一方面，国际能源价格波动叠加部分地区燃油供应紧张， 正在持续推高传统燃油摩托车的使用成本。 摘要 摩托车电动化≠"高端化" 近期，全球多个摩托车市场正在出现新的电动化信号。 另一方面，一些城市和国家也在加快推动两轮车电动化。 越南河内已明确提出，自2026年7月1日起在一环内启动对燃油摩托车的禁限行措施；印尼工业部长近期也表示，政府正在制定相关法规，推动本地 销售摩托车向电动化方向转型。 市场端的变化同样开始显现。 在第139届广交会第一期，来自东南亚、拉美、非洲等地区的两轮车相关客商明显增多，电动摩托车及其配套产业链受到更多关注。 作为参展企业之一，星恒电源以"小动力锂电综合解决方案"亮相，并称展会期间已与十余位海外客商达成电摩锂电池初步合作意向。 这些变化说明，海外摩托车电动化正在从单纯的政策驱动，逐步叠加更多来自成本端、使用端的现实需求。 但这并不意味着市场会天然接受高价格、高配置的电动摩托车产品。相反，在东南亚、南亚、非洲和拉美等市场，摩托车首先是一种通勤工具、营生 工具和配送工具，用户真正关心的，往往不是极限性能，而是买不买得起、跑不跑得远、后续用起来划不划算。 这也是电动摩托车行业长期以来最容易陷 ...

行业现状与核心观点 - 中国摩托车行业正处于政策、市场与产业格局多重交织的关口 国产大排量摩托车技术实力因张雪机车在世界超级摩托车锦标赛（WSBK）夺冠而获得更广泛认知 但行业同时面临国内多数城市“禁限摩”政策、低端产能过剩、高端供给不足以及出口贸易壁垒等挑战 [2] - 行业商业逻辑正在发生转变 核心目标是从低价走量的代步工具 转向以技术创新和赛事研发为驱动的高端制造与消费生态 [3] - 张雪机车夺冠事件带来的不是一个一次性的红利 而是一个三至五年的品牌上升期 行业将借此契机逐步摆脱低价竞争标签 走向产品多元化、市场高端化和品牌化的发展道路 [1][3][12] 政策影响与市场潜力 - 如果核心一、二线城市逐步放开对娱乐性、高端摩托车的限制 预计全面解禁后国内摩托车市场有望年增300万至500万辆内需 其中高端大排量摩托车占比会超过20% 直接拉动数百亿元消费额 [4] - 摩托车消费将带动庞大的产业链 包括改装、保养、保险、骑行装备、摩旅服务、赛事文化等 相关产业市场规模有望达到万亿级别 [4] - 商会正推动四项政策落地：优化城市路权管理、调整13年强制报废年限、消费税政策调整、允许合规大排量摩托车高速合法通行 部分城市正在研究差异化管理办法 报废年限调整建议已进入部委研究征求意见环节 [5] - 西安、济南、太原等解禁城市及重庆、江门等未禁摩城市的数据证明 采取科学管理手段后摩托车不会给城市交通带来额外压力 反而能丰富出行选择并缓解拥堵 这将促使更多城市重新审视“禁限摩”政策 探索分类管控的精细化管理模式 [6][7] 市场竞争与品牌格局 - 张雪机车夺冠带动的国产高端化浪潮 预计将分流一部分进口品牌客群 并逐步重塑国内外品牌价差和市场格局 [7] - 进口品牌集体涨价拉大了与国产品牌的价格差距 为国产品牌创造了市场机会 近期国产大排量摩托车订单量明显增长 预计未来两三年内国产大排量车型可能分流30%左右的进口客群 [7][8] - 随着国产销量和市场份额提升 规模效应将进一步降低成本 国内外品牌价差有望逐步缩减 市场格局将从“进口主导、国产跟随”转向“国产崛起、进口分化” [8] - 在品牌溢价方面 张雪机车夺冠后消费者对国产品牌认可度提升 国产大排量摩托车溢价空间有望扩大 [12] 资本市场与产业投资 - 资本市场对摩托车板块的关注升温 产业资本和地方国资涌入 这被视为行业长期发展的拐点信号 而非短期情绪炒作 [9] - 行业正朝着高端化、智能化、电动化方向发展 兼具消费和科技属性 被视为有巨大潜力的新赛道 [9] - 资本的入场将利好行业研发投入和创新生态 