行业整体表现 - 2025年上半年全行业营收2510.36亿元 同比增长23.47% 净利润1122.80亿元 同比增长40.37% [1] - 150家券商中128家实现盈利 自营与经纪业务为主要增长动力 日均股基交易额同比增长63% [2] - 代理买卖证券业务净收入688.42亿元 同比增长48.22% 证券投资收益1002.42亿元 同比增长21.33% [2] - 证券承销与保荐业务净收入143.21亿元 财务顾问业务净收入22.01亿元 同比微增或持平 [2] 东海证券业务表现 - 经纪业务手续费净收入3.25亿元 同比增长48.40% 贡献营收增量47.11% [3] - 投资收益2.94亿元 同比增长160.18% 贡献营收增量80.44% 其中公允价值变动净收益1.79亿元 占比超60% [3] - 投资收益率1.59% 处于行业中下游水平 与排名第35的东兴证券相近 [4] - 投行业务手续费净收入0.55亿元 同比下降56.58% 较2022年高点4.69亿元持续收缩 [4] - 投行人员从2025年初148人缩减至6月末127人 占比由7.11%降至6.67% [5] 监管处罚与影响 - 因金洲慈航2015年项目未勤勉尽责 被没收业务收入1500万元并罚款4500万元 合计6000万元 [6] - 罚金相当于2024年归母净利润2.55倍 或导致2025年净利润下降甚至亏损 [7] - 处罚反映内控合规问题 可能延长IPO审核周期并影响投资者信心 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年归属于母公司股东净利润265.3亿元，同比增长16.9% [1] - 拟派发中期现金股息每10股0.75元（含税），同比提升19.0% [1] - 总投资收益414.78亿元，同比增长42.7%，年化总投资收益率5.1%，同比提升1.0个百分点 [2] 保险业务发展 - 保险服务收入2802.50亿元，同比增长7.1%，原保险保费收入4546.25亿元，同比增长6.4% [1] - 财产险市场份额33.5%保持行业首位，综合成本率95.3%，同比下降1.5个百分点 [2] - 人身险业务新业务价值大幅增长：人保寿险可比口径增长71.7%，人保健康可比口径增长51.0% [2] 资产与资本状况 - 投资资产规模突破1.7万亿元，较年初增长7.2% [1] - 总资产18784.95亿元，较上年末增长6.3%，净资产3894.56亿元，较上年末增长6.1% [2] - 综合偿付能力充足率276%，核心偿付能力充足率219%，资本实力充足 [2] 细分业务亮点 - 人保寿险期交保费占原保险保费收入79.5%，同比提升0.9个百分点 [2] - 人保健康首年期交保费同比增长52.3%，互联网长期险首年期交保费同比增长110.6% [2]

核心业绩表现 - 1H25归母净利润278.9亿元 同比增长11.0% 较1Q25的-18.1%显著改善 2Q25单季净利润同比增长36.5%至146亿元（上年同期84.4亿元）[1] - 净资产2,819亿元 较年初下降3.3% 但环比增长6.9% [1] - 新业务价值（NBV）95.4亿元 可比口径同比增长32.3% 新业务价值率（NBVM）15.0% 同比提升0.4个百分点 [1][2] 保险业务结构 - 个险新单保费同比下降7.7% 银保新单保费同比大幅增长95.6% 2Q25单季个险/银保新单保费分别同比增长6.6%/45.7% [2] - 新单期缴中分红险占比显著提升至42.5% 产品结构调整明显 [2] - 财险保费收入同比增长0.9% 其中车险/非车险分别增长2.8%/下降0.8% 非车险增速回落因优化业务结构及信用保证保险规模下降（1H25减少6.12亿元）[2] 投资表现与配置 - 非年化净/总/综合投资收益率分别为1.7%/2.3%/2.4% 同比下滑0.1/0.4/0.6个百分点 主因利率平稳导致债券公允价值变动不及同期 [1][3] - 股票投资规模较年初增长11.0% 基金规模增长16.1% 增速快于整体投资资产 股票投资中计入OCI比重提升4个百分点至33.8% [3] 盈利能力与成本控制 - 财险综合成本率（COR）96.3% 同比下降0.8个百分点 车险COR 95.3% 同比下降1.8个百分点 [2] - 费用率26.8% 赔付率69.5% 同比分别下降0.7/0.1个百分点 受益于报行合一及业务结构优化 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为521/568/613亿元 增速15.9%/9.0%/8.0% [3] - 预计同期NBV分别为164/181/199亿元 增速23.4%/10.4%/9.9% [3] - 当前股价对应2025-2027年P/EV倍数0.65/0.61/0.57倍 [3]

