上交所官方数据显示，2025年10月，上交所A股新开户数为230.99万户。这意味着，今年前10个月，新 增A股开户数达到2245.88万户，较去年同期增长了10.57%。 不过，环比来看，受多重因素影响，10月上交所A股新开户数较9月有所下滑。 值得一提的是，今年以来，机构新开户数不断增加。截至今年10月末，上交所A股机构投资者累计总户 数达到123.66万户。 受访人士向21世纪经济报道记者指出，机构投资者增多是市场走向成熟的表现，这与散户更加理性的入 场方式相呼应，有助于减少非理性波动，提升市场定价效率，为A股市场中长期稳健发展打下更好的基 础。 年内新开户数超2245万户 自今年8月以来，上交所单月A股新开户数已连续三个月达到200万户以上。但10月新开户数呈现环比下 滑态势。 A股震荡向上过程中，投资者队伍逐步壮大。 根据上交所官网披露的数据，2025年10月，上交所A股新开户数为230.99万户，较9月的293.72万户下降 了21.36%；其中，10月个人新开户数为230.22万户，机构新开户数为0.77万户。 "10月份A股的新开户数量比上个月有所减少，主要是两方面因素叠加造成的。"排排网财富 ...

全球股市震荡中，A股走出独立行情。 11月5日，A股三大指数低开高走。截至收盘，上证综指涨0.23%，报3969.25点；深证成指涨0.37%，报13223.56点。创业板指更是涨超1%，上行1.03%报 3166.23点。 值得一提的是，在计算机、通信、电子等板块随着海外科技股大幅回落出现调整时，煤炭、电力设备、商贸零售等红利、价值板块成为A股企稳反弹的核心 力量。 Wind数据显示，申万一级行业分类下，11月5日电力设备涨幅居前，上涨3.4%；煤炭、商贸零售、环保等板块均涨超1%，轻工制造、综合、建筑材料、建 筑装饰等同样涨幅居前。 | HSE | 名称 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 801730 | 电力设备(申万) | 3.40% | | 801950 | 煤炭(申万) | 1.39% | | 801200 | 商贸零售(申万) | 1.22% | | 801970 | 环保(申万) | 1.06% | | 801140 | 轻工制造(申万) | 0.93% | | 801230 | 综合(申万) | 0.90% | | 801710 | 建筑材料(申万) | 0.81% ...

11月5日，A股低开高走，早盘大市低迷之际，银行再度上扬，工商银行盘中创历史新高；随后储能、 新能源等方向带动创业板指走强，银行动能转弱。截至收盘，42只银行股14涨26跌，浦发银行涨超 2%，沪农商行涨逾1%。 规模最大的银行ETF（512800）场内价格一度逆市上涨0.6%，回落收平，止步3连涨，全天成交额17.51 亿元，量能维持高位。 从日k线看，银行ETF（512800）在前两日快速上穿5日、10日、60日、半年线后，今日稳住并几乎保持 在半年线上方，中长期趋势依旧较强。 站在当下，业绩支撑、政策利好、资金配置三重因素共振发力，或有望推动银行行情持续。业绩面，银 行三季报净息差降幅进一步收窄，呈现筑底企稳态势；政策与资金面，地方化债政策落地与地产政策优 化，提升银行资产质量预期，而新一轮央国企改革强化市值管理，为银行股估值修复打开空间。"国家 队"、险资等持续加仓，银行成为长线资金的重点布局方向。 顺势而起，攻守兼备！银行ETF（512800）及其联接基金（A类：240019；C类：006697）被动跟踪中 证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具。 华金证券指 ...

进入11月之后，A股出现了显著的风格切换迹象。 11月4日，申万一级行业分类中的银行板块上涨2.03%，领涨全市场，公用事业、社会服务等板块也逆势上 涨。此前风光的有色板块大跌3.04%，新能源、创新药等热门行业也同样大跌。 近期多家券商的研报也提示了风格再平衡的可能性。不少机构表示，牛市中估值处于高位时年底易发生风格切 换，且主要受政策和产业趋势、基金调仓等因素驱动，11月建议均衡配置科技、周期和部分核心资产等行业。 11月市场风格切换概率大 "复盘历史，牛市中估值处于高位时年底易发生风格切换，且主要受政策和产业趋势、基金调仓等因素驱 动。"华金证券策略首席分析师邓利军在接受券商中国记者采访时表示，2005年以来5次中有4次年底风格发生 了切换，且大多切换至金融或消费等稳定类板块。 均衡配置成重点 风格切换的预期下，投资者应该如何应对？东吴证券表示，短期建议偏均衡配置，以应对风格切换期的市场波 动；中长期来看，科技成长主线的行情尚未终结，仍具备持续布局价值。 "宏观要素的前瞻性和观测价值要远高于估值要素，如2021年成长见顶的拐点，实际源于美元指数触底回升对 估值泡沫形成压制。现阶段，美国开启降息周期，将进 ...