推动形成“技术研发—产品升级—市场认可—资本加码”的正向循环 支撑行业未来五到十年的高质量发展 [9] - A股市场对摩托车企业的估值逻辑正从传统制造业向“消费级科技公司”转变 部分企业市盈率已从过去的15至20倍逐步向30至40倍的消费科技股靠拢 [10] - 一级市场中国产大排量、电动智能摩托车相关企业估值出现明显提升 投资机构关注度显著增加 [10] - 资本关注重点集中在“摩托四化”相关细分赛道：高端核心零部件（如减震器、电控系统）、智能驾驶技术（如ADAS、车联网）、新能源领域（如固态电池、高效电机）以及文化周边与赛事运营 [11] 行业结构分化与产能调整 - 行业产能结构严重失衡 整体产能利用率仅为39.85% 低端摩托车产能严重过剩 而高端大排量摩托车供不应求 [13] - 张雪机车订单暴涨（订单排至6月）将加速行业结构性分化 市场注意力进一步向头部品牌集中 [13] - 预计在2026至2027年 约有30%的中小低效产能将逐步出清 行业最终将形成由5至8家头部企业主导国内市场的格局 [14] - 消费分级下呈现“两头分化”格局：竞技类、娱乐化大排量摩托车市场热度高但受政策限制利润有限 代步类小排量摩托车市场陷入价格战泥潭 毛利率普遍较低 [14] - 行业总利润预计稳中有升 但原材料上涨将压缩利润空间 头部企业凭借高端市场优势将占据大部分利润 [14] 技术研发与国际竞争力 - 头部自主品牌在赛事技术下放（如电控系统、轻量化材料）的转化效率上 与国际一线品牌相比仍存在差距 但差距正在快速缩小 [15] - 财务壁垒方面 国际一线品牌年赛事投入动辄超过10亿美元 而中国头部企业年投入约为5亿至10亿元人民币 规模差距明显 [16] - 成本差距方面 国产企业在核心技术的量产转化上成本相对较高 主要因量产规模不足和部分核心零部件依赖进口 [16] - 随着量产规模扩大和国产零部件替代 预计未来两到三年内核心部件成本差距有望缩小 国产企业在技术转化上具有响应速度快的优势 [16] - 张雪机车夺冠展现的“高端制造”形象 有助于中国摩托车产业在应对国际贸易摩擦时增加谈判筹码和提升市场定价权 [17] 全球化布局与海外战略 - 随着赛事IP升温和国际需求增长 国内摩托车企业海外建厂（如东南亚、拉美）的资本开支计划明显加速 2026年行业海外建厂资本开支增幅可能还会提高 [17][19] - 头部企业如春风、隆鑫、钱江、雅迪等正在扩大东南亚、墨西哥、巴西等市场的建厂规模 [18] - 海外产能布局正从单纯的“组装出口”向高阶形态演变 主要体现在三个方面：全产业链本土化、区域总部化以及形成“中国研发+海外生产”的全球协同网络 [19][20] - 这种演变标志着中国摩托车产业出海进入新阶段 从“产品出海”转向“产业出海”和“品牌出海” [20] 出口表现与品牌影响 - 张雪机车夺冠让全球市场看到了中国摩托车的技术实力 增强了无极、春风、升仕、钱江等国产高端自主品牌的出口竞争力 [12] - 短期来看 国产大排量摩托车的出口均价有望上涨 长期来看 随着品牌影响力持续提升 出口均价涨幅可能继续扩大 [12]

文章核心观点 - 文章以张雪摩托的走红为引子，探讨了浙江国资背景的浙创投对其进行的投资，并分析了摩托车行业的现状、挑战与投资逻辑，认为此次投资不仅可能带来财务回报，更具有支持国产品牌打破国际技术垄断的产业意义 [1][3][9] 投资事件分析 - 浙创投以10.5亿估值向张雪摩托投资了9000万元，该投资发生在1月份，3个月后项目因夺冠而爆火 [1][3] - 投资方浙创投是纯血国资，为浙江省国有资产运营公司旗下子公司，此次投资体现了在国资体系内支持自下而上推动项目的不易 [3] - 此次投资带有招商引资助需求，项目预计将落地在金华 [8] 摩托车行业现状 - 摩托车行业是一个传统行业，国内三大巨头为春风、钱江、隆鑫摩托，其中市值最高的春风动力约为300多亿人民币 [8] - 行业正持续向电动化转型，电动化占比已从过去的20%增长至50%-60% [8] - 市场结构以出口为主，内销下滑；今年2月全行业销量数据显示，出口增长26%，国内销量下跌10% [8] - 头部公司单月大排量摩托车的销量大约在1万辆出头 [8] 行业面临的挑战 - 自2015年9月1日新国标实施以来，许多地区实行“禁摩”或市区限行政策，将摩托车市场从大众交通工具压缩为小众机车爱好者的选择，对市场规模影响巨大 [8] - 摩托车存在安全隐患（“肉包铁”），影响了其普及和公共接受度 [13] 投资逻辑与意义 - 在项目爆火前，以传统消费行业看待，其上市路径和退出通道存在不确定性 [9] - 项目走红后，影响力带来了大量关注，可能转化为公司未来的资金和成长动力，众多投资机构开始接洽 [9] - 该领域虽不一定能成就千亿市值公司，但投资支持国产公司在细分行业打破国际巨头的技术垄断具有重要意义 [9] - 对比之下，重庆作为“摩托之都”并未对项目提供支持，而市场化投资机构（如张颖）未投资此类项目也被视为正常 [5][8] 个人观察与趋势 - 创投圈前几年曾有一波关注电动交通工具（e-bike, e-motor）的热潮，涵盖电动自行车、摩托车、滑板车等多种两轮车形态 [12] - 对于部分消费者而言，摩托车超越了交通工具属性，代表着“自由”和一种生活态度 [15]

行业趋势 - 摩托车电动化是未来的趋势之一 [2] 公司业务布局 - 公司已经开发了多个品种的电动摩托车 [2] - 公司在印尼已经建立制造及销售公司 [2] - 拓展电动车业务是印尼公司的主要方向之一 [2] 当前业务状况 - 电动摩托车目前销售占比较少 [2]

行业整体趋势 - 2025年1-8月中国摩托车整车出口量达1204.95万辆，同比增长30.38%，出口额达75.33亿美元，同比增长34.63% [1] - 拉丁美洲是最大出口市场，出口量437.61万辆，同比增长17.72%，出口额26.56亿美元，同比增长26.33% [1] - 非洲市场出口涨幅最大，出口量381.26万辆，同比增长72.26%，出口额20.15亿美元，同比增长76.86% [1] - 2024年中国电动摩托车和自行车出口值首次突破400亿元人民币 [4] 产品电动化趋势 - 本届广交会上超过50%的展商推出了电动摩托车产品，技术呈现多样化，包括增程油电混合、电池容量增大、双电池设计、可换电系统等 [3] - 非洲、东南亚和一些欧洲地区对电动摩托车的需求有所上升 [3] - 行业对中东和非洲等新兴市场的特定需求进行了产品优化，如攻克电动摩托车的防水防尘问题，并加大电机功率主推增程油电混合技术以应对复杂路况 [4] - 电动摩托车出海需要摩托车厂、电池厂和充电桩运营商三方通力合作，中国在北斗系统、芯片等配套设施方面具备优势 [4] 市场与客户变化 - 广交会客户基本为专业买家，采购需求呈现大型化、集团化趋势 [1] - 摩托车使用场景多元化，从家用和"摩的"扩展至酒店采购三轮车或高尔夫球车、物流公司用于配送、充电桩运营商用于市场租赁等 [5] - 客户中出现"摩二代"现象，即父辈从事传统燃油摩托车贸易，子辈开始转型电动摩托车业务 [4] - 中东市场销量已经提升，客户将高端电动高尔夫球车视作"高级玩具"，愿意为附加功能支付更高价格，基础款售价4000多美元，高配款售价5000多美元 [7][8] 公司经营与战略 - 江门是全国重要的摩托车生产基地，中国每5辆出口摩托车中就有1辆是"江门制造" [2] - 公司经营范围涵盖两轮、三轮、四轮车，其高尔夫球车产品面临美国245%的关税，但已通过向中东和南美市场转型成功调整 [7] - 面对国际市场，公司战略转向不再拼性价比和低价，而是注重产品附加值和差异化，因为卷价格会导致企业没有利润空间 [8] - 公司与北非客户成功合作，上一届广交会达成合作意向后获得1600台订单，客户本届前来洽谈第二个订单 [7]

