中加经贸问题进展 - 加拿大卡尼总理1月访华期间，中加双方就妥善解决电动汽车、钢铝产品、油菜籽、农水产品等领域的经贸问题做出具体安排 [1] - 加方将就针对中国电动汽车、钢铝产品等采取的单边措施做出积极调整 [1] - 中方也将相应地根据有关法律法规调整对加反歧视措施 [1] 对加油菜籽反倾销案进展 - 关于对加油菜籽反倾销措施，鉴于案件情况复杂，该案调查期限已延长至2026年3月9日 [1] - 商务部将在该日期前发布终裁公告 [1] - 商务部将在规则框架内充分考虑加方合理诉求，基于事实和证据作出客观公正的最终裁决 [1]

潜在贸易摩擦升级 - 法国某机构向欧盟提议对中国商品实施约30%的整体关税[1] - 该提议被指明显违反世贸组织规则，被视为对华贸易宣战[1] 中方潜在反制措施 - 中方可能对欧盟特别是法国葡萄酒发起反倾销、反补贴调查[3] - 中国是欧盟葡萄酒重要出口市场，2024年欧盟葡萄酒对华出口近7亿美元，其中近半数为法国葡萄酒[3] - 中方可能对法国及欧盟近期对华不友好举措发起反歧视调查[3] - 若欧盟单边对华加征关税，中方将对欧盟有关产品采取对等关税予以反制[3]

核心观点 - 法国某机构向欧盟提议对中国商品加征约30%的整体关税 此举被视为违反世贸组织规则并对华进行贸易宣战 中方表示已准备好采取多项反制行动 [1] 潜在贸易反制措施 - 中方考虑对欧盟特别是法国葡萄酒发起反倾销和反补贴调查 中国是欧盟葡萄酒重要出口市场 2024年欧盟葡萄酒对华出口近7亿美元 其中近半数为法国葡萄酒 [1] - 若法国继续推动 中方可能对法国及欧盟近期系列对华不友好举措发起反歧视调查作为回应 [1] - 若欧盟单边对华加征关税 中国将采取坚决反击 直接对欧盟有关产品实施对等关税予以反制 [1] 行业影响 - 法国葡萄酒行业可能面临来自中国市场的重大风险 因其近半数对华出口可能成为中方反制措施的直接目标 [1]

事件概述 - 美国国际贸易委员会初步裁定，从墨西哥、加拿大和中国进口的厢式半挂车及其组件对美国产业造成损害，后续将由美国商务部进行反补贴及反倾销初裁 [1] - 中集车辆在美子公司正积极应对，并通过扩大美国本地产能以保障供应链稳定 [1] - 此事件可能对公司在北美市场的业务前景产生不确定性影响 [1] 公司业务与市场表现 - 公司新能源产品销量高增 [3] - 北美市场疲软仍对短期利润构成压力 [3] - 机构看好公司在中国及全球南方业务的稳健增长 [3] 股票市场反应 - 近7日股价呈现波动，受事件影响一度上涨，但随后回调 [2] - 截至最新数据，股价微涨，但5日累计跌幅超2% [2] - 主力资金呈现净流出，技术面显示股价在布林线上轨附近承压，短期资金面偏谨慎 [2]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：光纤光缆制造业，具体为**单模光纤**产品[1] * **公司**： * 江苏亨通光电股份有限公司及其关联企业[1] * 长飞光纤光缆股份有限公司及其关联企业[1] * 杭州金星通光纤科技有限公司及其关联企业[1] * 中国其他单模光纤生产商/出口商[1] 核心观点和论据 * **核心事件**：韩国贸易委员会对原产于中国的单模光纤作出**反倾销肯定性终裁**[1] * **裁决结果**：建议对涉案中国生产商/出口商征收为期**五年**的反倾销税，税率均为**43.35%**[1] * **法律依据**：韩国贸易委员会发布第**2026-1号**公告（案件调查号**23-2025-1**）[1] * **产品范围**：涉及韩国税号**9001.10.0000**项下的单模光纤[2] * **排除范围**：不包括**低损耗光纤束、光缆**以及规格为**G.652.D主要用于光学设备**的单模光纤[2] 其他重要内容 * **信息来源**：中国贸易救济信息网[1] * **裁决时间**：**2026年1月22日**发布终裁公告[1] * **公告时间**：财联社于**2026年2月10日**报道该消息[1]

