报告核心观点 - 2025年6月23 - 27日A股上扬有突破平台迹象，稳定币概念股活跃但后半周分化，市场风险偏好回暖，前期银行板块回调，成长板块修复；特朗普政府无法复刻里根时期“广场协议”，美国“关税武器”效果或不如预期，A股4月初关税阴霾渐远，近期权益资产配置可增加对高增速板块关注 [1][2][3] 一周热点事件复盘 - A股表现：本周A股上扬，上证指数周涨1.91%，深证成指周涨3.73%，创业板指周涨5.69%，科创50周涨3.16%，全市场日均成交额升至1.49万亿元，稳定币概念股先热后分化，市场风险偏好回暖，券商和军工板块政策驱动效应显著，银行板块回调，成长板块修复 [1][8] - 美国经济：2025年第一季度美国经济疲软且通胀高企，实际GDP年化季环比终值-0.5%，连续两季度收缩，核心PCE物价指数年化季环比终值3.5%，“滞胀”风险加剧 [9] - 稳定币政策：国泰君安国际获批虚拟资产交易牌照，央行行长支持稳定币发展，香港试点与内地数字人民币双轨制深化，但存在境外交易所违规推销等乱象，行业短期高波动，长期取决于技术安全与全球监管协同 [9] - 小米订单：小米YU7上市订单超预期，3分钟大定订单破20万台，1小时达28.9万台，但存在销售策略引质疑、黄牛交易有风险、产能不足等问题 [9] 配置观点 特朗普政府难复刻“广场协议”原因 - 地缘角度：国际经济权力结构从单极转向多元，美元强势地位动摇，美国推动美元贬值需中国和欧盟配合，但特朗普政策激化矛盾，国际协同干预可能性降低 [2][16] - 美国自身：美国经济困境根源是结构性失衡，面临36万亿美元债务危机、高通胀及制造业空心化，单纯美元贬值缓解贸易逆差不可行；中国与80年代日本有本质差异，人民币汇率不受外部轻易操控，美国施压可能加速“去美元化” [2][16] A股权益资产配置建议 - 氟化工：政策配额制度冻结第三代制冷剂产能，中小产能出清，头部企业掌握定价权推动价格上行；萤石资源供给受限巩固成本支撑；头部企业技术迭代打破海外垄断，全产业链优势优化成本提升毛利率 [4][17] - 创新药：板块阶段性回调，估值回落至近五年低位，调整后龙头标的性价比高；2025年1 - 5月国产创新药出海交易额455亿美元，部分首付款增厚中报利润 [4][18] - 半导体：市场风险偏好修复，AI产业链或重回主线；外部因素倒逼供应链自主化，国产化率持续突破；国家大基金三期和地方产业基金为本土企业提供资金与政策保障 [4][18]

轴心货币美元在国外也被广泛使用，需求增加的结果是汇率偏高，美元升值，出口竞争力就 会下降，贸易收支往往出现逆差。美国最有可能失去轴心货币的情境是，自己发动的关税战 争和债务膨胀引发美国的信誉崩塌…… 仿照发达国家合作扭转美元升值的1985年9月的广场协议，试图重建货币和贸易秩序的氛围正在特朗普 政府内加强，称之为"广场协议2.0"。轴心货币的重要性和好处错综复杂地交织在一起，美国的不满将 指向世界。这是在比40年前更加全球化的世界中重现的"美国VS世界"格局。前方将看到的是没有轴心 货币的世界吗？ 4月25日，在美国华盛顿白宫西侧的艾森豪威尔行政办公楼里，美国大型对冲基金城堡投资（Citadel） 等十几家主要金融机构的负责人接连现身。他们访问的对象是白宫经济顾问委员会（CEA）的主席斯蒂 芬·米兰（Stephen Miran）。 美国政府高官倡导"广场协议2.0" 多国进行联合干预，人为引导美元、日元、欧元、人民币等货币汇率，遏制美元过度升值。被称为"广 场协议2.0"或"海湖庄园协议"的这一构想正是米兰在2024年秋季率先提出的。对于米兰这个从3月开始 担任CEA主席的关键人物的呼吁，金融高管不可能不做出 ...

轴心货币美元在国外也被广泛使用，需求增加的结果是汇率偏高，美元升值，出口竞争力就会下 降，贸易收支往往出现逆差。美国最有可能失去轴心货币的情境是，自己发动的关税战争和债务 膨胀引发美国的信誉崩塌…… 仿照发达国家合作扭转美元升值的1985年9月的广场协议，试图重建货币和贸易秩序的氛围正在 特朗普政府内加强，称之为"广场协议2.0"。轴心货币的重要性和好处错综复杂地交织在一起，美 国的不满将指向世界。这是在比40年前更加全球化的世界中重现的"美国VS世界"格局。前方将看 到的是没有轴心货币的世界吗？ 4月25日，在美国华盛顿白宫西侧的艾森豪威尔行政办公楼里，美国大型对冲基金城堡投资 （Citadel）等十几家主要金融机构的负责人接连现身。他们访问的对象是白宫经济顾问委员会 （CEA）的主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）。 法国经济和财政部前部长勒梅尔把将俄罗斯各银行排除在美元结算体系之外的制裁称之为"金融核 武器"。可以看出对美元的依赖程度非常之高。对此寻求代价的想法与重现广场协议的方案联系在 了一起。 美国政府高官倡导"广场协议2.0" 多国进行联合干预，人为引导美元、日元、欧元、人民币等货币汇率 ...

