报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 内外价差开始收敛，内外棉价偏强运行 [1][3] - 短期外盘进口压制、国内供应偏紧、下游需求逐步回暖，棉价震荡偏强；中长期上行空间受限，需警惕回调风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国际上美国、巴西产量上调但短期供应扰动仍存，国内新疆籽棉收购基本结束，皮棉加工进入尾声，陈棉库存低位，叠加26/27年度新疆棉花种植面积结构性压减预期，供给收缩预期明确，短期供应仍偏紧 [3] - 需求方面，全球2025/26年度消费量小幅下调，巴基斯坦、印度等主消费国需求下滑，外需仍有压力；国内下游纺企开机率回升至64.6%（环比 + 6%），订单有所好转，内需逐步恢复，外需疲软拖累整体需求修复力度 [3] - 库存方面，全球2025/26年度期末库存上调至7039万包，库存消费比升至64.4%；国内商业库存同比微降，新疆棉向内地转移，港口库存有所增加，整体库存处于近年低位 [3] - 基差/价差方面，新疆现货基差较前期有所收窄；本周郑棉远月合约走强，期现结构呈近弱远强；内外价差倒挂缓解，进口棉价格优势减弱 [3] - 利润方面，棉农种植利润有所修复但仍低于成本线；纺企原料成本高企，棉纱价格稳中有涨，利润仍偏薄，部分企业处于盈亏平衡状态，采购意愿谨慎 [3] - 估值方面，国内郑棉价格贴近种植成本线，受供应偏紧支撑；国际ICE棉花远月合约创年内新高，估值受需求预期和供应扰动支撑，整体处于近四年中性水平 [3] - 宏观及政策方面，国内稳增长政策提振内需，增发进口配额调节国内供需；国际美联储降息周期下全球货币政策趋于宽松，大宗商品风险偏好提升，同时地缘政治扰动加剧市场波动，对棉价形成间接支撑 [3] - 交易策略方面，单边和套利均建议观望，需关注国内调控政策、中美贸易政策和下游消费 [3] 棉花基本面数据 - 展示了美国、欧盟从不同国家进口服装及配件的月度进口额数据 [6][7][13] - 呈现了全国棉花加工进度、累计公检量、采摘进度、交售进度等数据 [20][22] - 显示国内棉花进口克制，棉纱进口放量的情况及相关月度、累计进口量数据 [23][24][26] - 体现上游库存季节性回升，展示全国棉花保税区商业库存、工业库存、商业库存、新疆棉花商业库存等数据 [29][33][34] - 展示纯棉纱厂负荷、全棉坯布负荷数据 [38] - 指出中游纱厂利润总体盈利收窄，新疆平盈，并展示纺纱即期利润、纱花现货价差数据 [40][41] - 呈现国内服装鞋帽、针纺织品零售额，中国服装及衣着附件、纺织纱线织物制品出口额的月度和累计数据 [47][53] - 展示美棉市场年度加工量，美国陆地棉周度签约量、装运量及相关累计数据 [62][64][67] - 呈现巴西棉花出口量、对华出口量，澳棉对华出口量、出口额数据 [77][81] 棉花资金面数据 - 展示郑棉05、09合约基差，09 - 01、05 - 09价差，持仓量数据 [85][86][94] - 呈现管理基金美棉期货净多持仓量、期货和期权合计净多持仓量，多头持仓占比数据 [101][103] - 展示美棉03 - 05月差数据 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求表现尚可，棉价震荡偏强 [1] - 国际市场美棉走势预计区间震荡，国内市场短期预计震荡偏强，棉花基本面有一定支撑，期货交易可考虑逢低建多 [8][25][38] 各目录总结 第一部分 国内外市场分析 国际市场分析 - 美棉市场基本面变化不大，走势预计区间震荡 [8] - 截至2026年3月5日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量304.42万吨，占年预估值100.5%，同比下滑4%；美陆地棉检验进度达100.4%，同比下滑4%；皮马棉检验进度达103.8%，同比下滑14%；周度可交割比例78.8%，季度可交割比例81.7%，同比高1.1个百分点；预计最终上市检验量305万吨上下 [8] - 截止3月10日，美棉主产区干旱指数基本持稳，主产区及得州干旱水平处于近年偏高水平，3 - 5月主产区干旱持续，中西部加剧，东部缓解 [8] - 截止3月5日当周，2025/26美陆地棉周度签约5.74万吨，周增68%，较前四周平均水平降8%；2026/27年度周度签约0.83万吨；2025/26美陆地棉周度装运8.39万吨，周增31%，较前四周平均水平增77% [8] - 截至3月6日，ON - CALL 2605合约上卖方未点价合约减持3239张至17576张，环比上周减少7万吨；2025/26年度卖方未点价合约总量减持1019张至32083张，折73万吨，环比上周减少7万吨；ICE卖方未点价合约总量增加至56853张，折129万吨，较上周增加1475张，环比上周增加3万吨 [8] - 巴西棉农协会预测本年度巴西棉花产量383万吨，低于2025年的425万吨，头号主产州马托格罗索州产量预计256万吨，较上季减少15% [8] - USDA 3月全球棉花产销预测显示，3月全球棉花总产量2634万吨，环比调增25万吨，中国总产量调增10万吨至772万吨；总消费调减3万吨至2584万吨；期末库存调增28万吨至1663万吨 [8] 国内市场分析 - 基本面有支撑，短期预计震荡偏强走势 [25] - 供应端：截至2026年3月11日24点，累计公检7514731吨，同比增加12.03%，新疆棉累计公检量7128929吨，同比增加12.06%；截止3月6日，棉花商业总库存520.78万吨，环比上周减少5.98万吨（减幅1.14%），新疆地区商品棉401.51万吨，周环比减少8.54万吨（减幅2.08%），内地地区商品棉63.62万吨，周环比增加0.72万吨（增幅1.14%） [26] - 需求端：截至2月27日，全国皮棉累计销售量为514.6万吨，同比增加184.6万吨，较过去四年均值增加230.9万吨；截至3月12日，主流地区纺企开机负荷在76%，较上周提升3.83%；截止2月27日，棉花商业总库存526.76万吨，环比上周减少8.78万吨（减幅1.64%），新疆地区商品棉410.05万吨，周环比减少11.26万吨（减幅2.67%），内地地区商品棉62.9万吨，周环比增加2.08万吨（增幅3.42%） [26] 期货交易策略 - 交易逻辑：滑准税下内外价差2900元/吨，1%关税内外价差3900元/吨，巨大利润空间利于进口；全球棉花产量下调3%，供应略偏紧，若消费调增可能紧平衡，签约情况改善，基本面有支撑，可逢低建多 [38] - 单边：预计短期美棉走势大概率震荡略偏强，郑棉基本面有支撑，可逢低建仓多单，不建议追高 [38] - 套利：观望 [38] - 期权：观望 [38] 第二部分 周度数据追踪 - 展示了内外棉价差、9月 - 1月价差走势、棉花库存、期现基差等数据图表，未提及具体数据结论 [41][42][44][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场2026/27年度全球棉花产量预期下降，供需格局预计同比收窄，美棉价格短期震荡中长期有上升空间 [11] - 国内市场多空因素并存，中长期棉价有上升空间但短期或回调，内外棉共振程度将增强 [12] 各部分总结 供应端 - 2026/27年度全球、美国、中国棉花产量预计值均同比下降，全球2526万吨降3.2%，美国296万吨降2.3%，中国697万吨降8.6% [6] - 截至2月26日全国棉花公检量748万吨，同比增加94.83万吨 [6] - 皮棉销售率、销售量均远高于去年同期水平 [41] 需求端 - 节后纺织企业开机负荷持续回升，消费量当月值维持较高水平 [7] - 12月我国服装鞋帽等零售额同比上涨，1 - 12月累计零售额也同比上涨 [7] - 美国服装零售依旧强劲，12月零售额环比降0.7%，同比涨5.1% [52] - 越南纺织企业开机率环比增加，截至2月27日当周为68.5% [55] 进出口 - 1%关税下内外棉价差持续拉大，截至2月26日为3798元/吨 [8] - 美棉出口签约当周值数据尚可，但总签约量偏低 [11] - 12月我国棉花、棉纱进口环比增加，服装及衣着附件出口仍然偏弱 [8] 库存端 - 棉花商业库存数量环比超预期下降，纺企原料库存小幅下降，织厂原料库存小幅增加，产成品库存逐渐累积 [9] - 美国服装批发商库存连续两月环比增加 [84] 价格 - 棉花现货价格重心明显上移 [19] - 郑棉收盘价、美棉收盘价环比均上涨 [17] - 棉纱收盘价、纯棉普梳32支纱线价格环比上涨 [34] - 棉纱基差震荡回落 [36] 期权 - 棉花期权历史波动率有明显上升 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着美产区干旱程度加深、巴西棉产量预期下降以及我国植棉意向收缩，2026/27年度全球棉花供应端收紧预期增强 [7][48] - 当前美棉签约销售进入高峰期，出口目标完成可能性偏高，CFTC基金净持仓底部回升，结合特朗普访华预期，美棉存在上行空间 [7][48] - 节后郑棉突破前高但仍受内外棉价差制约，短期或再度进入震荡调整走势，但在面积收缩、月度表观消费良好、商业库存水平同比转降支撑下，中长期价格预期仍向好 [7][48] - 需关注植棉意向变化和2026 - 2028年新疆棉花目标价格政策指引 [7][48] - 策略为逢低做多，买入看涨期权 [7][48] - 重要变量为宏观政策、产业政策、植棉意向 [7][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月份美棉主力合约低位反弹，月度上涨1.7%，外盘走势受USDA农业展望论坛报告提振，预估2026/27年度全球棉花产量下降消费增加，全球期末库存同比下降5.2%，美棉库存同比下降4.5%但仍在4百万包以上，近期美棉销售签约进度较好，当前粮棉比略低于去年同期，需关注意向面积报告 [9] - 2月份郑棉突破节前震荡区间，月度涨幅为4.6%，节日期间外盘走强使内外价差收敛，郑棉压力位上移，特朗普政府122条款替代IEEPA后关税水平或下降，节后进入传统消费旺季，需求预期向好 [11] 全球棉花供需情况 - 2026/27年度全球棉花产量同比减幅3.2%至1.16亿包，消费量预计达1.2亿包，同比增加1.2%，期末库存为71.2百万包，同比减幅5.2% [13] - 2026/27年度美棉产量同比下降2.3%至13.6百万包，出口同比增加1.7%至12.2百万包，期末库存同比下降4.5%至4.2百万包，仍保持中性偏高库存状态 [13] - 中国2025/26年度棉花产量预计同比下降8.6至32百万包，消费量预计同比增加0.8%至39.3百万包，期末库存同比下降1.0%至36百万包 [13] 国内供需情况 全国棉农植棉意向 - 2026年1月棉协二次调查显示，全国植棉意向面积为4458.3万亩，同比下降0.5%，降幅较上期收窄0.5个百分点；新疆4083.1万亩，同比下降0.2%，降幅较上期收窄0.7个百分点 [15] - 新疆植棉收益稳定，中央一号文件明确完善棉花目标价格政策，1月以来棉价上涨，九成以上农户仍种棉，但因价格和面积调整细则未明，少量棉农积极性回落；内地因收购价低、套种作物面积下降和植棉成本高，减少面积农户占比增加，持平户占比最多为69.6%，徘徊户占21.8%，减少户和增加户分别占5.8%和2.8% [15] 棉花收购加工情况 - 截止2026年3月1日，2025年棉花年度全国1099家加工企业公证检验棉花，累计检验33138040包，共748.03万吨，较前一日持平，同比增加13.3%，其中新疆检验量32687807包，共737.95万吨，较前一日持平；内地检验量为279698包，共6.22万吨 [17] 库存情况 - 2月中棉花商业库存为550.37万吨，较上月底下降28.5万吨；工业库存为102.92万吨，较上月底上升2.82万吨 [18] - 目前棉花商业库存达全年高峰并转向消耗，本年度棉花消费好于去年同期，期末库存由同比略高变为同比略低；工业库存水平稳步上升，下游节前补库备货，产能扩张支撑原料需求 [18] - 2月份纱线库存指数为22.95天，较上月下降2.87天；坯布库存指数为32.58天，较上月持平 [18] 棉花进口数量 - 2025年12月进口17.73万吨，同比增4.15万吨，环比增5.86万吨 [20] - 2025年1 - 12月累计进口106.59万吨，同比降59.2% [20] - 2025/26年度累计进口48.01万吨，同比增2.8% [20] 纺织企业加工情况 - 截止2月27日，纺企棉花库存为34.8天，较上周下降0.2天；纺企棉纱库存为23.9天，较上周上升0.4天；织厂棉纱库存为10.2天，较上周上升0.4天；棉坯布库存为36.5天，较上周持平 [22] - 截至2月27日，中国纱线负荷指数为43.3%，较上周上升27.1%；中国坯布负荷指数为41.6%，较上周上升27.7% [22] - 2月纯棉纱节后复工，维持备货和前期订单，成交重心上移200至500，高支交投较好，实际现金流表现尚可；纯棉坯布市场复工为主，预计正月十五后交投增加，报价调涨 [22] 纺织品需求情况 - 2025年12月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1661亿元，同比上升0.6%；1 - 12月累计零售额为15215亿元，同比上升3.2%，其中1 - 12月服装零售额为11045亿元，同比上升2.8% [35] - 2025年12月纺织服装出口额为260亿美元，同比下降7.4%；1 - 12月累积出口额为2938亿美元，同比下降2.4% [35] - 2025年12月，欧盟纺织服装累积进口量为102万吨，同比上升16.0%；美国纺织服装进口量为69亿平方米，同比下降24.7%；日本纺织服装进口量为21万吨，同比上升3.4% [35] - 12月内需消费同比涨幅缩窄但仍有支撑；四季度外需消费分化，欧洲市场月度进口同比上升好于去年，美国市场连续四月同比下降且跌幅放大，日本市场需求整体影响不大 [35] 总结及后期展望 - 宏观方面，美最高院裁定特朗普全球关税违法，特朗普新推15%关税，美方宣布特朗普3月31日至4月2日访华；国内1月CPI同比涨幅回落至0.2%，PPI同比降幅收窄至1.4%，1月新增社融7.2万亿元，M2同比增长9.0%，人民币汇率持续升高；美国农业部2月供需报告调整有限，农业展望论坛报告提振外盘表现 [7][48] - 供应端，关注2026/27年度意向植棉面积，棉协二次调查降幅缩窄；截至3月1日全国棉花累积公检748.03万吨；2025年12月棉花进口量环比增加，全年累积进口107万吨，同比降59.2%；截止2月中旬，棉花商业库存有升转降 [7][48] - 需求端，2月受节假日影响，纺企库存小幅增加，开机率未完全恢复，成交重心上移，实际现金流尚可，对节后旺季行情预期乐观；终端纺服内需消费韧性强，外需消费整体偏弱，欧美市场需求分化 [7][48]

报告基本信息 - 行业：棉花 [1] - 日期：2026 年 2 月 27 日 [2] 研究员信息 - 余兰兰：021 - 60635732，yulanlan@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号 F0301101 [3] - 林贞磊：021 - 60635740，linzhenlei@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号 F3055047 [3] - 王海峰：021 - 60635727，wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号 F0230741 [3] - 洪辰亮：021 - 60635572，hongchenliang@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号 F3076808 [3] - 刘悠然：021 - 