文章核心观点 - 2025年，政府投资基金行业进入以“提质增效”为核心的高质量发展阶段，顶层设计文件“1号文”的出台为行业发展指明了方向，政策支持力度持续加大 [1] - 行业发展趋势呈现新设基金降速、存量整合优化、管理模式市场化专业化、退出渠道多元化等特征，国家级基金与地方政府投资基金形成互补格局 [2][3][10] - 政府投资基金在培育新兴产业、加速新质生产力形成、撬动社会资本方面发挥关键作用，投资方向聚焦硬科技和早期阶段，并积极探索作为“耐心资本”和“大胆资本”的实践 [1][6][25] 政策演变与顶层设计 - 2025年1月7日，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（“1号文”），围绕7个方面提出25项举措，系统覆盖“募、投、管、退”全流程，标志着行业进入高质量发展新阶段 [1][9][13] - “1号文”核心亮点包括：要求基金作为长期耐心资本发展，合理确定存续期；不以招商引资为目的设立基金；严格控制区县政府新设基金；鼓励降低或取消返投比例；健全容错机制等 [13][14][15] - 各地积极响应“1号文”，山西、黑龙江、福建、浙江、广东、上海等多地在2025年出台最新管理办法，构建“1+N”制度体系，并探索出集中统一指挥、统一平台管理、协同生态系统等差异化管理模式 [1][10][17] 行业发展规模与区域格局 - 政府投资基金在2016年前后达到增长高峰，随后增速放缓进入稳步增长期，但仍是私募股权领域重要力量 [4] - 2025年1-6月，新设政府投资基金60只，超过2024年全年的55只；2025年上半年新设规模1880亿元，2024年全年为2754亿元 [4] - 2014-2024年期间，政府引导基金数量增加1361只，复合年均增长率（CAGR）为19.85%；自身规模增加31866亿元，CAGR为35.33% [4] - 区域分化格局形成：长三角、粤港澳大湾区等经济活跃区域设立势头强劲；中西部地区及区县级政府新设意愿显著下降 [2][6] 投资策略与方向 - 投资方向多倾向于战略性新兴产业和未来产业，如新一代信息技术、生物技术、新能源汽车、高端装备、新能源、新材料等，人工智能专项产业基金设立形成热潮 [6] - “投早、投小”成为行业共识，国家级和地方政府基金加强对早期项目的引导支持，但也不排斥对成熟期项目的投资 [6] - 投资策略存在差异：创业投资类基金以母子架构为主；产业投资类基金中地方政府和国资参与项目直投现象更多；S策略成为新兴趋势 [7] - “并购招商”成为新模式，多地开始设立并购基金 [6] 管理模式市场化与专业化演进 - 地方政府筛选合作的基金管理人图谱不断扩容，从市场化VC/PE、券商私募子，到银行系AIC、产业资本CVC [2][25][27] - 银行系AIC加速涌入市场，例如2025年10月设立的深圳市建源政兴股权投资基金，AIC母基金规模70亿元，后续子基金放大至200亿元 [27][28] - 与CVC合作案例增多，例如2025年3月昌发展集团战略布局宁德时代CVC设立的碳中和基金，总规模84.28亿元 [29] - 管理费机制趋向精细与规范，一般以实缴出资或实际投资金额为计费基础，推动GP向“轻资产、重绩效”转型 [25][26] 政策效能与激励机制优化 - 多数政府投资基金对当地重点产业促进效果明显，多数子基金能完成社会化募资，并对当地税收、就业带来贡献 [7] - 返投要求持续放宽：平均返投倍数从2017年峰值的2.6倍降至2024年的1.31倍，2025年1倍返投增多，甚至出现低于1倍的情况，返投认定方式也更加灵活 [7][30] - 基金存续期得到延长，2025年上半年北京、上海、江苏、广东等地新设引导基金存续期多在12年以上，部分达15-20年 [31] - 尽职免责机制不断完善，容亏率不断提升，广州开发区、武汉市、深圳福田区、陕西省等地文件指出，单个项目最高允许100%亏损 [7][32] 退出渠道多元化与资金效率提升 - 2025年A股IPO市场回暖、港股IPO市场火爆，为政府投资基金和国资机构带来收获期 [2][35] - 2025年1-11月，共135家具有VC/PE背景的中企上市，数量同比上涨20.54% [36] - S交易活跃度显著提升：2025年上半年全球S市场交易规模1050亿美元，同比上涨52.2%；2024年国内S基金交易规模1078亿元，同比增长46%；2025年上半年交易规模约784亿元，笔数已超2024年全年 [38][39] - 并购市场活跃：2025年1-11月，中企并购交易2963笔，同比上升12.58%；披露交易总金额1786.00亿美元，同比上升51.64% [40] - 柔性退出机制受关注，多地鼓励放宽或取消对早期科技企业的强制回购条款，探索分期回购、股权平移等创新方式 [35][42][43] 