美国国债评级下降、20年期国债投标低迷、重要法案引发的财政不安加剧……最近，美国债券市场趋于 不稳定的因素接连不断。为了稳定消化美国国债，需要以"强势美元"吸引海外资金。而像"广场协议 2.0"那样诱导美元贬值的政策目前并非好棋…… 受美国联邦国会众议院表决通过包括延长特朗普减税在内的重要法案的影响，在5月22日的美国债 券市场，10年期国债收益率早盘一度上升至约4.6%。有估算称如果该法案成立，美国的政府债务将在 今后10年增加3.1万亿美元。市场对美国财政恶化的警惕进一步加强。 美元贬值本来就会进一步推高原本就因关税而被认为将上涨的进口物价。特朗普5月17日对计划提价的 大型零售商沃尔玛施压称："不应将关税作为提高价格的理由"。对于想在2026年的中期选举之前抑制通 货膨胀的特朗普政府来说，诱导美元贬值是一步坏棋。 美国财政部长贝森特21日在加拿大西部班夫与日本财务相加藤胜信举行了会谈。美国财政部在会谈结束 后公布的概要中称："双方部长间再次确认汇率应由市场决定，目前日元兑美元的汇率反映了经济基本 面"。 按字面解读，就是比起美元贬值，美国货币当局更希望汇率稳定。这或许是真心话。 日元对美元汇率在5月22 ...

智通财经APP获悉，花旗集团表示，在本周的七国集团(G7)会议后美元可能进一步下跌，因全球领导人将汇率政策作为与美国贸易谈判的一部分进行讨论。 花旗预计贝森特不会寻求类似1985年《广场协议》那样全面打压美元的协议，而是会强调央行在汇率问题上的作用。他们表示，贝森特还可能关注外汇储备 投资政策对美国利率的影响。 由 Osamu Takashima 领导的日本央行货币策略师在一份报告中写道，华盛顿不太可能"积极追求"美元疲软，但随着美国与其贸易伙伴达成降低关税的协议， 美元最终将贬值。 在周二开始的G7会议前，汇率政策已成为焦点。此前韩国和中国台湾省官员暗示已就这一议题与美国进行讨论。日本财务大臣周二早些时候表示，他正在 安排本周与美国财政部长贝森特举行双边会晤，讨论包括汇率问题在内的议题。 花旗策略师写道，"我们怀疑汇率升值可能作为降低关税谈判的一部分被要求，"并补充说日本和中国以及其他东亚国家可能成为目标。"我们怀疑在美日贸 易谈判中，日本央行的货币政策正在幕后被讨论。" "我们确实认为美元贬值的风险偏向上升，"策略师们表示。"随着高关税被取消，美国维持强势美元政策的动力将减弱，"他们补充道。 自4月初美国 ...

花旗策略师写道："我们推测，作为降低关税谈判的一部分，美国可能会要求其他国家的货币升值。"他们还补充称，日本以及其他东亚国家可能成为目 标。"我们怀疑，在美日贸易谈判的幕后，日本央行的货币政策正在被讨论。" 花旗预计，贝森特不会试图寻求类似1985年《广场协议》那样的全面协议来削弱美元，而是会强调各国央行在汇率问题上的作用。他们表示，贝森特还可能 关注外汇储备投资政策对美国利率的影响。 策略师们表示："我们确实认为， 主要风险倾向于美元贬值。"他们补充称，随着高关税被取消，"美国维持强势美元政策的动机将减弱"。 花旗集团认为，在本周七国集团（G7）会议期间，随着全球领导人将讨论汇率政策作为贸易谈判的一部分，美元可能进一步下跌。 由高岛修（Osamu Takashima）领导的花旗外汇策略师在一份报告中写道，美国不太可能"主动寻求"美元走弱，但随着美国与贸易伙伴达成降低关税的协 议，美元最终将贬值。 在周二开始的G7会议之前，汇率政策已成为焦点。此前韩国官员暗示，他们一直在与美国讨论这一话题。日本财务大臣周二早些时候表示，他正在安排本 周与美国财政部长贝森特举行双边会议，讨论议题包括汇率问题。 美元指数自4月初 ...

