投资评级 - 报告对百胜中国（09987.HK）维持 **“买入”** 评级 [9] 核心观点 - 2025年第四季度，公司同店销售额增速创全年新高，2026年计划保持较高开店速度，门店数量增长有望带动业绩持续上升 [1][2] - 公司数字化、中后台、本土化和品牌力等三大核心竞争力当前处于行业支配性地位，保证了成熟期品牌的业绩稳定性 [2][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.23亿美元、11.11亿美元、11.84亿美元，对应当前股价PE分别为19倍、18倍、16倍 [9] 财务业绩总结 - **2025年第四季度**：总收入28亿美元，不计外币换算影响同比增长7%；经调整净利润1.4亿美元，不计外币换算影响同比增长22% [2][6] - **2025年全年**：总收入118亿美元，不计外币换算影响同比增长4%；经调整净利润9.29亿美元，不计外币换算影响同比增长2% [2][6] 门店扩张情况 - **第四季度**：净新增门店587家，创四季度新高，其中加盟店占比为36% [9] - **分品牌季度净增**：肯德基净新增356家，必胜客净新增146家 [9] - **全年门店**：肯德基门店同比增长12%至12,997家，加盟店占比达15%；必胜客门店同比增长12%至4,168家，加盟店占比达8% [9] - **2026年计划**：公司预计净新增1,900家门店，保持较高开店速度 [2][9] 销售表现分析 - **第四季度整体**：系统销售额同比增长7%（不计外币换算影响），同店销售额同比增长3%，同店交易量同比增长4%，连续十二个季度实现增长 [9] - **肯德基**：第四季度系统销售额同比增长8%，同店销售额同比增长3%，主要来源于同店交易量同比增长3%，客单价与去年同期持平 [9] - **必胜客**：第四季度系统销售额同比增长6%，同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长13%，连续第十二个季度实现增长，客单价同比下降11%，符合公司战略调整 [9] - **外卖业务**：第四季度销售额同比增长34%，外卖销售约占公司餐厅收入的53%，同比提升11个百分点 [9] 盈利能力分析 - **第四季度整体**：公司整体经营利润率与餐厅利润率同比分别增长0.8个百分点、0.7个百分点至6.6%、13% [9] - **肯德基**：食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比-0.7/+1.6/-1.6个百分点；分部经营利润率以及餐厅利润率同比分别+0.6/+0.7个百分点至10.5%、14% [9] - **必胜客**：食品及包装物/薪金及雇员福利/物业租金及其他经营开支三项主要成本占比分别同比+1.6/-0.2/-2.0个百分点；分部经营利润率以及餐厅利润率同比分别+1.1/+0.6个百分点至3.7%、9.9% [9] - **利润率驱动因素**：利润率提升受益于有利的原材料价格和运营精简，但部分被因外卖占比提升而增加的骑手成本和高性价比产品所抵销，必胜客自动化程度提升同样有所助力 [9]

文章核心观点 本土高端鹅绒服品牌高梵通过入驻杭州大厦等顶级商业地标，实施“灯塔式”渠道布局，并结合极致产品力、技术壁垒与文化赋能，构建了“产品—渠道—品牌—文化”的价值闭环，其高端化实践是“中国高端品牌集群”崛起的缩影，正在重塑以国际品牌为主导的高端零售生态格局 [1][18] 渠道策略与布局 - **“灯塔式”高端渠道布局**：公司渠道策略的核心是通过入驻全球顶级商业地标来锚定高端认知，例如巴黎莎玛丽丹、北京SKP商圈及杭州大厦，旨在建立“品牌势能灯塔”[2][9][10] - **入驻杭州大厦的标志性意义**：杭州大厦汇聚了约90%的一线奢侈品牌，2025年贡献全市近一半的离境退税销售额，公司入驻此处可获得“势能定价”效应，降低高端用户的认知成本 [1][6] - **渠道选择体现战略定力**：公司坚持长期主义，不追逐短期规模扩张，而是聚焦有质量的增长，主动选择最具挑战性的顶奢渠道进行竞争 [2][10] - **线下业绩提供实力佐证**：公司北京西单大悦城店曾创下单日销售60万元的纪录，在合生汇、万象城等商场的平均客单价达3000-5000元，并打造了“千万级”标杆大店，近三月线下整体业绩突破1亿元 [6] 品牌资产与价值构建 - **构建“高价高值”认知闭环**：公司通过产品力、品牌力、渠道力及文化赋能的多维度构建，夯实品牌溢价基础，解决本土品牌价格与价值失衡的普遍困境 [11] - **极致细分的产品策略**：在原料端直采全球五大黄金鹅绒带的顶级飞天鹅绒，并建立起飞天鹅绒700+、飞天绒皇800+、麒麟绒皇850+的等级体系，精准切入高端鹅绒服市场空白 [11] - **建立技术壁垒**：公司拥有185项发明专利，将拒水、抗菌、防螨三大核心技术应用于鹅绒加工，并与中科院创新研究院、瑞士洛桑联邦理工学院展开前沿材料合作 [11] - **文化赋能与非遗融合**：公司推行“一岁一非遗”战略，将苗绣、云锦等非遗元素融入产品设计与工艺，契合Z世代对文化认同的情感诉求 [12][13] - **文化叙事的全球传播力**：法国艺术家Laurence女士在海外社交平台分享融合云锦元素的公司产品，证明了东方文化具有穿透民族、跨地区传播的能力 [13] 生态协同与行业格局 - **打造“黄金价值走廊”**：杭州大厦有意识地将高梵与老铺黄金、华为等本土高端品牌置于同一楼层，形成集群化布局，旨在打造中国高端品牌的“黄金价值走廊”，产生价值互证与相互赋能效应 [7][8][17] - **本土品牌集群崛起改变生态**：以华为、老铺黄金、高梵为代表的本土品牌凭借技术创新、文化传承等差异化价值，正在打破国际顶奢品牌在中国高端零售市场长期主导的格局 [16][17] - **政策提供支持**：国家层面推动中国品牌创建行动，各地出台首店经济扶持政策，并支持合理利用非物质文化遗产资源进行文创设计，为本土品牌高端化发展提供了政策红利 [17]

投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为，保温杯行业出口维持高增长，哈尔斯作为制造商有望受益于全球供应份额集中趋势，同时公司正通过多维度努力打造自主品牌，制造与品牌业务将共同驱动公司成长 [1][3][4] 行业出口与市场动态 - **出口量增价减**：2025年12月，中国保温杯出口金额为3.6亿美元，同比下降15.5%，但出口销量达1.17亿只，同比增长7.4%；2025年全年出口金额同比下降4.5%，出口销量同比增长9.3% [1] - **价格承压原因**：受美国关税扰动影响，国内供应商让利，导致全年出口价格略承压，但出口量稳步增长 [2] - **海外市场高景气**：2025年1-12月，亚马逊美国站保温杯TOP100销量累计同比增长超30.9% [2] - **品牌格局变化**：亚马逊TOP100数据显示，主流品牌表现稳健，新品牌强势崛起 [2] - YETI在主要国家（美/加/英/德）2025年全年销量同比微增0.3%（其中美国下降2.0%） - Stanley在主要国家销量同比增长5.2%（其中美国增长18.8%） - Owala、Brumate、Simple Modern在美国站的销量同比分别增长81.9%、14.7%、下降23.8%，其中Owala在2025年11月和12月同比分别大幅增长146.9%和321.1% [2] - **行业影响**：新品牌崛起提升了行业天花板，而各主流品牌通过价值绑定已在对应客群中树立牢固品牌力 [2] 公司制造业务分析 - **收入稳健，利润承压**：2025年前三季度，公司收入同比增长2.9%，但归母净利润同比下降55.5% [3] - **利润承压原因**：海外产能爬坡、国内品牌投入等因素压制了利润放量 [3] - **竞争优势与展望**：公司在全球贸易摩擦背景下，凭借老客户份额提升和开拓新客户保持收入稳健；随着泰国产能规模优势显现及海外配套逐步成熟，预计2026年盈利能力有望稳步修复；下游转产趋势延续，公司供应份额有望进一步集中 [3] 公司品牌业务分析 - **组织与能力升级**：2025年公司对品牌中心进行了组织重构和能力跃迁双重升级，独立配备了研发、生产、销售全链路团队，实现了从市场洞察到终端上架的端到端闭环 [4] - **产品策略**：积极搭建爆款矩阵，新品上新节奏从“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，2025年上半年推出了40款新品 [4] - **营销策略**：首创“品牌挚友”轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中爆破流量，以最大化借势并规避长期绑定风险 [4] - **渠道建设**：搭建了“线下＋线上＋新零售渗透＋私域沉淀＋即时零售”的立体销售网络 [4] - **IP联动与合作**：近年来频繁与故宫、新华社、哈尔滨文旅、合作艺人等知名IP联动推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作，未来有望在IP经济升温背景下加码布局 [4] - **发展目标**：公司提出宏伟目标，规划到2028年品牌业务（OBM）收入占比趋近于制造业务，预计OBM业务增速有望维持高增长 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.1亿元、2.6亿元、3.9亿元 [4] - **增速预测**：对应2025-2027年归母净利润增长率分别为-61.7%、137.9%、48.5% [6] - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为34.72亿元、43.51亿元、51.85亿元，增长率分别为4.2%、25.3%、19.2% [6] - **毛利率预测**：预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.4%、28.6% [6] - **估值水平**：基于预测净利润，对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为36.9倍、15.5倍、10.5倍 [4]

文章核心观点 - 中国科技企业在2026年国际消费电子展上强势亮相，展现出从供应链制造商向全球前沿技术方案策源地的角色转变，其全球化布局正凭借技术、设计、品牌与本土化运营的综合实力展开 [1] - 中国科技企业将AI技术务实高效地应用于具体场景，尤其在机器人、智能家居和智能穿戴领域形成集群优势，展现出基于深厚制造底蕴的系统性产品定义能力和全球竞争力 [2][3] - 中国科技企业出海进入新阶段，产品竞争力已获全球市场认可并支撑品牌溢价，未来挑战在于品牌建设、本土化适应以及应对外部环境的不确定性 [4][5][6][7] 中国企业CES参展概况 - 2026年CES有207家中国企业以超过4900平方米的净展出面积亮相 [1] - 中国企业的全球化角色从过去单纯的供应链制造转向技术、设计、品牌与本土化运营的综合全球化整合布局 [1] - 从拉斯维加斯机场到酒店周边，中国品牌的大屏广告随处可见，存在感显著提升 [1] AI技术应用与硬件创新 - 2026年CES核心趋势从传统消费电子展示转向以AI为核心的系统级技术变革与场景化落地，AI成为参展商标配 [2] - 中国科技企业展现务实高效风格，专注于挖掘具体应用场景，通过AI技术改善消费者体验 [2] - 