本报告统计时间为2025.10.27-2025.10.31。 短期风格可能向小盘切换。根据我们宏观策略团队最新一期策略周报观点，当前A股市场情绪仍然 偏高，美联储降息周期开启等因素下美元将维持疲弱，为市场提供了支撑。不过，前期涨幅较大 的权重股尤其是大盘成长板块因估值和成交拥挤度偏高、业绩验证压力显现，可能面临阶段性调 整。与此同时，市场风格或逐步向小盘方向倾斜：一方面，资金从权重股获利了结后，可能流向 估值更低、弹性更强的小市值标的；另一方面，11月作为业绩真空期，中小微盘股往往表现活 跃，中小市值风格有望阶段性占优。整体来看，市场仍以结构性机会为主，建议关注估值合理、 产业趋势明确的领域，并警惕高位权重股的调整风险。 权益市场方面， 上周，市场风格方面，大小盘偏向小盘，价值成长偏向价值；市场风格波动方 面，大小盘风格波动与价值成长风格波动均下降。市场结构方面，上周，行业超额收益离散度上 升，行业轮动速度下降，成分股上涨比例下降；交易集中度方面，前100个股成交额占比下降，前 5行业成交额占比较上期持平。市场活跃度方面，上周，市场波动率上升，市场换手率表现分化。 商品市场方面， 有色及能化板块趋势强度上升， ...

牛市来了还没上车？上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限 量发放！先到先得！ 进入11月之后，A股出现了显著的风格切换迹象。 11月4日，申万一级行业分类中的银行板块上涨2.03%，领涨全市场，公用事业、社会服务等板块也逆势 上涨。此前风光的有色板块大跌3.04%，新能源、创新药等热门行业也同样大跌。 风格切换的预期下，投资者应该如何应对？东吴证券表示，短期建议偏均衡配置，以应对风格切换期的市 场波动；中长期来看，科技成长主线的行情尚未终结，仍具备持续布局价值。 "宏观要素的前瞻性和观测价值要远高于估值要素，如2021年成长见顶的拐点，实际源于美元指数触底回 升对估值泡沫形成压制。现阶段，美国开启降息周期，将进一步打开市场降息预期与流动性宽松空间，从 全球流动性环境与资产比价视角出发，中期我们继续看好成长股的配置价值。"东吴证券表示。 国金证券最新的策略分析则更偏爱传统产业。国金证券在最新的研报中指出，结合三季报和基金增减配情 况来看，一些行业的资本回报出现了明显改善，比如非银金融、钢铁、基础化工、机械等，但是它们并未 受到投资者的青睐，甚至出现了减配。当原有的高景气出现了一 ...

进入11月之后，A股出现了显著的风格切换迹象。 11月4日，申万一级行业分类中的银行板块上涨2.03%，领涨全市场，公用事业、社会服务等板块也逆势上 涨。此前风光的有色板块大跌3.04%，新能源、创新药等热门行业也同样大跌。 风格切换的预期下，投资者应该如何应对？东吴证券表示，短期建议偏均衡配置，以应对风格切换期的市场波 动；中长期来看，科技成长主线的行情尚未终结，仍具备持续布局价值。 近期多家券商的研报也提示了风格再平衡的可能性。不少机构表示，牛市中估值处于高位时年底易发生风格切 换，且主要受政策和产业趋势、基金调仓等因素驱动，11月建议均衡配置科技、周期和部分核心资产等行业。 11月市场风格切换概率大 "复盘历史，牛市中估值处于高位时年底易发生风格切换，且主要受政策和产业趋势、基金调仓等因素驱 动。"华金证券策略首席分析师邓利军在接受券商中国记者采访时表示，2005年以来5次中有4次年底风格发生 了切换，且大多切换至金融或消费等稳定类板块。 邓利军表示，政策和产业趋势、基金调仓等是牛市中年底风格是否切换的核心驱动因素。 一些券商也表达了类似的观点。东吴证券在最新的研究报告中表示，岁末年初历来是风格切换的关 ...