60635570，liuyouran@ccb.ccbfutures.com，期货从业资格号 F03094925 [3] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 郑棉高位承压走势分化，现货 328 级棉花价格指数为 16681 元/吨，较上一交易日涨 352 元/吨 [7] - 2025/26 南疆喀什机采 31 级双 29/杂 3 内较多报价在 CF05 + 1150 及以上，低基差在 CF05 + 1000 - 1150 为主且逐步减少，北疆较多在 1300 及以上，少量低于该价，疆内自提 [7] - 纯棉纱交投未恢复，纺企备库和交前期订单为主；部分纺企因郑棉涨幅大暂停报价，部分涨价 300 - 500 元 [8] - 全棉织厂开工增加，开机率提升；全棉坯布询价不多，织厂及贸易商报价不多，因原料价涨有调涨意愿，待观察下游接受度 [8] 市场分析 - 国际市场：美棉主产区干旱指数小幅上行，2 - 4 月干旱将持续；当前美国粮棉比价 6.68，略低于去年同期，植棉面积有小幅提升可能，但高干旱水平或使弃耕率增长致产量减少，可关注 3 月底美棉种植意向报告；节后内盘补涨，1%关税下内外价差扩张，限制郑棉上涨空间 [9] - 国内市场：截至 2026 年 2 月 25 日，全国累计检验 747.99 万吨，同比增 14.7%，新疆检验量 737.95 万吨；截至 2 月中旬，国内棉花商业库存 550.37 万吨，转入下降趋势，同比减 17.74 万吨；下游产业节后恢复中，现货交投暂淡 [9] 操作建议 - 短期维持震荡偏强走势，后续关注节后旺季需求表现、植棉意向报告以及目标价格政策指引 [9] 行业要闻 - 截至 2026 年 2 月 25 日，2025 年棉花年度全国 1099 家棉花加工企业加工棉花并公证检验，全国累计检验 747.99 万吨，较前一日持平，同比增 14.7%，新疆检验量 737.95 万吨，较前一日持平，内地检验量 6.18 万吨 [10] 数据概览 - 报告包含中国棉花价格指数、棉花现货价格、期货价格、基差变动、CF 各合约价差、棉花商业与工业库存、仓单总量、美元兑人民币及印度卢比等数据图表，数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [17][19][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年新棉面积下降利多郑棉价格 叠加本年度皮棉收购成本、销售进度较快等因素 郑棉在14500元/吨附近支撑明显 短期产业面无较强驱动 预计区间震荡为主 中长期重心仍有上移空间 需关注节后下游需求恢复情况、涉棉相关政策等 [4] 各部分总结 美棉签约与出口情况 - 截止1月29日当周 2025/26美陆地棉周度签约5.67万吨 环比增23% 较四周平均水平降5% 同比降11% 其中越南签约1.22万吨 巴基斯坦1.09万吨 中国0.83万吨 [5][22] - 2025/26年度 美棉总签售量进度为70% 较过去四年同期均值偏慢15个百分点 累计出口装运进度为50% 较过去四年同期均值快9个百分点 其中中国总签约量为10万吨 同比下降35% 越南总签约量为59万吨 同比增加56% [5] 美农供需报告 - 2月美农报告将美棉出口预估调减20万包 期末库存相应增加相同数量 再度上调中国棉花产量预估10.8万吨至762万吨 整体调整基本符合市场预期 对ICE及ZCE期价走势影响不大 [6] 内外价差 - 内强外弱 国内外基差去年底以来持续扩大 截至本周三 328棉花价格指数与进口棉价格指数港口提货价1%关税内价差已高达3600元/吨 与滑准税下价差高达2400元/吨 较高的国内外价差限制郑棉涨幅 [7] 价格走势 - 2026年2月4日至11日 ZCE活跃合约从14680元/吨涨至14745元/吨 涨65元/吨 ICE活跃合约从62.22美分/磅涨至64.04美分/磅 涨1.82美分/磅 [9] - 2026年2月3日至10日 CotlookA价格指数从73.35美分/磅降至73.3美分/磅 降0.05美分/磅 印度S - 6现货价格从54500卢比/砍地降至54000卢比/砍地 降500卢比/砍地 [12] - 2026年2月4日至11日 印度C32S进口棉纱港口提货价从21540元涨至21610元 涨70元 越南C32S从21580元涨至21630元 涨50元 印尼C32S从21120元涨至21160元 涨40元 [13] - 2026年2月4日至11日 美EMOT M进口棉到港价1%关税从12588元降至12554元 降34元 滑准税从13728元降至13704元 降24元 巴西M进口棉到港价1%关税从12299元涨至12384元 涨85元 滑准税从13557元涨至13602元 涨45元 [14] 库存与进出口情况 - 截至2月10日 全国皮棉检验量747.5万吨 [6] - 本周三 国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差2418元/吨 周环比上升156元/吨 与1%关税下进口棉港口提货价的价差为3645元/吨 周环比上升214元/吨 C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为 - 37元/吨 周环比上升14元/吨 [52] 基差与加工利润 - 截至本周三 