公司动态与法律事务 - 中国巨石在互动平台表示，欧盟对原产于埃及的产品的反倾销调查正在进行中 [2] - 公司正在积极应诉，努力维护企业合法权益 [2]

欧盟对华陶瓷反倾销政策分析 - 欧盟于2025年末正式敲定对华陶瓷反倾销最终条款，将针对陶瓷餐具和厨具的关税从原有的13%至35%浮动税率大幅提升至79% [3] - 该政策公告自发布次日起生效，被业内称为“末日条款”，导致中国陶瓷出口成本翻倍，基本丧失在欧盟市场的竞争力 [3][5] - 欧盟此次行动核心目的是保护本土陶瓷产业，尤其以西班牙和意大利最为积极，这两个国家占据欧洲陶瓷市场大半份额 [9] 政策背景与国际比较 - 对华征收高额陶瓷反倾销税并非欧盟独有，印度尼西亚开出了更高的87%关税，其背后逻辑是各国为保护本土同类工业 [7] - 欧盟政策覆盖了土耳其、印度等主要陶瓷生产国，目前对土、印两国处于反倾销审核阶段并征收浮动税率，核心针对各国出口的低端陶瓷产品 [9][11] - 欧盟将中国认定为非市场经济国家，认为中国陶瓷价格扭曲、低于成本倾销，并参照印度、土耳其的成本标准进行核算，而非中国实际成本 [13][15] 企业申诉机制与困境 - 欧盟实行浮动税率规则：企业不主动申诉则征收最高关税，能提交材料证明无倾销则可下调关税 [13] - 2025年中国陶瓷企业对欧盟反倾销的申诉全面失败，导致最终适用79%的高额统一关税，而此前宁德曾有企业联合申诉胜诉的案例 [13] - 中国企业申诉面临多重阻碍：缺乏统一的行业协会提供专业支持、国内能处理欧盟反倾销诉讼的律师寥寥无几、聘请欧盟本土律师单场费用高达50万元 [17][19] - 申诉流程复杂且周期长（1至2年以上），需全英文提交材料，对中小企业财务合规性要求严苛，许多中国家族式经营的中小企业无法提供符合欧盟标准的完整财务凭证 [19][23] 中国陶瓷行业现状与挑战 - 中国陶瓷产能占全球70%，但90%以上产品属于中低端，且以贴牌生产为主，缺乏自主品牌 [25] - 行业内部恶性竞争激烈，企业为抢订单互相压价，利润微薄，抗风险能力差，汇率或关税变动易导致危机 [28] - 利润微薄导致企业难以提升员工工资，陷入留不住员工或涨薪即亏损的两难境地 [28] - 除欧盟外，巴西于2025年12月也对华陶瓷餐具作出反倾销终裁，继续征收高额关税，有效期5年 [28] 应对策略与转型出路 - 企业仍可向欧盟申诉，国内部分主产区如江西景德镇、福建等地有扶持政策，企业发起诉讼可获50%律师费补贴 [31] - 根本出路在于产业升级与合规化改造，企业需推动财务系统化，引入ERP系统，这是应对申诉和长期发展的基础 [33] - 企业应开拓未对华征税的新兴市场，如东南亚、中亚、中东、拉美、非洲等，这些地区需求巨大且中国产品仍具价格竞争力 [37][40] - 开拓市场应优先选择本土无陶瓷产业的国家，这类国家无需保护本土产业，不会对华征税 [40] - 企业需主动走出去，树立自主品牌意识，借助跨境电商、To B合作等方式拓展销路，摆脱对贴牌生产和海外大订单的路径依赖 [42] - 中国拥有景德镇、德化、醴陵等名产区，具备生产高端瓷器的工艺能力，行业应深耕高端市场、打造自主品牌以实现升级 [44]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“增持”评级 [6][11] - **核心观点**：公司短途交通主业稳健，割草机器人贡献新增曲线，新国标后电摩增量明显，割草机延续高增 [1][6][11] - **目标价**：基于2026年20倍市盈率，给予每股合理价值63.9元 [6][11] 盈利预测与财务表现 