国家级基金与地方基金互补格局 - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金正式启动，存续期20年，财政出资1000亿元，有望撬动万亿规模，三只区域母基金落子京津冀、长三角和粤港澳大湾区，每只规模均超500亿元 [3][23] - 2025年新成立的国家级基金还包括规模596亿元的国家军民融合产业投资基金二期、规模100亿元的服务贸易创新发展引导基金二期等，国家中小企业发展基金二期也在筹备中 [24] - 国家级基金的活跃与地方政府投资基金形成互补，促进了创投行业的企稳回升 [3][24] - 地方政府投资基金设立更趋务实，采取“基金群”模式实现精准滴灌，例如上海三大先导产业母基金合计890.03亿元，四川省产业投资引导基金首期200亿元，北京市政府投资引导基金出资额增至2500.1亿元 [1][22]

行业政策与顶层设计 - 2025年1月7日，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办[2025]1号），提出7个方面25项举措，系统覆盖“募、投、管、退”全流程，为行业发展注入强心剂 [1] - “1号文”明确政府投资基金定位为“聚焦、吸引、支持、培育”，聚焦重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节，吸引带动更多社会资本，支持现代化产业体系建设，加快培育发展新质生产力 [13] - 政策在设立层面要求作为长期资本、耐心资本发展，合理确定存续期，不以招商引资为目的设立，严格控制区县政府设立，防止产能过剩和低水平重复建设 [13] - 政策在投资层面明确产业投资类基金重点投资产业链关键环节和延链补链强链项目，创业投资类基金着力投早、投小、投长期、投硬科技，并鼓励降低或取消返投比例 [14] - 政策在管理与考核层面指出要实现政府引导、市场化运作和专业化管理的有机统一，健全绩效管理，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制 [15] - 政策在退出层面鼓励拓宽基金退出渠道，发展私募股权二级市场基金（S基金）、并购基金等，探索简化项目退出流程 [15] - 2025年，山西、黑龙江、福建、浙江、广东、上海等多地出台最新政府投资基金管理办法，构建形成“1+N”制度体系 [1][17] 行业发展规模与趋势 - 政府投资基金设立数量和规模在2016年前后达到增长高峰期，随后新增设立速度有所回落，逐渐步入稳步增长期 [4] - 2014—2024年期间，政府引导基金数量增加1361只，复合年均增长率（CAGR）为19.85%；政府引导基金自身规模增加31866亿元，CAGR为35.33% [4] - 2025年1—6月，新设政府投资基金共计60只，超过2024年全年的55只；2025年上半年新设政府投资基金规模1880亿元，2024年全年新设规模为2754亿元 [4] - 2025年上半年新发起政府引导基金31只，规模798.04亿元，与2024年同期相比，新设规模降幅达66%，降温态势贯穿全年 [19] - 行业进入“提质增效”的深水区，新设基金更加务实，采取多只规模适中、定位分明的“基金群”模式，实现精准滴灌，不再单纯追求单只基金的超大规模 [1][21] - 经济实力强的长三角、粤港澳大湾区等地区设立势头强劲，而中西部地区及区县级政府的新设意愿显著下降 [2][6] 国家级基金动态 - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金正式启动，存续期设为20年，有望撬动万亿规模，为耐心资本实践立下新标杆 [3][23] - 国家创业投资引导基金在国家层面由财政出资1000亿元，三只区域母基金分别落子京津冀、长三角和粤港澳大湾区，每只规模均将超过500亿元人民币 [23] - 国家中小企业发展基金二期的设立方案已获国务院批复，正在筹备设立过程中 [3][24] - 2025年新成立的国家级基金还包括规模596亿元的国家军民融合产业投资基金二期、规模100亿元的服务贸易创新发展引导基金二期等 [24] - 2024年，规模3440亿元的国家集成电路产业投资基金三期成立，是当年影响力最大的国家级基金 [24] - 国家级基金的活跃与地方政府投资基金形成互补的多赢格局，促进创投行业企稳回升 [3][23] 投资方向与策略 - 各地政府投资基金多倾向于投资战略性新兴产业、未来产业，以加快发展新质生产力，重点产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源汽车、高端装备、新能源、新材料等 [6] - 人工智能专项产业基金设立形成热潮，机器人、低空经济等主题产业基金也在各地涌现 [6] - “投早、投小”已成为行业共识，国家级基金和地方政府投资基金对早期阶段项目投资出现更多引导和支持 [6] - 在并购热潮涌动的当下，多地开始设立并购基金，“并购招商”成为招商的新模式 [6] - 在投资策略上，创业投资类基金以母子架构模式为主流；产业投资类基金中，地方政府和国资参与项目直投的现象更多；S策略成为新兴趋势，许多国资和政府投资基金正在探索将S基金纳入运作模式 [7] 基金管理与市场化演进 - 地方政府筛选合作的基金管理人图谱正不断扩容，从市场化VC/PE、券商私募子，到银行系AIC、产业资本CVC [2][25] - 银行系AIC（金融资产投资公司）在2025年政策支持下加速涌入股权投资市场，成为与政府投资基金、地方国资合作的常客 [25][27] - CVC（企业风险投资）势力崛起，政府投资基金、地方国资与CVC合作的案例持续增多，因其在募资、投资、投后管理和退出方面具有显著优势，且能深度绑定地方招商引资与企业业务发展 [29] - 地方政府倾向于寻找真正合适的GP形成长久深厚的合作，而非盲目追求合作GP数量的增加 [2] - 管理费机制趋向精细与规范，“1号文”明确管理费一般应以实缴出资或实际投资金额为计费基础，2025年多地新规也对管理费作出最新规定 [26] 返投、期限与容错机制 - 政府投资基金的返投比例呈持续降低态势，平均返投倍数要求从2017年的2.6倍峰值降至2024年的1.31倍，2025年1倍返投开始变多，甚至出现1倍以下的比例 [30] - 返投的认定方式也更加灵活和宽松，按照宽口径、多样化的原则认定，并可加计返投认定金额 [2][30] - 存量和增量政府投资基金的存续期限都得到延长，2025年上半年，北京、上海、江苏、广东等地新设引导基金大多存续期在12年以上，部分达到15—20年 [31] - 尽职免责政策不断优化，基金的容亏率不断提升，广州开发区（黄埔区）、武汉市、深圳福田区、陕西省、四川省等地均有相关文件指出，单个项目最高允许100%亏损 [7][31][32] - 政策鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制，但专家指出应强调落实尽职合规免责，而非简单设定容亏比例 [32] 退出渠道与市场表现 - 2025年，随着A股IPO市场的回暖、港股IPO市场的火爆，许多政府投资基金和国资机构迎来收获期，退出难题有所缓解 [2][34] - 2025年1—11月，共135家具有VC/PE背景的中企实现上市，获得VC/PE机构支持的上市企业数量同比上涨20.54% [34] - 半导体与AI领域项目上市带来显著的造富效应，许多政府投资基金和国资机构成为获益方，例如摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技等公司的上市背后均有国资支持 [35][36] - S基金交易活跃度显著上升，由“备选项”上升为退出路径的“主战场”，2024年国内S基金交易规模达1078亿元，同比增长46%；2025年上半年交易笔数已超2024年全年，规模约784亿元 [37][38] - 截至2025年第三季度，VC/PE基金存量规模为14.46万亿元，可统计的退出规模仅有4.63万亿元（截至2024年末本金规模），S交易潜在空间巨大 [38] - 并购市场活跃，2025年1—11月，中企并购市场共计完成2963笔并购交易，同比上升12.58%；披露金额的交易总金额为1786.00亿美元，同比上升51.64% [39] - 上海、厦门、北京等多地政府积极参与设立并购基金，将其作为招商引资的新模式 [39][40] 柔性退出机制创新 - 多地政府投资基金和国资逐渐放松对早期科技企业的强制回购要求，回购条款正变得更加宽松 [34][40] - 2025年，湖南、山东等地政策鼓励科技创新类基金或国资基金放宽或取消针对创始人团队的强制回购条款 [41] - 柔性退出机制被越来越多地执行，包括分期回购、债务重组、股权平移（将原投资金额或基金份额平移至创始人新创业实体）等创新方式 [42][43] - 柔性退出机制反映了资本对新质生产力“高风险、长周期”本质的理解加深，旨在降低创业企业现金流枯竭风险，实现资金回收与企业存续的双赢 [43][44] 地方基金实践与目标 - 各地在规划政府投资基金高质量发展蓝图时，设定了宏大目标规模，例如深圳力争到2026年底形成万亿级产业基金群，广东计划组建超万亿元总规模的产业和创业投资基金，北京力争到2027年底在京新设基金规模超万亿元，杭州力争“十五五”期间产业基金集群规模突破5000亿元 [16] - 2024年至2025年，多地设立了具有代表性的大型政府投资基金，例如上海三大先导产业母基金（合计890.03亿元）、四川省产业投资引导基金（首期200亿元）、北京市政府投资引导基金（增资至2500.1亿元）、上海市产业转型升级二期基金（总规模500亿元）、广东战略性新兴产业基金（500亿元）等 [11][21] - 各地根据自身情况探索差异化的基金管理模式，主要包括以黑龙江为代表的“集中统一指挥模式”、以上海和山西为代表的“统一平台管理模式”、以浙江和广东为代表的“协同生态系统模式” [17]