328棉花现货价格指数为16029元/吨 周环比涨17元/吨 郑棉主力合约收盘价为14745元/吨 周环比涨135元/吨 两者基差为1284元/吨 周环比扩大 - 118元/吨 C32S纱线价格指数为21520元/吨 周环比涨65元/吨 郑纱主力合约收盘价为20590元/吨 周环比涨 - 5元/吨 两者基差为930元/吨 周环比扩大70元/吨 [49] - 本周三 期货盘面上 郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为5845元/吨 周环比缩小70元/吨 32支纯棉纱即期理论加工利润为 - 1791元/吨 亏损幅度周环比缩小36元/吨 [56] 持仓与仓单情况 - 截止本周四 郑棉仓单 + 有效预报为11969张 郑纱仓单 + 有效预报为7张 [63]

报告行业投资评级 - 短期棉价震荡偏强，长期偏多，26/27年度新疆棉花种植面积压减为核心主线，需关注棉纱进口挤压及政策落地节奏 [3] 报告的核心观点 - 26/27年度新疆棉花种植面积存在结构性压减预期，叠加水资源约束及粮食种植要求，供给收缩预期明确 [3] - 目前纺纱利润月环比有所回落，但新疆地区仍有现金流利润，有利于纱厂维持采购意愿和开机 [3] - 随着新棉大量上市，商业库存逐步累积 [3] - 明年1月底前交货的预售新棉基差800 - 1100，本周郑棉1 - 5月差走强 [3] - 目前绝对价格处于近四年中性水平 [3] - 美联储12月如期降息，2026年全球货币政策趋于宽松，大宗商品风险偏好提升，对棉价形成间接支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给驱动中性，因26/27年度新疆棉花种植面积有压减预期，受水资源和粮食种植要求限制 [3] - 需求驱动中性，当前纺纱利润月环比回落，但新疆地区有现金流利润利于纱厂维持采购意愿 [3] - 库存驱动偏空，新棉大量上市使商业库存逐步累积 [3] - 基差/价差驱动中性，明年1月底前预售新棉基差800 - 1100，本周郑棉1 - 5月差走强 [3] - 利润驱动中性，纺纱利润月环比回落，新疆地区有现金流利润利于纱厂维持开机 [3] - 估值驱动中性，目前绝对价格处于近四年中性水平 [3] - 宏观及政策驱动中性，美联储12月降息，2026年全球货币政策宽松提升大宗商品风险偏好，间接支撑棉价 [3] - 投资观点为震荡，短期棉价震荡偏强，长期偏多，核心主线是26/27年度新疆棉花种植面积压减，需关注棉纱进口挤压及政策落地节奏 [3] - 交易策略方面，单边和套利均观望，需关注国内宏观政策、中美贸易政策和下游消费 [3] 棉花基本面数据 美国纺服进口 - 美国纺服进口处于重构状态，报告展示了美国服装及配件从全球、孟加拉国、越南、巴基斯坦、印度、中国的月度进口额数据 [5][6][8] 欧盟纺服进口 - 欧盟纺服进口以中孟为主，同比持平略增，报告展示了欧盟服装及衣着附件从中国、孟加拉国、越南、美国的月度进口额数据 [12][13][19] 上游供应 - 公检进度同期偏快，报告展示了全国棉花加工进度、累计公检量、采摘进度、交售进度的数据 [20][21][23] 进口 - 棉花进口克制，棉纱进口放量，报告展示了国内棉花和棉纱的月度、累计进口量数据 [27][31] 上游库存 - 季节性回升，报告展示了全国棉花保税区商业库存、工业库存、商业库存和新疆棉花商业库存的数据 [34][36][38] 中游库存 - 成品季节性去库，报告展示了纱厂和织厂的原料、成品库存天数数据 [42][46][47] 中游工厂负荷 - 开机回升缓慢，报告展示了纯棉纱厂和全棉坯布厂的负荷数据 [51][53] 中游纱厂利润 - 总体亏损收窄，新疆盈利，报告展示了纺纱即期利润和纱花现货价差数据 [56][57] 终端消费 - 出口恶化，报告展示了国内服装鞋帽、针纺织品零售额，中国服装及衣着附件、纺织纱线织物制品出口额数据 [62][63][72] 美棉市场 - 美棉市场展示了年度加工量、出口签约和装运情况、对华出口情况、库存情况的数据，签约和装运同比持平略增，对华出口零星签约和装运，库存高位零售同比增加 [80][82][89] 巴西供应 - 总出口量增长，对华出口占比下降，报告展示了巴西棉花出口量和对华出口量数据 [97][98] 印度供应 - 印度棉纱进口窗口打开，报告展示了中国进口印度棉纱数量和印OEC21进口利润数据 [100][101] 澳大利亚供应 - 对华出口维持高位，报告展示了澳棉对华出口量和出口额数据 [104][105] 棉花资金面数据 郑棉基差 - 高位震荡，报告展示了郑棉05、09合约基差以及01 - 05、05 - 09价差数据 [110][112][115] 郑棉持仓 - 05合约持仓同比偏高，报告展示了郑棉05、09合约持仓量数据 [120][122] 管理基金美棉持仓 - 报告展示了管理基金美棉期货净多持仓量、期货和期权合计净多持仓量、多头持仓占比以及美棉03 - 05月差数据 [129][130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从中长期来看，新年度种植面积调减，叠加未来宏观预期向好，棉价仍有上涨的空间，关注春节节前低吸的机会，交易策略建议回调做多 