核心观点 - 市场风格呈现从高估值成长股向低估值权重股的迁移趋势 [1] - 本次“大象起舞”行情释放出宏观经济稳底盘、估值体系再平衡及资金配置方向切换的积极信号 [3][10] - 四季度A股市场风格预计将更加均衡，建议采取“科技成长+周期板块+稳分红核心资产”的均衡配置策略 [3][10] 周一市场综述 - 沪深三大指数探底回升，最终集体收涨：上证指数报3976.52点，涨幅0.55%；深证成指报13404.06点，涨幅0.19%；创业板指报3196.87点，涨幅0.29%；科创50指数报1400.86点，下跌1.04% [5][6] - 两市成交额21071亿元，其中沪市成交额9417.04亿，深市成交额11654.27亿 [6] - 盘面上呈现“大象起舞”格局，煤炭、石油石化、银行、钢铁等权重板块全线上涨，而小金属、电池等概念股调整 [2][5] 周一盘面点评 - 文化传媒板块大涨，受益于AI技术在游戏等应用领域的落地以及“谷子经济”、短剧等新兴文娱产业的发展 [7] - 海南自贸概念股大涨，主要催化因素是海南自由贸易港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 [8] 后市大势研判 - 市场风格切换信号明确，表现为主板权重股与创业板的“跷跷板”效应：上证指数稳健上涨，创业板指经历2%的调整后才勉强翻红 [2][10] - 风格切换具有坚实的业绩锚定特征，石油、煤炭等板块有扎实的三季报业绩支撑，区别于纯粹题材炒作 [2][10] - 操作上建议逢低关注三条投资主线：科技成长（AI产业链、半导体、机器人）、高股息防御板块（银行、公用事业、交通运输）、周期风格（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等） [3][11]

出品 | 妙投APP 作者 | 段明珠 编辑 | 关雪菁 头图 | 视觉中国 10月最后一个交易日，大A风云突变，冰火两重天。如坠冰窟的是小登股的"易中天"们，涨得热火朝天的是老登股代表白酒等。 事实上，月底密集发布的财报显示，科技股业绩多数在高增通道，而白酒们却集体暴雷；可第二天资本市场却走出相反的路径。 可以说，资本市场从来是提前兑现逻辑，科技股们业绩上涨早体现在不断攀升的股价中，涨多了就是"原罪"；而白酒们的股价跌至底部，暴雷的 风险也早就计提，跌透了才会被"原谅"。 与此同时，还能看到市场中一些"怪"现象：指数大涨自己账户原地踏步，指数大跌却有接近4000家上涨；资金一边在科技红利中轮动，一边还 会去炒生肖，名字中带马的都有机会"鸡犬升天"。 这些都显示出， 市场正处在一个关键的风格博弈节点，多种因素共同推动资金在追求高成长与寻求确定性之间摇摆 。 如果继续往前追溯，还会有"西湖水干""老鼠钻瓶"，以及某经济学家2021年喊出的"现在不买新能源，就是20年前不买房"等一系列经典反指案 例。 尽管本轮牛市由科技主线驱动，科技牛深入人心，但历史经验表明，牛市中的风格切换不仅意义重大，且在一定周期内会影响到 ...