展会概况与规模 - 第二十三届中国国际摩托车博览会于9月19日至22日在重庆举行，参展企业超过900家，规模创历史新高 [1] - 作为中国唯一的国家级摩托车专业展会，本届摩博会聚焦电动化、智能化及大排量摩托车，集中展示行业最新成果 [1] 市场需求与消费者趋势 - Z世代消费者成为促进摩托车市场未来增长的核心力量，其消费表现促使企业制定更差异化的品牌、产品、服务和营销体系 [6] - 消费者在选择摩托车时注重外观设计、智能化配置及个性化体验，例如星舰6车型搭载77GHz毫米波雷达实现盲区监测等功能，V400车型则强调低扭强劲和易操控性 [3] - 年轻消费者选择电动摩托车的理由包括“好看、好用、好玩”，例如某电摩产品配备高清双摄像头记录行驶过程，并能通过仪表盘等设备实现娱乐、导航等智能化功能 [9] 行业电动化与智能化趋势 - 预计2026年全球电动摩托车市场规模将达到693亿元人民币，年复合增长率为6.5% [7] - 2025年1-6月，重庆市电动摩托车产量达123.7万辆，同比增长33% [7] - 本届摩博会电动摩托车整车参展商数量较上届增长60%，智能科技与配件参展商数量增长20% [7] - 摩托车电动化和智能化被视为行业转型方向，企业需要通过倾听用户反馈来优化产品，并以安全为本 [9] 供应链与产业支持 - 摩托车电动化、智能化转型是对供应链的深度重塑，全行业加速推进数字化、网络化、智能化升级是必经之路 [10] - 供应链企业积极开发新产品，例如专为摩托车研发的车联网通信与控制终端，可精确读取仪表数据、里程等信息，为安全监管提供保障 [11] - 根据《重庆市智联电动车产业发展行动计划(2025—2027年)》，目标到2027年电动车年产量超1500万辆，其中电动摩托车占比超80%，建成全球智联电动车产业基地 [11] - 金融支持被视为产业高质量发展的重要保障，通过产融渠道为有潜力的配套企业解决融资难题，并链接产业链合作机会以加速创新成果转化 [12]

中国摩托车产业发展历程 - 中国是全球最大的摩托车产销国 但也是唯一大规模禁摩的国家[1] - 2008年国内摩托车销量达到历史峰值2750万辆 之后因禁摩政策、电动车替代、汽车工业发展和共享经济等因素持续下滑[1] - 2019年成为行业转折点 出现结构性变化：出口放量、大排量休闲娱乐属性凸显、电动化和品牌化成为新趋势[1] 早期发展阶段与出口挫折 - 嘉陵1979年军转民生产摩托 1980年推出首款自主研发嘉陵50型摩托车[4] - JH70车型在八九十年代成为国民神车 1995年嘉陵年产销突破百万辆 获"中国摩托车之王"称号[4] - 1997年嘉陵率先打开越南市场 中国摩托车凭借价格优势快速占领市场 2002年对越出口额达19.2亿美元 市占率近90%[5][7] - 1997-2001年陷入恶性价格战 平均单价从746美元暴跌至268美元 单月跌幅超70美元[7] - 低价竞争导致质量下滑和信任危机 最终丢失东南亚市场主导权[8] 新时代产业结构性变化 - 2024年全球摩托车销量6180万辆 亚洲占比65.4%（4042万辆） 欧洲4.29%（265万辆） 拉美10.45%（646万辆） 北美1.02%（63万辆）[10] - 亚洲市场以通勤车型为主 欧美市场转向大排量玩乐需求[12] - 2019年起政策利好：全国通检、6年免检、150cc以下免征购置税 部分城市放宽禁摩令[15] - 2021年大排量摩托车销量同比增长90.5% 春风、钱江等企业实现突破[15] 大排量与电动化发展趋势 - 美国大排量渗透率95% 欧洲核心五国60-70% 日本16.7% 中国仅6%存在2-3倍提升空间[17] - 