12月10日，岚图追光L正式上市，以27.99万元至30.99万元的售价，再次向30万级豪华轿车市场发起冲锋。 "一个汽车品牌到底是强还是弱，轿车的销量是一个很强的评判标准。"卢放认为。即便一些中国品牌整体销量已位居前列，但若在代表品牌高度的轿车市 场，特别是豪华轿车市场缺乏建树，其全球品牌形象依然难以真正树立。这成了长期压在中国汽车人心头的一座大山，岚图汽车销售公司总经理邵明峰将其 称之为"人心中的成见"。 在新能源汽车领域，中国品牌在技术、供应链和成本控制上已建立起显著优势，但品牌力仍是最大的短板。卢放承认，作为新品牌，"初期会比较难"， 但"万事开头难，再难也要做！因为你不做永远没有机会"。 面对挑战，岚图汽车提出了清晰的策略。首先，坚持"技术引领"。卢放提出，在品牌知名度不及对手时，必须用前沿技术打造产品差异化，并"让用户清晰 感知到"，以此作为撬动市场的支点。岚图追光L搭载的800V高压平台、智能四驱系统等核心技术，正是这一思路的体现。 其次，全方位提升品牌与用户体验。这包括提升产品口碑、品牌口碑和用户触点体验，通过扎实的产品力和服务，逐步积累信任。邵明峰透露，目前岚图已 有40%的用户来自BBA的 ...

新一轮韩潮正在来袭。 11月，三个新锐韩国服装潮牌minjiena、lazyz、fancy club携手在上海百联TX淮海开启"胶囊幻想"限时快闪活动，首次登陆中国市场； Rest & Recreation今年4月在杭州开出中国内地首店，此后在在北京、上海等地陆续开店； emis去年率先入驻小红书、天猫等线上渠道，经由快闪测试后，今年陆续在上海淮海中路、北京三里屯、深圳万象城等核心商圈开店...... 但与此同时，不少已经在国内掀起过潮流趋势的韩国服饰品牌，正在快速衰落、甚至退出中国市场。 10月，曾以小雏菊和腊肠狗元素风靡的Mardi Mercredi宣布关闭中国线下所有门店，停运小程序官方商城，引发行业关注；去年NERDY因与中国代理商产 生纠纷退出中国市场，目前仍未有回归消息；此前引发甜酷穿搭潮流的chuu，如今门店早已不复当年排队进场的盛况...... "快速扩张、快速冷清、收缩市场"，虽然很多新潮品牌都难逃这一发展周期，但在当下韩国服饰潮牌在中国的发展中尤其明显，且这一周期正在快速缩 短，从两三年缩短到一年，甚至几个月热度就会消退，部分网友还将这类品牌称为"年抛品牌"。 深究这一现象背后的原因，韩国 ...

在12月7日结束的2026消费趋势大会暨趋势创新大会上，知萌咨询机构发布了《2026中国消费趋势报 告》。该报告显示，超过80%的消费者每月至少进行一次以治愈、解压、奖励自己为目的的"情绪消 费"；77.8%的人追求"少而精"的消费；74.4%的人期待消费能带来个人成长。知萌机构将Z世代（1995- 2009年出生）定义为消费主力人群，该人群数量约为3亿人，占总人口的比重约为20%，但其贡献的消 费规模已占到40%。 基于年度消费趋势洞察，上述报告还给出了2026年的十大消费关键词预测：理感共生、品质精算、心灵 游牧、日常高光、共感体验、在地潮生、内行主义、健康调频、品牌共识、AI场景力。 如何洞察消费者的新需求，并最终指导生意？海尔洗衣机中国区营销总监邵建伟介绍，评论区的一 次"听劝"，为海尔带来了一次产品创新。 年初，一位网友在评论区画了一张三筒洗衣机的图纸，并喊话海尔高管生产，该评论获得了4.7万用户 点赞。看到该热门评论后，海尔在今年2月底加速了研发，3月20日就推出了模型机，再到4月17日，懒 人三筒洗衣机新品正式上市，总用时不到两个月。邵建伟说，本来三筒洗衣机的项目在2024年10月就立 项了，但 ...

