文章核心观点 - 2025年中国汽车行业处于多项关键技术（固态电池、补能路线、驱动形式、线控底盘）从概念走向落地验证的关键节点，行业竞争焦点从比拼技术故事转向比拼体系能力、成本控制和用户体验[2] - 2026年行业竞争的关键在于企业对各项新技术的融合与平衡能力，而非单一技术押注，最终所有技术都将接受市场规模和用户是否愿意买单的检验[8][9] 电池技术发展 - 2025年全固态电池处于“量产前夜”，半固态电池已装入蔚来、智己、岚图等品牌的高端车型，其安全性与低温性能数据在测试中优于传统液态电池[3] - 全固态电池仍面临工程挑战：硫化物路线离子电导率高但不稳定；氧化物路线稳定但离子电导率低且界面接触难；聚合物路线工艺成熟但性能天花板明显[3] - 传统巨头如宁德时代与比亚迪采取双线策略：一方面通过神行电池、刀片电池巩固主流市场优势；另一方面大力投资固态电池研发并布局专利[3] - 卫蓝新能源、清陶能源等初创企业在风险资本支持下，试图绕过传统巨头专利墙，争取与二线车企合作试点机会[3] - 2026年全固态电池有望进入工程验证与小批量交付阶段，领先企业可能宣布在百万元以上旗舰车型“首发装车”，进行商业化验证[8] 补能路线竞争 - 2025年补能焦虑仍在，超充与换电的竞争升级为全面博弈[4] - 超充路线随小鹏G9、理想MEGA、极氪007等800V高压平台车型密集上市而快速渗透，“充电5分钟，续航200公里+”成为新营销话术，竞争焦点转向峰值功率可持续时间及高低温下的真实表现[4] - 超充网络建设方面，特斯拉、蔚来扩大自营网络，星星充电等第三方运营商与车企结盟建立共享平台，但高昂的电力扩容成本和不平衡的利用率使其盈利前景面临质疑[4] - 换电模式在2025年走向联盟化突围，蔚来获得长安、吉利等注资与合作以分担成本，宁德时代的“巧克力换电”则在出租车、网约车等特定领域找到应用场景[4] - 支持换电者认为其能最大化电池价值并解决残值焦虑，反对者则认为其重资产属性在价格竞争中处于劣势[5] - 2026年部分企业转向充换电混合布局：换电服务于高频次、高可规划度的运营车辆及部分高端私人用户；超充服务于大众私人市场及长途出行等场景[8] 驱动形式与市场 - 2025年增程式电动车（如理想L系列、问界新M7/M9、深蓝、零跑）继续高速增长，证明“续航无忧”仍是打动家庭首购用户和中高端SUV消费者的关键[6] - 行业争议点转向增程路线的商业成功是否会形成路径依赖，挤占纯电平台研发资源，并延缓用户形成纯电使用习惯，影响能源战略转型[7] - 企业端更专注于提升增程器热效率、优化NVH以及加大电池容量，以实现更纯电化的体验和日常通勤用电[7] - 2026年，随着高端增程与长续航插电混动（PHEV）界限模糊，市场将用销量投票，选择能以更低系统成本提供接近纯电体验且无焦虑的综合解决方案[9] 线控底盘技术 - 2025年线控底盘技术开始规模化前装，标志着线控转向和线控制动走出实验室，进入高端量产车配置单，例如比亚迪“云辇”系统、长城“咖啡智驾”底盘集成、蔚来ET9“SkyRide天行底盘”[7] - 线控底盘的核心价值在于为高阶智能驾驶提供比传统机械或液压系统更快速、更精确的执行机构响应，是实现“人机共驾”及未来自动驾驶的物理前提[7] 行业发展趋势 - 随着各技术赛道玩家增多，曾在单一技术上豪赌成功的公司将面临路径依赖考验[8] - 2026年企业角力点在于融合与平衡能力，即谙熟各种新技术并将其融合成连贯用户体验的能力，最终接受用户是否愿意买单的检验[8][9]