根据提供的研报内容，以下是关于量化因子与模型的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子**[13] * **因子构建思路**：用于衡量市场在市值维度上的风格偏好，即资金是更倾向于大盘股还是小盘股[13] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了风格状态的定性判断（如“偏向均衡”）[13] 2. **因子名称：价值成长风格因子**[13] * **因子构建思路**：用于衡量市场在投资风格维度上的偏好，即资金是更倾向于价值股还是成长股[13] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了风格状态的定性判断（如“偏向成长”）[13] 3. **因子名称：大小盘风格波动因子**[13] * **因子构建思路**：用于衡量大小盘风格因子的波动程度，反映风格切换的剧烈程度[13] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了波动状态的定性判断（如“上升”）[13] 4. **因子名称：价值成长风格波动因子**[13] * **因子构建思路**：用于衡量价值成长风格因子的波动程度，反映风格切换的剧烈程度[13] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了波动状态的定性判断（如“上升”）[13] 5. **因子名称：行业指数超额收益离散度**[13] * **因子构建思路**：通过计算各行业指数超额收益的离散程度，来衡量市场的行业分化水平[13] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了离散度状态的定性判断（如“上升”）[13] 6. **因子名称：行业轮动度量因子**[13] * **因子构建思路**：用于衡量行业轮动速度的快慢[13] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了轮动速度的定性判断（如“下降”）[13] 7. **因子名称：成分股上涨比例**[13] * **因子构建思路**：计算特定指数（如宽基指数）中上涨股票的数量占比，反映市场的广度和普涨/普跌情况[13] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了比例变化的定性判断（如“上升”）[13] 8. **因子名称：前100个股成交额占比**[13] * **因子构建思路**：计算成交额前100名个股的成交额之和占市场总成交额的比例，用于度量市场交易的集中度[13] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了集中度变化的定性判断（如“下降”）[13] 9. **因子名称：前5行业成交额占比**[13] * **因子构建思路**：计算成交额前5名行业的成交额之和占市场总成交额的比例，用于度量行业层面的交易集中度[13] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了集中度状态的定性判断（如“持平上期”）[13] 10. **因子名称：指数波动率**[13] * **因子构建思路**：衡量市场指数的波动水平，是市场风险和市场活跃度的重要指标[13] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了波动率变化的定性判断（如“上升”）[13] 11. **因子名称：指数换手率**[13] * **因子构建思路**：衡量市场交易的活跃程度[13] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了换手率变化的定性判断（如“下降”）[13] 12. **因子名称：商品期货趋势强度**[32] * **因子构建思路**：用于衡量商品期货各板块价格趋势的强弱程度[32] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了各板块趋势强度变化的定性判断（如“贵金属、农产品板块趋势强度下降”）[32] 13. **因子名称：商品期货市场波动水平**[32] * **因子构建思路**：衡量商品期货各板块的价格波动水平[32] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了各板块波动率变化的定性判断（如“除黑色板块外其余板块波动率均有所上升”）[32] 14. **因子名称：商品期货市场流动性**[32] * **因子构建思路**：衡量商品期货各板块的市场流动性状况[32] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了各板块流动性变化的定性判断（如“贵金属、有色及农产品板块流动性下降”）[32] 15. **因子名称：商品期货期限结构（基差动量）**[26][32] * **因子构建思路**：通过基差动量来反映商品期货市场的期限结构特征及其变化[26][32] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了各板块基差动量变化的定性判断（如“各板块基差动量均上升”）[26][32] 16. **因子名称：期权隐含波动率**[35] * **因子构建思路**：从期权价格中反推出的市场对未来波动率的预期[35] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅提及了上证50与中证1000期权的隐含波动率变化（如“开始下降”）[35] 17. **因子名称：股指期货升贴水率**[24] * **因子构建思路**：衡量股指期货价格与现货指数价格之间的差异，反映市场情绪和套利机会[24] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅通过图表展示[24] 18. **因子名称：纯债溢价率**[37][41] * **因子构建思路**：用于可转债估值分析，衡量其债性保护程度，特别是针对偏债型可转债[37][41] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了其稳定性状态的定性判断（如“保持稳定”）[37][41] 19. **因子名称：百元转股溢价率**[37][41] * **因子构建思路**：用于可转债估值分析，衡量其股性估值水平[37][41] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了其变化趋势的定性判断（如“稳步上升”）[37][41] 20. **因子名称：低转股溢价率转债占比**[37][43] * **因子构建思路**：统计市场上转股溢价率处于低水平的可转债数量占比，反映市场对转债股性的总体偏好[37][43] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的构建公式和过程，仅给出了其变化的定性判断（如“有明显下降”）[37][43] 因子的回测效果 （注：本报告为市场环境跟踪周报，主要呈现因子在特定时间窗口（2025.10.20-2025.10.24）的当前状态和短期变化方向，未提供因子在长期历史回测中的表现指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。因此，此部分内容缺失。）