机器人是展会最受关注的硬件终端，仅中国人形机器人参展商就超过20家，数量超过美国、日韩、欧洲等所有国家和地区总和 [2] - 中国机器人厂商专注于实用化价值，例如速腾聚创的机器人完成近20个步骤的长程复杂任务，擎朗智能展示多款服务机器人，众擎机器人展示高动态场景能力 [2] - 智能家居领域，石头科技推出全球首款轮足式扫地机器人G-Rover，追觅科技展示全球首款仿生六足履带式爬楼扫地机器人Cyber X，家用服务机器人向“家庭智能体”进化 [3] - 智能穿戴领域，CES 2026主要AI眼镜展位中中国品牌占据绝大多数，例如Rokid推出重仅38.5克的AI眼镜，雷鸟创新展示全球首款支持eSIM功能的全彩AR眼镜 [3] 产品竞争力与市场表现 - 2025年前三季度，中国出口高技术产品3.75万亿元，增长11.9%，对同期整体出口增长贡献率超过三成 [1] - 中国科技企业产品竞争力源于完善的供应链体系、产能分布、多年的研发投入、制造经验以及快速的迭代速度 [4] - 例如傲鲨智能产品迭代周期为半年到一年一代，而欧洲公司往往需要2~3年 [4] - 海量用户与复杂场景成为中国AI应用层的独特优势，推动机器人等领域从“本体探索”快步走向“场景落地” [5] - 2025年前三季度，全球扫地机器人出货量前五大品牌均为中国品牌，合计占据超过60%的市场份额 [5] - 中国品牌进入欧美市场后，同类产品售价普遍高于国内20%~30%，但仍供不应求，海外消费者愿意为技术含量和设计水平支付溢价 [5] 品牌建设与出海战略 - 产品竞争力增强后，打造品牌力是自然进程，中国科技硬件企业通常在实现万台级销量后系统推进品牌化建设 [6] - 头部企业在品牌上的投入增加，越来越多地融入互动式营销方法，并通过参与行业最大展会等方式提升与用户的高质量互动 [6] - 品牌效益在高客单价及具有智能溢价的产品上尤为明显，头部品牌聚集效应强，前10%走自主品牌路线的商家可拿到类目大部分销售份额 [6][7] - 出海挑战包括不同市场对价格敏感度、功能偏好的差异，以及数据安全、隐私保护、产品认证等方面的不同要求 [7] - 企业需在研发阶段提前考虑本土化需求，例如针对不同市场调整产品功能以满足续航、除菌等特定需求，并符合当地认证 [7] - 面对外部环境的不确定性，出海企业需要做出更全面、更抗风险的长期战略布局 [7]

投资评级 - 对华润三九维持“买入”评级 [7][8] 核心观点 - 报告认为华润三九品牌力持续彰显，战略融合不断深化，尽管短期利润承压，但伴随渠道建设与品牌强化，以及协同效能释放，业务有望稳健成长 [3] - 公司CHC业务凭借品牌与渠道优势稳固领导地位，处方药业务积极拥抱行业变革，发展潜能正被激活 [5] - 对昆药集团与天士力的整合协同工作有序推进，有望为公司发展聚势赋能 [6] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入219.86亿元，同比增长11.38%；归母净利润23.53亿元，同比下降20.51%；扣非净利润21.86亿元，同比下降20.56% [3] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营收71.76亿元，同比增长27.37%；归母净利润5.38亿元，同比下降4.26%；扣非净利润4.89亿元，同比增长10.12% [3] - **盈利能力指标**：2025年前三季度毛利率为53.52%，同比提升0.84个百分点；归母净利率为10.70%，同比下降4.29个百分点 [4] - **费用率情况**：2025年前三季度销售费用率为27.87%，同比上升3.80个百分点；管理费用率为5.93%，同比上升0.50个百分点；研发费用率为3.82%，同比上升1.23个百分点 [4] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营收分别为305.81亿元、338.76亿元、372.64亿元；归母净利润分别为33.76亿元、37.89亿元、42.77亿元 [7] - **估值水平**：基于盈利预测，当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14倍、13倍、11倍 [7] 业务分析 - **CHC健康消费品业务**：努力应对外部环境变化，凭借品牌与渠道掌控力夯实根基，通过推出999益气清肺颗粒等新品全面布局产品线，并推动“三九胃泰”品牌年轻化 [5] - **处方药业务**：围绕“3+N”治疗领域，以临床价值为导向，通过自主研发与BD转化拓展创新管线，集采影响正逐渐消化 [5] - **国药业务**：主动拥抱集采，抓住配方颗粒联采、饮片国采机遇，市占率稳步提升，并通过优化成本与供应链管理体系争取长期优势 [5] 战略协同 - **昆药集团整合**：正依据“3-4-3”整合模式，有序推进“四个重塑”，深化乐成改革与渠道变革 [6] - **天士力融合**：持续推进“百日融合”工作，以“四个重塑”为路径，逐步明晰战略，推动双方在创新研发、智能制造、渠道营销等领域的相互赋能 [6] 公司基本情况 - **股价与市值**：最新收盘价28.55元，总市值475亿元 [2] - **股本结构**：总股本16.64亿股，流通股本16.63亿股 [2] - **股东情况**：第一大股东为华润医药控股有限公司 [2] - **财务比率**：资产负债率为37.0%，市盈率为10.86 [2]

公司战略与自我反思 - 长城汽车创始人魏建军反思公司存在严重的技术和工程师思维 只会卖车而缺乏营销力和品牌力 特别是在魏牌蓝山车型上依然只卖产品力而非营销力 [2] - 魏建军在魏牌全新蓝山智能进阶版上市发布会上 用半小时复盘魏牌过去九年发展历程并透露未来思路 此举旨在回应外界因管理层频繁变动（九年九任CEO）而对魏牌前景产生的疑虑 [2] - 魏建军通过回顾品牌命名（使用个人姓氏）和标识设计（融入保定元素）的历史 重申长城汽车对魏牌的重视和支持 强调其代表担当和勇气 [2] 魏牌历史业绩与行业环境 - 魏牌起步成功 首款车型VV7于2017年4月上市 当年销量达8.6万辆 2018年销量进一步增至13.95万辆 [3] - 2021年后 魏牌在第二代咖啡系列车型上市后销量出现显著下滑 魏建军认为改名虽不成功但非主因 主要受2021年底至2022年行业恶性内卷和价格战拖累 [3] - 当前汽车市场竞争依然激烈 但行业对反内卷逐渐形成共识 消费者也更加注重质量与安全 对虚假夸张营销手段失去耐心 [3] 品牌价值观与产品安全 - 魏建军认为品牌护城河在于正确健康且能为社会和用户全面担当的价值观 强调要不忘初心 对产品质量、用车质量、维修质量乃至二手车保值率负责到底 [4] - 新任魏牌CEO赵永坡从安全维度具体阐释“不忘初心” 发布会现场播放了蓝山车型高架桥坠落挑战视频 展示其车身结构完整和自动呼叫救助功能 [4] - 此次安全测试与2020年魏牌第一代车型VV7的“成名一战”如出一辙 当时VV7从桥跌落全车5人幸存 曾引发对其高安全性的热议 [4] 智能化技术与产品发布 - 此次上市的全新蓝山智能进阶版是全球首款搭载元戎启行VLA模型的量产智驾车型 该VLA模型于2025年8月对外发布 [4] - 元戎启行表示其VLA模型具备空间语义理解、异形障碍物识别、文字类引导牌理解、记忆语音控车四大功能 将根据规划在量产车上全面部署 [5] - 该智驾技术旨在为复杂城市场景提供更稳定可控舒适的“防御性驾驶”体验 有助于提高车辆安全性 [5]

公司获奖情况 - 绿茶集团(6831.HK)在格隆汇“金格奖”年度卓越公司评选中荣获“年度卓越品牌力IPO”奖项 [1] - 该奖项旨在甄选资本市场中品牌创新能力强、渗透率高、公信力稳步提升的新上市公司 [1] - 评选维度包括公司过去一年企业品牌的知名度、认可度、美誉度等 [1] 活动背景 - 格隆汇于12月22日线上举办“科技赋能·资本破局”分享会 [1] - 在分享会上隆重揭晓了备受瞩目的卓越公司评选榜单 [1]