国台办举行例行新闻发布会。记者提问，新台币汇率近期出现暴涨，岛内舆论认为，或与美台关税谈判 有关，是美方通过类似"广场协议"的条款要求台币主动升值，以降低对台贸易逆差。这是继美方宣布对 台加征高额关税后，岛内产业界遭受的又一记闷棍，将严重冲击岛内依赖出口的机械、化工、纺织等产 业，加剧产业困境。对此有何评论？国台办发言人陈斌华表示，面对美国对台关税霸凌、极限压榨，民 进党当局早已"高举白旗"、下跪求饶，所谓与美"谈判"只是做戏，换来的只会是美方得寸进尺。赖清德 宣称要台湾民众"吃苦当作吃补"，其提出的"应对策略"实际是对美"大采购大投资讨好方案"，是"卖台 跪美"的输诚讨饶。面对共同风险挑战，两岸中国人应携手维护发展权利和民族尊严。我们关切岛内产 业、企业面临的困境，欢迎相关产业、企业前来大陆投资、发展。(日月谭天) ...

沙阿表示，当特朗普寻找鲍威尔的替代者时，如果投资者开始质疑美联储的独立性，那么黄金可能表现 良好。他指出，随着特朗普政府持续向美联储施压要求降息，市场可能会对美联储失去信心。 他说："如果美联储的独立性开始受到质疑，其机构实力有可能会削弱。黄金可能会大幅上涨，因为它 是可能被央行操纵的法定货币的对立面。在当前重大地缘政治和货币政策不确定性的时期，对黄金这类 硬资产的需求增加。" 尽管黄金的交易价格仍大幅低于上个月每盎司3500美元的历史高点，但沙阿表示，他预计黄金找到新支 撑并创下价格新高只是时间问题。 随着美国和中国宣布暂停部分关税90天 ，黄金的避险吸引力迅速消退。然而，一位市场策略师预计， 即便贸易争端最终得到解决，在全球金融市场持续面临重大地缘政治和经济不确定性的情况下，这种贵 金属仍将保持其吸引力。 WisdomTree欧洲大宗商品与宏观经济研究主管尼泰什・沙阿（Nitesh Shah）在接受Kitco新闻采访时表 示，除了全球贸易不确定性之外，他认为经济面临的下一个重大风险是美国货币政策以及美联储的独立 性。 美联储主席鲍威尔因其货币政策立场而多次受到特朗普的批评。今年到目前为止，在通胀风险保持稳 ...

据参考消息网援引《日本经济新闻》网站报道，日美两国政府举行第二轮关税谈判。日方由经济再生担当大臣赤泽亮正率团出席，美方代表团包括财政部 长贝森特、美国贸易代表格里尔和商务部长卢特尼克。日方在会谈中再次敦促美方全面撤销对等关税措施和针对汽车、钢铝制品等产品加征的特别关税。 报道称，第二轮谈判在华盛顿的美国财政部大楼举行，于当地时间下午4点52分开始，持续约两小时。 石破茂(资料图) 美国关税谈判代表在华盛顿特区举行的关税谈判中，提交了一份协议的"框架草案"。框架协议以"对等关税"为中心，包括不愿降低汽车、钢铁和铝的关 税。日本谈判代表坚决反对美国的提议，并再次呼吁在部长级磋商中全面审查这一系列措施。《日经新闻》援引消息人士的话称，美方提交的框架协议试 图将谈判范围限制在"对等关税"领域，但对削减汽车、钢铁和铝制品关税态度犹豫。日方代表团则反对该框架，并提出审查非关税壁垒和扩大农产品进口 等替代方案。 就在5月3日，美国已经正式启动对进口汽车零部件加征25%关税的措施。这也侧面证明，美日这一次的谈判实际上并未取得共识，日本的诉求完全没有得 到满足。日本之所以如此敏感，一方面是日本汽车制造业是其经济生命线，如果让步 ...

亚洲对美元的需求以及亚洲央行支持美元的意愿正在减弱（来源：新华社图） 新台币波动堪比亚洲金融危机时期 2025.05. 07 本文字数：2699，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 后歆桐 新台币在前两个交易日对美元大涨9%后，6日下跌3%。 新台币的走势可谓亚洲货币的缩影和放大。有分析师表示，亚太货币近期波动更甚亚洲金融危机时 期，对外经常账户盈余最大的亚洲经济体的货币，恐受到"广场协议2.0"或所谓的"海湖庄园协议"影 响更大。但不论短期如何波动，一切的背后，最根本的是美元全球储备货币地位下降导致的全球资金 重新配置。 情况也确实如此。随着"卖出美国"的资金流入亚洲，多种亚洲货币以及澳元等近期显著升值。5日， 中国离岸人民币兑美元汇率一度创下7.1834的六个月高点，6日有所回落。澳元对美元价格5日创5个 月来新高。韩元、马来西亚林吉特对美元价格6日分别一度上涨1%左右。 橡树资本的联席首席执行官帕诺萨（Armen Panossian）透露，由于担心特朗普政府的贸易政策会损 害经济和投资环境，客户们正在讨论将其对美国的敞口削减最高达10%。美国投资者更倾向于相信关 税协商会在造成太大损害之前完成，而非 ...