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行业信息：截至1月24日巴西2025/26年度棉花种植率为60.6%，高于此前一周和上年同期；截至1月23日当周，纺纱厂开机率为64.2%，环比下调0.4个百分点，全国棉花商业库存565万吨，环比减少5万吨；1月预测2025/26年度全球产量为2600万吨，环比下调8万吨，较上年度增加20万吨，库存消费比62.63%，环比减少1.42个百分点，较上年度增加0.62个百分点；1月15日至1月22日当周，美国当前年度棉花出口销售5.18万吨，累计出口销售177.22万吨，同比减少19.49万吨；2025年12月份我国进口棉花18万吨，同比增加4万吨，2025年我国累计进口棉花108万吨，同比减少156万吨 [9] - 基本面评估：基差1485元/吨，多空评分+0.5，基差走强；郑棉5 - 9为 - 140元/吨，美棉3 - 5为 - 1.82美分/吨，多空评分+0，变化不大；纺纱即期利润 - 1623元/吨，多空评分+0，利润减少；浙江 - 新疆价差376元/吨，多空评分+0，变化不大；FC index M 1%为12485元/吨，FC index M滑准税为13664元/吨，多空评分 - 0.5，国内溢价较高 [10] - 交易策略建议：单边操作建议回调做多，核心驱动逻辑为新年度种植面积调减叠加宏观预期较好 [11] - 棉花生长期：播种期4 - 6月，周期7 - 15天，最适温度25 - 30，需5 - 7天晴天播种；苗期周期40 - 45天，最适温度16 - 30，忌讳阴雨天气；蕾期6 - 7月，周期25 - 30天，最适温度25 - 30，需水量增多；花铃期7 - 8月，细绒棉周期50 - 70天，长绒棉周期60 - 70天，最适温度20 - 30，需水量最多，水分少会影响产量和质量；吐絮期8 - 10月，周期70 - 80天，最适温度20 - 25，需要充足日照和较低湿度，忌讳阴雨天气 [12] 价差走势回顾 - 现货价格和基差：展示中国棉花价格指数和郑棉主力合约基差走势 [26][27] - 进口利润：展示1%关税内外价差和滑准税内外价差走势 [28][29] - 郑棉月差：展示郑棉9 - 1价差和郑棉5 - 9价差走势 [30][31] - 产销区价差和纺纱利润：展示浙江 - 新疆价差和纺纱厂即期利润走势 [32][33] - 外盘价差：展示美棉5 - 7合约价差、美棉3 - 5合约价差、美国 - 巴西价差、FCindexM1% - CotlookA指数1%关税走势 [35][37] 国内市场情况 - 国内棉花产量：展示我国棉花加工公检数量和新疆籽棉收购价走势 [40][41] - 棉花进口量：展示我国棉花月度进口量和年度累计进口量走势 [42][43] - 美国对中国出口签约数量：展示美国对中国累计出口签约量和周度出口签约量走势 [45][46] - 棉纱进口量：展示我国棉纱月度进口量和年度累计进口量走势 [47][48] - 下游开机率：展示纺纱厂开机率和织布厂开机率走势 [50][51] - 全国销售进度：展示全国棉花销售进度和轻纺城日成交量走势 [53][54] - 棉花库存：展示我国棉花周度商业库存和商业 + 工业月度库存走势 [55][56] - 纱厂原料、成品库存：展示纺纱厂棉花库存和纱线库存走势 [57][58] 国际市场情况 - 美国种植情况：展示美国无干旱天气种植面积占比和美国棉花优良率走势 [61][62] - 美国生产情况：展示美国棉花双周加工量和累计加工量走势 [63][64] - 美国产量和种植面积：展示美国棉花产量预估和种植面积走势 [65] - 美国出口签约进度：展示美棉当前年度累计出口签约量和周度出口签约量走势 [66][67] - 美国出口装运量：展示美棉年度累计出口装运量和年度周度出口装运量走势 [68][69] - 美国供应和库存：展示美国棉花供应过剩/短缺和库存消费比走势 [70] - 巴西产量和种植面积：展示巴西棉花种植面积和产量走势 [71][72] - 巴西出口量：展示巴西棉花出口量预估和月度出口量走势 [74] - 巴西供应和库存：展示巴西棉花供应过剩/短缺和库存消费比走势 [75] - 印度产量和种植面积：展示印度棉花种植面积和产量走势 [76][77] - 印度消费和进出口：展示印度棉花消费量、进出口量、供应过剩/短缺和库存消费比走势 [78][80]

行业与公司 * 行业为全球棉花产业，涉及核心产棉国包括中国、美国、巴西、澳大利亚、印度等[1][2][3][10][12][14][15][17] * 公司层面未具体提及，内容主要围绕全球及主要国家的棉花供需、价格及政策进行分析[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] 核心观点与论据 全球供需格局 * **2025-2026年度全球供需基本平衡**：全球供应量约2,600万吨，需求量约2,589万吨，供应仅比需求多11万吨，库销比为62.6%，与近三年和近五年平均水平持平[1][2] * **中国市场呈现紧平衡**：2026年中国产量约750万吨，进口量预计100万吨，总需求约860万吨，平衡略微偏紧张[1][2] * **美国市场供需相对宽松**：因缺乏中国市场，美国对华出口占比较低，2025年占比6%，2026年截至目前占比5%[1][2] 价格驱动因素与展望 * **近期棉价上涨驱动因素**： * **估值修复**：市场对新疆高产恐慌导致郑棉价格曾跌至13,300元/吨，利空出尽后低估值吸引买盘[4] * **销售进度快与高基差**：现货基差开盘即高，叠加进口配额少、新疆纱厂扩张，贸易商通过基差交易积极购买现货[4][6] * **减产预期**：市场预期下一年度主要产棉国种植面积减少，特别是中国因目标补贴下调预期控制新疆产量[3][6] * **消费表现良好**：中国自去年9月至12月月度消费维持在75万吨左右，若全年保持此水平，消费量将达900万吨，为疫情恢复以来最佳表现[1][3][4][5] * **未来价格重心有望上移**：从供应（种植面积减少）和需求（消费强劲、补库）角度看，棉价重心有望上移[1][3] * **美棉价格处于长周期低位**：美国棉花主力03合约价格处于64美分，为近10年低位，长周期利空已基本体现，但短周期因03合约临近第一通知日（2月23日）存在未点价压力[9] * **价格上行空间假设**：若美国、巴西、澳大利亚、中国等主要产棉国合计减产约60-70万吨（例如美国减10万吨、巴西减20万吨、澳大利亚减20万吨、中国减10-20万吨），全球产销差可能由本年度剩余11万吨转为明年缺口40万吨，可能推动价格从67美分上涨至77美分[17][18] * **中国购买美棉的潜在影响**：若中国开始大量购买美棉（如抛储后补充国储库存），可能显著推高美棉价格至85美分甚至更高[18][19] 种植与生产情况 * **下年度种植面积预计减少**：美国、巴西、中国和澳大利亚下年度种植面积可能环比减少[2][3] * **美国**：受棉价持续低迷、种植成本高企影响，预计种植面积将继续减少；同时拉尼娜气候导致德州主产区干旱，不利于单产[2][3][14] * **巴西**：结束近五年扩产，2026年种植面积预计边际下滑约3%，主因中巴合作的基础设施建设完善后扩产动力减弱，以及棉花与玉米比价不利[12] * **中国（新疆）**：市场普遍预期种植面积将减少10%，但需关注实际政策变化[8] * **巴西减产可能成为美棉催化剂**：巴西预计在2026年减产，其作为出口大国，供应减少可能成为美棉期货上行催化剂[10] 消费与市场动态 * **消费端表现强劲**： * **中国**：9月至12月月度消费维持在75万吨左右，显示出消费韧性[1][3][4][5][6] * **欧美**：经过连续三年去库存后，目前进入主动补库阶段[1][3] * **签约与出口活跃**：每年一二月份是签约高峰期，近期美国棉花周度出口量显著增加，截至1月15日当周出口9万吨，为近十年来单周历史同期最高水平（去年同期7.2万吨，五年均值7万吨）[3][13] * **国内纱线顺价不畅**：在棉价上涨背景下，纱线价格上涨滞后于盘面涨幅（如盘面涨1,000点，纱线仅涨600-800点），高支纱订单相对较好，中低支纱涨幅不足，内地纱厂利润受压制，目前处于盈亏平衡阶段[7] 其他重要内容（风险与关注点） 未来需关注的关键因素 * **政策变化**：需密切关注国家对新疆种植面积的政策变化、国家收抛储政策及配额政策的调整[2][8] * **消费持续性**：需观察中国月度消费能否持续维持在75万吨左右的高位[2][8] * **内外价差与进口**：需关注内外价差及进口纱流入情况，价差过大会导致进口纱大量流入冲击国内市场[2][8] * **种植意向与天气**： * **种植意向炒作**：进入2月份后，市场关注点转向北半球种植面积炒作，关键时间点包括2月10日左右美国棉花协会的种植意向、2月23日左右USDA的农业展望年会、以及3月底USDA的意向报告[11] * **天气变数**：2026年气候复杂，目前处于拉尼娜状态，预计三四月份转中性，五六月份可能转厄尔尼诺，此变化对美、巴、印度、东南亚等地产量影响巨大，若拉尼娜持续可能导致美国干旱弃耕率上升[14][15] * **农产品比价**：一二月份期间，美豆、美玉米与美棉之间的比价波动对最终种植决策影响显著[14] * **关键预测数据**：应重点关注2月份USDA的供需预测数据，以判断全球供需变化对美棉期货的影响[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近端棉价在下游利润挤压及内外价差影响上面临压力，但纱厂负荷稳定、产能扩张支撑消费且下游库存压力不大，短期或窄幅震荡调整，需关注下游进口及订单情况 [9] - 远端国内下游纺织产能扩张、新疆纱厂高负荷运行提升棉花刚性消费，虽国内棉花增产但进口配额低，新年度棉花供需或趋紧，需关注政策变化对需求端及新疆棉花目标价格补贴政策对农户植棉积极性的影响 [18][19] 各目录内容总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - USDA 1月报告下调美棉产量7.7万吨至303万吨，同比降3.4%；截至1月15日，全国新棉公检量累计691.88万吨，同比增76.03万吨，近日日度公检量降至3万吨左右，国内棉花工商业库存回升至近年峰值，受进口配额限制新年度供应增幅缩窄，下游产能扩张使棉花刚性消费提升，市场预期年末供需偏紧，26/27年度疆棉面积下调预期仍存，但棉价走强挤压下游纺纱利润，内外棉价差走扩或使进口纱流入增加，对棉价形成压力 [2] 交易型策略建议 - 价格区间预测CF2605为14000 - 15000，建议CF2605回调布局多单 [21][23] 产业客户操作建议 