政府投资基金发展进入“提质增效”深水区 - 政府投资基金的管理模式正加速向市场化、专业化演进 [1] - 政府投资基金正扮演耐心资本、大胆资本的角色 [1] 基金管理人图谱多元化扩容 - 地方政府青睐的基金管理人类型走向多元化，券商私募子公司、银行系AIC、产业背景CVC均成为重要合作伙伴 [1][3][4] - 2024年，券商私募子公司如中金资本、海通开元、国泰君安创新投资、财通资本等发力区域母基金业务 [1] - 2025年，银行系AIC（金融资产投资公司）加速涌入股权投资市场，成为与政府投资基金、地方国资合作的常客 [1][4][6] - CVC（企业风险投资）团队也成为地方政府的座上宾，其背后的产业公司有明确的产能扩张和供应链需求 [1][7] 银行系AIC合作案例与特点 - 政策支持AIC发展：2024年9月，金融资产投资公司股权投资试点范围由上海扩大至北京等18个城市；2025年3月，国家金监总局发布通知支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司 [4] - 合作案例：2025年10月，深圳市建源政兴股权投资基金揭牌，由建信金融资产投资有限公司等发起，AIC母基金规模70亿元，后续子基金放大规模为200亿元 [6] - 合作案例：2025年11月，湖北中瀛长江扶摇壹号股权投资合伙企业完成注册，目标规模100亿元，首期认缴10亿元，由长江产业集团联合中国银行等发起 [6] - 银行系机构能提供长期稳定的耐心资本，与地方政府长期产业发展目标契合 [6] - 双方合作需磨合诉求与标准：地方政府有招商引资、促进产业升级诉求，AIC机构希望投资稳健、严格风控并撬动更多业务合作 [6] 产业CVC合作优势与案例 - CVC在募资、投资、投后管理和退出方面具有显著优势，其投资策略更明确，能更早发现项目，并可利用产业资源为被投企业赋能 [8] - 2025年政府投资基金、地方国资与CVC合作案例持续增多 [8] - 合作案例：2025年3月，昌发展集团战略布局宁德时代CVC溥泉资本设立的碳中和基金，产业基金总规模84.28亿元 [8] - 合作案例：2025年4月，追觅科技旗下机构天空工场创投基金宣布绍兴百亿产业基金首期募集完成，重点布局机器人、人工智能、高端装备制造等产业 [8] 市场化管理措施：返投比例与认定 - 多地降低对子基金的返投比例，返投认定范围进一步宽松 [1] - “1号文”提出“不以招商引资为目的设立政府投资基金”、“鼓励降低或取消返投比例” [10] - 政府引导基金平均返投倍数要求从2017年峰值2.6倍逐步下降至2024年的1.31倍，2025年1倍返投开始变多，甚至有地区降至1倍以下 [10] - 返投认定更加宽松，例如青海省高质量发展政府投资基金可根据企业资质、行业等加计返投认定金额 [10] 市场化管理措施：存续期与尽职免责 - 存量和增量政府投资基金的存续期限都得到延长，以发挥耐心资本作用 [1][11] - 2025年上半年，北京、上海、江苏、广东等地新设引导基金大多存续期在12年以上，部分达到15-20年 [11] - 尽职免责机制不断完善，基金的容亏率不断提升 [1] - 2024年6月“创投17条”提出改革完善基金考核、容错免责机制 [11] - 2025年1月“1号文”指出建立健全容错机制，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制 [11] - 各省、市、区尽职免责政策不断优化，广州开发区、武汉市、深圳福田区、陕西省等地相关文件指出，单个项目最高允许100%亏损 [11] - 2025年12月，四川省印发方案提出，政府引导基金和国资基金投资损失容忍率最高60%，对于投资种子期企业或未来产业的基金可提高到80%，单个企业（项目）最高允许100%亏损 [12] 管理费趋向精细与规范 - 2025年对政府投资基金的管理费形成较多讨论，“1号文”明确了管理费标准，一般应以实缴出资或实际投资金额为计费基础 [2] - 2025年多地出台政府投资基金新规，对管理费作出最新规定，管理费趋向精细与规范，基金成本管控更加市场化 [2] - 管理费机制的持续收紧正推动中小GP向“轻资产、重绩效”方向转型，通过压降成本、优化结构等寻求生存与发展 [2]