东南亚各国推进油改电：越南河内2030年禁摩 印度要求2025年150cc以下电动化 泰国提供补贴 印尼计划2030年达1300万辆电动摩托[19] - 2019-2024年中国大排量出口从6.51万辆增至35.90万辆 渗透率从0.9%升至3.3% 出口量已超内销[19] 当前出口表现与竞争格局 - 2025年1-7月摩托车出口1044.17万辆（+31.29%） 出口额65.32亿美元（+35.15%）[21] - 拉美出口量最大382.82万辆（+20.34%） 非洲增速最快327.02万辆（+75.28%）[21] - 在中小排量领域凭借性价比优势抢占拉美、非洲市场份额 在大排量领域直接与欧美日系品牌竞争[23] - 全球大排量渗透率不足10% 电动化成为降维打击海外对手的重要路径[23]

本田摩托全球成功要素 - 构建技术、产品、制造、品牌四重护城河 改写全球摩托车产业格局 [2][6] - 2024年销量1881.9万辆占全球市场逾30% 2024财年摩托车业务营业利润12125亿日元 毛利率21.5% [2] - 技术维度以四冲程发动机、DCT双离合引领行业 率先布局氢能源与电动化平台 [2][38] 产品战略 - Super Cub系列10年内带动全球销量翻倍 Gold Wing系列切入大排量长途巡航市场 CBR系列开创民用大排量仿赛细分市场 [3] - 产品矩阵覆盖踏板、街车、仿赛、巡航六大类型 全场景覆盖满足多元化骑行需求 [17] - 经典车型包括零售价399,800元的GL1800 Gold Wing Tour及30,980元的CBR400R 形成清晰价格分层 [16][18] 全球化市场策略 - 分阶段区域差异化构建全球经营体系 美国通过"好人文化"打破叛逆形象 欧洲以赛事背书塑造技术品牌 亚洲通过合资建厂本土采购占据成本优势 [3] - 2025年亚洲市场销量1806.5万辆占全球八成以上 北美市场54.5万辆 欧洲市场43万辆 [27] - 目标2030年实现全球摩托车市场50%份额 当前全球市场规模5000万辆预计增长至6000万辆 [24] 技术演进路径 - 1946年推出A型辅助发动机 1949年Dream D型问世 1958年Super Cub C100发布累计销量突破1亿辆 [11][48] - 1969年CB750 Four集成四缸引擎前轮碟刹电启动系统 开创超级摩托车品类 [52] - 2018年推出PCX Electric电动踏板车 2023年发布电动化战略目标2030年电动两轮车销量400万辆 [14] 财务表现 - 2025财年营收21.7万亿日元 2024年营业利润1.4万亿日元创历史新高 [30][35] - 毛利率从2023年触底后2024年升至21.6% 净利率回升至5.8% [32] - 盈利波动受成本结构、产品结构及外部市场变化影响较大 [32] 自主摩企发展机遇 - 预计2025年中大排摩托车出口超50万辆同比+50.4% 海外份额9% [4] - 春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等通过中大排产品平台与区域突破策略探索全球化 [4][8] - 产品性价比高、创新能力强 有望在欧洲市场实现结构性突破 [9]