行业价格趋势与成本结构 - 羽绒服出厂价格区间在150元到300元之间 [2] - 近年羽绒服价格上涨主要受供需关系、环保政策及全球气候变暖影响 鸭鹅养殖量下降导致国际需求增加 供需关系高度依赖进口 环保政策趋严进一步降低养殖产能 整体需求放缓也有一定影响 [2] - 原材料羽绒价格波动剧烈 3月份价格约30多万元/吨 冬季可能涨至60多万元/吨 导致单件羽绒服羽绒成本从50元涨至150元 [2] - 未来三到五年羽绒价格可能回落 原因包括巨头布局养殖投资、灰鸭绒等替代品出现（价格低20%）以及循环利用技术的发展 [3] 产品标准与市场规范 - 2022年实施的新国标将“含绒量”修改为“绒子含量” 后者指绒子所占的质量百分比 是更关键的保暖指标 [3] - 新国标实施三年后 行业马太效应明显 大品牌市场份额扩张较快 小品牌生存困难 [3] - 绒子含量超过85%的羽绒服市场渗透率仅30% 未达行业预期 留给大品牌的市场空间很大 [3] - 消费者选购时可参考国家发布的“安心绒”最新标准 并关注合格证上清晰标注的绒子含量（如85%或90%） 通过触摸手感（不应很硬）和气味（无腥臭味）辅助判断 [4] 产品创新与材料工艺 - 行业出现新材料与新工艺 例如替代防跑绒胆布的新材料（触感更好、舒适度更高） 应用于户外及儿童服装的防水防油防污“三防”技术 用于户外极寒系列的自发热石墨烯面料 以及可实现“一衣多穿”（如三季穿着）的可脱卸帽子与袖子工艺 [4] - 在产品开发中平衡保暖与时尚 某公司产品结构中30%偏轻便保暖 70%偏时尚潮流 对时尚的追求主要通过面料实现 不影响保暖效果 [6] 市场需求细分与行业升级 - 羽绒服市场需求可细分为三类：功能型（受众为户外/登山爱好者 看重保暖、蓬松度、防水透气） 时尚型（受众为通勤群体、年轻人、学生 注重设计感与修身） 体验型（受众为高收入人群和Z世代 看重可降解材料、智能控温及严酷场景体验） [6] - 羽绒服已从保暖工具转变为生活方式的载体 兼具时尚与功能属性 成为行业普遍升级方向 [6] - 企业创新方向需紧密结合品牌定位与目标人群 定义好场景并在营销上实现突破 [6] 国产品牌竞争力与出海策略 - 中国羽绒服品牌本土认知度非常高 但在国际市场上影响力有限 [7] - 国产品牌技术实力与国际大牌差距很小 部分领域已实现超越 例如中国防钻绒标准（每平方米出绒量不高于40根）严于国外标准（80到100根） [7] - 国内品牌具有很强的供应链优势 [7] - 品牌出海需面对品牌营销、文化融合与消费习惯适应等挑战 建议通过大型活动或跨界联名提升国际品牌形象 发挥对当地文化的发掘与融合能力 并借助跨境电商、红人或平台直接输出品牌特色 [7]

文章核心观点 - 泡泡玛特凭借其丰富的IP矩阵和成熟的运营能力，持续激活海外市场，品牌力显著提升，中长期看好其赛道、管理和经营能力以及竞争格局 [1] 全球化进程与渠道扩张 - 潮玩品类具有强展示、社交和礼赠属性，线下标准化门店是重要销售渠道和品牌营销方式 [2] - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，其中北美62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚22家，广度密度仍有较大提升空间 [2] - 10-11月万圣节新品在北美引发销售热潮，看好年底密集节假日带来的社交传播和营业额增长 [2] IP运营与品牌力提升 - Labubu单一IP在25H1收入占比为35%，占比健康，其他IP如SP、星星人已明显破圈 [3] - 公司已验证自身长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [3] - 随着Labubu全球爆火及头部IP热度，公司全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [3] 商业模式壁垒及持续性 - 公司在IP设计、运营、供应链等方面具备全球竞争力，可通过运营实现IP长周期价值 [4] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，显示IP供求生态较6月前更健康，有利于沉淀长期粉丝 [4]