核心财务表现 - 2025H1净利润同比增长32.3%至245亿元 [1] - 原保费收入同比增长3.6%至3233亿元 [1] - 综合成本率同比下降1.4个百分点至94.8% [1] - 未年化总投资收益率同比提升0.2个百分点至2.6% [1] - 拟派发中期股息每股0.24元（含税） [1] 承保业务分析 - 车险保费同比增长3.4%，综合成本率同比下降2.2个百分点至94.2% [1] - 车险费用率同比下降4.1个百分点，赔付率同比上升1.9个百分点 [1] - 非车险业务中意外伤害及健康险综合成本率达101.8%，责任险为103.6% [1] - 农险综合成本率88.4%（同比-0.6pct），企财险90.1%（同比-9.5pct） [1] - 企财险赔付率显著优化，同比下降7.3个百分点 [1] 投资业务表现 - 投资资产规模较上年末增长5.2%至7115亿元 [2] - 债券配置占比提升2.7个百分点至41.1%，其中国债及政府债占比增加2.6个百分点 [2] - 股票占比提升2个百分点至9.2%，与基金合计占比14.5% [2] - FVOCI类股票占比较上年末下降6个百分点至74%，FVTPL类占比提升6个百分点 [2] 业务展望 - 预计全年综合成本率保持较好水平，有望持续同比优化 [2] - 新能源车险发展被视为行业承保盈利重要增长点 [2] - 关注自主定价系数范围政策约束变动及保险与车企合作动态 [2] - 上调2025-2027年EPS预测至2.04/2.16/2.32元（原1.69/1.86/2.08元） [2] - 上调2025年PB目标值至1.5倍，对应目标价21.5港元 [2]

核心业绩表现 - 归母净利润67.64亿港元 同比增长12.2% 主要因所得税费用大幅减少 税前利润同比下降38% [1] - 保险服务业绩同比增长9.5% 投资业绩同比转亏 [1] - 年化总投资收益率同比下降2.59个百分点至2.68% [1][2] - 净资产较2024年末上升11.5% 预计2025年ROE为12% [2] 寿险业务 - 新业务价值可比口径下同比增长22.8% 新单保费同比增长4.2% 价值率提升 [1] - 代理人渠道NBV同比增长22.5% 银保渠道NBV同比增长23.9% [1] - 分红险在长险首年期缴保费中占比达87.1% 转型成效显著 [2] - 人寿保险业务合同服务边际较2024年末下降1.0% 内含价值较2024年末增长8.1% [2] - 预计2025年NBV增速为25% [2] 财产险业务 - 境内财产险保费同比增长3.1% 车险同比增长0.5% 非车险同比增长6.4% [2] - 综合成本率同比下降1.5个百分点至95.5% 保险服务业绩同比大幅提升55.6% [1][2] - 境外财产险保费同比增长1.4% 保险服务业绩同比下降6.7% [2] - 再保险保费同比小幅下滑0.3% 综合成本率同比下降2.9个百分点至93.8% 保险服务业绩同比增长95.4% [2] - 预计2025年境内财产险/境外财产险/再保险综合成本率分别为96%/90%/92% [2] 投资表现 - 年化净投资收益率同比下降0.36个百分点至3.11% [2] - 报告口径综合投资收益率未年化同比下降3.72个百分点至1.86% [2] - 交易性股票和债券投资均出现损失 导致计入利润表的资本利得亏损 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026/2027年EPS预测至2.34/2.79/3.10港元 调整幅度分别为0.3%/18.0%/13.8% [3] - 基于DCF估值法的目标价上调至20港元 前值为15港元 [3] - 维持买入评级 [1][3]