行业投资评级 - 推荐评级 维持对摩托车行业的推荐评级 重点推荐春风动力 隆鑫通用 钱江摩托三家自主摩企 [3][4] 核心观点 - 本田摩托构建了技术 产品 制造 品牌四重护城河 通过70余年发展形成全球领先竞争力 2024年全球销量1881.9万辆 占全球市场份额超30% 营业利润达12125亿日元 毛利率21.5% [1][2] - 自主摩企正迎来全球化发展机遇 预计2025年中大排摩托车出口超50万辆 同比增长50.4% 海外市场份额达9% 春风动力 隆鑫通用 钱江摩托等企业通过产品力提升和性价比优势实现快速扩张 [3] - 本田成功路径显示摩企全球化需同步打造技术护城河 产品爆品力和文化适应力 自主摩企聚焦中大排产品平台 热门产品模型复利 区域突破策略与品牌文化叙事 逐步从制造导出转向体系输出 [3][11] 本田摩托发展历程 - 1946-1958年初创与技术奠基阶段 推出首款A型摩托车和Dream D型 1958年Super Cub C100成为全球销量最高摩托车 [14][17] - 1959-1978年全球化扩张与技术突破阶段 1969年发布Dream CB750 Four打破欧洲垄断 1974-1975年推出Gold Wing GL1000开创豪华旅行车市场 [15][17] - 1979-2011年技术多元化与环保转型阶段 率先应用CVCC低排放技术和PGM-FI电喷系统 2007年推出全球首款配备安全气囊摩托车 [16][17] - 2012年至今智能电动化转型阶段 2018年发布电动踏板车PCX Electric 2023年公布电动化战略 目标2030年电动两轮车销量400万辆 2025年电动摩托车累计产量突破5亿辆 [17][18] 产品矩阵分析 - 形成巡航 探险 运动 街车 踏板 攀爬六大产品类型 覆盖从城市通勤到长途旅行全场景需求 [20] - 巡航车型如GL1800 Gold Wing Tour价格达39.98万元 探险车型如CRF1100L Africa Twin价格18.58万元 运动车型如CBR650R价格8.28万元 街车如CB1000 SP价格12.88万元 [20][23] - Super Cub系列全球累计销量突破1亿辆 CBR系列开创民用大排量仿赛市场 Gold Wing系列切入大排量长途巡航市场提升利润率 [2][57] 全球市场表现 - 2024财年全球销量1881.9万辆 2025财年预计达2057.2万辆 远超雅马哈542.9万辆和铃木191.2万辆 [24][27] - 亚洲市场占全球销量超八成 2024年销量1747.8万辆 2025年预计增长至1806.5万辆 北美市场连续四年增长 2024年销量54.8万辆 [33][34] - 全球市场份额从2016年稳步上升 2025年预计达35.21% 目标2030年实现50%市场份额 [28][31] 财务表现 - 营收从2021财年13.2万亿日元持续增长至2025财年21.7万亿日元 [37][39] - 2024年毛利率升至21.6% 净利率回升至5.8% 营业利润在2024年飙升至1.4万亿日元创历史新高 [40][42][44] 技术优势 - 引擎技术领先 率先将DCT双离合变速系统移植到摩托车平台 应用VTEC可变气门控制和PGM-FI燃油喷射技术 [111][114] - 安全科技全面领先 2006年在金翼GL1800上实现全球首次量产摩托车安全气囊应用 构建C-ABS联动防抱死刹车系统和AI智慧减震系统 [115][117] - 电动化布局领先 推出可更换电池系统与电动平台 2024年发布氢燃料概念车 与通用汽车合作开发氢燃料摩托车 [17][91] 全球化战略 - 分阶段 区域差异化构建全球经营体系 美国市场以轻便省油产品打破重型摩托垄断 欧洲市场以赛事背书和高性能车型塑造技术品牌 亚洲市场通过合资建厂和本土采购制造成本优势 [2][120] - 1959年进军美国市场 Super Cub以295美元低价策略打破哈雷垄断 通过好人文化打破摩托车叛逆形象实现品牌逆袭 [2][132] - 在欧洲借赛事重塑技术形象 在亚洲通过合资与本地化实现快速渗透 真正实现从日本制造向全球品牌跃迁 [10][120] 自主摩企发展机遇 - 春风动力高端产品谱系完善 出海抢滩蓄势待发 2025年预计EPS 11.96元 PE 23倍 [4][8] - 隆鑫通用无极机车乘势而上 