深圳市国创引科创基金成立 - 2025年12月15日，深圳市国创引科创投资合伙企业（有限合伙）正式注册成立，注册规模为189.01亿元人民币，注册地为深圳市前海深港合作区南山街道 [1] - 该基金为有限合伙企业，经营范围是以自有资金从事投资活动及创业投资（限投资未上市企业） [2] - 基金合伙人阵容强大，是深圳市区联动的成果，其中国有独资的深圳市引导基金投资有限公司为最大出资人，认缴出资128亿元，占总出资比例67.7% [3] - 其他主要合伙人及认缴出资额包括：深圳市汇通金控基金投资有限公司（南山国资）认缴30亿元（占比15.1%）、深圳市前海产业引导股权投资基金有限公司认缴20亿元（占比10.4%）、龙华资本、宝安区产业投资引导基金、龙岗金控各认缴3亿元、光明科学城认缴2亿元 [3] - 基金管理人为深圳市国创引投资有限公司，该公司由深圳市引导基金100%持股 [3] 深圳国资基金群发展现状与规划 - 截至2024年底，深圳国资已打造了包括种子、天使、创投、产业、并购、母基金、S基金、人才基金等在内的国资基金群，各类基金超过500支，基金总规模超7000亿元人民币 [4] - 深圳国资基金群投向战略性新兴产业和未来产业的资金规模占比超过90% [4] - 深圳将聚焦“20+8”全产业链，构建全产业领域的科技创新基金网络，覆盖投资全生命周期 [4] - 规划保证基金投向中A轮及更早期的项目不低于40%，投向B轮、C轮项目均不低于20% [4] - 深圳将延长创新创业类基金存续期限最长至15年，并针对不同基金确定差异化考核指标与免责清单，按整个基金生命周期进行考核 [4] 深圳“大胆资本”与容错机制创新 - 2024年，深圳在全国首提“大胆资本”概念，旨在积极布局高风险前沿科技领域，鼓励承担风险与“大胆试错” [7] - 2025年，深圳多地探索“大胆资本”实践，允许基金对单个项目出现高比例甚至100%的亏损 [8] - 例如，2025年3月，深圳南山区设立总规模5亿元的战略直投专项种子和天使基金，基金内单个项目最高允许100%亏损 [8] - 2025年4月，深圳市福田区发布政策，明确其产业协同基金对符合条件的早中期项目允许最高100%亏损，容亏率为全国“天花板”级别 [8] - 深圳市科技创新局发布《指引》，明确了科技创新宽容失败、履职尽责认定的5项勤勉尽责条件和9项免责情形，具有实操性 [6] 《深圳市促进风投创投高质量发展行动方案》核心内容 - 2025年3月11日，深圳发布《行动方案》，提出以培育引导耐心资本、大胆资本服务“20+8”产业集群为主线 [9] - 《行动方案》提出到2026年底，力争在全市形成“双万”格局：即“万亿级‘20+8’产业基金群”和“经备案的股权投资及创业投资基金数量突破1万家（只）” [9] - 目标推动风投创投基金以IPO退出的规模位居全国前列，并通过年均15%的增速扩大“投早投小投硬科技”基金规模 [9] - 在母基金方面，除壮大现有体系外，深圳还提出再组建三个母基金：河套深港科技创新合作区跨境双币早期母基金、光明科学城母基金、面向CVC机构的专业化母基金 [10] - 针对GP募资难题，《行动方案》提出分类研究降低子基金返投认定和要求，对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求 [10] - 方案还提及拓展保险资金、企业年金、养老金等长期资金来源，并支持创投机构上市、发债 [10] 深圳特色募资渠道：集体经济参与创投 - 深圳引导股份合作公司（村集体经济）富余资金有序进入风投创投领域，颇具“深圳特色” [11] - 2023年1月，深圳市罗湖区成立首支“市区国企+股份合作公司”股权投资基金，11家股份合作公司盘活集体资金超1亿元 [11] - 2023年7月，深圳市龙岗区16家股份合作公司与深创投共同设立一只规模5.05亿元的私募股权基金，其中股份合作公司出资4.05亿元 [11] - 2025年8月25日，两支由深圳集体经济发起的创投基金——坂田人工智能创投基金（规模1亿元）和龙岗龙兴创投基金（规模2亿元）签订投资意向协议，主要出资人为龙岗区12个村股份合作公司 [12] 深圳创投行业地位与历史沿革 - 深圳是国内创投发源地之一，出台了全国首个地方性创投条例 [13] - 据《2025上半年中国母基金全景报告》，深圳地区的母基金在管规模超广东省母基金在管规模的一半，在全国处于领先地位 [13] - 深圳引导基金在探索市场化管理机制方面走在前列，例如放宽返投比例要求、提高出资比例、优化子基金准入与清理机制等 [13] - 自2003年以来，深圳利用特区立法权率先立法，出台《深圳经济特区创业投资条例》，并后续出台多项专项政策，设立了千亿级市政府投资引导基金、百亿级天使母基金等 [14] - 深圳的“20+8”产业基金体系正在完善，已成为全国对私募股权类基金最有吸引力的城市之一 [14]