核心财务表现 - 2025年上半年集团实现归母净利润265亿元，同比增长16.9% [1] - 人保财险综合成本率95.3%，同比下降1.5个百分点 [1] - 人保寿险新业务价值50亿元，同比增长71.7% [1] - 人保健康新业务价值38亿元，同比增长51% [1] - 集团净投资收益率3.7%，同比下降0.1个百分点，总投资收益率5.1%，同比上升1个百分点 [1] - 拟派发中期股息每股0.075元 [1] 财产保险业务 - 人保财险原保费收入3233亿元，同比增长3.6% [2] - 综合成本率改善主要得益于费用率下降3.1个百分点至23%，但赔付率上升1.6个百分点至72.3% [2] - 车险保费同比增长3.4%，综合成本率94.2%，同比下降2.2个百分点，其中费用率下降4.1个百分点，赔付率上升1.9个百分点 [2] - 非车险业务中意外伤害及健康险综合成本率101.8%，责任险103.6%，但责任险同比改善0.5个百分点 [2] - 农险综合成本率93.9%，企财险90.1%，同比均有所改善 [2] 人寿保险业务 - 人保寿险新单保费同比增长18%，新业务价值率测算提升3.8个百分点至12% [3] - 银保渠道为主要增长动力，代理人月均有效人力21030人，较上年末下降3.8% [3] - 传统险占比提升25个百分点至77%，分红险占比下降24个百分点至13% [3] - 人保健康新单保费同比增长12.3%，新业务价值率测算提升3.2个百分点至12.3% [3] - 个险渠道新单同比增长26.4%，银保渠道增长9.1% [3] 投资业务 - 集团投资资产规模1.76万亿元，较上年末增长7.2% [4] - 债券配置占比49.7%，较上年末上升0.7个百分点，其中国债及政府债占比上升1.8个百分点 [4] - 股票配置占比5.4%，较上年末上升1.7个百分点，与基金合计占比达10.7% [4] - FVOCI类资产占股票投资比例46%，较上年末上升1个百分点 [4] 业绩驱动因素 - 财产险综合成本率改善主要源于费用端显著优化，严格费用管控成效显著 [2] - 车险赔付率上升受新能源车占比提升、人伤案量增长及赔偿标准、配件价格上涨等因素影响 [2] - 寿险新业务价值增长由新单保费增长和新业务价值率提升共同驱动 [3] - 总投资收益率提升主要受益于权益市场景气度攀升，净投资收益率下降因利率中枢下行 [4]

根据中国保险行业协会官网所披露的信息，当前已有超过130家非上市险企公布了今年第二季度的 偿付能力报告，其中包括险企上半年投资经营情况。 作为保险公司实现资产与负债匹配并获取收益的关键渠道，投资端的重要性不言而喻。那么，究竟 是什么原因导致投资收益率出现负值？ 业内人士表示，投资收益率通常指的是财务投资收益率，是从当期损益角度来核算投资收益情况的 指标，受投资资产分类及买卖策略影响极为显著。具体而言，若保险公司采用公允价值计量金融资产组 合，当市场出现波动导致市值下跌时，就会对投资收益率产生负面影响。此外，债权类资产也是影响投 资收益率的重要因素。因为债权类资产在保险公司的投资组合中占据着重要地位，若当期出现大量不良 以及大额减值的情况，信用减值或预期信用损失的计提会直接影响到当期损益。 除了投资收益率，偿付能力报告还会公布综合投资收益率。综合投资收益率在投资收益率的基础 上，进一步纳入了未实现的损益，如股票浮盈、债券市价波动等。这一指标能够更为全面地反映投资组 合的市场价值变动，但波动性相对较大。 通常情况下，综合投资收益率略高于投资收益率。例如，长城人寿上半年投资收益率为2.58%、综 合投资收益率为6. ...