立足欧洲发力全球 2025年预计EPS 0.91元 PE 14倍 [4][8] - 钱江摩托老树新芽 自主外贸渠道助力品牌出海 2025年预计EPS 1.21元 PE 16倍 [4][8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：大排量摩托车行业、全地形车行业、轻型商用车行业、电动摩托车行业 - 公司：隆鑫通用 纪要提到的核心观点和论据 公司整体情况 - 2024 年收入 168 亿元，同比增长 29%，过去三年复合增长率 9%；归母净利润 11.3 亿元，同比增长 92%，过去三年复合增长率 43%；近五年毛利率 15%-20%，销售净利率 2019 年 6%降至 2023 年 3.6%，2024 年回升至 6.3%；期间费用率 8%-10% [2][5] - 业务分摩托车板块和通机业务，摩托车板块含整车和发动机，通机业务含小型发电机组和储能电源产品 [3] - 2021 年起战略聚焦摩托车和通机核心业务，剥离非核心子公司，2024 年底商誉归零 [6] - 2024 年 12 月完成股权重组，控股股东变为宗申新制造，实控人变为左宗申，宗申承诺解决同业竞争并注入资产 [7][8] 各业务情况 - **摩托车业务** - 自主品牌无极 2024 年销量 18 万辆以上，收入 31.5 亿元，同比翻倍，占总营收 18.7%；得益于宝马合作提升竞争力，性价比有优势 [2][10] - 2023 - 2024 年新品增加、车型拓宽，爆品成功率提升，推出 CU 525、SR 50 GT 等 [11] - 产品在拉力巡航和踏板车有优势，营销聘吴磊代言、新媒体发力，渠道国内 990 家、海外 1,165 家 [12] - CU 525 对标竞品性价比高，改款后 400 - 500cc 排量段月均销量提升 [13] - 2024 年底 - 2025 年完善产品矩阵，如 RR660S、RR500S 等；DS800 有望打开大排量盈利空间 [15][16] - 2024 年推出 SR 50 GT，2025 年推出 SR 150 S 和 SR 16 踏板车新品 [17] - **全地形车业务**：2024 年收入 4 亿元，同比增长 74%，2025 年销量预计接近翻倍，通过完善产品矩阵和错位竞争发展 [4][18] - **轻型商用车业务**：主要出口拉美，与墨西哥和哥伦比亚头部客户合作，2025 年一季度城市代步车同比增速良好，全年预计稳中有升 [19] - **电动摩托车业务**：目前非核心业务，未来可能成第二增长极，2022 年成立英卫品牌后持续推新品 [20] 行业情况 - 大排量摩托车行业 2020 - 2024 年出口复合增速 12%，2024 年出口 1,100 万台是国内销量两倍；2019 - 2024 年 250cc 以上摩托车销量复合增速 34%，国内大排量渗透率 4.6%，低于日本和欧美 [2][14] 盈利和分红情况 - 预计 2025 年归母净利润 18.7 亿元，同比增长 10.67%，若无极出口及利润率超预期可达 20 亿；2026 - 2027 年全地形车和摩托车出口有望高增速 [21] - 2024 年底净现金 56 亿元，股权重整后分红率提升至 73%，2025 年预计维持高水平 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 无极品牌 2018 - 2021 年销量从 3,000 辆增至 5 万辆，占总收入比例提至 6.4%；2022 年增速放缓进入调整期 [9] - 2022 年无极品牌国内市场收入增长 34%，出口下滑 11.6%，因产品矩阵不完善、行业出口下滑和外观设计偏中年化 [10] - 截至 2024 年底三年累计经营活动现金流量是归母净利润的 2.6 倍 [22]