涉及的行业与公司 * 行业：新能源汽车行业、智能驾驶（Robotaxi）行业、机器人行业[2][9][11][14] * 公司：小鹏汽车[1] 核心观点与论据 * **2026年战略定位与市场预期**：2026年是关键年份，公司将从纯汽车公司转型为AI科技公司，市场对此定位的认可至关重要[3] 预计到2026年底，更多投资者会认可其分布估值方式，并将其视为对标特斯拉的合理选择[3][8] * **2026年销量目标与市场环境**：2026年销量目标为60万台[2][4] 其中国内市场预计增长约10万台，海外市场贡献约1.5万台[2][4] 该预测基于国内汽车总量预计下滑3%，但新能源车市场份额将增长5-6个百分点的市场环境[2][4] * **财务与盈利预期**：预计2026年整体毛利率将提升，主要受益于大众业务的盈利贡献[2][6] 尽管补贴政策变化可能导致降价，但通过商务降本和海外销售，有望维持毛利率稳定[2][6] 全年利润预估约为25亿人民币，大众业务贡献主要利润，非大众业务争取盈亏平衡[2][6] 预计营销费用绝对值上升，但研发费用（SDA）比例下降[6] * **产品与业务规划** * **新车发布**：X9车型累计订单约2万台[7] G7、G6及P7+增程车型将在明年一季度陆续上市[2][7] 二、三季度将推出大众SUV、摩纳SUV等四款新车型[2][7] 其中三款将推出Robotaxi版本[2][7] * **Robotaxi计划**：最快在二季度可能量产Robotaxi车型，下半年在广州试运营[2][7] 预计2026年第一季度推出第二代V2A模型[5][11] Robotaxi车型与C端车型共享平台研发，具备成本优势，将推出多种等级车型[5][12] * **增程式电动车（EREV）前景**：预计EREV渗透率将从今年下半年的6-10%提升至10-15%[2][9] 多家厂商将把增程技术应用到更低价位车型并搭载智能驾驶功能，发展前景乐观[2][9] * **合作与海外拓展** * **大众合作**：基于G9平台开发两款电动车，初步预期销量为10万辆[5][13] 新增合作协议将共同开发油车和混动车型，预计明年来自大众合作项目的收入约为30亿元人民币[5][13] 计划进一步深化海外合作，探索更多基于图灵芯片的新车型[13] * **海外市场**：在东南亚和欧洲渠道拓展取得显著进展[10] 印尼工厂和与麦格纳合作的代工厂为本地化生产奠定基础[10] 预计2026年海外市场销量将比2025年增长40%至50%，达到约6万辆[10] * **市值与核心竞争力** * **市值预期**：当前市值约1,400亿港币，其中机器人业务占据两三百亿港币[8] 预计到2026年底市值可达3,000亿港币，增长主要来源于大众与Robotaxi业务[2][8] * **核心竞争力**：在智能驾驶技术、电耗控制及整车架构平台化方面具有显著优势[2][8] 算法泛化性得到认可，接管次数能力上限有望提升[12] * **其他业务发展** * **机器人业务**：首批量产产品将用于国内大约五六百家门店展示，每个门店可能配备一到两个机器人[14] 期待未来一年内硬件和软件迭代带来显著变化[14] * **行业展望**：智能化产业发展前景乐观，公司具备成为万亿市值车企的潜力[15] 其他重要内容 * 公司预计2026年将推出一款摩拉的小型SUV，其他三款新车型将采用双人座设计[10] * 认为智能驾驶业务会比机器人业务更快实现商业化[14]

