6% 县域贷款余额站稳10万亿元 占全行贷款比重较2021年末提升4.1个百分点至40.4% 县域贷款增速持续高于全行贷款2-5个百分点 增量贡献超过50%[18] - 息差韧性相对较强 2025上半年个人活期存款占比为23% 远高于工商银行的18.6%和建设银行的20.7% 主要源于聚焦服务县域和农村的个人客群具备低利率敏感性和高频资金流动需求[21][22] - 资产质量表现优异 2025上半年末不良率为1.28% 较工商银行、建设银行均低5个基点 逾期不良比为95.11% 为可比同业中最低 涉房类贷款占比最低 对公地产贷款规模、占比和按揭贷款规模、占比均为可比同业最低[22][26] - 拨备安全垫充足 2025上半年末拨备覆盖率达295% 远超可比同业 自2022年以来长期维持在300%左右 平均高出工商银行约90个百分点和建设银行约60个百分点 超额贷款拨备规模为4948亿元[26][28] 盈利预期 - 预测2025-2027年归母净利润分别同比增长1.98%、3.94%、4.63% 展现出稳健的盈利预期[4] 估值提升逻辑 - 红利属性持续吸引力 在低利率和资产荒背景下 截至9月9日收盘股息率TTM仍有3.35% 对中长期资金具有较强吸引力[29] - 成长预期领先 随着县域金融战略持续深化 在信贷潜力释放、息差维持韧性和低不良高拨备支撑下 业绩表现将成为估值提升的重要驱动力[30]