政府体制机制创新 - 深圳市政府针对人工智能、机器人、生物医药等新兴产业优化机制体制，政府角色从管理者转变为创新合伙人和风险共担者[4] - 深圳成立人工智能、新能源汽车、医药和医疗器械三大产业专班，由全市选调精干干部组建，团队具有年轻化、高知化、专业化特点[4] - 龙岗区成立全国首个人工智能和机器人领域政府直属机构“人机署”，推行“市场化用人机制+专业化管理”模式，并启动全球人才招募计划招聘20名特聘岗位人才[5] 源头创新体系构建 - 深圳市自然科学基金委员会采用集群式、长周期、高投入布局方式，在每个重点领域布局多个计划，每个计划实施周期3~5年，最高投入3000万元[7] - 深圳市新质生产力科技促进中心推出科创青藤成果转化服务体系，将遴选组建百人规模高级技术经理人队伍，形成覆盖“资金获得+基础创业服务+应用场景”的全链条服务矩阵[8] - 技术经理人作为技术与市场之间的桥梁，首批认定来自133家机构的154位申请人为深圳市高级职业技术经理人，旨在解决高校发明专利产业化率长期低于5%的问题[8] 创新资本生态支持 - 深圳在全国首提“大胆资本”，定期举办“深圳创投日”活动，吸引全球超5500家次创投机构参与路演[11] - 深圳市政府设立各类产业引导基金，包括一期规模50亿元的半导体与集成电路产业投资基金，并由市财政出资1500多亿元成立千亿元级市引导基金公司，累计撬动资本近5000亿元[11][12] - 深圳建立健全政府引导资金稳定出资保障制度，发起设立百亿元级天使母基金和20亿元科技创新种子基金，设立子基金300余只，支持产业项目8000多个[12] 创新文化与环境 - 深圳实施《深圳经济特区个人破产条例》并为“诚实而不幸”的创业者提供法律意义上的重生机会，同时成立全国首个由政府机构发起设立的庭外重组服务中心[12] - 深圳推动个人破产与企业破产合并处理，更有利于公平处理债权和终局性化解债务，极大降低全社会的创新试错成本[12] - 深圳的创新文化体现为既敬仰成功也宽容失败，赋予创业者再来一次的勇气和可能[12]

深圳政府体制机制创新 - 深圳针对人工智能、机器人、生物医药等新兴产业，创新政府组织形态与运作机制，设立由精干干部组建的产业专班，如人工智能、新能源汽车、医药和医疗器械产业办公室 [2] - 政府角色从管理者、服务者转变为“创新合伙人”和“风险共担者”，旨在打破部门壁垒，提供“一站式”服务，降低企业制度性交易成本 [3] - 全国首个政府直属人工智能和机器人领域机构“龙岗区人工智能(机器人)署”揭牌，推行“市场化用人机制+专业化管理”，并启动全球人才招募计划，招聘20名特聘岗位人才 [3][4] - 该署采用政府、新型研发机构与行业协会一体化运作的创新模式，以机构与政策的确定性对冲技术与企业发展不确定性 [4] 源头创新体系构建 - 深圳成立深圳市自然科学基金委员会，采用集群式、长周期、高投入布局方式，重点支持未来材料、量子计算等十大领域，每个计划实施周期3~5年，最高投入3000万元 [5] - 基金委允许资金出市和跨境，支持港澳高校联合开展研究，旨在推动多机构、多学科联合研究，解决“从0到1”的源头创新难题 [5] - 深圳市新质生产力科技促进中心瞄准科技成果转化，推出科创青藤成果转化服务体系，组建百人规模高级技术经理人队伍，形成覆盖“资金+服务+场景”的全链条服务矩阵 [6] - 技术经理人作为技术与市场间的“桥梁”，首批认定154位高级职业技术经理人，以解决高校发明专利产业化率长期低于5%的瓶颈 [6] 创新资本生态建设 - 深圳在全国首提“大胆资本”概念，定期举办“深圳创投日”活动，吸引全球超5500家次创投机构参与，引导资本看重长期价值，忍受短期波动 [8] - 市政府设立各类产业引导基金，由财政出资1500多亿元成立千亿级市引导基金公司，发起百亿级天使母基金和20亿元种子基金，累计撬动资本近5000亿元，设立子基金300余只，支持产业项目8000多个 [8] - 设立一期规模50亿元的深圳市半导体与集成电路产业投资基金，重点投向产业链关键领域和薄弱环节 [8] 宽容失败的创新文化 - 深圳实施《深圳经济特区个人破产条例》，为“诚实而不幸”的创业者提供法律意义上的“重生”机会，降低创新试错成本 [9] - 成立全国首个由政府发起、同时覆盖企业和个人破产公共服务的“一站式”深圳市庭外重组服务中心，推动个人与企业破产合并处理，提升债务化解效率 [9] - 这些举措体现了深圳创新文化从仅敬仰成功向同时宽容失败的深刻变化 [10] AI与机器人产业应用进展 - 深圳人形机器人应用场景快速拓展，实例包括在南头古城巡逻、人才公园晨跑、地铁站安检以及作为十五运会火炬手完成百米传递任务 [1][2] - 乐聚机器人“夸父”在单臂负载1.6kg条件下，顺利完成火炬交接与传递，展示了技术实用性 [1] - 涌现出如逐际动力、零次方机器人等代表性企业，其中零次方机器人在成立后7个月内即完成天使+和天使++轮亿元级融资 [7]