产品发布与市场表现 - 小鹏X9增程版于广州车展前夕上市，售价30.98-32.98万元[1] - 新车上市1小时即打破销售纪录，公司推出跨年购置税补贴方案以促进销量[4] - 公司计划明年推出7款"可纯电、可增程"车型，一季度推出3款，预计将推动销量增长并实现全年盈利[7] 产品核心亮点与定位 - 车辆具备450+km纯电续航搭配5C超充、支持三排电动折叠的5.3米大空间以及智能座舱和辅助驾驶体验[3] - 作为鲲鹏超级增程首款车型，内部称为"工业奇迹"，集成9项黑科技[10] - 产品定位偏向家用，在MPV领域达到主流水平，最终售价比预售价低4万元，产品力被认为能值回票价[48][58] 空间设计与实用性 - 二排中央过道加宽至180mm，三排电动座椅支持单独折叠，提升空间灵活性和实用性[19] - 二排B柱采用两段式长扶手设计，对老人和小朋友更加友好[24] - 车辆支持雪具等大件物品存放，满足多场景使用需求[20] 内饰配置与舒适性 - 前两排座椅配备通风、加热、按摩功能，二排座椅升级支持零重力模式，扶手角度经过优化[27] - 阅读灯色温支持3500K-6500K调节，具备三挡亮度可调，老板位增加2.2kW电源接口，支持车内办公[23][28] - 内饰采用环抱式座舱设计，配备最新家族样式方向盘和HUD屏幕，整体氛围清爽简约[31][33][34] 动力系统与能效表现 - 搭载1.5T增程器，峰值功率85kW，电驱最大功率210kW，零百加速8秒，WLTC亏电油耗6.4L/100km[36] - 配备63.3kWh磷酸铁锂电池包，支持5C充电，CLTC纯电续航452km，满油满电综合续航达1600km[37][38] - 实际体验中，高速路段续航达成率约7折，增程器介入时噪音控制优于风噪[40][41] 底盘与操控性能 - 采用前双叉臂、后H臂底盘结构，保留后轮转向功能，转弯半径仅5.4米，提升城市驾驶灵活性[49][50] - 配备双腔空簧和CDC减振器，支持高度和刚度调节，行驶质感偏舒适，具备云端路况自适应功能[52][53][54] - 转向手感偏轻，适合女性车主，但高速状态下稳定性略有不足[56] 静音技术与驾乘体验 - 针对NVH进行优化，在A柱等位置加装隔音棉，并采用RNC和ANC两套降噪系统[43][44] - 纯电模式下120km/h匀速行驶时，车内噪音为62-65dB[46] - 流媒体后视镜在隧道等暗光场景下表现清晰，提升驾驶安全性[60]

公司战略反思 - 公司创始人表示若有机会回到2017或2018年 会考虑在中国市场推出增程式电动车以获取更多利润[1] - 公司创始人指出无法回到过去 当前选择的技术路线虽有损失但也有所获得[1] 行业竞争要素 - 电动车被选择的关键因素包括使用成本和维保成本等综合成本优势[1] - 行业竞争需结合成本因素进行考量 而非脱离成本空谈技术路线[1]

股价表现 - 小鹏汽车-W(09868)股价续跌近4%，截至发稿跌3.73%至78.8港元，成交额8.8亿港元，本周累计下跌两成 [1] 新产品发布 - 11月20日晚小鹏X9增程版正式上市，新车售价30.98-32.98万元，共推出2款车型，配置差异主要在于辅助驾驶能力 [1] - 新车在纯电版基础上采用增程技术，官方称为“小鹏鲲鹏超级增程技术”，采用800V高压平台并配备5C快充技术 [1] 业绩与市场展望 - 高盛研报指出小鹏汽车第三季度业绩符合预期，但第四季度收入指引预计逊于预期，主要因销量增长放缓及市场竞争加剧 [1] - 高盛认为小鹏短期内销售动能或较为温和，新车型发布数量有限 [1] - 展望明年第一季度，高盛认为小鹏汽车季节性表现将优于同行，因公司将推出三款车型的增程式电动车版本(G6、G7、P7+) [1] - 根据管理层对X9增程式电动车预购数据的评论，增程式电动车版本的订单可能较纯电动车高三倍 [1]