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为215.79亿元、283.78亿元、352.75亿元，同比增长52.0%、31.5%、24.3% [2][6][11] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为17.46亿元、23.07亿元、28.92亿元，同比增长61.1%、32.1%、25.4% [2][6][11] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为24.21元、31.97元、40.09元 [2][11] - **估值水平**：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为22.0倍、16.7倍、13.3倍 [2][11] - **盈利能力**：预计综合毛利率从2024年的28.2%稳步提升至2027年的30.0%；净利率从2024年的7.6%提升至2027年的8.2%；净资产收益率（ROE）从2024年的17.6%提升至2027年的24.1% [2][10][24] 分业务板块分析与预测 - **电动两轮车**：2024年收入72.11亿元（YoY +70%），预计2025年收入119.33亿元（YoY +65%），是收入增长的核心驱动力 [6][9]。新国标切换下，电动自行车（电自）阶段性承压，但公司电动摩托车（电摩）产品线更丰富，渠道扩张积极，预计表现好于行业 [6]。预计毛利率从2024年的21.1%提升至2025年的23.7%并保持稳定 [10] - **割草机器人**：2024年收入8.61亿元（YoY +284%），预计2025-2027年收入分别为17.22亿元、34.44亿元、51.66亿元，增速分别为100%、100%、50%，是增长最快的业务 [9]。欧洲反倾销关税扰动带来阶段性备货需求，中期随着海外基地投产和小厂退出，公司存在市占率提升机会 [6]。预计毛利率从2024年的20.6%大幅跃升至2025年的50.1%，随后小幅回落 [10] - **自主品牌滑板车**：2024年收入24.79亿元（YoY +17%），预计2025年收入32.25亿元（YoY +30%），C端基本盘稳固，受欧洲需求恢复和新品周期推动 [6][9]。预计毛利率稳定在33.3% [10] - **全地形车**：2024年收入9.76亿元（YoY +40%），预计2025年收入10.99亿元（YoY +13%），公司正从美国市场向新兴市场切换以应对关税扰动 [6][7][9]。预计毛利率从2024年的22.1%提升至2025年的25.9% [10] - **TOB产品直营**：2024年收入12.17亿元（YoY -24%），预计2025年收入17.58亿元（YoY +44%），受共享运营商采购周期扰动，25Q3以来步入淡季 [6][9] - **E-bike**：2025年在美国市场试水反响较好，与现有滑板车等品类在场景、渠道、供应链上重叠且价格带互补，后续随渠道导入有望放量 [6] 2025年第四季度业绩预告与近期动态 - **2025年全年业绩预告**：预计实现归母净利润16.7~18.5亿元，同比增长54.0%~70.6%；扣非归母净利润16.2~17.9亿元，同比增长52.5%~68.5% [6] - **2025年第四季度业绩承压**：预计Q4归母净利润为-1.17~0.63亿元，同比转亏，主要受人民币升值带来汇兑净损失以及预提分红所得税集中在Q4计提的影响 [6]。截至2025年上半年，公司海外收入占比为38% [6] 可比公司估值 1. **行业平均市盈率**：可比公司（爱玛科技、春风动力、涛涛车业）2026年预测市盈率平均为15.8倍 [12] 2. **公司估值**：报告给予公司2026年20倍市盈率，高于行业平均，主要考虑到公司短途交通主业稳健及割草机新增曲线 [11][12]