深圳资本市场发展现状 - 截至2025年6月底深圳共有证券公司24家、公募基金管理公司31家、期货公司14家、私募基金管理人2977家 均位居全国前三 [7] - 截至2025年4月底深圳私募股权创投基金投资项目超2万个 投向全国企业约1.2万家 在投本金超万亿元 [7] - 深圳聚集1560余家创投机构 管理规模超1.5万亿元 90%资金投向科技创新 资本效率位居全国前列 [20] 深创投发展成果 - 打造超4800亿元规模子基金群 累计为3500家企业提供超3000亿元资金支持 [9] - 培育专精特新"小巨人"企业超900家 上市企业超380家 [9] - 累计直接投资深圳项目超500个 深圳本地上市公司占已投企业上市总数的25% [10] - 受托管理国内最早、规模最大的千亿级深圳市政府引导基金 [9] 中信证券业务成就 - 自1995年以来累计保荐38个深圳A股IPO项目 首发募集资金接近600亿元 [12] - 2022年保荐大族数控创业板上市募资32亿元 [12] - 2025年助力影石创新登陆科创板 [12] - 服务深圳400多家A股上市公司中占比约七成的民营企业 [11] 国信证券服务成效 - 累计助力68家深圳企业登陆资本市场 其中近七成为科技创新企业 [16] - 累计为本土企业完成股权融资项目114个 募集资金834亿元 [16] - 2021年保荐贝特瑞北交所上市募资近30亿元 [16] - 总资产超5000亿元 注册资本96.12亿元 [17] 松禾资本投资布局 - 管理各类基金规模超过300亿元 其中在深圳管理超40只基金规模超过200亿元 [18][21] - 累计投资208家深圳科技企业 70多家企业成功上市 [18][21] - 投资案例包括华大基因、越疆科技、优必选、商汤科技等明星企业 [21] - 专注人工智能、生物医药、创新材料三大赛道投资 [21] 深圳科技创新生态 - 培育2.5万家高新技术企业、1025家国家级专精特新"小巨人"企业 [9] - 企业研发投入占比高 PCT专利数量全国第一 [14] - 拥有国内最早、规模最大的百亿级天使母基金和千亿级产业引导基金 [9][10] - 2024年首提"大胆资本"政策 引导创投机构投早投小投硬科技 [10]

深圳科技创新宽容失败新规 - 深圳市科技创新局发布《深圳市科技创新领域宽容失败履职尽责认定工作指引（试行）》，明确科技创新宽容失败和履职尽责认定的指导思想和基本原则，包括尊重规律、鼓励创新、实事求是、客观公正、依法依规、容纠并举 [1] - 《指引》明确各财政专项资金行政主管部门为实施主体，并规定了5项勤勉尽责条件和9项免责情形，具有较强实操性 [2] - 深圳通过制度性、系统性的规则创新，在鼓励创新与宽容失败之间探索平衡之法，旨在让科研人员安心、金融资本定心 [3] "大胆资本"理念与实践 - 2024年深圳在全国首提"大胆资本"概念，旨在积极布局高风险前沿科技领域，鼓励承担更多风险和挑战，甚至允许"大胆试错" [4] - 深圳南山区设立总规模5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，基金内单个项目最高允许100%亏损 [5] - 深圳市福田区放宽政府投资基金失败容忍比例，对符合产业发展方向的早中期项目，产业协同基金容亏比例最高不超过80%，符合条件的项目允许最高100%亏损 [6] 全国国资容亏机制趋势 - 武汉允许种子基金、天使基金分别出现最高不超过投资总额80%、60%的亏损，种子直投、天使直投单个项目最高允许100%亏损 [7] - 四川政府引导基金和国资基金投资损失容忍率最高60%，对于投资种子期企业或未来产业的基金可提高至80%，单个企业（项目）最高允许100%亏损 [7] - 广州开发区科技创新创业投资母基金规定，在受托管理机构尽职尽责前提下，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损 [7] 深圳风投创投高质量发展行动方案 - 深圳提出到2026年底形成"双万"格局："万亿级'20+8'产业基金群"和"经备案的股权投资及创业投资基金数量突破1万家(只)" [11] - 深圳将组建三个母基金：河套深港科技创新合作区跨境双币早期母基金、光明科学城母基金、面向CVC机构的专业化母基金 [12] - 深圳提出分类研究降低子基金返投认定和要求，对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求 [13] 深圳国资基金群发展现状 - 截至2024年底，深圳国资打造了包括种子基金、天使基金、创投基金、产业基金、并购基金、母基金、S基金、人才基金等在内的国资基金群，各类基金超过500支，总规模超7000亿元，投向战略性新兴产业和未来产业的资金规模占比超90% [15] - 深圳将聚焦"20+8"全产业链，构建全产业领域的科技创新基金网络，保证A轮及更早期的项目不低于40%，投向B轮、C轮项目均不低于20% [16] - 