公司业绩与市场表现 - 公司第三季度业绩符合预期但第四季度收入指引逊于预期导致股价在业绩公布后回落10% [1] - 第四季度收入指引较弱主要因销量增长放缓及市场竞争加剧 [1] - 高盛将公司美股12个月目标价从24美元升至25美元港股目标价从94港元升至96港元并维持买入评级 [1] 财务预测与调整 - 高盛下调公司2025至2027年盈利预测从亏损4亿纯利38亿纯利55亿元人民币调整至亏损8亿纯利28亿纯利33亿元人民币主要因新业务研发费用更高 [2] - 高盛上调公司2025至2027年营运资金变动预测从66亿6亿39亿元人民币分别调升至77亿29亿45亿元人民币因应付账款天数缩短 [2] - 高盛预期公司明年全年收入增长40%规模经济效益及成本下降将提升毛利率GAAP净利润达22亿元人民币首次实现全年盈亏平衡 [1] 产品与业务展望 - 公司短期销售动能或较为温和新车型发布数量有限 [1] - 展望明年第一季度公司季节性表现或优于同行因将推出三款车型的增程式电动车版本G6 G7 P7+ [1] - 根据管理层评论增程式电动车版本的订单可能较纯电动车高三倍 [1] - 公司强劲的新车型研发渠道及来自大众汽车的可持续收入贡献将推动明年增长 [1]

公司战略愿景 - 公司新的十年愿景是成为面向全球的具身智能公司 [1] - 公司将具身人形机器人与汽车产业的深度融合视为继AI+汽车、全球化后的第三增长曲线 [2] - 公司期待在2030年实现机器人年销量超过100万台的目标 [2][8] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [4] - 第三季度净亏损3.8亿元，较第二季度的4.8亿元有所收窄，较上年同期的18.1亿元净亏损实现下降 [4] - 第三季度整体毛利率达到20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [4] - 第三季度汽车业务毛利率为13.1%，环比下滑1.2个百分点 [4] - 第三季度研发开支达24.3亿元，同比增长48.7%，环比增长10.1% [6] 第四季度业绩指引 - 公司预计第四季度交付12.5万辆至13.2万辆汽车，同比增幅达36.6%至44.3% [7] - 公司预计第四季度营收为215亿元至230亿元，同比增幅达33.5%至42.8% [7] - 公司目标在第四季度实现盈亏平衡 [4][8] 产品与市场策略 - 公司计划在2026年推出7款新车型，包括3款超级电动增程产品和4款一车双能全新车型 [11] - 公司MONA M03车型目前在销量中占比保持在40%左右 [5] - 公司通过进入增程赛道寻求差异化，标志着与纯电路线的分化 [10][11] 人形机器人业务规划 - 公司计划在2026年底规模量产自研人形机器人，并部署于门店和办公园区承担导览等工作 [8] - 公司第六、七代机器人BOM成本较高，但目标第八代机器人的BOM成本将与汽车接近 [8] - 公司认为机器人业务在明年还不会带来太多收入，且目前无法给出精确的成本估算 [9] 行业与市场挑战 - 增程式电动车市场增速在2025年出现下滑，10月批发销量同比下滑1.9%，零售销量同比下降7.7% [12] - 增程车在新能源汽车批发结构中的占比已连续5个月下跌，10月占比仅为7.5% [12] - 增程赛道竞争白热化，理想、问界等先行者已构建稳固优势 [13] - 公司需在技术差异化与成本控制间找到平衡，以在激烈竞争中打开市场 [14]

产品定位与市场策略 - 公司推出智己LS9旗舰大六座SUV，旨在重塑30万级细分市场格局[2] - 新车提供两个版本，52 Ultra版上市权益价32.28万元，66 Ultra版35.28万元[2] - 采用“全系皆Ultra”和“入门即巅峰”的产品策略，将150余项顶级配置列为标配[8][9] - 通过整合增程续航、数字底盘和智能驾驶三大技术体系，试图在理想L9、问界M9等产品主导的市场开辟新赛道[9] 核心技术与性能 - 搭载灵蜥数字底盘3.0、恒星超级增程系统及L3级智能驾驶硬件[2] - 全系标配800V架构，双电机矢量四驱最高输出390kW、670N·m，零百加速跻身4秒俱乐部[4] - 恒星超级增程技术解决传统增程式电动车“亏电性能衰减”痛点，在高原、极寒等极端环境下保持稳定输出[4] - CLTC纯电续航达402km，综合续航1508km，油电综合能耗2.81L/百公里[4] 操控性与底盘系统 - 搭载同级唯一的双向24°智慧四轮转向系统，转弯半径仅4.95米[2] - 配合150mm行程双腔闭式空气悬架与智能电控阻尼系统，提升高速过弯和颠簸路面稳定性[2] - 行业首创“舒享防晕模式”通过全域协同控制减轻乘员晕车感[2] - 灵蜥矢量四驱系统与AI越野补盲功能提升非铺装路面通过性[2] 智能驾驶与座舱科技 - 全系标配520线超视域激光雷达与英伟达Thor芯片，感知能力支持L3级别[6] - 与Momenta共研的IM AD Max辅助驾驶系统新增交通指挥手势识别功能，超感AEB与AES横向紧急避让系统强化主动安全[6] - 智能座舱引入AI Agent，可处理停车缴费、外卖点单等场景需求，“雨夜模式”升级至2.0版本[6] - ERNC 2.0主动降噪技术确保增程器工作时车内静谧性达到图书馆级标准[4] 内饰设计与舒适配置 - 车内空间拥有86%得房率，三排座椅均支持零重力模式，并可切换贵妃椅、大床房等布局[6] - 首搭丹麦B&O音响系统与4D机械按摩座椅，按摩强度达气动按摩的7倍[6] - 专属野奢户外套装支持24小时用水，满足骑行、溯溪等户外活动后的清洁需求[6] - 上市期间限时免费升级B&O音响、二排按摩座椅、智慧探射灯、电动踏板等配置[8]