美国“双反”调查终裁结果 - 美国商务部于2026年2月4日签署并公布了对原产于中国的赤藓糖醇产品反倾销、反补贴调查的最终裁定结果 该终裁结果自在美国《联邦公报》正式刊登之日起生效适用 [1] - 反补贴调查终裁结果：公司作为强制应诉企业 最终裁定反补贴税率为8.63% 中国其他生产商/出口商适用的反补贴税率为4.54%-8.12% [1] - 反倾销调查终裁结果：公司作为出口商未能获得分别税率资格 直接向美国出口时适用184.26%的中国全国统一税率 较初裁的450.64%降低266.38个百分点 [1] - 公司作为生产商通过特定单独税率渠道向美国出口时 可适用84.95%的反倾销现金保证金率 中国其他获得分别税率资格的生产商/出口商适用的反倾销现金保证金率为84.86%-84.95% 未获得资格者适用184.26%的全国统一税率 [1] 后续程序与市场影响 - 美国国际贸易委员会预计将于2026年3月公布产业损害最终裁定 若ITC做出肯定性裁定 美国商务部将正式发布反倾销、反补贴税令 [2] - 本次“双反”调查对公司在美市场的业务拓展产生了实质性压力 [2] - 公司通过特定渠道出口美国的综合执行税率达到93.58% 该税率水平预计将削弱公司相关产品在美市场的成本竞争优势 [2] 公司应对措施 - 公司将加强与具备特定单独税率资格的贸易渠道合作 充分利用相对较低的综合税率通道维持美国市场的业务连续性 [2] - 公司将充分利用产品排除条款 加大对美出口非涉案的小包装复配糖产品 [2] - 公司将积极推广莱鲍迪苷M、阿洛酮糖及塔格糖等非涉案新产品 通过差异化布局提升出口业务的抗风险能力 [2]

美国“双反”调查终裁结果 - 美国商务部于2026年2月4日签署并公布了对原产于中国的赤藓糖醇产品反倾销、反补贴调查的最终裁定结果 该结果自在美国《联邦公报》正式刊登之日起生效适用 [1] - 反补贴调查终裁结果：公司作为强制应诉企业 最终裁定反补贴税率为8.63% 中国其他生产商/出口商适用的反补贴税率为4.54%-8.12% [1] - 反倾销调查终裁结果：公司作为出口商未能获得分别税率资格 直接向美国出口时适用184.26%的中国全国统一税率 较初裁的450.64%降低266.38个百分点 [1] - 公司作为生产商通过特定单独税率渠道向美国出口时 可适用84.95%的反倾销现金保证金率 中国其他获得分别税率资格的生产商/出口商适用的反倾销现金保证金率为84.86%-84.95% 未获得资格者适用184.26%的全国统一税率 [1] 后续程序与市场影响 - 美国国际贸易委员会预计将于2026年3月公布产业损害最终裁定 若ITC做出肯定性裁定 美国商务部将正式发布反倾销、反补贴税令 [2] - 本次“双反”调查对公司在美国市场的业务拓展产生了实质性压力 [2] - 公司通过特定渠道出口美国的综合执行税率达到93.58% 该税率水平预计将削弱公司相关产品在美市场的成本竞争优势 [2] - 公司面临涉案产品订单缩减及市场份额流失的风险 [2] 公司应对措施 - 在严守贸易合规的前提下 公司将加强与具备特定单独税率资格的贸易渠道合作 充分利用相对较低的综合税率通道维持美国市场的业务连续性 [2] - 公司将充分利用产品排除条款 加大对美出口非涉案的小包装复配糖产品 [2] - 公司积极推广莱鲍迪苷M、阿洛酮糖及塔格糖等非涉案新产品 通过差异化布局提升出口业务的抗风险能力 [2]