深圳延长创新创业类基金存续期限最长至15年，针对不同基金确定差异化考核指标、免责清单，按整个基金生命周期进行考核 [16] 深圳创新性金融举措 - 深圳发布《以风投创投为核心的创新生态协同式路演指南》和《中介机构招商引资 风投创投资源牵引式服务指南》两项全球首发、国内首创的金融服务实体经济地方标准 [17][18] - 深圳推出科技创新种子基金风险补偿方案，通过"基金+保险"机制，保险期限最长可达15年，对于未能成功转化的项目，保险机构将根据约定赔偿相关方的损失 [19] - 深圳利用特区立法权在全国率先立法，出台《深圳经济特区创业投资条例》，并先后出台多项专项政策，设立财政专项资金扶持创投产业发展 [21]

政府投资基金管理办法更新 - 宁夏新规将基金管理费计费基础从认缴规模调整为实际投资金额 每年合计不超过基金实际投资金额的2% 按实际投资时间计算 管理费可按季度预提并按绩效考核结果确认 [1] - 行业惯例GP年度管理费为认缴规模2% 新规反映对GP要求提升 需通过投出有价值项目盈利而非依赖管理费 [1] - 国务院办公厅1月文件明确政府投资基金应以实缴出资或实际投资金额为计费基础 管理费标准整体下降趋势明显 [2] 管理费支付机制争议 - 部分地区要求管理费从基金收益或利息中支付 原则上禁止本金列支 未产生收益时可预支但需后期补回 引发GP对短期逐利行为的担忧 [2] - GP认为管理费应市场化定价 若需"倒贴"可能扭曲投资行为 强调LP与GP互信关系及行业规范化进程 [3][4] - 浙江等地新规未硬性规定管理费 显示政策灵活性 未来各地可能差异化跟进 [4] 容错机制创新 - 宁夏详细列出容错适用情形 包括改革创新探索性失误 政策变动导致损失 重大项目不可抗力过失等 实操性显著增强 [5][6] - 2024年国务院"创投17条"提出优化政府基金考核 健全生命周期评价 国资创投基金存续期最长延至15年 [7][8] - 多地提高亏损容忍度 湖北 四川 深圳 广州等地允许单项目100%亏损 推动国资成为耐心资本 [11][12] 行业发展趋势 - 一级市场需发展耐心资本与大胆资本 政府基金需通过容错机制"松绑"以提升投资效率 [13][14] - 国资容亏机制从局部试点到全面敞开 信号明确鼓励长期资本支持创新 [11][14] - 母基金研究中心启动2025专项榜单评选 推动行业优秀机构发展 [17][21]

天津市科技金融助力新质生产力发展行动方案 - 天津市拟推出60项措施，从18个方面助力新质生产力发展，目标到2027年科创基金规模突破2000亿元，完善"募投管退"全链条政策环境和管理制度 [1] - 实施全周期股权投资提升行动，对创投机构投资未上市科技企业给予奖励，基金出资比例上限提高至单独一级70%、两级合计80% [2] - 支持创投基金投资本市未上市科技型企业，按实际投资额中社会资本部分的1%给予奖励，每家机构每年最高奖励500万元 [3] 政府投资基金出资比例突破 - 天津引导基金对并购母基金出资比例最高达50%，对券商类并购母基金出资比例最高达70% [2] - 荆州市产业引导母基金出资人才创新子基金和科技创新子基金比例最高可达99% [6] - 四川省提出单一国资对创业投资基金出资比例可提高至70%，特殊情况下允许国资、财政出资部分先行设立运行 [6] - 上海未来产业基金对子基金出资比例最高可达50%，设有回购让利机制 [6] 政府投资基金考核机制改革 - 优化政府出资创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度 [7] - 探索对国资创业投资机构按照整个基金生命周期进行考核，降低或豁免基金短期投资回报要求 [7][9] - 中央企业创业投资基金存续期最长可到15年，较一般股权投资基金延长近一倍 [8] - 建立健全容错机制，容忍正常投资风险，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据 [8] 地方国资容亏机制创新 - 湖北允许单个投资项目"100%亏损" [11] - 四川政府引导基金和国资基金投资损失容忍率最高60%，对种子期企业或未来产业基金可提高至80%，单个项目最高允许100%亏损 [11] - 深圳福田产业协同基金允许最高不超过80%亏损，符合条件的项目允许最高100%亏损 [11] - 广州开发区科技创新创业投资母基金允许种子直投、天使直投单项目最高100%亏损 [11] 行业发展趋势 - 一级市场亟需发展耐心资本和大胆资本，为创投行业带来长期资本支持 [12] - 优化政府投资基金和国资基金激励约束和容错机制，驱动更多资本成为长期资本、耐心资本 [13] - 多地母基金都在提高出资比例，有利于子基金尽快落地 [5][6]