股价表现与市场反应 - 11月11日公司股价大幅上涨近18%，报收108.5港元，总市值达到2022亿港元，超越吉利汽车的1833亿港元 [2] - 市场解读此次暴涨源于人工智能、机器人、增程新车等新产品的发布超预期 [2] - 有观点认为公司估值应对标特斯拉，此前估值主要反映电动车业务，未充分反映AI及机器人等新业务的快速发展 [2] 新产品与技术发布 - 11月5日公司在科技日发布四项“物理AI”应用，包括第二代VLA大模型、Robotaxi、新一代人形机器人及飞行汽车 [3] - 11月6日公司X9超级增程车型开启预售，标志着公司从纯电车公司转型 [3] - 发布的人形机器人因流畅自然的动作和先进AI技术获得市场广泛关注 [3] 销量与财务表现 - 公司10月交付智能电动汽车4.2万辆，同比增长76%，环比增长1%，创单月交付新纪录 [6] - 前10个月公司累计销量为35.5万辆，吉利汽车同期销量为247.7万辆，吉利销量是公司的7.3倍 [6] - 公司将于11月17日公布第三季度业绩，市场关注毛利率提升及净现金流是否转正 [5] 行业分析与估值逻辑 - 公司历史市销率估值区间为1.5倍至2倍，主要反映汽车业务预期，而特斯拉市销率超过10倍，其高估值源于AI应用领域 [5] - 公司处于强新车周期与强AI周期叠加阶段，正打造“AI汽车+AI机器人+飞行汽车”的AI体系，成为国内最早形成AI科技生态的企业之一 [5] - 人工智能与机器人技术在工业制造、自动化及服务行业前景广阔，有望通过提升效率和降低成本带来变革 [4] 市场竞争与业务挑战 - 公司X9增程等新车将面临来自小米、问界、理想等品牌的激烈竞争 [7] - 公司当前单车平均售价和毛利率处于较低水平，若高端车型未能实现规模上量，毛利率改善可能低于预期 [7] - 公司新业务如Robotaxi、人形机器人等尚未进入实质性盈利阶段，但已在当前市值中有所体现 [6]

业绩数据 - 2025年10月交付新车31,767辆[4] - 截至2025年10月31日累计交付量1,462,788辆[4] - 理想i6上市后累计订单突破七万[4] 市场扩张 - 2025年10月在乌兹别克斯坦开设海外首家授权零售中心[4] - 2025年11月哈萨克斯坦两家授权零售中心将开业[4] 业务布局 - 截至2025年10月31日有551家零售中心，覆盖157个城市[4] - 截至2025年10月31日售后及钣喷中心554家，覆盖225个城市[4] - 全国已投入3,508座理想超充站，19,417个充电桩[4] 产品情况 - 公司有一款MPV、四款L系列增程电动SUV、两款i系列纯电动SUV[5] 公司架构 - 董事会有3位执行董事、2位非执行董事和3位独立非执行董事[8]