项目交付与产品力 - 昆明邦泰·悦九章一期盛大交付共计600余户 [3] - 项目为邦泰集团全国首座“悦系”产品 以过硬的品质和“交房即交产权证”服务实现品质兑现 [1][3][10] - 项目通过抗裂砂浆满浆工艺、防水防潮系统等匠心细节树立昆明市场毛坯交付品质新标杆 [5] - 代建的师大附小（呈龙小学）如期兑现 为业主提供优质教育资源保障 [9] 运营能力与社区构建 - 公司以持续领先的交付效率刷新市场认知 邦泰·臻境实现首开至交付最快7个月 邦泰·花园城三期提前40天交付 [16] - 在邦泰·臻境全面交付后启动“邦邻理想共筑计划” 通过品牌及社群活动构建可持续社区生态 推动30余位业主参与形成7条社区共创公约 [22] - 项目落地四点半课堂等服务框架 实现从“交付房子”到“交付生活”的完整闭环 [22] 市场表现与品牌认可 - 2025年前三季度公司在昆明销售额已超38亿 实现断层式领先 [27] - 邦泰·臻境凭借产品力与交付表现入选克而瑞“交付力品质榜单” 获得行业权威机构认可 [21] - 公司通过如期甚至超预期的品质交付向市场证明交付力就是最好的品牌力 [27] 战略定位与行业影响 - 邦泰·悦九章的交付标志着公司在昆明“品质战略”的深耕进入全新阶段 [3] - 公司完成从“产品”到“交付”再到“品牌”的价值闭环 巩固其在昆明的市场地位 [28] - 公司为行业树立“产品力即话语权 交付力即信誉度”的鲜明标杆 引领市场走向以品质为核心的价值回归新周期 [28]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入32亿美元，不计外币换算影响同比增长4% [1] - 2025年第三季度经调整净利润2.82亿美元，不计外币换算影响同比下滑5%，利润下滑主要因投资收益拖累 [1] - 公司整体经营利润率与餐厅利润率在三季度同比分别增长0.4和0.3个百分点至12.5%和17.3% [3] 门店网络扩张 - 2025年第三季度净新增门店536家，其中加盟店占比32% [1] - 肯德基净新增门店402家，创第三季度历史新高，其中加盟店占比41% [1] - 必胜客净新增门店158家，其中加盟店占比28% [1] - 截至三季度末，公司门店总数达到17514家，肯德基12640家，必胜客4022家，肯悦咖啡突破1800家 [1] 销售表现 - 2025年第三季度系统销售额同比增长4%（不计外币换算影响），由4%的净新增门店增长和1%的同店销售额增长贡献 [2] - 肯德基系统销售额同比增长5%，同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长3%，整体客单价同比下降1% [2] - 必胜客系统销售额同比增长4%，同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长17%，整体客单价同比下滑13% [2] - 肯德基与必胜客外卖销售同比分别大幅增长33%和27%，公司整体外卖销售已占餐厅收入的51% [2] 盈利能力分析 - 肯德基分部经营利润率及餐厅利润率同比分别提升0.3和0.2个百分点至16%和18.5% [3] - 必胜客分部经营利润率及餐厅利润率同比分别提升0.3和0.6个百分点至8.9%和13.4% [3] - 利润率提升受益于运营效率提升及原材料价格下降，部分被外卖占比提升导致的骑手成本增加及更高性价比产品策略抵消 [3] 未来展望 - 公司数字化、中后台、本土化和品牌力三大核心竞争力处于行业支配地位 [4] - 2025年公司预计净新增1600-1800家门店，保持较高开店速度 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.28亿、10.12亿、10.88亿美元 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 公司数字化、中后台、本土化和品牌力三大核心竞争力处于行业支配性地位，保障了成熟期品牌的业绩稳定性 [2][10] - 2025年公司预计净新增1600-1800家门店，保持较高开店速度，门店数量增长有望带动业绩持续上升 [2][10] - 2025年第三季度，公司总收入32亿美元，不计外币换算影响同比增长4%，经调整净利润2.82亿美元，不计外币换算影响同比下滑5%，利润下滑主要系投资收益拖累 [2][6] 门店扩张 - 2025年第三季度净新增门店536家，其中加盟店占比32% [10] - 分品牌看，肯德基净新增门店402家，创第三季度历史新高，加盟店占比41%；必胜客净新增门店158家，加盟店占比28% [10] - 截至三季度末，公司门店总数达17514家，其中肯德基12640家，必胜客4022家，肯悦咖啡突破1800家，KPRO在高线城市已开设100多家 [10] 销售表现 - 2025年第三季度系统销售额同比增长4%（不计外币换算影响），主要由4%的净新增门店增长贡献以及1%的同店销售额增长驱动 [10] - 公司同店交易量同比增长4%，连续十一个季度实现增长 [10] - 肯德基系统销售额同比增长5%，同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长3%，整体客单价同比下降1% [10] - 