公司获奖情况 - 遇见小面(2408.HK)在格隆汇"金格奖"年度卓越公司评选中荣获"年度卓越品牌力IPO"奖项 [1] - 该奖项旨在甄选资本市场中品牌创新能力强、渗透率高、公信力稳步提升的新上市公司 [1] - 评选维度包括公司过去一年企业品牌的知名度、认可度及美誉度 [1] 活动背景 - 格隆汇于12月22日线上举办"科技赋能·资本破局"分享会 [1] - 活动期间隆重揭晓了备受瞩目的卓越公司评选榜单 [1]

格隆汇"金格奖"年度卓越品牌力IPO评选结果 - 格隆汇于12月22日线上举办"科技赋能·资本破局"分享会 并揭晓"金格奖"年度卓越公司评选榜单 [1] - 布鲁可(00325.HK)、绿茶集团(06831.HK)、蜜雪集团(02097.HK)、维昇药业-B(02561.HK)、遇见小面(02408.HK)五家企业荣获"年度卓越品牌力IPO"奖项 排名不分先后按公司首字母顺序排列 [1] 评选标准与范围 - "年度卓越品牌力IPO"奖项通过对公司过去一年企业品牌的知名度、认可度、美誉度等多维度进行分析甄选 [4] - 评选旨在甄选资本市场中品牌创新能力强、渗透率高、公信力稳步提升的新上市公司 [4] - 评选采用定量数据分析和专家评审团相结合的方式进行综合评选 [4] - 评选覆盖港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司 [4] 评选机构与宗旨 - 格隆汇以"全球视野 下注中国"为初衷 [4] - 评选旨在打造投资圈中最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 [4]

公司战略与核心观点 - 公司核心战略从追求套件产品多样化转向聚焦标准化、功能性的枕芯与被芯品类，提出“好被芯，选水星”的口号，旨在优化库存管理并提升周转率 [4] - 公司长期目标是服务3000万户家庭并实现年销售额百亿元，同时追求在销售规模翻倍时保持库存水位不变，以提升资金效率 [1][5] - 公司管理哲学强调“变与不变”的平衡：不变的包括“让家人睡个好觉”的使命、坚守的产品品质底线以及缔造百年品牌的长期愿景；变的则体现在对市场变化的敏锐洞察和技术的前瞻性布局，如2007年进军电商及自主研发AI花型大模型 [7] 行业挑战与公司应对 - 家纺行业面临的核心挑战是库存管理，传统套件产品因款式、花型、色彩多样化导致SKU庞大，进而使得库存周转率低下 [2][4] - 公司通过聚焦相对标准化的枕芯、被芯品类来破解行业库存难题，因为这类产品的消费者需求更集中于功能性，从而有助于库存控制并提高周转效率 [4] 公司发展历程与治理 - 公司前身创建于1987年，是中国现代家纺业的重要奠基者，于2017年在上海证券交易所成功上市 [1] - 公司在2017年IPO冲刺阶段面临创始人意外离世的重大考验，时任31岁的董事长李来斌临危受命，稳定了企业并推进上市，展现了公司的治理韧性 [10] 品牌建设与市场认知 - 公司认识到自身在品牌叙事上的短板，即擅长产品制造但故事讲述不足，导致消费者认知多停留在“质量不错”而非产生情感连接与品牌溢价 [8][12] - 在消费分级时代，公司意识到“质量好”仅是基础，正尝试学习如何将企业的品质坚守、责任担当等内核价值转化为消费者可感知的品牌叙事，以建立更强的品牌力 [12] 经营理念与竞争力 - 公司董事长以“有自知之明、有敬畏之心、务实”自评，经营上秉持“有多大能量，做多大事”的原则，在房地产与金融投资火热时期拒绝跨界诱惑，专注家纺主业 [13] - 这种聚焦主业的稳健策略被视为公司在不确定时代的一种核心竞争力，是公司实现“做久”并迈向百年品牌目标的前提 [13]