上市险企月度保费披露变化 - 中国人保 中国平安 中国人寿寿险公司今年以来未再按月公布月度保费数据 [1] - 月度保费数据披露并非监管部门强制要求 属于自愿性信息披露 [1] - 新会计准则全面实施导致保费收入确认标准变化 剔除投资成分后数据与之前不可比 [1] 新会计准则影响 - 2023年1月1日起企业会计准则第25号——保险合同（IFRS17）陆续落地执行 [1] - 保险服务收入计量方式改变 聚焦实际承担风险保障所赚取对价 [2] - 原保费数据包含投资成分（储蓄成分） 即确定要返还给客户的部分 [2] 月度数据局限性 - 月度保费收入波动较大 受季节 市场推广活动 新产品推出等因素影响 [2] - 季度末业绩冲刺可能导致当月保费大幅增加 次月明显回落 [2] - 波动不能真实全面反映保险公司长期经营能力和稳定性 [2] 市场考量因素 - 停发月度数据可能为避免扰动股市 月度波动引发投资者过度解读 [3] - 股市对各类信息敏感度高 可能对股价产生不必要影响 [3] 替代性关注指标 - 消费者应重点关注保险公司偿付能力充足性 反映财务稳定性 [3] - 投资人应关注新业务价值 渠道效能 综合成本率 投资收益率等盈利指标 [3] - 可查阅季度偿付能力报告及年报 半年报获取相关数据 [3] - 监管处罚通报间接反映保险公司业务质量和合规水平 [3] 行业趋势转变 - 不再披露月度保费是多种因素共同作用结果 [4] - 需要从多个维度深入了解保险公司经营情况 [4]

上市险企月度保费披露变化 - 中国人保、中国平安、中国人寿寿险公司2023年起未再按月公布月度保费数据 [1] - 监管部门未明确要求保险公司披露每月保费收入 天茂集团此前披露国华人寿保费时强调为"自愿性信息披露公告" [1] 新会计准则影响 - 2023年1月1日起实施《企业会计准则第25号——保险合同》(IFRS17) 保费收入确认标准发生重大变化 [1] - 新准则要求剔除投资成分(储蓄成分) 原保费数据与调整后数据不可比 [2] - 保险服务收入计量方式改变 聚焦实际风险保障对价 不再包含确定返还给客户的满期金、生存金等部分 [2] 月度数据披露局限性 - 月度保费波动受季节因素、营销活动、新产品推出等影响 参考价值有限 [2] - 季度末冲业绩可能导致当月数据异常增长 次月回落 无法反映长期经营稳定性 [2] - 数据波动可能引发股市过度反应 停发或为避免股价非理性波动 [3] 替代性分析指标 - 消费者应关注季度偿付能力充足率 反映极端风险下的赔付能力 [3] - 投资人需关注年报/半年报中的新业务价值、渠道效能、综合成本率、投资收益率等盈利指标 [3] - 监管处罚通报可作为评估公司业务质量和合规水平的间接参考 [3] 行业趋势判断 - 停发月度保费是监管环境、会计准则、市场考量等多因素综合结果 [4] - 行业分析需转向多维指标 包括财务稳定性、盈利能力和合规表现等 [4]

保险公司上半年投资表现 - 135家保险公司上半年财务投资收益率平均值1.97%，综合投资收益率平均值2.22% [1] - 财务投资收益率同比上升，中位数1.72%，92%险企低于3% [2] - 综合投资收益率同比下降，中位数1.91%，87%险企低于3% [2] - 财务收益率上升主因长端利率下行带动债券资产价格上涨，综合收益率下降受权益市场波动和非标资产风险影响 [2] 不同类型保险公司表现差异 - 人身险公司平均财务收益率2.15%，综合收益率2.54%，优于财险公司 [3] - 财险公司平均财务收益率1.83%，综合收益率1.97%，93%低于3% [3] - 富邦财险表现突出，财务收益率22.15%，综合收益率22.53% [3] - 君龙人寿财务收益率最高4.67%，长城人寿综合收益率最高6.82% [3] 行业面临的主要挑战 - 人身险公司面临利差损风险，资产收益率下降但负债成本刚性 [3] - 资产久期普遍短于负债久期，资产收益难以覆盖负债成本 [3] - 利率中枢下移导致资金运用收益率明显下降 [3] 应对措施建议 - 调整产品结构和定价利率，适应利率下行趋势 [4] - 丰富盈利来源，减少对单一利差的依赖 [4] - 优化资产结构，拉长固收类资产久期，增配高收益非标资产 [4][5] - 加强资产负债匹配管理，实现现金流久期匹配 [4][5] - 发展保障型、非利率敏感型保险产品，控制负债成本 [5]