必胜客系统销售额同比增长4%，同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长17%，整体客单价同比下滑13% [10] - 肯德基与必胜客外卖销售大幅增长，同比分别增长33%和27%，公司整体外卖销售占餐厅收入的51% [10] 盈利能力 - 第三季度公司整体经营利润率与餐厅利润率同比分别增长0.4和0.3个百分点，至12.5%和17.3% [10] - 肯德基分部经营利润率及餐厅利润率同比分别提升0.3和0.2个百分点，至16%和18.5% [10] - 必胜客分部经营利润率及餐厅利润率同比分别提升0.3和0.6个百分点，至8.9%和13.4% [10] - 利润率提升受益于运营效率提升及原材料价格下降，部分被外卖占比提升导致的骑手成本增加及提供更高性价比产品所抵消 [10] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.28亿美元、10.12亿美元、10.88亿美元 [10] - 对应当前股价市盈率分别为18倍、17倍、15倍 [10]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季度利润恢复增长，单三季度归母净利润同比增长16.6%至0.7亿元，扣非口径增长8%，略好于预期 [7] - 公司深耕中高端女装行业，品牌力强且具备较高的盈利能力，中长期多品牌矩阵优势明显，品牌内生增长性优异 [7] - 考虑到三季度以来零售环境边际走弱及天气因素影响，略微下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元，对应市盈率20/19/17倍 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入同比下降4.2%至15.5亿元，归母净利润同比下滑15.4%至2.4亿元 [6][7] - 单三季度收入同比下降1.1%至4.8亿元，归母净利润同比增长16.6%至0.7亿元 [7] - 2025年预计营业总收入为21.21亿元，2026年预计同比增长5.3%至22.34亿元，2027年预计同比增长7.2%至23.96亿元 [6] 分品牌表现 - 主力品牌表现相对稳健，DA品牌前三季度收入下滑3.9%至8.1亿元，毛利率微至76.43% [7] - DZ品牌前三季度收入下滑2.6%至6.3亿元，毛利率提升至73.9% [7] - DM与RA品牌仍处于调整期，DM品牌收入下滑14.6%至7628万元 [7] 分渠道表现 - 线上渠道前三季度收入同比增长26.2%至3.3亿元，占比约21%，毛利率稳定在76.7%，成为核心增长来源 [7] - 线下渠道前三季度收入下滑10.1%至12.1亿元，其中直营渠道收入逆势增长9%，加盟收入下滑27% [7] - 年内加盟店净关闭93家至535家，直营店净关闭26家 [7] 盈利能力与财务状况 - 2025年前三季度毛利率同比提升0.7个百分点至75.5%，主要品牌毛利率均有提升 [6][7] - 销售费用率因收入下降被动抬升，增加5.6个百分点，管理费用率提升1个百分点至10.1% [7][12] - 归母净利率下降2个百分点至15.3% [7][10] - 截至三季度末公司存货为4.2亿元，与期初相比基本稳定 [7] - 经营活动产生的现金流量净额大幅提升至3.2亿元，同比增长72.7% [7]

公司战略转型 - 量子之歌加速向潮玩领域转型 核心载体为已完成全资控股的Letsvan奇梦岛 原中文厂牌焕新为奇梦岛 [2] - 公司通过控股Letsvan提前布局潮玩市场 在市场爆发前完成收购 这一步踩得很准 [2] - 合并后形成产品力 品牌力 销售力三驾马车的合力 潮玩业务一个季度做到超过6000万元 [2] 业务协同效应 - Letsvan拥有很强的产品力 但品牌与销售体系不完整 量子之歌提供品牌调性与销售能力 Letsvan提供原创力 合并后形成化学反应 [2] - 量子之歌团队具备40亿级别生意的操盘经验 能轻松把产品推向市场 [4] - 互补关系让Letsvan从活下来到活得好 实现跨越式发展 [4] 核心产品表现 - WAKUKU潮玩IP一个季度销量超过4000万元 [2] - Letsvan原创设计并推出WAKUKU 又梨等成功大IP [3] - 合并后新产品SIINONO上线两个月就超过预期 [2] 品牌建设举措 - 量子之歌通过中国网球公开赛 时装周等跨界合作放大品牌声量 许多明星自发同框露出 [3] - 公司为Letsvan提供上市公司平台 迅速补齐品牌 销售 供应链等短板 [5] 团队整合与管理 - 量子之歌为Letsvan创始人提供舞台而非金钱 使其能专注于最擅长的产品领域 [5] - 创始人战绘宇的人生价值与事业绑定 希望把喜欢且擅长的事情做到极致 [5] - 互补关系和一致目标让彼此都有成就感和高度互信 [5]