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| |----|----|----|----|----|----|----|----| |库存管理|库存偏高，担心棉价下跌|多|做空郑棉期货锁定利润、卖出看涨期权收取权利金降低成本|CF2605、CF2605C15200|卖出|50%|15000 - 15200、400 - 500| |采购管理|采购常备库存偏低，按订单采购|空|买入郑棉期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权收取权利金降低成本|CF2605、CF2605P14000|买入、卖出|75%|14000 - 14200、300 - 400| [21] 基础数据概览 |数据类型|具体数据|收盘价|周涨跌|涨跌幅| |----|----|----|----|----| |期货数据|郑棉01|14675|-55|-0.37%| |期货数据|郑棉05|14590|-85|-0.58%| |期货数据|郑棉09|14745|-115|-0.77%| |现货数据|CC Index 3128B|15931|1|0.01%| |现货数据|CC Index 2227B|14269|-1|-0.01%| |现货数据|CC Index 2129B|16248|-5|-0.03%| |价差数据|CF1 - 5价差|85|30|/| |价差数据|CF5 - 9价差|-155|30|重点关注| |价差数据|CF9 - 1价差|70|-60|/| |进口价格|FC Index M|12582|51|0.41%| |进口价格|FCY Index C32s|21368|42|0.2%| |棉纱数据|期货价格|20535|-155|-0.75%| |棉纱数据|现货价格|21300|0|0%| [22][24] 本周重要信息 利多信息 - 截至1月8日全国新棉采摘进度99.9%、交售率99.5%、加工率94.5%、销售率55.6%，交售率和销售率同比及较过去四年均值有提升 [25] - 11月中国服装等商品零售额1542亿元，环比增4.84%，同比增4.19% [25] - 2025年11月棉制品出口量64.64万吨，环比增6.32%，同比增9.84%；出口金额52.74亿美元，环比增12.74%，同比降10.67%；出口单价8.16美元/千克，环比涨6.11%，同比跌18.64% [25] - 截止12月底全国棉花工商业库存676.85万吨，较11月底增114.53万吨，同比增11.39万吨，其中商业库存578.47万吨，较11月底增110.11万吨，同比增9.96万吨，工业库存98.38万吨，较11月底增4.42万吨，同比增1.43万吨 [26] 利空信息 - 2025年12月我国出口纺织品服装259.92亿美元，同比降7.35%，其中纺织品出口125.8亿美元，同比减4.16%，服装出口134.12亿美元，同比降10.15% [27] - 截至2026年1月8日，美国累计净签约出口25/26年度棉花162.3万吨，同比减13.99%，累计装运棉花74.8万吨，装运率46.08% [27] 下周重要事件关注 - 关注中国国内纺服消费、花纱进出口、美棉周度出口数据发布 [28] 盘面解读 价量及资金解读 - 郑棉本周初在获利盘了结下向下试探，多空双方减仓，交易热情降温，RSI指标回落至中性区间，价格震荡调整 [34] 月差结构 - 郑棉1 - 5呈小幅back结构，05及后续合约维持contango结构，远月因预期年度末供需趋紧走势偏强 [37] 基差结构 - 本周棉花基差小幅走弱后回升基本持稳，2025/26南疆喀什机采31级双29/杂3.5内主流基差多在CF05 + 850及以上，北疆较多在1000及以上，均为疆内自提 [40] 估值和利润分析 下游纺纱利润跟踪 - 新疆纱厂纺纱成本有优势，去年9月国内棉价回落纱厂利润修复，12月起棉价回升，纱价稳定，纱厂利润受挤压，本周棉价小幅震荡上调，纱价持稳，纱厂利润周度环比继续小幅走弱 [43] 进口利润跟踪 - 受疆棉禁令和关税政策影响，国内外棉价走势独立，今年我国棉花进口利润可观，但进口配额量低，进口量维持低位，2025年11月进口量12万吨，环比增3万吨，同比增1万吨，25/26年度累计进口31万吨，同比减3万吨，本周国内外棉价窄幅波动，进口利润环比基本持稳 [46] 供应及库存推演 供需平衡表推演 - 新年度疆棉丰产，国家增发20万吨滑准税配额，2026年发放89.4万吨1%关税配额，预计新年度进口量110万吨，后续增发滑准税配额概率偏低；下游内需或温和回暖，中美贸易缓和利于纺服出口恢复，棉花消费预期有支撑 [48][49] |年度|产量(万吨)|进口(万吨)|消费(万吨)|期末库存(万吨)|库存消费比| |----|----|----|----|----|----| |18/19年度|577|203|829|543|65.50%| |19/20年度|575|160|754|524|69.50%| |20/21年度|633|274|869|562|64.67%| |21/22年度|583|174|738|564|76.42%| |22/23年度|679|143|817|569|69.65%| |23/24年度|601|326|815|681|83.56%| |24/25年度|/|106|856|616|71.96%| |25/26年度*|760|110|860|626|72.79%| [50]